瑞士打响发达国家降息第一枪后，下一个跟进的会是谁？华尔街众说纷纭。现在，随着瑞典央行3月利率决议出炉，局势正在变得明朗起来。 瑞典央行本周维持基准利率在4%不变，但表示5月或6月有可能降息，前提是通胀顺利下行。 声明表示： 通胀风险持续在过高水平上固定的风险正在继续下降，尽管通胀压力仍然有些许上升。当通胀下降至目标且经济活动疲软时，我们对紧缩性货币政策的需求降低。 正如央行声明，瑞典CPIF通胀率在2月份出人意料地走低，通胀预期也正在回归到2%的目标，且工资保持温和增长。 瑞典央行还调整了利率路径预测，预计2024年第二季度将有一次降息，到2026年底利率预计为2.6%，较之前的预测（即2024年利率不变，2026年底政策利率为3.5%）大大提前和加速。 瑞银最新报告预计，到6月，瑞典CPIF通胀率将继续下降接近2%，为央行提供更多信心，通胀展望已趋于稳定；预计瑞典将在5月份迎来本轮首次降息，但6月继续降息的可能性不大。 另据凯投宏观预测，瑞典央行今年将有四次降息，每次降息幅度为25个基点，首次降息大概率在5月份。 欧洲央行要抢在美联储前面降息？ 瑞典央行的表态预示着，欧洲央行在货币政策方面正在抢跑美联储。 欧央行管委、法国央行行长Francois Villeroy de Galhau周四表示，欧洲央行不能忽视长时间维持高利率的经济风险，应该在接下来4月和6月的两次会议中开始降息，以确保经济实现软着陆。他认为6月降息的可能性更大。 同一天，欧央行执委Piero Cipollone也表示，如果数据证实了欧央行对经济增长和通胀走弱的预测，该行应准备好“迅速调整”其限制性立场。 更早前，欧央行行长拉加德在3月货币政策新闻发布会上，明确传达了央行计划在6月份降息的信息。 欧洲央行高官密集放鸽后，市场几乎完全消化了6月降息25基点的预期。 反观美联储，内部似乎在降息路径上仍存在巨大的分歧。 美联储官员上周连续第五次“按兵不动”，美联储最新“点阵图”显示今年将会有三次25基点的降息。随后市场开始定价，6月首次降息几乎是板上钉钉的事。 但在本周，下一任美联储主席有力候选人、美联储现任理事沃勒挥动了鹰派“大锤”，重创6月降息的预期。 沃勒周三表示，没有必要急于降息，他强调最近的美国经济数据显示应该推迟降息或是减少今年的降息次数。沃勒在讲话中四次使用了“不必急于行动”一词，包括当日发言的标题。 沃勒还将最近的美国通胀数据称为“令人失望的”，并表示希望在降息之前看到至少几个月更好的通胀数据。 美联储最青睐的通胀指标PCE将于今晚出炉，华尔街担心，2月份PCE报告将再次释放通胀压力高企的信号，并迫使美联储放弃年内降息三次的计划。 另外，“点阵图”显示，在提供利率预测的19名FOMC成员中，有10位预测今年有三次降息，而9位成员则预计有两次。这也凸显了美联储内部对于降息的分歧。

法国通胀率两年半以来首次降至3%以下，证实了欧洲央行倾向于降息的趋势。法国国家统计局(Insee)周五表示，法国3月CPI同比增长2.4%，放缓速度超过经济学家预测的2.8%。 预计欧元区下周公布的数据将显示欧元区通胀率从2月份的3.1%降至3%。周五晚些时候公布的意大利数据预计将显示通胀率为1.5%。 随着通货膨胀率接近欧洲央行2%的目标，多数政策制定者支持欧洲央行行长拉加德发出的将于6月首次降息的信号。经济学家和市场都认同这一预期，投资者几乎完全消化了欧洲央行在6月6日会议上将存款利率从4%下调至3.75%的预期。 法国央行行长Villeroy de Galhau曾表示，欧洲央行也有可能在4月11日的下次会议上降息，并警告称等待太迟采取行动有可能对经济造成不当损害。 "通胀风险目前处于平衡状态，但经济成长面临下行风险，" Villeroy周四在演讲中表示。“现在是时候通过开始降息来为第二种风险投保了。” 不过，一些政策制定者仍对薪资上涨持谨慎态度，因薪资上涨可能继续加剧物价压力，尤其是在劳动力占成本很大比重的服务业。 法国的通胀报告显示，服务业通胀率从2月份的3.2%降至3月份的3%。制成品的价格涨幅也从0.4%降至0.1%。 对法国政府来说，最近的反通胀是一把双刃剑。价格上涨放缓削弱了税收收入，导致预算赤字扩大，但官员们也指望缓解成本压力，以帮助推动经济摆脱停滞。 Insee周五发布的另一份报告显示，2月份家庭消费支出未能较上月增长，当月下降0.6%。经济学家此前预计增长0.2%。

欧洲央行或在上半年以来“首降”。法国央行行长维勒鲁瓦（Francois Villeroy de Galhau）周三（3月13日）表示， 欧洲央行6月首次下调利率的可能性大于4月 。 Villeroy指出，“我们可能会在春季首次降息，而欧洲的春季会从4月持续至6月21日，6月份的可能性更大——我们非常务实，将根据数据做出判断。” 维勒鲁瓦发表上述言论之际，法国央行将2024年潜在价格涨幅（不包括食品和能源）的预测从去年12月的2.8%下调至2.4%。维勒鲁瓦称，“ 在通胀方面，胜利确实在望 。” 欧洲央行接下来两次政策会议定于4月11日和6月6日。 Villeroy的绝大多数同事也都表示，在6月6日的会议上，存款利率可能会从目前创纪录的4%水平开始下调。 同在周三，拉脱维亚央行行长、欧洲央行管理委员会成员Martins Kazaks表示，如果欧元区经济“大致符合”欧洲央行的预测，那么在接下来的几次会议上，就可能做出开始降息的决定。 Kazaks指出，“虽然我们在3月份的会议上没有谈论降息，但我们开始讨论未来可能降息的问题。” 他还称，“金融市场目前有一个相当相似的预期， 它已经完全消化了6月份首次降息0.25个百分点的预期。 ” 对于通胀，Kazaks听起来也很乐观，他放言道，“通货膨胀的巨龙已经被压在地上，再多一点（时间），它就会被打败。” 比利时央行行长Pierre Wunsch则没有描述的那么具体，只是承认政策制定者最终将不得不降低利率，而不是完全等到通货膨胀率回落到2%的目标。

欧洲央行管委、法国央行行长维勒鲁瓦(Francois Villeroy de Galhau)表示，随着对抗通胀的战斗取得胜利，欧洲央行内部普遍同意在春季开始降低利率。维勒鲁瓦表示，现在等待太久才放松货币政策并过度伤害经济的风险“至少等同于”过早采取行动并让通胀反弹的风险。 维勒鲁瓦表示，官员们可以独立于美联储而行动，一旦启动这一进程，将有足够的空间根据需要调整宽松的步伐。他说:“自从上周我们的管理委员会会议以来，大家就春季降息达成了非常广泛的共识，要记住春季一直持续到6月21日。” 欧洲央行定于4月11日和6月6日做出政策决定，维勒鲁瓦的绝大多数同事都表示，在6月6日的会议上，存款利率可能会从目前创纪录的4%开始下调。奥地利央行行长霍尔兹曼(Robert Holzmann)周二早些时候说，4月份加息可能为时过早，因为6月份的会议恰逢欧洲央行发布年度经济预测，因此更有可能让人相信，通胀正在安全回到2%的水平。欧洲央行行长拉加德(Christine Lagarde)也强烈暗示了这一时间表。 维勒鲁瓦发表上述言论之际，法国央行将2024年核心通胀预测(不包括食品和能源)从去年12月的2.8%下调至2.4%。该央行表示，近几个月来，制成品价格的增长弱于预期，而2023年底的工资增长放缓更为明显。 该央行还表示，年度薪资谈判的最新数据表明，工资涨幅有所放缓;其目前预计，2024年平均工资将上涨3.2%，而不是去年12月预测的4.1%。维勒鲁瓦在接受采访时表示："我们正在赢得对抗通胀的战斗。" 法国央行对今年经济增长的最新预测与三个月前相比变化不大。在修正后的数据显示2023年底的经济增长走弱后，该央行将其对2024年的经济增长预测从0.9%下调至0.8%。该央行预计，随着宽松的融资环境带来的投资复苏，明年增速将加速至1.5%，2026年将加速至1.7%。 此外，法国央行月度商业调查显示，短期内经济活动预计不会加速。根据8500家企业的回答和其他近期数据，该央行目前预计法国第一季度经济增长率约为0.2%。维勒鲁瓦表示：“在2024年初，活动放缓，但它正在抵抗。现在可以肯定的是:法国将避免衰退。

当地时间周四（3月7日），欧洲央行公布了最新利率决议，连续第四次会议维持三大关键利率不变。但该行下调了通胀和增长预期，可能为今年上半年“首降”铺平道路。 在新闻稿中，欧洲央行宣布将主要再融资利率、边际贷款利率和存款机制利率分别维持在4.50%、4.75%和4.00%不变，与市场预期一致。 欧洲央行主要再融资利率 管委会重申，该行决心确保通胀及时回到2%的中期目标。根据目前的评估，委员们认为，如果维持关键利率足够长的时间，将为实现这一目标做出重大贡献。 新闻稿还写道，管委会将继续遵循基于数据的方法来确定限制水平和持续时间，特别是利率决定将基于即将公布的经济和金融数据、潜在通胀动态以及货币政策传导力度对通胀前景的评估。 而在最新的预测中，由于能源价格的走低，欧银工作人员下调了欧元区的通胀预期，最新的数字为：2024年预期平均通胀率为2.3%，2025年为2.0%，2026年为1.9%；另外这三年的预期平均核心通胀率分别为2.6%、2.1%和2.0%。 来源：欧洲央行 新闻稿解释道，融资条件受到限制，先前的加息措施继续对需求构成压力，有助于压低通胀。虽然大多数潜在通胀指标已进一步缓解，但物价压力仍然很高，部分原因是工资增长较为强劲。 增长方面，由于近期经济活动的低迷，工作人员将2024年的预期增长率下调至0.6%。未来两年可能会有所反弹，工作人员认为，在消费和投资的支撑下，2025年和2026年将分别增长1.5%和1.6%。 来源：欧洲央行 与美联储和英国央行一样，欧洲央行也在斟酌何时在通胀问题上发出明确的声音，以及何时开始放松其前所未有的货币紧缩政策。目前，政策制定者普遍对过早降息持谨慎态度，并希望看到工资增长受控制的迹象。 在新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，内部已开始讨论缓和限制性立场的问题，并指出不会等到通胀率达到2%才采取行动。但她也强调，本次会议上未讨论降息问题，不会对未来利率调整的速度作出承诺。 拉加德还说道，她看到潜在通胀的普遍放缓，对实现通胀目标更有信心了，但信心还不足够，核心指标尚未达到预期水平。增长方面，她承认欧元区经济仍然疲软，风险仍倾向下行。 近期一些欧元区成员国的政客渴望更宽松的金融条件，意大利财政部长Giancarlo Giorgetti上周表示，整个欧洲的增长都很低，而降息可能有助于提振增长，“我认为我并不是唯一一个同意这种观点的人。” Principal Asset Management分析师Seema Shah称，最新的预测为欧洲央行在年中左右首次降息奠定了基础。就其本身而言，对增长和通胀预测的下调为近期降息提供了充分的理由，而德国令人失望的工业生产数据只会强调降息的必要性。 百达财富管理宏观经济研究主管Frederik Ducrozet也表示，“对我而言，最大的风险是他们不够前瞻性，在放松政策之前等待太久。”业内人士普遍预计，欧洲央行要到6月才降息。

欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德周四（1月11日）表示，一旦确信通货膨胀率可以回到2%的目标，欧洲央行将开始降低利率。 拉加德周四在接受采访时表示，“我无法给你一个削减的日期。但我可以说，如果我们赢得这场（通胀）战斗，如果我们在2025年达到我们预计的2%，如果未来几个月的数据证实了这一点，那么我非常有信心利率就会开始下降。” 拉加德指出，欧洲并没有陷入严重的衰退，抗击通胀的最艰难时期已经过去。 她还称，除非出现更多意外，否则借贷成本不会再走高。拉加德指出，“如果我们战胜了通货膨胀，也就是我们确定通货膨胀率将保持在2%，那么利率将开始下降。” 在拉加德讲话后，货币市场调整了对降息的押注。他们现在支持今年总共降息六次，每次25个基点，预计将降息146个基点，较本周稍早时的五次降息预期有所抬高。 在通胀大幅放缓后，欧洲央行官员们就一直讨论进行降息的时机。尽管投资人士认为“首降”可能最早在今年4月，但多数政策制定者始终坚称，今年中更为现实。 克罗地亚央行行长Boris Vujcic周四早些时候称，市场对第一次降息的时机仍然过于乐观；前一天，欧洲央行执委会成员伊莎贝尔·施纳贝尔（Isabel Schnabel)）也指出，讨论这个话题为时过早。 市场现在将关注点放在欧洲央行首席经济学家莱恩身上，他将在周五晚些时候发表讲话。 此外，拉加德特别强调了工资的涨幅。她指出，工资正在以高于现有的通胀数据的方式增长。欧洲央行官员仍渴望看到工资增长数据，他们的基本预测仍然是经济软着陆。

在经历了去年年末两个月的强劲上涨后，全球股市在2023年录得4年来最强劲的年度表现，原因是投资者押注欧美主流央行已经完成加息，并将在明年迅速降息。 自2023年10月底以来，衡量全球发达市场股市的MSCI全球指数快速飙升16%，将2023年全年涨幅扩大至22%。 而这一涨幅，为该指数自2019年以来的最佳年度表现。 美股引领欧美股市大涨 MSCI全球指数的上涨在很大程度上受到了美股的带动。 标普500指数自去年10月以来上涨14%，全年大涨24%，在2023年最后一个交易日收盘时仅略低于历史最高水平。标普500指数上周累计上涨0.3%，为连续第9周上涨，这是自2004年初以来持续时间最长的连续周度上涨。 不过，尽管美股指数在2023年涨势强劲，但其大部分涨幅都是由所谓“七巨头”——即苹果、微软、谷歌、亚马逊、特斯拉、Meta和英伟达所推动的。以科技股为主的纳斯达克综合指数去年上涨43%，为过去20年来的最佳表现。 欧洲股市涨幅也不输美股。欧洲斯托克指数去年全年累计上涨19.19%，法国CAC指数去年累计上涨16.54%，德国DAX指数去年累计上涨21.08%。 欧美央行今年预计都将降息6次？ 欧美股市的上涨，与欧美国家通胀的快速降温密不可分。 截至去年11月，美国消费者价格（CPI）年率已经降至3.1%，较2022年6月时的峰值9.1%大幅下滑。同时，欧元区CPI年率已经降至2.4%，为2021年7月以来的最低。英国的CPI年率也已经大幅放缓至3.9%。 期货市场显示，随着通胀快速降温，交易员们目前预计，美联储和欧洲央行都将在2024年底前降息6次。 随着通胀持续下滑，作为全球金融资产基准的美国10年期国债收益率已从去年10月份的逾5%降至3.87%。 不过，也有一些投资者认为市场过于乐观，担忧市场过分夸大了美国在经济不陷入衰退的情况下，推动通胀继续下降的可能性。 “我预计，围绕降息的泡沫将在新的一年开始消退，”PGIM Fixed Income联席首席投资官格雷格•彼得斯(Greg Peters)表示。 英国涨幅相对有限 相比之下，英国伦敦富时100指数总体落后于美国和欧洲市场，2023年的涨幅不到4%。 有分析认为，在富时指数成份股中，能源公司占多数，而这些公司的业绩在2023年受到油价疲弱的拖累。 同时，英国相对居高不下的通胀率也是股市的拖累因素。不少投资者预计，通胀率降幅缓慢，还将在2024年继续限制英国央行降息的幅度。

当地时间周四（12月28日），欧洲央行管委、奥地利央行行长罗伯特·霍尔兹曼（Robert Holzmann）表示，现在谈论降低借贷成本一事还为时过早，甚至不保证明年会否降息。 据了解，霍尔兹曼被认为是欧洲央行决策制定者（管委+执委）中最“鹰派”的成员，其在货币政策上的强硬程度甚至超过德国央行行长纳格尔、比利时央行行长温施等人。 霍尔兹曼在奥地利央行官网发布的新闻稿中写道，2023年是货币政策从紧的一年，明年必须巩固这一点，“继2022年的四次加息之后，今年又连续加息了六次。尽管我们已经史无前例地加息了10次，也不能保证2024年会降息。” 本月中旬，欧洲央行把主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别维持在4.50%、4.75%和4.00%。当天，行长拉加德在回答记者提问时表示，会议没有讨论降息，“现在不是放松警惕的时候。” “货币政策正常化确实对通胀的影响已经显现，但现在考虑降息还为时过早，”霍尔茨曼称，未来一年会像往年一样充满挑战，“在欧元区，我们可能会在两年内达到2.0%的通胀目标，但前进的道路仍然充满挑战。” 上周，欧洲央行“最鹰”执委施纳贝尔也表示，该行控制消费者价格的工作尚未完成，仍“有一段路要走”。当时她告诉媒体，欧元区通胀可能会“暂时”回升，然后到2025年“逐渐”放缓至2%的目标。 投行杰富瑞全球外汇主管Brad Bechtel在最新的报告中写道，欧洲央行最近的言论强调利率可能维持高位，这与美联储暗示降息形成对比。“尽管我认为欧洲央行会投降，但在他们投降之前，很难做空欧元兑美元。” Bechtel还补充称，近期红海航运问题对欧盟贸易的影响很大，这也对欧元起到了支撑作用，“可能会带来轻微的通胀冲击，使欧盟的通胀水平高于目前的预期。” 霍尔茨曼预计奥地利的通货膨胀率也将继续走低，但下降的速度可能不如其他欧元区国家那样快，部分原因是由于国内旅游业和服务业的强劲发展。 “当然，人们也非常希望当前的战场能很快恢复和平。目前的局势仍然非常紧张，2024年可能会有向好的新进展。”

当地时间周二（12月5日），欧盟统计局发布的数据显示，欧元区10月份PPI环比上升0.2%，同比下降9.4%，降幅略低于市场先前预期的9.5%，但仍位于历史低位附近。 欧元区PPI同比变化 根据价格传导规律，PPI会对CPI有一定的影响，因为物价水平的波动一般首先出现在生产领域，然后通过产业链向下游产业扩散，最后波及消费品。有分析认为，欧元区PPI 9%的降幅有望对CPI产生强劲的向下牵引力。 上周公布的数据也显示，欧元区11月份通胀率——调和消费者物价指数（HICP）年率初值录得2.4%，明显低于10月份的2.9%和市场预期的2.7%，核心通胀率也从5%降至4.2%，都进一步接近了央行2%的目标。 日内，欧洲央行官网刊登了媒体对执行委员会成员施纳贝尔（Isabel Schnabel）上周五（12月1日）的专访内容。这位被外界认为是6人执委会中最“鹰派”的官员承认总体通胀率在过去一年迅速下降，并表示借贷成本已“不太可能”再次上调。 施纳贝尔说道，“11月份公布的（通胀率）初值数据报告非常令人惊喜。重要的是，事实证明，原认为顽固的通胀现在的下降速度也比我们预期的要快。这是非常了不起的。总而言之，通胀的发展令人鼓舞。” 一个月前，在10月份通胀数据也明显放缓的时候，施纳贝尔警告称“排除再次加息的可能性还为时过早”，她强调，实现通胀目标的斗争就像长跑中的“最后一英里”——完成一件事情最关键、也最困难的步骤。 施纳贝尔在专访中被问及是否改变了看法时，她引用了“宏观经济学之父”约翰·梅纳德·凯恩斯的一句名言：“当事实发生变化时，我就会改变我的想法。” 此番言论发表后，货币市场加大了对欧洲央行更快、更大幅度降息的押注，交易员认为2024年3月份前至少降息25个基点，并预计明年年底前至少降息150个基点。与之相比，三周前，第一季度降息的几率几乎为零。 虽然施纳贝尔几乎排除了再次加息的可能性，但她对交易员们押注的降息前景并不那么支持，“我们必须看看会发生什么，我们曾多次在两个方向上都感到意外。因此，我们在对六个月后将要发生的事情发表看法时应该小心谨慎。” 昨日，在执委会中鹰派程度仅次于施纳贝尔的副行长德金多斯（Luis de Guindos）也表示，“我们绝不能过早地宣布战胜通胀。”欧洲央行管委兼德国央行行长内格尔（Joachim Nagel）也警告道，地缘政治的紧张局势可能加剧价格压力。 在被问及经济状况时，施纳贝尔称一些“硬数据”并不理想，但其他指标“给了我们希望”。瑞银经济学家在周一的一份报告中写道，欧洲央行可能在下周的议息会议上下调2023年和2024年的增长和通胀前景。 谈及规模达1.7万亿欧元的紧急抗疫购债计划（PEPP），施纳贝尔说：“正如行长拉加德所提到的，官员们将在不远的将来讨论该计划的再投资问题，至于这意味着什么，就留给你们自己去解释吧。”

当地时间周四（11月23日），欧洲央行公布了10月25日至26日的会议纪要。决策者一致认为，如果有必要，他们应再次提高利率。 在上月的利率会议上，欧洲央行维持利率不变，系逾一年来首次暂停加息。自去年7月启动加息进程以来，欧洲央行累计加息450个基点，主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别被上调至4.50%、4.75%和4.00%。 会议纪要称：“即使本次会议保持利率不变，人们仍然认为，管理委员会应在持续评估的基础上做好准备，在必要时进一步加息，即使这不是当前基准情景的一部分。” 会议纪要显示，与会者指出，管委会必须坚持不懈并保持警惕。坚持不懈是在中期将通胀降至2%的关键。而警惕则意味着，尽管管委会必须断言其措施的有效性，并承认已取得的进展，但鉴于通胀在回到目标水平之前可能面临新的挑战，必须避免过度自信和自满。 欧洲央行官员认为，总的来说，反通胀的过程似乎在很大程度上按照预期进行，这不仅反映了此前推高通胀的外部因素的影响正在减弱，也反映了货币政策的影响。 会议纪要称，尽管经济增长弱于预期，部分原因是下行风险已具体化，但整体通胀已按预期发展。 欧盟统计局上周公布的终值数据显示，欧元区10月CPI同比增速大幅下降至2.9%，为两年来的最低水平。 会议纪要显示，大多数与会者认为，他们在抑制未来几年通胀方面已经采取了足够的措施。然而，一些政策制定者指出，通胀仍居高不下，长期通胀预测似乎仍高于欧洲央行管委会的目标。 在谈到对货币政策传导的评估时，决策者普遍认为，传导的力度比9月份预期的要大。他们强调，利率传导很大一部分仍未完成，可能会在预测期内抑制经济活动和通胀。