美国投资者和美联储又迎来了一个利好，因服务业成本下降，美国7月生产者价格指数(PPI)全线下滑，进一步证明通胀压力正在缓和。数据公布后，美元指数短线走低，美股三大期指短线走高。 美国劳工统计局周二公布的数据显示，7月PPI环比上升0.1%，预期为上升0.2%。从同比看，PPI继6月份上涨2.7%后，7月涨幅为2.2%，也低于预期的2.3%。 剔除波动较大的食品和能源类别后，7月PPI与上月持平，为四个月来最温和的读数；核心PPI同比上升2.4%，低于预期的2.6%。受关注程度更高的CPI数据将于周三公布，预计该指数将显示小幅上升。 PPI是从生产者的角度衡量通胀情况，反映了生产过程中所需采购品的物价状况。PPI的变动情况可以预测未来物价的变化状况，因此这项指标受到市场重视。 报告显示，服务业成本在7月环比下降了0.2%，为2023年3月以来的最大降幅，这主要是因为机械和汽车批发商的利润率降低。不过，商品价格上涨了0.6%，为今年2月以来最大涨幅，主要是由于汽油成本上升2.8%。 在通胀压力消退的背景下，7月份疲弱的就业数据促使经济学家预计美联储将从下个月开始进行一系列降息。现在的主要问题是美联储9月会降息25个基点还是50个基点，市场目前对此还没有定论。 美联储官员誓言要继续对抗通胀，直到达到2%的目标水平，最新的数据在很大程度上是符合这种趋势的。 里士满联储主席巴尔金上周在一次商业经济学家会议上表示：“虽然通胀有所下降，但商品价格仍然居高不下，我认为消费者已经到了无法接受通胀的地步。” 消费者已不愿继续支付更高的价格，迫使企业放慢涨价步伐，甚至降低涨价幅度，其结果是通胀压力降温。 根据纽约联储周一发布的消费者调查报告，7月份一年期通胀预期从前一个月的3.02%小幅降至2.97%，未来三年通胀预期中值大幅下降至2.3%，创下自2013年6月启动调查以来的最低水平。 消费者对通胀的预期可以“自我实现”：当家庭预期低通胀时，他们往往会推迟一些购买行为，因为他们预计价格在不久的将来不会上涨太多，在某些情况下甚至可能会下降，这一预期可以降低价格压力。 其他因素也有助于抑制通胀，包括供应链的恢复，这提高了汽车、卡车、肉类和家具等商品的供应，以及美联储的高利率政策，这减缓了房屋、汽车和电器以及其他对利率敏感的商品的销售。 不过，现在的一个关键问题是，消费者是否会大幅缩减开支，从而使经济面临风险。消费者支出占美国经济活动的三分之二以上。有证据显示就业市场正在降温，支出下降可能会使经济脱轨。这种担忧导致美国股市在一周前暴跌，不过市场后来有所反弹。

暴跌、反弹、再下跌、又大涨——对于美股投资者而言，上周他们的目光和心情，无疑一直跟随着股指的剧烈波动而经历着一轮又一轮的“过山车之旅”。这波紧张而又刺激的动荡行情，使衡量标普500指数价格隐含价格波动幅度的Cboe波动率指数(VIX)，达到了自2020年疫情高峰以来从未见过的水平。 而眼下，业内人士在经历了一个周末后，最想要厘清的问题无疑是：金融市场上掀起的这轮“夏日风暴”，究竟结束了吗？ 事实上，上周亲身经历了一系列刺激行情的，显然不只有美股投资者，从股市、债市、汇市乃至加密货币，均无一例外遭遇了大幅波动。有业内人士就统计了上周一至上周五一系列紧张而刺激的市场行情： 周一：标普500指数下跌3%，VIX指数从23点飙升至65点，2年期/10年期美债收益率曲线自2022年以来首次结束倒挂转正，日股创下史上最大单日点数跌幅，日元兑美元暴涨至141.7，比特币大跌16%至5万美元以下； 周二：标普500指数反弹逾1%，VIX指数创下2010年以来最大跌幅，日经225指数大涨逾10%； 周三：标普500指数从盘中1.7%的涨幅中逆转，收盘下挫0.77%，日元兑美元跌至147.9日元； 周四：初请数据提振市场情绪，标普500指数大涨2.3%，创2022年11月以来最大涨幅； 周五：标普500指数周线收盘最终基本持平，比特币自前一个周日以来首次突破6万美元，两年期美债收益率奇迹般最终周线收高。 不少分析人士表示，这波2024年迄今最为严重的市场动荡行情的一个显著特征是，其背后多多少少是由交易员的过度行为造成的。 此前利用日元不断贬值的投机者在美日货币政策逆转的背景下，遭遇了套利交易的大清盘，过去几个月来一直以此获利的量化分析师也遭到了惩罚。 简而言之，尽管对美国经济衰退风险的担忧，在最初点燃了引发抛售最强烈浪潮的导火索，但杠杆链此后加速引发了一系列市场逆转。不过，这也使得暴跌的市场发出的潜在经济衰退信号变得模糊不清——从散户短线客到美联储鲍威尔，似乎都已为美联储9月降息做好了准备。而有鉴于一系列资产类别和行业，似乎尚未发出对经济忧虑的呼声，一个看涨的口号也逐渐从上周尾声开始在喧嚣的市场中浮现：逢低买入。 那么，随着新的一周拉开帷幕，市场参与者接下来还将面临哪些考验呢？ 新一周的考验 目前来看，更多关键宏观经济数据的密集出炉，仍将是投资者需面临的核心大考。按照日程安排，美国劳工部将于本周三公布7月CPI数据，而在周四，素有“恐怖数据”之称的美国零售销售，也将与投资者“见面。” 花旗集团的数据显示，根据价内看跌期权和看涨期权的成本，交易员们目前认为 周三美国CPI报告公布时，标普500指数将向上下任一方向移动1.2% 。上周四，花旗的上述模型就曾成功预测到了美股在初请数据后的大行情。 据悉，如果这一定价维持到周二收盘，那么其将与8月23日和8月29日的隐含波动率预测相当，前者是鲍威尔在杰克逊央行年会上发表讲话的日子，后者则是在英伟达发布财报后的第二天。 衍生品分析公司Asym 500的创始人Rocky Fishman表示，“期权市场还没有对股票发出万事大吉的信号。当波动率较高时，历来是买入股票的好时机，但在某种程度上，这已经发生了，所以CPI将是一个重要的催化剂。” 更重要的是， 虽然标普500指数已从周一3%的暴跌中回升——当时正值日元套利交易大平仓引发全球抛售，但期权市场上的专业人士似乎并不完全买账。 彭博汇编的数据显示，对冲SPDR S&P 500 ETF Trust（追踪该基准指数的最大ETF）未来30天内下跌10%时的套保合约价格，已创下了去年10月份以来最高，是对冲上涨10%时套保合约价格的两倍。 “我们正处于一个拐点，原本经济层面的坏消息会被认为是好消息，因为这将成为迫使美联储转向的催化剂，”Sage Advisory联席首席投资官兼董事总经理Thomas Urano表示，“但如果接下来数据继续走软，这种背景将令股票投资者失望，并导致股市出现更大波动。” 摩根大通跨资产策略主管Thomas Salopek也认为，在目前的股市中，对经济增长风险的担忧仍挥之不去，导致了动量交易和追逐防御性板块的大轮转。业内汇编的数据显示，在过去10个交易日中，标普500指数的日内上下振幅平均达到了2%，为2022年11月以来最高。 这也就解释了为什么交易员们目前预计周三的通胀报告会出现大幅波动。 值得一提的是，如同 我们此前曾介绍过 的，如果真要追溯日元和美股剧烈波动的源头，一个最为重要的日子可能就是“7月11日”——而那天便是美国上一次公布CPI的日子。 目前，业内调查的经济学家的中值预测显示，美国7月CPI料将环比上升0.2%，高于前一个月的下降0.1%，7月CPI同比涨幅则预计将维持在3.0%。剔除能源和食品价格的核心CPI同比和环比则预计分别为3.2%和0.2%。 如果周三的这份CPI数据能符合预期，或有助于缓和市场的波动，但如果该数据明显偏高或偏低，交易商可能会重新调整他们对美国经济和通胀前景的看法，并可能会引发新一轮的市场混乱。 Evans May Wealth的执行合伙人Brooke May表示，“如果美联储最终因经济放缓而大幅降息，这在历史上对股票回报并不是好事。而目前经济表现还不像人们想象的那么糟糕。不过我预计未来几周股市仍会有更大的波动，如果出现更多的下跌也不足为奇。”

澳洲联储将利率维持在12年来的最高水平，希望等待粘性通胀放缓，然后再发出任何加入全球同行宽松政策的信号。 周二，澳洲联储连续第六次会议将现金利率维持在4.35%，并重申其在政策上“不排除任何可能性”。澳洲联储的目标是降低消费者价格，同时保持疫情以来取得的显著就业增长。 利率制定委员会在一份声明中表示：“在委员会确信通胀正在可持续地朝着目标区间发展之前，政策将需要足够的限制性。” 利率决议公布后，澳元小幅走高，对政策敏感的三年期国债收益率收复稍早决定公布后的跌势，因交易员减少了对今年大幅降息的押注。 澳洲联储主席布洛克在新闻发布会上表示，通胀回归目标仍存在风险，可能需要较长时间，利率可能需要维持在高位更长时间。 布洛克补充道，市场对降息的预期过于提前，但也指出准备在必要时加息。 一周前公布的数据显示，第二季度核心通胀意外放缓，而各国央行要么降息，要么暗示有意降息。这促使货币市场提高了对澳洲联储今年降息的预期。 道富环球市场亚太区宏观策略主管Dwyfor Evans表示：“澳洲联储基本上持鹰派立场。第二季度通胀走弱带来的一些乐观情绪已基本被抛弃，取而代之的是继续认为潜在通胀数据‘过高’的评论。” 他补充道：“我们仍然认为澳洲联储在利率正常化方面落后于G10。” 布洛克一再反对近期宽松政策的猜测，反映出核心通胀在2025年底才会回到2-3%的目标。周二，澳洲联储上调了对核心通胀和经济增长的预测，理由是需求增强。 该联储现在预计，到今年年底，潜在通胀率将降至3.5%，然后在2025年中期达到3.1%。预计该指标将在预测期结束时接近2.5%的目标中点。 布洛克表示，她需要确信价格增长正在可持续地回到联储的目标。上周，通胀好于预期，尽管如此，3.9%的核心价格仍远高于目标水平，这主要是受保险、教育和住房租金等非可自由支配支出的推动。 澳大利亚更为谨慎的立场使其落后于全球同行的宽松周期。加拿大央行6月将基准利率下调了25个基点，使其成为首家进入宽松周期的G7央行。 欧洲央行和英国央行很快跟进，而美联储已暗示将于9月开始放松政策。 澳洲联储在其声明中表示：“最近全球金融市场波动剧烈，澳元贬值。地缘政治的不确定性仍然很高，这可能会对供应链产生影响。” 另一个未知因素是7月1日开始的所得税减免和电费生活费用回扣的影响。经济学家表示，这些措施将有助于支撑疲软的经济，而布洛克最近表示，她预计这些措施不会对澳洲联储的通胀预测产生重大影响。

7月，欧元区通胀意外加速，或使欧央行后续进一步降息更加谨慎，目前市场预期欧央行将在9月的会议上第二次降息。 7月31日，据欧盟统计局发布的初步数据，欧元区7月份调和CPI环比初值0%，高于预期-0.1%，低于前值0.2%；同比小幅上涨至2.6%，高于预期与前值的2.5%。 剔除食品和能源7月核心调和CPI同比初值2.9%，与前值2.9%持平，高于分析师预期，这是核心通胀率连续第三个月保持在2.9%。 欧元区7月CPI月率0%，结束了2024年2月以来增长趋势，为2024年1月以来最小增幅。 值得注意的是，今年6月，央行将基准存款利率从4%下调至3.75%，预计明年通胀率将达到2%的目标。 数据公布后，欧元兑美元汇率小幅上涨。 服务业通胀略有放缓 德国通胀反弹 7月服务业通胀数据为4%，略低于6月的4.1%，但年率仍为最高；食品、酒精和烟草次之，同比增速也放缓，达2.3%（6 月份为 2.4%）；能源为1.3%，较6月份的0.2%大幅上升；非能源工业品为0.8%（6 月份为 0.7%）。 欧元区四大经济体中，最大的经济体德国通胀意外反弹，法国和意大利的通胀率也有所上升，而西班牙则显示通胀意外大幅放缓。数据显示，当前许多欧元区国家的通胀率仍高于2%。 7月初，欧洲央行行长Christine Lagarde曾警告称： “欧洲央行认为通胀率将在'明年很长一段时间'保持在目标之上。” 降息预期持续 尽管如此，CPI数据似乎并未显著影响市场对欧洲央行9月份降息的预期。 货币市场对降息空间的押注保持稳定，押注欧央行年底前降息57个基点，对于9月份降息25个基点的预期为“几乎板上钉钉”。 Ballinger Group 外汇市场分析师 Kyle Chapman 表示： “我仍然预计9月份会进行第二次降息。我们得到的数据略强于预期，我认为这并不重要。” 其实，欧元区通胀率自2022年底短暂达两位数以来已大幅下降。欧洲央行管理委员会表示，在利率决策过程中将继续考虑通胀动态和前景，以及货币政策传导力度。

由于通胀超预期走高，俄罗斯央行年内首次加息。 7月26日周五，俄罗斯央行宣布加息，将基准利率水平从16%上调至18%，加息200个基点，符合市场预期。 近期， 俄罗斯通胀飙升，开始背离俄罗斯央行制定的4%的通胀目标，导致该行不得不做出年内首次加息的决定。 食品、燃料成本极大地推升了通胀。最新数据显示，由于意外霜冻，俄罗斯经季调后的6月食品通胀达到12.3%，较5月大幅上行4个百分点；由于炼油厂遭无人机袭击，加上季节性需求旺盛，燃料价格也强劲上涨。 进口成本增长也是物价走高的关键原因。俄罗斯央行表示： “跨境支付的困难造成的通胀风险抵消且超过了卢布升值带来的抗通胀效果。” 此外，企业和家庭的通胀预期也有所上升。俄罗斯央行密切关注的12个月通胀预期从上个月的11.9%飙升至12.4%。 彭博经济研究公司俄罗斯经济学家Alex Isakov表示，俄罗斯央行在6月放弃加息，“意味着7月加息的幅度更大”。 俄罗斯央行同时表示， 为了让通胀下行至目标水平，下半年的货币条件需要收紧。 这为该行接下来进一步加息敞开了大门。 莫斯科第一资产管理股份公司的高级分析师Natalya Vashchelyuk指出： “除了加息200个基点外，监管机构很可能会在会议上报告称，高利率的持续时间将比预期更长，并且不排除再次加息。” 随着利率水平上调和炼油厂产能恢复，预计俄罗斯通胀飙涨的趋势将有所改善，不过风险仍存在。 Alex Isakov表示： “尽管央行最近明确承诺在年内将通胀率恢复到目标水平，但2024年通胀率超过4%已成为不可避免。”

周五公布的数据显示，美国密歇根大学消费者信心指数在7月跌至八个月低点，因为高物价继续影响人们对个人财务的态度。 美国7月密歇根大学消费者信心指数终值66.4，预期66.4，初值66，6月为68.2。 分项指数方面，现况指数跌至62.7，这是自2022年底以来的最低水平，低于7月初值读数的64.1。预期指数跌至68.8，与今年最低水平持平。 市场备受关注的通胀预期方面，美国7月密歇根大学1年通胀预期终值2.9%，为四个月以来的最低水平，预期2.9%，初值2.9%，6月为3%。美国7月密歇根大学5年通胀预期终值3%，预期2.9%，初值2.9%，6月为3%。 密歇根报告还显示，个人财务前景指数跌至去年10月以来的最低水平，耐用品购买条件指数降至2022年底以来的最低水平。 密歇根消费者信心数据的调查主任Joanne Hsu在一份声明中表示： 消费者信心指数已比2022年6月的历史低点高出33%，但仍保持谨慎，因为高物价继续拖累人们的态度，尤其是对低收入人群而言。 自今年第一季度以来，消费者信心一直在下降，反映出高昂的生活成本和高企的借贷成本导致人们对个人财务状况的看法和预期悲观。虽然通胀开始降温，但工资增长幅度不大，许多美国人已经耗尽了疫情期间的储蓄。 消费者信心影响着未来几个月的经济增长。悲观的消费者情绪会抑制支出水平、从而影响经济复苏，乐观的消费者情绪则有助于未来经济。

美联储最青睐的通胀指标在6月温和上升，消费者支出保持稳固，叠加周四公布的二季度GDP超预期增长，美国经济释放更多“软着陆”的信号。 7月26日，美国商务部公布数据显示，美国6月PCE物价指数同比增速从前月的2.6%下滑至2.5% ，为五个月来最低水平 ，高于预期的2.4%；环比增速从5月的0%上升至0.1%，持平预期。 剔除波动较大的食品和能源价格后，6月核心PCE物价指数同比增速为2.6%持平前值， 为2021年3月以来的最低水平 ，但高于预期的2.5%，环比增速从前月的0.1%反弹至0.2%，但符合市场预期。 数据公布后，市场波动不大。美股三大期指保持上涨，美债收益率跌至盘中低点，10年期收益率报4.22%。 消费支出保持稳定，购买力进一步削弱 6月份消费者支出环比增长0.3%持平预期，5月份的增幅从0.2%上修至0.4%。 实际消费者支出（经通胀调整）环比增长0.2%，虽低于预期的0.3%，但5月份的增幅上修至0.4%（修正前为0.3%）。 劳动力市场的降温开始转化为购买力的削弱。 6月份个人收入环比上升0.3%，是5月增长速度的一半。在通胀调整的基础上，可支配收入增长放缓至0.1%。 储蓄率下降至3.4%，为2022年12月以来的最低水平。 超级核心PCE指数放缓，医疗服务成本继续飙升 从根本上看，耐用品通缩持续拖累核心PCE走低，而服务成本则持续上涨。 更值得注意的是， 所谓的超级核心PCE（扣除住房以后的核心服务）物价指数环比上涨0.2%，同比增长至3.43%，较5月份进一步放缓。不过，这是超级核心PCE物价连续第50个月上涨。 医疗服务成本继续飙升，住房和公用事业成本小幅上涨，交通服务和休闲、娱乐和旅游服务成本小幅下滑。 美联储更关心的住房和能源服务通胀6月环比上升0.2%，持平前值。 总而言之，这份PCE报告释放了经济“软着陆”的更多信号。7月利率决议即将来袭，华尔街普遍预计美联储将继续按兵不动，但押注9月将进行首次降息。

在市场交易者密切关注日元走势之际，本周五又传出一个令日元多头振奋的好消息：日本东京7月通胀率连续第三个月上升——这意味着日本央行下周加息的可能性又增加了一些。 电费上涨推高东京通胀 日本内务部周五公布，日本7月东京消费者价格指数（不包括生鲜食品在内）同比上涨2.2%，高于6月份的2.1%。该数据与普遍预期相符，表明东京的通胀正如期走在持续升温的道路上。 日本7月的全国通胀数据将在8月才公布。而通常来说，东京的通胀数据就是全国数据的领先指标，所以这一指标，将很大程度上影响本月底日本央行的政策决议。 推动东京通胀上涨的主要是能源价格上涨：日本东京7月电价同比上涨19.7%。不过，东京加工食品价格涨幅略有放缓，东京酒店价格的增长速度也有所放缓。 这表明，东京7月核心通胀指数的走强，主要是受到当月日本政府公用事业补贴结束的提振。 有经济学家表示： “东京7月份核心通胀率的加速上升，为日本央行在下周的会议上加息提供了强有力的支持——正如我们一直预测的那样。该指数受到最近削减公用事业成本补贴的提振。” 此前一天公布的日本6月份企业服务价格跃升至约33年来的最高水平。 这些数据对于日本央行官员来说意义重大。在日本已经实施了多年的激进宽松政策之后，这些通胀上升的迹象，很可能将巩固其加息的信心。 细分数据暗含隐忧 不过，并非所有经济学家都感到乐观。日本第一生命研究所（Dai-Ichi Life Research Institute）高级执行经济学家Yoshiki Shinke表示，周五的数据似乎显示，由于消费者支出疲软，企业难以将更高的成本转嫁给消费者。 "日本央行下周的政策决定有可能升息，也有可能不升息，" Shinke表示，“今天的数据并不令人失望，但它们也不会让他们对通胀趋势更有信心。如果我要做决定，我会等待更多的数据。” 引起这位经济学家担忧的，可能是周五公布的一些细分数据。 比如，在剔除新鲜食品和能源价格因素后，东京的核心通胀率涨幅就只有1.5%了，低于6月份的1.8%。 此外，东京7月的服务价格指标也从6月的0.9%放缓至0.5%，可能会给下周日本央行董事会的讨论带来一些谨慎情绪。 日本央行加息与否将决定日元走向 日本央行将在7月31日宣布其货币政策决定。目前已经确定的是，届时日本央行将会公布其减少债券购买计划的细节，但央行会否加息仍然是个谜。 据本周早些时候的一项调查，虽然只有约30%的日本央行观察人士笃信，日本央行将在7月会议上加息；但超过90%的央行观察人士都认为，不能排除日本央行有加息的可能。 日本央行行长植田和男曾多次表示，央行正在密切关注各类经济数据，寻找各类蛛丝马迹，以确信日本的工资上涨正在刺激消费，推动以需求驱动的物价增长，并将通胀率固定在2%的目标上方。 日本央行还将在7月会议后更新其对日本通胀和经济增长的预测。目前，日本预计其基准价格指标在截至明年3月份的财年中将保持在2%的目标之上，然后在下一个财年回落至2%以下。 在日元近两周持续走强之后，本周五，日元涨势稍歇。截至发稿，美元兑日元徘徊于153.76附近，日内小幅上涨0.04%。在下周的日本央行决议，或将成为决定日元未来走势的关键。

由于飓风和汽车制造商临时关闭工厂的影响逐渐消退，美国上周初请失业金人数降幅大于预期。美国劳工部周四公布的数据显示，美国截至7月20日当周初请失业金人数为23.5万，低于市场预期的23.8万和前值24.3万。此外，美国截至7月13日当周续请失业金人数为185.1万，低于市场预期的186万和前值186.7万。 据悉，美国截至7月13日当周初请失业金人数升至24.2万，原因是汽车制造商临时关闭工厂以进行重组、以及飓风Beryl造成的破坏导致德克萨斯州初请失业金人数激增。尽管近期初请失业金人数出现波动，但按历史标准衡量仍处于低位。 此前公布的数据显示，美国6月失业率已升至4.1%，这是美国劳动力市场放缓的一个迹象。美联储主席鲍威尔此前也表示，从许多指标来看，劳动力市场已经显著降温，劳动力市场现在不是通胀压力的来源。金融市场认为，这一点加上一系列表明通胀放缓的数据为美联储在9月降息提供了支持。

德国统计局周四公布的数据显示，德国5月公寓建筑许可同比下降24%，这突显出建筑和房地产行业的需求持续低迷。 德国房地产行业已进入衰退的第三年，正经历着几十年来最严重的低迷时期。建筑许可是衡量未来建筑活动的重要指标。 数据显示，许可发放约17800份，较上年同期减少24%，比上月17%的降幅有所扩大，过去两年的降幅达到了44%。 这些数据是在本周显示建筑业进一步萎缩的数据之后发布的，今年上半年新建筑开工率在之前的大幅下降基础上继续下降了26%。 上周，德国最大的房地产公司之一Vonovia首席执行官Rolf Buch还预测，更多的房地产公司将破产。 德国建筑业中央协会主席Felix Pakleppa表示：“德国的建筑许可只会继续朝着一个方向发展：下降。” “你不需要有统计学学位就能意识到，德国正在陷入一场严重的房地产危机。” 多年来，低利率和强劲的经济维持了德国房地产行业的繁荣，但这种繁荣在2022年结束，当时猖獗的通胀迫使欧洲央行迅速提高借贷成本，并逐渐导致房地产融资枯竭，交易失败，项目停滞，大型开发商破产。