周一（9月8日）公布的数据显示，由于美国对德国产品加征关税导致需求大幅下降，德国7月份的出口额意外出现下滑，不过工业产出则有所上升。 德国联邦统计局的数据显示，德国这个欧洲最大经济体7月份的出口额较上月下降了0.6%。不及增长0.1%的预期。 值得一提的是，德国7月对美国的出口量更是较上月下降了7.9%，至111亿欧元（合130亿美元），这是该数据连续第四个月出现下滑。 从2024年来看，美国是德国最大的贸易伙伴，双边货物贸易总额达2530亿欧元（约合 2970 亿美元）。 今年7月，美国与欧盟达成协议，双方同意对部分商品互征15%的关税，同时欧盟承诺在未来几年向美国投资6000亿美元，这份协议避免了两个盟友之间爆发更大规模的贸易战。 尽管美国对欧盟的关税已从此前威胁的30%下调至15%，但这仍远远高于去年底的2.5%水平，这也意味着德国以出口为导向的经济预计仍将受到美国进口关税的严重冲击。 周一公布的报告还显示，德国对欧盟其他国家的出口当月增长了2.5%，而对欧盟以外其他国家的出口则下降了4.5%。 德国商业银行高级经济学家Ralph Solveen表示，德国对其他欧元区国家的出口有望增加，这意味着总体出口情况不会像一些人所担心的那样严重拖累经济。 意外之喜 在这份出口数据公布之际，周一德国工业产值数据给市场带去了一些乐观情绪。 德国7月份的工业生产较6月份增长了1.3%，高于分析师预测的增长1.0%。 5月至7月的生产量较此前三个月低了0.1%，这主要是因为6月份的产值被下修至0.1%，而非公布时的1.9%。 对此，荷兰国际集团（ING）全球宏观主管Carsten Brzeski表示，“德国工业至少有望实现周期性复苏，这种希望依然存在。” 另一组数据显示，德国工业订单连续第三个月意外下降，7月份下降了2.9%。不过德国商业银行预计，随着欧洲及其他央行的降息举措，生产将有所回升。 该行经济学家Solveen表示，至少到明年之前，德国经济将受益于新政府的扩张性财政政策。“即便八月份的数据可能略显疲软，但这也不会削弱我们的这一期望，因为7月数据的下滑很可能是由于汽车行业工厂放假时间相对较晚所致。”

据矿业周刊（Mining Weekly）报道，加拿大与德国周二签署一项深化关键矿产和能源合作的联合声明，这也是该国强化与欧洲盟友关系并多元化供应链努力的一部分，原因是电动汽车和现代技术所用材料需求不断增长。 此项协议是加拿大总理卡尼访问德国期间在柏林宣布的，两国强调要保障供应链安全，扩大研发合作，共同资助国防、航天航空和清洁能源行业间项目。 “加拿大在领导和保障关键矿产稳定供应方面具有很大潜力，在这方面加拿大和德国是天然的战略伙伴”，卡尼在一项声明中称。 年初就任的卡尼在阿尔伯塔省卡纳纳斯基斯举办的G7峰会上倡议成立了以加拿大为首的关键矿产生产联盟，目的是在矿产供应链方面构建相互信任的国际伙伴关系。 根据柏林协议，加拿大自然资源部高级官员伊莎贝拉·陈（Isabella Chan）被任命为加拿大特使，负责推进该伙伴关系。德国原材料政策副总干事马蒂亚斯·克勒（Matthias Koehler）被任命为德国特使。 “加拿大和德国坚定支持民主、安全和可持续发展，在全球面临不确定性的背景下，德国工业需要加拿大能够提供的资源”，加拿大能源和自然资源部长蒂姆·霍奇森（Tim Hodgson）表示。“我们正在利用这次机会，共同建设、保障安全、一同竞争”。 卡尼还同德国总理弗里德里希·默茨讨论了能源安全，包括加拿大按照两国能源伙伴关系协议出口液化天然气（LNG）。两国政府计划探索建设跨大西洋氢贸易走廊，以支持欧洲摆脱化石燃料。 会谈还涉及俄乌冲突。卡尼在上周末与乌克兰总统泽连斯基会晤后重申了对基辅的支持，并强调了加拿大提供的20亿美元军事援助。卡尼表示：“任何关于乌克兰的决定都不应在没有乌克兰参与的情况下做出，任何关于欧洲的决定都不应在没有欧洲参与的情况下做出。” 两国政府间声明发布后，行业协议也随之达成。加拿大特洛伊鲁斯黄金公司（Troilus Gold）与总部位于汉堡的奥鲁比斯公司（Aurubis）达成了未来铜精矿供应协议。总部位于魁北克的托恩盖特金属公司（Torngat Metals）与德国瓦克华（Vacuumschmelze）公司签署了一份稀土供应谅解备忘录，而岩技锂业（Rock Tech Lithium）与特拉格能源公司（Enertrag）签署了一份谅解备忘录，将其德国锂转化工厂与可再生能源连接起来。 加拿大工业部长梅拉妮·乔利（Mélanie Joly）表示，“加拿大是理想的战略合作伙伴——我们拥有关键矿产和自然资源，同时还有能够将其推向市场的工人、企业和专业经验”。 此次伙伴关系建立在今年早些时候七国集团峰会上做出的承诺的基础上，领导人在会上批准了一项关键矿产行动计划。

德国8月经济信心指数大幅下跌，结束了此前连续三个月的回升趋势，再次引发对该国增长前景的担忧。 数据显示，德国8月ZEW经济景气指数下降18点至34.7，远低于市场预期的小幅回落至40的水平。该指数7月强势反弹，录得52.7，是自2022年2月以来的最高水平。 德国8月ZEW经济现况指数同样恶化，从上月的-59.5降至-68.6，低于预测的-60。 数据下滑反映了市场对德国第二季度疲弱表现的担忧，以及对美欧贸易协议的质疑。 美国和欧盟上月达成贸易协议，美国从本月开始对欧洲商品征收15%的基准关税。这一税率约为此前平均关税（4.8%）的三倍。 除了15%的基准关税外，美国仍对来自欧盟的钢铁、铝、铜征收50%的高额关税（金属关税为全球普征，并非仅针对欧盟）。不过，欧盟飞机及零部件则得以豁免关税。 作为协议的一部分，欧盟还承诺三年内购买价值7500亿美元（6850亿欧元）的美国能源出口。外界普遍认为，这一协议更有利于美国。 “金融市场专家对此前宣布的欧盟—美国贸易协议感到失望，”ZEW主席Achim Wambach表示。“2025年8月，ZEW指数大幅下降，也与德国第二季度经济表现不佳有关。化工和制药行业的前景尤其恶化，机械工程、金属及汽车行业也受到严重影响。” 欧元区整体信心与德国走势一致。该地区的ZEW经济景气指数8月下降11点至25.1，经济现况指数下跌7点至-31.2。 法国巴黎银行经济学家Isabelle Mateos y Lago则认为，目前的美欧贸易协议已经属于相对较好的情况。这一观点和欧盟委员会主席冯德莱恩相同，冯德莱恩此前表示，15%的关税水平是欧洲能争取到的最好结果。 Lago指出，尽管有效关税税率相比年初提高了十倍，但考虑到对美出口占欧盟GDP比例不到3%，冲击仍可控。 荷兰银行经济学家Bill Diviney直言，这份协议反映了欧洲在经济停滞和通胀压力上升背景下的弱势谈判地位。 “德国和法国不愿承受经济代价去争取更好的结果，”Diviney说。“欧盟在安全方面仍依赖美国，无论是军事支持还是军事进口，并且依旧是能源净进口方。”

日本财务省周二公布的数据显示，尽管日本海外资产规模创历史新高，但却是34年来首次丢失了全球最大债权国地位。 数据显示，截至2024年底，日本对外净资产余额——即海外资产总额减去海外负债总额达到了533.05万亿日元(约合3.7万亿美元)，较上一年度增长约13%。 尽管这一数字创下历史新高，但德国在去年的对外净资产余额(折算成日元之后)已达569.7万亿日元，超过了日本。中国则以516.3万亿日元的规模继续位居第三。 德国的登顶反映了该国巨额的经常账户盈余。 2024年，德国经常账户盈余达到2487亿欧元，这主要得益于其强劲的贸易表现。而作为对比，日本财务省的数据显示，其去年经常账户盈余为29.4万亿日元，相当于约1800亿欧元。 去年，欧元兑日元汇率上涨了约5%，这也进一步拉大了德国对外净资产(以日元计价)相对于日本的增长。 对于日本而言，日元贬值导致其海外资产和负债均出现了增加，但资产端增长的速度更快，部分原因是海外商业投资的扩大。 数据显示，截至去年年底，日本政府、企业和个人在海外持有的总资产规模达到了1659.221万亿日元，增幅高达11.4%，为连续第16年增长。就海外负债(即外资在日本国内持有的资产)数据来看，同期增加了108.5万亿日元，至1125.97万亿日元，增幅约为10.7%。这一增长势头也已持续6年。 这些数据反映了外国直接投资的总体趋势。据日本财务省称，2024年，日本企业对外国直接投资保持了强劲的兴趣，尤其是在美国和英国。金融、保险和零售等行业吸引了大量日本投资者的资金。 展望未来，对外投资的走势可能取决于日本企业是否继续扩大海外支出，尤其是在美国。随着美国总统特朗普的关税政策实施，部分企业或将考虑通过转移产能或资产至美国来规避贸易风险。

周三，德国保守党与中左翼社会民主党达成联合执政协议，标志着德国新政府的组建已经尘埃落定，预计5月将正式上台。 此时正值美国掀起的全球关税大战，不过美国总统特朗普最新表示，将对部分国家实行90天的关税暂缓，被市场视为重大的利好消息。周三美股全线暴涨，纳斯达克一日涨幅高达12%，这一情绪同样带动了周四早盘的亚太市场普遍大幅上涨。 就在4月9日，美国对主要贸易伙伴征收的10%基准关税和程度不一的对等关税生效，而在此前后中国和欧盟等经济体都对美国的贸易霸凌采取了反制措施。 在特朗普的“认怂”发言后，作为德国候任总理的保守党领导人Friedrich Merz用英语向白宫发表了讲话，称给特朗普的一个关键信息是德国正在重回正轨。 他强调，欧盟需要团结应对不断升级的全球关税战，特朗普宣布暂缓关税的例子证明，团结是有用的，这是欧洲统一贸易政策方针的成功范例。 新气象 德国新政府一上任就面临着极大的贸易挑战，Merz需要领导政府与欧盟合作，共同应对美国的关税威胁。 Merz周三表示，德国联盟政府将是一个有能力采取行动的强大政府，将增加国防支出，并提升德国的经济竞争力。Merz显然正在发出信号，表明德国新政府将重新引领欧盟并增强国际影响力的决心。 他还强调，欧盟希望与美国达成零关税的协议，这将解决贸易争端。Merz还称，自己将很快与特朗普见面。 德国新执政联盟还概述了自己的执政计划：同意削减中低收入人群的税收，降低企业税，降低能源价格，支持电动汽车行业，并废除一项存在争议的供应链法。 该联盟还将成立一个委员会，进一步改革德国宪法规定的“债务刹车”，该规则一直被批评人士认为限制了德国财政的自由度，从而阻碍了市场的活力。 德国商业银行首席经济学家Joerg Kraemer表示，新联盟的政策正朝着正确的方向发展，但鉴于多年来竞争力下降，德国的经济政策并没有得到真正意义上的重启。

截至周一收盘，德国基准DAX指数走高1.26%，开年来连续第6周刷新历史新高。年初至今超13%的涨幅，令隔壁美股投资者羡慕得望眼欲穿。 但问题在于，投资者似乎完全不担心下周德国即将进行的高风险选举。对于“亲商派”执政联盟和解禁财政政策的渴望，压过了对选举不确定性的担忧。 作为参考，在去年欧洲议会选举后，法国政坛接连不断的选举意外对法国资产造成严重冲击。法国CAC40指数跌了大半年后，直到年底才重新回到上涨轨道。 欧洲EFG资管的副首席投资官丹尼尔·穆雷表示，对于市场而言有一个非常清晰的风险，就是选举结果可能不如预期那么对市场友好。从过去几次选举来看，可以学到的事情是结果正变得更加难以预测。 市场乐盼财政扩张 当然，德国股市的积极情绪也有充分的理由：投资者认为通过这次的大选，德国可能会打破保守派政治家和财政“鹰派”一直以来的限制，取消或至少是放松“债务刹车”的宪法限制。 被视为下一任德国总理最热门候补的基民盟候选人默茨，已经公开表示愿意调整机制。基民盟与现任德国总理朔尔茨所在的社民党联合执政，会被视为最有利于推出财政扩张政策的组合，也是潜在最有利股市的搭配。 问题在于，德国极右翼另类选择党到底能赢下多少票。 根据近一年来的民调，基民盟的支持率一直在30%左右，而另类选择党则维持在略高于20%的水平，社民党稳定排在第三。 （来源：politico） 多少有些令人感到不安的是，在特朗普政府、世界首富马斯克鼎力支持另类选择党，同时德国国内与移民问题有关的恶性事件频发的背景下，这些本应刺激极右翼支持率的事件却没有体现在民调中。不禁让人提出质疑：到底是外界对德国政治生态的理解太浅薄，还是民调数字存在较大的偏差？ 英国资管机构Wisdomtree的宏观经济研究主管安内卡·古普塔，虽然组建政府只需要联邦议院的简单多数席位，但要修改宪法需要三分之二多数。古普塔认为，这一期待可能成为股市的重大催化剂，反过来讲，如果另类选择党在选举中表现强劲，也可能改变这种乐观的局面。 在2024年中期，法国CAC40指数在马克龙宣布提前选举后下跌超过10%，最终花了8个月才完全修复这些跌幅。政治层面的动荡也使法国指数成为去年欧洲表现最差的股指之一。 古普塔表示，现在市场的风险与去年发生的情况非常相似，当时所有人都低估了法国的选举，实际上该事件也为去年下半年欧洲股票的叙事奠定了道路。 希望越大失望越大？ 有迹象表明，投资者对于德国大选的利好情绪已经反映在价格里。德国10年期和30年期国债的互换利差，正处于历史最低水平，展现投资者已经明确展望“德国将增发国债”。 美国银行上个月的一项调查发现，同样基于财政刺激的期待，德国已成为欧洲受欢迎的股票市场。 不断创出新高后，DAX指数目前已经处于“超买”区域。热烈的看涨情绪也意味着哪怕没有利空，股指本身也有调整的可能性。 对于后市，市场的看法也存在分歧。一些分析师认为，德国经济的出口导向，以及DAX成分股在国际市场和科技领域的比重，决定了它们与国内的基本面关系不大，更多受到人工智能交易扩张的影响。 但也有声音认为，就算默茨顺利当上德国总理，他的财政改革未必能满足市场这么高的期望。英仕曼集团的多策略股票部门主管爱德华·科尔表示，现在围绕着默茨上任有着非常高的期待，即便他能胜选，市场也有可能对政策落地所需的时间感到失望。 自从默克尔退休，德国进入了选举后需要艰难组阁的状态。2021年大选后，朔尔茨花了近两个月才完成“红绿灯”政府的组建。投资者有可能会在2月24日醒来，发现选举的结果并没有预期那么明朗，同时默茨也有可能拿不到足够的支持，来推动放松“债务刹车”。

在特朗普奇迹般地卷土重来之后，市场正在盘点美国大选结果的赢家和输家。而高盛最新预测，特朗普提出的保护主义政策，包括高额关税，将损害欧洲的经济地位，尤其是对德国这样的经济体。 在特朗普再次当选后，高盛下调了欧洲地区的经济增长预期，预计美国和欧洲之间的贸易关系将变得更加紧张，这可能会影响欧洲的出口和经济增长。欧洲还将面临增加国防开支的压力，以及由于地缘政治风险增加而导致的商业信心下降。 特朗普曾多次表示美国为其欧洲盟友的防御支付了过多的费用，并质疑北约的作用，这可能导致欧洲国家需要增加自己的国防开支。此外，特朗普承诺迅速解决俄乌冲突，减少美国在这方面的开支，这可能需要欧洲伙伴来填补相关的资金缺口。 高盛预计，欧元区明年的GDP将增长0.8%，低于此前预测的1.1%。该投行分析师在周三的一份报告中写道：“拖累经济增长的大部分因素将来自贸易政策的不确定性……特朗普威胁要对欧洲加征关税所创造的不确定性，可能比实际提高关税对经济增长的影响更大。” 欧洲的开放型经济被认为特别容易受到特朗普保护主义议程的影响。在竞选活动中，特朗普提议对所有进口商品征收10-20%的关税，这较目前2%的平均关税大幅增加。 特朗普对贸易关系的对抗性态度也破坏了开放贸易和竞争的原则，这些原则在过去几十年中推动了全球经济增长，并为世界上最大的贸易集团之一欧盟带来了福音。 德国更加脆弱 高盛的核心预期是“特朗普对欧洲经济体征收更有限的关税”，主要针对它们的汽车出口。这给德国奄奄一息的经济和该国最大的汽车制造商大众汽车带来了更多的痛苦，大众汽车已经陷入了裁员、关厂的困境。 由于贸易紧张局势，高盛目前预计，德国经济明年将仅增长0.5%，远低于此前预测的0.9%，它还将英国2025年的经济增长率从1.6%下调至1.4%。 汽车是德国最大的单一出口产品，而美国是德国最大的出口市场。在9月份，德国对美国的出口额达到了134亿欧元，与去年同期相比增长了1.1%。 大众汽车股价周三大幅下跌，不过周四收复了大部分失地。尽管美国在大众汽车总销量中所占比例不到10%，但大众汽车认为美国市场有着巨大的增长潜力，尤其是在电动汽车领域。 欧洲央行副行长路易斯·德金多斯也表示，如果特朗普实施他在竞选期间威胁的那种进口关税，全球经济增长和通胀将面临潜在的不利冲击。 贝伦贝格银行预计特朗普上台对欧洲冲击不会那么大，不过也把欧元区明年的GDP增速下调了0.1个百分点，至1%。 贝伦贝格银行首席经济学家Holger Schmieding周四表示，对欧洲企业来说，特朗普重返白宫意味着相当大的贸易政策风险和地缘政治不确定性。

一项调查显示，德国正经历轻度经济衰退，预计2024年全年产出将持平，这凸显出欧洲最大经济体仍萎靡不振。 参与调查的分析师预计，德国第三季度GDP（国内生产总值）将萎缩0.1%，就在一个月前，他们还预计德国三季度GDP将陷入停滞，但不至于萎缩。此前公布的数据显示，德国二季度GDP萎缩了0.1%，出乎市场意料。 分析师还预计，德国经济增速今年将持平，低于此前预测的0.1%，明年将增长0.8%，低于此前预测的1%。 德国政府对今年经济的预测甚至更为悲观。根据上周发布的最新预测，德国政府预计今年GDP将萎缩0.2%，连续第二年萎缩。德国去年经济萎缩0.3%，是七国集团（G7）中唯一出现经济萎缩的国家 不过，德国对明年经济的预测稍好于分析师，预计2025年GDP将增长1.1%。 德国经济部周一发布报告称，德国经济疲软可能会持续到2024年下半年，第二和第三季度可能已经出现了技术性衰退，增长动能要到明年才能逐渐恢复。 若德国今年经济再次萎缩，这将是自1990年两德统一以来第二次出现这种情况。德国曾在2002年和2003年连续两年出现经济衰退，原因是当时的政府启动了一系列福利国家改革，而目前的德国GDP仅比新冠疫情爆发前高出半个百分点。 德国经济疲软的主要原因是俄罗斯能源供应中断、市场对德国出口产品需求下降、汽车制造商出现问题以及熟练工人短缺。 “工业仍然是致命弱点，”荷兰合作银行（Rabobank）分析师Erik-Jan van Harn评价称。“目前还没有明显的催化剂来扭转局面，触底反弹是最好的情况。”

在经济萎缩的临界线上苦苦支撑快两年的德国，看上去终于要迎来正式迈入衰退的时刻。 德国央行在周四发布的月度报告中表示， 该国的GDP增速“可能会在第三季度停滞或者再次略微下降” 。而在此前的8月报告中，德国央行曾预期今年7-9月经济会出现小幅增长。 这里的预期转变，就会带来一个重要的变局时刻——德国经济正式步入技术性衰退。 按照“连续两个季度GDP负增长”的衰退标准来看， 德国从2022年底开始一直处于迈过这个标准的临界点，季度GDP增速一直按照“涨一个季度、跌一个季度”均匀排列 ，始终离衰退就差一点点。例如今年一季度和三季度分别环比萎缩0.4%和0.1%，但在二季度又回升0.2%。 （德国GDP季度环比增速，来源：tradingeconomics） 结合财联社此前报道过的“德国大众有意历史首度关闭德国工厂”一事，支柱产业不惜得罪本土工人也要“降本增效”，足以见得德国经济目前所处的状况。最新的消息也显示，英特尔推迟在德国大举投资兴建芯片厂的事宜。 呼吁不要太悲观 德国央行也在报告中表示，该国经济“仍在波动水域中航行”，造成经济增长预期下调的原因，包括 制造业和建筑业在三季度的“疲软开局” ，叠加消费者支出疲软的状况。 经济学家们指出，日益增加的经济政策不确定性对企业的投资活动造成了压力，同时融资成本的上升，也抑制了各类商品和服务的需求。央行表示， 尽管工业产品的需求有所回升，但不足以缓解整体产业的订单短缺 。 与此同时， 私人汽车注册等指标也显示，德国消费者仍在抑制支出 。好消息是劳动力市场的前景依然稳定，工资增速也能跑赢通胀。德国央行预期购买力的增长将在私人消费中逐步体现。 与欧洲央行的判断一致，德国央行目前也预期，随着8月“调和消费者价格指数”同比增速降至2%后，未来几个月里通胀数字会再度上升，这也与去年秋季能源价格显著下降有关。 对于即将步入衰退的状况，德国央行的经济学家们也在报告中强调， 目前该国尚不太可能出现明显、广泛且持续的经济衰退。 德国经济在2023年萎缩了0.3%，也是G7集团中唯一出现经济萎缩的国家。 德国央行行长纳格尔强调，不应贬低德国的商业地位，当然这并不意味着我们不应该指出弱点，并果断解决问题。 纳格尔也表示，如果经济研究机构的预测有任何参考价值，那么2024年德国经济或多或少会处于停滞的状态中。德国央行曾在6月时预期，2024年德国经济将增长0.3%，下一份预测则要等到今年12月发布。

德国统计局周四公布的数据显示，德国5月公寓建筑许可同比下降24%，这突显出建筑和房地产行业的需求持续低迷。 德国房地产行业已进入衰退的第三年，正经历着几十年来最严重的低迷时期。建筑许可是衡量未来建筑活动的重要指标。 数据显示，许可发放约17800份，较上年同期减少24%，比上月17%的降幅有所扩大，过去两年的降幅达到了44%。 这些数据是在本周显示建筑业进一步萎缩的数据之后发布的，今年上半年新建筑开工率在之前的大幅下降基础上继续下降了26%。 上周，德国最大的房地产公司之一Vonovia首席执行官Rolf Buch还预测，更多的房地产公司将破产。 德国建筑业中央协会主席Felix Pakleppa表示：“德国的建筑许可只会继续朝着一个方向发展：下降。” “你不需要有统计学学位就能意识到，德国正在陷入一场严重的房地产危机。” 多年来，低利率和强劲的经济维持了德国房地产行业的繁荣，但这种繁荣在2022年结束，当时猖獗的通胀迫使欧洲央行迅速提高借贷成本，并逐渐导致房地产融资枯竭，交易失败，项目停滞，大型开发商破产。