德国和西班牙最新公布的通胀数据均显示物价压力再度升温，叠加欧洲央行官员持续释放鹰派信号，市场对9月恢复加息的预期进一步增强。 德国联邦统计局周四公布数据显示， 德国7月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.8%，高于6月的2.4%，创近三个月新高，与市场预期一致。 同日公布的西班牙7月通胀率升至3.8%，高于市场预期。 能源价格反弹成为德国通胀回升的主要推动力。 数据显示，7月能源价格同比上涨8.3%，创4月以来最大涨幅。此前燃油补贴政策到期，加之中东局势持续紧张推升国际油价，共同带动能源成本走高。 市场焦点正转向周五公布的法国、意大利及欧元区整体通胀数据。 经济学家预计，欧元区7月整体通胀率将由2.7%升至2.9%，若数据符合或超出预期，将进一步巩固欧洲央行9月加息的市场定价。 鹰派信号持续释放 欧洲央行上周维持利率不变，但已将9月视为重新评估是否加息的重要节点。近期，多位官员进一步强化了鹰派立场。 斯洛伐克央行行长委员会成员Peter Kazimir表示，即使中东局势缓和，欧洲央行仍至少需要再加息一次，以防范通胀出现"二轮效应"。立陶宛央行行长Gediminas Simkus则称，加息的可能性"远高于"继续按兵不动。 与此同时， 德国二季度经济增速超预期、一季度数据获上修，显示经济仍具一定韧性，也为欧洲央行进一步收紧政策提供了空间。 目前，市场正等待欧元区7月通胀数据出炉，以判断物价压力是否进一步扩散，并为欧洲央行9月会议提供更明确的政策指引。

欧元区经济活动在7月迎来明显改善，综合PMI重返扩张区间并大幅超出市场预期，德国和法国经济均出现回暖迹象。不过，随着美伊局势再度升级，油气价格重新承压，通胀和供应链风险可能削弱这轮复苏势头。 最新数据显示，标普全球编制的 欧元区7月综合采购经理人指数（PMI）升至51.9，突破50荣枯线，重返扩张区间 ，远高于彭博调查经济学家预测中值50.2，也超过几乎所有受访经济学家的预期。 德国和法国经济均好于预期。 德国综合PMI从49.5升至51.2，结束连续三个月萎缩；法国综合PMI从47.2回升至49.6，创中东冲突爆发以来最高水平。 但市场担忧， 随着美伊军事冲突再度升级，国际油气价格上涨可能重新推高通胀压力，并打击企业和消费者信心 。欧洲央行周四维持利率不变，但据报道援引知情人士，官员仍倾向于在9月讨论进一步加息。 德法经济回暖，推动欧元区重返扩张 欧元区7月综合PMI为今年3月以来首次站上荣枯线，整体经济活动回升至中东冲突爆发前水平。 其中，德国成为主要推动力量。 德国综合PMI升至51.2，制造业分项指数更升至52.2，创四个月高位；服务业虽有所改善，但仍处于收缩区间 。标普全球市场财智经济学家Phil Smith表示，德国经济在第三季度初表现积极，但由于近期地区局势升温、全球能源价格上涨，经济持续复苏仍面临不确定性。 法国经济也有所改善。 7月法国综合PMI升至49.6，为今年2月以来最高水平，主要受服务业带动，服务业PMI升至49.8，为去年12月以来最强表现；制造业则接近荣枯线，表现相对疲弱。 标普全球市场财智高级首席经济学家Joe Hayes表示，考虑到近期油气市场压力重新升温，对法国经济复苏势头持续的预期可能过于乐观。 通胀压力缓解，但能源风险重新升温 7月PMI调查显示，欧元区成本压力明显缓解，降至中东冲突爆发以来最低水平，商品和服务销售价格涨幅同步放缓。标普全球市场财智首席商业经济学家Chris Williamson表示， 成本压力下降将“减轻欧洲央行进一步紧急加息的压力”。 作为七国集团中首家受中东冲突影响而加息的央行，欧洲央行在本周四选择按兵不动。彭博高级经济学家David Powell指出，PMI数据显示，欧元区经济在大宗商品价格回落背景下于第三季度初有所改善，但随后油气价格反弹可能打断这一趋势。他表示， 只有能源成本在今年下半年回落，经济复苏才可能具备更强持续性。 结构性压力仍存，法德复苏前景承压 尽管短期数据改善，欧元区两大经济体仍面临结构性挑战，复苏基础尚未稳固。 德国政府和德国央行均将今年经济增速预期下调至0.5%，经济增长主要依赖公共基础设施和国防支出拉动。 总理默茨近期推出一系列措施提振投资者信心，6月Ifo景气指数也有所回升，但其提出的2026年“增长之年”能否实现，仍取决于地缘局势发展。 法国经济则继续受到高油价和消费疲弱影响。居民消费作为经济增长的重要动力持续收缩，消费者信心指标明显下降。 政府已将2026年经济增速预测从0.9%下调至0.7%，并承认今年削减预算赤字目标难以实现。 与此同时，明年总统大选临近，府院关系紧张、内阁多次面临倒阁压力，政治不确定性进一步拖累企业和居民信心。 标普全球市场财智首席经济学家Williamson总结称， 7月欧元区经济活动出现“可喜的复苏”，但“动荡的地缘政治环境意味着这一好消息能否延续仍有待观察”。 随着油价上涨和航运风险升温，如果通胀压力重新加剧或能源供应受到干扰，欧元区经济仍可能再次承压。

智通财经APP获悉，德国联邦统计局周四表示，3月份德国工业订单增幅远超预期，即使在剔除波动剧烈的大额订单后也是如此。这是该数据在年初大幅下滑后，连续第二个月实现增长。 经季节和日历调整后，3月工业订单较上月增长了 5.0%，增速较上月上修后的 1.4% 进一步加快，并远高于市场预期的 1.0% 增幅。 在剔除大额订单的情况下，新订单较上月增长了 5.1%，创下自 2023 年 2 月以来的最高纪录。 波动性较小的三个月对比数据显示，包含大额订单在内，第一季度的新订单较上一季度下降了 4.1%;但在剔除大额订单后，则增长了 1.6%。 德国商业银行分析师约尔格·克莱默表示，在伊朗战争爆发的第一个月出现这种增长令人感到意外，但他警告称，情绪指标显示订单可能会对当前的不确定性做出负面反应，并在第二季度出现下滑。 克莱默说道，“中东战争正在造成负面影响，即便它能很快结束。”

德国4月通胀数据低于预期，为欧洲央行暂缓加息提供了空间。然而中东局势仍不明朗，欧央行本周能否给出明确政策信号，仍存在较大不确定性。 4月29日，德国联邦统计局数据显示，4月消费者价格同比上涨2.9%，高于3月的2.8%， 但低于彭博调查预测中位值3.1%。 此前公布的地区数据显示，度假套餐价格下跌一定程度上抵消了燃油和供暖成本的上涨压力。这一结果 令市场对欧央行本周即宣布加息的预期进一步降温。 与德国的温和表现形成鲜明对比，西班牙4月通胀率意外攀升至3.5%，超出市场预期。欧元区内部各国数据的分化，使欧央行本周的政策会议面临更为复杂的判断环境。 市场和经济学家目前普遍预计，欧央行将在6月而非本次会议上加息25个基点。欧央行首席经济学家Philip Lane表示，官员本周可能尚无法厘清此轮冲击的持续时间与严重程度，政策方向仍取决于中东局势的演变及各国政府控制能源价格冲击的力度。 推出16亿欧元减负措施，加息路径仍系于中东局势 在财政层面，德国总理Friedrich Merz领导的联合政府已就短期减压措施达成一致，内容包括临时下调汽油税以及允许雇主向员工发放免税奖金，合计提供约16亿欧元（约合19亿美元）的减负支持。 德国财政部长Lars Klingbeil则发出较为严峻的警示，表示德国必须为更长期的能源冲击做好准备，战争对经济的影响将持续“相当一段时间”。这一表态暗示， 政府层面对能源价格压力的管控效果仍存变数，也将是欧央行评估后续政策路径的重要参照。 欧央行能否在6月如期加息，核心变量在于中东停火谈判的走向。Philip Lane的表态显示， 官员当前倾向于等待更多信息，而非仓促行动。 经济学家和交易员的主流预判是，若和谈未能取得实质进展、能源价格压力持续，6月加息25个基点的概率将显著上升。

周一（9月8日）公布的数据显示，由于美国对德国产品加征关税导致需求大幅下降，德国7月份的出口额意外出现下滑，不过工业产出则有所上升。 德国联邦统计局的数据显示，德国这个欧洲最大经济体7月份的出口额较上月下降了0.6%。不及增长0.1%的预期。 值得一提的是，德国7月对美国的出口量更是较上月下降了7.9%，至111亿欧元（合130亿美元），这是该数据连续第四个月出现下滑。 从2024年来看，美国是德国最大的贸易伙伴，双边货物贸易总额达2530亿欧元（约合 2970 亿美元）。 今年7月，美国与欧盟达成协议，双方同意对部分商品互征15%的关税，同时欧盟承诺在未来几年向美国投资6000亿美元，这份协议避免了两个盟友之间爆发更大规模的贸易战。 尽管美国对欧盟的关税已从此前威胁的30%下调至15%，但这仍远远高于去年底的2.5%水平，这也意味着德国以出口为导向的经济预计仍将受到美国进口关税的严重冲击。 周一公布的报告还显示，德国对欧盟其他国家的出口当月增长了2.5%，而对欧盟以外其他国家的出口则下降了4.5%。 德国商业银行高级经济学家Ralph Solveen表示，德国对其他欧元区国家的出口有望增加，这意味着总体出口情况不会像一些人所担心的那样严重拖累经济。 意外之喜 在这份出口数据公布之际，周一德国工业产值数据给市场带去了一些乐观情绪。 德国7月份的工业生产较6月份增长了1.3%，高于分析师预测的增长1.0%。 5月至7月的生产量较此前三个月低了0.1%，这主要是因为6月份的产值被下修至0.1%，而非公布时的1.9%。 对此，荷兰国际集团（ING）全球宏观主管Carsten Brzeski表示，“德国工业至少有望实现周期性复苏，这种希望依然存在。” 另一组数据显示，德国工业订单连续第三个月意外下降，7月份下降了2.9%。不过德国商业银行预计，随着欧洲及其他央行的降息举措，生产将有所回升。 该行经济学家Solveen表示，至少到明年之前，德国经济将受益于新政府的扩张性财政政策。“即便八月份的数据可能略显疲软，但这也不会削弱我们的这一期望，因为7月数据的下滑很可能是由于汽车行业工厂放假时间相对较晚所致。”

据矿业周刊（Mining Weekly）报道，加拿大与德国周二签署一项深化关键矿产和能源合作的联合声明，这也是该国强化与欧洲盟友关系并多元化供应链努力的一部分，原因是电动汽车和现代技术所用材料需求不断增长。 此项协议是加拿大总理卡尼访问德国期间在柏林宣布的，两国强调要保障供应链安全，扩大研发合作，共同资助国防、航天航空和清洁能源行业间项目。 “加拿大在领导和保障关键矿产稳定供应方面具有很大潜力，在这方面加拿大和德国是天然的战略伙伴”，卡尼在一项声明中称。 年初就任的卡尼在阿尔伯塔省卡纳纳斯基斯举办的G7峰会上倡议成立了以加拿大为首的关键矿产生产联盟，目的是在矿产供应链方面构建相互信任的国际伙伴关系。 根据柏林协议，加拿大自然资源部高级官员伊莎贝拉·陈（Isabella Chan）被任命为加拿大特使，负责推进该伙伴关系。德国原材料政策副总干事马蒂亚斯·克勒（Matthias Koehler）被任命为德国特使。 “加拿大和德国坚定支持民主、安全和可持续发展，在全球面临不确定性的背景下，德国工业需要加拿大能够提供的资源”，加拿大能源和自然资源部长蒂姆·霍奇森（Tim Hodgson）表示。“我们正在利用这次机会，共同建设、保障安全、一同竞争”。 卡尼还同德国总理弗里德里希·默茨讨论了能源安全，包括加拿大按照两国能源伙伴关系协议出口液化天然气（LNG）。两国政府计划探索建设跨大西洋氢贸易走廊，以支持欧洲摆脱化石燃料。 会谈还涉及俄乌冲突。卡尼在上周末与乌克兰总统泽连斯基会晤后重申了对基辅的支持，并强调了加拿大提供的20亿美元军事援助。卡尼表示：“任何关于乌克兰的决定都不应在没有乌克兰参与的情况下做出，任何关于欧洲的决定都不应在没有欧洲参与的情况下做出。” 两国政府间声明发布后，行业协议也随之达成。加拿大特洛伊鲁斯黄金公司（Troilus Gold）与总部位于汉堡的奥鲁比斯公司（Aurubis）达成了未来铜精矿供应协议。总部位于魁北克的托恩盖特金属公司（Torngat Metals）与德国瓦克华（Vacuumschmelze）公司签署了一份稀土供应谅解备忘录，而岩技锂业（Rock Tech Lithium）与特拉格能源公司（Enertrag）签署了一份谅解备忘录，将其德国锂转化工厂与可再生能源连接起来。 加拿大工业部长梅拉妮·乔利（Mélanie Joly）表示，“加拿大是理想的战略合作伙伴——我们拥有关键矿产和自然资源，同时还有能够将其推向市场的工人、企业和专业经验”。 此次伙伴关系建立在今年早些时候七国集团峰会上做出的承诺的基础上，领导人在会上批准了一项关键矿产行动计划。

德国8月经济信心指数大幅下跌，结束了此前连续三个月的回升趋势，再次引发对该国增长前景的担忧。 数据显示，德国8月ZEW经济景气指数下降18点至34.7，远低于市场预期的小幅回落至40的水平。该指数7月强势反弹，录得52.7，是自2022年2月以来的最高水平。 德国8月ZEW经济现况指数同样恶化，从上月的-59.5降至-68.6，低于预测的-60。 数据下滑反映了市场对德国第二季度疲弱表现的担忧，以及对美欧贸易协议的质疑。 美国和欧盟上月达成贸易协议，美国从本月开始对欧洲商品征收15%的基准关税。这一税率约为此前平均关税（4.8%）的三倍。 除了15%的基准关税外，美国仍对来自欧盟的钢铁、铝、铜征收50%的高额关税（金属关税为全球普征，并非仅针对欧盟）。不过，欧盟飞机及零部件则得以豁免关税。 作为协议的一部分，欧盟还承诺三年内购买价值7500亿美元（6850亿欧元）的美国能源出口。外界普遍认为，这一协议更有利于美国。 “金融市场专家对此前宣布的欧盟—美国贸易协议感到失望，”ZEW主席Achim Wambach表示。“2025年8月，ZEW指数大幅下降，也与德国第二季度经济表现不佳有关。化工和制药行业的前景尤其恶化，机械工程、金属及汽车行业也受到严重影响。” 欧元区整体信心与德国走势一致。该地区的ZEW经济景气指数8月下降11点至25.1，经济现况指数下跌7点至-31.2。 法国巴黎银行经济学家Isabelle Mateos y Lago则认为，目前的美欧贸易协议已经属于相对较好的情况。这一观点和欧盟委员会主席冯德莱恩相同，冯德莱恩此前表示，15%的关税水平是欧洲能争取到的最好结果。 Lago指出，尽管有效关税税率相比年初提高了十倍，但考虑到对美出口占欧盟GDP比例不到3%，冲击仍可控。 荷兰银行经济学家Bill Diviney直言，这份协议反映了欧洲在经济停滞和通胀压力上升背景下的弱势谈判地位。 “德国和法国不愿承受经济代价去争取更好的结果，”Diviney说。“欧盟在安全方面仍依赖美国，无论是军事支持还是军事进口，并且依旧是能源净进口方。”

日本财务省周二公布的数据显示，尽管日本海外资产规模创历史新高，但却是34年来首次丢失了全球最大债权国地位。 数据显示，截至2024年底，日本对外净资产余额——即海外资产总额减去海外负债总额达到了533.05万亿日元(约合3.7万亿美元)，较上一年度增长约13%。 尽管这一数字创下历史新高，但德国在去年的对外净资产余额(折算成日元之后)已达569.7万亿日元，超过了日本。中国则以516.3万亿日元的规模继续位居第三。 德国的登顶反映了该国巨额的经常账户盈余。 2024年，德国经常账户盈余达到2487亿欧元，这主要得益于其强劲的贸易表现。而作为对比，日本财务省的数据显示，其去年经常账户盈余为29.4万亿日元，相当于约1800亿欧元。 去年，欧元兑日元汇率上涨了约5%，这也进一步拉大了德国对外净资产(以日元计价)相对于日本的增长。 对于日本而言，日元贬值导致其海外资产和负债均出现了增加，但资产端增长的速度更快，部分原因是海外商业投资的扩大。 数据显示，截至去年年底，日本政府、企业和个人在海外持有的总资产规模达到了1659.221万亿日元，增幅高达11.4%，为连续第16年增长。就海外负债(即外资在日本国内持有的资产)数据来看，同期增加了108.5万亿日元，至1125.97万亿日元，增幅约为10.7%。这一增长势头也已持续6年。 这些数据反映了外国直接投资的总体趋势。据日本财务省称，2024年，日本企业对外国直接投资保持了强劲的兴趣，尤其是在美国和英国。金融、保险和零售等行业吸引了大量日本投资者的资金。 展望未来，对外投资的走势可能取决于日本企业是否继续扩大海外支出，尤其是在美国。随着美国总统特朗普的关税政策实施，部分企业或将考虑通过转移产能或资产至美国来规避贸易风险。

周三，德国保守党与中左翼社会民主党达成联合执政协议，标志着德国新政府的组建已经尘埃落定，预计5月将正式上台。 此时正值美国掀起的全球关税大战，不过美国总统特朗普最新表示，将对部分国家实行90天的关税暂缓，被市场视为重大的利好消息。周三美股全线暴涨，纳斯达克一日涨幅高达12%，这一情绪同样带动了周四早盘的亚太市场普遍大幅上涨。 就在4月9日，美国对主要贸易伙伴征收的10%基准关税和程度不一的对等关税生效，而在此前后中国和欧盟等经济体都对美国的贸易霸凌采取了反制措施。 在特朗普的“认怂”发言后，作为德国候任总理的保守党领导人Friedrich Merz用英语向白宫发表了讲话，称给特朗普的一个关键信息是德国正在重回正轨。 他强调，欧盟需要团结应对不断升级的全球关税战，特朗普宣布暂缓关税的例子证明，团结是有用的，这是欧洲统一贸易政策方针的成功范例。 新气象 德国新政府一上任就面临着极大的贸易挑战，Merz需要领导政府与欧盟合作，共同应对美国的关税威胁。 Merz周三表示，德国联盟政府将是一个有能力采取行动的强大政府，将增加国防支出，并提升德国的经济竞争力。Merz显然正在发出信号，表明德国新政府将重新引领欧盟并增强国际影响力的决心。 他还强调，欧盟希望与美国达成零关税的协议，这将解决贸易争端。Merz还称，自己将很快与特朗普见面。 德国新执政联盟还概述了自己的执政计划：同意削减中低收入人群的税收，降低企业税，降低能源价格，支持电动汽车行业，并废除一项存在争议的供应链法。 该联盟还将成立一个委员会，进一步改革德国宪法规定的“债务刹车”，该规则一直被批评人士认为限制了德国财政的自由度，从而阻碍了市场的活力。 德国商业银行首席经济学家Joerg Kraemer表示，新联盟的政策正朝着正确的方向发展，但鉴于多年来竞争力下降，德国的经济政策并没有得到真正意义上的重启。

截至周一收盘，德国基准DAX指数走高1.26%，开年来连续第6周刷新历史新高。年初至今超13%的涨幅，令隔壁美股投资者羡慕得望眼欲穿。 但问题在于，投资者似乎完全不担心下周德国即将进行的高风险选举。对于“亲商派”执政联盟和解禁财政政策的渴望，压过了对选举不确定性的担忧。 作为参考，在去年欧洲议会选举后，法国政坛接连不断的选举意外对法国资产造成严重冲击。法国CAC40指数跌了大半年后，直到年底才重新回到上涨轨道。 欧洲EFG资管的副首席投资官丹尼尔·穆雷表示，对于市场而言有一个非常清晰的风险，就是选举结果可能不如预期那么对市场友好。从过去几次选举来看，可以学到的事情是结果正变得更加难以预测。 市场乐盼财政扩张 当然，德国股市的积极情绪也有充分的理由：投资者认为通过这次的大选，德国可能会打破保守派政治家和财政“鹰派”一直以来的限制，取消或至少是放松“债务刹车”的宪法限制。 被视为下一任德国总理最热门候补的基民盟候选人默茨，已经公开表示愿意调整机制。基民盟与现任德国总理朔尔茨所在的社民党联合执政，会被视为最有利于推出财政扩张政策的组合，也是潜在最有利股市的搭配。 问题在于，德国极右翼另类选择党到底能赢下多少票。 根据近一年来的民调，基民盟的支持率一直在30%左右，而另类选择党则维持在略高于20%的水平，社民党稳定排在第三。 （来源：politico） 多少有些令人感到不安的是，在特朗普政府、世界首富马斯克鼎力支持另类选择党，同时德国国内与移民问题有关的恶性事件频发的背景下，这些本应刺激极右翼支持率的事件却没有体现在民调中。不禁让人提出质疑：到底是外界对德国政治生态的理解太浅薄，还是民调数字存在较大的偏差？ 英国资管机构Wisdomtree的宏观经济研究主管安内卡·古普塔，虽然组建政府只需要联邦议院的简单多数席位，但要修改宪法需要三分之二多数。古普塔认为，这一期待可能成为股市的重大催化剂，反过来讲，如果另类选择党在选举中表现强劲，也可能改变这种乐观的局面。 在2024年中期，法国CAC40指数在马克龙宣布提前选举后下跌超过10%，最终花了8个月才完全修复这些跌幅。政治层面的动荡也使法国指数成为去年欧洲表现最差的股指之一。 古普塔表示，现在市场的风险与去年发生的情况非常相似，当时所有人都低估了法国的选举，实际上该事件也为去年下半年欧洲股票的叙事奠定了道路。 希望越大失望越大？ 有迹象表明，投资者对于德国大选的利好情绪已经反映在价格里。德国10年期和30年期国债的互换利差，正处于历史最低水平，展现投资者已经明确展望“德国将增发国债”。 美国银行上个月的一项调查发现，同样基于财政刺激的期待，德国已成为欧洲受欢迎的股票市场。 不断创出新高后，DAX指数目前已经处于“超买”区域。热烈的看涨情绪也意味着哪怕没有利空，股指本身也有调整的可能性。 对于后市，市场的看法也存在分歧。一些分析师认为，德国经济的出口导向，以及DAX成分股在国际市场和科技领域的比重，决定了它们与国内的基本面关系不大，更多受到人工智能交易扩张的影响。 但也有声音认为，就算默茨顺利当上德国总理，他的财政改革未必能满足市场这么高的期望。英仕曼集团的多策略股票部门主管爱德华·科尔表示，现在围绕着默茨上任有着非常高的期待，即便他能胜选，市场也有可能对政策落地所需的时间感到失望。 自从默克尔退休，德国进入了选举后需要艰难组阁的状态。2021年大选后，朔尔茨花了近两个月才完成“红绿灯”政府的组建。投资者有可能会在2月24日醒来，发现选举的结果并没有预期那么明朗，同时默茨也有可能拿不到足够的支持，来推动放松“债务刹车”。