在我们上月的报道中曾介绍过，随着美联储不动、亚洲央行也不敢动，在本周全球主要央行的降息潮中，欧系央行很可能将义无反顾地冲在第一线，而本周，这一预示着全球货币政策的“分水岭时刻”无疑就将到来：

欧洲央行料将本周四的议息会议上宣布降息25个基点，市场对此的预期已几乎拉满……

不少业内人士表示，欧洲央行届时可能会开启欧元走软的大门，因为其本轮周期中的首次降息使该地区走上与美联储步伐不一的政策道路。随着周四25个基点的降息几成定局，官员们将最终接受大西洋两岸借贷成本差异的扩大，他们此前已就此讨论了数月之久。

欧洲央行行长拉加德领衔的欧洲央行决策者们近来坚持认为，他们可以与美联储各行其是，即使这样做有可能导致本币走弱，从而令通货膨胀出现反复。

在4月份的议息会议上，欧洲央行就已表露出了对通胀有望达到目标的更大信心，并为即将召开的6月会议上降息打开了大门。此后，欧银政策制定者的一系列评论也凸显了他们即将降息的意图，拉加德近来曾多次表示6月份降息的“可能性很大”。

从利率掉期市场的定价看，市场交易员目前预计欧洲央行本周降息的概率已高达97%。

由于降息已几乎板上钉钉，欧洲央行本周对于下半年利率走势的看法无疑将成为不少市场人士的焦点。人们将密切关注欧洲央行的货币政策声明和拉加德在新闻发布会上的任何前瞻指引意见，以了解未来的降息路径。欧洲央行即将召开的会议还将提供有关经济增长和通胀的最新经济预测，这些预测将被仔细审查，以寻找未来政策意图的蛛丝马迹。

有业内人士表示，就目前而言，欧洲央行政策制定者可能仍会强调其数据依赖的惯有立场，以期等待即将发布的经济数据提供更多线索，并观望美联储何时可能采取首次利率调整。

意大利央行行长Fabio Panetta在上周五的最新讲话中便承认，削减借贷成本会给物价带来汇率风险，但他补充称，美国的紧缩政策也会损害全球需求，从而帮助抑制欧元区的通胀。

上周五公布的数据显示，欧元区5月CPI同比数据意外上升至2.6%，前值为2.4%，这凸显出欧洲央行在实现全面控制物价的目标方面仍面临着不确定性。投资者目前普遍认为，欧洲央行在6月之后年内至少还会再降息一次。

全球货币政策的分水岭时刻来临

无论如何，欧洲央行本周若采取降息行动，最为直观的全球宏观影响，无疑便是预示着各国货币政策的分水岭时刻已彻底凸显——各发达国家的利率政策正以几个月前还被认为极不可能的形式出现分化。

除了欧洲央行外，加拿大央行预计也将会在本周三宣布降息，丹麦央行则很可能会在欧洲央行决议结果公布后数小时后，采取与欧洲央行相同的降息措施。事实上，随着捷克、匈牙利、瑞典和瑞士等欧洲国家央行在今年早些时候陆续降息，全球的政策利率分化已经开始。

回想到2024年初，市场原本还预计美联储将在今年年初引领这一轮降息周期——他们曾认为这一周期将谨慎地扩散到其他发达经济体。但现在，市场的预判则是，美联储今年只会降息一次(而不是年初预期的六至七次)，欧洲各央行则会比美联储更早、更大幅度地降息。

这可能会令它们与美联储间的政策差异被进一步放大：欧洲央行此前加息周期的启动就比美联储更晚，而且最终的加息幅度也少于美联储的525个基点。

目前，这一切的政策分歧和利率差异，可以预见到的几处直观影响是：美元在全球范围内的利差优势在接下来可能愈发明显，这或将令美元的强势地位在今年夏天得到进一步维系。而越来越多的全球央行加入降息大军，则可能令整体市场的风险偏好情绪获得一定提振。不过就长期而言，这对全球市场究竟意味着什么，还很难下断言。

安联集团首席经济顾问穆罕默德·埃里安(Mohamed El-Erian)在上周末就撰文表示，问题最终可能在于这种欧美政策分化的潜在范围和程度，以及这将如何影响各国国内经济优先事项与避免不利的汇率波动之间的协调。

埃里安认为，幅度过大且持续的利率分化，可能会使欧元走弱至这样一个地步：由货币贬值可能带来的竞争优势无法弥补输入性通胀上升造成的成本。在美国大选之年，这还可能推升美国已经处于加剧边缘的保护主义倾向。两相结合，可能造成金融不稳定的风险，而这种不稳定会反过来放大外界对经济的担忧。

不过，埃里安也表示，欧美政策利率差短期内很难再扩大50-100个基点以上。这样的利率差异事实上是否足以满足欧洲的国内政策重点所需，仍是一个没有确定答案的问题。但比较确定的一点是，未来缩小这种分化的“钥匙”将掌握在美联储手中。

埃里安指出，除了在严重的危机时期，美联储一直热衷于强调，其政策决定只取决于国内情况的考虑；因而我们不应仅仅因为欧洲可能面临的政策困境就期望美联储改变做法。但目前对欧洲有利的是，美联储也已认识到，过度依赖数据和严格遵守2%的通胀目标，可能会不必要地增加美国经济硬着陆的可能性；而且，如果出现这样的硬着陆，本已苦苦挣扎的贫困家庭和小企业将最为悲惨，受到的打击尤为沉重、受影响的时间也尤为持久。

埃里安认为，“最终美联储做出调整是我们可以希望、但不能指望的事情，可以预期的则是，欧洲将在今年年底前看到利率分化的极限。”