6月16日至17日的政策会议后，美联储内部围绕通胀风险的警惕仍在升温。尽管官员们在那次会议上一致决定，连续第四次将联邦基金利率维持在3.5%至3.75%区间不变，且投资者目前仍押注7月28日至29日的下次会议大概率继续按兵不动，但多名官员已开始公开强调，若通胀不能继续朝2%目标回落，进一步收紧政策的必要性正在上升。 达拉斯联储主席洛里·洛根（Lorie Logan）周四在休斯顿一场活动的讲稿中明确表示，她支持适度上调利率 。她说：“我目前认为，适度提高利率将更好地平衡美联储双重使命（物价稳定和充分就业）的前景和风险。” 她同时指出：“如果通胀无法自行完全回落至2%，那么至少需要采取一定的政策限制来帮助实现这一目标。” 通胀回落仍不稳固，官员强化加息警告 洛根作出上述表态的背景，是越来越多美联储官员正对高通胀表达担忧。 她在发言中提到，近期通胀路径并不稳。美国与伊朗爆发战争后，能源价格近月曾大幅上升；不过，本周公布的数据显示，随着汽油价格回落，6月消费者通胀有所降温。对于这一变化，洛根强调： “一个月的缓解是不够的。现在是完成恢复物价稳定这一任务的时候了。” 作为今年联邦公开市场委员会（FOMC）的投票成员，洛根也谈到更乐观的可能情境。她表示，6月通胀数据说明，如果住房和非住房服务价格继续降温，整体物价涨幅可能进一步回落。 但她同时警告，这一路径并不牢靠。“不过，这一路径是脆弱的。它依赖于在短期内避免能源冲击带来的进一步价格压力，以及在中长期内避免需求走强带来的压力。就目前而言，这与其说是可能性，不如说是一种希望。” 同样在周四， 堪萨斯联储主席杰夫·施密德（Jeff Schmid）也在内布拉斯加州一场经济论坛上释放了偏鹰派信号。 他表示： “我的主要担忧是通胀，它仍然过高，且已长期高于目标水平。因此，在制定正确的政策路径时，我的关注点仍在通胀上。” 施密德进一步指出，6月通胀数据虽然好于预期，但现在认定这代表持续趋势还为时尚早。在他看来，价格压力并不只来自能源，还涵盖更广泛的商品和服务，食品价格上涨速度就高于疫情前平均水平。他说：“在通胀方面，我们仍未达到我们想要的水平。” 他还反驳了一种认为政策制定者可以忽略一次性价格冲击的理论，认为这种看法低估了需求因素的重要性。“疫情带来的持久教训之一是，通胀从来不仅仅是供应端的问题。强劲的需求几乎总是一个因素。” 不过，在增长与就业方面，施密德给出的评价相对积极，称“劳动力市场处于平衡状态，经济增长仍然具有韧性”。 本周其他官员的表态也与此形成呼应。美联储新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）本周在国会作证时表示，政策制定者对高通胀“零容忍”，并承诺恢复物价稳定，但没有明确表态支持加息。另据会议纪要，在劳动力市场担忧略有缓解的同时，决策层对通胀的忧虑正在加深。 人工智能与能源冲击，成为新一轮通胀讨论焦点 除传统价格指标外，人工智能投资热潮也进入美联储官员的通胀讨论范围。洛根指出，人工智能正推动市场对计算机芯片和其他投入品的强劲投资需求，这种需求扩张可能先于供给改善出现。 她表示：“人工智能和其他新技术最终可能会带来生产率激增，并让经济供应更多商品和服务。”但她同时补充，“这些收益的潜在规模和实现时间尚不确定。而需求效应已经存在。当需求超过供应时，结果就是价格上涨。” 沃什则在本周稍早时候对这一逻辑提出不同看法，反驳了“人工智能投资激增将引发通胀”的观点。不过，他并未借此释放任何明确的利率政策信号。 能源仍是另一项直接影响政策判断的变量。美伊停火破裂后，国际油价在过去一周回升，部分抹去了温和通胀数据推动的美国国债涨幅。周四美国对伊朗发动打击，已是连续第六天发生攻击；与此同时，霍尔木兹海峡航运量显著下降。 由于能源价格可能重新推升整体通胀，油价变化继续成为市场评估美联储会议风险的重要依据。 债市快速调整押注，7月加息预期明显降温 与官员口头上加大警告力度相对应，市场交易层面的定价却在本周显著向“暂不加息”倾斜。美国债券市场在两份弱于预期的通胀报告公布后，出现明显的看涨情绪， 利率期权交易员也开始集中退出此前押注美联储年内至少加息一次的仓位 。 本周二和周三发布的美国消费者价格与生产者价格数据，降温幅度均超过经济学家预期。这推动市场对美联储路径的判断发生变化：此前的定价一度指向到2027年年中累计加息两次、每次25个基点，且其中至少一次发生在今年； 如今，市场更倾向于认为可能只加息一次，甚至不加息。 利率互换市场的最新定价显示，针对7月29日的美联储政策决定，市场隐含的紧缩幅度约为3个基点，相当于加息25个基点概率约13%。而在本周初，这一概率约为40%。12月合约目前反映的紧缩幅度约29个基点，也低于周初的43个基点。 这一变化直接压低了对加息对冲工具的需求。与担保隔夜融资利率（SOFR）挂钩的期权市场，近来持续以看跌期权抛售为主；SOFR通常跟随美联储政策利率波动，因此其期权是押注利率变化的主要工具。随着加息尾部风险下降，交易员开始集中平掉近几周买入的看跌期权，周四美国时段这种清算仍以9月和12月到期合约最为明显，周三也出现了类似操作，显示这些交易更像是撤出旧头寸，而不是建立新押注。 法国外贸银行（Natixis）首席美国经济学家克里斯托弗·霍奇（Christopher Hodge）表示： “我认为这是市场逐渐认识到加息并非板上钉钉的结果。连续两份远低于预期的通胀数据以及更为乐观的通胀前景意味着，当前的政策可能已具有足够的限制性。” 不过，市场预期降温并未消除政策不确定性。正如前文所述，洛根周四再度呼吁“适度提高利率”，而施密德也坚持把通胀视为首要风险。在能源价格重新抬头、需求韧性尚存、而单月通胀回落又不足以确认趋势的情况下，美联储内部对是否需要进一步收紧政策的讨论，仍在继续。

加拿大央行周三维持基准利率于2.25%不变，连续第六次会议按兵不动，符合市场预期。加拿大央行表示经济正呈现改善迹象，但仍面临较高不确定性。 加拿大央行行长Tiff Macklem表示，当前借贷成本水平适当，有助于支撑经济复苏并推动通胀回归2%目标。该行在货币政策报告中指出： “在经历了一年的疲软之后，加拿大经济正显示出改善的迹象。预计增长将有所回升，通胀将从近期的高点逐步回落。但经济不确定性依然很高。” 经济增长与通胀预测 加拿大央行预计第二季度经济年化增速将达2.5%，第三季度放缓至1.5%。受年初经济疲弱拖累，加拿大央行下调2026年增长预期至0.7%，但将2027年和2028年预期均上调至1.8%。 通胀方面，加拿大央行将2026年总体通胀预期从此前的2.3%上调至2.5%，主要原因是油价走高、汽油炼化利润率偏高以及加元走弱，共同推升了近期价格压力。 然而，核心通胀预计将保持温和。加拿大央行官员指出，潜在价格压力的覆盖面正在收窄，表明油价上涨尚未向其他商品和服务价格扩散，整体价格形成机制仍处于可控范围。 加拿大央行预计总体通胀将于明年初回归2%目标，这一路径与此前判断基本一致。 通胀上行风险不可忽视 加拿大央行将企业将投入成本转嫁至消费者列为通胀的主要上行风险。此外，加拿大央行对生产率估算持审慎态度，认为实际生产率表现可能弱于预期，这将意味着产出缺口更小，从而带来更大通胀压力。 在大宗商品假设方面，加拿大央行基于7月9日期货曲线，预计布伦特原油价格将于2027年底降至每桶70美元。与此同时，受能源相关活动增加提振，加拿大央行上调了出口前景预期。 加拿大央行表示，"尽管存在一定波动，近期数据显示经济走势总体与4月报告的展望基本一致"，这一表述释放出政策路径维持稳定的信号。 Tiff Macklem与高级副行长Carolyn Rogers定于渥太华时间上午10时45分出席记者会，市场将密切关注两人就利率前景及经济风险的进一步表态。

美联储周三发布的最新褐皮书略微支持了其近期鹰派立场的转变。最近几周美国经济活动实现了微幅至温和的增长，多数地区的就业水平变化不大或几乎没有变化。 报告指出， 5月下旬至6月，美国经济活动温和改善，12个联邦储备区中有11个经济活动增速略有至中等，而旧金山一个区则没有变化。 这一增长速度略好于6月份的报告，当时10个区的经济活动扩张，1个区持平，1个区出现下滑。 整体物价水平呈现温和上涨，其中 9个地区报告价格温和增长，2个地区报告价格强劲增长，1个地区报告价格略有增长 ；与上一个报告期相比， 所有地区的价格增长都相同或放缓 。美联储在报告中称： “部分商业联系人将这些成本上升归因于中东冲突；另一些人则提及了关税因素。消费者物价继续上涨，少数辖区表示，商业联系人注意到其客户对价格的敏感度有所提高。” 该报告基于美联储12家区域大行在7月6日之前收集的信息，并由芝加哥联储负责编制。 通胀走势分歧，能源价格成关键变量 多位美联储官员已对高通胀表示担忧，并警告称今年可能需要提高利率。不过， 美联储主席沃什和纽约联储主席威廉姆斯近期对通胀前景均表达了较为温和的看法。 报告指出， 由于中东局势为能源价格注入了额外的波动性，各方对通胀前景的预测存在分歧。 报告称： “各辖区对未来几个月物价增长的预期有所不同，部分地区的联系人预计通胀将保持当前速度，而另一些地区的联系人则预计通胀将有所放缓，这在一定程度上得益于燃油价格的下跌。” 由于近几周汽油价格有所回落，6月份的月度通胀率出现下滑。美国与伊朗达成的临时和平协议曾让美国家庭获得片刻喘息之机，但此后敌对行动的恢复导致油价再度飙升。报告指出： “联系人普遍预计未来几个月经济将继续扩张，但多个辖区指出，燃油成本前景的不确定性有所上升。” 劳动力市场稳健，部分辖区熟练技术工人薪资上涨 在劳动力市场方面，报告显示就业和薪资增幅为微幅至温和，不过一些辖区因争夺熟练技术工人而出现了薪资上涨的情况。 就业人数有所增长， 其中五个地区的就业人数出现小幅、中幅或稳步增长， 七个地区的就业人数几乎没有变化。在上一份报告中， 只有一个地区的就业人数出现小幅、中幅或稳步增长。 包括制造业、建筑业和零售业在内的多个行业的就业人数均有所上升。各行各业都很难找到技术工人，尤其是技术人员和技工。大多数地区的工资增长幅度不大，其中两个地区的工资增长幅度很小。部分工资增长归因于对技术工人的竞争加剧。 各地区经济情况 波士顿（Boston）：制造业企业报告员工人数小幅增加；零售和酒店业表示，季节性招聘人数高于去年夏天。服务业就业整体稳定，不过有一家企业因AI提升效率，对部分白领员工进行了小规模裁员。 纽约（New York）：受国际足联世界杯（FIFA World Cup）游客带动，纽约市旅游活动保持强劲，酒店入住率和房价上涨，一些餐厅和酒吧因赛事观赛需求而销售表现强劲。此前春季表现疲软的国际航班旅客数量也有所回升。 费城（Philadelphia）：受访者表示，与数据中心、人工智能及国防制造相关的活动继续保持强劲增长。 克利夫兰（Cleveland）：房地产开发商表示，经济型住房需求上升，高端住宅需求依然旺盛。 里士满（Richmond）：港口贸易活动在此前几个周期放缓后恢复至温和增长水平。 亚特兰大（Atlanta）：运输需求温和增长。卡车经纪公司表示，随着疫情期间形成的运力过剩逐步消化，行业状况稳定改善，运输量自2021年以来首次超过上年同期。 芝加哥（Chicago）：受访者表示，更大力度的零售促销活动提振了消费，部分原因是亚马逊Prime Day及其他竞争对手促销活动提前至6月举行，而非往年的7月。 圣路易斯（St. Louis）：受访者普遍预计，未来几个月企业仍将继续把更高成本转嫁给消费者。 明尼阿波利斯（Minneapolis）：多位受访者提到，汽油价格上涨抑制了整体消费支出；同时，消费者支付方式正从现金和借记卡转向信用卡，而信用卡手续费进一步压缩了企业利润，尤其对小型企业影响更大。 堪萨斯城（Kansas City）：雇主表示，愿意培训技术技能不足的求职者，但对于缺乏沟通、协作等软技能的人才，招聘难度更大。 达拉斯（Dallas）：人力资源公司表示，各行业、各技能层级的招聘需求普遍增加。一位受访者称，6月是其自疫情暴发前以来表现最好的一个月。 旧金山（San Francisco）：价格敏感型消费者继续转向更便宜的替代品。南加州一位受访者表示，到店消费者不仅减少购买高价食品，也开始减少购买商品数量。

周一，围绕美联储是否可能很快收紧政策，官员表态与市场定价同步升温。美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）表示，如果核心通胀继续显示出广泛的价格压力信号，联邦公开市场委员会（FOMC）将需要在短期内考虑加息。 他是在为纽约一场活动准备的讲稿中作出上述表态的。美国劳工统计局定于周二公布最新消费者价格（CPI）数据，沃勒直言： “如果本周我们再次看到核心通胀数据炙热，那么FOMC将需要考虑在短期内收紧货币政策。” 沃勒同时指出，美国经济目前表现良好，劳动力市场看起来稳定，消费者需求也具有韧性。但他认为，在关税、能源价格以及人工智能基础设施建设共同推动下，通胀压力正在累积， 货币政策因此处在“十字路口” 。 他还说：“无论你怎么分析，或者使用什么衡量标准，今年的通胀都在上升。就目前而言，我对核心通胀的高企态势感到担忧。”按照他的说法，美联储偏好的通胀指标、剔除食品和能源后的核心个人消费支出价格指数（PCE），在截至今年5月的一年中升至3.4%。 沃勒强调，这一指标自1月份起就开始上升，而那时美国与伊朗开战尚未发生，并且此后“一直在稳步攀升”。他表示，如果接下来公布的核心通胀数据较低，他会“非常高兴”，但在今年上半年通胀已经走高的情况下，必须看到连续数月的较低数据，才能确认通胀正回到正确方向。 如果这一情况出现，沃勒称他将支持继续按兵不动，维持利率不变。不过他也警告，美联储需要避免重演2021年和2022年疫情驱动通胀冲击时期的失误；当时，FOMC因加息行动过慢而受到批评。 在他看来，当前与当时的不同之处在于，劳动力市场尚未显示出过热迹象，通胀预期也仍然得到较好锚定。即便如此，核心通胀持续上升，仍可能意味着价格压力正向更广泛的经济领域扩散。 “FOMC必须准备好收紧货币政策，以防止2021年至2022年的通胀事件重演。” 沃勒说。 按照安排， 美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）将于本周前往国会作证 。这意味着，在最新通胀数据出炉之际，市场还将等待其公开表态，以进一步判断政策路径。 据彭博对经济学家的调查，周二公布的6月CPI数据预计将从5月的4.2%放缓至3.8%，核心CPI预计保持在2.9%，两项指标预计仍将显著高于美联储2%的目标。而且，美国与伊朗新一轮相互打击已经推高能源价格，尽管当前油价仍明显低于3月和4月的峰值。 市场押注7月行动，短端美债收益率显著上行 随着中东局势推升油价、沃勒释放鹰派信号，交易员周一进一步提高了对美联储7月加息25个基点的押注。货币市场定价显示，在美国对伊朗发动新一轮打击后， 7月加息概率接近50% ，而在当天更早些时候，这一概率还不足40%。 市场预期变化迅速体现在美债市场上。对美联储政策最敏感的两年期美债收益率一度上升8个基点至4.29%，创2025年2月以来新高；五年期收益率也触及4.37%的同阶段高点；基准10年期美债收益率上涨6个基点，最高达到4.62%，为5月以来最高。 这一轮收益率上行发生在本周CPI、生产者价格指数（PPI）数据以及沃什赴国会作证之前。由于这些信息都将在美联储下次会议前落地，市场将其视为决定短期政策走向的关键变量。即便周二的通胀数据可能边际放缓，但市场仍在强化对收紧政策的预期。 道明证券美国利率策略师莫莉·布鲁克斯（Molly Brooks）表示：“ 市场根据沃勒的表态推高了短期加息预期。这使得周二的CPI数据更加重要 ，也因此更加波动。” BMO资本市场美国利率策略主管伊恩·林根（Ian Lyngen）则称：“投资者仍然聚焦于7月29日的FOMC会议，认为这可能是沃什首次加息的时机。 周二的CPI指数和沃什讲话的组合必将把概率推向某一个方向 。” 彭博宏观策略师艾丽斯·安德烈斯（Alyce Andres）指出：“沃勒周一定义了美联储的反应函数，这一举动降低了美债收益率中蕴含的美联储不确定性溢价，尽管他的表态偏鹰派。” 地缘政治风险同样在强化市场对通胀的警惕。布伦特原油周一一度上涨9.9%。在特朗普表示美国正在“恢复”对伊朗船只的封锁后，短期美债收益率快速上行，反映出投资者越来越认为，在全球能源价格反弹、美国经济仍有韧性的情况下，美联储可能需要更快加息，以抑制价格压力。 不过，尽管市场定价显示加息风险上升，许多投资者当前的基本情境仍然是，美联储今年不会收紧货币政策。

油价飙升与美联储官员鹰派表态的双重冲击，正将市场对美联储7月加息的预期推向临界点。 周一，货币市场定价显示，美联储本月加息25个基点的概率已升至接近50%，此前一度不足40%。推动这一转变的，是美联储理事沃勒（Christopher Waller）发出的迄今 最明确鹰派信号 ——他表示， 若本周通胀数据再度偏热，FOMC将需要考虑在近期收紧货币政策。 与此同时，地缘政治紧张局势升温，布伦特原油单日最高涨幅接近10%， 进一步强化了市场对通胀压力持续的担忧。 美债收益率随即全线走高。 对美联储政策预期最为敏感的两年期美债收益率单日上涨约7个基点，触及4.28%，为2025年2月以来最高水平；10年期收益率升至4.62%，创5月以来新高。 本周的焦点将集中在周二公布的美国6月CPI数据，以及美联储主席沃什（Kevin Warsh）的国会证词。市场普遍认为， 这两项事件将对7月29日FOMC会议的政策走向产生决定性影响。 沃勒划定加息触发条件 沃勒周一的表态被市场视为迄今最明确的加息预警信号。 华尔街见闻文章 写道，"新美联储通讯社"Nick Timiraos撰文称，沃勒明确表示： "如果我们本周再度看到一份偏热的核心通胀数据，那么联邦公开市场委员会将需要考虑在近期收紧货币政策。" 沃勒指出，美联储最青睐的通胀指标——剔除食品和能源的核心个人消费支出（PCE）指数——截至5月同比涨幅已达3.4%，且自1月起便持续走高，早于美伊冲突爆发之前便已开始上升。 他表示，推动通胀升温的因素涵盖关税、能源价格以及人工智能基础设施的大规模建设。"无论以何种方式衡量，今年通胀均在上行，"他说，"我目前对核心通胀偏高的走势感到担忧。" 沃勒的表态与上月FOMC会议纪要方向一致——纪要显示，18位官员中已有半数预计今年某个时间点至少加息25个基点，加息选项正从边缘议题向政策讨论中心移动。 与此同时， 地缘政治局势的骤然升温为通胀预期火上浇油。 美伊之间爆发新一轮军事交锋后，布伦特原油单日最高涨幅达9.9%，双方就霍尔木兹海峡是否仍保持畅通发出相互矛盾的声明。特朗普表示，美国正在"恢复"对伊朗船只的封锁，进一步加剧市场对全球能源供应中断的担忧。 能源价格的急剧反弹，直接强化了市场对通胀压力难以消退的判断，并与沃勒的鹰派表态形成共振，推动短端利率定价快速重新定价。 CPI与沃什证词成本周关键变量 本周的政策信号将在两个节点集中释放。 市场预计6月CPI同比涨幅将从5月的4.2%放缓至3.8%，但仍远高于美联储2%的政策目标；核心CPI预计同样小幅回落，但依然处于高位。 TD Securities美国利率策略师Molly Brooks表示： "市场将近期加息预期上调，正是对Waller表态的直接反应。这使得明天的CPI数据更加关键，也因此更具波动性——若数据偏热，将面临进一步熊市平坦化的风险。" 与此同时，美联储主席沃什本周将首次以主席身份出席国会听证。 沃什此前曾承诺缩减对利率前景的前瞻性指引，其证词内容将被市场密切解读。BMO Capital Markets美国利率策略主管Ian Lyngen表示： "投资者持续关注7月29日的FOMC会议，将其视为Warsh首次加息的潜在时间窗口。周二CPI数据与Warsh证词的组合，必将在某个方向上显著改变加息概率。" 尽管加息概率已接近50%，多数投资者的基准预期仍是今年不加息。 华尔街见闻文章 还写道，沃勒同时表示，若能看到一份更低的核心通胀读数，他将支持继续按兵不动，但他也划定了条件："在今年上半年通胀持续升温之后，我需要看到连续数月的降温数据，才能确认通胀正朝正确方向运行。" 此外，沃勒还明确援引疫情通胀时期的政策失误作为前车之鉴，警告称FOMC当年因迟迟未能加息而遭到广泛批评，此类错误不能重演。"FOMC必须做好准备，通过收紧货币政策来防止2021至2022年通胀局面的重现，"他说。 宏观策略师Alyce Andres则指出，沃勒周一的发言实际上明确了美联储的反应函数，在传递鹰派信号的同时，也降低了市场对美联储政策路径的不确定性溢价。 分析指出，这意味着，本周的数据与证词，将在很大程度上决定市场是否需要进一步重新定价加息预期。

美伊冲突持续升级，但高盛认为，这场战争对美国通胀的冲击正在消退，不足以动摇通胀预期锚定，美联储今年料将维持利率不变。 据追风交易台，高盛经济学家David Mericle与Pierfrancesco Mei在7月12日发布的研究报告中指出， 大宗商品价格冲击已大幅回落，通胀传导效应预计将在三季度和四季度明显减弱。 核心PCE通胀将在6月录得24个基点的月度涨幅，此后维持在20至23个基点区间，这一路径足以令美联储在2026年余下会议上保持按兵不动，但容错空间极为有限。 上述判断的关键前提是冲突不再大幅升级。若油价重返每桶100美元，将推动月度核心通胀额外上升3至4个基点，更重要的是，新一轮供给冲击将加剧市场对通胀预期失锚的担忧，其对货币政策辩论的影响可能远超数字本身。 大宗商品价格冲击已大幅逆转 尽管美伊双方上周再度互相发动攻击，油价仅温和上涨，较4月底至5月初的战时峰值仍低约30%。零售汽油价格较峰值下跌15%，有望推动6月CPI标题数据下行；航空燃油价格跌幅达35%，将在未来数月压低机票价格。 波斯湾其他出口商品价格同样从战时高点大幅回落。甲醇、聚乙烯、氮肥等品种价格已接近战前水平，仅硫磺和氨价格仍维持高位。 航运和空运成本持续上涨，但影响有限。报告指出， 国际运输成本仅占美国消费品进口成本的1%至2%，当前涨幅远小于2021至2022年，对消费者价格的冲击预计较为温和。 波斯湾国家石油流量在6月27日首次油轮遭袭后有所下滑，但7日均值仍高于战时低点；全球可见石油库存虽未得到明显补充，但也并非处于异常低位。 通胀传导效应将在三、四季度快速消退 高盛运用两套统计工具评估冲突对消费者价格的后续影响。 第一套工具为大宗商品价格向消费者价格传导的模型，涵盖精炼产品价差、运输成本及其他受冲击经济体的溢出效应。模型显示，大宗商品价格对月度核心PCE通胀的增量影响已在二季度见顶，假设冲突不再升级，三季度将明显下降，四季度将进一步收窄。 第二套工具借助美联储理事会和纽约联储经济学家构建的短缺指数与供应链压力指标，评估能源以外的更广泛扰动效应。数据显示，上述指标在伊朗战争期间的攀升幅度远低于疫情时期，且在上周新一轮袭击发生前已从峰值明显回落。该模型同样显示，在不发生进一步升级的情况下，冲突对月度通胀的影响已在5月至6月见顶，三四季度将大幅下降。 战争冲击尚不足以动摇通胀预期 美联储官员的核心顾虑在于，长期累积的供给冲击可能最终动摇通胀预期。但从现有数据来看，这一风险尚在可控范围之内。 报告指出，市场化通胀补偿指标仍处于温和水平，美联储主席沃什近期亦对此有所强调；部分消费者通胀预期调查（尤其是密歇根大学调查）读数偏高，但其可靠性正受到越来越多质疑，因为消费者调查回应已日趋政治化，与宏观经济走势的关联性有所下降。 持续性通胀风险综合指标传递出类似信号。该指标追踪初始冲击演变为自我强化式高通胀的多种路径，包括企业价格预期正常化、通胀预期上升及工资-价格螺旋。指标显示，在不发生进一步升级的情况下，此次战争带来的通胀冲击在严重程度和持续时间上均不足以引发通胀蔓延。 通胀路径支持美联储全年按兵不动 综合上述分析，预计核心PCE通胀月度涨幅将在6月录得24个基点后，在此后数月维持于20至23个基点区间。关税效应和AI需求被高估所带来的额外通胀压力，同样将在下半年逐步消退。 在年率层面，预计美国经济分析局将于8月实施方法论调整，届时核心PCE同比增速将下降约0.2个百分点至3.2%，但在美联储今年余下会议前，年率料仅小幅进一步下行。 上述通胀路径将令美联储在2026年剩余时间内维持利率不变，但容错空间极小，FOMC内部可能出现一定分歧。 若冲突重新升级并推动油价回升至每桶100美元，模型显示月度核心通胀将额外上升3至4个基点。但新一轮供给冲击对货币政策讨论的影响可能远超数字本身——它将加剧市场对供给冲击何时终结的不确定性，并强化通胀预期最终失锚的担忧。

美联储周五发布半年度货币政策报告，警告通胀今春进一步抬升，同时重申维持价格稳定的承诺，并明确表示将动用一切可用工具实现其双重使命目标。 这份提交国会的报告显示，关税影响持续发酵、中东冲突推升能源价格，以及人工智能基础设施建设带动需求激增，共同推高了通胀压力。 报告指出，美联储偏好的个人消费支出（PCE）价格指数截至今年5月仍约为2%目标的两倍。 这也是新任美联储主席沃什上任后发布的首份货币政策报告。沃什将于下周二、周三分别出席众议院和参议院委员会听证会，就货币政策接受年中例行审查。 通胀春季再度升温，多重因素叠加施压 报告明确指出，美国通胀"今春进一步步上台阶"，且"相对于FOMC 2%的长期目标依然偏高"。 报告将当前通胀压力归因于三大因素：关税的持续影响、中东冲突推高能源价格，以及人工智能建设热潮带动的需求扩张。报告将高通胀部分定性为供给冲击的反映。 值得关注的是，报告同时指出，包括沃什此前曾多次引用的截尾均值PCE价格指数在内，部分通胀指标过去一年有所回落，表明通胀走势内部存在分化。 AI基础设施建设被列为推高通胀的因素之一 报告对人工智能的表述引发关注。报告指出，与AI相关的数据中心投资推动了工厂产出强劲增长，美国生产能力正以"稳健的步伐"提升，劳动生产率增长亦保持强劲。 然而，报告同时将AI基础设施建设列为推高通胀的因素之一，原因在于AI建设对电力、芯片及其他材料的需求持续旺盛，在近期形成价格压力。 这一表述与沃什本人此前的立场相互印证。沃什虽长期视AI为压低通胀的潜在驱动力，但近期也承认，AI带来的生产率提升和供给侧收益何时能够兑现，时间上仍存在不确定性。 劳动力市场总体稳定，供给增速放缓 在就业方面，报告给出相对温和的判断。报告指出，劳动力市场"已趋于稳定，供需大致平衡"，6月失业率为4.2%，仍处于"较低"水平。 不过，报告同时点明劳动力供给增速正在放缓。移民显著减少与人口老龄化导致劳动参与率持续下降，是拖累供给增长的两大结构性因素。 重申价格稳定承诺 在政策立场方面，报告明确重申美联储维持价格稳定的承诺，并表示"准备动用全套工具"实现充分就业与价格稳定的双重使命，尤其是在联邦基金利率受到有效下限约束的情形下。 美联储自去年12月以来维持利率不变。在通胀高企的背景下，投资者目前普遍预期美联储将于年内启动加息。 在全球经济层面，报告指出，2026年上半年外国经济活动增长疲软，主要受中东冲突及美国关税形成的逆风拖累，但AI投资带来的需求部分抵消了上述影响。 尽管伊朗战争带来较高不确定性，报告仍判断美国经济活动以"稳健的步伐"扩张。

据路透社报道，三名未获公开发言授权、不愿具名的知情人士透露，日本央行在本月即将发布季度经济和物价展望报告中，会 上调2026财年经济增长预估 ，同时 小幅下调核心通胀预测 ，但央行仍将 高度警惕通胀超预期上行风险 ，因日元持续走弱、全球AI产业旺盛需求带来的涨价压力，将部分对冲原油价格回落带来的降温效应。 知情人士表示：“受益于全球AI需求强劲、油价回落缓解企业能源成本压力，4月给出的0.5%财年GDP增速预期将小幅上修。美伊6月初步停火协议拉低原油价格，理事会计划下调本财年2.8%的核心通胀预测，但这不代表我们会放松对通胀上行风险的警惕。” 其中一位知情人士直言：“油价下跌确实让经济下行风险有所消退，但前期高额进口成本的滞后影响，仍会持续给物价带来上涨压力。”另外两名知情人士对此观点表示认同。 2月28日美以联合打击伊朗引发中东冲突，彻底打乱日本央行政策节奏：油价冲高抬升通胀，同时重创高度依赖油气进口的日本实体经济。伊朗一度封锁霍尔木兹海峡，日本企业只能变更航运路线、更换海外供应商保障供货。 日本央行周四发布区域经济报告明确写道：“企业绕行海峡产生额外物流成本，最终会转嫁给终端商品，催生持续通胀压力。”知情人士补充称，全球AI需求火热推高芯片、电子设备价格，早晚传导至居民消费品。 7月展望将维持加息指引 日本央行将于7月30至31日召开货币政策会议，市场一致预期其将维持短期政策利率在1%不变。这是该央行6月上调利率后的水平，创下31年新高，也是本轮货币政策正常化标志性一步。 即便是立场偏鸽派的审议委员浅田东一郎（Toichiro Asada）周一也公开表态：“原油涨价向终端商品传导的速度相对较快，有可能带动大范围商品涨价。”日元持续疲软推高进口成本，6月日本批发物价同比飙升7.1%，正是企业转嫁原材料成本的直接体现。 知情人士称：“基于当前成本传导现状， 7月展望报告大致会维持持续加息的政策指引 ， 但不会给出下一轮加息的明确时间信号，后续加息节奏很大程度取决于夏季居民消费物价涨幅 。” 5月日本核心CPI连续第四个月低于2%政策目标，主要依靠政府燃油补贴对冲能源涨价。日本央行在区域报告中预判：“进入夏季后，大量食品、日用必需品企业将上调售价，预计会推高今年下半年居民消费物价。” 日本7月CPI将于8月21日公布，8月CPI在9月18日发布，两份数据将分别作为9月、10月议息会议的核心参考依据。 路透调研的多数分析师判断， 日本央行年末将再度加息25个基点，政策利率升至1.25% 。

美联储主席沃什推动的政策框架改革迈入实质阶段。随着五大工作组领导班子于7月9日正式揭晓，这场被外界视为“统一战线”的内部重组，正沿着一条清晰的三步路线图向前推进——而其最终指向，或许是四季度的降息交易重启。 美联储隔夜公布的领导名单汇聚了前英国央行行长Mervyn King、印度央行前行长Raghuram Rajan、硅谷知名投资人Marc Andreessen、哈佛大学经济学教授Greg Mankiw及诺贝尔经济学奖得主Thomas Sargent等重量级人士，覆盖全球央行、顶尖学界与科技产业。 五个工作组将分别围绕货币政策沟通、资产负债表、经济数据、生产率与就业以及通胀框架展开评估，并于年底前提交研究报告。 此前，美国经济分析局（BEA）宣布的PCE统计方法调整，已引发高盛、瑞银等机构警示： 相关变更将系统性压低核心PCE通胀读数。 中信建投则在工作组名单公布前发布研报，将上述动向串联为一套完整的政策叙事： 人事布局、框架重塑、鸽派转向，三步走，目标直指降息。工作组的正式落地，似乎正在印证这一判断。 五大工作组亮相，阵容横跨央行、学界与硅谷 根据美联储7月9日公告，五个工作组各由三位来自不同领域的专家共同领衔，并获美联储工作人员支持。 货币政策沟通工作组由Mervyn King、华盛顿大学福斯特商学院教授兼美国财政部前高级官员Peter Fisher，以及巴西央行前行长、Gávea Investimentos创始人Arminio Fraga共同领导，重点评估美联储如何在不确定环境下改进政策沟通方式。 资产负债表工作组由哈佛大学经济学教授Karen Dynan、Raghuram Rajan及哈佛大学经济学教授兼美联储前理事Jeremy Stein领衔，将系统评估量化宽松、量化紧缩及长期准备金体系的成本与收益。 经济数据工作组由哈佛大学经济学教授Raj Chetty、沃尔玛前CEO Doug McMillon及芝加哥大学经济学教授Kevin Murphy组成，研究方向为提升经济指标的质量、及时性与可用性。 生产率与就业工作组是此次改革中科技色彩最为浓厚的安排，由Andreessen Horowitz联合创始人Marc Andreessen、斯坦福大学经济学教授Charles Jones及微软执行副总裁Asha Sharma领衔，重点评估AI等通用目的技术对生产率、就业市场和长期增长潜力的影响。 通胀框架工作组则由Greg Mankiw、Thomas Sargent及国际清算银行前经济顾问William White组成，将重新审视美联储分析通胀驱动因素和制定政策反应的框架。 沃什在声明中表示，每个工作组都将认真评估决策者所采用的方法、分析工具和政策路径是否能够进一步改进，“目标非常明确，就是确保美联储在这一关键时期能够以最佳状态履行其职责”。 PCE统计方法悄然调整，高盛瑞银警示通胀读数将被压低 在工作组名单公布之前，另一条线索已悄然浮现。 BEA宣布将对PCE价格指数的三个分项进行方法论调整，将于2026年9月30日正式生效，并追溯调整历史数据。据追风交易台消息，高盛和瑞银发布研究报告认为，这些变更将系统性地压低核心PCE通胀读数。 三项调整中，影响最大的是投资组合管理服务分项。现行方法直接以该行业PPI平减名义支出，由于资产价格上涨推高管理费，该分项近12个月同比涨幅高达21.6%，是核心PCE通胀的第二大贡献项。新方法改用就业调查中的总工时增长衡量"真实服务量"，由于工时增长远慢于资产规模增长，计算出的价格涨幅将大幅下降。瑞银经济学家Alan Detmeister等估算，此项变更将使核心PCE同比通胀减少约0.21个百分点。 电脑软件及配件分项方面，高盛分析师Manuel Abecasis等估计，新方法将使核心PCE同比通胀在5月下降0.05至0.1个百分点，在12月下降0.1至0.2个百分点。法律服务分项的调整则将使通胀在5月小幅上升约0.04个百分点，部分对冲前两项的下行效应。 综合三项变更，高盛和瑞银均认为净效果是核心PCE通胀读数的系统性下移。瑞银更直接指出， 变更的选择方式"看起来是为了降低通胀"，并警告新方法透明度不足，外界难以独立核验，存在数据被操纵的风险。 中信建投：三步走路线图，终点是降息 中信建投研究员钱伟在工作组名单公布前发布研报，将上述一系列动向纳入一套完整的政策框架加以解读。 研报认为，沃什上任后面临联储内部根基不深、独立性质疑、立场分歧等多重挑战，其核心任务是完成对联储的"统一战线"，计划分三步推进。 第一步（7月）：人事安排。通过工作组人事任命制衡委员会，赋予工作组核心政策地位，后续由工作组承担部分引导市场预期的任务。 第二步（三季度）：框架调整。传统就业和通胀指标短期波动大、难以形成共识，AI革命为沃什提供了引入供给侧新框架的机会。新框架的核心逻辑是：生产率上行可以控制通胀，从而为货币宽松创造空间。中信建投援引1995至1998年案例指出，彼时尽管薪资高增、经济强势，但劳动生产率增速趋势上行、通胀回落，薪资与物价的联动被生产率提升所打破，美联储最终选择降息。 第三步（四季度）：立场转换。在前两步铺垫下，美联储转鸽，降息交易重启。中信建投指出，目前劳动生产率增速爬坡、薪资增速下行、科技行业裁员、就业市场不紧，"基本是1999年的镜像"。若就业和CPI数据适度配合，工作组最终结论大概率帮助美联储立场转鸽，加息交易退潮。 从时间线来看，而工作组的落地，似乎印证了这一叙事的内在逻辑——人事布局已然完成，框架调整和通胀数据的重新诠释正在同步推进。 通胀框架工作组将重新审视美联储分析通胀的方法论，经济数据工作组将研究如何提升指标质量，生产率与就业工作组则将为供给侧新框架提供学术支撑。三者合力，构成了为降息铺路的完整闭环。 沃什表示，美国经济"在过去一代人的时间里发生了巨大变化，而且当下的变化速度前所未有"，美联储有必要重新检视自身的政策工具和分析方法。各工作组将于年底前提交研究报告，届时政策框架调整的轮廓将进一步清晰。

美联储首选通胀指标的年度修订工作即将启动，经济学家初步测算显示，此次调整或将核心通胀数据下调，从而在年内加息与否的天平上增添一枚关键砝码。 7月9日，据彭博，美国经济分析局（BEA） 计划于9月对个人消费支出（PCE）价格指数进行年度更新 。多位经济学家对修订方案进行了测算，认为若相关调整已应用于最新数据， 核心PCE读数可能下降约0.1至0.3个百分点。 尽管幅度有限，但在美联储官员对2026年是否加息意见几乎势均力敌的背景下，这一下调或恰好足以帮助新任美联储主席沃什及鸽派官员守住暂停加息的立场。 Wolfe Research首席经济学家Stephanie Roth指出，美联储维持利率不变的依据已显著强化。她认为， 除了PCE修订计划外，油价近期回调以及最新就业报告所反映的劳动力市场动能或被高估，均为按兵不动提供了进一步支撑。 PCE年度修订临近，市场押注利率按兵不动 美国经济分析局（BEA）计划于今年9月发布PCE价格指数的年度修订数据。当前数据显示，5月PCE同比上涨4.1%，为2023年4月以来最高，仍远高于美联储2%的通胀目标；剔除食品与能源的核心PCE同比上涨3.4%，该指标为政策制定者重点关注的通胀基准。 尽管年度修订料不会根本性改变整体通胀格局，但在当前美联储内部分歧加剧的背景下，即便边际读数下修，也可能对政策取向产生实质影响。 据彭博报道，美联储官员在6月会议上基本认同通胀前景面临上行风险，但在是否需于2026年再度加息的问题上，意见明显分裂。 这一微妙的内部分野，使得9月修订的时点尤为关键。若数据如期对核心通胀读数形成下修，将为沃什及鸽派官员提供额外论据，强化其维持利率不变的立场，从而在内部博弈中抵御加息压力。