欧洲央行在抗击失控通胀的斗争中开辟了一条新战线，这将带来围绕利率路径的谈判，并可能导致本周欧洲央行加息幅度较小。 据了解，除了关于借贷成本的决定，欧洲央行还将宣布计划如何解除在过去的刺激措施中购买的5万亿欧元(5.3万亿美元)债券，这将加大迄今为止该央行加息200个基点的紧缩力度。 对此，由25名成员组成的欧洲央行管理委员会(Governing Council)中的鹰派人士迫切希望启动量化紧缩的进程，然而他们的鸽派同僚则担心即将到来的经济衰退，因此他们可能会利用这种决心作为杠杆，确保更温和的利率变动。 经济学家预计，欧洲央行在上两次利率决议中分别加息75个基点后，周四欧洲央行将加息50个基点。此外，他们预计欧洲央行存款利率将在2月份达到2.5%的峰值，并将在第一季度开始抛售量化紧缩(QT)下的债券。 欧洲央行加息步伐将放缓? 据悉，就在今年7月，欧洲央行还宣布了一项高于预期的加息计划，同时推出了一项新工具，以在货币援助撤出之际安抚负债累累的欧元区国家的债券市场。 尽管通胀可能正在见顶，但1.5%的存款利率正接近可能进一步损害脆弱经济的水平。此外，量化紧缩(QT)对于欧洲央行和欧洲市场来说都是一个未知领域。 法兰克福DZ银行策略师Birgit Henseler表示：“最近，欧洲央行管理委员会中更强硬的一派在寻求更严厉的紧缩政策方面已经不那么强硬了，作为可能不那么激进的加息的回报，政策制定者很可能决定从3月起停止资产购买计划(Asset Purchase Program)下的现金流再投资。” 立陶宛的Gediminas Simkus和拉脱维亚的Martins Kazaks是今年最直言不讳的欧洲央行鹰派人士，他们为小幅加息留有余地，并暗示在缩减资产负债表和加息步伐之间进行权衡。 Kazaks在11月表示，如果工具的范围扩大，“那么在某个时候加息可能会放缓。” 法国的Francois Villeroy 曾公开表示，他倾向于加息50个基点。同时，首席经济学家Philip Lane也表达了类似的观点，称“(此前)已经做了很多工作，现在起点不同了。” 值得一提的是，由图3可见，欧洲央行本轮的加息速度与以往相比都要更快。 而欧洲央行QT的精确设计(尤其是它的时间和速度)，是冲突空间最大的地方。美联储和英国央行的经验只能提供有限的指导，因为欧洲央行需要一种在19个(很快将增加到20个)不同国家的集团内都行之有效的策略。 欧洲央行官员计划在本月概述QT的主要原则 尽管德国央行行长Joachim Nagel推动在明年3月之前全面停止根据该计划到期债务的再投资，但目前的口号似乎是谨慎。 例如，就连他来自荷兰的鹰派同事Klaas Knot也希望“尽早但部分地停止再投资，在校准最终退出速度之前先试水。” 这在很大程度上取决于经济如何承受冬季能源短缺。本周的最新预测将为家庭和企业如何应对提供指引。但持续存在的高度不确定性可能会让最鹰派的政策制定者感到宽慰。 忠利投资(Generali Investments)经济学家Martin Wolburg表示:“鹰派的许多批评都是基于量化宽松政策。启动QT将解决他们的一些担忧。他们将更加重视这一点，并在利率上采取更宽松的立场。”

经济学家预测，欧洲央行将再加息两次，以应对前所未有的通胀，包括下周小幅加息50个基点。据调查的分析师称，欧洲央行将在2月利率决议将借贷成本上调到同样幅度，这意味着其存款利率将在2.5%的峰值处上调。此外，这些分析师还预计，欧洲央行将在下季度某个时候开始抛售危机时期购买的数万亿欧元债券。 据了解，尽管欧洲央行出台了欧元历史上最有力的一轮货币紧缩政策，但超过一半的受访者表示，欧洲央行在应对通胀方面仍然落后。即使11月欧元区19个成员国的物价涨幅自2021年年中以来首次放缓，但由于俄乌冲突升级加剧了欧洲大陆的能源危机，市场仍认为物价将在一段时间内保持高位。 目前，欧洲央行通胀率是其2%目标的五倍。与此同时，美联储也发出了加息放缓的信号。 德意志银行旗下资产管理子公司DWS Group经济学家Ulrike Kastens表示:“通胀压力将持续存在，而与此同时，欧洲央行预计将缩减加息幅度。欧洲央行面临的最大挑战是让市场相信，其真的想以可信的方式抗击高通胀。” 然而，随着解除近5万亿欧元(5.3万亿美元)的债务(这一过程被称为量化紧缩)，政策制定可能会变得更加令人担忧。超过九成接受调查的经济学家认为，量化紧缩将通过允许债券到期，而不是主动出售债券来实现的。 欧元区经济前景恶化 在欧洲央行最新的月度调查中，市场对未来12个月的通胀预期升至5.4%，三年后仍保持在3%。此外，接受调查的受访者预计，2023年欧元区房价将上涨6.1%，2024年将上涨2.2%，且欧元区经济将在冬季出现萎缩，然后在第二季度缓慢恢复增长。 尽管货币市场预计最终利率将接近3%，但市场仍押注欧洲央行的下一步举措将是加息50个基点。这将是该机构较为温和的官员的胜利，甚至他们的一些更激进的同事也表示，他们可能支持这种结果。 意大利联合圣保罗银行(Intesa Sanpaolo)经济学家Luca Mezzomo表示:“如果量化紧缩提前启动以换取较低的加息幅度，比如从75个基点降至50个基点，我们不会感到意外。” 值得一提的是，在43名受访者中，只有4人预计加息幅度会更大。野村证券的Andrzej Szczepaniak就是其中之一，他表示，潜在价格压力"太大了"，无法"庆祝通胀见顶"。 欧洲央行将缩减资产负债表 据调查显示，经济学家们预计欧洲央行今年的资产购买计划(APP)减持额预计将达到1800亿欧元。尽管欧洲央行管理委员会将于下周公布一项广泛的量化紧缩计划，但不太可能公布有关时间和规模的细节。 在那些预计欧洲央行将发行到期债券的经济学家中，约三分之二的人设想最初的每月上限为100亿至300亿欧元，以确保这一过程不会扰乱市场。大多数受访者预计该战略将每季度重新审视一次。 瑞典银行首席经济学家Nerijus Maciulis表示:“在脆弱且负债累累的欧元区，同时上调量化紧缩和利率是一种危险的政策组合，尤其在欧元区尚未摆脱能源危机之际。十有八九，货币紧缩将被证明是过度的，并将导致迅速逆转。”

据媒体周三报道，面对欧洲央行行长拉加德的强硬态度，欧洲央行的员工正在讨论采取进一步措施，甚至不排除举行罢工。 整件事情的背景也非常简单， 欧洲央行目前提议明年一月开始为员工加薪4.07% ，这个数字也远远低于目前10%的通胀率。欧委会在11月也曾预期，2023年欧盟的通胀率仍将维持在7%的高位，欧元区通胀的预期则为6.1%。 无论怎么比较，这都意味着欧洲央行的员工，在收入的实际货币价值方面将出现缩水。 欧洲央行工会组织IPSO副主席Carlos Bowles对媒体表示，员工们正在失去对这个机构的信心。 欧洲央行的领导层就像是在告诉大家，不好意思我们搞砸了通胀目标，但现在你们这些打工仔将付出代价 。在最近的调查中，工会发现绝大多数员工都对薪酬提案非常愤怒，与薪酬有关的交涉应当在今年年底前结束， 所以等到明年1月，我们将决定是否采取进一步措施 。 Bowles进一步表示， 工会在几周前与欧央行行长拉加德进行过会谈，她放话称“没有可以协商的空间” 。因此欧洲央行眼下并不能排除罢工的选项，但这种情况只有在事态进一步恶化后才会发生。在2009年，欧洲央行的员工曾因为养老金改革发动过罢工。 值得一提的是，虽然今年年内也有巴西央行员工因为不满薪酬罢工的前车之鉴，但在欧洲央行搞罢工要复杂很多。作为一个国际组织， 欧洲央行不受任意一个国家的法律约束，而是按照自己的规则来运转。 所以欧洲央行的员工也背负着“最低服务义务”，光是这个词的解释也需要一事一议。 对于拉加德，以及大洋彼岸的鲍威尔来说，以工资追着通胀跑而得名的“通胀螺旋”正是他们最不愿意看到的情况。包括欧洲央行、美联储、英国央行都将在下周发布最新的利率决议，不出意外又将是一轮超常规加息。 意大利裕信银行首席经济顾问埃里克·尼尔森对此评价称：“ 这件事挺尴尬的。欧洲央行一边在对抗通胀，同时还要应对自己的员工背后来一刀。其中传递出的象征意义，实在是太糟糕了 。” 对于这场内部冲突，欧洲央行官方对媒体回应称，该机构会开展常规的年薪审查，遵循预先设定好的方法，并能反映包括19家欧元区央行、欧委会、欧洲投资银行、国际清算银行等参照机构工资动态，这套机制适用于所有的员工。 欧洲央行也表示有在努力照顾员工诉求。近期该行与员工们达成了一项新的远程工作协议，允许员工每年至多有110个工作日可以远程上班。根据这项协议，欧央行的员工每个月最多能有10天可以远程办公，但连续远程办公的工作日不能超过10天。

当地时间周五（12月2日），欧洲央行行长拉加德警告称，一些欧洲国家的财政政策可能导致需求过剩，财政和货币政策需要同时发挥作用，以实现可持续、平衡的经济增长。 拉加德周五参加了泰国央行和国际清算银行在曼谷举办的会议，她表示：“在一个供应受限的经济体中，财政政策造成了过度需求，这可能迫使货币政策在不必要的情况下进一步收紧。” 拉加德补充道：“遗憾的是，目前我们正在分析的许多欧洲国家（尤其是欧元区）政府的财政措施中，至少有一些可能引发过度需求。” 欧盟委员会预计，随着能源危机和加息政策削弱了支出、借贷能力和信心，欧元区经济将在2022年第四季度和2023年第一季度收缩。 拉加德称：“我们需要加大投资和结构改革，以消除供应限制，确保潜在产出不受全球经济变化的影响。这是我们面临的一个大问题和不确定性。在一个外部需求更加不确定的世界里，我们还需要通过提高生产率增长来加强国内供需。” 今年7月以来，欧洲央行在短短三个月内共加息三次，累计加息200个基点，将基准利率上调至1.5%。 在今年7月加息50个基点之前，欧元区经历了长达八年的负利率时代。欧洲央行随后在9月和10月均加息75个基点，这是欧洲货币联盟成立以来最大幅度的加息。 投资者密切关注欧洲央行12月是否会继续加息75个基点，一些人认为，鉴于欧元区面临的经济衰退威胁，该央行应放缓加息步伐。但一些鹰派央行官员强调，不应过早结束加息。 拉加德周五表示：“我们需要向公众、观察人士和评论员发出信号，即在各种情况下，通胀都会及时回到我们的中期目标，这是我们在当前环境下所能做的最好的事情。” 她警告称：“我们正在经历一个非常具有挑战性的时期，我们脚下的土地正在发生变化。”

欧洲央行行长拉加德周五表示，通胀预期应保持稳定，公众需要知道它将回到目标水平。她指出：“鉴于当前的重大不确定性，我们央行行长们必须做的实际上是实施锚定预期的货币政策，使这些预期仍然符合目标。我们需要向公众、观察员和评论员发出信号，在任何情况下，通胀都会及时回到我们的中期目标。” 市场将密切关注将于12月14日至15日举行的欧洲央行会议，届时官员们将决定是连续第三次加息75个基点还是放缓步伐至50个基点。上个月欧洲的通胀一年半以来首次放缓，可能会为小幅加息提供支撑。 拉加德本周早些时候表示，若欧元区通胀已经见顶，她将感到惊讶。与此同时，欧洲央行的一些鹰派官员警告称，不要过早结束为控制通胀而采取的行动。 她周五还称，未来一段时间的前景仍将不明朗，欧洲正在经历一个非常具有挑战性的时期，情况正在发生变化。此外，美元走强对欧元区的影响小于它对新兴经济体的影响。 关于外汇，拉加德认为：“按照传统，我们不设定任何汇率目标，同时正在密切关注汇率的变化，尤其是美元的升值趋势。” 她表示，临时、有针对性且量身定制的财政政策可以在缓解欧洲能源危机方面发挥重要作用。 拉加德称：“这样的政策有助于缓解能源冲击并限制通胀预期。在供应受限的经济体中造成过度需求的财政政策可能会迫使货币政策的收紧超出必要程度，令人遗憾的是，目前许多欧元区国家的一些财政措施正指向后一类而不是前一类。”

周一， 欧洲央行行长拉加德表示，即使经济走弱，欧洲央行也将进一步加息。 只要有需要，欧洲央行将加息。如果物价压力持续，欧洲央行可能会加息至具有限制性的水平。 欧洲央行将根据经济数据逐次决定货币政策行动。拉加德称，“我们需要走多远，需要多快地行动，将取决于我们最新的展望、冲击的持续性、工资和通胀预期的反应，以及我们对政策立场传导的评估。”。 拉加德指出，欧元区的高通胀正削弱消费者的开支和工厂的生产。 她承诺，欧洲央行致力于将通货膨胀率降至中期目标，决心为此采取必要的措施。 “我们预计将利率进一步提高，以确保通胀及时回到2%的中期目标。” 此前公布的欧元区10月通胀数据显示，受能源价格暴涨影响，欧元区10月调和CPI同比大涨10.7%，创历史新高，预期为10.3%，前值为10%。这凸显欧洲央行所面临的升息压力。 虽然市场预计欧元区的通胀涨势在11月会有所缓歇，也是一年半以来的首次放缓，但大多数市场人士预计，通胀仍将在超过10%的高位水平。 拉加德表示，其本人不会过于冒进地表态称欧元区的通胀已经见顶。“存在太多的不确定性，特别是批发层面的高能源成本转嫁到零售层面这个过程，这无法让人认为通胀实际上已经到顶了。若欧元区通胀已经见顶，我将感到惊讶。” 事实上，欧元区通胀前景面临的风险是偏上行的。拉加德透露，“每当我询问我在欧洲央行的顶尖经济学家们相关风险时，我目前得到的答案是，风险是上行的。”不过拉加德有信心，欧元区通胀最终将会回落。 拉加德指出，高度不确定性、收紧的金融状况和疲软的全球需求，正在拖累经济增长，预计欧元区经济在今年剩余时间里和明年初将继续走弱。 拉加德还指出，劳动力市场表现强劲，这可能会支持薪资上升。 对于缩减欧洲央行的资产负债表，拉加德认为，必须审慎且可预见地缩减。 在10月底的会议上，欧洲央行加息75个基点，利率升至十多年来的最高水平。这是该央行连续第二次加息75个基点，也意味着在四个月的时间里，欧洲累计加息200个基点，创下有史以来最激进的货币紧缩。不过欧洲央行暗示对经济增长的担忧日益加剧，这促使投资者们押注该央行将很快缩小加息的规模。 周一，欧洲市场普遍下跌。欧洲STOXX 600指数收跌0.65%，德国DAX 30指数收跌1.09%，法国CAC 40指数收跌0.70%。

欧洲央行的顶级经济思想家们正在就通胀和利率争论不休，令投资者对该行的下一步举措“摸不着头脑”。在欧洲央行董事会主导辩论的欧洲央行首席经济学家Philip Lane与欧洲央行执委Isabel Schnabel本周就欧洲央行是否应该放缓加息步伐、如何衡量通胀等话题发表了截然不同的观点。 Lane认为，欧洲明年的通胀将开始放缓，许多关于12月15日再次加息75个基点的呼声不再存在。疫情和能源价格飙升带来的连续经济冲击意味着对当前的通胀数据应该持保留态度，因为预测显示通胀会迅速下降。 但是Schnabel反驳了放缓加息步伐的观点，并对经济预测进行了猛烈抨击。她强调，允许通胀保持在高位的时间越长，它扎根的风险就越大。 他们在工资前景上也存在分歧，Lane表示应该密切监测任何过度加速的迹象，而Schnabel则呼吁欧洲央行在这种情况发生之前就应该防止工资-价格螺旋上升。 这些分歧增加了投资者对欧洲央行下一次加息幅度以及利率峰值的不确定性，目前市场押注该行将加息50至75个基点。 高度不确定性 欧洲央行在7月和9月的加息幅度超预期，之后表示不会提供任何有关未来行动的指引，今后加息将取决于数据。 丹麦银行经济学家Piet Christiansen表示，欧洲央行12月的会议最终将讨论定于11月30日公布的通胀数据。他表示：“鹰派一整年都处于主导地位，而这次会议将取决于11月的通胀数据。如果核心通胀变得更高，那么鸽派将很难主张放缓加息步伐。” 欧洲央行行长拉加德希望管委会的25名成员之间达成共识，然而他们的分歧已公开化。在德拉吉任行长的时期，尽管他有时表现专横，但六人执行委员会大多数时候非常团结，而现在欧洲央行内部经常发生分歧。 Schnabel和欧洲央行副行长Luis de Guindos强调核心通胀是应该关注的关键指标，但Lane周五表示，欧洲央行可能夸大了通胀的顽固性。 欧洲央行执行董事会成员Fabio Panetta为让欧洲央行走更温和的加息路线进行了漫长且孤独的斗争，不过他最近获得了几位管委会成员的支持。 欧洲央行存在的分歧不是特例，美联储主席鲍威尔在公开场合被认为比美联储副主席Lael Brainard更“鹰派”。 Natixis的经济学家Dirk Schumacher认为公开辩论是有益的，但欧洲央行政策制定者在暗示3%左右的峰值利率时是在“虚张声势”。他估计，如果欧洲央行想要将通胀降至2%，需要讨论加息到5%的可能性，但这会导致欧洲经济陷入严重衰退。 Schumacher还表示，通胀是由他们无法控制的因素驱动的，能源价格、地缘政治紧张局势和供应链中断是其中一部分。

当地时间周一（11月28日），欧洲央行管理委员会成员、荷兰央行行长Klaas Knot表示，该央行的加息周期还远没有结束，并且经济增长肯定会放缓。 俄乌冲突爆发后，欧元区同时面临通胀飙升和产出萎缩。欧盟统计局本月发布的数据显示，欧元区10月消费者价格指数（CPI）同比上涨10.6%，创下历史新高。 尽管面临经济衰退的风险，但为了应对创纪录的通胀率，欧洲央行不得不采取激进行动。今年7月以来，欧洲央行在短短三个月内共加息三次，累计加息200个基点，将基准利率上调至1.5%。 在今年7月加息50个基点之前，欧元区经历了长达八年的负利率时代。欧洲央行随后在9月和10月均加息75个基点，这是欧洲货币联盟成立以来最大幅度的加息。 Knot在欧洲央行决策者中立场偏鹰，在他看来，虽然欧洲央行能在2024年让通胀会恢复至接近2%的目标水平，但前景的风险完全偏向上行。 Knot周一表示：“在欧洲，我们必须为一段漫长的时期做好准备，政策制定者和央行行长将不得不集中精力恢复价格稳定。”他补充称，目前任何有关过度紧缩的的说法都“有点可笑”。 在Knot等鹰派人士的推动下，欧洲央行连续两次加息75个基点，投资者关注该央行是否会在12月再次加息75个基点。 市场预期欧元区11月通胀可能略有下降，一些人认为，鉴于欧元区面临的经济衰退威胁，欧洲央行应放缓加息步伐。 Knot称：“经济衰退不是必然的结果 ，但我们将看到更疲弱的增长，这是肯定的。 要让通胀回到目标水平，我们将需要一段较长时间，至少让经济增长低于潜在增速，我们将无法实现通胀回落。” Knot强调，最大的危险是过早宣布战胜通胀，并在任务完成之前放松货币政策。

欧洲央行管理委员会成员，爱尔兰央行行长Gabriel Makhlouf表示，如果需要进一步加息，欧洲央行明年可能会小幅加息。 欧洲央行7月开始以有记录以来最快的速度加息，市场预计12月15日的下次会议将加息50-75个基点。Makhlouf上周表示，他对上调幅度持开放态度。 尽管政策制定者一直坚持需要进一步加息以帮助降低通胀，但周四公布的上次会议记录显示，他们无法就最终目标或加息速度达成完全一致。 Makhlouf表示，“进入明年，如果利率上升，升幅可能会较小。” “然后我们就得看看欧元区经济的情况，这样我们才能判断我们还需要做多少。我们需要以什么样的速度去做……我认为，到明年下半年，我们将看到通胀回落。”

当地时间周四（11月24日），欧洲央行公布了10月货币政策会议纪要。纪要显示，当时该行官员们担心通胀可能会变得根深蒂固，需要进一步提高利率。 在10月26至27日的会议上，欧洲央行决定将主要再融资利率、边际贷款利率、存款利率将分别上调75个基点至2.00%、2.25%和1.50%。7月以来已累计加息了200个基点，创下该行有史以来最快的紧缩记录。 纪要显示，这项行动获得了“绝大多数”决策者的支持，而“少数”官员则希望采取幅度较小的50个基点。一些决策者还表示，“即使在货币政策立场正常化、利率进入中性区域之后， 可能还需要继续收紧 ，以达到欧洲央行2%的中期通胀目标。” 纪要称，在连续加息75个基点之后， 放缓步伐是合适的 。不过，与美联储所述的类似，欧洲央行的 终端利率将显著提高 。市场认为，存款利率的最高点应该在3%，即还需要在目前的基础上再加息150个基点。 讲到量化紧缩（QT），决策者们将缩减欧洲央行9万亿欧元资产负债表的计划提上了日程。决策者们还同意改变定向长期再融资操作（TLTRO）III的条款和条件，预计此举最终将提高欧元区企业的借贷成本。 经济增长持续放慢、通胀难让人放心 通胀方面，成员们强调，最新的通胀数据继续超出预期，“一点也不令人放心。”上周，欧元区公布的10月消费者价格指数（CPI）同比上涨10.6%，高于9月的9.9%，是欧洲央行2%目标的五倍还要多。 欧洲央行执委、首席经济学家连恩称，通胀率仍然过高，并将在较长一段时间内保持在2%之上，但长期通胀预期与2%的水平保持一致。 执委施纳贝尔指出，财政支持引发了中期通胀风险，要避免过度扩张性的财政政策，到目前为止许多财政政策都缺乏针对性。 汇率方面，央行决策者已知晓近两年欧元兑美元汇率呈贬值趋势，但9月会议以来欧元的贸易加权汇率略有提高。大宗商品方面，石油、金属和食品价格与9月相比变化不大，天然气现货价格已大幅下跌。 由于接触密集型服务的重新开放，私人消费强劲增长，推动了欧元区第二季度的GDP增长。但最新指标表明，第三季度增长基本停滞。连恩补充称，接下来两个季度的经济活动也会有所放慢。