尽管利率掉期市场上美联储12月降息的概率已跌破五成，但部分投资者眼下仍在积极布局对冲，押注美联储下月将连续第三次会议降息。 最新的动向显示，期权交易员正通过大量买入与有担保隔夜融资利率(SOFR)挂钩的12月期权，以试图从潜在的25个基点降息中获利 ——SOFR与联邦基金利率密切相关。这些押注的出现正值美国政府经历史上最长时间停摆后，大量经济数据重新开始公布之际。 数据显示，在美联储12月10日公布利率决议后两天到期的期权合约中，未平仓合约周一继续攀升。由于涵盖12月议息日，该期权交易成为了对冲美联储年底政策决议的理想工具。近几周最活跃的12月SOFR期权合约的行权价为96.50，当前未平仓合约量约达86.3万份。该行权价对应的SOFR利率为3.5%，较当前联邦基金有效利率低出了38个基点。 这波期权市场对降息的押注浪潮，与利率掉期市场当前的定价无疑形成了鲜明对比：后者显示美联储下次会议降息概率已来到了四六开——仅有约四成概率降息 ，而两周前市场定价的降息概率还高达70%左右。这些利率定价变化甚至已延伸至明年，在对明年1月28日美联储决议的预期中，市场定价的降息幅度也已不足25个基点。 一些业内人士表示，期权市场当前迅速浮现出的降息押注，一定程度上似乎是预期补发的美国数据，可能会加剧人们对美国经济和就业市场状况的担忧，从而令利率天平重新倒向降息这一边。 美国联邦政府目前已开始陆续发布因此前长达43天的政府停摆而延迟的经济数据。周二公布的数据显示，从9月中旬到10月中旬，领取失业救济金的美国人数大幅上升，暗示10月失业率可能偏高。与此同时，ADP的一份报告显示，在截至11月1日的四周内，私营雇主平均每周减少了2500个工作岗位。 美联储理事沃勒周一也表示，美国企业已经开始更频繁地谈论裁员问题，因为他们计划应对需求疲软以及人工智能可能带来的生产率提高。沃勒重申，他认为美联储应该在12月会议上再次降息，理由是美国劳动力市场疲软以及货币政策在伤害中低收入消费者。 本周最为重要的宏观数据将是周四将补发的美国9月非农就业报告。 接受媒体调查的经济学家预计，报告将显示当月雇主增加了5万个工作岗位。 由于缺乏新的经济数据供投资者评估经济健康状况，收益率曲线末端的长期国债收益率近期仍被限制在窄幅区间内波动。一项业内统计显示，美国宏观数据的真空导致自10月29日美联储会议以来，10年期美债收益率波动幅度仅为11个基点。 周二，美债市场的波动幅度依然不大。截至纽约时段尾盘，通常与美联储利率预期同步变动的两年期美债收益率下跌2.93个基点，报 3.572%；10年期美债收益率则下跌2.52个基点，报 4.113%。

下任美联储主席的热门人选、现任美联储理事沃勒周一表示， 支持在12月的政策会议上再次降息。他称，他越来越担心劳动力市场及招聘活动急剧放缓 。 他表示，“劳动力市场依旧疲软，且已接近增长失速的临界水平”，同时剔除关税影响后的通胀 “已相对接近” 美联储2%的目标水平。 “我并不担心通胀加速或通胀预期显著上升，”沃勒在一场讲话时表示，“我的重点是劳动力市场，在经历了几个月的疲软之后，本周晚些时候公布的9月份就业报告或未来几周的任何其他数据都不太可能改变我的观点，即再次降息是有必要的。” 沃勒明确表示， 他支持再次降息25个基点 。 尽管近几个月沃勒已多次公开支持降息，但他周一的言论反映了最近的事态发展。由于美国政府此前停摆导致官方经济数据暂停发布，这位政策制定者引用了多项其他数据，这些数据显示劳动力市场需求疲软，消费者正面临压力。 同时他指出，物价数据表明关税不会对通胀产生长期影响。再次降息将是一次 “风险管理” 举措。 “我担心限制性货币政策正在给经济带来压力，尤其会影响中低收入消费者。”沃勒表示，“12 月降息将为防范劳动力市场疲软加速提供额外保障，并推动政策向更中性的水平靠拢。” 在9月和10月会议连续降息25个基点后，美联储货币政策制定机构联邦公开市场委员会（FOMC）将于12月9日至10日举行下一次会议。 美联储“内战”激化 眼下， 美联储内部关于12月是否降息分歧日益加剧，沃勒的言论使其完全站在了支持进一步放松货币政策以防就业形势进一步恶化的阵营中 。 而包括多位地区联储主席在内的另一方近期则公开反对进一步降息，他们认为通胀仍是持续的经济威胁，进一步放松货币政策可能导致通胀重新抬头。 美联储副主席杰斐逊周一表示，他认为就业面临的下行风险有所上升，但由于利率正接近中性水平， 美联储在进行进一步降息时应保持谨慎 。 而波士顿联邦储备主席柯林斯上周表示，她认为进一步放松政策的门槛很高。 与沃勒一样由美国总统特朗普任命的美联储理事米兰，也明确支持 12 月降息，他的核心主张是降息50个基点，同时也表明最低也应降息25个基点。米兰一直秉持较为激进的降息立场，在之前的两次美联储议息会议上，他就两次投下反对票，反对仅降息25个基点的决策，坚持主张每次都应降息50个基点。 据CME“美联储观察”，目前美联储12月降息25个基点的概率为42.9%，维持利率不变的概率为57.1%。 可以预见的是，无论美联储12月做出何种决定，鲍威尔都可能面临比上月会议更多的反对声音，当时堪萨斯城联储主席施密德表示，通胀升高不适合进一步降息，而美联储理事米兰则呼吁大幅降息50基点，称通胀下降速度快于普遍认知。 有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos最新撰文称，美联储官员在最新讲话中暴露出严重的政策分歧，而由于政府停摆导致近期缺乏关键经济数据，这些分歧愈发难以弥合，使得定于12月9日至10日的FOMC会议变得格外敏感且备受关注。 他认为， 无论美联储12月降息与否，都将面临至少三票反对 。如果维持利率不变，将遭到三位特朗普任命的理事反对；若降息25个基点，则可能出现另一组至少三位官员的反对，四位今年拥有投票权的地方联储主席，以及美联储理事巴尔此前都表达了更担心通胀风险。这意味着12月会议将成为近年来最具争议性的一次政策讨论。

当地时间周一（11月17日），美联储副主席杰斐逊表示，他认为就业面临的下行风险有所上升，但由于利率正接近中性水平，美联储在进行进一步降息时应保持谨慎。 美联储今年9月和10月分别实施了各25个基点的降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%。 杰斐逊周一在堪萨斯城发表讲话时称：“我认为，近几个月来经济中的风险平衡已经发生变化，就业方面的下行风险有所增加，而通胀的上行风险近期可能略有下降。” 杰斐逊表示，美联储当前的政策立场“仍略显紧缩，但已更接近既不限制也不刺激经济的中性水平”。 他补充道：“风险平衡的不断变化凸显了在接近中性利率时需谨慎前行。” 随着今年最后一次例行政策会议将于下月召开，美联储正面临其双重使命之间的艰难权衡。 美国就业增长显著放缓，促使美联储于9月重启降息。但鉴于最新官方数据显示通胀率为3%，部分美联储官员对于进一步降息持谨慎态度。 联邦基金期货合约显示，在近期部分美联储官员鹰派表态的推动下，市场对12月降息的预期已从10月会议前接近100%降至约40%。 杰斐逊称，美联储实现2%通胀目标的进展似乎已停滞，这可能体现了关税的影响。 “这种停滞似乎源于关税效应，而剔除关税影响的通胀可能仍继续向2%靠拢，”杰斐逊说。“合理的基准判断是，关税造成的是一次性的价格水平上移，而非持续的通胀问题。” 在政策前景方面，杰斐逊表示，他将以数据为依据，并采用逐次会议的方式作出决策。 “在当前阶段，这是特别谨慎的做法，”他说。 杰斐逊的观点具有潜在参考价值，因为他的立场通常与美联储主席鲍威尔高度一致。自三年前加入美联储以来，杰斐逊始终与鲍威尔保持一致投票。

美东时间周五，美国亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）暗示，虽然他能够支持最近的两次降息，但他还不确定下个月是否会再次降息。他希望以最新数据作为指引，决定何为合适的政策。 博斯蒂克在西雅图的一次活动中表示：“我已经能够支持前两次降息，我们会看到下一次降息会发生什么…我希望这些信息能够指导我认为适当的政策应该是什么。” 目前，美联储官员在下月是否应该降息的问题上相持不下。今年以来，美联储已累计将基准利率下调了0.5个百分点。 根据期货合约的定价， 投资者现在认为，在12月9日至10日的会议上，美联储降息25个基点的可能性接近50%。 博斯蒂克认为，美联储目前所处的环境充满挑战，称这是一个“我们的双重任务，在两个方面，我们都没有朝着让我们达到目标的方向前进”的环境。 他所说的美联储的双重任务，是既要保持通胀在低位且稳定，以及确保就业市场持续强劲。 本周早些时候，博斯蒂克还曾表示，他认为当前通货膨胀仍然是美国经济中更明显、更紧迫的风险。 本周三，现年59岁的博斯蒂克宣布，他将于2月28日任期届满后从美联储退休。此前，博斯蒂克在货币政策方面的观点一直偏向鹰派，虽然从未对FOMC利率决议表达过异议，但近期一直发声称，担忧美国通胀压力。

美联储今年已两次降息，鉴于对通胀的担忧以及劳动力市场相对稳定的迹象， 越来越多美联储政策制定者释放出不愿进一步宽松的信号，这使得金融市场调整预期，12月降息概率已经骤降至50%以下 。 仅周四一天，就有至少四位美联储官员就政策前景发表了讲话，包括旧金山联储主席玛丽·戴利、克利夫兰联储主席贝丝·哈马克、明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利、圣路易斯联储主席穆萨勒姆， 他们均对12月进一步降息表现出犹豫的态度 。 旧金山联储主席戴利表示，现在判断美联储是否应在12月会议上降息还为时过早。而她此前一直坚定支持美联储降息。 “现在下结论说‘一定不降息’，或‘一定要降息’，都太早了。”戴利在都柏林出席一场活动时表示。“离下次会议还有大约四个星期，这期间会有大量数据公布，所以我保持开放的心态。” 日内早些时候，克利夫兰联储主席哈马克在一次采访中称，她担心若美联储继续降息，市场可能会怀疑该行实现2%通胀目标的决心。哈马克强调，“将通胀率重新拉回2%对我们的公信力至关重要。” 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利在一场会议上表示，由于经济具有韧性，他反对上个月的降息，对12月降息持观望态度。而几个月前他还表示，认为有必要在今年年底前进行第三次降息。 “我们的通胀率仍然太高，目前约为3%，”他称。“美国经济部分领域看起来表现不错，劳动力市场的部分领域则面临压力。” 圣路易斯联储主席穆萨勒姆当天也表示，鉴于通胀仍高于美联储2%的目标，决策者在进一步降息方面应保持谨慎。 穆萨勒姆表示，他支持美联储近期的降息举措以支持劳动力市场，但重申政策制定者需要维持限制性的利率水平，以抑制居高不下的通胀。 近来，美联储官员密集发声，此前一日，亦有多位美联储官员表露谨慎立场，包括波士顿联储主席苏珊·柯林斯、亚特兰大联邦联储主席拉斐尔·博斯蒂克。柯林斯周三表示，尽管她在上次政策会议上支持降息，但进一步降息的门槛“相对较高”，她预计利率将在“一段时间内”保持在当前水平。 柯林斯的表态被视为一个意想不到的声音。因为在担任美联储票委期间，柯林斯在表达政策观点时一直措辞谨慎。但她周三的讲话却毫不掩饰地表达了她对通胀的担忧，以及美联储在经济形势更加明朗之前保持政策稳定的重要性。 美联储上月将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%。市场原本预计美联储将在12月继续降息25个基点。但随着美联储官员接连发表偏鹰言论，现在金融市场已不再坚定地押注下个月政策利率将进一步下调25基点。 短期利率期货（反映金融市场对美联储政策预期的最佳实时指标）显示，联邦公开市场委员会（FOMC）12月10日降息的可能性已经降至47%，而本周早些时候这一概率还为 67% 。 而据CME“美联储观察”，目前美联储12月降息25个基点的概率为50.7%，维持利率不变的概率为49.3%。而一天前，12月降息25个基点的概率还为近60%。一周前，这一概率为近70%，一个月前高达95%。 可以预见的是，无论美联储12月做出何种决定，鲍威尔都可能面临比上月会议更多的反对声音，当时堪萨斯城联储主席施密德表示，通胀升高不利于进一步降息，而美联储理事米兰则呼吁大幅降息50基点，称通胀下降速度快于普遍认知。 Evercore ISI 全球政策与央行战略主管克里Krishna Guha周四在一份报告中表示：“这些事态发展削弱了我们对美联储12月降息的信心，但也并未让我们认为推迟到明年1月降息是更稳妥的选择。因此，我们仍认为12月降息的可能性略高，但概率仅为55%至60%。” 他还表示，“波士顿联储主席柯林斯明确反对12月降息的决定，加剧了我们对鲍威尔难以应对FOMC内部严重分歧的担忧，并给利率走向带来了更多不确定性” 。

旧金山联储主席玛丽·戴利（Mary Daly）表示，现在判断美联储是否应在12月会议上降息还为时过早。 周四（11月13日），戴利在都柏林出席一场活动时说道：“现在下结论说‘一定不降息’，或‘一定要降息’，都太早了。”她补充称，目前政策走向看起来“相对中性”。 “离下次会议还有大约四个星期，这期间会有大量数据公布，所以我保持开放的心态。” 顽固的高通胀与持续疲弱的劳动力市场，使美联储官员之间在利率前景上分歧日益扩大。 在上月的降息25个基点决议中，有两位官员投出了反对票，一人认为应该维持利率不变，另一人则认为应该降息50个基点。 新闻发布会上，美联储主席鲍威尔称，12月再次降息并非板上钉钉。此后，多位官员也表达了犹豫甚至反对继续降息的立场。 日内早些时候，克利夫兰联储主席贝丝·哈马克（Beth Hammack）在另一项采访中称，她担心若美联储继续降息，市场可能会怀疑该行实现2%通胀目标的决心。 哈马克强调，“将通胀率重新拉回2%对我们的公信力至关重要。” 对此，戴利表示，若剔除关税影响，通胀已更接近美联储的2%目标，“但仍然顽固”。另一方面，就业市场“已明显放缓”。 戴利还指出，9月和10月的两次降息“稳定了劳动力市场的风险”，但她补充说，“现在略有担忧的是，劳动力需求可能会继续走弱。” 戴利还强调，对于央行而言，沟通“至关重要”——应向公众提供关于资产负债表运作的详细信息，并明确说明其所承担的多重角色。 她指出，政策制定者应明确区分其在不同情境下的目标——例如在危机时期提供流动性与维护金融稳定、在经济衰退中刺激增长，或在正常时期作为利率管理工具。 “很多时候，这些目标会交织在一起同时发生，界限也因此变得模糊。我们必须面对公众的讨论——告诉他们需要知道的事，揭示我们决策的过程，并在经验或经济形势要求时勇于调整。” 美联储在金融危机和新冠疫情期间购买了数万亿美元资产，使资产负债表规模大幅膨胀。这一做法引发了一些批评，认为央行在金融市场中扮演了过于庞大的角色。 自2022年以来，美联储已开始反向操作，逐步缩减资产负债表。但在10月会议上，该行宣布将从12月1日起停止资产“被动缩表”，原因是近期短期融资利率飙升显示市场流动性趋紧。 纽约联储主席约翰·威廉姆斯近日表示，银行体系准备金水平很快将降至被认为“充足”的区间，届时美联储可能会开始逐步恢复资产购买。

一项调查显示，多数经济学家预计美联储将在12月利率会议上再次降息25个基点，以支撑正在走弱的美国就业市场。 美联储上月将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%。市场原本预计美联储将在12月继续降息25个基点，但自10月会议以来，包括美联储主席鲍威尔在内的多位决策者普遍表示，12月降息并非板上钉钉。 尽管美联储决策者对年内是否需要进一步降息存在分歧，但在接受调查的105位经济学家中，有84位（约占80%）预计美联储将在12月再次降息25个基点，与市场预期一致；剩下21位预计决策者将维持利率不变。 瑞银美国经济学家Abigail Watt表示：“总体来看，就业市场依然相对疲软，这是我们认为联邦公开市场委员会（FOMC）会在12月继续降息的主要原因之一。但风险在于后续数据可能打破这种疲软预期。” “我们已经看到内部出现分歧——到底就业市场担忧是否应当主导通胀考量？随着明年临近，这种双重目标之间的紧张关系可能会加剧。我们预计经济或将改善，而通胀压力可能重新上升，”Watt补充说。 美联储偏好的通胀指标——个人消费支出（PCE）物价指数——已连续四年高于2%的目标水平，是自1995年以来最长的一次。 调查显示，经济学家预计PCE通胀将在2027年前持续高于2%。 先锋集团（Vanguard）高级经济学家Josh Hirt说：“长期高于目标的通胀可能影响美联储的公信力。这种情况往往开始没人注意，但一旦引发市场关注，影响会很快放大……我们今后将更谨慎地看待关税通胀的暂时性特征。” 近半数受访经济学家仍预计，美联储将在明年第一季度继续降息，使利率区间降至3.25%-3.50%。不过，对2026年底利率水平的预期尚无明确共识。

圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆（Alberto Musalem）最新表示，他预计美国经济将在明年年初强劲反弹，并强调官员在考虑进一步降息时应保持谨慎。 当地时间周一（11月10日），穆萨勒姆在接受采访时说道：“我认为美国将在第一季度迎来一次相当可观的反弹。” 他指出，联邦政府停摆结束、财政支持到位、先前降息的影响显现，以及监管放松，这些因素都将带来提振作用。 在这些因素下，穆萨勒姆重申了自己的观点——当前美联储的政策已接近不会再对通胀施加下行压力的水平。 他说：“我们必须谨慎行事，因为我认为进一步降息的空间有限，否则货币政策可能会变得过于宽松。” 美联储今年已降息两次，但官员们在是否进一步下调利率的问题上意见分歧。美联储主席鲍威尔上月表示，12月再度降息“并非板上钉钉”。 自10月会议以来，多位官员呼吁在12月暂停降息，强调仍需压制高于目标水平的通胀。 穆萨勒姆指出，他观察到越来越多的迹象显示，美国中低收入家庭正因支出上升而面临压力。越来越多的人开始依赖食品救济站，并寻求帮助以支付水电账单。 穆萨勒姆认为这些现象表明，消费者的购买力正被通胀侵蚀，“这些趋势再次提醒我们，必须履行控制通胀的使命，将通胀率恢复到2%，以便人们能够重建实际收入。” 穆萨勒姆补充道，目前高于2%目标的通胀中，约有40%来自关税因素。除此以外，决策者还需继续应对其他推高价格的力量，包括顽固的服务业通胀。 穆萨勒姆仍预计，尽管劳动力市场正在放缓，且由于政府“停摆”失业率可能上升，就业状况将稳定在“充分就业”附近。 在另一场采访中，穆萨勒姆也表达了对资产估值的担忧，并提及美联储近期发布的《金融稳定半年报告》。 他说：“我们的职责不是评估市场具体估值，但从那份报告来看，房价相较历史标准仍处高位，股价也显得偏高——这在我看来正是宽松金融环境的另一面。”

美联储理事斯蒂芬·米兰当地时间周一表示，为防止经济动能进一步衰减，美联储应在12月继续降息，且幅度“至少为25个基点，但50个基点更为合适”。 在当天接受采访时，这位央行官员重申了自己的立场，美联储的降息步伐应快于传统的25个基点。 他主张，如同此前两次联邦公开市场委员会(FOMC)会议上的表态那样，本次应降息50个基点，但“至少也应降息25个基点”。 米兰声称：“没有任何事情是确定的，从现在到议息会议之间，如果数据出现重大变化，我会调整观点。但在缺乏新的、足以改变我预测的信息之前，我仍认为降息50个基点是合适选择，退一步也绝不能少于25个基点。” 尽管米兰多次呼吁更大幅度的宽松举措，FOMC在9月和10月的会议上仍选择了各25个基点的降息。米兰两次都投下反对票，但当时并未有其他理事附议。堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德在10月投下反对票，但理由相反——他主张“按兵不动”。 虽然10月会议仅有两票反对，但多位官员的公开言论表明，决策层内部对后续政策路径的看法分歧显著。 美联储主席鲍威尔在最近一次新闻发布会上也提到这种分歧，强调12月是否再次降息“并非板上钉钉”。部分决策者因通胀仍高于2%的目标而对进一步宽松保持谨慎，而主张降息者则担心劳动力市场进一步疲软。 米兰警告称，若停止放松政策，将是“过于短视”的决定。 “如果你根据当前数据制定政策，那就是在‘向后看’，因为政策对经济产生影响通常需要12到18个月。因此，必须基于对未来一年到一年半经济走势的判断来制定政策。” 近期美国政府“关门”导致多项官方数据延迟发布，进一步加剧了决策难度。米兰指出，现有数据已显示通胀和劳动力市场均出现放缓迹象，这足以让美联储比9月点阵图预测的“年内共降息75个基点”更为鸽派。 根据芝商所的FedWatch工具，市场目前预计12月再降息一次的概率约为63%，但自10月议息会议以来，这一概率正逐步下降。 周一稍早，圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示，他对进一步宽松政策持怀疑态度。“我们必须极为谨慎，我认为进一步放松政策的空间有限，否则货币政策将变得过于宽松。” 相比之下，旧金山联储主席戴利则对进一步降息持更开放的态度。她表示，工资增速放缓表明劳动力需求正在降温，而关税上调并未在广泛或持续层面推升通胀。