在美国公布大幅不及预期的8月非农就业数据后，华尔街再次围绕美联储降息前景掀起了一股“调整预期”潮。 渣打银行现在预计， 美联储将在本月的政策会议上降息50个基点，是先前预估降息幅度25个基点的两倍 ，理由是8月就业报告疲弱。 上周五公布的数据显示，美国8月份就业增长大幅放缓，失业率升至4.3%的近四年高位，证实了劳动力市场走软，并为本月降息提供了更多的依据。 渣打银行在一份客户报告中表示，劳动力市场“在不到六周的时间里从强劲转向疲软”。 “8月份的劳动力市场数据为9月份联邦公开市场委员会（FOMC）会议上进行一次'追赶式 '的50个基点的降息铺平了道路，与去年此时的情况类似。”渣打银行写道。 由于去年8月美国就业数据超预期走弱，美联储去年9月曾大幅降息50个基点，为该央行自2020年3月以来首次降息。 渣打银行还表示， 预计2024年4月至2025年3月就业数据的初步修正（美劳工部将于本周二公布这一数据）将支持其降息50个基点的预测 。 不过，该行也预计， 粘性通胀和财政宽松将限制9月以后进一步降息的空间 。 上个月，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上暗示，可能会在9月16日至17日的政策会议上降息，理由是劳动力市场风险上升，同时警告称通胀仍是一个威胁。 在鲍威尔意外 “放鸽” 后，多家华尔街投行纷纷调整了对美联储降息路径的预期。而在上周五8月非农数据公布后，又有多家投行火速调整了预期。 不过， 对于9月降息幅度，各家投行仍然存在分歧 。 摩根士丹利和德意志银行认为， 8月就业报告的疲弱程度不足以让美联储9月降息50个基点 ，不过他们指出，该报告可能为美联储在后续会议上降息铺平道路。 此外，巴克莱上周五也调整了预期。该行如今预计美联储将在今年剩余的9月、10月和12月三次会议上分别降息25个基点，而此前的预期是，美联储只会在9月和12月降息。 麦格理则将12月的降息预期提前至10月。该机构现在预计美联储将在9月和10月分别降息 25 个基点，而此前的预测是在9月和12月降息。 美国银行日前也调整了预期，目前预计美联储9月和12月将分别降息25个基点，此前该行预计美联储今年将按兵不动，是华尔街中唯一持此观点的大行。 美联储将于9月16-17日举行下一次利率会议。利率掉期交易显示，交易员已经完全消化了美联储下周降息25个基点的预期，与此同时美联储下周降息50个基点的可能性也有所上升。 根据芝加哥商品交易所（CME）的美联储观察工具，目前市场预期美联储下周降息25个基点的可能性为90%，降息50个基点的可能性为10%，而一周之前这一可能性为零。

过去一周，随着全球长债纷纷大跌，许多投资者开始思考的一个大问题是：当债券市场最终崩溃时，美联储和其他央行会怎么做？ 对此，号称“华尔街最精准分析师”的美国银行首席策略师哈特内特(Michael Hartnett)在其最新的资金流动报告《从无形之手到有形之拳》中，就提到了这一现象。哈特内特指出，目前英国长期债券收益率已到了5.6%（自1998年以来最高），法国为4.4%(自2009年以来最高)，日本为3.2%(自1999年以来最高)，同时美国30年期债券收益率一度向上测试了5%。 有意思的是，在这轮债券市场恐慌中，股市却异常冷静。 哈特内特认为，这很可能是因为股市投资者已提前消化了央行会进行PKO(价格稳定操作)，或其他防止债务成本无序飙升的政策。对股市多头而言，这些政策其实都极为熟悉：收益率曲线控制(YCC)、量化宽松(QE)、扭转操作(OT)。 哈特内特因此建议客户做多黄金，以应对收益率曲线控制政策，并预期收益率下降(价格稳定操作+美联储可信降息)，将通过债券敏感板块（生物科技、房地产投资信托基金、小盘股）推动股市普涨。 哈特尼特全力押注YCC政策将会出台，还有另一个原因——在他看来，当前“最大的宏观图景”与尼克松70-74时期最为相似： 如同当时，我们现在也面临着白宫对美联储和外汇的政治压力，两者都旨在为选举前的繁荣放松金融条件——简单来说就是风险偏好上升，以及“七巨头”领涨（当时是“漂亮50”），并且美债收益率将保持低位直到2026年某个时间点第二波通胀到来；当然，与尼克松时代的类比也表明，25/26年将需要“价格管制”来遏制通胀。 这对哈特尼特而言，意味着 做多那些美国试图领先海外竞争对手的板块，并做空那些能帮助“抑制通胀”的板块。 此外，哈特尼特在YCC背景下还建议做多黄金、债券、加密货币，做空美元。详细原因如下： 押注美联储YCC？ 目前全球长期债券收益率已纷纷来到高位：英国5.6%（自98年以来最高），法国4.4%（自09年以来最高），日本3.2%（自99年以来最高），美国试探5%——所有这些都因为债券义警们正确地瞄准了那些最脆弱、最不受欢迎的政府。 但需要注意到的是，这轮债市恐慌并未传染到风险资产： 历史上，当债券收益率上升、信用利差扩大、银行股下跌时，人们曾看到过股市出现超过10%的回调；而如今，CDX高收益信贷利差指数仅为320基点（未超过400基点），日本/法国/英国银行股都还保持稳定。 哈特尼特认为，下一波债券收益率的大动向可能是向下，而非是向上： 一如既往，政策制定者很可能通过PKO（价格稳定操作）措施来应对政府债务成本的无序上升，例如扭转操作、QE、YCC(美银全球基金经理调查中54%的投资者预测会如此)、黄金储备重估等等。 美联储面临巨大政治压力要求降息(尼克松时期也如此)，但美国经济数据疲软程度，本身其实已足以支撑美联储采取可信的降息举措：7月建筑支出同比下降2.8%，当前的利率敏感型经济已显现衰退迹象。 哈特尼特预计，除非出现第二波通胀和/或就业数据恶化，导致美国赤字从GDP占比7%飙升至10%以上并引发债务违约担忧，否则 美债收益率将更为趋向4%而非6%，这将通过结构性冷落的长期股票板块（如小盘股、房地产投资信托基金、生物科技股）支撑股市普涨。 更重要的是， 哈特内特坚持“做多黄金、加密货币，做空美元——直至美国承诺实施收益率曲线控制”的观点。 重回“尼克松时代” 这位美银策略师接下来带人们回顾了1970年代的“尼克松类比”。 他认为， 对于投资者决定如何应对政策波动、央行对高通胀的容忍度、美元贬值等因素而言，1970年代的尼克松时期具有最为类似的背景； 1970年代前，人们经历了1950年代和1960年代的长期债券和股票牛市。但随后十年，繁荣与萧条交替出现，包括：长期通胀、货币不稳定、巨额预算赤字引发破产事件(1976年IMF对英国的救助、1975年纽约市濒临破产)、工资和价格管制、两次石油危机（1973年和1979年）、越南战争结束、水门事件等； 在整个1970年代，利率和风险资产出现了多个拐点，股票和债券市场均大幅波动，而 这十年期间的最终赢家是小盘股、价值股、大宗商品和房地产。 对今天而言，至关重要的是需注意到，1970年代上半叶的股市领导地位主要由身为大盘股、具有高利润率、现金充裕的“漂亮50”(Nifty 50)主导——这与眼下科技巨头的称雄无疑有异曲同工之处。 当今投资者若希望针对政策波动、央行对高通胀的容忍度、美元贬值进行仓位布局，需要关注1969-73年尼克松第一任期内的地缘政治调整(越南战争结束、尼克松访问苏联和中国)、贸易战(尼克松对日本征收关税)、顺周期、休克疗法财政和货币政策、美元贬值（布雷顿森林体系的终结）、美联储退化(尼克松用伯恩斯取代马丁)和政治屈从。 在政策和市场方面，在1969年短暂的经济衰退之后，1970年至1972年金融条件大幅放松(联邦基金从9%降至3%，美国国债从8%降至5%，美元下跌10%)，创造了选举前的“繁荣”，加上积极的价格和工资控制，将通胀率从1969年12月的6%降至了1972年的<3%；股市在此期间格外繁荣——上涨60%以上，领涨的是“漂亮50”、成长股、能源和消费板块；请注意，今天的一个区别是股票估值的起点远高于70年代初(过去为16倍，而今天为27倍)。 那么，这一切是如何结束的呢？ 20世纪70年代初的繁荣之后，1973/74年出现了大萧条，因为过度的繁荣导致了通胀失控(通胀率到74 年底从3%上升到12%）。随着“价格管控”失败，美联储被迫大幅加息（从73年的6%上升到74年的13%），再加上73年的石油危机，导致了经济衰退；从73年1月到74年12月，美股下跌了45%，美债收益率从73年的6%上升到74年9月的8%以上；深度衰退和萧条导致“漂亮50”时代的终结，以及70年代下半叶新的股市领涨者：小盘股>大盘股，价值股>成长股。 哈特尼特指出，虽然2025年以来，特朗普政府并没有正式宣布过明确的物价控制措施，但美国政府出于政治目的对经济和市场的干预，确实在日益增多；特朗普很可能知道若出现第二波通胀，在中期选举前会不得人心，因此采取了微妙举措来控制物价。 例如，增加能源供应(“钻吧，宝贝，钻吧”放松管制、乌克兰和平努力——能源股自大选以来已下跌3%)，医疗保健领域改革(签署行政令将美国药品价格降至“最惠国”水平——医疗保健板块自大选以来下跌了8%)，住房干预（国家住房紧急状态通过增加新供应来提高住房可负担性——房屋建筑商自大选以来下跌了2%）。 可以看到， 市场也在继续通过做空那些“可用来抑制通胀”的板块来应对特朗普政治——下一个最脆弱的领域很可能是公用事业板块（特朗普誓言在12个月内将电价减半，美国能源部长“最担心”AI驱动的电价飙升）。同时，人们也在积极做多那些白宫想要“跑赢美国海外竞争对手”的板块，例如，如大型科技股/七巨头、半导体、航空航天与国防等国家安全受益股(如下图Palantir与辉瑞的对比)。 哈特尼特认为， 只要特朗普支持率保持在>45%，这种情况很可能持续，但如果支持率跌破40，则可能会以糟糕的结局收场。

在美国公布大幅不及预期的8月非农数据后，此前曾固守“美联储今年按兵不动”观点的美银终于也转向了。 美银经济学家现在预测， 美联储今年将降息两次，分别在9月和12月进行 。该行基于疲弱的8月就业作出了这一预测。 “现在有更明确的证据表明，劳动力需求恶化，而不仅仅是供应恶化。”美银策略师Aditya Bhave日前在一份报告中表示。 美银的新预测还包括美联储2026年降息三次，从6月开始，每次25基点 ，这将使得政策利率目标区间从4.25%-4.5%降至3%-3.25%。 Bhave还写道，由核心PCE衡量的美国8月通胀率可能达到3%，并在年底前进一步上升，从而阻止美联储在10月降息。 美银的上述转向尤为引人关注 。此前，在7月意外疲软的非农就业数据以及不温不火的通胀数据公布，以及美联储主席杰克鲍威尔在逊霍尔央行年会上超预期“放鸽”后，华尔街大行纷纷加大了对美联储降息的预期。 而美银却坚守己见，认为美联储今年将按兵不动， 成为华尔街唯一预测美联储9月不会降息的大行 。在此之前，美银自4月以来的官方预测一直是美联储到明年下半年才会采取行动。但鉴于鲍威尔8月22日在杰克逊霍尔的讲话，美银经济学家上个月承认9月的“风险已明显转而偏向降息”。 就在上周，美银经济学家还警告称，在“劳动力市场经历供应驱动的放缓、核心通胀在3%左右、经济重新加速”的背景下，“仓促降息可能导致政策失误”。 上周五公布的数据显示，美国8月非农就业仅增加2.2万，远低于市场预期的7.5万；8月失业率为4.3%，而前值为4.2%。 8月非农公布后，预测美联储决策的掉期合约显示，交易员再度完全消化美联储9月降息的前景，并且加大了对9月之后继续降息的押注。 根据芝加哥商品交易所集团（CME Group）的FedWatch工具， 目前美联储9月维持利率不变的概率为0%，降息25个基点的概率为92%，降息50个基点的概率为8% 。美联储10月维持利率不变的概率为0%，累计降息25个基点的概率为21.2%，累计降息50个基点的概率为72.6%，累计降息75个基点的概率为6.2%。

据央视新闻报道，当地时间7日18时左右，日本首相、自民党总裁石破茂在首相官邸举行紧急记者会，宣布决定辞去自民党总裁职务。当天早些时候有消息称，石破茂已决定辞去首相职务。 这一消息引发日元在本周一一度下挫，而本已承压的日本国债市场和日本股市周一料将出现更大波动。 周一日元下滑、日股高开 本周一早盘，日元兑美元汇率走低，截至发稿下跌0.7%。此前一周，由于市场一直担忧石破茂的辞职风险，日元在十国集团(G10)货币中一直表现最弱。 日股市场则在周一早间高开，日经225指数开盘涨1%，截至发稿涨幅已经扩大至1.34%。 盛宝银行驻新加坡首席投资策略师Charu Chanana表示：“由于自民党缺乏明显多数席位，投资者在石破茂继任者确定之前将持续保持谨慎，这将导致日元、债券和股票的波动性持续上升。 短期来看，在继任者人选明朗之前，日元将走弱，日本国债收益率将上升 。” 由于全球对日本财政赤字的担忧以及石破茂面临的国内政治压力，此前，日本超长国债收益率一直徘徊在纪录高位附近。此外，日本日经指数最近也从上个月的历史高点下滑。 而在石破茂正式宣布辞职消息后，这一长期的担忧可能被引爆，并引发市场波动短期内加剧。 关键在于继任者 目前，市场的注意力集中在石破的潜在继任者人选身上，以及已故首相安倍晋三的“安倍经济学”政策是否有可能回归。 此前在安倍晋三在任期间，日本曾实施了大规模财政刺激，日本央行也推出了前所未有的货币宽松政策。而市场预计石破茂的继任者很可能延续这一政策方向。 野村证券驻东京首席宏观策略师Naka Matsuzawa表示：“市场的本能反应将是日本国债的熊市加剧、日元走弱和股价温和上涨，因为他们认为安倍经济学式的通货再膨胀政策的风险更高。” 此前，石破茂一直持相对保守的财政立场，被视为对日本公债市场有利，但这仍然无法阻挡日本巨额债务和财政赤字持续扩大。 目前，日本的未偿债务规模接近其国内生产总值的250%，是发达国家中最高的。日本财务省上周表示，日本下一财年的预算申请连续第三年达到创纪录水平。 “超长债收益率可能因石破茂辞职而上升，”三井住友信托资产管理资深策略师Katsutoshi Inadome表示，“由于财政状况的不确定性，超长期债券收益率一直存在上行压力，这种压力将会增加。” 上周，日本30年期国债收益率跃升至前所未有的3.285%，20年期日本国债收益率触及2.69%，为1999年以来的最高水平。国债收益率的飙升意味着政府、企业和公众的借贷成本越来越高。 在今年7月中旬的日本参议院选举中，以减税和增加开支为竞选目标的外部党派赢得了更多席位，这意味着日本财政赤字进一步扩大的风险。 日本央行又将走回低息道路？ 目前，在自民党党kui的竞争中，高市早苗是最有力的竞争者之一。她主张日本央行维持超低利率，以支持经济复苏。 “如果高市早苗接任，将对（日本）股市有利，因她希望提振政府支出，”东京GCI资产管理高级投资组合经理Takamasa Ikeda表示。 目前，日本央行正在逐步实现利率正常化，并减少其持有的日本国债。去年，日本央行结束了长达10年的非常规刺激政策。 Eastspring Investments驻新加坡的投资组合经理Rong Ren Goh表示，日本央行的利率正常化趋势——特别是考虑到日本央行下一场货币政策会议即将召开——可能会因石破茂的离职而受到影响。 “市场参与者似乎更担心日本央行会落后于曲线，因此可能会关注9月和10月的两次政策会议，为日本国债和日元定下基调，” Goh表示。

尽管鲍威尔近期发表讲话后市场已基本预期美联储将在9月份的议息会议上降息，但克利夫兰联邦储备银行行长哈玛克（Beth Hammack）周四表示，她本人仍坚定地专注于对抗通胀，而非降息一事。 哈玛克重申， 她认为本月没有理由降低利率，目前的数据显示通胀仍然高于美联储2%的目标，并呈上升趋势， 给低收入家庭带来了困难。 “对我来说，做出这个决定的真正原因是通胀太高了。它一直呈上升趋势。这给低收入家庭带来了真正的压力。四年来，我们（的通胀率）一直高于目标，我们需要控制住这一点。”她补充说。 哈马克说，她在辛辛那提地区遇到的许多商界领袖都“感受到了来自供应商的巨大价格压力”。 “有些与关税有关，有些则与关税无关。他们一直在努力保持低价以维持市场份额。但这种情况不会永远持续下去，他们可能需要在短期内提高价格。”她说。 与此同时，尽管最近就业数据向下修正，哈马克仍坚持认为劳动力市场仍然健康，失业率为4.2%，她称之为“历史最低水平”。 她表示，尽管她对即将到来的政策决定保持“开放的心态”，但她目前的首要任务是解决通胀问题，而不是失业问题，并指出后者似乎是“围绕充分就业”。 哈马克透露，她认为目前的货币政策只是“非常适度的限制”，并估计利率正接近中性水平。 “所以，我认为我们离中性利率还有很短的距离，”她指出，并补充说，她对中性利率的估计是“委员会中较高的一个”。 总得来说， 哈马克对过快转向宽松政策表示谨慎，并警告称，这种转变可能“重燃通胀压力”。 美联储独立性 哈马克还强调， 保持美联储不受政治影响对于维持企业和消费者的低通胀至关重要。 “有大量证据表明，拥有独立性的中央银行可以在中长期内实现较低的通胀结果。”她说：“如果美联储独立性受到威胁，那么低通胀也会受到威胁。” 哈马克发表上述言论之际，美国总统唐纳德·特朗普正不断挑战美联储的独立性，他不仅向美联储主席鲍威尔施压，要求其降低基准利率，甚至试图以涉嫌抵押贷款欺诈为由解雇美联储理事丽莎·库克。 对于解雇库克一事，哈马克为她的同事辩护说：“我知道丽莎·库克是一位杰出的经济学家，也是一位非常正直的人。”

纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）最新表示，他预测利率“随着时间推移会变得适合”下调，但没有明确说明降息的具体时机和幅度。 当地时间周四（9月4日），威廉姆斯在纽约联储官网发表的讲稿中称，“展望未来，如果我们双重使命目标的进展如我基准预测那样继续，我预计随着时间的推移，将适合把利率调整到一个更中性的水平。” 年初至今，美联储一直保持利率不变，以评估特朗普关税政策对通胀的影响。但在月度就业数据恶化、引发外界对劳动力市场的担忧后，官员们普遍预计将在即将到来的9月的政策会议上恢复降息。 在讲稿中，威廉姆斯表示，美联储在就业和通胀风险之间面临“一种微妙的平衡”。他还在问答环节中说道，“目前这种平衡使得就业方面的担忧有所上升，而通胀方面的担忧则略微下降。” 威廉姆斯在讲话中指出，迄今为止关税对通胀的影响小于最初担心的程度，但他补充说，“目前仍处于早期阶段，需要时间才能完全显现。” 作为纽约联储主席，威廉姆斯同时在联邦公开市场委员会（FOMC）兼任副主席，与美联储理事一样拥有永久的投票权，被视作该行的“三号人物”。在纽约联储主席前，威廉姆斯还曾担任过近7年的旧金山联储主席。 前一天，美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller，也是下一任美联储主席的人选）表示，美联储应该在未来三到六个月内进行一系列降息。与沃勒相比，威廉姆斯在内的大多数其他官员则更加谨慎。 威廉姆斯说：“幸运的是，我没有看到关税对更广泛的通胀趋势产生放大效应或二轮效应。长期通胀预期保持稳定，而短期和中期通胀预期在年初小幅上升后，已回到新冠疫情前的区间。” 威廉姆斯将美国劳动力市场形容为正在经历“逐步降温”，与经济放缓的方向一致。他还表示，美联储缩减资产负债表的进程“非常顺利”。

圣路易斯联储（St. Louis Federal Reserve）主席阿尔贝托·穆萨莱姆（Alberto Musalem）周三表示，他预计就业市场将逐渐降温，并淡化了对通胀的长期担忧。他这一立场的转变可能为今年秋天的美国降息打开了大门。 当天，穆萨莱姆在彼得森国际经济研究所的一次演讲中说：“在招聘速度较低的情况下，任何裁员的增加都可能导致劳动力市场出现更严重的疲软。” “虽然我没有从企业那里听到裁员即将增加的消息，但实际GDP增长略低于潜在水平，以及与关税相关的利润率压力，可能会导致这样的结果，”他说。 穆萨莱姆在讲话中似乎不那么担心通货膨胀，他说，他预计关税的影响将在未来两到三个季度内通过经济发挥作用，“对通货膨胀的影响将在那之后消退”。 此次发言标志着穆萨莱姆态度的一个显著转变，他是美联储的鹰派人物，今年以来一直在警告通胀风险上升的可能性。 美联储下一次会议将于9月16日至17日举行。投资者普遍预计央行将进行2025年以来的首次降息。 不过，穆萨莱姆没有透露他在下次会议上可能会主张什么。他还明确表示，他对通胀的担忧并未消失，他说，通胀有可能更持久地高于美联储2%的目标。但 纵观他当日的发言，他更担心劳动力市场疲软的前景。 他还提到了对近期就业数据的担忧，包括7月就业报告大幅下调就业人数，长期失业工人比例上升，以及对经济周期更敏感的人口群体失业率上升。 “就风险平衡而言，我在过去两个月里一直在做的是略微上调我对劳动力市场下行风险的评估，因为我看到一些潜在的、充分就业的数据有所恶化。与此同时，我一直在略微下调我对通胀持续高于目标的风险的评估，”穆萨莱姆在周三的问答环节中表示。 不过，他还同时认为，由于移民水平下降，需要创造的就业机会也随之减少。据他估计，要满足人口增长的需要，美国经济现在每月只需要创造3万至8万个就业岗位，而前几年每月需创造的就业岗位估计在10万个以上。 除了穆萨莱姆外，周三其他官员的发言也都表明，央行决策者越来越支持降息。 美联储理事沃勒（Chris Waller）重申，他希望在美联储下次政策会议上降息，因为他担心就业市场正在走弱，并希望避免出现任何真正的下滑。 沃勒指出，他预计未来三到六个月将多次降息，以达到所谓的3%的中性利率，即美联储的基准利率水平，既不会刺激也不会减缓经济增长。 亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克（Raphael Bostic）则表示，他仍担心关税对通胀的影响，以及对通胀预期的控制，但他也指出，近期就业市场出现降温迹象，因此有理由降息，因为如果就业市场转向，可能会迅速恶化。 “今天，我认为政策的限制力度不大。我认为，虽然物价稳定仍是首要问题，但劳动力市场放缓的程度足以让政策有所放松——可能在25个基点左右，在今年剩余时间里将是合适的，”博斯蒂克在一篇文章中写道。

在上周欧元兑美元走软之后，本周欧元汇率持续低迷，但美国银行表示，不要指望这种低迷会持续太久。 他们认为，随着美联储转向鸽派，以及德国准备推动欧元区经济实现更强劲的复苏，美元汇率已经岌岌可危，而欧元的涨势可能已经蓄势待发。 美元下行风险愈发明显 美国银行的外汇策略师指出，美国国内日益增长的政策风险愈发难以忽视。他们表示，考虑到美国政府正向美联储施加越来越大的“降息政治压力”，“随着时间的推移，美联储独立性日渐降低”，随着美联储在劳动力和利率问题上转向鸽派，这将导致美元出现“新一轮下行趋势”。 据CME“美联储观察”显示，截至发稿，美联储9月降息25个基点的概率已经高达96.6%，10月再降25基点的概率为51.6%。 “我们看跌美元的观点仍然不变。不管美联储在9月份的会议上做什么……”美国银行在最近的一份报告中表示，预计欧元兑美元将在年底达到1欧元兑1.20美元，在2026年底达到1欧元兑1.25美元。 他们指出，当美国正在与棘手的通货膨胀和围绕关税以及劳动力市场的不确定性作斗争时，欧元区的前景正在逐步变得光明，尤其是因为德国计划增加支出。 “美欧贸易协议达成后，欧元意外利好的门槛较低，而德国的财政政策有望缩小与美国增长的差距，这可能会给欧元带来额外的动力。” 美银表示：“我们的经济学家认为， 德国的财政转变将改变游戏规则…… 这是一个关键原因……欧元区（预计）将从明年开始加速增长，向美国靠拢。” 欧元多头并非高枕无忧 目前，货币市场上的美元空头还不算多。美国银行指出，“美元空头并不拥挤，欧元兑美元仍低于公允价值。” 尽管欧元近期出现波动，但量化和趋势信号表明，欧元兑美元在进入2026年之前将继续看涨，这支持了“趋势继续看涨欧元兑美元”的观点。 不过，欧元前景并非一帆风顺。美国银行警告称，如果德国或欧洲推迟财政支出，或是近期法国政治动荡加剧，可能令欧元承压；而另一方面，假如美国“例外论”抬头，或美联储撤回鸽派政策，都可能减缓美元跌势。 “根据我们的分析，除瑞士法郎以外，美元兑所有十国集团货币（包括欧元）的汇率仍被高估，”美银补充称。 美国银行表示，美联储的政策风险和欧元区的增长动力表明，美元走强的观点正在减少，而欧元的涨势已经蓄势待发。

美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）最新表示，该行应当在本月开始降低利率，并且要在接下来的几个月进行多次降息。 当地时间周三（9月3日），沃勒在接受采访时说道：“我们需要在下次会议上启动降息，在此之后，我们也不必遵循固定的步骤来实施降息。” 沃勒称，9月会议后，官员们可以就具体的降息节奏展开讨论，“未来我们可以了解事态的发展，因为人们仍然担心关税通胀。我不担心，但其他人都担心。” 芝商所“美联储观察”工具显示，市场目前预计，9月降息25个基点的概率超过95%；年内的降息幅度主要在50个基点至75个基点之间，即降息两次或三次。 在7月美联储议息会议前，沃勒就曾公开提到，他主张降息以支持劳动力市场。当时他还强调，若同僚们在7月会议上投票维持利率不变，他会投下支持降息的反对票。 在最新的采访中，沃勒表示，随着关税影响逐渐消退，美国通胀可能在六七个月后“更接近”美联储目标——在这种情况下，央行应当提前应对就业市场潜在的急剧下行。 “因为通常劳动力市场一旦恶化，就会恶化得很快，”沃勒说道，他认为目前的基准利率高于中性利率，也就是说货币政策仍在限制经济。 “我们都知道要走向中性水平，”他说，“我们大概知道可能要降息多少——可能是100到150个基点。但我们能多快实现这个目标，将取决于数据的表现。” 与沃勒相比，美联储的其他官员在降息方面更显谨慎。日内，圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨莱姆（Alberto Musalem）认为，当前的利率水平与经济环境相符。 穆萨莱姆也承认就业风险有所上升，高通胀的威胁有所缓解，“目前略偏紧的政策利率设定，与当前充分就业的劳动力市场和核心通胀相一致。” 亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克（Raphael Bostic）则发表文章，重申他认为今年适合进行一次降息，“当然，这一判断可能随通胀走势和就业市场变化而调整。” 据报道，美国财政部长贝森特将于9月5日展开一连串面试，寻找下一任美联储主席的人选。在最新的采访中，沃勒表示他尚未接到面试安排。 关于另一位理事莉萨·库克的案件，沃勒没有发表评论，但他对货币政策独立性表示乐观，“我仍然相信美联储是独立的。被任命的人会以非政治化的方式行事。”

欧盟统计局周二公布的数据显示，欧元区8月通胀率小幅上升，依然接近欧洲央行2%的目标水平，这一表现或将强化市场对短期内利率维持不变的预期。 作为欧洲央行的首要关注点，物价增速近年来大幅回落，已连续数月稳定在目标水平附近。对欧洲央行而言是难得的胜利：在疫情前的十年间，通胀率曾长期低于目标，而疫情后又一度陷入价格失控的局面。 具体数据显示，欧元区8月CPI年率初值录得2.1%，高于7月的2.0%，预期为2.0%。推动因素主要来自未加工食品价格上涨，以及能源价格下跌带来的拖累减弱。 剔除食品和能源等不稳定因素的核心通胀率则维持在2.3%，高于市场预期的2.2%。不过，关键的服务业通胀继续放缓，由3.2%降至3.1%。 牛津经济研究院分析师Riccardo Marcelli Fabiani表示：“随着工资增速放缓，服务业价格下行趋势仍将延续。国际能源价格回落叠加欧元走强，将使能源通胀维持在负值，并压低进口成本。” 上述数据印证了欧洲央行内部预测：年内通胀将在目标附近震荡，温和的商品价格、趋缓的能源成本，将在一定程度上对冲食品与服务价格仍显坚挺的涨幅。 9月维持利率不变 正因通胀走势相对平稳，市场普遍预期欧洲央行未来几个月利率将维持不变。不过，决策层关于“是否需要进一步宽松”的讨论不会消失。 这一争论可能在2026年初升温，届时通胀预计会短暂跌破2%，引发外界对“低通胀固化”的担忧，重现疫情前十年的困扰。 目前市场仅认为12月前再度降息的可能性约为25%，但到明年春季这一概率已超过50%。 对此，欧洲央行执委会成员施纳贝尔周二表示，通胀风险实际上倾向于上行，她并不担心通胀会长期低于目标，因为经济增长仍然稳健，全球贸易动荡将推动成本上升。 她指出：“在一个充满冲击的世界中，我们不可能将通胀精确调节到始终保持在2%。我们可以容忍通胀在目标上下出现适度偏离。” 然而，并非所有政策制定者都持乐观态度，部分官员仍在公开讨论未来进一步宽松的可能性。 欧洲央行将于9月11日召开政策会议，经济学家普遍预计将维持2%的存款利率不变。 凯投宏观首席欧洲经济学家Andrew Kenningham指出，8月份整体通胀的小幅上升，不太可能对欧洲央行9月议息会议产生太大影响，简而言之，欧洲央行可能会在一段时间内维持利率不变。 荷兰国际集团经济学家Bert Colijn表示：“在经济增长乏力、下行风险依旧显著且美联储预计将恢复降息的背景下，欧洲央行内部的鸽派可能仍会推动再降息一次。但要实现这一点并不容易，因为维持利率不变的理由已相当充分。”