随着华尔街巨头们迅速抱团向第一共和银行伸出援手，以阻止硅谷银行倒闭带来的恐慌加速蔓延，周四美国金融市场的风险偏好情绪出现了显著回暖。而欧洲央行面对银行业危机依然面不改色，按原计划加息50个基点的决定，更是令业内人士对美联储下周利率决议的预期天平，再度向加息的一侧发生了明显的倾斜…… 行情数据显示，各期限美债收益率隔夜全线上涨，过去一周波动最剧烈的短债收益率周四涨幅再度一马当先。 截止纽约时段尾盘，2年期美债收益率大涨26.3个基点报4.161%，重新收复了4%关口。与此同时，5年期美债收益率上涨18个基点报3.731%，10年期美债收益率上涨11.2个基点报3.569%，30年期美债收益率上涨4.9个基点报3.690%。 从消息面看，美债收益率周四的走高，主要受到了两方面因素的共同推动。 首先是欧洲央行加息50个基点的决定，令不少投资者感到意外。 在周四的议息会议之前，利率市场的加息定价其实只有约28个基点——可解读为小概率加息50个基点，大概率加息25个基点。 但最终，欧洲央行还是抗住了所有压力，将欧元区三大关键利率均上调50个基点，符合其原先制定的利率路径安排。对于当前的银行业危机，欧洲央行表示，“管理委员会正在密切关注当前的市场紧张局势，并随时准备在必要时做出回应，以维护欧元区的价格稳定和金融稳定。” 一些业内人士指出， 在全球金融市场因硅谷银行破产和瑞士信贷风波紧张了整整一周后，欧洲央行显然成为了测试潜在银行业危机将如何影响全球货币政策的先行者。 虽然此次欧洲央行并没有再像之前那样，在声明中再给出5月加息的具体指引，但至少其目前仍将重点放在了如何通过大幅提高利率来遏制通胀上。 除了欧洲央行决议外，隔夜美国大银行迅速对第一共和银行伸出援手，联合对其注资300亿美元，也令市场风险偏好情绪显然回暖，避险资金大幅流出了债市。 摩根大通公司、花旗集团、美国银行和富国银行周四在一份声明中表示，它们将分别向第一共和银行注入50亿美元的无保险存款，证实了媒体早些时候的报道。除了上述四家银行外，摩根士丹利和高盛集团将分别注资25亿美元，另外五家银行则将分别贡献10亿美元。 美国财政部、美联储、美国联邦存款保险公司(FDIC)和货币监理署(OCC)在当天的联合声明中表示，欢迎大银行提供的支持，这展现了银行系统的韧性。 美联储加息预期重燃 对于隔夜美债市场的走势，富国银行策略师Michael Schumacher表示，“短期收益率出现了大幅上升——美国两年期国债收益率在欧洲央行政策会议期间就开始走高，而在第一共和银行获得流动性救助的消息助推下，进一步出现了大幅攀升。” AXS Investments首席执行官Greg Bassuk表示，“过去一周，银行业的发展无疑令投资者平添了一层紧张情绪。但最终，投资者仍需要将其与以下因素联系起来：这对美联储的政策和利率意味着什么?”” Bleakley Financial的Peter Boockvar表示，期货市场周四反映出美联储下周加息的可能性更高。周三，利率定价显示美联储下周加息25个基点的几率约为50%，但在周四纽约时段下午的交易中，这一几率一度跃升至了86%。 根据芝商所美联储观察工具的最新报价显示，交易员目前预计美联储在本月加息25个基点的概率为79.7%，按兵不动的概率则为20.3%。 Renaissance Macro research宏观经济研究主管Neil Dutta指出，欧洲央行的行动向美联储表明，当前可以继续加息了。Dutta称， “既然欧洲央行敢于加息50个基点，我认为美联储也将能进行25个基点的加息。” 美债买盘该歇歇了？ 事实上，由于本周早些时候美债市场的涨势过于惊人，一些业内机构眼下也开始认为，前期大幅涌现的债市多头或许应该逐步获利了结了…… 这是摩根大通公司和道明证券策略师的观点，他们表示，鉴于美联储下周可能仍会收紧政策，现在是平掉美国国债多头头寸的时候了。由于交易员在银行业动荡的情况下削减了对美联储加息的押注，美国国债最近几天持续飙升，两年期国债收益率本周早些时候一度暴跌超过60个基点，导致一些投资者质疑涨势是否超出了基本面。 “我不想追逐这种债券反弹，这看起来很愚蠢，”Pendal Group Ltd. 固收策略主管Amy Xie Patrick表示。本月早些时候Patrick做多了债券，但现在她对市场降息的押注持怀疑态度。 Patrick称，“我现在更接近中立态度，我一直在撤回筹码，只根据收益率曲线变动投资久期产品。 以Jay Barry为首的摩根大通分析师团队在给客户的一份报告中也写道，“我们认为美联储还没有完成任务，我们预计它们下周将再次加息25个基点，5月份进行最后一次加息。” 根据一份最新报告，道明证券目前也终止了一项在2月启动的做多10年期国债交易，当时10年期美债收益率收益率为3.77%，本周该收益率一度跌至了3.46%。由于美国经济衰退的可能性，道明证券曾预计该收益率会下降。 道明证券Priya Misra策略师团队在最新报告中指出，过去一周的银行业动乱可能会令衰退提前到来，并且更加严重。“不过，鉴于通胀率仍然很高，我们认为，美联储可能会在下周加息，或者至少承诺未来会进一步加息。”

欧洲央行将于北京时间周四21:15公布利率决议。鉴于目前金融市场异常动荡，欧洲央行可能会被迫放弃再次大幅加息的计划，尽管通胀仍然过高。 此前，市场预计欧洲央行将于周四再次加息50个基点。但上周美国硅谷银行(SIVB.US)的倒闭引发了人们对整个银行业的担忧，并导致银行股大跌。本周三，负面不断的瑞信(CS.US)再度引爆恐慌情绪，欧洲银行股大面积崩塌。 现在，欧洲央行需要在抗击通胀与维护金融稳定之间进行协调。然而，此前多位官员重申欧洲央行将在周四加息50个基点至3%，这使其任务更加复杂。 丹麦银行分析师Piet Haines Christiansen称，除非欧洲央行认为通胀前景与一周前显著不同，否则放弃加息50个基点将损害其信誉。 欧元区2月份的通胀率为8.5%，低于去年秋天的峰值，但远高于欧洲央行2%的目标，前景可能依然严峻。 一位消息人士表示，由于能源价格下跌，欧洲央行将下调对整体通胀的预测，但新数据将继续显示，2024年通胀将显著高于目标水平，2025年通胀略高于目标水平。排除食品和能源价格的核心通胀预期料将上修。 通胀前景如此令人担忧，以至于在银行业出现动荡之前，多位政策制定者都主张在3月份之后继续加息。 加息预期迅速降温 不过，市场对欧洲央行抗击通胀的决心表示怀疑，并削减了对欧洲央行周四及以后加息规模的押注。货币市场定价显示， 投资者现在认为欧洲央行周四加息50个基点的可能性只有40-45%，低于上周的100%，但仍高于周三的20%。 瑞信周三股价暴跌加剧了市场对全球银行业危机的担忧。瑞信随后表示，它将向瑞士央行借款不超过500亿瑞士法郎(约合537亿美元)以“支持”流动性。 一些人认为，银行业的压力已经大到足以让欧洲央行放弃自己的指引，并撤回紧缩计划。 巴克莱分析师Silvia Ardagna称，"在我们看来，目前的事态发展达到极端，有理由重新评估欧洲央行的行动。"“我们认为欧洲央行不加息的概率为20%，加息25个基点的概率为60%，加息50个基点的概率为20%。” 市场也迅速调整了预期。目前市场预期欧洲央行利率峰值在3.25%左右，低于上周的4.1%。 可以肯定的是，即使欧洲央行继续加息50个基点，它也将改变最近暗示下一步行动的做法，并将为5月会议敞开大门，尽管加息的倾向仍然存在。 欧洲央行行长拉加德肯定会试图让投资者对欧元区银行的健康状况放心，称这些银行的资本状况、盈利能力和流动性都比以前的动荡时期要好。 但欧洲央行可能不会提供帮助银行的具体措施，因为它刚刚取消了一项关键流动性工具的补贴，以减少银行对央行现金的依赖。 不过，拉加德可能暗示，如果危机蔓延开始损害欧元区银行的健康，从而阻碍欧洲央行货币政策的有效实施，欧洲央行将介入。 “欧洲央行将坚持分离原则:调整货币政策立场以实现通胀目标，并利用其他工具来维护金融稳定，”法国巴黎银行表示。“事实上，利率很可能是解决流动性问题的错误工具。”

据媒体援引消息人士报道，随着硅谷银行（SVB）倒闭，欧洲央行继续加息50个基点的计划将在本周的利率会议上遭到更强烈的反对。 欧洲央行将于北京时间周四21点15分公布最新利率决议，该央行在2月利率会议上明确表示，3月会加息50个基点。因此，市场一度认为欧洲央行本周加息50个基点是板上钉钉的事，但硅谷银行的暴雷改变了局面。 知情人士称，加息50个基点将面临更强烈的反对，鸽派官员可能会辩称，经济环境已经发生变化，有必要更加谨慎。 自去年7月结束长达8年的负利率政策以来，欧洲央行连续五次大幅加息，累计加息300个基点。三项主要利率中再融资利率升为3.00%，边际贷款利率为3.25%，存款利率为2.50%。 由于硅谷银行暴雷冲击全球金融市场，投资者对欧洲央行政策的预期已经发生了变化，交易员目前预计欧洲央行本周加息50个基点的概率约为50%左右。他们还预计，存款利率将达到3.40%的峰值，比一周前低了约80个基点。 尽管投资者减小了欧洲央行本周加息50个基点的押注，但目前似乎没有充分的理由证明，欧洲央行管理委员会的大多数成员将被说服，从而改变加息50个基点的计划。就在上周，欧洲央行行长拉加德还信誓旦旦地表示，3月加息50个基点“非常、非常有可能”。 Neuberger Berman投资组合经理Fredrik Repton指出，欧洲央行本周将面临非常棘手的抉择，无论是坚持50个基点，还是改变计划，都有政策失误的风险。Repton表示：“在我看来，从风险管理的角度来看，加息25个基点可能是最好的选择。” Ostrum Asset Management SA固定收益策略师Axel Botte认为，欧洲央行将坚持其指引，但也会暗示他们将在必要时采取其他措施提振流动性，例如向银行提供低息贷款。 Botte表示：“我猜欧洲央行将继续加息50个基点，但可能会暗示对银行实施新的TLTRO(Targeted Longer-Term Refinancing Operations，长期定向再融资工具)利率。”

欧洲央行行长拉加德上周末表示，在3月份的会议上，欧洲央行准备将把借款成本再提高50个基点。拉加德称：“我们很有可能将加息50个基点。这是我们在上次货币政策会议上作出的(加息幅度)决定，最近几天我们看到的所有数据都证实，这种加息幅度是非常、非常有可能的。” 这一幅度将使欧洲央行自去年7月以来的加息幅度达到350个基点。3月16日的会议之后会发生什么便不那么确定了。由于欧元区通货膨胀率仍然是欧洲央行2%目标的四倍多，而且潜在通胀率处于创纪录水平，一些官员表示，5月份可能需要再次加息50个基点，投资者押注利率将达到4%的峰值，而目前的基准利率为2.5%。 拉加德表示：“我不能告诉你利率会有多高。我知道它们会比现在更高，我们还有更多的工作要做，因为我们不能宣布胜利。我们正在取得进展，但仍有工作要做。” 而对于通胀和经济，拉加德称：“但我相信，整体通胀将在2023年下降，而核心通胀将在短期内更具粘性。与2022年最后一个季度的停滞相比，我预计经济增长会有所好转。欧洲央行工作人员的预测不包括2023年的衰退。我们预计今年将出现正增长，活动也将增加。但确实存在巨大的不确定性。” 在被问及加息是否会损害经济增长时，拉加德重申了欧洲央行的优先事项。她称：“我主要担心的是通货膨胀。我们不想破坏经济;但这不是我们的目标。我们的目标是抑制通货膨胀。”

意外顽固高企的法国和西班牙通胀数据公布后，三位身为欧元区国家央行行长的欧洲央行官员强调了坚持紧缩的立场。 当地时间3月1日周三，欧洲央行管理委员会委员、法国央行行长Francois Villeroy de Galhau表示：“在我看来，在夏季之前达到终端利率似乎是可取的，也就是说最迟9月之前。”他同时强调，欧洲央行“致力于让通胀率降至2%。” Villeroy de Galhau提到周二公布的法国和西班牙数据，称这首批2月的数据“令我们保持警惕、坚持我们的货币行动。据我们预测，通胀应该会在今年上半年达到顶峰，到年底可能会减半。”他同时指出，核心通胀率还继续上升，“因此再也没有谁能否认，货币政策可以、且必须做出回应。” 同在周三，欧洲央行管委会委员、德国央行行长Joachim Nagel表示，为了遏制高通胀，欧央行可能需要3月过后还得大幅加息，并应该加快速度缩减资产负债表（缩表）。 Nagel称：“3月宣布加息不会是最后一次，此后，进一步大幅加息甚至可能也是必要的。”一旦利率达到峰值，欧洲央行就必须让利率保持高位，直到有信心通胀会回落到2%为止。而且，“这也必须反映在基础通胀率（又被称为潜在通胀、真实通胀）中，除非如此，否则降息是行不通的。” 在缩表方面，Nagel说，他支持从7月开始更大幅度地缩表，而不是仅仅让欧央行持有的债券到期就不再进行再融资。他预计，市场“能够很好地应对欧元系统资产持有量减少”。 也是在周三，欧洲央行管委会委员、爱沙尼亚央行行长Madis Muller表示，对欧洲央行在利率达到顶峰后很快就会降息的预期是不明智的。通胀率过高，但货币政策正在发挥作用。 Muller说：“金融市场几个月前就产生了一种乐观情绪，预期央行可能到夏季就会将利率提高到一定水平，然后很快就开始再次降息。我觉得，认为利率会下降得如此之快也许完全是一厢情愿。” 截至今年2月，欧洲央行本轮加息周期已经累计加息300个基点，市场普遍预计3月会再加50个基点。最近的数据让投资者进一步押注加息前景。 本周二公布的法国和西班牙数据都显示，两大欧元区经济体的通胀超预期增长。 其中，法国2月调和CPI初值同比增长7.2%，增速创历史新高，而市场预期增速从1月的6.0%升至6.1%，西班牙2月CPI同比增长6.1%，市场预期增速由1月的5.9%放缓至5.7%。 数据公布后，周二当天，市场首次完全定价欧洲央行的利率峰值将达到4%，并预计，欧央行将保持加息到明年2月。 周三德国政府公布，德国2月调和CPI初值同比上涨9.3%，而市场预期增速将从1月的9.2%放缓至9%；2月调和CPI初值环比增速从1月的0.5%加快至1%，也高于预期增速0.7%。 德国第二大银行德国商业银行的首席经济学家Joerg Kraemer此后评论称，通胀将有三波，第一波是能源价格推动，第二波推手来自材料，这一波还未消退，现在他预计，薪资上涨将带来第三波通胀。

交易员们正在押注欧洲央行将把加息周期延长至今年以后，市场首次将利率见顶的预期时间推迟到2024年。掉期市场定价显示，交易员短暂押注过欧洲央行将在2024年2月把存款利率提高至3.9%。而就在几周前，货币市场交易员还在押注今年7月份利率将达到3.5%左右的峰值。 美国一系列强劲的通胀和经济增长数据引发了预期的重新调整。此外，欧洲央行多位政策制定者承诺将继续提高借贷成本，以减缓通胀。目前欧洲央行的通胀率仍远高于2%的目标。 本周四即将公布的欧元区通胀数据也将影响市场的预期。媒体对经济学家的调查显示，周四公布的数据可能显示，欧元区2月份核心通胀率同比增速将维持在5.3%的创纪录水平。 欧洲央行行长拉加德此前表示，欧洲央行很可能在下月开会时继续执行加息50个基点的计划。自7月份以来，欧洲央行已将利率提高了300个基点，关键利率在2月份达到2.5%。

欧洲央行行长拉加德在最近的一次采访中表示，将在3月份的下一次政策会议上加息50个基点，采取一切必要措施使通胀率恢复到2%。 拉加德表示：“我们必须迅速采取重大措施。2021年12月，我们宣布将停止与疫情相关的净资产购买。自去年7月以来，我们以前所未有的速度和规模提高了利率。在当前情况下，利率是最有效的工具。有充分的理由相信，我们将在3月份再加息50个基点。之后，我们将拭目以待。我们会依赖数据。” 根据最新的数据显示，欧元区1月份CPI同比上涨8.6%，略高于此前预期的8.5%，虽然较去年12月的9.2%有所下降，但仍远高于去年同期的5.1%，这凸显出欧元区通胀比预期更具韧性。 通胀居高不下也让货币市场加大了对欧洲央行紧缩步伐的押注。目前，市场预计欧洲央行本轮利率周期的峰值在3.75%左右。 不过，为抑制通胀的加息举措肯定会带来经济衰退的风险，这让部分投资者开始预期欧元区将陷入衰退和央行可能转向宽松政策。 当被问及加息步伐是否可能会放缓时，拉加德表示，如果有必要，将进一步加息，以使通胀率及时回到2%的目标。“我所知道的是，我们将使通胀率恢复到2%。我们不仅希望将其恢复到2%，而且还希望将其保持在可持续的水平，”她表示。 拉加德指出，加息不可避免地会抑制需求，而政策制定者要做的就是调整需求。但她仍强调，加息举措将取决于数据。政策制定者将在每次会议上进行评估，并将通过会议决定工作。 最后，对于加息是否会冲击金融市场流动性的问题，拉加德认为，银行体系比以前更加强大——资本充足率、流动性比率、杠杆率——所有这些都得到了显著改善。“截至3月，我们将只对资产购买计划(APP)的赎回进行部分再投资，这将有效减少欧洲央行在金融市场的影响力。但我们正在以有节制的速度进行这项工作。在2023年6月底之前，我们的再投资将平均每月减少150亿欧元。这是可测量、可预测和透明的。”

当地时间周一（2月20日），欧洲央行管委、芬兰央行行长雷恩（Olli Rehn）告诉媒体，欧洲央行目前已经接近限制性的政策立场，可能在今年夏季停止加息。 自去年7月开启加息进程以来，欧洲央行已连续五次大幅加息以遏制通胀，共计加息300个基点。目前该行的主要再融资利率、边际贷款利率和存款机制利率分别为3.00%、3.25%和2.50%。 雷恩：将于夏季达到终端利率 雷恩说道，潜在的价格压力已开始显示出稳定的迹象，但他认为当前的 通胀率仍然过高 ，需要进一步加息确保回到央行2%的通胀目标。 本月月初，欧盟统计局公布的报告显示，欧元区1月通胀率——调和消费者物价指数（HICP）年率录得8.5%，低于去年12月的9.2%，连续三个月放缓。 （欧元区调和消费者物价指数年率） “在如此之高的通胀环境下，3月以后继续加息是可能的、合理的、适当的，并将 在夏季达到终端利率 。”雷恩补充称，“我们也不应急于开始讨论何时降息。” 他还表示，欧元区经济有可能避免衰退，今年增长1%左右的预期是“现实的”。除此以外，该地区的工资增速已经回升，但主要是对过去下跌的补偿，并不是对未来更高的通胀预期。 发稿前不久的数据显示，欧元区2月份消费者信心从1月的-20.7升至-19，为近一年来的最高水平，表明欧元区的韧性以及对其今年能够躲过衰退的信心不断增强。 高盛预计离终端利率还有100基点 雷恩说道：“到目前为止，我没有看到明显的‘工资-物价螺旋上升’的现象。之后也将继续密切关注工资数据发展，如有必要，我们会采取更有力的行动。” 欧洲央行官网主页上也显示，执委施纳贝尔在专访中强调“现在宣布胜利还为时过早。”鉴于她的强硬立场，美国顶级投行高盛将欧洲央行终端利率的预期从3.25%上调至3.5%。 高盛预计，欧洲央行将在6月份完成本轮的最后一次加息，将存款机制利率从当前的2.5%升至3.5%，即目前离终端利率还有100基点。 高盛还补充称，欧洲央行5月份加息50个基点“仍有可能”，但目前认为加息25个基点的可能性更大。

欧洲央行执委Fabio Panetta周四表示，欧洲央行应开始小幅加息，并避免在欧元区通胀下降之际承诺未来加息。但Panetta呼吁保持谨慎，称欧洲央行自7月以来连续加息300个基点的势头尚未完全放映到经济上。Panetta表示:“随着利率现在进入限制性区间，货币政策限制的程度和持续时间才是关键。通过平滑我们的加息幅度——也就是说，小步前进——我们可以确保根据数据信息和我们的反应函数，更精确地校准这两个因素。”Panetta还估计，如果能源价格持续下跌，欧元区整体通胀率将在今年年底降至3%以下。 欧洲央行本月稍早将利率上调50个基点，创历史之最，并重申仍可能将在3月16日的会议再次加息50个基点，以延长欧元区对抗高通胀的艰难努力。这些言论让他与一些欧洲央行管委的观点产生了分歧，比如荷兰央行行长Klaas Knot和德国央行央行行长Joachim Nagel，后者强烈要求进一步大幅加息。金融市场预计欧洲央行将在今年夏天之前将基准利率从目前的2.5%提高到至少3.5%。他还呼吁欧洲央行对减持债券采取“审慎的方法”，Knot和Nagel等人希望加快出售债券。 Panetta估计，如果能源价格持续下跌，欧元区的整体通货膨胀率可能会从上个月的8.5%一路下跌，在今年年底降至3%以下。这也低于欧洲央行对今年第四季度通胀率的3.6%预测，这得益于欧元走强和电力价格下降。Panetta还预测，核心通胀“最终将跟随”整体通胀下降，尽管工资上涨，但没有证据表明价格预期失控。核心通胀已成为欧洲央行辩论中的关键变量。