美联储内部围绕货币政策沟通方式的分歧正在浮出水面。 美联储理事沃勒（Christopher Waller）于6日周一在意大利央行于罗马举办的央行论坛上表示，前瞻指引仍是一项有价值的政策工具，但需要灵活运用。此番表态与新任美联储主席沃什（Kevin Warsh）刻意淡化前瞻指引的立场形成明显对比。 本周一的讲话显示，沃勒承认前瞻指引并非在所有情境下都适用，但不愿将其完全放弃。沃勒的讲话对市场的直接含义在于：虽然美联储决议声明删除了前瞻指引，但美联储决策层内部并非铁板一块。在当前通胀与就业风险交织、政策走向高度不确定的环境下，美联储如何与市场沟通，将直接影响利率预期与金融条件的走向。 与此同时，当前美联储官员在通胀与就业风险的权衡上仍存在分歧。沃勒表示，劳动力市场正出现企稳迹象，政策重心得以向通胀倾斜，并指出“风险已完全翻转”，这将影响政策取向的判断。 沃什主导转向，沃勒表明立场 沃什上任以来，已明确表达对前瞻指引的抵触。 上月举行了沃什上任后主持的首次美联储货币政策委员会FOMC会议，会后公布的决议声明中删除了有关未来利率调整方向的前瞻指引表述。会后举行的新闻发布会上，沃什也拒绝提供利率预测，理由正是他不认同前瞻指引。 上周，沃什还在葡萄牙举行的欧洲央行年度央行论坛上表示，金融市场和实体经济在自行判断形势时运作最佳，美联储官员过去有“喂给”市场信号的倾向，这在危机时期或许合理，“但对于当前所处的环境而言并不适合”。 沃勒则明确表示不愿放弃利率指引这一工具。他说： “我始终相信，前瞻指引是一项有价值的工具，它在某些时候显著强化了政策效果，未来也将继续发挥作用。但前瞻指引更多是一门艺术，而非科学，它有时阻碍了政策制定，而非有所助益。” 有效时机：疫情通胀周期的经验 失效时机：被“捆住手脚”的教训 沃勒以2021年秋季为例，论证前瞻指引在特定条件下能够显著加快政策传导。彼时FOMC向市场释放将收紧政策的信号，即便联储直至2022年3月才正式加息，但从2021年9月至2022年2月中旬，两年期美国国债收益率已累计上行近200个基点。 据报道，沃勒指出，这一涨幅相当于将正常情况下12至24个月的政策传导滞后期缩短了约6个月。"前瞻指引奏效时，能比单纯调整政策利率更快地改变经济条件，"他说。 然而，沃勒同样承认前瞻指引存在明显局限。2020年至2021年，联储发出利率将在一段时间内维持不变的信号，但随后通胀快速攀升。这一表态在事后看来反而束缚了FOMC的行动，导致加息被不必要地推迟。沃勒直言，此前过于僵化的前瞻指引“最终在2021年捆住了FOMC的手脚”。 他还指出，当多种经济情景出现概率相近、政策路径难以判断时，前瞻指引同样难以发挥作用。 沃勒将这种处境比作驾车驶近路口时遭遇黄灯——司机要么停车等待，要么加速通过，却不可能以"停在路口中间"作为基准方案。"无法简单地对各种情景取加权平均值，以此作为给出前瞻指引的'基准预测'，"他说。 前瞻指引与反应函数：两个不同的概念 沃勒在演讲中着重区分了前瞻指引与反应函数的概念差异，这一区分也为当前的政策沟通争议提供了分析框架。 他将反应函数定义为向市场传达政策制定者将如何响应经济冲击的框架——"给我数据，代入进去，我来告诉你我会怎么做"；而前瞻指引则是在实际获得数据之前，就向公众和市场宣示政策将会或可能走向何方。"这是两种截然不同的操作，"沃勒说。 他表示，只要一家央行的反应函数清晰且被市场充分理解，政策官员其实无需过多发言。"如果你的反应函数定义不清晰，市场也不理解，那你就需要开口说话。"他强调，向市场清楚传达政策目标和对数据的响应方式，是减少不确定性的有效手段。 劳动力市场稳定，风险格局生变 在宏观判断上，沃勒认为当前政策环境正在发生关键变化。他此前曾支持2025年降息以提振就业，但本周一表示，美国的劳动力市场已出现企稳迹象，这使美联储的政策重心得以转向通胀。 "风险已经完全翻转，"沃勒说，"这会改变你思考政策方向的方式。" 值得注意的是，美联储官员上月维持利率不变，但在通胀升至2023年以来最高水平后，加息预期有所升温。 上月FOMC会后公布的点阵图显示，18位提供利率预期的美联储官员中，有九人、占半数预计今年联储将至少加息一次。在这一背景下，沃勒与沃什在政策沟通上的微妙分歧，或将对市场解读美联储下一步行动产生实质影响。

日本年度春季劳资谈判（春斗）最终数据出炉， 全国企业平均薪资涨幅连续第三年站稳5%以上 ，既印证国内经济内生韧性，也为日本央行持续收紧货币政策提供关键基本面支撑。 日本全国最大工会联盟连合（Rengo）周五公布完整统计结果：旗下5368家合作企业全员平均薪资上调幅度达5.01%。 该数值略低于去年5.25%的5.25%，但成功实现连续三年达成5%加薪目标，是1989至1991年之后， 时隔数十年再度出现的持续性高加薪周期。 日本厚生劳动省官员在当日记者会上评价，本次谈判结果具备标志性意义，日本正稳步构建常态化加薪的社会经济格局。 连合覆盖约700万在职劳动者，约占日本整体劳动力总量10%。机构自3月发布首轮摸底数据后，持续扩充中小企业样本、多次修正统计结果。行业惯例显示，每轮更新纳入更多中小企业申报数据后，整体加薪幅度通常小幅回落。 分结构看，本次基础固定薪资平均上调3.5%，超额完成工会预设3%的最低底线。彭博3月面向经济学家开展的一致预期调查显示， 市场此前预判整体加薪中值5.05%、基础薪资涨幅3.5%，最终实际数据与市场预判高度贴合。 薪资-物价循环逻辑确立，市场大幅押注年底加息 本次春斗完整数据落地，进一步印证日本央行的核心判断：国内薪资与物价正向循环机制已稳定成型，央行具备持续上调政策利率的基本面条件。 当前资本市场定价显示， 日本央行在12月前落地新一轮加息的概率高达93%。 近期陆续出炉的宏观、就业、薪资数据，进一步强化央行提前收紧的市场预期。 今年企业加薪全程承受多重外部负面冲击：美伊战事扰乱全球供应链、日元持续贬值推高输入型通胀，叠加日本央行此前多轮加息抬升企业融资成本，多重压力同步压制企业盈利空间。 3月中旬后各类经营风险进一步发酵，而中小企业劳资谈判普遍安排在4月及之后开展，相比年初便完成谈判的大型企业，中小企业承压周期更长、加薪能力更弱。 数据分层验证这一分化：员工规模不足300人的小型工会，平均薪资涨幅仅4.69%，基础薪资上调幅度3.51%，整体加薪力度显著不及大型龙头企业。 加薪托举经济复苏，但居民实际购买力存在潜在隐忧 持续性薪资上调将持续托举日本经济稳步扩张，本轮复苏周期有望刷新战后最长上行纪录。企业盈利维持稳健、全社会劳动力长期短缺，行业用工竞争持续倒逼企业上调薪酬以吸引、留存员工。 不过名义薪资上涨无法完全转化为居民实际购买力，存在明显 通胀反噬风险 。若企业将人力、进口原材料、能源新增成本全部向下游终端消费者转嫁，国内通胀水平或将再度升温。 依托政府补贴对冲物价压力，日本居民实际薪资已连续四个月同比回升，但补贴政策对冲效果具备阶段性，该实际收入增长动能能否长期延续仍存不确定性。 现任首相高市早苗（SanaeTakaichi）内阁以经济增长为核心施政主线，但 相比上一届政府，对硬性薪资增长目标的政策权重明显下调 。 政府上月发布新版增长战略草案，调整最低时薪推进规划：将“尽早且不晚于2030年代上半叶”把全国平均最低时薪提升至1500日元。这一安排实际上延后了前首相石破茂此前提出的在当前十年内达成该目标的计划。

疲软的6月非农就业数据，正在从根本上改变美联储的政策天平。 据追风交易台，花旗研究在7月2日发布的美国经济周报中明确指出，6月就业报告强力驳斥了加息必要性，此前支撑鹰派立场的多项依据——油价上涨、薪资增长加速、核心PCE高于目标——已相继消退，"加息理由已经消失"，并维持基准预测：随着失业率在未来数月走高，美联储将于10月重启降息。 这一判断对市场具有直接影响。若花旗预测成真，美联储政策利率区间将从当前的3.5%至3.75%，于10月下调至3.25%至3.5%，并在年底前再降一次至3.0%至3.25%。 非农大幅低于预期，失业率下降"含金量"存疑 6月美国非农就业新增仅5.7万人，远低于此前预期，且前两个月数据合计下修7.4万人。 经修正后，近三个月非农月均增长降至约11.1万人，较修正前逾18万人的水平大幅回落。 分行业看，休闲与酒店业就业下降6.1万人，这印证了5月该行业的异常增长源于季节性调整问题，而非世界杯相关雇佣需求。与此同时，JOLTS数据显示，尽管职位空缺依然较强，但招聘率持续低迷，与非农数据走弱的趋势相互印证。 值得注意的是，6月失业率从4.296%降至4.189%，但这一下降完全源于劳动参与率从61.8%骤降至61.5%，主要由25至34岁年龄段参与率急剧下滑所致。 花旗认为这更可能是统计"噪音"而非真实经济信号—— 若参与率保持不变，失业率实际上将升至4.5%以上。 随着参与率难以进一步下降甚至反弹，失业率在未来数月将趋于上升。 通胀压力同步消退，核心PCE或被下修 在通胀端，花旗认为多重因素正共同压低价格压力。油价已回落至冲突前水平，7月CPI和PCE数据预计将出现环比下降；住房租金价格的进一步放缓，也将拖低核心CPI和核心PCE。 过去一周最重要的通胀进展，是核心PCE方法论修订的公告——新方法对AI相关商品采用更合理的价格调整方式。据估算，修订后核心PCE同比增速可能被下调20至30个基点，并将于9月正式体现。 结合最新预测， 核心PCE同比增速预计将从当前约3.4%逐步回落，至2026年底降至3.0%，2027年中进一步降至2.1%至2.2%区间。 美联储主席态度中性，10月降息路径渐趋清晰 在政策信号层面，美联储主席沃什的讲话延续了其"不提供前瞻指引"的一贯立场，明确表示不会就近两周数据发表评论。尽管部分市场人士将其6月FOMC新闻发布会的表态解读为偏鹰，但更准确的定性是"对未来政策保持沉默，因而立场中性"。沃什在辛特拉确认通胀风险在过去四周有所下降，并提及AI带来生产率提升的潜力，上述表态"并不令人意外，也明显不属于鹰派"。 基准预测显示， 7月和9月FOMC会议将按兵不动，10月28日会议将首次降息25个基点，12月再降25个基点，联邦基金利率区间年底落于3.0%至3.25%。 同时预计，2027年将再降息三次，终端利率区间为2.75%至3.0%。 此外，花旗预计美国第二季度实际GDP环比折年率增长1.9%，消费贡献1.3个百分点，净出口拖累约1.2个百分点。整体经济增长放缓，进一步支持美联储转向宽松的政策逻辑。

旧金山联储主席玛丽・戴利（Mary Daly）周四表态称， 当前美国货币政策处于略微限制性区间，预计通胀应会开始放缓 ，但经济前景存在很大的不确定性。AI科技领域投资增速异常强劲、劳动力市场保持稳定，多重变量交织之下， 美联储下一步利率动作尚无明确方向。 戴利在西班牙桑坦德举办的西班牙央行论坛上表示，“我们继续将政策维持在略微限制性的水平，因此通胀应该会下降。” 戴利指出，在美国对伊朗开战后，今年春季关税和油价上涨推高了通胀。她对美伊达成停火协议后油价飙升势头回落表示赞赏，称这带来了“缓解的希望”，但警告称，目前尚不清楚经济将如何演变。 戴利提出了两套完全对立的宏观情景，并表示 美联储可能需要对持续通胀做出更积极的应对 。 在 第一种情景 下，通胀粘性持续超预期，美联储仍需进一步收紧货币政策对抗物价上涨。她同时提到，美伊停战之后油价回落，对美国经济与居民消费构成实质性利好。 就 第二种情景 而言，经济内生增长动能难以为继，市场担忧AI投入暂未兑现实际收益，相关产业投资逐步降温，经济增速同步走弱。 戴利讲话发布之际，美国劳工统计局刚发布最新的非农就业数据，报告显示上月新增就业大幅放缓。市场随即调整利率预期，大幅削减美联储本月加息概率，年内被充分计价的加息时点从10月推迟至12月。 “雅虎财经”的记者Jennifer Schonberger表示，尽管6月非农数据结束了此前三个月的强劲增长势头，但仍可能使美联储官员继续密切关注通胀，并延长按兵不动的期限，同时为鹰派人士今年晚些时候可能加息提供理由。 在就业报告发布前，戴利就表示，就业市场稳定，一份报告不会改变这一观点。 她此前刚出席葡萄牙辛特拉全球央行论坛，美联储主席凯文・沃什（Kevin Warsh）在会上明确表态，就业市场依然“稳定”，并重申绝不会让通胀持续失控，不会迎合市场宽松预期。美国通胀已连续六年高于2%的政策目标。 沃什同时指出人工智能对宏观经济的巨大影响：短期AI扩张会刺激总需求、推升通胀；长期则会扩大产能、增加总供给，两种力量对物价形成反向对冲。 在戴利看来， AI对经济、通胀的影响存在巨大不确定性，因此不宜仓促调整基准利率 。她说： “当下外部环境变化速度极快，不宜立刻做出政策反应。应当充分评估各类变量后再落地操作，才能做出更稳妥的决策。” 戴利还指出，她对采用不同且新颖的方法来评估经济持开放态度，但对于美联储的公信力而言，重要的是 不能改变其促进充分就业和稳定物价这两个使命的目标。 Investinglive分析师Adam Button解读道，戴利此前曾是鲍威尔的代言人，但此次发言并未提供太多信息。 她的言论显得谨慎而平衡，而非明显偏鹰派 。核心信息在于灵活性，通过表示官员现在无法做出决定或给出错误指引，戴利 重申了美联储依赖数据的立场 ，并抵制了市场对明确预期的猜测。

美国最高法院本周就美联储人事争议作出裁定后，围绕央行人事结构的博弈迅速升温。尽管法院允许理事丽莎·库克（Lisa Cook）在案件审理期间继续履职，特朗普政府及其盟友并未收缩动作，反而加紧研究进一步调整美联储人员构成的路径。 知情人士透露，白宫内部与外部支持者正在寻找可行方案，试图解除部分现任理事职务，从而为总统提名更多符合其政策取向的人选腾出空间。上述人士表示，库克仍是重点对象之一，同时，前主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）也在相关考量范围内。 最高法院在裁决中强调，美联储在制度上相对于行政部门保持独立，但有观察人士指出，该判决依据“狭窄的法律理由”，并未从根本上排除未来政治干预的可能性。据知情人士称， 特朗普阵营将此次裁决视为程序层面的指引，认为可据此完善流程，再次推动罢免行动。 特朗普本人在周四接受CNBC采访时表示，法院裁定聚焦程序问题而非案件本身，他的政府将继续推进相关步骤。“我们将启动程序，我们将执行完美的流程和完美的程序。”他说。 除理事席位外， 地区联储的人事空缺也被视为潜在突破口 。知情人士称，财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）正借助其人脉筛选候选人， 尤其关注亚特兰大联储主席这一职位 。该岗位被特朗普经济团队视为关键，因为亚特兰大联储在经济增长等领域的分析对市场具有重要影响，且该地区联储将在2027年获得利率决策投票权。 特朗普自2025年重返白宫以来，持续对美联储施压，尤其批评鲍威尔未能迅速推进降息。他曾公开讨论罢免鲍威尔，并明确表示希望由更契合其经济理念的人接任。最终出任美联储主席的凯文·沃什（Kevin Warsh），在获得提名前的表态也与特朗普一致，认为利率水平应更低。 不过，通胀形势的变化正在削弱降息预期。6月公布的预测显示，约有一半官员认为2026年内可能需要加息，一些地区联储主席更是对通胀前景持高度警惕态度。 白宫发言人库什·德赛（Kush Desai）未直接回应相关人事问题，仅表示政府对现任主席沃什充满信心：“特朗普总统和政府官员都一直在说同样的话：所有人都对凯文·沃什主席充满信心，尽管能源市场出现暂时性扰动，但特朗普政府的供给侧政策正在冷却通胀，为降息铺平道路。” 财政部方面未就置评请求作出回应。 鲍威尔去留争议 多名接近总统的人士称，特朗普对鲍威尔在主席任期结束后仍保留理事职务表示不满。尤其是在5月下旬，鲍威尔因其在美联储管理方面的表现获得约翰·肯尼迪“勇气档案奖”（Profile in Courage Award），并在获奖时称赞国会将货币政策与政治压力相隔离，这一表态进一步加剧了白宫的不悦。 白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）本周公开表达担忧，并在福克斯商业频道表示： “我对杰伊·鲍威尔留下感到担忧。美联储内部大多数人投票未必是出于爱国，而是因为他们想对抗特朗普——我们必须密切关注这一点。” 按惯例，多数美联储主席在任期结束后会离开，但鲍威尔选择继续以理事身份留任，其任期将持续至2028年。他此前曾表示会保持低调，但在政府持续施加法律压力的背景下，决定继续履职。 相关压力的一部分来自司法部对美联储总部翻新项目的调查。该工程耗资约25亿美元，出现严重超支问题。鲍威尔将此调查视为美联储未按政府偏好调整利率所带来的后果。关于该项目的监察长报告预计将在本月稍晚发布。 尽管哥伦比亚特区联邦检察官珍妮·皮罗（Jeanine Pirro）在4月表示将终止调查，但她同时称会审查监察长报告，这被视为调查存在重启可能。 知情人士称，特朗普团队正寻求借助该报告或其他方式，为进一步行动寻找依据。 库克与地区联储布局 库克作为拜登政府时期任命的理事，同样持续受到关注。去年8月，特朗普曾尝试以涉嫌抵押贷款欺诈为由将其免职，但库克否认相关指控，并通过诉讼阻止罢免，案件最终进入最高法院审理程序。 最高法院多数法官在本周一裁定，在案件审理期间她可以继续履职。首席大法官约翰·罗伯茨（John Roberts）在意见书中指出，裁决基于“狭窄的理由”，原因在于特朗普未给予库克充分程序以回应指控。 裁决公布后，特朗普及其盟友迅速表示将继续推进罢免尝试。由于法院并未就相关指控是否足以构成免职理由作出裁定，这意味着未来若再次采取行动，仍可能面临新的司法审查。 与此同时， 地区联储体系的人事调整也在推进。 知情人士称，政府正密切关注亚特兰大联储主席的遴选进展，一些盟友认为这是引入理念一致人选的重要机会。按照制度，该职位由当地董事会选出，并需获得华盛顿理事会批准，且地区联储主席将轮流参与利率决策投票。 该职位自拉斐尔·博斯蒂克（Raphael Bostic）于2月离任后一直空缺，他早在2025年11月已宣布卸任决定，并在任内多次就通胀风险发表明确观点。 知情人士表示，遴选工作在5月已进入较深入阶段，但在沃什确认程序接近完成时，美联储负责监管的副主席米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）和时任理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）——两人均由特朗普任命——曾建议暂停流程，以便沃什就任后能参与最终人选决定。 目前，该遴选程序已重新启动。两名知情人士称， 沃什正倾向于寻找具备私营部门管理经验的候选人。 亚特兰大联储方面在回应中重申了6月声明。其董事会主席兼主席遴选委员会主席格雷格·海尔（Greg Haile）表示：“我们继续专注于为第六联邦储备区选出最佳候选人，同时保护遴选程序的完整性。我们将在适当的时候提供关于这一重要领导职位的最新信息。” 特朗普称沃什面临一个有“敌意”的理事会 6月非农数据公布后，美国货币政策走向再度成为焦点。当天发布的报告显示，招聘明显放缓，尽管失业率因劳动力参与率下降而回落至4.2%，但整体就业动能有所减弱。这一结果促使市场调整预期，投资者减少了对年内加息的押注。 在这一背景下，特朗普于周四接受CNBC采访时，对美联储内部决策格局作出评价。他表示，新任主席沃什在推动其倾向的政策时，未必能够让理事会完全配合。 “他有一个可能有点敌意的理事会，你知道，不幸的是，可能有一个想做错事的理事会。” 特朗普说。 当被问及就业报告是否为沃什争取更大降息空间时，特朗普一方面肯定其能力，同时也强调现实约束：“他是个很棒的人，也是一位伟大的专业人士，我知道他希望达到什么位置，但他必须做他必须做的事。” 就业数据走弱，使外界对美国经济前景产生新的疑问，而这一时点正值特朗普试图在11月中期选举前强化其经济治理形象。选民普遍反映生活成本高企，尽管家庭支出保持一定韧性，但工资增长未能追上物价上涨。 近期汽油价格回落，对消费者信心有所提振，但密歇根大学公布的消费者信心指数仍处于历史低位附近。特朗普在竞选连任时曾承诺压低物价，但通胀走势使共和党在经济议题上面临压力。 数据显示，5月通胀升至三年多来最快水平。经济学家普遍认为，在美国与伊朗上月达成临时协议、油价显著回落之后，通胀可能已触顶。然而，围绕更长期和平安排的谈判仍存在不确定性，同时能源冲击正沿供应链传导，未来一段时间内，多类商品价格仍可能继续上行。

欧洲央行行长拉加德在接受法国《回声报》（Les Echos）采访时表示，欧洲央行上月决定加息是正确的。 拉加德周四在接受《回声报》采访时表示： “我们坚信自己做出了正确的决定。早在4月，管理委员会中的绝大多数成员就已经准备好作出决定，但当时我们尚未掌握所有必要的信息。” 上个月，在伊朗战争爆发后，欧洲央行成为七国集团（G7）中首家实施加息的央行。欧洲央行当时表示，此次冲击正逐步向整个经济扩散，央行不能冒险让通胀失去控制，因此决定加息。 不过，自那以后，美国与伊朗达成和平协议，推动国际油价大幅下跌，消除了此前推动通胀上行的主要因素。周三公布的最新数据显示，欧元区通胀增速放缓幅度超过市场预期。因此 欧央行内部就是否需要进一步加息意见分裂 。 拉加德表示，供应冲击仍在向经济其他领域传导，不过尚未出现所谓的“第二轮效应”。她说： “我们正面临一场来自外部的供应冲击，这种冲击正在向经济其他领域扩散，目前我们已经看到其间接影响。与此同时，我们也在密切关注第二轮效应的风险，尽管迄今为止这种情况尚未出现。” 当被问及是否会提前离开欧洲央行时，拉加德重申了此前的表态： “当前我们再次处于动荡时期，我认为，作为欧洲央行这艘大船的船长，应当继续留在岗位上。” 被问及是否会在明年的法国总统大选中扮演某种角色时,她表示,她认为"应当有一个欧洲的声音被听到"。 拉加德说:"如果这场辩论朝着削弱法国对欧洲承诺的方向发展,我认为有必要说明,这将是一条让我们国家和同胞倍感痛苦的道路。"

美国总统特朗普对美联储的施压态势出现微妙变化，其在最新表态中对现任美联储主席沃什给予了一定宽容，但直指美联储理事会具有“敌对”色彩，凸显出白宫与美联储在货币政策主导权上的博弈正在加剧。 据CNBC报道， 特朗普周四接受采访时表示，沃什面临一个“有点敌对、甚至可能想做错事”的理事会。 针对不及预期的6月非农就业报告是否会为降息提供更多空间， 特朗普称沃什是“一个伟大的家伙和出色的专业人士”，并表示虽然知道他想做什么，但他必须“做他分内之事”。 这与特朗普此前几个月持续向其前任鲍威尔施压要求降息的态度形成对比，似乎为沃什在利率决策上保留了更多回旋余地。 尽管对沃什态度缓和，特朗普政府并未停止对美联储内部其他成员施压。特朗普重申将继续通过法律途径试图罢免理事Lisa Cook，而白宫国家经济委员会主任Kevin Hassett则公开批评鲍威尔拒绝离任阻碍了政府的新人事任命。这一系列动作正为即将到来的11月中期选举增添经济政策与市场的不确定性。 就业数据降温与降息博弈 周四公布的最新就业数据显示，美国6月招聘步伐大幅放缓，失业率因劳动力参与率萎缩而降至4.2%。受此就业数据降温影响，投资者纷纷削减了对今年加息的押注。 面对市场的宽松预期，沃什强调了美联储在制定货币政策上的独立性，并在周三表示近期价格风险已有所下降，重申了将通胀降至2%目标的承诺。 在民众饱受高生活成本挤压的背景下，家庭支出虽然保持韧性，但工资增长并未跟上物价上涨的步伐。据彭博指出，近期汽油价格的回落虽让消费者情绪略有改善，但密歇根大学的消费者信心指数仍接近历史低位。 这种混合型的经济数据引发了市场对降息的重新定价，也让美联储面临更为复杂的决策环境。 特朗普此前一再要求美联储下调利率，并因美联储上月决定维持基准利率不变而导致双方矛盾升温。然而，沃什在参议院确认提名听证会上曾明确表示，他将在担任主席期间保护美联储的独立性。在当前的经济数据面前，市场正密切关注美联储如何在白宫的政治压力与维护政策独立性之间取得平衡。 特朗普紧盯美联储人事调整 在货币政策博弈之外，白宫正试图加速重塑美联储的人事架构。 目前在美联储理事会中，特朗普自第二任期开始以来仅成功任命了新任主席沃什。白宫国家经济委员会主任Kevin Hassett周四在接受采访时批评称，鲍威尔选择继续留任是“极不寻常”且“非常反常”的情况。 Hassett此前一天曾公开质疑美联储内部的投票动机，称多数人投票“未必是出于爱国，而是因为他们想针对特朗普”。当被问及是否需要对鲍威尔展开调查时，Kevin Hassett回应称，美联储需要做好自己的工作，并表示“归根结底，这是沃什将要解决的问题”。 与此同时，针对理事Lisa Cook的罢免风波仍在发酵。本周早些时候，最高法院以5比4的投票结果允许Lisa Cook在应对罢免诉讼期间继续留任。特朗普政府此前指控她涉嫌抵押贷款欺诈，在密歇根州和佐治亚州将房产列为“主要居所”以获取更优惠的贷款条件，但Lisa Cook称这些指控毫无根据。最高法院裁定特朗普在试图解雇前未给予她充分通知和陈述机会。 对此，特朗普向CNBC回应称，案件被发回是基于程序而非案件本身的优劣，他计划通过启动“完美的程序”来赢得官司并将其除名。 据彭博报道，批评人士认为，这些针对Lisa Cook的罢免举动、对美联储建筑翻修费用的审查以及对鲍威尔的频繁批评，都是为了影响央行货币政策的协同手段。

北京时间周四20:30，美国6月非农数据喜忧参半。尽管失业率下降，但6月招聘活动出现了大幅放缓，标志着在连续三个月就业增长好于预期之后，劳动力市场出现显著降温。 美国6月季调后非农就业人口录得增加5.7万人，低于市场预期的增加11万人；失业率回落至4.2%，为2025年6月以来最低水平，低于市场预期的4.3%，失业总人数为710万；平均时薪月率如期维持在0.3%不变，年率从上个月的3.4%上升至3.5%，符合预期。 非农公布后，美元指数短线下挫，跌至两周低点100.58。货币政策变化最为敏感的两年期美债收益率下跌6个基点至4.11%，而10年期美债收益率下跌2个基点至4.46%。现货黄金直线拉升，向上触及4140美元/盎司，日内涨2.5%，累计拉涨近70美元。非美货币对普涨。美股三大股指期货在六月非农数据公布后延续涨势，纳指期货涨幅扩大至0.4%。 美国短期利率期货在非农数据公布后大幅上涨，市场削减了对美联储加息的押注， 已充分消化美联储12月加息的预期，而此前预期为10月加息。 利率互换数据显示，市场预计美联储 在本月晚些时候的会议上加息的可能性约为20%，低于数据公布前的33% 。 到2027年3月，美联储加息次数将少于两次，每次加息幅度不超过25个基点。 在数据修正方面，据美国劳工统计局，4月份非农新增就业人数从17.9万人 下修 至14.8万人；5月份非农新增就业人数从17.2万人 下修 至12.9万人。修正后， 4月和5月新增就业人数合计较修正前低7.4万人。 尽管就业增长有所下降，但仍远高于2025年平均每年新增1万个就业岗位的目标。 报告显示，尽管近几个月来就业市场出现了一些强势迹象，但仍面临一些挑战。虽然消费者支出在伊朗战争带来的能源冲击下保持了韧性，但 美国民众对高物价和工资增长跟不上通胀的局面感到悲观，这可能也是雇主在招聘方面保持谨慎的原因之一。 此次招聘放缓主要由 休闲和酒店业就业人数自2020年以来最大幅度的下降 所致。零售贸易和信息行业也出现了裁员，而医疗保健和社会援助行业的招聘则继续保持强劲势头。 失业率下降是因为劳动参与率大幅下降——当劳动参与率下降时，意味着有一部分人退出了劳动力市场（比如放弃求职、提前退休、重返校园等）。这些人不再被计入“失业人数”，也不再属于“劳动人口”，从而导致失业率下降。 财经网站Investinglive分析师Adam Button表示， 这份报告令人失望 。失业率降至4.2%，表面上看不错，但劳动参与率却下降了0.3个百分点。具体来看，考虑到世界杯的影响，住宿/餐饮服务业减少5.5万人着实令人意外。这与人们的预期以及经济学家的模型预测截然相反。 同时发布的实时性更强‌的美国劳动力市场指标—— 初请失业金人数上周略有下降。 美国劳工部周四表示，截至6月27日当周，初请失业金人数为21.5万人，低于市场预期的22万人，而前一周的报告为21.6万人。截至6月20日当周，续请失业金人数为181.4万。不过，鉴于近期的失业申请人数相对较低，表明 企业并未以惊人的速度裁员。 推荐阅读： 》金十速递：美国6月非农报告全文 》非农降温击碎鹰派叙事，道指新高，芯片股再重挫，纳指100盘中跌2%，黄金大涨 》刚刚，美国重磅发布！全球资产大反攻，“利多大宗商品”！ 》非农打击加息预期，美股指走高，黄金股领涨，科技股小幅反弹，金银涨幅扩大

北京时间周四晚间8点30分，美国劳工部发布的6月非农就业报告显示，美国6月非农就业人数增加5.7万人，预估为增加11.3万人，前值为增加17.2万人，远远低于市场预期。6月失业率为4.2%，预估为4.3%，前值为4.3%。 在5月新增非农就业人数意外爆冷（超预期录得17.2万人）之后，各大机构对本月数据的预测出现分歧。此前，市场预期6月新增非农就业人数将显著回落至11.3万人，失业率则预计持平于4.3%。 非农就业报告发布前，美三大股指期货集体转涨。道琼斯指数期货涨0.12%，标普500指数期货涨0.08%，纳斯达克100指数期货涨0.10%。欧洲股市涨幅扩大，英国富时100指数涨0.58%，法国CAC40指数涨0.90%，德国DAX30指数涨1.07%，富时意大利MIB指数涨1.47%。 非农就业报告公布后，美股期指持续拉升，道琼斯指数期货涨0.36%，标普500指数期货涨0.39%，纳斯达克100指数期货涨0.71%。个股方面，美股盘前英伟达涨0.5%，阿斯麦、AMD、台积电涨2%，英特尔、美光科技、泛林集团涨超3%，上述股票此前下跌1%~4%不等。 金银价格大涨，现货黄金日内涨幅扩大至2%，报4119.28美元/盎司；现货白银日内涨幅扩大至4%，报61.5美元/盎司。 广发期货宏观分析师叶倩宁告诉期货日报记者，6月就业数据在结构上呈现明显分化态势。政府部门的增量就业人数大幅减少，成为拖累总数的主要因素。此前，高盛预测“世界杯效应”将为当地服务业带来超过4万个临时就业岗位，一定程度上对冲了政府部门就业岗位收缩的影响。 “除了新增就业人数，薪资增速是报告的另一大看点。此前，市场预计薪资增速同比小幅增长3.5%，环比持平。”叶倩宁表示，在美国通胀持续大幅飙升的背景下，薪资增速若继续落后于通胀，意味着居民实际收入将出现实质性负增长。这一矛盾不仅压制消费动能，也可能倒逼美联储加息。 事实上，本周以来，市场对科技企业AI资本支出的前景存疑，风险资产波动已明显加剧。叶倩宁介绍，今晚的非农就业数据不及预期，可能暴露美国经济“火热”表象下的脆弱性。结合近期美伊冲突缓和后，美联储官员表态暗示通胀风险降低、短期政策可能按兵不动，市场将重新修正此前对美联储大幅加息的激进预期。在此情景下，美债实际利率与美元将双双回落，利多大宗商品，尤其是前期跌幅较大的贵金属，有望迎来反弹并脱离年内低位。 另据证券时报报道，多位业内人士认为，Meta出售算力不是AI资本支出的结束，而是意味着AI基建商业模式成熟。天风证券认为，市场不宜把Meta对外租售算力简单理解为“AI 算力需求见顶”，“更准确地说，这是Meta试图把 AI基建从单纯成本中心，转变为可出租、可收费、可平台化资产”。

美国6月劳动力市场超预期降温，新增就业人数不及预期的一半，前期数据遭大幅下修，令市场对就业前景的判断趋于审慎，并促使投资者重新评估美联储货币政策路径。 周四，美国劳工统计局公布数据显示， 6月非农就业人口仅增加5.7万人，约为市场预期11.3万人的一半，亦远低于5月修正后的12.9万人（初值为17.2万人）。 与此同时，4月和5月数据合计下修7.4万人，显示此前数月的就业强势存在明显高估。 数据公布后，市场迅速重新定价美联储政策路径。 短期利率期货大幅上涨，市场对美联储加息的押注明显收缩，加息时点预期从此前的10月推迟至12月。 与疲软的新增就业形成对照的是，6月失业率意外从4.3%降至4.2%，为2025年6月以来最低水平， 但这一改善主要源于劳动参与率下滑，而非就业市场实质性趋紧，两项指标所传递的信号存在明显背离。 前值下修拖累整体图景，就业增速回归温和 6月非农就业数据本身已属疲软，前期下修进一步加深了市场对近期就业趋势的疑虑： 4月数据从17.9万人下修至14.8万人，5月从17.2万人下修至12.9万人， 两月合计下修7.4万人。 这意味着今年春季就业市场的强劲势头在修正后已大打折扣。Natixis经济学家Christopher Hodge表示，此前三个月"炽热"的非农数据在6月回归正常，但劳动力市场整体依然稳健，"对美联储而言最重要的是，市场并未过热"。 值得注意的是， 6月数据是继2月报告以来首次低于经济学家预期中值，打破了此前连续数月的超预期态势。 休闲酒店业拖累明显，医疗建筑业相对支撑 分行业来看，休闲和酒店业成为6月就业报告的最大拖累项，就业人数减少6.1万人，创下2020年以来最大单月降幅。 这一结果出人意料，此前市场普遍预期世界杯赛事将带动该行业季节性招聘增加 ，但劳工统计局的数据显示，实际季节性招聘弱于往年惯例。零售贸易和信息行业同样出现裁员。 相比之下 ， 医疗健康与社会援助行业合计新增近4.7万个岗位，继续发挥压舱石作用，不过，医疗保健行业当月新增约2.2万人，明显低于过去12个月月均3.8万人的水平。 专业和商业服务行业新增3.6万人，制造业新增3000人，为连续数月裁员后的积极信号，建筑业就业亦有所增长，部分反映出人工智能数据中心建设拉动效应。 失业率下降背后存隐忧，实际工资或再度收缩 6月失业率降至4.2%，表面上优于预期，但其背后逻辑值得深究。 数据显示，民间劳动力人口骤降72万人，降至1.694亿人以下。 同时，劳动力参与率随之从61.8%下滑0.3个百分点至61.5%。这表明， 失业率的下降主要源于大量劳动者退出劳动力市场，而非找到工作。 与此同时， 实际就业人数——衡量有工作者的住户调查口径数据——环比骤降50.7万人，至1.623亿人。 这与非农就业新增5.7万人之间形成巨大裂口，凸显两项调查口径之间持续扩大的背离。 就业-人口比率小幅下降0.2个百分点至59.0%。长期失业人数（失业27周或以上）维持在190万人，较一年前增加28.6万人，占全部失业人口的27.3%。 全职岗位骤降逾50万，就业结构持续恶化 本次报告最值得警惕的信号来自就业结构的进一步恶化。 6月全职就业人数骤降51.4万人，兼职就业人数减少5.3万人。 全职岗位的大幅萎缩将这一口径数据拉回至2024年水平，意味着全职就业复苏出现明显逆转。 因经济原因被迫兼职的人数维持在470万人，这部分群体希望从事全职工作，但因工时被削减或无法找到全职职位而只能接受兼职安排。 此外，目前未被统计为失业者、但仍希望找到工作的劳动力边缘群体约600万人，其中"气馁工人"——即因认为没有合适工作机会而放弃求职的群体——约47.7万人，基本与上月持平。 薪资温和增长，加息预期降温 薪资方面，6月私人非农部门全体雇员平均时薪环比上涨0.3%，增加13美分至37.64美元，同比增速为3.5%，均与市场预期一致 ，未呈现出额外的通胀压力。 生产和非监督类雇员平均时薪环比上涨0.2%，增加7美分至32.38美元。私人非农部门平均每周工时维持在34.3小时，制造业平均工时小幅下降至40.3小时，加班工时微升至3.2小时。 薪资数据的平稳走势结合非农就业的大幅不及预期，使得市场对美联储近期加息的押注明显减退。但在美联储尚未恢复前瞻指引的背景下，Warsh将如何权衡这份结构性偏弱的就业报告，仍是市场密切关注的核心变量。 就业降温强化宽松预期 就业报告直接重塑了市场对美联储政策路径的判断，加息预期时间线整体推后至12月。 数据公布后，对货币政策最为敏感的两年期美债收益率下跌6个基点至4.11%，10年期收益率下跌2个基点至4.46%。 贝莱德高级投资组合经理Jeffrey Rosenberg在接受彭博电视采访时表示，这份报告"对Kevin Warsh来说是一份好消息，对债券市场也是利好"， 将有助于Warsh保持按兵不动的立场。 Fort Washington Investment Advisors高级投资组合经理Dan Carter表示，"这份报告没有任何信号表明美联储应该加息，总体结论是劳动力市场仍在缓慢、稳步地运行。" 推荐阅读： 》刚刚，美国重磅发布！全球资产大反攻，“利多大宗商品”！ 》非农打击加息预期，美股指走高，黄金股领涨，科技股小幅反弹，金银涨幅扩大