当地时间周四（12月12日），欧洲央行宣布将三大关键利率下调25个基点，这也是该行连续第三次、年内第四次降息。 新闻稿写道，自2024年12月18日起，存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率将分别从3.25%、3.40%和3.65%，降至3.00%、3.15%和3.40%。与市场预期一致。 存款机制利率 在本轮降息周期中，欧洲央行的存款机制利率已经累计调降了100个基点。欧央行还在声明中放弃了“在必要的时间内保持足够限制性”的措辞，表明该行的立场已经发生了明显的转变。 不过，新闻稿仍然写道，“管理委员会决心确保通胀率稳定在2%的中期目标水平，将采取数据依赖和逐次会议的方法来确定适当的货币政策立场。” 尽管还没有作出坚定的承诺，但外界普遍预计，在欧洲本就低迷的经济环境下，叠加德国和法国的政治动荡，还有美国当选总统特朗普可能带来的贸易冲击，欧洲央行的连续降息将持续到2025年年中。 上周，欧洲央行行长拉加德出席欧洲议会经济和货币事务委员会听证会时表示，短期内欧元区经济增长可能放缓，中期经济面临下行风险，地缘政治风险升高，国际贸易面临的威胁与日俱增。 先前许多经济学家表示，特朗普的当选给欧元区前景带来了很大的不确定性。在今天的新闻发布会上，拉加德也提到，增长的风险“仍然偏向下行”，全球贸易摩擦可能加剧，消费者和企业信心可能下降。 欧洲央行对欧元区的GDP增速预期 值得一提的是，已经有其他主要央行的降息开上了“快车道”，日内早些时候，瑞士央行宣布降息50个基点，隔夜加拿大也采取类似的举措。在美国通胀符合预期后，美联储下周很大概率会降息25个基点。 拉加德透露，一些管理委员会成员已提议降息50个基点，并且已经对此进行了讨论，但“大家一致认为25个基点是正确的决定。”“服务业通胀仍然居高不下……我们希望看到通胀能发生结构性好转。”

美东时间周三，欧洲央行管理委员会委员、奥地利央行行长罗伯特•霍尔兹曼（Robert Holzmann）表示，尽管欧洲通胀上行风险挥之不去，但欧洲央行今年极有可能再降息25个基点。 很可能在年底再次降息 霍尔兹曼一向被视为欧洲央行最鹰派的利率制定者之一。他在华盛顿参加IMF年会时接受采访时表示，既不排除采取更大幅度的降息措施，也不排除暂停降息。 “ 我认为12月很可能降息25个基点 ，” 霍尔兹曼称，“虽然降息50个基点的可能性不大，但也并非不可能。” 但他同时也表示，在欧洲央行10月才刚进行过降息之后，他们在12月也有可能会“休息一下”，即暂停降息的步伐。 就在不到一周前，欧洲央行才刚刚进行过一次降息，这也是今年以来第三次降息。此前欧洲央行在6月和9月各降息1次。 目前，经济学家和交易员普遍预计欧洲央行12月将再次降息，甚至越来越多的交易员们已经在押注欧洲央行可能会进行更大幅度的降息。 近期，葡萄牙央行行长森特诺（Mario Centeno）已经提出12月降息50基点的想法，但欧洲央行多数官员仍然表态较为谨慎，并未承诺具体细节，只是承认利率必须进一步下调。 霍尔兹曼表示，“如果欧洲的通胀数据允许的话，他认同欧洲央行让利率更快地达到中性利率水平。” 霍尔兹曼：通胀下行风险属于“小众观点” 欧洲央行和市场之所以对降息之路如此坚定，关键的原因可能在于欧洲超乎预期的通胀降温速度。 今年9月，欧洲的消费者价格同比增速已经降至1.7%，不仅低于市场预期，而且是自2021年以来首次跌破欧洲央行2%的目标。 虽然市场预计未来几个月欧洲的通胀将有所上升，但欧洲央行已经有几位官员警告称，欧洲通胀可能将低于欧洲央行2%的目标。 不过，霍尔兹曼并不认同这一预期。 “我仍然担心通胀可能强于预期， ”他表示。“当然，也存在下行风险——尽管我没有看到足够多的下行风险，无法断定它们占主导地位。我认为，在欧洲央行管理委员会中，倾向于（通胀）下行的风险仍然是少数人的观点。” 今年9月，欧洲央行的经济预测显示，欧元区今后三年的总体通胀率预计分别为2.50％、2.20％和1.90％，今后三年剔除能源、食品、酒类和烟草的核心通胀率预计分别为2.90％、2.30％、2.00％。

欧洲央行行长拉加德（Christine Lagarde）表示，该行在借贷成本的方向很明确，但下调的速度仍有待决定，她不排除采取更大幅度的举措。 本周，各国财长和央行行长齐聚华盛顿参加国际货币基金组织（IMF）和世界银行年会。与会的拉加德在接受媒体采访时说道，去通胀进程正走在正确的轨道上，并称最近的数据“相对令人放心”。 “我认为，前进的方向很明确，我们从6月开始采取的做法是明智的，应该继续采取这种谨慎的做法。” 上周，欧洲央行年内第三次降息，将三大利率均下调25个基点，主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别调整至3.4%、3.65%和3.25%。 “整个星期都会有人说，哦，应该是50（个基点），应该是25（个基点）。”拉加德称，“行进方向明确，降息步伐将根据回顾和展望因素，使用三个标准并运用判断力来确定。” 先前，欧盟统计局将9月欧元区CPI年率从1.8%下修至1.7%，这是欧元区通胀自2021年以来首度跌至2%下方。欧银管委、法国央行行长维勒鲁瓦表示，2%稳定的通胀目标最早可能在明年年初实现。 奥地利央行行长霍尔兹曼在另一场活动提到，物价回落速度快于预期将允许欧洲央行不久后再次降低利率。葡萄牙央行行长森特诺也说道，如果有数据支撑，官员们将准备考虑加大货币宽松力度。 虽然官员们没有就未来的利率路径提供太多具体的指示，但投资者押注欧洲央行将在接下来的四次会议上都采取降息25个基点的举措，到2025年年中将存款利率降至2%。 尽管拉加德也持乐观态度，但她仍说了一些谨慎的话，“我们都相信，2025年是我们在可持续基础上实现目标的一年。但我们必须对每件事都保持专注。” “目前，我们的能源价格相对处于低位。我们服务业价格略有下降，但幅度不大。上次读数显示，我们仍为3.9%，我们必须关注本地的通胀。” 拉加德还表示，在欧洲，人们期待已久的消费支出增长仍有望实现，但所需的时间比预期的要长，“时间正在延长，而且欧洲消费者总体上肯定不如美国消费者。”

北京时间周四晚间20点15分，欧洲央行发布最新利率决议：将三项关键利率继续下调25个基点。 这也是欧洲央行自2011年12月以来首次出现连续降息的操作 。 （来源：欧洲央行、tradingeconomics） 经过调整后，最新的欧洲央行存款便利利率为3.25%、主要再融资利率为3.4%，边际贷款利率降至3.65%，10月23日起生效。 作为背景，这也是欧洲央行今年第三次降息。今年6月启动本轮降息周期后，欧洲央行隔了一次会议，又在9月进行了一次“非对称降息”——存款便利利率下调25个基点，主要再融资利率和边际贷款利率下降了60个基点。 （欧洲央行政策利率动向） 政策制定者最初预判10月不需要降息，但后续的经济数据迫使他们改变了想法。 在周四的决议中，欧洲央行表示本次降息，特别是存款便利利率的下降，是基于其对通胀前景、潜在通胀动态以及货币政策传导力度的最新评估。 最新信息显示，通货膨胀下降进程进展顺利。经济活动指标的近期意外下行也影响了通胀前景。 同时，融资条件仍然较为紧缩。 周四早些时候，欧洲统计局报告称，将 9月欧元区CPI年率从1.8%下修至1.7% 。这也是欧元区通胀自2021年以来首度跌至2%下方，为欧洲央行持续降息铺平了道路。 （欧元区通胀年率，来源：tradingeconomics） 在决议中欧洲央行也修改了通胀预期的措辞，预期整个“抑制通胀的过程”将在“明年内完成”。此前的表述强调会在“2025年下半年完成”。 对于后续的政策路径，欧洲央行并没有提供太多线索，声明继续强调将根据每次会议收到的经济数据决定利率。从某种程度上，这也意味着政策制定者们对当前经济问题的严重程度缺乏确定性。 目前市场进一步预期，欧洲央行会在12月会议上进一步降息25个基点。 但有关2025年政策走向的预期差别较大，部分投资者们预期明年下半年时的政策利率可能会降到2%以下，但也有经济学家表示，若工资增速和核心通胀没有进一步减弱，这个数字更有可能是2.5%。 按照日程，欧洲央行行长拉加德正在斯洛文尼亚举行新闻发布会，欧洲央行官员们聚集在此召开年度政策会议。本月早些时候，拉加德曾对欧洲议会表示：“最新的发展增强了我们对通胀及时回归目标的信心。”

当地时间周四（7月18日），欧洲央行宣布将主要再融资利率、边际贷款利率和存款机制利率分别维持在4.25%、4.50%和3.75%不变，与市场预期一致。 欧洲央行主要再融资利率 来源：TRADING ECONOMICS 欧洲央行在新闻稿中写到，近期公布的数据整体上符合此前对中期通胀前景的评估，一些潜在通胀指标在5月份有所上升，但大多数指标在6月份要么保持稳定，要么小幅下降。 欧央行称，工资增长对通胀的影响被利润缓冲，货币政策正在保持融资条件的限制性。但该行承认，欧元区 物价压力仍然很大 ，服务业通胀有所升高，整体通胀很可能在明年很长一段时间内保持在目标之上。 声明重申了欧洲央行“确保通胀及时回到2%中期目标”的决心，在实现这一目标所需的时间内将会保持政策利率拥有足够的限制，将继续遵循 “依赖数据” 和 “逐次会议” 的方法，来确定适当的限制水平和持续时间。 新闻稿强调，欧洲央行的利率决定将基于未来公布的经济和金融数据、潜在通胀动态和货币政策传导强度的评估，管理委员会 并没有预先承诺的特定利率路径。 机构观点 分析认为，欧洲央行发出了平衡的信息，即在政策制定者第二次扣动降息“扳机”之前，还需要进一步的证据。有分析师认为美国和欧洲都没有大幅降息的紧迫性，因为这两方的劳动力市场依然强劲。 外汇策略师Vassilis Karamanis表示，对交易员来说，关键部分似乎是欧洲央行试图淡化5月份通胀指标上升的影响，强调6月多数指标要么稳定，要么小幅下降。 声明最初导致德国国债合约下跌，但欧元短期利率掉期仍显示，欧洲央行在9月降息25个基点的可能性为79%。Karamanis认为，央行官员似乎对80%的当前定价感到满意。 北欧联合银行首席市场策略师Jan Von Gerich表示，欧洲央行对未来会发生什么一直含糊其辞，但“他们的底线是9月份会降息，我认为，如果数据证实他们在6月份设定的基准是正确的，我们就会看到降息。”

欧洲央行管委、芬兰央行行长奥利·雷恩（Olli Rehn）认为，投资者对欧洲央行年内再降息两次，明年将利率降至2.25%的预期是合理的。 雷恩周二（6月25日）告诉媒体，尽管官员们必须确保通胀率回到2%，但不应过度抑制经济活动，“如果你看看市场数据，就会发现这意味着年内还会有两次降息，到今年年底，利率将会到3.25%。” 本月早些时候，欧洲央行将基准利率从4%下调至3.75%，是该行自2019年以来首次下调利率。当时行长拉加德表示，将继续遵循“依赖数据和逐次会议监管的方式”，并称“不会预先承诺特定的利率路径。” 市场估计，2024年还有45个基点的降息空间。雷恩指出，欧洲央行不会预先承诺任何特定的路径，但他明确表示进一步降息的预期是合理的。他补充道，“最终利率将在2.25%或2.50%左右。在我看来，这是合理的预期。” 雷恩称，“只要我们能看到去通胀的进程还在继续，物价朝着我们中期对称的2%目标迈进，那么就有理由继续降息。”虽然近期数据有一些反弹，但雷恩强调，应注意整体情况，不要只看到局部细节。 谈到经济，雷恩认为欧洲“今年将逐步复苏”，并且“明年和后年的经济增长将进一步加强”。但他也警告，不要给家庭和企业带来过重负担。 雷恩说，欧洲央行的利率显然仍处于限制性区间，其目标是确保去通胀进程继续下去，“在不损害我们主要目标的情况下，我们也有责任支持充分就业、可持续发展和平衡增长。” 上周公布的欧元区综合PMI初值从52.2降至50.8，录得3个月来的最低水平。分析认为，在法国总统马克龙意外宣布提前大选后，该地区第二大经济体正面临政府彻底变革的前景。 雷恩表示，“在宣布公布后，我们看到法国国债（与德国国债）的利差有所增加，但市场很快就稳定下来。”他还提到，目前没有看到任何混乱的市场动态，尚未考虑使用TPI（传导保护机制）等反金融碎片化工具。 “只要主要政治参与者能够理性行事，我们就不会陷入混乱的局面。目前关于TPI的讨论并不热烈。”雷恩还否认了“欧债危机”的可能性，“我不认为会出现这种情况。虽然央行行长必须有所顾虑，但这种担忧必须是有节制的。”

周四（6月6日），欧洲央行兑现了降息承诺，迎来2019年以来的首次降息。 央行致力于让通胀即使回到2%的水平，不过并未对任何特定的利率路径做出预先承诺，还称通胀率达到2%需要更长时间，这让投资者对下一步政策走向产生了疑问。 对于欧洲央行未来道路会怎么走，央行管理委员会成员、拉脱维亚央行行长卡扎克斯（Martins Kazaks）周五（6月7日）表示，欧洲央行未来的任何降息都必须是“渐进的”。 他在一篇博客文章中写道，“尽管通胀已降至相当低的水平，但胜利尚未到来。国内价格压力依然强劲。劳动力市场吃紧，失业率很低，这给工资带来了上行压力。” 基于现状，他指出，“因此，进一步降息应该是渐进的，央行需要密切关注工资增长、生产率增长和企业利润率的动态。我们将基于欧洲央行管委会根据最新数据做出的未来决定，在后续会议上逐步评估形势。” 同一日，卡扎克斯的同事、爱沙尼亚央行行长马迪斯·穆勒（Madis Muller）同样表示，欧洲央行需要做出谨慎的决定，并补充道，“欧洲央行不应该急于降息。“ 欧洲央行管委、立陶宛央行行长西姆库斯（Gediminas Simkus）对于降息前景表示，预计今年可能不止一次降息，数据明确显示通胀正在放缓并回归目标，但是前路依旧崎岖不平。 当地时间周四（6月6日），欧洲央行将三大利率均下调25个基点，将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别下调至4.25%、4.50%和3.75%，这一利率决议符合市场预期。 继加拿大央行降息后，欧洲央行的行动意味着G7中过半经济体开启了降息周期。

欧洲央行准备开始从创纪录的高位下调利率，该央行相信通胀已得到有效控制，足以减轻经济负担。基准存款利率维持在4%的峰值达9个月之后，市场预计欧洲央行周四将降息25个基点至3.75%——欧洲央行官员在此前几周暗示了下调利率的可能。 尽管物价涨幅在向2%的目标回落的过程中出现了波折，但欧洲央行行长拉加德在5月份宣布，在经历了历史高位后，欧元区20国的通胀已“得到控制”。这使得欧洲央行得以在美联储或英国央行降息之前放松货币政策，事实证明，美国和英国的通胀也确实更为棘手。 在6月降息之后，欧洲央行的下一步走向尚不清楚，在数据显示经济增长、通胀和薪资增长强于预期后，观点变得更加谨慎。虽然大多数经济学家认为今年将有三次降息，但投资者已经降低了他们的预期，只充分反映了两次降息的价格。拉加德将在欧洲央行宣布最新利率政策30分钟后，即北京时间20:45在法兰克福举行新闻发布会讨论当前形势。 欧元区经济、通胀回升，后续降息前景蒙阴 尽管大多数经济学家仍预计，在本周的首次降息后，欧洲央行将会按季度下调利率，但一些人认为，粘性通胀、快速的工资增长和意外强劲的欧元区产出将限制货币宽松。 最新的经济报告提供了谨慎的理由。政策制定者原本希望欧元区薪资的一项关键指标显示通胀终于得到了控制，但却未能得到缓和，这表明价格压力，尤其是服务业的价格压力，可能需要更长的时间才能缓解。事实上，上个月通胀率从4月份的2.4%上升到2.6%，超过了分析师预期。 与此同时，在经历了2024年下半年的温和衰退后，欧元区20国经济的反弹幅度超出预期，劳动力市场保持弹性，失业率最近创下历史新低，企业调查甚至显示出苦苦挣扎的制造商出现了复苏迹象。 经济学家预计欧洲央行的最新预测不会有实质性变化，他们预计通胀将在2025年再次回到目标水平。然而，在欧元区第一季度国内生产总值(GDP)超过预期之后，今年的增长数据可能会向上修正。 值得关注的一个数据是2026年的核心通胀率，目前预计为2%。该数据上修可能被视为进一步放宽货币政策的门槛很高的信号。另一个问题是，这些预测是由各大成员国央行和欧洲央行工作人员共同做出的。摩根大通经济学家Greg Fuzesi表示，过去“一直有一种感觉”，即这种前提背景可能导致更鹰派的结果。 6月降息基本无悬念，后续行动存疑 在本周之前，欧洲央行官员们推动了人们对本周降息25个基点的预期。就连德国央行行长纳格尔和执委会成员施纳贝尔等鹰派管理委员会成员也坚持认为，有足够的理由采取这一举措。 但在最近的一批经济报告发布后，这种程度的承诺引起了一些人的质疑。Point72的经济学家Soeren Radde表示:“如果他们的政策反应保持一致，那么他们本周实际上应该维持利率不变。这告诉你，这是他们提出的政治妥协。” 法国兴业银行经济学家Anatoli Annenkov称，最新数据"并非明确支持政策宽松，这让人对决策者为何自今年初以来就如此关注6月感到疑惑。" 彭博经济欧元区高级经济学家David Powell表示：“欧洲央行几乎肯定会在6月6日降息25个基点。新闻发布会的焦点很可能是未来几个月将会发生什么。拉加德不太可能在7月份明确表示要采取另一项行动，但她可能会在9月份温和地同意采取更多行动。” 正如荷兰央行行长诺特所言，人们越来越关注6月、9月和12月的季度会议，因为在这些会议上可以获得更多有关工资、企业利润和生产率的相关数据。 即使同意在6月降息，但谨慎的官员担心，连续多次会议降低借贷成本可能会促使市场将这一速度作为基准。一些官员公开反对7月连续第二次降息。执行委员会成员施纳贝尔和德国央行行长纳格尔似乎不再认为7月会继续降息，与此同时，奥地利央行行长霍尔兹曼表示，2024年两次降息可能就足够了。 Scope Ratings经济学家Dennis Shen表示：“自去年以来，我们对今年仅三次降息25个基点的预期一直相对强硬，但这些预期的风险显然仍然是降息幅度较小，而不是更多。欧洲央行有理由希望避免在最后一英里过于激进地降息的错误。” 但在4月对今年三次降息进行定价后，市场现在已经排除了7月降息的可能性，只认为9月降息的可能性为60%。 根据最近的一项调查，丹斯克银行的Piet Christiansen和马德里经纪公司Intermoney的经济学家Mariano Valderrama等人认为，最晚要到12月才会出现第二次降息。巴伐利亚州立银行的Gebhard Stadler等其他人则预计，在两次降息之后，今年最后一个月将暂停降息。 荷兰国际集团宏观主管Carsten Brzeski表示：“过去，首次降息之后总是会进一步降息，以支持经济增长和/或应对危机。然而，这一次，这两种情况都没有(出现)。因此，欧洲央行很有可能被迫从(降息)‘一次还不够’转变为‘一次就完成’的立场。” 全球背景 对于全球央行，加拿大央行周三降息;在欧洲内部，但在欧元区之外，瑞典央行和瑞士央行已经开始放松货币政策。 尽管如此，直到最近，欧洲央行似乎还将与美联储分道扬镳，但欧洲一些通胀类别的粘性，让人将其与大西洋彼岸官员面临的挑战进行了比较。在价格涨幅超出预期之后，美联储政策制定者不得不重新考虑货币宽松政策的实施时间，尽管交易员仍希望今年降息，但降息预期已经较年初大幅降温。英国央行本月也不太可能降息。 在预期美联储可能会在一段时间内暂时维持利率不变的情况下，他们也可能比其他一些同事更不相信欧洲央行的政策会真正脱离美联储。

在我们上月的报道中曾介绍过，随着美联储不动、亚洲央行也不敢动，在本周全球主要央行的降息潮中，欧系央行很可能将义无反顾地冲在第一线，而本周，这一预示着全球货币政策的“分水岭时刻”无疑就将到来： 欧洲央行料将本周四的议息会议上宣布降息25个基点，市场对此的预期已几乎拉满…… 不少业内人士表示，欧洲央行届时可能会开启欧元走软的大门，因为其本轮周期中的首次降息使该地区走上与美联储步伐不一的政策道路。 随着周四25个基点的降息几成定局，官员们将最终接受大西洋两岸借贷成本差异的扩大，他们此前已就此讨论了数月之久。 欧洲央行行长拉加德领衔的欧洲央行决策者们近来坚持认为，他们可以与美联储各行其是，即使这样做有可能导致本币走弱，从而令通货膨胀出现反复。 在4月份的议息会议上，欧洲央行就已表露出了对通胀有望达到目标的更大信心，并为即将召开的6月会议上降息打开了大门。此后，欧银政策制定者的一系列评论也凸显了他们即将降息的意图，拉加德近来曾多次表示6月份降息的“可能性很大”。 从利率掉期市场的定价看，市场交易员目前预计欧洲央行本周降息的概率已高达97%。 由于降息已几乎板上钉钉，欧洲央行本周对于下半年利率走势的看法无疑将成为不少市场人士的焦点。人们将密切关注欧洲央行的货币政策声明和拉加德在新闻发布会上的任何前瞻指引意见，以了解未来的降息路径。欧洲央行即将召开的会议还将提供有关经济增长和通胀的最新经济预测，这些预测将被仔细审查，以寻找未来政策意图的蛛丝马迹。 有业内人士表示，就目前而言，欧洲央行政策制定者可能仍会强调其数据依赖的惯有立场，以期等待即将发布的经济数据提供更多线索，并观望美联储何时可能采取首次利率调整。 意大利央行行长Fabio Panetta在上周五的最新讲话中便承认，削减借贷成本会给物价带来汇率风险，但他补充称，美国的紧缩政策也会损害全球需求，从而帮助抑制欧元区的通胀。 上周五公布的数据显示，欧元区5月CPI同比数据意外上升至2.6%，前值为2.4%，这凸显出欧洲央行在实现全面控制物价的目标方面仍面临着不确定性。投资者目前普遍认为，欧洲央行在6月之后年内至少还会再降息一次。 全球货币政策的分水岭时刻来临 无论如何，欧洲央行本周若采取降息行动，最为直观的全球宏观影响，无疑便是预示着各国货币政策的分水岭时刻已彻底凸显——各发达国家的利率政策正以几个月前还被认为极不可能的形式出现分化。 除了欧洲央行外，加拿大央行预计也将会在本周三宣布降息，丹麦央行则很可能会在欧洲央行决议结果公布后数小时后，采取与欧洲央行相同的降息措施。事实上，随着捷克、匈牙利、瑞典和瑞士等欧洲国家央行在今年早些时候陆续降息，全球的政策利率分化已经开始。 回想到2024年初，市场原本还预计美联储将在今年年初引领这一轮降息周期——他们曾认为这一周期将谨慎地扩散到其他发达经济体。但现在，市场的预判则是，美联储今年只会降息一次(而不是年初预期的六至七次)，欧洲各央行则会比美联储更早、更大幅度地降息。 这可能会令它们与美联储间的政策差异被进一步放大： 欧洲央行此前加息周期的启动就比美联储更晚，而且最终的加息幅度也少于美联储的525个基点。 目前，这一切的政策分歧和利率差异，可以预见到的几处直观影响是： 美元在全球范围内的利差优势在接下来可能愈发明显，这或将令美元的强势地位在今年夏天得到进一步维系。而越来越多的全球央行加入降息大军，则可能令整体市场的风险偏好情绪获得一定提振。不过就长期而言，这对全球市场究竟意味着什么，还很难下断言。 安联集团首席经济顾问穆罕默德·埃里安(Mohamed El-Erian)在上周末就撰文表示，问题最终可能在于这种欧美政策分化的潜在范围和程度，以及这将如何影响各国国内经济优先事项与避免不利的汇率波动之间的协调。 埃里安认为，幅度过大且持续的利率分化，可能会使欧元走弱至这样一个地步：由货币贬值可能带来的竞争优势无法弥补输入性通胀上升造成的成本。在美国大选之年，这还可能推升美国已经处于加剧边缘的保护主义倾向。 两相结合，可能造成金融不稳定的风险，而这种不稳定会反过来放大外界对经济的担忧。 不过，埃里安也表示，欧美政策利率差短期内很难再扩大50-100个基点以上。 这样的利率差异事实上是否足以满足欧洲的国内政策重点所需，仍是一个没有确定答案的问题。但比较确定的一点是， 未来缩小这种分化的“钥匙”将掌握在美联储手中。 埃里安指出，除了在严重的危机时期，美联储一直热衷于强调，其政策决定只取决于国内情况的考虑；因而我们不应仅仅因为欧洲可能面临的政策困境就期望美联储改变做法。但目前对欧洲有利的是，美联储也已认识到，过度依赖数据和严格遵守2%的通胀目标，可能会不必要地增加美国经济硬着陆的可能性；而且，如果出现这样的硬着陆，本已苦苦挣扎的贫困家庭和小企业将最为悲惨，受到的打击尤为沉重、受影响的时间也尤为持久。 埃里安认为，“最终美联储做出调整是我们可以希望、但不能指望的事情，可以预期的则是，欧洲将在今年年底前看到利率分化的极限。”