盘面：夜盘沪铜低开后震荡，盘中一度反弹翻红，白天盘再度震荡走低，主力2月收68390，跌0.34%，成交放量，总仓减少4千余手，从去年12月28日沪铜见顶回落以来，已连续减仓4个交易日，减少超3万手。铝盘中一度和铜同步，但氧化铝持续下行中午收市前，主力合约跌停，使铝价走弱，午后创日内新低，主力2月收19215，跌1.28% ，氧化铝夜盘反弹，但白天盘抛压沉重，主力2月合约扩仓下行，午前收盘跌停，午后3月合约一度也封于跌停。 分析：12月美联储会议纪要内容，显示2024年美联储虽然倾向于降息，但降息的时间难以确定，美元反弹，之前市场对联储降息有所抢跑，近期市场做出修正。美元反弹压制国际定价的有色价格，铜铝偏于调整，但基于美联储2024年大概率将转入降息周期，什么时候开启是关键，市场在修复此轮抢跑后，美元大概率仍将走弱，这对有色利多。维持铜偏多的思路，操作上关注美元的同时，等待持仓的恢复，目前持仓不足以使得铜向上测试高点。而铝近期受到氧化铝影响明显，后者在交易所扩库容的背景下高高现货贴水吸引了保值抛盘，按今天山东氧化铝平均价3124，2月合约贴水279（昨日是447）。

【铜】 周四沪铜震荡收跌，今日现铜报68800元，SMM升水180元，市场关注国内社库变动。隔夜联储货币政策纪要显示，降息的利率路径高度不确定，市场交易频次与联储差异大，美股及贵金属承压调整。晚间关注伦铜在年线、8520美元附近表现。沪铜高位风险大，远月空单持有。 【铝及氧化铝】 今日沪铝回落，现货平水，铝锭铝棒社会库存与周一基本持平，预计中下旬逐渐进入累库阶段。氧化铝大幅波动下沪铝指数在近三年高位区域显示较强阻力，背靠本周高点逢高偏空参与。随着上期所昨日上调交易手续费、增加期货库容和对个别账户执行监管举措连续三条公告发布，氧化铝今日跌停。现货成交升至3450元以上，关注现货涨价节奏变化。矿石紧缺对氧化铝供应制约暂难缓解，大跌后期货已经贴水，基本面支撑下有企稳可能。 【锌】 华南市场现货交投疲弱，天津市场交投偏冷，上海、宁波地区现货偏紧，沪粤价差逐渐拉大，冶炼厂优先对上海发货，现货端矛盾以区域供求差异为主。 进口窗口临近打开，多头情绪受挫，锌跌回年线下方，未打破盘整格局，短线回调压力增加，关注下方2万元/吨整数位支撑。 【铅】 安徽地区环保限产解除，供应端对价格的推动作用有所减弱，但市场流通货源依旧紧张，持货商报价坚挺，精废价差维持75元/吨。铅价持续反弹，下游长单提货为主，散单刚需采购为主，现货成交显清淡。沪铅于万六关键压力位下方修整，反弹趋势尚未改变，原生铅检修陆续兑现情况下，沪铅预计偏强运行。内外价差进一步收敛，现货进口亏损收窄至1850元/吨左右。LME铅库存维持13万吨高位，LME铅0-3月持续贴水30美元以上，内外基本面强弱对比易势，叠加人民币对美元整体升值途中，跨市反套仍有获利空间。 【镍及不锈钢】 周四沪镍再度下杀，破前日新低后小有反弹，市场交投活跃。需求方面，不锈钢稍有改善，但高库存下乐观预期持续性差；三元电池方面，12月下游均处于减产及去库阶段，订单走弱需求整体缩减。但近期硫酸镍询盘活跃度回暖。技术上看，沪镍均线下压，反弹跟空。 【锡】 沪锡减仓震荡，市场关注度降温，综合看高库存下锡市场题材热度有限。目前普遍预计佤邦锡矿可能在春节前后会有文件，留给实际供损的空间较有限。开年国内锡社库起点高，价格拉涨需要看到矿端供应更明确的信号。沪锡加权年线遇阻，2402主力相对偏强，少量多单仍可依托均线持有，但倾向锡价震荡横盘。

策略摘要 铝：供应端电解铝企业持稳生产为主，受电力供应影响，新疆、青海等地区铝企存一定的减产风险，需持续关注当地生产情况。需求端近日河南地区受环保管控影响加工企业开工下滑。当前铝价受矿端干扰及低库存格局支撑，建议逢低买入套保思路对待，关注宏观情绪的变动。 氧化铝：国内外矿石供应紧张，且采暖季导致部分地区氧化铝生产受到阶段性干扰，需求端则相对维持稳定。但随着重污染天气预警解除，供应端实际影响不及预期，且氧化铝交割库扩容，短期氧化铝期价或高位震荡为主，持续关注几内亚地区矿石开采和运输情况。 市场分析 铝现货方面：LME铝现货贴水45.83美元/吨。SMMA00铝价录得19530元/吨，较前一交易日上涨50元/吨。SMMA00铝现货升贴水较前一交易日上涨10元/吨至0元/吨，SMM中原铝价录得19390元/吨，较前一交易日上涨40元/吨。SMM中原铝现货升贴水较前一交易日持平为-140元/吨，SMM佛山铝价录得19510元/吨，较前一交易日上涨70元/吨。SMM佛山铝现货升贴水较前一交易日上涨35元/吨至-15元/吨。 铝期货方面：1月3日沪铝主力合约开于19670元/吨，收于19340元/吨，较前一交易日跌235元/吨，全天交易日成交189801手，较前一交易日增加11606手，全天交易日持仓186987手，较前一交易日减少23048手。日内价格偏弱震荡，最高价达到19750元/吨，最低价达到19325元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19330元/吨，收于19350元/吨，较昨日午后涨10元/吨，夜间价格震荡。 海外方面，美国铝业位于西班牙的圣西普里安铝冶炼厂在经过近两年的停产后，于2024年1月1日开始重新启动，整个重启过程将于2025年秋季完成，届时532台电解槽将全部投运，涉及产能22.8万吨。与该电解铝厂配套的圣西普里安氧化铝厂160万吨产能2022年三季度以来一直以半产运行。供应方面，国内电解铝企业持稳运行，重点关注新疆、青海、云南等地区电解铝企业生产波动情况。近期受矿端及采暖季等因素影响，电解铝成本端氧化铝价格抬升，带动电解铝成本小幅抬升，关注后续几内亚进口矿问题对铝产业链的干扰。需求方面，受北方采暖季期间重污染天气预警等因素影响，山东、河南等地下游铝加工企业环保限产，铝下游开工下滑。 库存方面，截止1月2日，SMM统计国内电解铝锭社会库存46万吨，较上周同期增加1.7万吨，元旦假期过后铝锭及铝棒库存均有所累积。截止1月3日，LME铝库存较前一交易日减少1200吨至565175吨。 氧化铝现货方面：SMM氧化铝指数价格录得3210元/吨，较前一交易日上涨56元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得347美元/吨，较前一交易日持平。 氧化铝期货方面：1月3日氧化铝主力合约开于3650元/吨，收于3541元/吨，较前一交易日涨72元/吨，全天交易日成交951252手，较前一交易日增加782444手，全天交易日持仓61063手，较前一交易日减少169手，日内价格冲高回落，最高价达到3838元/吨，最低价达到3516元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约开于3542元/吨，收于3586元/吨，较昨日午后收盘涨45元/吨。 氧化铝期价冲高回落，虽然现货市场货源较紧张，市场对未来交割货源不足存在一定担忧，但随着扩容交割仓库的消息传出，加之河南地区解除重污染天气预警，市场情绪受到一定影响。1月3日，上期所发布公告，同意中疆物流有限责任公司增加氧化铝期货核定库容。中疆物流有限责任公司存放地位于新疆昌吉州昌吉市三工镇区火车站物流园（新疆昌吉州昌吉市X131中疆3号），氧化铝交割仓库的核定库容由5万吨增加至10万吨，地区升贴水设置为升水380元/吨。 国内方面，目前山西地区大部分矿山均停产，河南地区三门峡区域矿山也基本全停，预计停产会持续到春节后，导致山西、河南部分氧化铝厂减压产运行，且采暖季影响下北方部分氧化铝厂再度限产可能性加大。但河南郑州、焦作和洛阳区域三家前期因重污染天气压减产的焙烧产能准备启动，预计本周末恢复到正常产出状态，现货供应整体将有所改善。需求端电解铝企业生产目前相对维持稳定。海外方面，目前几内亚油库爆炸案对于铝土矿装船尚未带来明显影响，但柴油供应和长期的保障情况仍有待观察，由于中国氧化铝企业对几内亚矿石依赖性较大，需关注几内亚矿石开采及运输情况。 策略 单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。 风险 1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。

供应端，据SMM，2023年12月预计国内从缅甸佤邦进口约2600金属吨锡矿，环比小幅下降，而江西某冶炼企业因年底停产检修，预计国内精锡产量亦有所下降，年关前整体供应或趋紧。 需求端，当下消费暂无实际性改善，集成电路、家电等行业景气度延续低迷。上期所锡仓单减少46吨，现货贴水运行。 综合来看，消费电子升温预期支撑锡价偏强运行，不过当下供需格局仍两弱，且海外经济增速在高息环境下面临放缓压力，预计短期价格上行高度有限，短线不宜过分追多。操作上，等待高点布局空单。

宏观方面，城中村改造、5G融合设施纳入专项债投向领域，增长动能切换有望贡献不锈钢等板块新的增长点。 纯镍方面，现货市场继续维持清淡，基本面驱动有限。硫酸镍方面，生产上按长协单排产，但是下游前驱体需求减量严重，电积镍需求小幅回升，基本面下行压力仍在，但目前价格已经跌穿成本，盐厂挺价心态再起，硫酸镍稍有企稳；消息面上福建常青新能源二期项目举行竣工投产仪式，项目投产可实现动力型三元前驱体产能3万吨/年。 镍铁方面，近期市场成交清淡，下游钢厂采购意愿亦偏差。不锈钢方面，青山继续限价，但是市场询单和成交较为清淡，市场情绪低迷，终端按需采购为主。操作上，镍及不锈钢区间操作。

日内铝价大幅回调，主力02合约价格周三开盘价19670，收盘价19340，跌幅1.2%。红海局势影响犹在，航运指数强势涨停；日内受国内部分地区恢复生产的消息影响，氧化铝冲高回落，沪铝也随之出现回调。铝价高企，现货成交略有受抑，现货小幅贴水。 整体来看，国内主流消费地电解铝库存44.6万吨，较节前累库3.7万吨，或结束去库状态。短期内，北方环保限产政策及几内亚铝土矿供给担忧仍然存在，氧化铝价格维持强势的概率较大，电解铝成本支撑较强，但考虑到下游消费淡季，库存或将开启累库阶段，预计沪铝主力02合约高位震荡，建议关注下游开工及库存变化情况。

盘面：夜盘沪铜低开后很当，盘中一度反弹，但力度有限，白天盘维持窄幅波动直至收盘，主力2月收68610，跌0.31%，成交放量，总仓略减。同期铝震荡走低，盘中氧化铝大涨对铝影响减弱，午后继续弱势，且盘中氧化铝回落对铝形成新的压力，主力2月收19340，跌1.2%，成交总量放大，总仓减接近2.5万手。氧化铝成交活跃，日总成交与总持仓比接近9，列各品种之首，盘面冲高回落，主力2月收3541，涨2.08%，远期跌幅超过3%。 分析：近期美元反弹，限制有色表现，高估值的铜调整幅度加大，后续关注前期成交密集区68500一线的支撑，而铝得益于氧化铝的上涨，但氧化铝目前现货贴水偏高，以今天山东平均现货与主力期货合约，现货贴水500左右，偏高的现货贴水，将吸引仓单涌入，保值压力将逐步显现，除非几内亚油库事故和海运费提高影响大超预期。建议关注近期美元波动，之前市场对于美联储降息预期，似乎过于强烈，有抢跑嫌疑。对于铜，建议等待持仓恢复后的买点，对于铝，短期涨幅偏大，市场需要做一些整固，而氧化铝，短期现货贴水偏高，保值压力或将显现。

【铜】日内沪铜震荡收跌，主力换月中。今日SMM现铜升水降至175元，洋山铜溢价走低到65.5美元，市场关注社库变动，沪铜近月间价差基本平水。晚间关注美国12月ISM制造业指数及联储官员言论，周内非农就业对具体降息节奏指引大。沪铜高位风险大，远月空单持有。 【铝及氧化铝】今日沪铝回落，现货贴水有所收窄。新年前后铝锭铝棒社会库存回升近4万吨，预计短期库存企稳中下旬逐渐进入累库阶段。沪铝指数昨日向上突破近一年半高位区域后再度回落，显示该位置阻力依然较强，高位震荡为主，背靠本周高点偏空参与。氧化铝今日冲高回落波动剧烈，北方矿山开工继续下降，氧化铝运行供给约束短期难缓解，市场处于阶段性短缺状态。现货成交升至3400元附近，关注现货上涨节奏变化，期货短期或维持高位。 【锌】沪锌围绕年线压力整理，连续两日收下影，彰显买盘支撑，矿供应收紧，TC持续调降，利于左侧参与。近期欧线强势拉升，带动商品多头情绪，同时锌炼厂检修有所增加，进口关闭，外盘累库节奏放缓，供应端压力有所缓解。但环保限产影响下，镀锌开工大幅下滑，锌反弹动能稍显不足。内外盘均处于关键压力位，反弹高度有待需求确认。黑色板块高位运行，仍不宜看空需求。暂以偏强震荡看待，第一压力位2.2万元/吨。 【铅】环保限产影响下，再生铅供应依然紧张，个别地区精废价差收窄至25元/吨，原生铅检修增多，SMM铅锭社库周一环比下降0.32万吨至6.76万吨。技术面上，沪铅站稳年线支撑，打开向上空间，反弹有望持续，关注1.65万元/吨附近压力。LME铅库存再次大增，LME铅0-3月持续贴水30美元以上，内外基本面强弱对比易势，叠加人民币对美元整体升值途中，跨市反套仍有获利空间。 【镍及不锈钢】周三沪镍窄幅波动，市场交投一般。上周末重挫后镍价未继续跟跌，反而在外围带动下低位反弹力度可观，当前位置空头仍显乏力，市场已经开始着眼于新的年度需求情况，而近期的地产政策改善和不锈钢去库还是给价格企稳的支撑。现货方面，金川升水3550元，俄镍贴水扩大至250元，现货总体趋宽裕。德龙304冷热轧盘价和上周持平，华南某钢厂限价，提振市场情绪。技术上看，镍价处于低位震荡，区间思路。 【锡】沪锡减仓，收阳震荡在MA250日年线上方，继续围绕21万调整。目前市场普遍预计佤邦锡矿可能在春节前后会有文件，留给实际供损的空间较有限。开年国内锡社库起点高，价格拉涨需要看到矿端供应更明确的信号。被动交投，少量多单依托年线或60周均线持有。

近一个月锡价随波逐流，表现较为平淡，12月上中旬窄幅震荡，月底一度在3个交易日内上涨10000元，但随后很快回落，未能突破220000元/吨。成交、持仓也不太活跃，品种持仓量在6万-7万手间波动，为年内低点。基于需求回暖预期，对今年长期锡价偏看好，但短期内基本面矛盾不明显，以突破进场思路作趋势性操作，容易遭遇止损，胜率偏低。 一、供给收缩、需求回暖均仍在预期之中 根据海关总署，11月国内进口锡矿27872吨，同比增加5%，虽然在读数上，增幅大幅回落，但这主要是2022年11月基数偏高所致，进口量的绝对值还是在偏高位置。细分来看，11月从缅甸进口的锡矿量为20574吨，升至正常水平，从马来西亚的进口量也跌回正常水平，缅甸矿占进口量的比例再次回升至75%。 国内冶炼端总体开工平稳，锡矿加工费在低位企稳。据SMM，1-11月国内精炼锡累计产量为15.32万吨，累计同比增加2.13%，如果再抛去2022年基数很低的6-7月，2023年其余各月份加总产量同比是下滑的，11月当月产量为1.55万吨，同比减少3.95%。佤邦2023年虽然突发的扰动消息较多，但实际上对我国原料供应仅在9月份有明显影响。加工费偏低，更多是由于近几年原料供应增速不及冶炼增速，佤邦的影响还未明显显现。因此，即使佤邦2024年较早复产，也不会大幅提升国内当前精炼锡的供应量，相反，若其复产不及预期，那么随着当地矿厂存量原矿逐渐消耗，国内原料供应还会进一步收紧，进而传导至冶炼端。此外，据调研，再生锡原料供应持续偏紧。 需求端，镀锡板与锡化工预计2024年不会有太大的变动，继续小幅增加或持平2023年。关键变量在于半导体产业链能否周期性回暖及回暖的程度如何。从目前可得的数据看，全球半导体产业确有触底回升的势头。2022年三季度以来，国内集成电路产量从底部持续回升，最新月份产量已创历史新高，超过了2021年的历史高点。全球半导体销售额亦表现为“从谷底向上爬”，同比跌幅收窄至0附近。韩国半导体出口也有回暖信号，在价格上涨、部分领域需求增加的推动下，韩国半导体产品的出口状况在去年11月份已有好转，同比增长12.9%，终结了自2022年8月以来连续15个月同比下滑的颓势，12月份出口110亿美元，同比增长21.8%并创下2023年单月新高。市场普遍预期2024年全球半导体产业会有所回暖，但程度如何面临不确定性。 二、绝对库存偏高 限制价格波动的持续性 全球锡库存仍然很高。截至2023年最后一个交易日，国内交易所库存、社会库存及LME库存分别为6346、10121、7685吨，均处于较高位置，12月以来，国内累库较多。下游虽有回暖预期，但现实需求表现仍不太热，生产端较为平稳，去库速度中短期内也不易提速。 三、短线仍宜以波段思路对待 总的来看，目前锡生产端较为平稳，同比既没有增速，也未大幅回落。矿供应偏紧之下，加工费持续处于低位，再生锡原料也较为紧缺。佤邦选矿产能已复产，但采矿尚未复产，选矿厂仍可将存量原矿加工后出口至我国，采矿具体的复产时间点不确定。从锡矿进口数据看，佤邦虽已停产5个月，目前为止，仅9月份对国内原料供应构成明显影响，其它月份的锡矿进口量较为正常。后续我们认为对锡中长期方向影响更有决定作用的还是消费，而非佤邦复产与否。虽然突发的扰动消息较多，市场关注度高，但从事后来看，佤邦停产这几个月未对国内锡生产产生特别明显的干扰，因此，即使其在2024年提前复产，那么这一动作也不会使得国内精炼锡产量同比大幅增加，或者说，其复产行为会给国内精炼锡产出带来很大影响的前提是其停产行为的影响很大，而目前佤邦停产对国内的影响还未明显显现。另一方面，若佤邦复产不及预期，那么随着存量原矿被消耗，停产的影响将会开始显现，进而限制国内精炼锡供应。海外锡供应过剩较为明显，库存高企，LME仍在累库趋势中。 因此综合来看，短期锡价并不具备趋势性上行的基本面条件，预计将继续跟随市场情绪区间震荡，谨慎以上行突破为信号入场多单，容易遭遇假突破而被迫止损，应以波段操作思路为主。基于半导体周期性回暖的预期，对长期锡价仍较为看好，但节奏上，趋势性上行的时机还未到。

氧化铝期价从半月前开始反弹之路，继12月22日主力合约、次主力合约均封住涨停后，2024年首个交易日，再创上市来新高，02、03合约再次封涨停板。究其原因，主要是供应端面临较多干扰因素。 矿端的扰动依旧存在潜在利多 当地时间12月18日，几内亚首都科纳克里发生大型燃油仓库爆炸事故，18个仓库中的13个被毁，其中包括10个汽油罐，因此未来一段时间内，几内亚国内或将面临燃料短缺的情况，或影响当地铝土矿的生产以及运输。根据有色金属工业协会消息，目前几内亚顺达矿业公司已停产，韦利矿业公司运行降低至一半产能，美铝几内亚矿已不对外销售，以保障自身使用为主。几内亚是中国重要的铝土矿进口来源国。截至2023年底，中国铝土矿对外依存度高达69%左右，而其中几内亚矿来源占比约72%。海关总署数据显示，中国11月铝土矿（铝矿砂及其精矿）进口量为11,927,618吨，环比增加7.2%，同比增加2.1%。几内亚为最大供应国，当月中国自几内亚进口铝土矿8,008,494吨，环比增加13%，同比增加11.4%。SMM数据显示，截止至12月25日，国内铝土矿库存4535万吨，港口铝土矿库存214万吨，总计4729万吨，根据国内氧化铝月度消费量推算，国内铝土矿库存可支持生产三个月左右。元旦期间海外紧张局势依旧延续，马士基宣布暂停船只通过曼德海峡48小时。目前几内亚矿石仍以执行长单为主，但市场对于明年一季度几内亚铝土矿供应的稳定仍有担忧，对于几内亚问题，当前该国汽柴油等燃料短缺问题得到暂时缓解，但未来部分矿山用燃料成本大概率上移，叠加当前欧线航运受阻，成品油价格存在上涨担忧，同时经好望角航线运输负担增加，变相提高铝土矿进口航运成本。国内北方地区铝土矿供应仍然维持偏紧状态，山西、河南地区的矿石供应受天气、环保政策等因素的影响较大，因此矿端的扰动依旧存在潜在利多。 供应端扰动或影响氧化铝产量 国家统计局发布报告显示，2023年11月中国氧化铝产量为698.7万吨，同比增长4.4%，不及10月的705.30万吨，1-11月氧化铝产量为7559.7万吨，同比增长1.1%。分地区来看，河南地区开工率下降，主因三门峡地区个别氧化铝厂因矿石供应紧张持续压产，河北、广西等地都有产能检修，山东山西等地开工率则有所上升。12月21日山东滨州地区发布《关于启动重污染天气Ⅱ级应急响应的通知》，预计于2023年12月22日至2024年1月4日期间当地氧化铝厂焙烧炉减产运行，涉及产能约750万吨/年。虽然期间是焙烧炉减产，后期产量可能会追溯，但下游担心未来长单保供问题，目前已积极需求一些长单浮动量。短期市场流通的现货量紧张，持货商挺价惜售情绪较浓，陆续有高价成交出现。山西地区由于煤矿事故导致孝义周边部分矿山停产整顿，河南三门峡地区环保整治限制当地矿山开工，晋豫地区国产矿山保供能力不断下降，导致当地部分氧化铝厂被迫减停产，目前涉及产能约190万吨/年，且部分当地企业表示目前矿石库存紧张，随时有断供的风险，减产规模有进一步扩大的趋势。另外，受天气污染影响，部分地区炼厂生产受限，本周预计环保限产结束，不过由于目前处于采暖季，导致氧化铝炼厂生产不确定性加大。 下游需求表现平稳 下游需求，11月原铝产量为354万吨，同比增长4.8%，1-11月原铝产量为3800万吨，同比增长3.9%。近期国内电解铝厂平稳运行为主，并未有太大变化，云南减产基本完成，内蒙古白音华项目继续释放新投产产能，预计将在12月末完成投产计划，其他地区电解铝企业持稳生产，消费端电解铝产量相对平稳。 综上，上游矿端受到几内亚油库爆炸或引发铝土矿供应担忧，同时山西、河南缺矿以及北方环保限产双重打击下，氧化铝产量明显下降，供应持续收紧，而在进口无明显增量的情况下，氧化铝现货供应紧张的格局暂难缓解，支撑现货价格继续走强，并带动期货价格维持强势。