北京时间周四晚间，欧洲央行发布10月利率决议，如期 连续第三次会议维持三大关键政策利率不变 ，上一次降息已经是在6月。政策制定者依然没有提供前瞻指引，坚持按照依赖数据、逐次会议决策的方式行动。 其中，欧洲央行将存款机制利率维持在2%，主要再融资利率和边际贷款利率维持在2.15%和2.40%。 （来源：欧洲央行） 作为这一决定背后的经济基础， 欧元区通胀率已经连续多月徘徊在2%目标附近 。同时欧盟统计局周四的数据显示， 欧元区三季度GDP增幅也超出预期 。其中的主要助力来自法国，交出了2023年以来最强的季度表现。德国和意大利则处于停滞状态，勉强避免陷入衰退。欧元区的下一份通胀数据定于周五公布，市场预期将进一步降至2.1%。 （欧元区CPI，来源：tradingeconomics） 与今天凌晨“走走停停”、今年一共才降了两次息的美联储不同，拉加德领导的欧洲央行本轮降息周期已经打出8次降息。所以市场的关注重点，已经转向 欧洲央行本轮降息“是否已经到头了” 。 欧洲央行在决议声明中写道：“ 尽管全球环境充满挑战，欧元区经济仍保持增长。 强劲的劳动力市场、稳健的私人部门资产负债表，以及此前的降息举措，仍是 支撑经济韧性的关键因素 。不过，前景依然存在不确定性，尤其受到持续的全球贸易争端和地缘政治紧张局势的影响。” 同时决议也重申“通胀仍接近2%的中期目标，管委会对通胀前景的评估总体上未发生变化”。 拉加德也在周四的发布会上表示， 目前的货币政策利率处在一个“好位置”，虽然所谓的“好位置”并非固定不变，但欧洲央行将尽其所能让货币政策留在“好位置”里面。 欧洲央行掌门也表示，随着夏季达成的欧美贸易协议，中东最近宣布的停火，和今天的最新进展，已经 中和了经济增长的部分下行风险 。但她也警告称：“与此同时，仍然动荡的全球贸易环境可能扰乱供应链，进一步压制出口并对消费和投资造成压力。” 对于欧洲央行的最新决议，Morningstar Wealth的欧洲、中东与非洲首席投资官Mike Coop周五表示：“多么无聊的声明。这确实暴露出一个事实：通胀实际上已经回到了相当受控的状态……因此他们不急于改变利率并不令人惊讶。” Coop也表示：“我认为更大的背景是，欧洲仍在适应三重冲击：廉价能源的消失、与美国的贸易条款恶化以及需要增加国防开支。在这三方面之外，现在还有美国从世界其他地区吸走投资，所以欧洲没有像美国那样的刺激来支撑增长。” 利率决定发布后，交易员对欧元区未来降息的预期总体保持不变， 掉期市场预测到明年6月前再出现降息的概率只有40% 。欧元兑美元的汇率维持日内跌幅，主要原因依然是美联储主席鲍威尔早些时候的鹰派表态。 （欧元兑美元日线图，来源：TradingView） 欧洲央行的下一次议息会议将于12月举行，届时还将发布延伸至2028年的最新经济预测。 欧洲央行利率决议全文： 欧洲央行管理委员会今日决定维持三大利率不变。通胀仍然接近2%的中期目标，管理委员会对通胀前景的评估基本未变。尽管全球环境充满挑战，欧元区经济仍保持增长。强劲的劳动力市场、稳健的私人部门资产负债表，以及此前的降息举措，仍是支撑经济韧性的关键因素。不过，前景依然存在不确定性，尤其受到持续的全球贸易争端和地缘政治紧张局势的影响。 管理委员会重申，坚定致力于确保通胀在中期内稳定在2%的目标水平。在决定适当的货币政策立场时，将继续采取依赖数据、逐次会议决策的方式。特别是，利率决策将依据对通胀前景及其风险的评估，结合最新的经济与金融数据、潜在通胀走势，以及货币政策传导强度。管理委员会不会预先承诺特定的利率路径。 主要利率 存款便利利率（Deposit Facility）：2.00% 再融资操作利率（Main Refinancing Operations）：2.15% 边际贷款便利利率（Marginal Lending Facility）：2.40% 以上三项关键利率均保持不变。 资产购买计划（APP）与疫情紧急购债计划（PEPP） APP与PEPP的资产组合正以有序且可预测的速度缩减，
因为欧元体系已不再对到期证券的本金进行再投资。 管理委员会随时准备在其授权范围内调整所有工具，以确保通胀在中期内稳定在2%的目标水平，并维护货币政策传导的顺畅运行。此外，传导保护工具（Transmission Protection Instrument，TPI）仍可用于应对无理或混乱的市场波动，这些波动若对欧元区国家间货币政策传导构成严重威胁，管理委员会将通过TPI确保政策效果能够有效实现其价格稳定使命。

欧洲央行副行长路易斯·德金多斯（Luis de Guindos）最新表示，如果经济形势发生变化，即便目前的利率水平合适，央行也会随时准备调整政策。 当地时间周三（9月17日），欧洲央行在官网发布了德金多斯接受采访的实录，“我们一致同意，必须保留所有可能的选项。如果情况发生变化，我们会相应地调整立场。” “老实说，如果你能找到一个能完全准确预测未来六个月的人，我们应该马上聘用他。”德金多斯说道。 由于欧元区通胀接近目标，且目前经济似乎能抵御逆风，欧洲央行上周连续第二次会议维持利率不变。大多数经济学家和投资者也预计该行近期不会有新动作。 对此，德金多斯表示，金融市场“并不总是错误的，但也并不总是正确的”。 “没有人能够准确预测未来，市场往往会出现波动；然而，央行不能出现波动。这就是为什么我们需要谨慎行事。而这正是我们正在做的。” 欧洲央行在上周决议声明中提到，当前欧元区通胀率约为2%，接近中期目标。行长克里斯蒂娜·拉加德也在新闻发布会上说道，欧元区经济“继续处于一个良好的位置”。 周三公布的修正数据显示，欧元区8月份通胀率已经连续第三个月维持在2%的目标水平，低于此前预估的2.1% 。央行官员们还预测明年通胀率将低于目标水平，但预计这只是暂时现象。 欧洲央行发布的另一组数据还显示，近年来推高通胀的协商薪酬增幅将在2026年上半年保持在2%以内。央行表示，该数据预示着“工资增长速度将更低且更加稳定”。 本周早些时候，欧洲央行执委施纳贝尔呼吁维持借贷成本不变；欧洲央行管委、德国央行行长纳格尔上周警告说，进一步降息可能危及中期物价稳定。 不过，法国央行行长维勒鲁瓦认为，不能排除再度降息的可能性。上周，法国总理贝鲁在信任投票失败后递交辞呈，因其推出的2026年预算计划遭到反对。 对此，金多斯表示，欧洲央行尚未讨论动用危机工具（允许其购买政府债券），“目前金融市场平稳有序，我们没有看到流动性紧张迹象。”

摩根大通银行目前预计，欧洲央行将于今年12月下调利率，而此前的预测的是10月份。 本周四（9月11日）的政策会议上，欧洲央行维持利率不变，并对经济增长和通货膨胀保持乐观态度。对此，摩根大通策略师在周四当天发布的报告中表示，“我们清楚地意识到欧洲央行可能已结束降息操作，但同时也必须承认，通胀前景仍暗示着宽松政策的倾向。” 摩根大通的最新观点意味着这家经纪公司也加入了巴克莱等银行的行列。巴克莱此前预测，欧洲央行将在12月下调25个基点。 而高盛、法国巴黎银行等在内的其他主要经纪公司则认为，欧洲央行今年都将始终维持利率不变。 降息条件难度大 在本周四的会议上，欧洲央行维持三大关键利率不变，与市场预期相符。欧洲央行行长拉加德在新闻发布会上表示，与6月份相比，经济面临的风险“更为均衡”。 拉加德指出，“我们目前的状况依然良好。通胀水平正符合欧洲央行的预期，而国内经济也十分稳健。” 但她同时也警告道，通胀前景仍比往常更具不确定性。 至于欧洲央行下一次政策会议（将于10月举行），交易员们普遍认为，央行在10月会议上维持利率不变的可能性为95.64%。 法国巴黎银行的策略师们在周四晚些时候发布的一份报告中表示，“9 月欧洲央行的会议进一步证实了我们的观点，即数据需要完全令人失望才能证明进一步降息的合理性。但鉴于欧洲央行已经消化了近期经济增长将乏力、通胀也将放缓的预测，所以要达到降息的条件难度相当大。”

欧洲央行执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔指出，在通胀风险偏向上行的情况下，欧洲央行应将借贷成本维持在当前水平。 在周二（9月2日）发表的一次采访中，这位欧洲央行鹰派官员称，尽管美国的贸易冲突对欧洲经济造成了干扰，但欧洲经济仍表现良好，而且未来几年物价上涨可能会超出预期。 施纳贝尔表示，“我认为我们可能已经处于适度宽松的状态，因此在当前情况下，我认为没有必要进一步降息。我仍然认为关税总体上具有通胀效应。” 欧洲央行将于9月11日举行下一次政策会议，通常会议前将会有为期一周的静默期。施纳贝尔此次发言正是在静默期开始前两天，目前市场普遍预计，欧洲央行在即将到来的会议上将继续维持借贷成本不变。 周二晚些时候，欧盟统计局将公布欧元区8月份的首次通胀数据，分析师预计，欧元区通胀率将从7月份的2%小幅上升至2.1%，略高于欧洲央行的目标水平。 目前利率处于有利位置 值得一提的是，施纳贝尔在 7 月会议前曾表示，进一步放宽政策存在“极高的门槛”，此后，她的这一观点得到其几位同事的重复认同。鉴于物价增长维持在2%左右，且经济仍在增长，部分央行官员认为，目前利率处于有利位置。 施纳贝尔还驳斥了有关价格目标持续低于预期的担忧。她指出，“我认为通胀预期不太可能向下偏离，尤其是在经历了这么多年过高通胀之后。” 此外她还补充道，由于贸易关税、高额政府开支以及人口老龄化等因素，全球的借贷成本可能比预期的要更早开始上升，“所以我认为，世界各地的央行再次提高利率的时机可能会比目前大多数人所认为的要早一些。” 在谈到美国总统唐纳德·特朗普对美联储的抨击时，施纳贝尔警告称，美国央行失去独立性可能会导致全球借贷成本上升。 她认为，“任何试图削弱央行独立性的行为都会导致中长期利率的上升，如果美联储的独立性丧失了——我希望这种情况不会发生——这将对全球金融体系造成极大的破坏，并且还会对欧洲央行产生影响。” 周一（9月1日），欧洲央行行长拉加德也提醒道，如果美国总统唐纳德·特朗普插手美联储事务，那么将对美国经济、乃至全球经济构成非常严重的威胁。

欧洲央行行长拉加德周三（8月20日）表示，尽管美国与欧盟之间的贸易协议已接近欧洲央行所设定的基准水平，但贸易不确定性仍然存在，制药和半导体等关键领域仍存在变数。 上个月，欧盟与美国达成协议，对欧盟输美商品征收15%的关税。作为交换，欧盟将增加6000亿美元对美投资，并将购买价值7500亿美元的美国能源产品。 这一协议在一定程度上避免了全面的贸易战，并为企业提供了更明确的政策指引，不过这些新的关税壁垒很可能会减缓欧盟的经济增长。 不利影响 拉加德在日内瓦的一次演讲中表示，目前大多数欧洲商品被征收15%的关税，这略高于欧洲央行6月设想的基线水平，但最终结果将远低于其预测的最极端情形。 根据欧洲央行6月的基准预测认为，明年经济增长率将达1.1%，而“最糟糕的情况下”，增长率将会降至 0.7%。 尽管如此，拉加德还是补充道，美欧贸易协议仍可能对经济增长造成不利影响。她表示，此前一直被预测会出现的经济放缓现象，在第二季度的经济数据中已经有所显现。 今年第二季度欧元区国内生产总值（GDP）环比增长0.1%，欧盟GDP环比增长0.2%。经季节调整后，今年第二季度欧元区GDP同比增长1.4%，欧盟GDP同比增长1.5%。从国别来看，欧盟第一大经济体德国二季度GDP则环比萎缩0.1%。 一直以来，欧盟都依靠广泛的对外贸易来实现经济增长。然而新贸易协议不仅意味着欧盟出口竞争力将遭到削弱，而且增加对美投资将影响欧洲本土产业发展和就业岗位，从而拖累整体经济前景。 对此，拉加德称，在美国的关税政策下，欧盟如今应当扩大与其他国家的贸易合作，以保持经济增长并抵消关税带来的负面影响。 她指出，“尽管美国目前是（并且仍将一直）是重要的贸易伙伴，但欧洲也应当致力于加强与其他地区的贸易联系，充分利用其出口导向型经济的优势。”

当地时间周三，欧洲央行管委约阿希姆·纳格尔(Joachim Nagel)表示，鉴于经济不确定性上升，欧洲央行必须保留所有选择，既不应承诺也不排除再次降息。 这位德国央行行长当天表示：“目前来说，我们处于一个很好的位置，可以对进一步的事态发展做出反应。然而，承诺某种利率路径，设想进一步的举措，甚至排除这种可能性，都是不明智的。” 纳格尔是欧洲央行管理委员会中较为鹰派的成员之一，他说：“高度的不确定性不会很快消失。因此，欧洲央行最好谨慎行事，并且每次会议都根据数据来做出决策。” 鉴于通胀率维持在2%的目标水平，且经济迄今对从贸易到战争等各种不利因素表现出了韧性，官员们已经暗示，降息行动即将结束。 自2024年6月以来实行八次降息后，欧洲央行或将在7月24日的会议上维持利率不变。市场预计该央行今年至少还会有一次降息。 包括法国央行行长维勒鲁瓦在内的多位政策制定者担心，欧元区的通胀率可能会长期低于欧洲央行设定的2%通胀目标，尤其是如果欧元进一步升值的话。欧洲央行副行长德金多斯上周指出，如果欧元兑美元汇率升值到超过1.20美元，情况将“变得更加复杂”。 欧洲央行最新预计，CPI数据将在未来18个月内低于2%，然后在2027年恢复到目标水平。纳格尔强调，2026年通胀率低于目标水平，主要是因为基数效应，而不是经济出了问题。 他表示：“目前，我们的通胀率约为2%，更令人鼓舞的是，我们的专家预计，从中期来看，通胀将大致保持在这个最佳水平。” 谈到欧洲央行的货币政策战略评估时，纳格尔声称，他“赞赏”官员们的澄清，即当通胀率显著高于2%时，也会像通胀率低于2%时一样坚决地采取行动。 纳格尔重申，大规模资产购买仍应是绝对例外，这也是由于央行资产负债表面临的风险。 政策制定者保留了所有工具，包括量化宽松，但没有说明在什么情况下应该使用这些工具。然而，评估报告以及一些官员的评论表明，由于央行损失和资产泡沫等连锁效应，未来量化宽松政策的使用可能会更少。

在短短24小时内，欧洲三家央行接连降息，凸显出央行官员正试图应对美国总统特朗普的贸易政策所带来的冲击。 瑞典央行和瑞士央行分别于周三和周四宣布降息25个基点，而两家央行的官员在今年3月还声称他们已经基本完成了宽松周期。 挪威央行周四也宣布将利率下调25个基点，出乎经济学家意料。 全球共有18家央行定于本周公布最新货币政策。相较于全球大多数央行仍持观望态度，欧洲部分央行的宽松动作显得格外突出。 美联储、日本央行和英国央行都选择按兵不动，巴基斯坦、土耳其和智利的政策制定者亦是如此。 这一切都发生在一个敏感时点前夕，美国特朗普政府可能在7月9日重新启动所谓对等关税。 今年4月，特朗普推出了所谓的对等关税，对几乎所有贸易伙伴加征关税，具体税率依据各国对美贸易逆差而不同。特朗普此后暂时将对等关税统一下调至10%，宽限期将于7月8日到期。 在俄乌冲突持续不确定，以及美国可能对伊朗动武的背景下，全球政策制定者变得更为谨慎，许多央行或是出于顾虑，或是缺乏条件，不愿轻举妄动。 分析师称：“关税影响的差异以及各国劳动市场状况，解释了为何英国央行和美联储在降息方面动作更慢。当前，伊朗局势成为新的变量。对页岩油资源丰富的美国来说，油价上涨推升通胀，却不一定损害GDP增长，这使得美联储降息更难。而对依赖进口石油的欧洲来说，通胀上升叠加经济增长疲软，反而为降息提供了理由。” 虽然瑞典、挪威和瑞士的降息理由不尽相同，但都与通胀相关。 瑞士5月CPI同比下降0.1%。周四公布的央行最新预测显示，今年通胀平均仅为0.2%。这主要是因为自特朗普上台以来，具备避险属性的瑞郎对美元和欧元持续升值。 瑞典方面，通胀在年初短暂飙升后已经回落，而且该国经济复苏初现端倪后又再度熄火。瑞典央行行长Erik Thedeen周三表示，这为出台更多刺激措施提供了空间。 今年以来，瑞典克朗在十国集团（G10）货币中表现最佳，兑美元升值达15%，有效降低了输入型通胀的风险。 在挪威，过去一年通胀更为顽固，这在一定程度上与挪威克朗走弱有关。 尽管如此，挪威5月核心CPI同比增长2.8%，持平今年最低水平。挪威央行目前预测，明年总体通胀率将降至2.2%，低于3月时预期的2.7%；今年的通胀率预计维持在3%。 此外，三家央行的共识在于，它们都可能再次降息。

当地时间周一（6月16日），欧洲央行管委约阿希姆·纳格尔（Joachim Nagel）表示，尽管欧元区通胀率已达到目标水平，欧洲央行仍不应急于进一步降息。 纳格尔同时是德意志联邦银行（德国央行）央行行长，他在法兰克福的一场讲话中表示，“我们应继续根据每次会议的数据逐案决策，而不是仓促地采取任何行动。” 欧盟统计局本月初公布的初步统计数据显示，欧元区5月通胀率同比上升1.9%，低于4月的2.2%，已低于欧洲央行设定的2%的目标，剔除能源、食品和烟酒价格的核心通胀率为2.3%。 两天后，欧洲央行将三大关键利率均下调25个基点，是自2024年6月以来的第八次降息。存款机制利率、主要再融资利率和边际贷款利率分别降至2%、2.15%和2.4%，为至少两年来的最低水平。 纳格尔指出：“目前的利率水平使我们有很好的条件来应对各种经济变化。”他表示，目前没有理由进一步放松货币政策，仍建议采取审慎的货币政策和沟通策略。 他补充说，目前的货币政策似乎不再具有“限制性”——这意味着利率不再会通过抑制经济活动来进一步压低通胀。 尽管通胀数据显示，物价可能将稳定在2%的目标水平，但纳格尔强调，在当前包括中东局势在内的不确定背景下，欧洲央行仍需密切关注物价稳定问题。 上周，欧洲央行管委Boris Vujcic也表示，央行应该等到至少9月再深入讨论利率行动。这位克罗地亚央行行长称，“我们觉得我们现在处于非常好的位置，现在值得等待更多经济数据。” Vujcic称，“在我看来，再获得一份预测，然后再决定下一步行动，希望到时贸易关系也更加明朗。”

国务院总理李强6月12日下午在北京人民大会堂会见欧洲中央银行行长拉加德。 李强表示，当前中欧关系已成为世界上最重要的双边关系之一。今年是中欧建交50周年。上个月，习近平主席同科斯塔主席、冯德莱恩主席互致贺电，就双方进一步深化伙伴关系作出战略指引。中欧关系的本质是互利共赢，双方加强合作是客观需要和大势所趋。中方愿同欧方一道继续努力，巩固政治互信，扩大务实合作，共促发展繁荣，既成就彼此，也惠及世界。 李强指出，中欧经济互补性强，中国具有超大规模市场优势，并在持续释放市场潜力，中欧在许多领域都有很大合作潜力。中方愿同欧方加强市场联通和产业协同，为各自发展增添更多动力。在当前经济全球化遭遇逆流的大背景下，合作才能共赢。中欧作为两大经济体、两大力量，应密切多边协调、促进开放合作，为推动世界经济复苏、完善全球治理作出更大贡献。中方愿同欧央行在国际货币体系改革等方面加强合作。今年中国实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期调节力度，多措并举扩大内需、提振消费，完全能够对冲外部不利因素影响。中国将坚定扩大开放，同各国分享发展机遇。 拉加德表示，在当前充满不确定性的国际形势下，欧中保持高层交往和对话合作十分重要。欧中利益相互交融，在维护全球金融稳定、促进国际贸易发展等诸多方面有着共同责任。关税战、贸易战只会双输，坚持多边主义、加强开放合作才是正确选项。中国近年来的创新发展和企业竞争力令人印象深刻。欧央行很高兴同中方建立央行行长会晤机制并举行首次会议，致力于同中方金融机构加强沟通协调，拓展深化合作领域，共同应对全球性挑战，为世界注入更多稳定性和确定性。