美联储理事米兰当地时间周二表示，为了维持经济持续增长，美联储今年有必要采取更为激进的降息举措。值得注意的是，米兰的美联储理事任期将于本月底结束。 米兰在当天接受媒体采访时称：“我认为当前的货币政策明显具有抑制性，正在拖累经济发展。” 他补充说：“今年降息幅度很可能需要超过100个基点，这在政策上是合理的。” 米兰表示，基础通胀水平基本已经回落至美联储2%的目标附近，他预计美国经济今年将保持强劲增长。他认为，如果美联储未能下调短期借贷成本，这一前景可能会被破坏。 目前，米兰在休假期间担任美联储理事，同时仍是美国总统特朗普的高级经济顾问之一，这一身份引发外界争议。特朗普曾多次公开施压美联储，要求其大幅降息。 美联储去年累计下调基准隔夜利率75个基点，其中包括12月一次25个基点的降息，使联邦利率区间降至3.50%—3.75%的水平。 在12月那次会议上，米兰投票反对25个基点的降息幅度，主张一次性降息50个基点。他在任职期间多次强调，特朗普政府严厉打击非法移民所引发的移民结构变化，将在未来对通胀形成明显的下行压力，因此美联储有必要提前行动，通过降息抢占政策先机。 美联储去年三次降息，旨在对冲劳动力市场走弱带来的经济下行风险。然而，许多政策制定者仍对通胀保持高度警惕，认为通胀水平仍明显高于2%的目标，主要原因在于特朗普政府大幅上调关税所带来的价格压力。 此前一天，美联储票委卡什卡利表示，他认为美联储距离停止降息已经非常接近。“我的判断是，我们现在的政策立场已经非常接近‘中性’。我们需要更多数据来判断，究竟是通胀问题更突出，还是劳动力市场更值得担忧。随后，我们再从中性立场出发，视情况向任何必要的方向调整。” 目前，美联储官员的最新预测仅显示今年可能降息一次。费城联储主席安娜·保尔森表示，如果她对经济形势的预期得到验证，“今年晚些时候对政策利率进行一些温和的进一步调整，可能是合适的”。保尔森今年也是联邦公开市场委员会(FOMC)的投票委员之一。 米兰还表示，他并不认为自己是接替美联储主席鲍威尔的候选人。鲍威尔的主席任期将于5月届满。米兰声称：“这并不是我主动争取的职位。我认为总统面前已有一批极具资历和能力的候选人。”

当地时间周一，明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利表示，他认为美联储距离停止降息已经非常接近。 在当天的采访中，这位央行官员表示，当前政策判断的关键在于：美联储究竟应更加关注正在放缓的劳动力市场，还是仍然偏高、且具有粘性的通胀水平。 “我的判断是，我们现在的政策立场已经非常接近‘中性’，”卡什卡利指出，“我们需要更多数据来判断，究竟是通胀问题更突出，还是劳动力市场更值得担忧。随后，我们再从中性立场出发，视情况向任何必要的方向调整。” 对美联储决策者而言，准确校准“中性利率”至关重要。目前，美联储内部意见并不完全一致，正在就是否继续在2026年降息，还是暂时按兵不动、观察经济形势演变进行权衡。 当前，联邦基金利率目标区间为3.5%至3.75%。根据美联储在去年12月会议上的预测，这一水平距离委员会对“中性利率”的共识仅约50个基点。所谓中性利率，是指既不刺激经济增长、也不对经济形成明显抑制的利率水平。 卡什卡利表示声称：“我认为通胀仍然偏高，而我目前心中最大的疑问是：货币政策究竟有多紧？” 他指出，过去几年，美联储多次预计经济将放缓，但事实证明，美国经济的韧性远超其预期。“这让我得出一个结论：货币政策可能并没有对经济形成足够大的下行压力。” 由于卡什卡利在2026年是联邦公开市场委员会(FOMC)的投票委员之一，他的表态分量尤为重要。近期，他曾表示，出于对通胀风险的担忧，他原本可能会反对最近几次降息，尤其是在特朗普关税政策仍可能对通胀产生影响的背景下。 尽管卡什卡利承认他对劳动力市场前景有所担忧，但他仍暗示，委员会在降息方面的工作已接近尾声。今年以来，美国失业率已小幅上升至4.6%；与此同时，美联储偏好的核心通胀指标最近为2.8%。不过，他也指出，由于政府停摆的影响，相关数据的准确性曾受到质疑。 “通胀风险的核心在于其持续性，关税带来的影响可能需要数年时间才能完全传导至整个经济体系；与此同时，我确实认为，失业率存在在当前基础上进一步快速上升的风险。” 值得注意的是，他还谈到了人工智能(AI)正导致大型企业放缓招聘的问题。他认为，AI正在促使大型企业放缓招聘步伐，与此同时同时，许多企业正因引入该技术而获得“实实在在的生产率提升”。 卡什卡利指出，多家企业向他反馈称，AI已经开始影响其招聘计划。他预计，未来一段时间，美国劳动力市场将呈现“低招聘、低裁员”的态势。不过，他也强调，这一现象在中小企业中并不那么明显。 在谈及另一项议题时，卡什卡利表示，如果美联储主席鲍威尔在其主席任期于今年5月结束后继续留任，他将表示欢迎。尽管鲍威尔几乎确定将被替换为新主席，但其作为美联储理事的任期将持续至2028年1月。 他提到：“我并不知道他是否会选择留下，但我认为他作为主席的表现非常出色。我们都不是完美的，他不是，我也不是，整个委员会也不是。但总体而言，我认为他做得非常好，我非常希望他能作为同事继续留下，只要他愿意。”

本周一，日本央行行长植田和男在2026年的首次公开露面中，对外传达了一个明确的信息：日本央行的加息周期远未结束。 日央行释放明确加息信号 大约两周前，日本央行于12月19日将基准利率上调至0.75%，这是自1995年以来的最高水平。然而，当时植田和男对未来加息的指引表述相当含糊，令外界相当失望。 这一度推动日元兑欧元和瑞士法郎的汇率在当时跌至历史新低。而两周后，植田和男的新年讲话释放了更为明确的加息信号，似乎旨在纠正外界的错误预期。 本周一，植田和男在日本银行家协会举办的新年会议上表示，尽管美国提高对日关税打击了日本企业利润，但日本经济去年仍保持了温和复苏。 他预计，“日本的工资和物价很可能温和同步上涨”， “我们将根据经济和通胀的改善情况持续加息。” 植田和男还补充称： “适当调整货币宽松政策将有助于实现稳定的通胀目标和长期经济增长。 ” 下一次加息将在年中？ 值得一提的是，植田和男的讲话对于日元汇率的提振效果并不明显——表明外汇交易员们可能更在意日本央行的下一步明确行动。 不过，就在植田发表讲话前不久， 日本基准10年期国债收益率继续攀升，一度触及1999年以来的最高水平2.125% 。这一走势反映出市场愈发坚信日本央行将进一步加息。 目前，多数日本央行观察人士预计，日本央行下一次加息将在2026年年中左右，不过也有一些分析师警告称，如果日元持续走弱，加息可能会提前。 去年夏天，日本当局抛售了约1000亿美元资金用以捍卫日元汇率。日本财务省副大臣上个月曾表示，日本官员们已准备好，对过度的汇率波动采取“适当行动”。 接下来，日本央行1月23日的下一次政策决定将至关重要。如果日本央行意外的再次加息，日元很可能大幅走强。 同时，即便日本央行1月不选择加息，市场也需要密切关注日本央行届时发布的季度展望报告，以从中寻找有日本关央行如何看待近期日元贬值带来的通胀影响的线索，并从中解读出未来利率走向的信号。

北京时间周三凌晨，美联储公开了12月议息会议纪要。这份文件清晰显示， 美联储内部的分歧，恐怕远比投票差距更大 。 作为背景，美联储本月如期降息25个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.50%至3.75%。 本次决议以9票赞成，3票反对获得通过，为2019年以来异议数量最高的一次 。其中来自白宫的米兰认为应该降息50个基点，而堪萨斯城联储主席施密德与芝加哥联储主席古尔斯比反对降息。 然而，会议纪要写道：“ 在本次会议上，部分支持下调政策利率的人士表示，这一决定本身就十分微妙，或者说，他们同样也可以支持维持目标利率区间不变。 ” 部分犹豫是否应该降息的官员也指出，由于此前的政府停摆，关键通胀和就业经济数据缺失造成了决策困难。他们认为，到1月决议期间会出现大量通胀和就业数据，将有助于判断是否有必要降息。 这份为难的情绪，早已通过决议本身向市场传达。 在10月声明中，联邦公开市场委员会表示在“ 考虑进一步调整 ”基准利率时，将综合权衡多方面因素。而在本月发布的声明中，官员们用回了去年12月（也就是暂停降息前）的措辞，改为将“ 考虑进一步调整的幅度和时机 ”。 对于更加关键的2026年降息预期，纪要文本也展现出了明显分歧。 作为市场爱听的话，会议纪要称，大多数与会者认为， 如果通胀如预期般随时间下降，进一步下调联邦基金利率目标区间可能是适当的 。 然而，在如何“进一步降息”方面，有“一些与会者”表示，根据他们的经济前景判断，在本次会议下调目标区间后， 可能适合在一段时间内维持目标区间不变 。 在12月经济预期中，19位官员平均预期2026年会再降息25个基点，随后2027年再降息一次，届时联邦基金利率将降至近 3%，接近不抑制也不刺激经济增长的“中性位置”。 当然，官员之间的观点差异巨大，甚至有6名官员明确反对12月的降息。 随着新年到来，美联储的表决权席位也将发生变化。4名地方联储主席轮换将成为“票委”， 其中包括反对12月降息，也反对此前降息的克利夫兰联储主席哈马克 ；鸽派人士、费城联储主席保尔森；对降息表达过担忧的达拉斯联储主席洛根，以及曾表示 不会支持10月降息的明尼阿波利斯联储主席卡什卡利 。 对于美联储的关键难题——通胀与失业哪一项对经济构成更大风险，纪要也显示出美联储的内部分歧。 文件显示，大多数与会者认为，政策走向更中性立场将有助于防止劳动力市场状况出现重大恶化的可能性。一些与会者指出通胀走高并固化的风险，并表示 在通胀读数仍处于高位的情况下进一步下调政策利率 可能被误解为政策制定者对2%通胀目标的承诺减弱。 对于重启短期国债购买事宜，会议纪要指出，由于季节性波动，如果不启动准备金管理型购买（RMPs），准备金水平很可能会跌破“充裕区间”。 由于预计4月中下旬准备金将出现较大幅度下降，因此建议在此之前保持相对较高的净购买节奏，随后再逐步放缓购买速度。 根据日程，美联储下一次议息将于当地时间 1月27至28日 进行。届时不仅有更多的经济数据，下一任美联储主席的提名大概率也已经出炉。

美国银行董事长兼首席执行官Brian Moynihan是最新警告美联储独立性问题的华尔街人士，他强调维护美联储独立性对市场来说至关重要。 Moynihan在美国周日播出的一档节目中表示，如果美国没有一个独立的美联储，市场将惩罚所有人，每个人都清楚这一点。 目前正值美联储继任主席的遴选阶段，现任主席鲍威尔将在明年5月届满离职，美国总统特朗普正在大张旗鼓地面试新主席，而这引发了市场的广泛担忧。 美国总统特朗普上周表示，他希望下一任美联储主席能够保持低利率，并且永远不会与他意见相左。自今年1月就任总统以来，特朗普不断向美联储施压，要求其降低利率，以刺激美国经济的整体增长。 高调的美联储 新主席很可能从美联储前理事凯文·沃什和国家经济委员会主任凯文·哈塞特两人中选出，前者一直是美联储批评者，并被视为将在短期内降低利率的代表人物；后者则是特朗普经济议程的坚定支持者，这意味着他也倾向于推动美联储的宽松进程。 对于Moynihan来说，特朗普任命美联储新主席并非什么新鲜事，美国总统都会任命自己信任的人来担任美联储主席，但在他看来，问题在于现在美联储的曝光度已经太高。 Moynihan表示，人们对美联储的迷恋太深，美国是一个由私营部门驱动的国家，由企业家、医生、律师等等各行各业的人推动着经济发展，如果人们认为仅靠美联储加息或降息就能维持美国经济运转，那么美国经济显然偏离了正轨。 他强调，美联储在稳定经济方面发挥了重要作用，但这是他们应该做的，因为该机构是美国最后贷款人，实际上普通民众本应不知道美联储的存在。 除了美联储相关的问题外，Moynihan还谈到了降低利率的利弊，他不希望美国房地产抵押贷款利率回到3%的低水平结构中，因为这不利于美国经济增长，甚至可能只是在抵消经济衰退的影响。但很多华尔街人士认为联邦基金利率会降到3%的低点，长期利率保持在4%到4.5%。 从这一方面来讲，Moynihan并不认同特朗普政府降低利率就能刺激美国经济增长的论调。

本周一早间，日本央行12月会议纪要显示，日本央行货币政策委员会的一些成员目前认为，日本的实际利率仍然非常低。他们不仅在12月推动日本央行提高了基准利率，还支持明年进一步加息。在此影响下，日元周一早间走高。 根据会议纪要显示，在12月19日结束的为期两天的会议上，九名委员会成员中，有一名委员表示， “日本的实际政策利率目前处于全球最低水平。 ”“央行调整货币宽松程度是合适的。” 这名不知名的成员还直言，他认为日本央行的政策利率远未达到中性水平，“可以说， 距离中性利率水平还有相当大的距离。” 这一表态显然比日本央行行长植田和男的公开表态要激进得多。在12月19日日本央行公布加息决定后的新闻发布会上，植田和男当时声称，很难确定日本中性利率的水平。日本央行的一项研究表明，中性利率介于1%至2.5%之间。 会议纪要显示，一些委员赞同植田和男对中性利率的看法，指出很难确定中性利率水平。一名官员表示，日本央行应该有相当大的自由度来解读它，而另一名官员则表示，央行不应以某个特定水平为目标，而应在政策方式上保持灵活。 在为期两天的会议结束时，日本央行将政策利率上调至0.75%，为1995年以来的最高水平。在决定出台前，植田和男暗示，缩减货币宽松程度的条件正在成熟，因此市场已经基本提前消化了这一举措。 不过会议纪要显示，上述匿名委员还提出， 日本央行应在短期内继续“每隔几个月”加息一次，“ 及时”调整政策利率将有助于防止未来货币政策快速收紧，从而实现可持续和稳定的经济增长。这一言论促使日元早间小幅走高。 纪要还显示，部分货币政策委员会成员对日元持续走弱感到担忧，这很可能是12月19日日本央行政策行动前的核心考虑因素之一。 目前，经济学家们在一项调查中普遍表示，他们预计，大约六个月后日本央行将宣布再度加息，许多经济学家认为本轮加息周期的终端利率为1.5%。

美联储主席鲍威尔将于明年卸任，目前市场聚焦其继任者人选之余，还在猜测鲍威尔是否以理事的身份继续留在美联储。不过，有分析人士认为，鲍威尔届时会安心离开美联储。 本月早些时候，美联储比往常更早地重新任命了各地区联储主席，这一举动令华尔街颇感意外。在美国总统特朗普持续施压、要求大幅降息的背景下，此举也缓解了外界对美联储独立性的担忧。 此前，特朗普政府曾暗示应对地区联储主席设置新的任职条件，引发市场担心白宫可能考虑对美联储进行“清洗”。 这与白宫此前对政策制定者施加的极端压力一脉相承。特朗普今年以来不断抨击鲍威尔没有更大幅度降息，一度考虑将其解职，还威胁因美联储总部翻修成本超支而提起诉讼，并且至今仍试图罢免理事莉萨·库克。 鉴于鲍威尔对美联储独立性的坚持，外界此前曾怀疑，当他的主席继任者上任后，他是否会打破惯例、继续留在理事会中，以保留在联邦公开市场委员会（FOMC）中的投票权，从而帮助确保货币政策不被政治化。 鲍威尔的主席任期将于明年5月结束，但其美联储理事任期要到2028年才结束。 分析人士认为，随着地区联储主席获得连任，这为由理事和地区主席共同组成的FOMC增添了稳定性，也使鲍威尔更有可能“功成身退”。 “我不认为鲍威尔想继续留下来。我觉得他已经做完这份工作了，我完全理解他的选择，”法国外贸银行（Natixis CIB Americas）美国首席经济学家Christopher Hodge表示。 Hodge曾担任纽约联储首席经济学家，他认为鲍威尔离开理事会的概率很高，但仍存在一些不确定因素。 其中之一是特朗普将任命谁出任下一任美联储主席。目前的热门候选人包括白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特、现任美联储理事克里斯托弗·沃勒以及前理事凯文·沃什，这些人选尚可接受。 然而，如果突然冒出一个非主流人选的人选，鲍威尔可能会犹豫。 另一个变数在于美国最高法院将如何裁决特朗普试图以抵押贷款欺诈指控罢免库克一案，库克已否认相关指控。如果大法官裁定白宫可以轻易解职美联储理事，那么鲍威尔或许会选择继续留任。 “但归根结底，我认为此次重新任命地区联储主席，是他希望跨过的一道门槛，这无疑为他在 5 月会议后卸任扫清了道路，”Hodge说。 他补充道：“只要鲍威尔相当确定制度性的‘护栏’仍然存在，美联储在长期内仍能保持公信力，那么我认为他就会从理事会退下来。” 高盛副董事长、前达拉斯联储主席罗伯特·卡普兰表示，地区联储主席的续任是一条未受到足够关注的重要消息。 他上周在接受采访时称，外界此前曾担心，美联储理事会的改组可能会波及地区联储主席——而这些地区联储主席的任命需要理事会批准。 “我认为这种情况有可能不会发生。这意味着下一任美联储主席必须通过说服、讨论以及建立共识来争取七票支持，而不是一上任就自带七张‘铁票’，”卡普兰说。他指的是在由12名成员组成的FOMC中获得多数所需的票数。 卡普兰还敦促鲍威尔在主席任期结束后不要继续留在理事会中。他解释称，如果鲍威尔继续留任，可能会被视为新主席施政道路上的“绊脚石”。 “就像一位CEO离任后把舞台完全交给继任者一样，我认为这是最体面的做法，”卡普兰说。“我认为杰伊（鲍威尔）是一个体面的人，这也是他应该做的事。”

日本央行行长植田和男周四（12月25日）表示，日本的整体通胀率正稳步朝着央行设定的2%的目标迈进，此外，他还重申了央行将继续提高利率的立场。 植田和男周四在一次面向日本经济团体联合会（Keidanren）发表的演讲中指出，日本的劳动力市场状况正保持紧张，这对工资水平将形成上行压力，因为市场的结构性变化（如劳动年龄人口减少）是不可逆转的。 植田表示，目前还观察到，日本企业正在将生产成本转嫁到食品价格、以及其他商品和服务的价格上，这表明日本正在形成一种机制，即工资和物价同步上涨。 对此，这位行长认为，“在劳动力市场趋紧的情况下，近年来企业在工资和定价行为上发生了显著变化。我认为我们正在稳步接近2%的通胀目标，并伴随工资增长的目标。” 植田还提到，除非日本经济遭受重大负面冲击，否则劳动力市场状况仍将坚挺。目前围绕美国经济和关税影响的不确定性依然存在，但正在减弱。 在利率问题上，植田补充道，“鉴于日本的实际利率非常低，如果其基准情景得以实现，日本央行将继续根据经济和物价的改善情况提高利率。调整货币支持的力度将使日本央行能够顺利实现2%的通胀目标，并实现长期经济增长。” 同在周四（25日），日本首相高市早苗称，日本旨在实现工资增长与物价上涨同步的目标，通过推动工资、消费和企业利润的良性循环，实现财政可持续性。高市还称，目标是降低债务占GDP比率，赢得市场信任，并且已决定推出针对资本支出的税收优惠，帮助构建关键供应链。

日本知名经济学家、日本央行前政策委员会委员原田泰（Yutaka Harada）日前呼吁， 在政府全力提振经济的背景下，日本央行应当在加息方面采取谨慎态度 。 他在接受采访时表示，日本首相高市早苗领导的政府应充分利用财政、货币和税收政策来刺激需求，实现 “高压经济”。 “急于加息可能导致过度紧缩，”原田泰表示，他指的是央行加息对经济的影响。 他将持续的通胀部分归因于供给端因素，包括大米价格上涨，并补充称， 进一步加息对于缓解这类成本驱动的通胀压力，效果可能十分有限 。 日本央行上周五将基准利率上调至30年来最高水平，理由是日本经济正逐步接近其物价稳定目标。 尽管在实现物价目标方面取得的进展表明，日本央行和政府可以逐步退出经济刺激政策，但高市早苗为推动经济实现更强劲增长，反而加大了财政支出力度，这一做法引发了一些投资者的担忧。 原田泰表示，他支持高市早苗主张的积极财政政策，并预计随着高压经济中的劳动力短缺有助于提高工人的报酬，日本的生产力将得到提高。 此外，高市早苗政府此前还施压日本央行避免12月加息，以配合大规模财政刺激。上周三，日本央行前副行长、高市早苗政府政策小组委员若田部昌澄（Masazumi Wakatabe）警告称，日本央行应避免过早加息和过度收紧货币政策。 原田泰还敦促日本央行不要过分关注中性利率 。中性利率是经济学中的一个理论利率水平，在这一利率水平下，货币政策既不具有刺激性，也不具有紧缩性。 “中性利率由两个难以计算的要素构成——即自然利率和预期通胀，所以当然也很难精准定位，”他表示。“如果日本央行过分关注中性利率，可能会作茧自缚，从而难以做出政策决定。” 在原田泰发出上述呼吁之际，日本央行12月24日公布的10月货币政策会议纪要显示，日本央行政策委员会委员围绕继续加息的必要性展开重点讨论，与会委员一致认为，若经济和物价预测如期实现，日本央行将继续加息。

2025年，全球主要发达经济体央行正以金融危机以来最快的速度和最大规模实施降息，同时发展中国家政策制定者的宽松政策也在加速推进。 在全球十大最活跃货币的G10央行中，有九家在2025年下调了基准利率。G10央行涵盖了美联储、欧洲央行、英国央行、澳洲联储、新西兰联储、加拿大央行、瑞典央行、挪威央行和瑞士央行。 今年，这些央行合计共实施了32次降息，累计宽松幅度达850个基点。这是自2008年以来降息次数最多、也是自2009年以来宽松力度最大的一年。 这与2022-2023年形成了鲜明反差——当时因俄乌冲突导致能源价格飙升，各国政策制定者纷纷加息以应对通胀。 日本央行今年成为了G10央行中唯一的例外——年初和年底先后两次上调了利率。 2026年前政策基调转变 部分分析师预计，2026年这些主要央行的货币政策可能迎来重大转折，并指出近月来多个G10央行——尤其是加拿大央行和澳洲联储已明显转变基调，预示未来可能加息。 道明证券全球宏观策略主管James Rossiter表示：“我们认为欧洲央行明年将加息，澳洲联储和加拿大央行也将接近加息。” 与此同时，美联储正面临着劳动力市场与通胀动态交织的复杂局面。 摩根大通全球宏观研究主管Luis Oganes指出，“ 2025年期间，美联储每次会议要么维持利率不变要么降息，从未讨论过加息。但2026年这种局面可能改变，尤其下半年将面临更明显的双向风险。 ” 月度数据也能显现出宽松政策动能减弱。12月召开会议的九家G10央行中，仅美联储和英国央行进行了降息，日本央行则选择加息。 新兴市场央行降息盛宴仍未散场 相比之下，在新兴市场方面，12月降息仍呈密集态势。 业内调查聚焦的18个发展中经济体中，本月召开会议的14家央行中有8家实施降息，累计降息幅度达350个基点——包括土耳其、俄罗斯、印度、墨西哥、泰国、菲律宾、波兰和智利央行。 年底的这轮降息浪潮使2025年新兴经济体累计降息幅度达3085个基点（共51次行动），远超2024年的2160个基点，创下至少2021年疫情以来最大的宽松力度。 安联全球投资者董事总经理Giulia Pellegrini指出：“新兴市场通胀控制更为稳健，甚至优于发达经济体，这得益于政策制定者更积极的应对措施。” 另一方面，新兴市场央行今年以来累计加息幅度为625个基点，仅为2024年1450个基点紧缩幅度的不到一半。 分析师预计，明年新兴经济体仍将进一步放松政策。 宏利资产管理董事总经理Elina Theodorakopoulou指出，“仍有许多新兴市场具备启动降息周期的条件——巴西和匈牙利等国可能率先行动，而其他国家则有望延长降息周期。”