多个期限的美债收益率周一进一步升至了两个月多来最高水平，此前全球多数政府债券市场下跌，同时投资者也正为本周三场美国债券招标以及美联储利率决议做起准备。 行情数据显示，各期限美债收益率周一普遍上涨，中期债券表现最弱。 作为决定住房贷款和企业融资成本的关键指标，基准10年期美债收益率周一上涨2.92个基点报4.164%，自9月以来首度逼近4.2%关口——该关口正是美联储9月份恢复降息之前10年期美债收益率交投区间的底部…… 30年期美债收益率周一也上涨1.11个基点报4.802%，创下自9月以来的新高。通常与美联储利率预期同步变动的两年期美债收益率则攀升1.7个基点至3.581%，盘中触及 3.61%，为11月20日以来的最高水平。 市场参与者目前正在密切聚焦于美联储周三将公布的政策决定。 交易员认为，美联储有大约90%的概率在12月连续第三次降息25个基点。在通胀依然顽固偏高的情况下，市场参与者将通过利率点阵图解读官员们对2026年的展望。 牛津经济研究院首席分析师John Canavan表示，预计美联储本周的降息会伴随鹰派基调，明年可能延长按兵不动的空窗期。而如果联储本周强烈暗示会在更长一段时间内维持利率不变，投资者可能感到失望——因为市场目前押注4月前再次降息的概率超过90%。 如下图所示，相较上周，利率互换交易员周一下调了对2026年美联储降息的预期。 假设本周三美联储如期降息25个基点，交易员们目前预计明年年底前只会额外再降息两次，每次幅度25个基点，较上周五预计的降息幅度下滑约5个基点。值得一提的是，一个月前市场曾预期明年降息次数将超过3次。 Vanguard全球利率主管Roger Hallam表示，美联储本周将会降息，并会将降息描述为持续风险管理的一部分，但最终可能在靠近3.5%而非3%的水平停止宽松步伐。 该机构预计明年宏观经济环境将保持成长，通胀仍料高于目标。“因此，我们可能不会看到利率进一步向3%靠拢。” 周一，美联储下任主席最大热门人选、白宫国家经济委员会主任哈西特发表的最新言论，并没有格外鸽派，在一定程度上也打压了明年降息预期。 哈西特当天表示，美联储现在就制定未来六个月的利率走向计划是不负责任的，并强调关注经济数据的重要性。 哈塞特周一在一场电视采访栏目中称，“美联储主席的职责是观察数据，做出调整，并解释他们这样做的原因。所以，说‘我将在未来六个月内这样做’，实际上是不负责任的。” 当被问及展望2026年他认为还需要降息多少次时，他表示：“我不想就降息次数的问题让大家失望，但我可以说，我们需要关注的是数据。” 知名财经博客网站zerohedge表示，哈西特的最新讲话并没有人们想象的那样鸽派，导致市场对明年美联储宽松行动的预期下降……全世界目前都在等待周三的美联储会议，预期美联储会采取“鹰派”降息措施。而由于美联储内部意见分歧，任何声明的可信度都将远低于往常！ 在美债标售方面，美国财政部此前调整了本周的招标安排，以配合美联储为期两天的政策会议。周一的标售结果显示，美国财政部发行580亿美元3年期国债的中标收益率为3.614%，比投标截止时的发行前交易水平低0.8个基点。投标倍数2.64倍，前六次平均为2.63倍，整体标售情况较为稳健。 周二和周四美国财政部还将分别标售390亿美元的10年期国债和220亿美元的30年期国债。

随着美联储官员对外释放的宽松信号来回转变，华尔街对于美联储12月的降息预期也经历了几度变动。而这一波动中最典型的代表，就是野村证券。 在今年9月，野村曾一度预计美联储将在12月降息。但在10月末的利率决议发布会上，美联储主席鲍威尔却对外暗示12月降息的猜测“并非定局”，这直接让野村 “撕了报告” ，转而预测美联储12月不会降息。 而如今，随着美联储多位官员又在近日对外释放鸽派信号，野村第二次“撕了报告”，再次回到华尔街主流的队伍中，预计美联储12月还是会选择降息25个基点。 美联储12月还是会降息？ 近日，包括纽约联邦储备银行行长兼FOMC副主席威廉姆斯（John Williams）和旧金山联邦储备银行行长戴利（Mary Daly）在内的多位美联储官员都发表了鸽派言论，加强了市场对12月降息的押注。 野村策略师由此在最新报告中称： “对美联储中间派来说，已经有足够多的鸽派信号来证明进一步的‘风险管理型降息’是合理的。 “不过，我们预计会有四名鹰派人士反对降息决定。我们还预计，米兰将持鸽派立场，支持降息50个基点。” 最近，摩根大通、摩根士丹利在内的华尔街大投行都已经改变了他们之前的预测，预计美联储将在12月降息25基点，而不是之前预测的维持不变。 当然，华尔街转变观点的另一个原因，是美国11月经济数据的走软。 上周公布的ADP就业数据显示，美国11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远逊于市场预期的增加4万个岗位。这一数据凸显出美国就业市场面临的压力正在加大。 美联储明年何时降息？ 野村目前预计，2026年，在新任美联储主席的领导下，美联储将在明年6月和9月分别降息25个基点。 这一点倒是与摩根士丹利和摩根大通的猜测不同：后两家投行预计美联储会在明年1月份就再次降息。 同时，野村也预计白宫经济顾问凯文·哈西特可能在明年5月接替鲍威尔，担任下一届美联储主席。而外界已经普遍猜测，哈西特可能会支持大幅降息。 根据芝加哥商品交易所美联储观察工具（CME FedWatch Tool）的数据，市场交易员目前预计，美联储在本周货币政策会议上降息25个基点的可能性高达87.2%。

除了市场预期中的年内第三次降息外，当北京时间本周四凌晨3点美联储结束议息会议时， 业内人士或许还将聚焦于一件事：12月1日刚刚结束了缩表进程的美联储，是否会马不停蹄地立刻启动扩表？ 管理着2151亿美元资产的投资公司PineBridge Investments多元资产全球主管Michael Kelly表示，“当前美联储货币政策中的利率政策显然仍具有限制性，但这或许并不重要。” Kelly认为，美国当前实质上实施着双轨的货币政策：一种是针对“资产富裕阶层”的资产负债表货币政策，它一直在增加着“财富效应”，刺激支出并帮助维持着经济运转；另一种则是针对普通民众的传统利率政策。 Kelly指出，过去几年的高利率已对小企业造成冲击，导致裁员频发，同时加剧了“K型经济”中底层家庭的压力，而顶层家庭的处境则有所改善。 近期的信用卡数据已印证了这一趋势。牛津经济研究院在上周五的一份报告中指出，“美国低收入群体变得更加经常拖欠信用卡账单，并面临触及信用额度上限的风险。而高收入消费者通常不会拖欠信用卡账单，他们正推动着消费支出。” Kelly表示，这种双重经济格局，使得本周美联储关于6.5万亿美元资产负债表的任何表态都至关重要——“他们会维持(资产负债表)现状还是重新开始扩张？” 业内大猜想：美联储每月购债450亿美元？ 目前，在美联储已将疫情期间峰值曾高达约9万亿美元的资产负债表缩减约2.5万亿美元的背景下，美国资本市场其实仍保持有利态势。在近几周隔夜融资市场出现压力后，美联储也已于12月1日结束了缩表进程——此举可能意义重大，因美联储曾明确表示要避免重蹈2019年回购危机覆辙。 但正如我们上月曾多次 介绍过 的那样，在规模达12万亿美元、为华尔街日常融资提供关键支持的货币市场中，流动性紧张的迹象近来仍在不断加剧，这使得越来越多的市场人士呼吁美联储赶紧采取进一步行动来缓解压力…… 负责监管央行证券投资组合的纽约联储官员Roberto Perli上月中旬曾表示，近期融资成本的上升表明银行体系的准备金已不再充裕，美联储“不必等待太久”即可购买资产，这与其顶头上司——纽约联储主席威廉姆斯的类似评论相呼应。威廉姆斯当时也曾重申，作为维持对短期利率控制的技术性措施的一部分，美联储重启债券购买的时间越来越近了。 对此，一些激进的鸽派人士，预计美联储最早在本周就有可能有所行动。 美银全球利率策略团队上周末表示，预计美联储将于本周将宣布启动“准备金管理购买” (reserve management purchases)计划——每月以450亿美元规模购入1年期及以下的短期国库券，自明年1月开始实施。 该团队在客户报告中强调，其对(购债)时间节点和规模的判断均早于市场共识”，投资者可能普遍“低估”了美联储在资产负债表方面的行动力度。 根据美银的说法，上述每月450亿美元的购债规模将来自两部分——美联储每月将至少购入200亿美元国库券以实现“资产负债表自然增长”，另需每月需购买250亿美元“以逆转准备金过度流失，至少持续前六个月”。 其他机构则认为相关进程可能更缓慢，且美联储为维持市场平稳运作的干预力度或将更小。 先锋集团固定收益部全球利率主管Roger Hallam表示，“从宏观角度看，美联储明年自然会启动国库券购买，作为逆向管理操作的一部分。因为随着经济对准备金需求的扩大，美联储必然会满足这一需求。” Hallam预计美联储将在第一季度末或第二季度初启动国库券购买计划，月度购债规模为150亿至200亿美元。 他在接受采访时表示，“这将是央行常规的储备操作，不包含货币政策信号。这只是美联储为确保系统流动性而应履行的常规职责。此举旨在维持融资利率稳定。”

在经济学中，“格林斯潘利率之谜”是指美联储加息周期中短期利率上升与长期无风险利率下降并存的经济现象。这一反常现象在差不多20年前，曾深深地困扰着当时的美联储决策者——2004-2006年美国联邦基金利率从1%上调至5.25%，但十年期国债收益率却不可思议地下降80个基点至4%。 而如今，一个反向的“格林斯潘利率之谜”(或者你也可以称之为“鲍威尔/特朗普利率之谜”)似乎也正在出现——本周，美联储极有可能将迎来本轮降息周期(自去年9月拉开帷幕)以来的第六次降息，然而债券市场对美联储降息的反应极为反常。从某些指标来看，当前美联储降息而美债收益率攀升的脱节现象，从上世纪90年代以来便未曾出现过…… 自2024年9月启动本轮降息周期以来，美国联邦基金利率目标区间已从二十多年来的最高位累计下调了150个基点，至3.75%至4%的区间。利率市场的交易员几乎普遍确信，在周三的议息会议后，美联储还会再降息25个基点，并且市场人士已将明年两次降息纳入定价预期——届时基准利率将降至3%左右。 然而，素有“全球资产定价之锚”之称、作为美国消费者和企业借贷成本主要基准的10年期美债收益率，在本轮降息中却极为反常地却未见回落—— 自美联储去年9月启动宽松政策以来，10年期国债收益率已累计攀升近50个基点至4.1%，30年期美债收益率涨幅更是超过了80个基点。 通常情况下，当美联储调整短期政策利率时，长期债券收益率往往也会随之同向波动。即便在过去四十年中仅有的两次非衰退时期的宽松周期中——1995年和1998年，10年期美债收益率也呈现直接下跌或涨幅低于当前周期的态势。 这也令当前美联储基准利率与长债收益率之间的背离现象，显得尤为不同寻常。而这种背离的背后究竟意味着什么，也正引发业界的激烈争论： 专业人士们对此的解释可谓众说纷纭：从依旧乐观的——认为长债收益率上涨是对经济将避免衰退的信心标志，到更中性的——认为市场正回归2008年之前的常态，再到所谓的“债券义警”们最青睐的解释——认为投资者正对美国能否控制住不断膨胀的国债失去信心，不一而足。 但有一点似乎很明确：债券市场并不买账于美国总统特朗普以降息“化债”的观点——即更快降息将压低债券收益率，进而削减抵押贷款、信用卡及其他贷款利率。 随着特朗普即将有权提名接替美联储主席鲍威尔的人选，当前最令人担忧的是美联储可能因屈从于政治压力而激进放松政策，从而耗尽自身公信力——此举恐将适得其反，助长本已高企的通胀并推高收益率。 标准银行G10策略主管Steven Barrow指出：“特朗普2.0的核心目标是压低长期收益率，但让政治人物入主美联储，并不能实现这一目标。” “世纪背离”如何产生？ 摩根大通全球利率策略主管Jay Barry则认为，利率与长债收益率背离背后，存在两大因素： 首先，疫情后通胀飙升期间，美联储加息幅度之大令市场提前定价其政策转向，10年期美债收益率在2023年末便见顶。这削弱了政策转向后的实际影响。 此外，美联储即使在通胀高企的情况下也仍试图大幅降低利率，这降低了经济衰退的风险，也限制了收益率下降的空间。“美联储旨在延续经济扩张而非终结它，”Barry表示，“这正是收益率未大幅下行的原因。” 而其他观察者则从所谓“期限溢价”中，解读出了更严峻的信号——该指标衡量投资者持有长期债券所需的额外收益率。 “期限溢价”指标反映投资者为规避未来潜在风险——如高通胀或不可持续的联邦债务负担，所要求的补偿。据纽约联储估算，自本轮降息周期启动以来，期限溢价已攀升了近100个基点。 Bianco Research总裁Jim Bianco认为，这表明债券交易员担忧于美联储在通胀顽固高于2%目标、经济持续抵御衰退风险之际，仍坚持降息。 “市场对政策走向深感忧虑，核心担忧在于美联储宽松政策可能走得太远。” 他补充道，若美联储持续降息，抵押贷款利率将“垂直飙升”。 市场还忧虑于特朗普或将成功施压美联储决策者继续降息 ——这位美国现任总统与其前任对美联储独立性的尊重截然不同。白宫国家经济委员会主任、特朗普亲信凯文·哈西特，目前已被押注市场视为鲍威尔明年五月任期届满后的最热门接任人选。 宏观策略师Ed Harrison表示，若降息能提升经济增长概率，长债收益率不但不会下降，反而会上升。从多方面看，这是因为我们正回归正常利率机制——2%的实际收益率加上美联储2%的通胀目标，将使长期收益率形成4%的下限。若叠加强劲增长，收益率将在此基础上进一步攀升。 正如我们本文开篇时所提到的，标准银行的Barrow指出，美联储对长期收益率的失控状态，令他联想到2000年代中期美联储所遭遇的类似困境 ——尽管性质相反，该现象后来被称为“格林斯潘利率之谜”。当时，美联储主席格林斯潘困惑于为何在短期政策利率持续上调的情况下，长期收益率仍居高不下。其继任者伯南克后来将此归因于海外过剩储蓄大量涌入美国国债市场。 Barrow指出， 如今这种动态已发生逆转——主要经济体政府过度举债。换言之，储蓄过剩已转化为债券供应过剩，持续对收益率形成上行动力。 “债券收益率不降或许是结构性趋势，”Barrow表示，“归根结底，长期利率并非由央行决定。”

作为2025年收官阶段的重要节点，市场对下周美联储最新决议的反应，将很大程度上决定今年最后几周的交易情绪。 鉴于美国劳动力市场近来逆风不断， 投资者们已经对下周美联储降息25个基点基本达成共识 。关注焦点已经转向 鲍威尔这回将吃到几张反对票 ，以及美联储官员们预测后续利率路径的“点阵图”。另外，鲍威尔的言辞倾向，以及 他明年是否会继续留在美联储理事会 ，也将是记者会的重点。 （市场高度确信美联储将于下周降息，来源：CME“美联储观察”） 根据统计， 今年的12名票委中，至少有5人对进一步宽松表示反对或持怀疑态度 。而代表“白宫声音”的米兰也有可能会投出反对票，要求更大幅度的降息。 自2019年以来，美联储议息会议尚未在会议上出现三票或以上的异议，自1990年以来这种情况也仅发生过9次。 今年初曾投过反对票的美联储理事沃勒也在上个月表示，愈发分裂的美联储将会动摇市场信心。 他说道：“ 一旦决策变成7比5的僵持局面，任何一位委员改变投票立场，都可能改写政策轨迹。这类以一票之差决定走向的局面，本身会削弱市场信心。 ” 除了美联储外，日本央行的动向也值得投资者保持关注和警惕。虽然距离日银的议息会议还有两周时间，但 日本央行行长植田和男将于下周二出席公开活动 ，任何对加息预期的确认都有可能拖累全球市场。 下周依然不是财报旺季，但 甲骨文、博通财报毫无疑问将对“AI叙事”产生影响 ，特别是前者的资本支出和融资问题。 其他事件方面，美国白宫将在12月12日召集韩国、阿联酋、澳大利亚等盟友举行人工智能供应链峰会，预期将会在能源、关键矿产、先进制造、半导体、人工智能基础设施和交通物流等领域签署协议。 另外在下周一，金球奖提名将在“奈飞豪购华纳兄弟”的背景下公布。谷歌也会在同日举办“安卓XR Show”，预期会是一场30分钟的主题直播，展现AI眼镜、头显和相关生态进展，特别是与Gemini AI的融合。 另外，老牌美国游戏开发商美国艺电的股东将在下周三举行投票，就沙特主权财富基金提出的550亿美元收购要约进行投票。该交易被认为是史上规模最大的杠杆收购。 最后按照过往的日程， 纳斯达克100指数可能会在下周五收盘后公布年度成分股调整 。 国际宏观方面，乌克兰总统泽连斯基计划于下周一访问伦敦，与英国、法国、德国领导人就乌克兰和平协议展开讨论。周末的最新消息显示，乌克兰与俄罗斯在一些关键问题上仍有较大分歧。 下周重要财经事件概览（北京时间） 周一（12月8日）： 欧元区12月Sentix投资者信心指数、乌克兰总统泽连斯基访问伦敦（暂定） 周二（12月9日）： 美国10月JOLTs职位空缺、美国11月NFIB小型企业信心指数、澳洲联储利率决议 周三（12月10日）： 中国11月CPI、美国10年期国债竞拍、加拿大利率决议 周四（12月11日）： 美联储FOMC公布利率决议和经济预期摘要&鲍威尔发布会、欧佩克公布月度原油市场报告 周五（12月12日）： 纳斯达克100指数公布年度成分股调整

特朗普总统的得力经济助手之一、美国国家经济委员会主任凯文·哈西特（Kevin Hassett）最新表示，美联储可能会在下次会议上降息，并预计降息幅度为25个基点。 现任美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，而哈西特在过去几周已成为了这一职位的最热门人选。因此，哈西特的观点备受人们关注。 在最新采访中，当被问及他是否认为联邦公开市场委员会（FOMC）还在12月会议上降息时，哈西特表示，“我认为我们应该这样做，我认为我们很可能这样做。” 他补充说，“他们现在似乎更倾向于降息的方向。”他指的是美联储理事和地区主席最近的表态。 根据CME美联储观察工具，市场也普遍预计美联储将在下周会议上降息，概率达87%。 哈西特还表示，他希望从长远来看“将利率降至更低的水平”。 “如果大家对25个基点达成共识，而现在看来确实如此，那么我就接受，”他继续说道。 当被问及如果被提名并确认为美联储主席，他可能会进一步降息多少次时，哈西特回避了这个问题，并称美联储主席的工作“对数据非常敏感”，并需考虑调整利率对通胀和就业的影响。 “总统一直在考虑一些候选人。我很荣幸能和一些伟大的人一起上榜。我们将拭目以待。”他补充说。 特朗普上周末表示他已经决定了下任美联储主席提名人选，并于周二再度表示将在“明年初”公布该人选，同时强烈暗示哈西特可能是他的选择。 “我猜一位潜在的美联储主席也在这里，”特朗普周二在白宫的一次活动中说：“我不知道谁有资格说‘潜在’这个词。我可以告诉你，他是一位受人尊敬的人。谢谢你，凯文。” 此外，特朗普的盟友还一直在讨论，如果哈西特的提名获得通过，财政部长斯科特·贝森特是否有可能兼任国家经济委员会主任的职位。

据日本央行三位知情政府官员透露，日本央行很可能在12月提高利率，而日本政府预计将接受央行的加息决定。 现下，日本央行似乎有意将政策利率从0.5%提高至0.75%，且在本周，日本央行行长植田和男在一次讲话中也有所提及。若此次加息得以落实，那么这将是自今年1月以来的首次加息。 其中一位政府人员指出，“如果日本央行本月想要加息，那就由他们自己来做决定吧。这是政府的立场。”他还补充道，几乎可以肯定的是，央行本月会进行加息操作。 另一位业内相关人士同样明确道，政府准备接受央行12月加息的安排。 加息明确信号 本周一（12月1日），植田和男表示，日本央行本月将考虑加息的“利弊”，这是这位行长今年迄今对外释放的最明确信号。这番说辞意味着，在12月18日至19日的央行会议上，加息的可能性很大。 目前市场预计央行于12月加息的可能性为80%左右，一些市场参与者更为关注的是，高市早苗领导的政府可能会如何应对这一情况。 日本财务大臣片山皋月周二（12月2日）在被问及如何评价植田和男的言论时，她表示，政府和日本央行在对经济形势的评估上不存在分歧。 日本央行委员会预计将在仔细研究国内工资发展数据、下周美国联邦储备委员会的政策决定及其对金融市场的影响之后，做出最终决定。 市场的关注点很可能会从“是否加息”转向“加息多少”，而这一问题上植田和男仍持模糊态度。

美东时间周三，高盛研究公司首席经济学家哈祖斯（Jan Hatzius）在其最新的“全球观点”报告中写到，他们认为虽然美联储在今年12月很可能会降息，但2026年的货币政策前景则较为难以预测。他们目前的假设是，美联储将在明年上半年放缓宽松步伐，同时美国的经济增长将重新加速且通胀将降温。 哈祖斯提到，近期延迟发布的9月非农就业报告显示出，美国劳动力市场明显出现了降温迹象，这可能意味着在美联储12降息25基点已经基本板上钉钉。 他补充道，下一次非农就业报告定于12月16日发布，下一次消费者价格通胀（CPI）数据将于12月18日公布，而美联储宣布利率决议的时间是12月10日——这意味着12月降息的可能性基本不大会受到更多数据因素的影响。 2026 年美联储预计会降息几次？ 相比于12月，美联储明年的降息前景就显得迷雾重重。高盛研究公司预测，由于关税对经济的影响减轻、减税以及金融环境宽松等因素，美国经济在2026年将有望加速增长，增速或达到2%至2.5%。 “我们的经济学家预计，这些因素将促进就业增长，并将失业率稳定在略高于今年9月4.4%这一水平的适度高位。” 哈祖斯预计，美联储将在明年1月暂停其降息进程，然后在3月和6月继续降息，最后将联邦基金利率降至3%-3.25%的最终水平（目前为3.75%-4%）。 关税对通胀的影响有望减弱 高盛认为，美国通胀率的上升不太可能破坏他们对联邦基金利率的预测。 根据美联储工作人员的估计，美国9月份核心个人消费支出（PCE）的同比通胀率保持在2.8%的稳定水平。 哈祖斯在报告中写道，这意味着美国的潜在通胀率已降至约2%，而一旦关税传导效应在2026年年中结束，实际的核心PCE通胀率应会进一步下降。 当然，上述假设是建立在特朗普不会再开展第二轮大范围关税（目前暂无此迹象）以及美股市场保持稳定的基础上。 美国的就业情况可能比表象更糟糕 而就业方面，高盛对于美国的就业市场实际情况较为悲观。 尽管美国政府公布的9月份非农业就业人数增长超出预期，达到11.9万人，但高盛研究机构的研究数据却并非如此：高盛估算认为美国9月的就业增长数量仅为3.9万人。而且其他指标显示，美国10月份又出现了新的裁员情况。 虽然最近公布的首次申请失业救济人数较低，但高盛研究机构追踪的裁员指标却在最近几个月显著上升。“这可能意味着劳动力市场的疲软已经变得过于根深蒂固，无法通过适度的周期性增长加速来缓解，”哈祖斯写道。 哈祖斯写道，受过高等教育的劳动者就业市场的萎缩情况尤为显著。今年9月，美国25岁及以上大学毕业生的失业率仅为2.8%。虽然这一数字听起来不算太严重，但相比2022年的最低值，这一比例高出约50%。 与此同时，美国20至24岁大学毕业生的失业率已攀升至8.5%——较2022年的最低值上升了70%。 哈祖斯写道：“（美国大学毕业生）这一关键群体就业机会的进一步恶化，或许反映了人工智能和其他提高效率的措施的影响。而这情况可能会对美国的消费者支出产生一些负面影响，并可能导致利率在未来进一步下调。”

有迹象显示，美国利率期货市场的交易员们正在推演一系列可能的美联储政策路径——他们既在权衡特朗普支持的下任美联储主席人选的政策立场，又在评估一系列延迟发布的数据可能重塑经济前景的风险。 投资者正大量建立与有担保隔夜融资利率(SOFR)挂钩的短期曲线结构头寸，该利率紧密反映着市场对美联储利率决策的预期。 过去几天，随着白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特，迅速成为接替鲍威尔执掌美联储的最热门人选， 市场开始大量建仓押注美联储在2026年“后鲍威尔时代”开启后将实施更多降息…… 数据显示，期货市场活动在周一变得活跃，因为特朗普上周末表示他已经决定了下任美联储主席提名人选。特朗普于周二再度表示将在“明年初”公布新主席人选，并强烈暗示哈西特可能是他的选择。 而SOFR的新建仓位也确实部分反映出，随着鲍威尔任期将于5月结束，美联储货币宽松步伐可能加快——明年6月17日的利率决议将成为新任美联储主席上任后发布的首份政策声明。 在对债市的影响方面，Brandywine全球投资管理公司投资组合经理Jack McIntyre指出，在通胀仍高于美联储2%目标时美联储依然持续降息，可能推高长期美债收益率——即便短期利率出现下行亦然。 McIntyre认为，“ 若哈西特获确认，最可能的结果是债券收益率曲线陡峭化 ——我自视为债券义警的一员。我的职责是向政府传递信号。现在是否需要传递？为时尚早。对我而言，仍持观望态度。” 但显然，利率期货市场的杠杆交易员们并未选择观望——周一在一个SOFR期货蝶式价差合约中出现了巨额买盘——这是该特定结构合约一年多以来最大的单笔交易。最近几个交易日，3个月、6个月和12个月的SOFR价差活动也有所增加，因交易员正押注更多降息举措。 推动期货利差波动的因素，还不仅仅只有美联储新主席人选——高盛策略师正为即将于明年1月美联储政策会议前公布的劳动力市场数据，布局对冲策略，这些数据可能会进一步支撑鸽派押注。 George Cole等高盛策略师在11月28日报告中指出，“鉴于劳动力市场指标的疲软趋势，我们继续看到前端利率有更大的不对称性来提前消化降息。” 高盛策略师们目前倾向于通过SOFR 2026年12月/2027年12月利差布局短期期货，以及通过有条件的2年期/10年期牛陡化合约布局远端曲线，以捕捉收益率曲线陡峭化带来的收益。若哈西特获确认担任下任美联储主席，这些押注将获得进一步的动力。 目前，尽管多数华尔街策略师预期美联储本月将降息25个基点，但对未来政策路径的信心其实并不算足——数据迷雾造成的不确定性已在美联储内部引发“强烈分歧”，因政府停摆延迟的11月就业数据将于12月16日公布，11月CPI数据则将在12月18日发布。 利率互换市场当前定价显示，交易员目前预计美联储12月会议降息25个基点的概率接近90%。该市场定价同时预期明年年底前累计宽松幅度将达85个基点，相当于三至四次25个基点的降息。 事实上，即便特朗普未来宣布新任美联储主席人选，投资者仍预期不确定性将持续。 Man Group首席市场策略师Kristina Hooper本周撰文指出，“此举将催生‘影子美联储主席’，可能使美联储难以清晰传达货币政策信号，在市场亟需明确指引之际引发混乱。”

当地时间周二，欧盟统计局公布的数据显示，欧元区11月通胀率小幅上升，这将进一步巩固市场对欧洲央行短期内不会再次降息的预期。 具体数据显示，欧元区11月CPI年率初值录得2.2%，高于10月的2.1%，保持在欧洲央行的中期目标水平上方，预期为2.1%。 剔除波动较大的食品和燃料价格后，核心通胀率持稳于2.4%，主要受服务业价格持续快速上涨支撑，而耐用品价格涨幅保持温和。 目前推升物价的因素中，工资补涨是服务业通胀居高不下的重要原因。然而，欧洲央行跟踪的集体薪资谈判数据显示，未来工资增速可能会有所放缓。 在经历疫情后的通胀飙升之后，欧元区20国的通胀率已连续九个月接近欧洲央行2%的目标水平。 不过，各成员国之间的通胀情况仍存在明显差异，这源于不同的经济表现及基数效应。最新的国家数据表明，德国通胀再度抬头，法国持稳，西班牙和意大利则有所回落。 这些数据印证了欧洲央行关于通胀已基本得到遏制的判断，决策者现在有充足时间观察价格走势，再考虑是否采取进一步行动。 欧洲央行行长拉加德上周强调，央行当前的货币政策立场总体令人放心，称“鉴于我们已经成功控制住的这轮通胀周期，我们的政策利率设定是恰当的”。 市场目前认为，欧洲央行在12月18日今年最后一次会议上，将2%存款利率下调的可能性几乎为零，且预计明年降息概率仅为25%。 12月政策会议将公布新的经济预测——包括首次对2028年的展望。此前的预测均显示通胀会暂时跌破2%目标，而这一趋势可能因欧盟新的碳定价体系推迟实施而进一步加深。不过，多位管委提醒，不能对这一因素赋予过高权重。 面对贸易、全球冲突等长期挑战，尽管决策者对现状总体满意，但也强调若前景突变，他们随时准备采取行动。 欧洲央行副行长德金多斯在周一表示：“市场目前预计利率将保持稳定，未来几个月既不会加息也不会降息。”他补充说：“当然，在当前国际地缘政治不确定性和未知因素如此多的情况下，我们对调整政策持开放态度。” 周二稍早，经济合作与发展组织(OECD)预计，欧元区通胀率在2026年将平均为1.9%，2027年为2%，欧洲央行将在未来两年把关键利率维持在2%。 OECD上调了欧元区2026年经济增长预期，从9月的1%上调至1.2%，同时预计2027年增速将加快至1.4%。“贸易紧张局势加剧将削弱外部需求；而美国征收关税导致更多贸易流向欧盟，可能会减少对本国产品的需求。”