国际货币基金组织（IMF）周三（11月8日）表示，欧元区薪资快速增长，可能使通胀在更长时间内居高不下，因此欧洲央行应在明年全年将利率维持在或接近纪录高位，以消除物价压力。 上月，欧洲央行打破了连续10次加息的局面，这令部分市场人士预期其下一步行动将是降息，而时间窗口将在明年4月份到明年年底，届时欧元区利率将下调90个基点。 IMF欧洲部负责人Alfred Kammer反驳了这些降息的声音， 他认为欧洲央行明年全年的存款利率应保持在接近4%的创纪录水平。 Kammer在新闻发布会上表示，“货币政策适度紧缩，2024年需要保持这种政策。无论出于何种目的，存款利率在整个2024年都应保持在这一水平或接近这一水平。” Kammer警告欧洲央行不要过早降息，因为 过早降息的代价或许是更大的紧缩政策 。 更持久的通胀 一年前，欧元区的通胀率飙升至10%以上，但此后一直稳步下降。不过往往 “最后一英里”的通货膨胀下降被认为是最艰难的 ，而这也可能需要两年的时间才能从目前3%的水平降至2%的目标。 IMF警告称，尽管预计物价增长将在2025年回到目标水平，但 异常紧张的劳动力市场可能会将这一日期推迟到2026年 。 目前欧元区的失业率已经处于历史最低水平，劳动力市场上剩余的任何闲置岗位，都可能比目前计算的要少，这些因素将推高工资通胀，进而影响消费者价格（CPI）。并且，实际工资也有一段路要走，以赶上通货膨胀，这也可能使价格压力持续下去。 IMF在报告中表示，“ 风险仍倾向于更持久的通胀 。在不利的假设下，这可能会将实现通胀目标的时间推迟到2026年。” Kammer补充道，加沙冲突给全球能源成本带来了潜在压力，这给物价带来了进一步的上行风险。不过好在，当前季度的整体经济增长略弱于预期，这又可能会抑制价格压力。 此外，欧元区的经济增长仍大致符合IMF的预期，该组织周三再度重申， “软着陆”仍是欧元区的前景 ，预计2023年欧元区的GDP增速将放缓至1.3%，预计2024年将小幅回升至1.5%。

当地时间周四，欧洲央行公布了最新的利率决议，宣布维持三大利率不变，符合市场预期，为2022年7月来首次暂停加息，此前已累计加息450个基点。 在之前的会议上，欧洲央行已强烈暗示利率见顶，因此市场已经消化了暂停加息的消息，在决议公布后，欧元兑美元仅小幅走高。 9月份的加息被形容为鸽派加息，因为该央行认为利率已经达到“限制性水平”。周四欧洲央行重申了这一信息，并表示其决策仍取决于数据。“如果利率在目前水平维持足够长的时间，将对通胀及时回归目标做出重大贡献。” 在数十年来最激进的货币紧缩政策实施大约一年多以后，全球主要央行正在对政策进行微调，仔细研究经济数据，考察前期利率调整的影响。 和美联储官员一样，欧洲央行也没有放弃进一步加息的选择，坚称通胀冲击可能促使他们再次加息，分析师认为这是欧洲央行官员试图抑制市场对降息的预期。 为了遏制令欧盟企业和消费者都感到困扰的高通胀，欧洲央行此前连续15个月实施了加息措施。欧洲央行声明称，预计通胀将在很长时间内居高不下，物价压力继续存在。但与此同时，9月份通胀显著下降，由于强劲的基数效应在内，大多数核心通胀指标继续放缓。 根据欧洲统计局发布的最新统计数据，欧元区的通胀率在最近几个月有所下降，但仍高于欧洲央行2%的目标，截至9月份为4.3%。 尽管能源成本的下降部分推动了通胀回落，但如果冬季温度显著下降，欧洲将面临更高的天然气需求，通胀进展并不保证会持续下去。 在随后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，经济仍然疲软，制造业持续下滑，高利率的影响正在扩大。 拉加德声称，通胀将在短期内将进一步下降，但能源价格在地缘政治因素下变得越来越不可预测。至于何时降息，拉加德提到，现在讨论降息为时尚早，还不是提供前瞻性指引的时候。 市场观点 Quilter Investors首席投资官Marcus Brookes表示，薪资增长和中东不确定性导致的能源价格上涨仍可能导致通胀反弹。"展望未来，就像其他央行一样，欧洲央行也表示，市场需要预期利率将在更长时间内保持在高位，如果通胀再次飙升，仍将对加息敞开大门。" 然而，考虑到经济停滞不前，以及其他央行已进入按兵不动的模式，想要再次加息，需要发生一些非常意外的事情。鉴于经济增长乏力，压力将很快转向降息。 本周最新公布的PMI数据显示，欧元区的私营部门活动加速收缩，经济很可能会陷入衰退。欧元区10月份制造业采购经理指数(PMI)初值录得43.0，为近三个月的低位。 瑞银全球财富管理驻欧元区和英国首席经济学家迪安·纳表示，欧洲央行维持利率不变的决定得到了充分的关注，因此对投资者来说并不意外。尽管发布会中的信息基本保持不变，继续强调数据依赖性，以及确保通胀回归目标的必要性，但似乎很明显，加息周期已经结束。

根据一项对经济学家的最新调查，欧洲央行在2024年9月之前不会降息，这表明人们正在消化政策制定者们发出的降息不会很快到来的信息。 根据媒体最新的调查结果，更多的受访者认为欧洲央行将维持利率高位至2024年9月。与前一轮调查大为不同，当时受访者仍认为明年3月份的借贷成本会降低，并且预计10月份将再次下调利率。 这项调查与欧洲央行官员近日来在国际货币基金组织（IMF）马拉喀什年会间隙发表的言论相吻合。 上月，欧洲央行连续第10次加息，将央行利率推升至历史新高，累计加息幅度达450个基点。 上月月底，欧盟统计局公布的初步统计数据显示，受基数效应和需求下降影响，欧元区9月的年通胀率从5.2%超预期放缓至4.3%，其中能源价格同比下降了4.7%。 欧洲央行管委会成员Martins Kazaks在IMF年会期间表示，通胀回到2%的“道路狭窄”，不能排除史无前例的一连串加息行动继续延长的可能性。 目前的经济预测已不再是此前的“将在2024年上半年降息”，Kazaks指出，“今年下半年，我们将拭目以待。” 欧洲央行管委Peter Kazimir则表示，欧洲央行可能要过一年才会考虑降息，他不认为欧洲央行会在明年夏天之前改变货币政策，目前的重点是维持高利率水平。 央行管委、斯洛文尼亚央行行长Bostjan Vasle称，央行应开始讨论量化紧缩并考虑所有选项，债券收益率上升表明投资者也接受了“更长时间的高利率”。 此外，接受调查的分析师认为，明年欧洲的价格涨幅将放缓至2.7%，2025年将放缓至2.1%；调查还显示，该地区经济增长预计将低于此前，在2023年增长0.5%之后，明年的增长率仅为0.7%。 上周，IMF将欧元区2023年的增长预测下调了0.2个百分点，至0.7%；2024年的增长预测下调了0.3个百分点，至1.2%。

当地时间周四（10月12日），欧洲央行管委、比利时央行行长温施（Pierre Wunsch）表示，虽然欧元区最新的通胀数据令人欣慰，但油价构成的风险可能促使欧洲央行再次加息。 今年9月，国际油价大幅上涨，美WTI油价一度突破每桶95美元。在本周巴以冲突升级之后，国际能源署日内表示“随时准备在必要时采取行动，以确保市场保持充足供应”。 温施在评论持续震荡的国际油价时说道：“你知道的，这是可能推高通胀的因素之一……通胀可能会更高，如果我们认为无法（在2025年）实现我们的目标，那么我们不得不采取更多措施。” 上月，欧洲央行连续第10次加息，将央行利率推升至历史新高，累计幅度达450个基点。温施说道，“利率已经达到了能够在足够长的时间内维持的水平，将为通胀及时回归目标做出重大贡献。” 与大多数央行官员一样，温施告诉媒体，欧元区通胀“正朝着正确的方向发展”，如果其发展符合当前预测，则不需要再次加息，但“如果通胀略高于我们的预测，那么我们也应该必须采取进一步的行动。” 温施 2021年的时候，欧洲央行的许多成员曾认为由能源市场驱动的通胀是“暂时的”。当被问及这是否标志着央行做法的变化，温施回应道，“我认为，只是我们对一系列冲击影响的解读发生了变化。” 他指出，央行内部对过去23年通胀的观察和建模让政策制定者相信“持续的通胀几乎是不可能的”。“当时我们很长一段时间没有见过通胀率涨破2%了，因此，我们那时认为有能力承受很多冲击。” 上月月底，欧盟统计局公布的初步统计数据显示，受基数效应和需求下降影响，欧元区9月的年通胀率从5.2%超预期放缓至4.3%，其中能源价格同比下降了4.7%。 数据还显示，比利时的预期年通胀率已只有0.7%，比这一数字还低的只有荷兰的-0.3%。 温施表示，欧洲央行官员们应该考虑更早开始减持在大流行病期间购买的近1.7万亿欧元债券。虽然欧洲央行已经表示将把所谓的PEPP投资组合中的到期证券再投资持续到2024年底，但今天没有任何充足的理由这样做。 在谈到未来几个月降息的可能性时，温施表示这需要的不仅仅是通胀低于预期。如果出现几次经济数据意外低于预期，并不意味着欧洲央行必须先发制人降息。

葡萄牙央行副行长Clara Raposo表示，鉴于目前脆弱的经济状况，欧洲央行可能看到通胀比目前的预测更早恢复到2%的目标水平。 现年52岁的Raposo于去年12月担任葡萄牙央行副行长，她负责该央行的金融稳定和市场事务，并定期与行长Mario Centeno一起出席欧洲央行管理委员会。 虽然Raposo表示自己对前景并不悲观，但她担心，出口需求的减少可能会进一步拖累经济。 欧盟委员会上周公布的经济预测显示，欧盟2023年GDP将增长0.8%，而此前的预测为增长1%。 欧洲央行上周四宣布加息25个基点，欧元区三大关键利率主要再融资利率、存款机制利率和边际贷款利率分别上调至4.5%、4%和4.75%。 Raposo表示：“我们必须让通胀回到目标水平，这是我们的首要目标。经济正在复苏，核心通胀率终于开始下降。如果经济再减速一点——这是可能的——也许我们会比一些预测显示的更早实现这一目标。” 欧洲央行上周公布的经济预测显示，欧元区的通胀率将在2025年下半年达到2%。 欧盟统计局此前公布的数据显示，欧元区8月调和CPI同比增长5.3%，较去年10.6%的峰值水平下降了一半，剔除波动较大的食品和能源等因素的核心调和CPI同比增长5.3%。 Raposo警告称，尽管到目前为止，欧元区经济相当有弹性，但目前正面临外部需求方面的压力，这可能拉低整体经济的表现。 Raposo表示，对欧洲央行而言，准确了解物价压力来自何处，以及加息如何传导到经济中至关重要。她补充称，欧洲央行在上次会议上花了很多时间来讨论这些问题。 Raposo认为，鉴于通胀明显放缓，而且欧洲央行过去加息的影响尚未完全显现，决策者上周应维持利率不变。她给出的理由是：核心通胀下降、整体通胀减半、出口放缓、就业增长也放缓以及信贷减速。 Raposo补充道：“让我犹豫的是，我不确定我是否已经充分认识到之前加息的影响，我们需要非常认真地研究传导机制。”

当地时间周五（9月15日），欧洲央行行长拉加德在接受媒体采访时重申，该行尚未开始讨论有关降息的话题。 周四，欧洲央行意外决定将欧元区三大关键利率分别上调25个基点。这是欧洲央行自去年7月以来的第十次加息，加息后的利率水平已经达到1999年欧元问世以来的最高点。 拉加德在会议后举行的新闻发布会上表示，周四的加息 可能是本轮最后一次上调利率 ，但如果经济数据令人失望，她也不排除进一步加息的可能。 这一措辞促使投资者下调了对欧洲央行未来利率的预期，推动欧元兑美元汇率一度跌破1.07。 对此，拉加德日内告诉媒体， “我再说一遍，我们还没有决定、甚至讨论过降息，更不要说宣布降息了。” 她还强调，数据将决定未来借贷成本（央行利率）的走势，“我们将把利率设定在足够严格的水平，直到（通胀）达到2%的目标。” 除了拉加德，日内副行长路易斯·德·金多斯也表示，欧洲央行还没有降息的目标日期，对明年6月降息的预期只是市场押注，“它可能是对的，也可能是错的。 这将取决于很多因素，很多数据。 ” 过去两个月，交易员一直在抛售欧元，押注欧洲央行将难以在经济出现恶化迹象之际进一步收紧货币政策。 目前，欧元区的利率仍然低于美国，同时通胀率较高，经济陷入困境，与美国相对健康的经济增长形成对比，所有这些因素都对欧元构成压力。 随着欧元区经济持续呈现弱势，一些央行官员在加息之前就已寻求维持利率不变。欧洲央行管委、法国央行行长维勒鲁瓦在上周的讲话中采取了罕见的举措，他当时拒绝就利率发表评论，反映内部存在巨大的分歧。 昨晚，意大利副总理萨尔维ni表示，“欧洲央行不在乎家庭和企业的经济困难，正在提高资金成本”。他还说道，“拉加德生活在火星上”。 不过，管委之一的拉脱维亚央行行长马丁斯·哈萨克斯警告称，存在需要进一步加息的可能性，“我对目前的利率水平感到满意，我认为我们有望在2025年下半年达到2%。但如果数据告诉我们，我们需要再次加息，我们就会这么做。”

由于欧元区经济活动放慢的程度比市场预期的还要严重，目前市场主流观点认为，欧洲央行将在周四（9月14日）晚些时候的会议上维持利率不变。 上周，标普全球公司与汉堡商业银行（HCOB）联合公布的数据显示，欧元区综合PMI终值录得46.7，为近33个月的低位；服务业PMI跌至47.9，也是30个月以来的最低水平。 另外，制造业PMI自去年年中以来就位于50荣枯线的下方，表示该行业一直处于萎缩的状态。分析认为，随着欧元区的高通胀持续打压消费者的可支配收入，当地的居民正在抑制支出。 一般来说，这些因素已经足以放缓通胀，但欧洲央行内部对此仍较为谨慎。法国巴黎银行首席经济学家Paul Hollingsworth表示，鸽派会辩称“增长放缓转化为通胀下降只是时间问题”。 但Hollingsworth补充道，鹰派仍会倾向于将部分的增长疲弱归咎于供给而非需求。决策者们最终可能认为，物价压力对增长放缓的敏感程度可能低于通常的预期。 事实也确实如此：欧元区8月份通胀率录得5.3%，略高于市场预期；欧洲央行较为关注的指标——剔除能源、食品和烟酒的核心通胀率也为5.3%，虽有下降但仍位于高位附近。 剔除能源、食品和烟酒的核心通胀率 欧洲央行首席经济学家菲利普·连恩上周表示，欧洲央行很高兴看到欧元区8月核心通胀率有所下降，但整体处于高位的通胀水平依旧让经济前景充满不确定性。 在本次会议上，欧洲央行还将公布最新的经济指标预期报告，市场预计该行将对GDP和通胀前景做出修正。德意志银行首席经济学家Mark Wall也在最新的报告中写道，“鉴于最近的数据，央行官员们可能会下调近期的增长前景。” 欧洲央行行长拉加德7月底在决定第9次加息的货币政策会议结束后表示，由于受外部因素干扰，欧洲央行对欧元区经济增长前景的担忧情绪正在不断加重。 欧洲央行主要再融资利率 尽管如此，拉加德仍表示“不会停下加息的步伐”，她认为存在暂停加息的可能，但“暂停的周期并不会太长”。 Vantage分析师Jamie Dutta认为，“鹰派暂停”可能是欧洲央行内部在利率问题上不同意见之间的最佳妥协。因为此举既能满足降低未来高通胀的需要，又能认识到全球经济逆风有可能使欧元区经济陷入衰退。

当地时间周一（9月4日），欧洲央行行长拉加德（Christine Lagarde）在最新讲话中维持了“下周会否加息”的悬念，将更多的篇幅放在了与外界的沟通上。 拉加德在位于伦敦的一场活动中说道，“在过去的12个月时间里，我们累计将政策利率提高了425个基点，这是一个创纪录的速度，我们将实现通胀及时回归2%的中期目标。” 欧洲央行主要再融资利率 下周四（9月14日），欧洲央行将公布最新的利率决议。在此之前，央行官员们必须评估，最近一系列的经济放缓迹象是否足以让持续一年的紧缩周期首次暂停。 拉加德在7月会议上表示，政策制定者们在指导利率行动时将会越来越关注数据，当时她还指出，欧洲央行之后可能会进一步加息，也可能会维持利率不变。 上周，欧盟统计局公布的初步数据显示，欧元区8月份通胀率——调和消费者物价指数（HICP）同比上升5.3%，与7月份的终值一致，未能如市场所愿放缓至5.1%，结束了该数据连续三个月下降的势头。 不过，剔除能源、食品和烟酒的核心通胀率同比上升5.3%，为今年2月以来的最低水平。除此以外，两周前的PMI报告显示，欧元区的私营部门活动加剧收缩，服务业跟随制造业一同陷入低迷。 剔除能源、食品和烟酒的核心通胀率 鉴于这些因素，货币市场预测，欧洲央行下周加息25个基点的可能性大约为四分之一，在CPI之前，这一概率一度高达60%。央行成员中，拉加德似乎还在等待预测权衡，但有一些较为鹰派的政策制定者已决定继续推动加息。 上周，欧洲央行执委施纳贝尔表示，尽管通胀仍然很高，但增长前景比官员们6月份预测的要糟糕得多。日内早些时候，欧银管委、葡萄牙央行行长森特诺认为，存在加息过度的风险。 德国央行行长、鹰派人物之一的内格尔日内表示，欧洲央行应该对最低存款准备金采取更多的措施。内格尔还强调，央行的利率在到达高点后可能需要维持一段时间。

当地时间周四（7月27日），欧洲央行如预期加息25个基点，三大关键利率主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率将分别上调至4.25%、4.50%和3.75%。 自一年前开启加息进程以来，欧洲央行已连续九次加息，累计加息425个基点。 欧洲央行在声明中表示，尽管通胀持续下降，但预计仍将在较长时间内维持在目标水平上方。 数据显示，欧元区整体通胀率从5月的6.1%下降至6月的5.5%，为近18个月来的最低水平，但仍远高于欧洲央行2%的目标水平。 欧洲央行强调，管理委员会随时准备在其职权范围内调整其所有工具，以确保通胀在中期回到2%的目标，并保持货币政策传导的平稳运行。 欧洲央行没有透露任何关于未来举措的前瞻性指引，该央行还将最低准备金的报酬定为0%。 7月可能是最后一次加息 值得注意的是，欧洲央行在周四的声明中强调，未来的决定“将确保欧洲央行的关键利率设定在足够严格的水平”，而不是上月所说的利率“将被调至”足够严格的水平。 凯投宏观经济学家Andrew Kenningham称：“换句话说，可能不会再有进一步的加息。” 在本周之前，大多数欧洲央行决策者也几乎没有对7月以后的利率走势提供确切判断，只是重申，无论利率达到怎样的峰值水平，都将在较长一段时间内保持不变。 就连德国央行行长纳格尔和荷兰央行行长诺特等传统鹰派官员也承认，9月的行动存在多种可能性，将取决于数据。 欧洲央行的一项调查显示，6月中旬至7月初，欧元区企业贷款降至历史最低水平。 本周稍早公布的欧元区企业活动数据显示，欧元区最大经济体德国和法国经济下滑。荷兰国际集团（ING）分析师指出，这些数据加大了欧元区今年陷入衰退的可能性。 拉加德：对之后的决策持开放态度 在利率决议后的新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德表示，对9月及以后的决策持开放态度，9月份所做的决定并非最终决定，欧洲央行可能会在不同会议上采取不同的政策。 拉加德称， 9月可能加息，也可能暂停加息，但不会降息。 拉加德还表示，短期内经济增长将继续疲软，但随后会加强复苏；制造业产出受到外部需求疲软的拖累；劳动力市场依然强劲。

从美股市场近几天的表现来看，下周又将是决定未来走向的关键节点。 作为最关键的事件， 市场普遍认为美联储会在7月26日（北京时间周四凌晨）的政策会议上祭出当前周期最后一次加息 。虽然按照鲍威尔四平八稳的脾气，很难指望他说出“停止加息”这样的话，但任何类似于“美联储满意通胀下行状态”的表述，都将对全球股市起到提振信心的作用。 嘉信理财首席投资策略分析师Liz Ann Sonders表示，我们正在看到通胀下行、经济数据维持韧性、消费者信心增强，再加上美元走弱，这就是股票上涨的良方。 当然，考虑到本周特斯拉财报给美股涨势踩了一脚“急刹车”，未来几周投资者观望科技巨头财报时多少会多一份紧张。下周二、三盘后， 微软、谷歌和Meta 都将披露财报，这仨也是美股市场与AI走得比较近的科技龙头。另外， 英特尔 将会在周四盘后发布财报，对半导体产业也会造成影响。 除了美联储外，欧洲央行也将在下周公布最新的利率决议。不过拉加德已经明确讲过，7月不可能是加息结束的节点。所以欧洲央行的鹰派程度将很大程度上决定欧元上行（美元指数下行）的区间。 经济数据方面，下周也有颇多看点。周一欧美国家会有一堆PMI报告，到周四还有 美国二季度GDP，最重要的依然是压轴登场的美国6月PCE物价指数 。在目前的市场语境里，依然遵循着“经济数据不佳→加息预期下降”这样的逻辑。 顺便一提，在下周一开盘前纳斯达克100指数将进行“特殊调权”。原因是在今年AI概念大涨后，权重超过4.5%的个股加起来占到整个指数的权重已经超过48%，所以要把它们的权重削至40%，以满足SEC分散投资的规则。纳斯达克100指数是市值加权指数，意味着现在投资者买相关产品时，至少有一半的钱是投在7家公司上。 由于这件事情早已公之于众，所以对市场的整体影响相对没有那么明显。唯一需要知晓的是，下周以后再买相关指数产品时，“AI巨头”的浓度会稍稍低一些。 （特殊调权比重变化，来源：高盛） 下周重要事件概览（北京时间）： 周一（7月24日） ：纳指100指数进行“特殊调权”、 欧元区7月PMI初值、美国7月Markit PMI初值 周二（7月25日） ：IMF公布2023年7月《世界经济展望》、美国5月S&P/CS20座大城市房价指数、印尼央行公布利率决议 周三（7月26日） ：三星电子举行Galaxy Unpacked发布会 周四（7月27日） ：美联储公布利率决议&鲍威尔发布会、欧洲央行公布利率决议&拉加德发布会、美国第二季度实际GDP年化季率初值 周五（7月28日） ：日本央行公布利率决议和前景展望报告、欧元区7月经济景气指数、美国6月核心PCE物价指数