周五，美联储主席凯文·沃什将在杰克逊霍尔讲话，可能将再度令寄望于明确政策信号的债券交易员失望。 真正具有交易价值的时刻，或许要等到理事沃勒下周开口才会到来。 多重迹象显示，沃什将延续其上任以来惜字如金的沟通风格，不就利率走向发出明确信号。这意味着金融市场在相当程度上仍需依赖新公布的经济数据自行研判政策方向。 若讲话后美债出现抛售，市场人士认为，这更多反映的是投资者对"无前瞻指引"新框架的适应过程，而非美联储抗通胀公信力的实质性动摇。 彭博分析指出，能够为市场提供更多可操作线索的，是 沃勒定于9月3日发表的讲话。届时距9月15日至16日FOMC会议前静默期开启仅剩两天，其表态的市场权重将因此大幅提升。 沃什风格已成市场痼疾，债市苦于政策方向不明 自执掌美联储以来，沃什刻意保持措辞模糊，将政策信号的解读权更多留给市场和数据，而非通过前瞻指引主动引导预期。这一风格在债市引发持续困扰。 当前，30年期美债收益率已接近近20年高位，是市场在政策不确定性下最容易遭受冲击的方向之一。 与此同时，SOFR期货定价显示，美联储9月加息的概率超过30%，短期利率预期相对稳定，而长端则更为脆弱。 沃勒曾将模糊转化为信号，本次讲话背景更为关键 如果说沃什定义了美联储当前的沟通风格，那么沃勒承担的则是政策反应函数的传达角色。 今年7月，在6月CPI数据公布前，沃勒曾将沃什的含糊立场转化为市场可以直接交易的信息。他明确表示，若核心通胀再度偏热，美联储将需要考虑近期加息。 然而此后形势发生变化。核心CPI同比增速在6月与7月均出现回落，本周三公布的PCE数据亦表现温和，令加息预期有所降温。 这使得沃勒下周讲话的分量更加突出。值得注意的是，本次活动的主题正是通胀前景与美联储政策应对，切中当前市场最核心的关切。 9月3日的讲话距FOMC会议前静默期开始仅有两天，是本轮会议前官员公开发声的最后实质性窗口。

美联储内部鹰派声音持续升温。三位联储官员警告称，当前利率水平未能对经济形成实质性约束，在通胀仍高于2%目标的背景下，政策制定者应尽快采取行动。 堪萨斯城联储主席Jeff Schmid周四表示， 当前短端利率水平"可能处于宽松区间" ，并直言"我们还有工作要做"。Schmid表示，他倾向于支持在上次会议中投票赞成加息的几位同僚立场，"我大概会把自己归入那个阵营"。 克利夫兰联储主席Beth Hammack同日重申其鹰派立场。Hammack是上月议息会议中三位投票反对维持利率不变的官员之一，她表示， 当前利率水平对经济的抑制力度不足以使通胀自行回落，政策制定者应"现在就采取行动"。 波士顿联储主席Susan Collins表示： “如果我看到当前形势没有提供我所期待的持续去通胀证据，我愿意支持加息。” 三位官员的表态恰在杰克逊霍尔年会前夕发出，市场对美联储主席沃什将于周五发表的主旨演讲高度关注，以寻找政策路径的进一步线索。 Schmid：中期选举不会影响10月决策 Schmid同时就Warsh 7月新闻发布会表现引发债券市场动荡、外界质疑联储公信力一事作出回应，称"我个人并不认同这一看法"。 美联储政策制定者下次会议定于9月15日至16日召开，此后还将在十月下旬——中期选举前夕——再度开会。 Schmid明确表示，选举因素不会影响联储的决策，"进入那个房间，我们能够坦诚表达对经济的判断，选举根本不在考量之列，至少对我而言如此。" Hammack与Collins：关注通胀，倾向加息 Hammack在周四稍晚接受采访时进一步阐明其政策逻辑，强调通胀持续超出目标的时间越长，将其压回目标的难度就越大。"我们需要施加一定的政策约束，以帮助通胀回归目标，"她表示。 对于通胀前景，Hammack的预测较为审慎：今年底约为3%，明年"最多降至2%出头"，并不预期出现"实质性进展"。 对于劳动力市场，Hammack表示，美国劳动力市场大体上是平衡的，也是稳定的。 Collins本周撰文指出，如果没有证据表明通胀正在持续改善，美联储“很快”收紧货币政策将是合适的。周四当其被问及这是否意味着未来一两次会议内可能采取行动时，她回答：“有可能，是的。” Collins今年没有利率决策投票权，但参与美联储政策讨论。 通胀数据持续偏高，政策分歧浮出水面 美联储首选通胀指标——个人消费支出（PCE）价格指数截至7月的同比涨幅为3.7%，该数据于周三公布，延续了通胀高于目标的态势。 在上月举行的议息会议上，联邦公开市场委员会（FOMC）投票决定将基准联邦基金利率维持在3.5%至3.75%的区间不变，但有三位官员投票反对，明确支持加息。 会议纪要显示，包括无投票权官员在内的多位成员支持加息，另有多位官员表示，若通胀未能下行，进一步收紧政策将有必要。 经济学界目前对联储是否需要在未来数月内加息仍存在分歧，但鹰派官员的集体发声无疑为下一次会议的讨论增添了压力。

美联储内部再现鹰派声音。 8月27日，堪萨斯城联储主席Jeff Schmid在杰克逊霍尔接受采访时表示， 在通胀仍明显高于2%目标的情况下，当前短端利率“可能仍属宽松”，并直言“我们还有工作要做”。 这意味着，在他看来，现有利率水平尚未对经济形成足够的限制，货币政策仍有进一步收紧的空间。 数据显示，美联储青睐的通胀指标截至7月同比上涨3.7%，明显高于2%的政策目标。Schmid的表态释放出明确信号：在通胀尚未回到目标附近之前，他并不急于结束紧缩周期。 对于未来几个月是否需要进一步加息，美联储内部及经济学界仍存在分歧。 一方面，通胀持续高于目标，政策过早转向可能令通胀压力重新抬头；另一方面，此前加息的滞后效应仍在向实体经济传导，继续收紧也存在过度压制需求的风险。 Schmid显然更倾向于前者。他认为当前短端利率“可能仍属宽松”，意味着其判断并非利率已经足够具有限制性，而是认为政策仍有进一步收紧的余地。 对于外界担心货币政策可能受到政治周期影响，Schmid明确表示，中期选举等政治因素不会进入他的政策判断，“这肯定不在我的考量方程式之内”。他强调，利率决策仍应由经济数据和通胀走势决定。

周四，韩国央行宣布将基准利率 上调25个基点至3% ， 连续两次加息 ，以应对超预期的经济增长势头和持续高于目标水平的通胀压力。 韩国央行表示，今天的利率决定并非一致通过， 7名货币政策委员会委员中有1人投票支持按兵不动。 韩国央行行长申铉松表示， 央行连续第两次升息并非常态操作，连续升息向市场发出“强烈信号”。 与此同时， 韩国央行大幅上调2026年GDP增长预期至3.3%，较5月份预测值2.6%显著提升，进一步强化了货币政策持续收紧的信号。 韩国央行表示，预计通胀率将在相当长一段时间内持续高于目标水平，并承诺将继续实施能够将CPI通胀稳定在目标水平的货币政策。 央行同时指出，在出口和投资保持高增长的推动下，国内经济将继续维持强劲增长，消费复苏步伐也将逐渐加快。 本次加息是该行继7月份上调利率之后的再度收紧，而7月的那次加息是自2023年1月以来的首次。决议落地后，韩元兑美元汇率走强，韩国国债期货下跌。 加息决议悬念延续至最后 在此次决议公布前，市场预期分歧明显，结果几乎悬而未决。 据彭博对22位经济学家的调查，14人预计央行将在本次会议上加息25个基点，8人预计维持不变； 韩国本土部分媒体的调查显示，两方预期分布更为接近。 支持暂停加息的一方此前将韩元近期大幅升值列为降低紧迫性的理由。 自7月会议以来，韩元大幅走强，突破每美元1400韩元关口，并跑赢本月所有亚洲同类货币。截至周二首尔下午，韩元报约1383，接近11个月以来最强水平，理论上有助于抑制输入性通胀。 然而，更强劲的经济基本面最终支撑了加息决定。 国有智库韩国开发研究院预测今年韩国经济将扩张3.2%，彭博调查的私人经济学家甚至预期增速更快。 通胀路径存在多重不确定性 韩国央行维持2026年CPI涨幅预测为2.7%，与5月预测一致。 尽管如此，央行明确指出未来通胀走向面临较高不确定性，主要与油价波动、汇率走势、内需复苏节奏以及工资上涨的传导程度相关。 此前，市场预期通胀预测可能较5月的2.7%进一步上修，理由包括油价上涨、年初以来的韩元贬值，以及半导体繁荣向投资和消费端的传导效应。 央行同时点名多项金融稳定风险，包括首尔大首都地区房价已连续81周上涨、居民债务持续扩张以及杠杆股票投资增加。 韩国政府已提议对高价房产及投资性房产征收更高税率，作为抑制楼市需求的配套举措之一。 市场目光转向后续紧缩路径 随着加息落地，投资者的注意力迅速转向政策路径的前瞻指引。本次将首次更新自5月以来的六个月利率点阵图，市场将从中寻找进一步收紧信号。 韩国央行行长申铉松此前表示，在通胀持续高于目标、经济增长趋于强劲且金融稳定风险犹存的背景下，维持收紧偏向是必要的。 7月会议纪要显示，委员会成员普遍同意货币政策应继续收紧，但多位官员表示后续行动的时机与节奏应由后续数据决定。 韩国央行同时强调，芯片领域扩张程度、中东局势发展以及全球贸易环境变化仍是经济前景的主要不确定因素，将持续评估通胀、国内经济以及金融稳定状况。

据素有“美联储传声筒”之称的《华尔街日报》记者尼克·蒂米拉奥斯（Nick Timiraos）在其最新撰文中分析，美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）本周在杰克逊霍尔的首次重要演讲，将面临一个核心问题： 美国通胀居高不下，究竟是关税、战争等一次性冲击造成的，还是经济本身依然过热？ 这一判断将 直接决定利率方向 ，也正是 美联储内部当前最大的分歧 。7月会议已有3名官员支持加息，其他官员也释放出进一步收紧政策的可能，而沃什始终没有明确表态。他上任后刻意减少政策指引，如今市场和美联储同僚都在等待他首次系统解释自己的判断。 通胀到底来自哪里？ 蒂米拉奥斯指出，沃什面对的是 两种截然不同的通胀解释 。 一种观点认为，过去一年多通胀高于目标，主要由关税以及伊朗战争引发的能源冲击推动。这些因素具有一次性特征，随着冲击消退，通胀可能自然回落，美联储无需进一步加息。 另一种观点则认为，外部冲击只是掩盖了更深层次的问题：需求仍然超过供给，企业因此能够持续提价。这类通胀不会自行消失，需要美联储进一步收紧政策。 近期两个月较温和的通胀数据暂时降低了9月加息压力，却没有回答更关键的问题——目前约3.6%的政策利率是否足以让通胀持续回落。鹰派官员强调消费、AI投资、劳动力和信贷需求依然强劲；里士满联储主席托马斯·巴尔金（Tom Barkin）则指出，面向消费者的企业对继续涨价已经相当悲观。 蒂米拉奥斯认为，沃什此次讲话真正需要说明的是： 他如何判断这些可能的通胀驱动因素，以及什么情况下会推动他改变利率立场。 “少说话”正在接受市场检验 沃什长期认为央行官员提供过多前瞻指引，容易让预测变成市场承诺，因此上任后明显减少政策沟通。但这一策略在7月会议上遭遇了考验：他没有通过政策声明争取鹰派支持，最终出现3票支持加息，为十年来最多。 会议后的市场表现同样暴露出问题。短端美债收益率下降，但30年期收益率升至2007年以来最高水平，30年期抵押贷款利率一度达到约6.75%。这可能意味着市场认为，美联储暂时接受更高通胀，未来再通过加息处理。 更值得注意的是，沃什此前曾认为债券收益率上升本身就能帮助美联储收紧金融条件。但蒂米拉奥斯指出，这一逻辑存在缺陷： 债券收益率不仅反映经济基本面，也高度取决于市场对美联储未来短期利率的判断。如果央行拒绝提供足够指引，市场未必会按照沃什预期解读政策 。 美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）扩大长期国债回购计划后，这一矛盾进一步突出。财政部希望压低长期融资成本，而沃什则可能接受更高长期收益率作为抑制通胀的金融条件。在贝森特看来，当前债券收益率没有反映经济基本面，并认为通胀并不像美联储鹰派官员所担心的那么严重。 沃什最终要回答的，是美联储“错在哪里” 蒂米拉奥斯认为，沃什主席任期的关键，最终取决于他 如何解释前任政策为何未能让通胀回到2%。 如果过去两年降息、支持就业的政策本身就是错误的，因为劳动力市场实际上比美联储判断得更强，那么沃什需要 推动逆转降息 。但这会与特朗普及贝森特此前要求进一步降息的立场形成冲突。 如果通胀主要源于关税和能源价格，那么近期通胀超预期更多是外部冲击，美联储此前对经济的判断未必错误，这也会 削弱沃什改革现有政策框架的理由 。 还有第三种可能：美联储需要 重新理解通胀 。传统模型更多关注工资和广泛的价格压力，却未必能够解释AI投资热潮这种“价格先于工资”的新型冲击。 因此，沃什真正需要建立的，是一套适用于去全球化、移民减少、AI投资和地缘冲突频发环境的通胀治理框架。杰克逊霍尔的首秀，或将成为他第一次必须把这套逻辑讲清楚的关键节点。

美国通胀降温进程仍未让美联储彻底放心。美联储青睐的指标显示，年化通胀水平已连续65个月明显高于联储的长期目标2%。 美国商务部当地时间26日周三公布的数据显示，7月个人消费支出（PCE）价格指数同比上涨3.7%、涨幅持平6月，高于市场预期的3.6%，该指数环比上涨0.2%，也高于市场预期的0.1%。剔除食品和能源后的核心PCE同比上涨3.3%，持平6月，环比上涨0.2%，高于6月的0.1%，均符合市场预期。 与此同时，消费增长有所放缓。7月个人消费支出环比仅增长0.2%，实际个人消费支出则基本持平；个人收入增长0.4%，高于消费增速。 周三公布的二季度GDP修正数据也显示，美国经济仍有韧性，实际GDP年化增速维持在1.5%，但二季度消费增速从初值3.2%上修至3.4%，私人国内最终购买增速从3.9%上修至4.2%。 PCE略高于预期、核心PCE通胀继续“降不动”，使市场对美联储9月加息的悬念升温。媒体发现，7月PCE数据公布后，联邦基金期货反映的9月美联储货币政策会议加息概率升至约40%，高于数据公布前的约36%。 而随着美联储主席沃什将于本周五在杰克逊霍尔发表其任内首次重要演讲，市场如今更加关注的，已经不仅是9月是否加息，更是沃什将如何解释当前仍然顽固的通胀，以及什么样的数据会促使美联储重新启动加息。 PCE略高于预期，核心通胀却依然难降 从单月数据看，7月PCE并没有出现特别猛烈的通胀反弹，但问题在于， 通胀下行趋势依然缺乏进一步进展。 7月PCE同比上涨3.7%，已经连续第65个月高于美联储2%的目标；核心PCE同比上涨3.3%，同样远高于2%的目标。7月PCE环比上涨0.2%，为今年4月以来最高月度增幅；核心PCE环比上涨0.2%，也高于6月的0.1%。 更值得关注的是核心PCE的不同时间窗口。 有“新美联储通讯社”之称的《华尔街日报》首席经济记者Nick Timiraos在社交媒体上拆解数据称，7月核心PCE环比上涨约0.25%，折算成年率约为2.99%，与2025年7月基本相同；核心PCE同比涨幅则维持在3.34%，明显高于2025年7月的2.86%。 从更长时间窗口看，核心PCE三个月年化增速约为3.0%，六个月年化增速则达到3.5%。 也就是说， 短期通胀速度并没有明显失控，但拉长时间看，核心通胀仍然处于3%左右甚至更高的水平，距离2%的目标仍有明显距离。 Timiraos进一步拆解称，7月核心商品价格环比上涨0.15%、同比上涨2.3%；住房价格环比上涨0.26%、同比上涨3.2%；剔除住房后的核心服务价格环比上涨0.28%、同比上涨3.8%。 其中，核心服务尤其值得关注。商品通胀已经相对温和，但核心非住房服务价格同比仍上涨3.8%，显示更具持续性的通胀压力尚未完全消退。 华尔街分歧：数据温和，但远不足以让美联储放心 彭博经济学家Troy Durie、Andrew Sacher和Anna Wong认为，7月个人收入和支出报告的主要信息是， 潜在通胀速度相对温和，而实际消费较为疲软 。基于这一判断，他们预计美联储今年剩余时间将维持利率不变。 但市场并非没有担忧。 Regions Financial首席经济学家Richard Moody指出，尽管7月通胀读数“温和”，但对美联储而言，唯一的问题就是通胀仍高于目标；即使通胀看起来不会进一步加速，也不像是会重新回落至目标水平。 摩根士丹利财富管理公司首席经济策略师Ellen Zentner则认为，这组数据还不足以改变9月美联储会议的政策平衡，但如果后续数据继续朝同一方向发展，政策制定者可能面临更大压力，结束目前的观望状态。 Zentner称，在投资者对任何可能推高利率预期的因素都高度敏感之际，最新经济数据并非市场希望看到的结果。 这也构成了当前美联储政策面临的核心矛盾： 通胀没有明显重新加速，但也没有继续向2%目标靠拢；消费有所降温，但经济活动依然具有韧性。 9月加息概率升至约40%，市场开始重新定价 PCE数据对市场的直接影响，已经体现在利率预期上。 路透社报道称，7月PCE总体通胀高于预期后，联邦基金期货价格显示，美联储在9月15日至16日会议上加息的概率约为40%，高于数据公布前的约36%。 也就是说， 一次并不算剧烈的PCE“超预期”，就让市场对9月加息的定价出现了约4个百分点的上升。 这并不意味着市场已经判断美联储9月必然加息。相反，约40%的概率意味着加息仍然只是一个尚未占据主导地位的政策选项。 但与此前市场更多讨论“何时降息”相比，如今“是否重新加息”已经成为必须认真考虑的问题。 TradeStation策略师David Russell称，随着经济保持强劲、通胀又没有下降，沃什“越来越难以回避加息问题”。eToro的Bret Kenwell也表示，通胀仍然“高得令人不舒服”，市场将关注沃什是否会在杰克逊霍尔解释美联储如何让通胀重新回到长期目标。 而路透社对当天经济数据的总结同样值得关注：最新数据为美联储政策前景增加了新的变量，提高了即将公布的经济数据的重要性，也让市场更加聚焦沃什周五在杰克逊霍尔的讲话。 Timiraos转发柯林斯讲话：若通胀没有持续改善，适合“很快”加息 就在PCE数据公布后、周三美股早盘时段，Timiraos转发了波士顿联储官网于本周二公布的波士顿联储主席柯林斯演讲稿，专门总结了她对通胀和货币政策的判断。波士顿联储官网显示，柯林斯这场演讲的题目为《对经济的看法》。 Timiraos总结称，柯林斯认为，6月和7月的通胀报告“略微令人鼓舞”，但如果没有出现“通胀持续改善的证据”，那么“将适合很快收紧（货币）政策”。 更值得注意的是，Timiraos特别指出，柯林斯相对有利的通胀基准情景本身存在两个重要前提： 未来关税增幅有限，以及霍尔木兹海峡出现一定程度的重新开放。 这意味着，柯林斯所谓的“温和改善”并非无条件乐观。 如果关税继续推高商品价格，或者霍尔木兹海峡局势再次推高能源价格，那么当前的通胀改善可能受到反向冲击；而如果通胀迟迟不能出现“持续改善”，加息就可能重新成为美联储政策讨论的重点。 这一表态与7月PCE数据形成了直接呼应： 即便单月通胀增速不算猛烈，只要通胀无法持续向2%靠拢，美联储内部要求进一步收紧政策的声音就不会消失。 华尔街日报直指“通胀问题依然顽固”，沃什的立场却仍不清晰 在PCE数据公布后，《华尔街日报》发表专门评论，标题即指出：“ 美联储的通胀问题7月依然顽固”。 评论一开篇就亮出了核心判断：美国经济仍有一定的顺风动力，但同时面临一个挥之不去的通胀问题——而这正是美联储主席沃什在周五杰克逊霍尔重要讲话前所面对的局面。 《华尔街日报》指出，美联储青睐的PCE价格指数7月同比上涨3.7%，剔除食品和能源后的核心PCE同比上涨3.3%，而2%的通胀目标仍然遥不可及。与此同时，美国经济并没有明显失速：二季度实际私人国内最终购买增速被上修至4.2%，7月消费增长0.2%，个人收入增长0.4%。 因此，摆在沃什面前的并非简单的“通胀高还是低”的问题，而是一个更复杂的判断：当前通胀究竟主要是关税、伊朗战争等一次性冲击造成的，还是需求依然强劲、供需失衡导致企业能够持续提价？ 《华尔街日报》评论最后点出的，恰恰是沃什本人带来的最大不确定性： 沃什究竟如何看待自己接手的通胀问题，目前仍不清楚 。因为他没有在美联储按季度更新的“点阵图”中提供个人的利率预期，也没有明确表态自己是否支持在未来会议上加息，而是否加息恰恰已经成为美联储内部存在明显分歧的问题。 杰克逊霍尔前夜：沃什能否给出自己的“通胀答案”？ 事实上，PCE公布前几个小时，Timiraos就发表了题为《美联储主席将前往杰克逊霍尔、通胀立场尚未明确》的文章。 文章认为，本周五在杰克逊霍尔央行年会期间面对市场和美联储同僚时，沃什最大的压力在于回答一个决定利率方向的问题： 当前高于目标的通胀究竟是暂时性冲击，还是美国经济本身仍然过热？ 如果关税、伊朗战争带来的能源冲击等只是一次性因素，那么美联储没有必要为了这些短期冲击大幅收紧货币政策；如果这些因素只是掩盖了更深层次的供需失衡，需求依然超过供给，那么通胀就不会自行消退，美联储就需要行动。 Timiraos指出，过去两个月较为温和的价格数据暂时缓解了美联储9月加息的压力，但并没有回答另一个关键问题： 当前约3.6%的政策利率究竟是否足够限制性，能否把通胀继续压低。 而这也是沃什周五讲话真正吸睛之处。 7月的上次美联储FOMC议息会议中，已有三名官员因支持当时就加息而投票反对保持利率不变的决议，且会议纪要显示，美联储内部还有更多官员对进一步收紧政策持开放态度。在PCE数据公布后，期货市场体现的9月加息概率又略为攀升至约40%，说明市场已经开始重新为这一政策路径定价。 因此， 7月PCE本身或许不足以让美联储在9月立即加息，但它进一步凸显了沃什周五需要回答的问题：在核心PCE同比仍高达3.3%、通胀迟迟无法回到2%的情况下，美联储究竟准备何时、以及在什么条件下重新收紧政策？ 这也使得市场对沃什周五杰克逊霍尔讲话的关注点，从单纯寻找“加息还是不加息”的答案，进一步转向寻找他的 通胀判断、政策反应函数以及9月决策门槛 。

随着伊朗冲突持续升级并引发能源市场动荡，欧洲央行（ECB）预计将在9月的货币政策会议上再次上调利率。 据多名知情人士透露，尽管目前决策层对于加息后的政策路径仍持谨慎态度，但为了遏制战火引发的通胀副作用，将关键利率上调至2.50%已基本成为共识。 这也是欧洲央行自今年6月打破近三年沉寂、启动首次加息以来的后续动作。目前，欧元区通胀率已逼近3%，加之短期内难以平息的中东局势，决策层普遍认为，必须通过进一步收紧货币政策，来防止能源价格上涨向实体经济大范围扩散。 知情人士指出， 此次拟加息25个基点的计划，早已包含在欧洲央行6月份的经济预测假设中。 此举旨在向市场传递坚决信号：欧洲央行将全力避免2022年俄乌冲突后那种“破坏式通胀”再次重演。 尽管面临地缘政治动荡，但欧元区经济展现出的韧性为加息提供了支撑。最新数据显示，二季度欧元区经济同比增长0.4%，表现优于年初的停滞状态。尤其是德国，其二季度产出增幅超出了最初的预估。 然而，能源价格的波动依然是悬而未决的风险。除了高企的原油和汽油价格外，天然气供应的压力正变得愈发沉重。欧洲央行执委施纳贝尔（Isabel Schnabel）在接受采访时直言，由于欧洲天然气库存水平偏低， 能源价格波动正呈现出“持续性特征”，这对通胀构成了实质性的上行风险。 施纳贝尔警告称，如果等到能源价格完全传导至工资端再采取行动，政策制定者将会“落后于形势”。她强调，在当前总需求依然稳健的环境下，尽早干预以防止通胀产生“二次效应”至关重要，因为后期补救往往意味着更猛烈的紧缩。 尽管9月加息已是大概率事件， 但欧洲央行内部对于此后的紧缩节奏仍存在温和派与鹰派的分歧。 一方面，部分决策官员认为，目前的长期通胀预期仍稳定在2%的目标水平附近，因此在9月行动后，未必需要立即向市场暗示进一步的紧缩信号。这种观点倾向于“走一步看一步”，通过观察8月的通胀快报及9月更新的经济预测，来决定四季度的动作。 另一方面，以施纳贝尔为代表的鹰派则认为，当前的利率水平尚不足以让通胀在回落到目标区间。她指出，受财政政策扩张、国防开支增加以及全球AI技术热潮的影响，欧元区经济动能正在增强，风险天平明显向通胀上行倾斜。 目前， 金融市场已基本消化了9月加息25个基点的预期。投资者普遍猜测，欧洲央行在12月或明年春季前，可能还会有一至两次的加息动作。 对于加息的终点，欧洲央行首席经济学家连恩（Philip Lane）曾暗示，2.5%可能是目前“中性利率”范围的上限。这意味着，一旦利率升至此水平，货币政策将从“减少刺激”转入“抑制经济活动”的阶段。 欧洲央行将于9月9日至10日举行下一次货币政策会议，届时公布的员工经济预测，将成为决定欧洲货币政策走向下半场的关键指南。

波士顿联储主席苏珊·柯林斯表示，她目前支持维持利率不变，但这一立场取决于通胀继续朝美联储2%的目标回落，并取得更多进展。 柯林斯周二在波士顿联储发表的一篇文章中写道： “维持当前联邦基金利率目标区间，需要继续看到通胀确实正在下降的证据。如果持续的通胀改善未能出现，我认为近期适当收紧政策将是合适的。” 美联储官员下一次会议定于9月15日至16日在华盛顿举行。 柯林斯表示，近期通胀数据反映出潜在价格压力有所减弱，这“令人略感鼓舞”，但她也指出，月度数据可能存在较大波动。“近期的改善能否持续，仍有待观察。” 美联储官员在7月会议上维持利率不变。不过，有3名政策制定者支持加息25个基点，反映出官员们对于如何应对持续高企的通胀存在越来越大的分歧。另外两名没有投票权的官员也表示支持加息。柯林斯本人没有投票权，她表示支持7月维持利率不变的决定。 沃什定于周五在怀俄明州杰克逊霍尔举行的央行年度会议上发表演讲。市场对此高度关注。 柯林斯表示，限制性利率水平以及长期美债收益率的上升，也应该能够缓解部分由家庭和企业强劲消费所产生的通胀压力。她补充称，预计此前关税上调对价格的传导影响基本已经显现，而油价上涨对通胀的影响也应该开始减弱。 柯林斯警告称，“不那么乐观的情景同样非常可能出现”。她特别指出， 通胀面临上行风险，一方面来自进一步的不利供给冲击，另一方面来自经济活动强于预期。对于后者，她表示，人工智能基础设施建设似乎正在推高核心商品通胀。 柯林斯表示，美国劳动力市场仍处于一种“不同寻常的平衡”状态，但这种平衡并非没有风险。

日本央行预计将在9月政策会议上启动新一轮加息，并最早于2027年1月再次调整利率。日本央行前审议委员足立诚司（Seiji Adachi）表示，市场已经高度预期日本央行行动，如果政策继续按兵不动，日元可能重新承压，并进一步推高进口成本带来的通胀风险。 截至东京时间周一下午，交易员预计日本央行在9月18日会议上加息的概率约为80%。足立诚司在接受外媒采访时表示， 市场已经基本消化加息预期，日本央行当前面临较大政策压力。 “日本央行几乎已经被逼到了角落。市场已经基本完全计入加息预期。如果日本央行不加息，日元可能会再次大幅走弱。” 周二亚盘，美元兑日元继续在159附近徘徊，距离160这一关键心理水平不远。此前，美国和日本曾进行协调干预，但日元疲软态势并未完全缓解。 日本央行当前的困境在于， 继续维持低利率可能加剧汇率压力，而进一步加息又可能增加经济增长压力。 日本此前长期实施超宽松货币政策，并在2024年结束负利率政策，随后逐步推动货币政策正常化。 随着工资增长、通胀维持在目标水平附近，以及日元贬值带来的进口压力增加，市场对日本央行继续加息的预期不断升温。 通胀推动加息周期延长，利率可能远超市场预期 足立诚司认为，日本当前通胀环境已经足以支持日本央行继续提高利率。 他预计9月加息后，日本央行可能在2027年1月再次行动，而不是今年12月，因为年底再次加息可能显得过快。 目前市场曾认为，日本央行本轮加息周期的终点可能在1.25%至1.5%左右。但足立诚司认为， 加息周期可能持续更长时间，最终利率水平可能超过这一范围。 隔夜指数掉期市场的定价也显示类似预期，市场预计日本央行利率将在9月升至1.25%，并在2027年1月进一步提高25个基点。 足立诚司还利用泰勒规则进行简单测算，认为 日本政策利率理论上可能需要升至约2.75%。 不过，这一数字属于理论计算，并非日本央行设定目标。他认为，在这种情况下，日本央行政策利率可能在2027年底达到2%或略高水平，高于彭博调查中经济学家预测中值的1.5%。 日元压力与美国表态推动日本央行行动 足立诚司认为，美国财长贝森特近期有关日本货币政策的表态，为日本央行行长植田和男进一步加息提供了更有利的政策环境。 贝森特此前表示，在美日协调外汇干预之后，日本需要采取后续政策行动，并希望植田和男推动利率上升。 足立诚司认为， 这一表态削弱了日本政府反对加息的空间。 他表示： “贝森特已经多次表示，日本央行将是下一家采取行动的央行。在这种情况下，日本政府无法告诉日本央行‘停止行动’。” 市场此前担忧，日本首相高市早苗领导的政府倾向刺激经济，可能成为日本央行收紧政策的阻力。但足立诚司认为，在日元疲软和通胀压力持续的情况下，政府更难公开反对日本央行调整利率。 他表示， 日本央行如果希望降低政策阻力，最容易的方式是让市场提前形成加息预期，再逐步释放政策信号，为实际行动铺路。 消费疲软成为日本央行最大限制因素 日本通胀压力正在增强。日本政府数据显示，日本核心通胀率在7月升至1.8%，连续第二个月加速上涨。由于日本高度依赖进口能源和食品，许多私人部门经济学家认为，中东冲突导致的成本上涨正在逐渐传导至日本国内价格。 足立诚司预计， 日本通胀增速可能进一步超过2.5%。 尽管通胀环境支持加息，但日本经济内部需求仍然疲弱，这也是日本央行面临的主要风险。 日本政府此前公布的数据显示，2026年第二季度，日本个人消费同比下降0.1%。虽然部分需求受到监管调整前提前购买空调等因素推动，但整体消费仍缺乏增长动力。足立诚司表示： “消费支出缺乏动力。关键问题在于，如果更高的通胀和更高的利率继续打击消费，日本央行是否还能保持激进加息。” 这意味着，日本央行未来的政策路径将面临两方面压力：一方面，日元贬值和进口成本上升要求其继续提高利率；另一方面，消费疲弱又限制了加息速度。

美联储主席沃什即将在杰克逊霍尔年会发表首秀演讲，外界对其通胀立场的追问正在升温。 15年前的预测记录揭示，这位现任主席对通胀的警惕程度，始终超出其绝大多数同僚——尽管那场通胀迟迟未能兑现。 沃什将于8月28日在杰克逊霍尔经济政策研讨会亮相。在通胀连续五年超出2%目标、沃什本人又刻意保持沉默风格的背景下，市场对这次演讲寄予厚望。宾夕法尼亚大学沃顿商学院教授、前费城联储主席Patrick Harker指出： 他必须说出比'我们正在应对'更多的内容，那样的表态已经不够用了。 华尔街盼来的答案迟迟未至。沃什就任以来有意推行“更安静的美联储”，拒绝提供政策路径预测，这一做法已令市场感到不安。最新7月经济数据显示通胀降温、就业增长放缓、消费支出下滑，9月加息概率已显著回落，但市场真正需要的，是一张具体的控通胀路线图。 预测记录：他是委员会里最鹰派的那一个 据《华尔街日报》8月24日报道，沃什在2007年至2011年担任美联储理事期间，与利率委员会的其他成员一起，每个季度都提交经济增长、失业率和通胀预测。这些预测直到几年后才公之于众，而那时他早已离开美联储。文章写道： “15年前担任美联储理事时，沃什比几乎所有同事都更担心通货膨胀” 要理解沃什的通胀观，2007年至2011年间他担任美联储理事期间留下的预测记录，提供了最直接的证据。 2007年10月，沃什是参与美联储新扩大的经济预测总结（SEP）的17位官员之一。彼时，尽管次贷损失已在积聚、信贷市场已现动荡，委员会整体对2010年前后的经济仍持相对乐观态度——沃什的预测同样坐落于通胀与失业率均较低的紧密集群之中，尚未显出明显异常。 转折出现在2009年1月。随着金融危机深度超出预期，各官员对2011年的预测开始大幅分化。沃什的坐标随之变化——通胀预期高于中位数，失业率预期低于中位数。这是一种典型的鹰派组合：他认为经济活动将比同僚预期的更快修复，物价压力也将更早回升。他在当次会议上直接表示： 我依然怀疑通缩风险是否真的像许多其他风险那样高。 到2010年1月，已正式结束的衰退并未带来就业的快速复苏。沃什再度成为预期通胀更高、同时预期失业率也更高的少数派——这一组合在其他鹰派官员中亦属罕见。 2011年1月的预测会议上，失业率在过去一年持续高企于9%以上，缓慢下行。2013年，沃什是四位预期通胀将达到2%的官员之一，但却是其中唯一一位同时预期届时劳动力市场仍将处于较差状态的人。 分歧的根源：他对失业率的解读与众不同 沃什与同僚的核心分歧，在于如何理解高企的失业率。 危机后，多数政策制定者将9%的失业率视为周期性闲置产能（slack），并据此判断价格压力将受到抑制。沃什持截然不同的看法。他认为，危机本身以及他眼中不利于增长的政府政策，已对失业率造成结构性的永久性抬升。资本无法流向最具生产力的用途，劳动力市场的调整受阻，华盛顿政策的不可预期性又令情况愈加恶化。 这一逻辑的推论是：如果高失业率是结构性而非周期性的，它便不构成真正的闲置，也不会对物价形成下压。 沃什因此得出了不同于大多数同僚的结论——高失业率与高通胀可以同时存在。 他在会议上的表述也印证了这一框架。他对财政、监管和贸易政策的批评，在其通胀预判中占据核心位置：规模受损的经济体将更快触及其上限，也更容易受到外部通胀冲击。 那场通胀，迟来了整整十年 历史给出了一个耐人寻味的结局：沃什预警的通胀，未能在他离开美联储后的数年内到来。 沃什于2011年离职。此后的大部分时间里，通胀持续低于官员预期，而非高于。失业率稳步下行，到2020年已降至3.5%，远低于沃什乃至最乐观同僚的预期下限。物价压力长期平淡。 增长确实令人失望，这与沃什和同僚的担忧相符。但那场他预言的通胀，最终等到了一场疫情和一轮财政刺激洪峰，才在整整十年后姗姗而至。 对华尔街而言，这段历史记录的解读存在分歧。 部分投资者将其视为沃什对通胀天然保持警觉的佐证，认为他骨子里是一位强硬的反通胀者。但另一种解读同样成立：沃什对通胀成因的理解，或许更为非传统——他对失业率等需求侧指标的信赖程度较低，而更倚重供给侧因素与政府政策对潜在产出的影响。 沃什的现实困境：旧框架能否读懂新经济 沃什如今执掌的是他当年身处其中的那个委员会，但面对的经济局面已截然不同。 15年前，他面对的是经济深度萎缩后的修复期与失业高企；今天，失业率处于低位，通胀已连续五年超过2%目标。与此同时，一场规模尚难估量的人工智能技术革命正在展开。沃什曾公开表示，AI驱动的进步可能为经济提供更大的增长空间，技术趋势总体上倾向于压低成本。他在被问及如何解读当前经济时，仍援引了与15年前相同的分析框架——"我们在推断总供给，我们在对生产率作出判断。" 然而，他同时是点阵图最知名的批评者之一。在今年6月的首次主席会议上，他拒绝提交任何利率或经济预测。他此前在一场私下场合表示，"这些预测一直很糟糕，我的点也不会完美，所以我不会给出。" Evercore ISI高级经济学家Marco Casiraghi指出，"仅重复6月和7月新闻发布会上关于恢复价格稳定的高度承诺，可能已经不够。"8月28日，市场将在杰克逊霍尔的演讲厅里，等待一个比承诺更具体的答案。