有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos在美联储4月FOMC会议前夕撰文称： 两年前，在美国经济平稳运行、通胀持续回落之际，美联储主席鲍威尔曾以一句幽默回应了外界对“滞胀”的担忧：“说实话，我既看不到滞，也看不到胀。” 如今，一场真实战争引发的能源冲击又将这一风险重新推至台前——而此时的美国经济，通胀从未真正回归美联储2%的目标。 1970年代滞胀的历史镜像，已不再像两年前那般遥不可及。 所谓滞胀，指的是经济增长停滞与高通胀并存的困境。去年，随着关税政策威胁推高物价、抑制就业，这一话题再度浮出水面。但彼时它仍停留于理论层面，政策调整随时可以纠偏。 Timiraos指出，几乎可以确定，美联储官员们将在本周三结束的为期两天会议上维持基准利率于3.5%至3.75%区间不变。然而，这次会议——也是鲍威尔任期届满前的最后一次，标志着一场更深层辩论的节点： 委员会还能坚守“下一步更可能降息而非加息”的立场多久？ 美联储官员们正密切观察美国经济如何消化五年内第四次供给冲击：疫情重启、俄乌冲突、关税风波，伊朗战争。每一次冲击，都可以被解读为无需政策应对的偶发事件。然而接连叠加的效应，已令官员们如履薄冰。关税已在考验企业与消费者对涨价的承受底线。 Timiraos在文章中称， 美联储决策者们还在为一个问题绞尽脑汁：疲软的就业增长是否高估了劳动力市场的脆弱程度？ 若因移民放缓，经济本就不再需要像过去那样新增大量岗位，那么新增就业减少或许并不意味着真正的衰退信号。 美联储理事沃勒曾以对美国劳动力市场的忧虑为由，力挺去年三次降息，如今他已将重心转向警惕通胀。他援引1970年代的历史——当时官员一再将冲击视为“暂时性”而不予应对，结果让通胀预期悄然失锚。沃勒说： 我们必须对这一连串的偶发性冲击保持警觉，预期至关重要，到了某个临界点，你可能不得不出手应对。 我们一直说目标是2%，五年过去了，通胀从没真正回到过那个水平。到什么时候，人们才会开始质疑你的承诺？ 尽管伊朗战争已宣布停火，霍尔木兹海峡实际上仍处于封锁状态。航空燃油价格飙升。美联储官员现在预计，通胀回归2%目标的进程将再度停滞整整一年。 部分美联储官员此前谈及今年恢复降息，以抵消“在通胀下行而利率不变的情况下自动趋紧”的效果。这一论调已成往事。纽约联储主席威廉姆斯本月稍早表示： 就目前的情况而言，那种场景根本不存在。通胀如果有什么动向，是在往上走。 威廉姆斯将美联储当前的立场定性为主动抉择，而非被动因循：我们的货币政策明确处于正确位置，这正是我们想要所在的地方。 Timiraos指出，与1970年代相比，今日的美国经济已发生深刻变化，完全重蹈覆辙的可能性不大。而且，如今的美联储远比当年更重视对通胀预期的管理。 对美联储FOMC委员会成员而言，Timiraos表示， 更大的问题在于：是否应该修改正式声明措辞，暗示降息已基本出局。历史表明，这类语言调整的影响，有时不亚于利率决定本身。 自去年底以来，美联储声明中一直保留着一句九个字的表述，暗示下一步政策行动更可能是降息而非加息。在最近两次会议上，已有少数官员主张删除这一措辞——一旦删除，就意味着降息与加息的可能性被视为同等： 主张删除者的理由是：通胀走势背道而驰，冲击接连叠加之下，预测何时回归2%愈发艰难；劳动力市场依然稳健，股价已反弹至历史高位。这一切，都与一个仍在暗示降息在望的委员会形象格格不入。 然而委员会内的主流观点认为，这一改变有些过激。正式修改措辞本身就会收紧金融条件，构成官员们或许还未准备好采取的鹰派举措。鲍威尔盟友威廉姆斯表示，“我们现在不适合发出强烈的前瞻性指引，也确实没有这样做。” 美联储官员们将在本周再次审视这一问题。 Timiraos表示，美联储FOMC委员会的思路，有时走得比语言更快。在动用正式声明措辞这一“重锤”之前，官员们有其他更为迂回的方式来传递政策风向——无论是鲍威尔周三的新闻发布会，5月的官员讲话，还是6月中旬下次会议上发布的经济预测。 Timiraos总结说，届时，美联储FOMC委员会的掌舵者很可能已换成凯文·沃什——特朗普提名的前美联储理事，接班鲍威尔。如何决定是否、以及如何正式调整美联储的政策指引，或许将落到沃什肩上，而他对这一问题的判断，可能与前任截然不同。

日本央行行长植田和男发出鹰派信号，表示将根据经济形势继续推进加息，同时警告价格上行风险已超过经济下行风险。 4月28日，日本央行在最新政策会议上按兵不动，同时 大幅上调通胀预期、显著下调经济增长预测 。行长植田和男在新闻发布会上表示，日本当前财年价格上行风险大于经济下行风险，且企业提价意愿较以往明显增强，存在大幅上调物价预期的风险。 他同时强调， 将避免在抗击通胀问题上落后于曲线，并将从下次会议起做出适当政策决定。 与此同时，受中东局势不确定性影响，植田和男表示，央行展望实现的可能性有所降低，将持续观察这一可能性能否重新回升。他警告称，油价对整体物价走势的影响可能比以前更大，并需关注中东局势对汇率、经济及价格的综合影响。 加息路径维持，政策立场偏鹰 植田和男明确表示，将根据经济形势继续提高利率，并将采取合适的货币政策以实现价格目标。这一表态延续了日本央行近期的政策收紧取向。 他指出，日本物价趋势目前略低于2%的目标，但企业提价意愿的上升带来了显著上行风险，不排除当局对物价预期作出大幅上调的可能性。 与此同时，通胀预期尚不稳固，薪资和价格逐步上涨的趋势预计将随时间推移得以持续。植田和男强调将 避免落后于曲线 ，显示央行对通胀抬头保持高度警惕， 政策立场总体偏向鹰派 。 据路透社此前报道，知情人士透露，与去年因美国关税而暂停加息不同，此次日本央行将强调继续加息的决心，因为能源冲击可能引发广泛的通胀。索尼金融集团执行经济学家Tetsuya Inoue表示， “日本央行这次将按兵不动，但会发出鹰派信号，着眼于6月或7月加息”。 华尔街见闻此前文章 也提及，彭博经济研究发文称，日本央行周二维持利率不变，原因是出于政府对收紧货币政策的反对，不过央行似乎准备在6月加息。 植田和男表示， 日本经济整体仍具一定韧性，预计将随时间推移保持适度恢复态势。 他强调，需进一步评估中东局势发展及其对价格的影响，方可对未来政策路径作出更为明确的判断，并将从下次会议起作出适当政策决策。 尽管加息方向明确，植田和男亦坦承外部风险对政策路径构成制约。 他表示，受中东局势影响，部分经济领域已出现疲软迹象，央行展望实现的可能性已大幅降低，目前正密切观察这一状况能否好转。 他同时指出，日本央行当前展望的前提假设包括：供应链未受到重大冲击，以及迪拜原油价格将逐步回落至每桶70美元。若中东形势进一步恶化，油价波动可能对日本整体价格走势产生比此前预期更大的冲击，并通过汇率渠道进一步传导至经济。 供应冲击成加息关键变量 植田和男表示，日本央行的展望建立于供应链未受重大冲击的假设之上，当前预测亦假定迪拜原油价格此后将回落至每桶70美元。他警告，油价对物价的影响可能比以前更大。 他进一步阐明加息条件：若供应冲击影响到潜在通胀，则需要加息；但他同时强调，不认为上行风险本身是加息的唯一理由。 分析认为，这一表述为政策决定设置了较高门槛，显示央行倾向于观察供应扰动是否真正向潜在通胀传导，再行决策。 三票反对意见揭示内部分歧 本次会议出现三票反对意见，植田和男表示必须严肃对待。他指出，委员会其他成员同样关注价格上行风险，但目前并不认为有必要采取行动。 据悉，委员会成员高田创、田村直树提议调整物价预期，反映出部分委员对通胀路径判断更为积极。植田和男将 这些不同意见定性为在供应冲击背景下做出判断的难度所致，并非政策方向的根本分歧。

4月28日，日本央行在最新政策会议上按兵不动，同时大幅上调通胀预期、显著下调经济增长预测。 此次会议上，委员高田创、田村直树和中川顺子三人联合提议将短期利率目标从0.75%上调至1.0%，但该提议遭多数票否决，利率维持不变。 与此同时， 央行大幅上调了中期通胀预测，并将2026财年实际GDP增速预测从1.0%骤降至0.5%，显示出对高油价冲击下经济韧性的明显担忧。 日本央行重申，将根据经济、物价及金融市场的发展情况继续提高利率，并表示需密切关注中东局势对经济和物价的影响，审慎研判政策调整的时机与节奏。 当前实际利率仍处于极低水平，货币政策立场整体维持宽松。 利率决议公布之后，日元兑美元持续走高，一度突破159水平，日本10年期国债期货日内下跌0.17点至129.53。 彭博经济研究发文称，日本央行周二维持利率不变，原因是出于政府对收紧货币政策的反对，不过央行似乎准备在6月加息。接下来， 市场关注的将是行长植田和男在新闻发布会上会如何平衡各类风险。预计他会收敛3月时的鹰派倾向，避免使用暗示明确加息路径的措辞，以免与政府产生冲突。 三位委员提议加息，遭多数票否决 此次会议的关键分歧在于，鹰派委员明确表达了更为积极的加息立场。 中川指出，尽管中东局势仍不明朗，但鉴于经济发展状况，在当前宽松的金融环境下，物价风险已偏向上行。 高田则表示，物价稳定目标已基本实现，受海外形势引发的价格上涨二轮效应影响，日本物价风险同样偏向上行。 三人提议将政策利率上调25个基点至1.0%，但最终未能获得多数委员支持。 分析指出，此举表明，央行内部对于加息的时机与条件判断仍存在明显分歧，主流意见倾向于在外部不确定性消散前保持观望。 彭博经济研究文章指出，投票反对维持利率不变的政策委员会成员又多了两名，在委员会九名成员中，共有三人投票主张加息。此外，由于油价飙升，日本央行还大幅上调了通胀预期。 文章指出， 仍然预计日本央行会在6月将利率上调至1%。 不过，鉴于日本央行独立性面临首相高市早苗领导的亲刺激政府的施压，这一预期并非板上钉钉。在中东局势动荡的情况下，这一压力促使日本央行软化了3月时展现出的鹰派立场。 通胀预期大幅上调，价格压力延续 在通胀路径上，日本央行的最新预测较1月出现显著上修。 委员会对2026财年核心-核心CPI（即剔除食品和能源的消费者价格指数）的中值预测从+2.2%上调至+2.6%，对2027财年的预测亦从+2.1%上调至+2.6%，对2028财年的预测则为+2.2%。 央行表示，核心消费者通胀可能逐渐加速，并预计从2026财年下半年至2027财年期间，向与2%物价目标一致的水平收敛。 央行同时强调，必须仔细审视核心通胀能否稳固在2%左右，并指出通胀预期可能会继续适度增长。 增长预测遭遇大幅下调，外部风险构成压制 与通胀预期上修形成对比的是，日本央行对经济增长的展望明显悲观。 委员会对2026财年实际GDP增长的中值预测从1月的+1.0%大幅下调至+0.5%，对2027财年的预测从+0.8%小幅下调至+0.7%，对2028财年的预测则为+0.8%。 央行明确指出， 经济前景风险偏向下行。 原油价格上涨预计将压低企业利润和家庭实际收入，若油价维持高位的时间长于预期，经济可能进一步放缓。央行预计，伴随高油价不利影响逐步消退，经济增速有望从2027财年起温和回升。 央行还特别提示需关注中东局势未来走向对金融及外汇市场的影响，并警告必须妥善防范通胀大幅向上偏离目标的风险成为现实。薪资与物价面临的上行压力，也可能超出产出缺口所显示的水平。

亿万富翁投资者瑞·达利欧（Ray Dalio）警告称， 美国经济已滑入滞胀环境，并表示潜在的美联储主席继任者凯文·沃什（Kevin Warsh）若选择降息，将是一个错误。 这位桥水基金创始人表示，持续的通胀压力加上增长放缓，构成了一个需要政策制定者谨慎行事的背景。 达利欧周一在CNBC的“Money Movers”节目中表示：“我们无疑正处于一个滞胀时期。因为当前的问题在于，通胀更为紧迫，偏离目标更远了。” 达利欧表示，沃什现在已明确有望在5月中旬接替鲍威尔成为下一任美联储主席。 如果沃什届时选择降息，将有可能在关键时刻损害市场对美联储的信心。 达利欧说： “你现在当然不会降息。你会失去信誉。美联储将失去其信誉，尤其是在当下……如果你看看其他国家的货币政策，你会发现它们并没有在降息。所以无论你的基准是什么，你都不会倾向于降息……基于目前的信息，不会。” 达利欧表示，尽管与伊朗的战争仍在持续，但美股的大幅反弹是有道理的，原因在于企业盈利的强劲表现。不过， 他仍然建议将投资组合中的5%至15%配置为黄金，将其作为“有效的分散工具” 。 美联储政策制定者本周将齐聚华盛顿，这可能是鲍威尔作为美联储主席的最后一次会议，能源价格仍然高涨，伊朗战争陷入停滞，可能会延长经济和货币政策前景的不确定性。 根据芝加哥商品交易所的美联储观察工具，交 易员目前完全消化了美联储将在本周会议上维持利率不变的概率，联邦基金期货显示，政策最有可能在今年剩余时间内按兵不动 。 悬而未决的问题是，美联储的政策声明是否会改变，承认下一步可能会增加借贷成本，以及鲍威尔如何描述这次讨论。美国银行经济学家上周在一份报告中写道，美联储“将在4月份的会议上坚定地按兵不动”。 “伊朗战争带来的通胀上行风险尚未消散。劳工数据有所改善。最大的问题是声明中的前瞻性指导语言是否表明政策风险是双向的。我们认为不会，但这也很难说。 鲍威尔可能会听起来强硬。 ” 在上周五美国参议院确认沃什的主要障碍被消除后，鲍威尔执掌美联储八年的终点似乎更有可能在5月15日结束。不过，鲍威尔仍有可能继续担任美联储理事，直到2028年1月，这是特朗普总统任期的最后一年。

美国联邦公开市场委员会将于北京时间周四凌晨2点公布最新利率决议，主席鲍威尔随后将于2点30分主持新闻发布会——这极可能是他执掌美联储八年的第63场、也是最后一场政策沟通。市场普遍预计美联储连续第三次将基准隔夜利率维持在3.50% 至3.75%，该区间自去年12月起再无变动。 这一不变决策的背后，是 持续高悬的能源价格以及僵持不下的伊朗冲突 。美伊冲突于2月28日爆发，彼时官员判断，冲击程度取决于战事持续时间与油价能否退回每桶70美元附近的战前水平。八个星期过去，炮火虽已停歇，经济层面的对峙仍在拉长：美国封锁试图驶出霍尔木兹海峡的伊朗船只，伊朗则阻止其他船只通过这条关键水道。 全球原油定价基准布伦特期货自冲突以来飙涨约50%，直接推高汽油与能源成本，美国3月消费者物价指数因而创下近四年最大涨幅。债券市场押注显示， 政策利率在2027年中期之前都将维持现有水平，降息窗口已然收窄。 通胀黏性引加息讨论，声明措辞悬而未决 面对能源价格持续高企，部分决策者已开始为潜在加息铺陈理由 。美联储理事沃勒上周在本次会议静默期前的最后一次公开评论中直言：“能源价格居高不下的时间越长，海峡受限的时间越久，高通胀渗透到各种商品和服务的可能性就越大，各种供应链效应就会开始显现，实体经济活动和就业也会开始放缓。” 他坦言， 美联储恐需同时应对劳动力市场疲软与高通胀，局面“非常复杂” 。这番话也为他此前因担忧就业走弱而呼吁降息的立场明显降温。 在3月17日至18日的政策讨论中， 已有多位官员提及加息的可能性 。圣路易斯联储主席穆萨勒姆本月早些时候接受路透社采访时称，当前政策“处于一个良好的状态”，在一段时间内维持不变或许是合适的。 他同时警告，油价长期高企不仅会推升整体通胀，还会抬高核心通胀，“到了那个时候，通胀预期脱锚的风险将变得不容忽视。” 一旦风险趋于紧迫，加息便顺理成章。 就连最坚定倡导降息的理事米兰近期也因通胀前景“不那么乐观”而考虑放慢建议的降息步伐。 目前几乎无人反对按兵不动。真正的悬念在于，会后政策声明是否会调整前瞻指引，暗示下一步的利率动作不只有降息一种可能。 美国银行经济学家在一篇报告中判断，美联储“将在4月份的会议上坚决按兵不动”，伊朗冲突带来的通胀上行风险未消散，劳动力数据有所改善，“最大的悬念在于声明中的前瞻性指引措辞是否会暗示政策风险是双向的。我们认为不会，但结果将充满悬念。鲍威尔的语气可能会显得偏向鹰派。” 人事障碍解除，鲍威尔去留成焦点 利率决议当日，参议院层面的提名程序也将同步推进。 美国司法部上周五撤销了对鲍威尔涉及美联储总部翻新项目的刑事调查，此举满足了关键共和党参议员蒂利斯此前提出的条件。 蒂利斯曾以该调查为由威胁阻碍凯文·沃什（Kevin Warsh）的提名确认，在上周日获得调查已彻底结束的保证后，他转而放行。参议院银行委员会随即把沃什的推进提名投票安排在4月29日，为5月11日之前完成全院确认表决铺平道路。数小时后，美联储便将公布4月利率决定。 鲍威尔的美联储主席任期将于5月15日届满。他之前把调查的终结设定为自己离开理事会的先决条件，上个月又表示可能留任，称将“基于我认为对机构和我们所服务的人民最有利的原则来做出这一决定”。这与他此前的表态一脉相承——自1月接到司法部传票起，鲍威尔始终坚称调查是政治恐吓，根源在于特朗普不满其任内的利率决策。 按传统，主席卸任时通常会同时辞去理事席位，但鲍威尔的理事任期可延至2028年1月，恰是特朗普任期的最后一年。 他若留任，将成为对白宫干预美联储独立性的一次重要压力测试 ，而特朗普曾因降息力度未达要求，公开戏称其为“太迟先生”。 沃什的提名若顺利获批，他将同时填补主席与理事席位，临时补缺的理事米兰随即离任 。米兰一直积极推动降息，本周其将参加其第六次、也是最后一次美联储会议，并成为20世纪50年代以来任职时间最短的理事。 更大的结构性变量系于鲍威尔的个人选择 。他若在5月15日卸任主席时一并放弃理事席位（任期至2028年1月31日），特朗普将获得再度任命一名理事的机会，从而在七人理事会中拥有四名亲自任命的人选——包括沃勒、鲍曼和即将上任的沃什。 这种格局将为白宫采取更激进举措提供制度支撑，外界广泛讨论的可能性之一便是罢免地区联储主席，进而动摇美联储的传统治理架构。 鲍威尔最终去留的决定，将直接影响沃什乃至特朗普重塑美联储运作方式的节奏与力度。

明天（4月27日），日本央行启动为期两天的货币政策会议，后天（28日）公布结果。 从利率衍生品的定价来看，市场认为日本央行这次加息的概率只有7%。 就在两个月前，这个数字还是60%。伊朗战争改变了一切——油价打到106美元，日本经济承压，植田和男的手被钉死了。 按兵不动几乎是板上钉钉，但这次会议的看点远不止一个利率决定。 季度展望和植田措辞，比利率决定本身更值得看 4月例会是日本央行发布季度展望报告的时机，这比普通例会信息量大得多。上一份报告（1月）的基准预测是：2026财年增长1.0%，核心通胀1.9%。 伊朗战争之后，这两个数字都要修。增长预测大概率被下调——霍尔木兹封锁直接打击日本企业盈利和能源进口成本；通胀预测则面临双向压力，油价推升输入性通胀，但战争拖累消费需求。怎么平衡，是这份报告最值得看的地方。 另一个细节：这次报告将首次加入2028财年预测，给市场提供更长期的政策路径参考。 后天记者会， 关键词在于植田是否保留"6月具备条件"的表述，还是因为战争不确定性把加息窗口推远。 3月会后他特别强调"汇率贬值对通胀的传导比以前更强"，委员Takata一人投票支持立即加息到1%。路透社最新调查显示，三分之二的经济学家预期日本央行在6月底前把政策利率加到1%——市场在等植田来证实或打破这个预期。 片山财务大臣本周多次发出"果断行动"警告，并已与美国财长贝森特通话，两国沟通框架来自2025年9月签署的日美汇率协议。日元攻防的信号，也藏在植田后天开口的力度里。 伊朗战争两个月，把日本央行的加息窗口基本钉死了 2月底，美国和以色列对伊朗发动袭击，霍尔木兹海峡实质性封锁，布伦特原油从70美元出头打到126美元峰值，目前在106美元附近。 这一击打在了日本最软的地方。日本100%依赖能源进口，油价飙升直接推高国内通胀，但战争带来的外部需求不确定性又让经济承压。 日本央行面对的不是"通胀太高要加息"，而是"通胀上来了但加息会雪上加霜"。 加息预期从60%归零，是这个两难被市场充分定价的结果。 300 个基点的利差撑着，套息交易仓位在悄悄积累到三倍 美联储基准利率3.5%-3.75%，日本央行0.75%，利差约300个基点。这个结构不会在几个月内消失。 分析认为，美联储因为油价通胀今年几乎没有降息空间，芝商所利率期货工具对本周美联储议息会议维持不变的定价接近94%，全年降息预期收缩到最多一次，窗口在第三季度之后。日本央行顶多走一次25个基点，而且要等局势稳定之后。 借日元、投美元资产的逻辑，在未来几个月里一直成立。 BCA Research今年2月的测算显示，2024年8月那次套息交易（carry trade）拆仓，只平掉了总仓位的10%到15%；剩下的部分在接下来半年里被重建， 目前规模大约是当时的三倍。 那次拆仓，很多人记得。日元一周内升值超过6%，日经225单日跌12%——1987年以来最惨烈的一天。纳指100不到一个月跌13%。全球市值在几个交易日内蒸发超过6700亿美元。 那只是总仓位的一成。 摩根大通预测美元兑日元年底到164，福冈金融集团首席策略师佐佐木则说165，法国巴黎银行最保守也是160。这是机构共识，不是少数派观点。 160是当前共识的价格，而不是上限。 外汇先动，澳元兑日元发出信号，科技股最后承压 分析师目前预测认为后天声明出来，外汇市场会先动。 植田措辞偏鹰，美元兑日元可能从160短线压回157-158附近；措辞中性偏鸽，160上方大概率继续站稳，日元空头拿到新的喘息窗口。 但套息交易的松紧，往往不从日元本身最先看出来， 而是从澳元兑日元的走向更早显现。 澳元高息、日元低息，澳元兑日元的波动比美元兑日元对套息仓位的变化更敏感。 历史上澳元兑日元出现快速回落，往往比全球风险资产的压力早出现24到48小时。 科技股是这条链条的末端，也是仓位最厚的地方。2024年8月，日元升值触发平仓，纳指100在三周内跌了13%，而当时平掉的只是总仓位的一成。外汇先动、澳元兑日元跟着松、科技股最后承压——这个顺序上次已经走过一遍。 日本政府可以在160到162之间随时出手干预，但干预针对的是"过度波动"，改变不了300个基点的利差结构。 干预买入的日元会被重新消化，时间长短取决于植田后天能给出多强的前瞻信号。 但时间线再往后看，真正决定引线长短的是这几个节点：4月30日PCE通胀数据、5月非农就业、6月美联储议息会议。任何一个超预期——停火信号、就业骤降、或通胀下行触发降息预期重燃——都会让300个基点的利差在几天内重新定价，套息仓位的松动速度将比市场预期的快得多。 植田明天开会，后天开口说话。但那颗炸弹，不是他埋的，也不是他能拆的。

一天之内，华尔街要同时消化四份科技巨头财报和多个利率决议——这一天，被市场称为“近年来最重要的财报日”。 美东时间4月29日（北京时间4月30日凌晨至早间），Alphabet（谷歌）、亚马逊、Meta、微软将在同一个交易日盘后集中发布季度业绩。与此同时，美联储FOMC将结束为期两天的会议，公布利率决议，美联储主席鲍威尔也将主持其任期内最后一次新闻发布会。英国、欧洲央行也将于当日公布最新利率决议。 Northwestern Mutual首席投资组合经理Matt Stucky将这一天定性为“近年来最重要的财报日之一”。四家公司合计市值约11.6万亿美元，占标普500指数逾19%，任何一家的业绩波动都足以牵动大盘。 标普500指数和纳斯达克指数自近期低点分别反弹约11%和18%，资金重新回流科技及数据中心相关板块。这轮反弹的核心叙事，正是AI投资的持续扩张。而这次财报，将是这一叙事能否延续的关键验证。 周四日程一览，制表：华尔街见闻 6500亿美元的AI账单，市场要看回报 四家公司今年合计资本开支预算高达6500亿美元：谷歌指引为1750亿至1850亿美元，Meta为1150亿至1350亿美元，亚马逊约2000亿美元，微软上一季度单季资本开支已达375亿美元。 钱还在往里涌，但市场的耐心正在收窄。 Bernstein分析师Mark Shmulik在上周的研报中写道，四家超大规模云厂商需要同时做到三件事：交出AI驱动的营收超预期、维持资本开支预算不缩水、并通过裁员或定价能力展示成本管控。“整体而言，进入财报季的格局相当清晰一致。” Citizens分析师Andrew Boone则对MarketWatch表示，“整个AI生态系统眼下都受到供给约束”——基础设施和能源不足以满足算力需求。因此，四家公司都需要证明自己能够足够快地将数据中心产能投入使用、消化积压订单。“问题的一部分在于，谁能执行得足够好，把资本开支真正落到地上。” 需求端的信号仍然强劲。Boone指出，2026年以来算力需求快速攀升：Anthropic签署了一批新协议以扩充AI基础设施访问权限；亚马逊宣布向Meta提供数千万枚定制Graviton芯片；谷歌在上周的Google Cloud Next大会上披露，其模型每日处理的token数量已从上季度的100亿增至160亿。 各家压力不同，微软处境最微妙 谷歌 的压力主要在成本端。公司此前已提示，今年折旧增速将在一季度加快、全年明显抬升。市场关心的不是谷歌还会不会继续投，而是云业务和AI相关收入能否更快消化这笔支出。 Meta 的命题最直接。它拥有最强的广告现金流，也有最激进的基础设施投入。公司已明确表示，2026年资本开支将升至1150亿至1350亿美元，但全年营业利润仍将高于2025年。财报出来后，市场的判断也会很快：广告业务的赚钱能力，能否继续覆盖AI投入的扩张速度。 亚马逊 的问题不只是投得多，而是很多钱花出去后，兑现要往后看。CEO Andy Jassy在股东信中明确表示，2026年大部分云业务资本开支将在2027至2028年逐步变现。AWS在2025年新增了3.9吉瓦电力容量，预计到2027年底总容量翻倍，但公司仍承认存在容量约束和未满足需求。市场这次会特别关注管理层如何谈客户承诺、产能爬坡和兑现节奏。 微软 的处境最为微妙。Matt Stucky认为，四家公司中微软的风险最高。上季度Azure云增速令市场失望，Copilot企业端采用率也低于预期，股价年初至今下跌12%，是四家中表现最差的。Guggenheim分析师John DiFucci预计，华尔街对本季度Azure增速的预期约为38%，但他在上周的研报中写道："这一预期意味着新业务增长需要大幅跳升，这似乎不太可能。" Stucky表示，微软Copilot的采用趋势，将左右整个软件板块本季度的市场情绪。 资金重新回流科技、数据中心和相关基础设施 鲍威尔“最后一舞”，利率预期已定价 同日，美联储FOMC将结束两天会议，公布利率决议。市场目前已充分定价维持利率于3.50%至3.75%区间不变。 2025年下半年降息后，美联储随即暂停，油价上涨令通胀前景更趋复杂，进一步降息的时间窗口也随之后移。 这也将是鲍威尔以美联储主席身份主持的最后一次新闻发布会。其主席任期将于5月15日届满，特朗普提名的继任者沃什预计将在美联储6月中旬下次会议前获得参议院确认。目前最大的悬念是：鲍威尔是否会宣布在卸任主席后继续留任美联储理事会成员。 地缘风险：霍尔木兹海峡牵动AI供应链 地缘局势为这一天增添了额外变量。霍尔木兹海峡的封锁对全球能源流动和供应链造成直接冲击，数据中心供应链同样受到波及。 穆迪分析师Terrence Dennehy上周在研报中特别点出，中东冲突对氦气市场构成“供给风险”。“氦气在半导体制造的多个环节至关重要——包括冷却、载气使用和泄漏检测——且没有有效替代品，”Dennehy写道。 Northwestern Mutual的Stucky也表示，不排除四家公司进一步上调资本开支预测的可能性，这可能引发市场对AI过度投资的新一轮担忧。 财报之后，市场如何定价 这次财报更像一个筛选点，而非总开关。 华尔街见闻提及，AI这条主线目前没有出现结束的迹象，资金仍在流入。但市场的定价逻辑正在分化：兑现更快、订单更硬、利润更稳的公司，市场会继续给溢价；投入很大但回报路径尚不清晰的公司，股价波动将更明显。 半导体、服务器、网络设备和数据中心设备这条产业链，仍然最直接跟随大厂投入走。近期软件和芯片已走出分化，说明市场在这条主线里开始向离订单和基础设施更近的方向聚集。若四家财报继续确认需求和资本开支强度，这种分化只会更明显。 财报当天，市场最关注的几个具体问题是：全年资本开支口径会否再度上调，云业务增速能否继续抬升，AI相关收入有没有更清晰的披露，以及利润率和现金流有没有出现更明显的压力。

欧央行陷入两难境地：中东冲突推高能源价格，欧洲通胀持续超标；油价飙升拖累经济预期，增长前景随之下修。 路透社4月17日至23日对85位经济学家的调查显示， 逾半数受访者预计欧洲央行4月30日将维持利率不变，但随后于6月上调存款利率25个基点至2.25%。这一判断较上月底出现显著转向——彼时多数经济学家还预计今年利率将维持不变。 通胀数据是预期转向的核心驱动力。欧元区通胀率从上月的1.9%跳升至2.6%，远超2%目标，金融市场已定价两次以上加息。油价飙升同步压制企业与消费者信心，经济增长预期遭下调。在此背景下，4月按兵不动已成市场共识，但若油价持续站上百元关口，欧央行或被迫于6月启动“预防性加息”。 4月按兵不动，6月加息存分歧 85位经济学家中， 84人预计欧洲央行4月30日将维持利率不变，共识高度一致 。但6月前景则陷入分歧： 44人预测加息至2.25%，40人预计按兵不动，两派势均力敌。 美国银行欧洲经济研究主管Ruben Segura-Cayuela表示，欧洲央行正竭力避免2011年加息后被迫逆转的覆辙。“他们需要确认，一旦加息就不必很快撤回。这正是选择6月而非4月行动的理由。”但他同时警告，若经济反应比预期更糟，可能为推迟加息提供借口，“一旦推迟，到某个时点可能就不会再加了”。 欧洲央行官员 虽释放出比同行更坚定的抗通胀信号，却淡化了立即加息的可能性 ，理由是尚无充分证据表明能源成本正向更广泛价格领域蔓延。 6月之后路径不明，二轮效应是关键 对于6月之后政策走向，经济学家之间缺乏共识。85位受访者中，34位预计年底前至少还有一次加息，而逾40%（35位）则仍预计今年不会有任何利率变动。 瑞银欧洲经济学家Anna Titareva持鹰派立场，认为欧洲央行没有等待的余地。 “如果第二轮效应真的在数据中显现，那已经太迟了。这正是我们认为欧洲央行将出于预防性和前瞻性考量，在6月和9月各加息一次的原因。” BMO资本市场高级经济学家Jennifer Lee则更为审慎。她表示，若油价维持在每桶100美元附近，欧洲央行有理由保持观望，“只要通胀预期不失控，这就足以让欧洲央行留在场外”。 油价与增长前景构成双重压力 能源价格是欧洲央行政策判断的核心变量之一。布伦特原油本月均价接近每桶100美元，已超过欧洲央行3月基准假设的90美元峰值，但仍低于119美元的不利情景。 增长层面，调查显示欧元区季度增长率预计全年维持在0.2%左右，2026年全年扩张0.9%，较3月初预测的1.2%有所下调。德国和法国今年预计分别增长0.7%和0.9%，较1月调查略有下降。通胀方面，受访经济学家预计未来三个季度通胀均值略高于3%，全年均值2.7%，与欧洲央行自身预测大体吻合。 欧洲央行的决策还笼罩在历史教训的阴影之下：该行既因2022年对通胀反应迟缓而饱受批评，又对2011年在大宗商品价格攀升时两次加息、进而加剧欧债危机的错误记忆犹新。

央行官员们向来擅长对通胀数据进行“深加工”，以便在面对考核时拿出一份更漂亮的成绩单。目前的猜测日益增多，认为即将上任的美联储主席可能会尝试移动通胀目标的“球门”。 在本周举行的参议院听证会上，沃什的表现基本符合预期：他重申了美联储独立性的重要性，并阐述了关于美联储改革、缩减资产负债表以及经济长期趋势的看法。尽管特朗普一直在公开场合要求降息，但沃什明确表示，特朗普并未要求他做出任何降息承诺。 然而， 这场听证会中真正值得关注的焦点在于沃什对“如何衡量通胀”的深度讨论。 这很可能成为未来沃什执掌美联储后，界定价格走势的新框架。 沃什在听证会上表示，他希望找到一种更好的方法来衡量“潜在”通胀趋势。 他计划在上任后的首要行动之一，就是发起一项联合政府与私营部门的“数据项目”，开发新的衡量尺度。 “我更倾向于使用所谓的‘截尾平均值’（Trimmed Mean），这种方法剔除了所有的尾部风险，”沃什解释道。这参考了达拉斯联储和克利夫兰联储的统计方法，即剔除物价波动中最极端的极端值，从而更清晰地展现物价主体在月度间的趋势。 这与目前美联储奉为圭臬的“核心通胀率”有本质区别。 现行的核心通胀仅仅是简单地剔除波动剧烈的能源和食品价格。沃什对此直言不讳：“我最感兴趣的是潜在通胀率，而不是因为地缘政治或牛肉价格变动导致的短期价格波动。” 这看起来像是统计学上的文字游戏，但其影响深远。它不仅关乎如何解读当下的物价走势，更直接影响公众、企业和金融市场对美联储信誉的评估。 辨识物价上涨的持续性，对于央行锁定其能施加影响的宏观驱动因素至关重要。但这种做法也存在风险——它可能淡化了普通消费者和企业感知的物价全貌。 SGH Macro Advisors的美联储观察人士蒂姆·杜伊（Tim Duy）指出， 沃什青睐的这一指标，在美联储内部的鸽派官员和现任政府官员中非常受欢迎。 尽管这些“潜在通胀”指标目前仍高于目标，但其走势至少是在下行的；相比之下，传统的“核心通胀”今年却出现了反弹抬头迹象。 此外，这种统计方法在政治上也极其“实用”：它能顺理成章地将过去一年因关税引发的价格上涨贴上“偶然异常值”的标签，从而将其排除在决策视野之外。 杜伊警告称，过度押注截尾平均值，可能会让美联储重蹈新冠疫情初期误判通胀的覆辙。 移动球门，未必能得分 根据美联储2012年确立并在今年1月重申的官方声明，其2%的通胀目标挂钩的是“全口径个人消费支出（PCE）物价指数”，而非任何截尾或核心指标。 即便在实际操作中，决策者会参考核心指标，但目前的数据正变得模糊不清。受油价冲击影响，3月和4月的PCE预测值已重回两年来高位。 相比之下，沃什推崇的达拉斯联储截尾平均值在2月份已降至2.3%，呈现出持续向目标靠拢的假象——直到美伊战争爆发。 达拉斯联储自身的分析也发出了警示： 截尾平均值在大多数时候优于核心指标，但在物价极端上涨呈现正向偏离的时期（如2021年以及当前），该指标往往会失真。 这种滞后性，正是导致美联储在2021年通胀飙升初期反应迟钝的重要原因。 如果沃什的“数据项目”最终导致美联储重新定义2%的目标口径，这无异于在球赛中移动球门。虽然看起来更容易得分，但最终踢进的，可能是一个错误的球。

智通财经APP获悉，一项调查显示，受中东地缘冲突影响，市场对日本央行下周加息的预期显著降温，多数经济学家已将该行下一次加息时点推迟至6月。在受访的51位经济学家中，约八成预计日本央行在4月28日结束为期两天的货币政策会议后，将基准利率维持在0.75%不变。其余受访者仍预期下周加息，但这一比例已较3月初调查的37%明显回落。 美以对伊朗的战事推高油气价格，加剧了外界对资源高度依赖进口的日本经济将承受成本上行重压的担忧，日本央行近期加息的预期已基本消散。目前，市场对该行下一次加息时机的预期已推迟至6月份，57%的受访经济学家预计届时会加息。 本周有知情人士透露，日本央行倾向于在4月28日维持基准利率不变。 日本央行行长植田和男上周表示，4月份的决策将十分艰难，因为日本央行必须权衡潜在通胀的上行和下行风险。由于日元兑美元汇率仍徘徊在160附近，一些分析师预计，日本央行在宣布维持货币政策不变时可能会使用鹰派措辞，以期支撑日元汇率。 多数经济学家预测，6月可能是下一次加息的合适时机 Hamagin Research Institute首席经济学家Eiji Kitada表示：“鉴于中东局势没有明确的解决迹象，日本央行可能难以加息。此次会议的重点将是日本央行如何发出近期利率变动的信号。” 约四分之三的经济学家认为，潜在通胀的上行风险大于下行风险。半数受访者预计，日本央行将被迫加快加息步伐，这意味着不能完全排除下周加息的可能性。 “本次会议仍存在变数，”景顺资产管理日本有限公司全球市场策略师Tomo Kinoshita表示，“若伊朗局势预计将给日本带来更大的通胀压力，日本央行仍有可能加息。” 日本央行年底的政策利率预测中值已从之前的1%上调至1.25%。 周二晚些时候，日元汇率约为1美元兑158.90日元，接近160的水平，距离当局在2024年干预以支撑日元汇率的水平不远。 T&D资产管理公司首席策略师Hiroshi Namioka表示：“日本央行的加息步伐一直较为缓慢。如果4月份不实施加息，日元兑美元汇率可能会跌至163日元兑1美元的水平。” 日本央行将于下周发布季度经济展望报告及政策声明。市场观察人士预计，日本央行将把剔除生鲜食品价格后的2026财年通胀率预期从1.9%上调至2.3%。该财年已于本月开始。 植田和男在前两次加息(分别在2025年1月和12月)时都提前释放了相关信号。但这一次却没有任何此类信息。 法国兴业银行首席日本经济学家Jin Kenzaki表示：“我们已将下次加息的预测时间从4月推迟至6月。然而，如果届时美国和伊朗未能达成和平协议，霍尔木兹海峡仍未重新开放，加息可能会进一步推迟至7月的会议。”