美股标普500指数与纳指再创历史新高、10年期美债标售吸引两年来最高投标倍数——或许在本周初，没有多少人会想到，在美国CPI和美联储决议同日杀至的“超级星期三”前夕，华尔街似乎并没有滋生出太多紧张的情绪，股债市场反而以携手上涨的姿态，颇为乐观地迎接着这个对全球资本市场举足轻重的“大日子”的到来！ 行情数据显示，各期限美债收益率在隔夜普遍出现了较大幅度的回落。 截止收盘，2年期美债收益率下跌5.1个基点报4.838%，5年期美债收益率下跌6.7个基点报4.419%，10年期美债收益率下跌7.1个基点报4.401%，30年期美债收益率下跌6.5个基点报4.534%。 美债收益率与债券价格反向。隔夜的回落，也是素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率近一周来的最大单日跌幅。 与此同时，随着苹果公司股价隔夜大涨创下历史新高，大型科技股周二也引领美股整体走强，标普500指数与纳指双双刷新了历史高位纪录。 截至收盘，标普500指数涨14.53点，涨幅为0.27%，报5375.32点；纳指涨151.02点，涨幅为0.88%，报17343.55点；三大指数中仅道指隔夜收跌了120.62点，跌幅为0.31%，报38747.42点。 有业内人士指出，在美国财政部隔夜进行的390亿美元10年期国债获得不俗需求，引发人们猜测周三的通胀数据将有助于美联储今年降息后，股市和债市出现了同步走高。 The Boock Report作者Peter Boockvar表示，"在经历了许多许多个月充其量只能算平庸的标售之后，美国国债市场终于露出了笑容。市场是否已嗅到了明天的CPI可能疲软？抑或开始担心起了经济增长？ 美国财政部周二进行了390亿美元的10年期国债标售，最终得标收益率为4.438%，较前一次拍卖低出了逾4个基点，比标售结束时二级市场的收益率水平也低了逾2个基点。各期限美债收益率在标售结果出炉后迅速跳水。 此次标售尤为令人欣喜的是，投标倍数高达2.67倍，为逾两年(2022年2月)以来的最高水平——这也是美联储紧缩周期开始前一个月。过去六次10年国债拍卖投标倍数的均值为2.49倍。 此外，此次具有购买所有未能拍出国债以防止拍卖流产义务的一级交易商获配比例仅为11.6%，为8月份以来最低，间接投标人获配比例升至74.6%，直接投标人获配比例降至13.8%。 从日程安排看， 从北京时间今晚20:30美国劳工部公布5月CPI数据，到北京时间周四凌晨2:30美联储主席鲍威尔开始主持议息会议后的新闻发布会，这六个多小时的时间里，全球金融市场无疑将迎来堪称年内最为关键的一段重磅时刻—— 美联储议息日“邂逅”CPI发布日，这在以往虽然不能说绝无仅有，但往往一年也遇不上一两次。 而从隔夜美国金融市场尤其是债券市场的表现看，不少业内人士似乎正期待：今晚率先出炉的CPI数据是否至少能先带来一些好消息？ 根据媒体对经济学家的调查预估中值显示，美国5月整体CPI同比涨幅预计将维持在3.4%。不过，环比数据或有望传来利好——预计上个月CPI环比涨幅将仅为0.1%，低于4月份0.3%的环比涨幅。若最终数据能符合预期，这也将是自2023年10月以来最小的CPI环比涨幅。 美国银行表示，能源价格下跌可能会进一步加大整体CPI的下行压力。美银经济学家Stephen Juneau)和Michael Gapen在上周给客户的报告中写道：“由于汽油价格下跌，经季节性调整后，5月份能源价格可能出现下跌。在汽油价格于4月和3月上涨后，这可能让消费者松了一口气。随着原油价格走低，汽油价格在短期内可能继续下跌。” 当然，由于住房和保险、医疗等核心服务成本上涨，核心通胀率可能仍整体居高不下。但美国银行预计这些类别“将朝着正确的方向迈出一小步”。目前，媒体调查预计核心CPI将维持韧性，环比增速与4月份的0.3%保持一致，同比增速略微下降至3.5%。 彭博经济评论的宏观策略师Anna Wong表示：“5 月份的CPI报告看起来将令人鼓舞，今年夏天可能会出现一系列类似的报告。这应该为美联储在9月份开始降息奠定基础。” 当然，无论晚间CPI数据带来的短线行情如何，今晚最终的全球金融市场走向，仍将要等到美联储决议出炉和鲍威尔新闻发布会召开之后才能盖棺定论。至于市场在“超级星期三”到来前的乐观情绪，是否能笑到最后，我们也需且行且看。 22V Research公司进行的一项调查显示，大多数受访投资者正押注今晚CPI和美联储决议都将引发“风险偏好”(Risk On)。 在道明证券策略师Oscar Munoz和Gennadiy Goldberg看来，鉴于近期数据的变化，鲍威尔很可能会显得有些乐观，尤其是如果5月份CPI能显示通胀率出现进一步回落进展的话。 道明证券策略师表示，“我们还期待利率点阵图将显示，2024年的降息次数将缩减为两次。美债将对点阵图和鲍威尔可能的鸽派倾向做出反应，出现适度的牛市陡峭化。然而，鉴于目前整体‘依赖数据’的背景，市场可能仍会继续进行区间交易。”

当地时间周一（6月10日），纽约联储微观经济数据中心发布了2024年5月的消费者预期调查（SCE）。 根据调查，受访者对不同期限的美国通胀预期出现分化，一年期通胀预期中位数从4月份的3.3%下降至3.2%；三年期通胀预期维持在2.8%不变；五年期指标则从2.8%升至3.0%，上一次录得3%还是在2023年8月份。 调查还显示，消费者对房价的预期涨幅保持在3.3%，为2022年7月份以来的最高水平。 另外，受访者对汽油（+5.3%）、食品（+4.8%）、房租（+9.1%）和黄金价格（+4.8%）的一年期预期均维持不变，医疗保健费用从8.7%升至9.1%，为年内最高值，大学教育费用则从9.0%回落至8.4%。 北京时间本周三晚，美国将公布5月份的CPI数据，市场预期整体CPI年率将维持在3.4%，核心指标小幅放缓至3.5%。六小时后，美联储将公布利率决议，经济学家们预计联邦基金利率将维持在5.25%至5.5%之间不变。 在美国通胀今年意外强劲的情况下，外界收缩了对美联储年内降息的幅度预期，央行官员们普遍预计，市场对通胀的预期对实际指标有很强的影响力。但他们也表示，公众仍然相信美联储有能力把物价带回2%的目标。 SCE报告还显示，在家庭财政方面，各项指标有所好转，收入预期增幅从3.0%升至3.1%；认为美股价格会在一年内走高的概率升至40.5%，为2021年5月以来的最高比例。 截至发稿，标普500指数和纳斯达克综合指数已先后转涨，年初之间分别累涨12%和14%。

周四凌晨，美国政策制定者将三个月来首次更新利率预测，届时投资者或将进一步了解美联储放松货币政策的决心。 美联储主席鲍威尔领导的央行被普遍预期将连续第七次会议保持借贷成本稳定，但官员们对利率的预测不太确定。 根据调查的中值估计，41%的经济学家预计美联储将在备受关注的“点阵图”中发出两次降息的信号，而同样数量的经济学家预计美联储的预测只会显示一次降息或根本不会降息。 从2022年3月开始，联邦公开市场委员会(FOMC)将基准联邦基金利率上调了5个百分点以上，自去年7月以来，借贷成本一直维持在20年来的最高水平。 多位美联储领导人近几周表示，他们认为不急于降息，因通胀更加持续，经济增长前景依然稳固。 彭博经济评论: 彭博经济美国首席经济学家Anna Wong表示，“6月份的FOMC会议将是今年最关键的会议之一，因为鲍威尔可能会就降息时间表提供最明确的暗示。新的点阵图可能表明，今年将有两次25个基点的降息，而3月份的点阵图则为三次。” “自4月30日至5月1日的会议以来，尽管通胀数据符合预期，但经济增长指标一直出人意料地下行，我们预计鲍威尔在新闻发布会上的声音会相对温和。” 截至今年4月，美联储首选的通胀指标为2.7%，而美联储的目标是2%。上周五公布的数据显示，上个月就业人数激增，工资增长加快，这促使交易员降低了对今年降息的预期。 “美联储将选择在更长时间内保持利率稳定，”杰富瑞资深美国经济学家Thomas Simons表示。“在降息之前，他们希望看到一系列更有利的数据，符合接近2%的通胀趋势。” 加拿大央行行长Tiff Macklem将在蒙特利尔的一个会议上发表讲话。加拿大央行刚刚成为七国集团中首个启动宽松周期的央行。 此外，日本央行可能缩减债券购买规模的决定、瑞典等国的通胀数据，以及英国关键的薪资数据，都将是本周的亮点。 日本央行将于周五结束为期两天的会议并做出政策决定，届时它将成为外界关注的焦点。虽然预计日本央行将维持短期利率不变，但知情人士说，官员们可能会讨论是否减少债券购买。 如果日本长期利率走高，缩小与美国国债的收益率差，这一举措可能会支撑日元。 英国将在未来一周公布一些重要数据。周二将公布的劳动力市场数据可能显示，截至4月份的三个月里，工资增幅有所回升，经济学家预计同比增幅为6.1%。这样的结果可能会增加英国央行本月避免降息的理由。 与此同时，市场预计周三公布的数据将显示英国4月份GDP今年首次未能实现增长，制造业和服务业预计都将在4月份出现下滑，这预示着第二季度开局不佳。 随着英国大选活动如火如荼地进行，英国央行官员将在未来几天保持一段缄默期。 欧元区方面，周一公布的工业生产数据料将录得三个月来最小增幅，暗示该地区第二季开局也很疲弱。 继上周降息后，欧洲央行本周将发表讲话的官员包括德国和法国央行行长、首席经济学家Philip Lane、副行长Luis de Guindos和行长拉加德。

欧洲央行行长拉加德撰文称，尽管欧洲央行本周宣布了降息，但抗击通胀的战斗尚未结束，决策者仍需保持警惕。 欧洲央行周四宣布降息25个基点，将三大关键利率主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别下调至4.25%、4.50%和3.75%，符合市场预期。 为了抑制高通胀，欧洲央行于2022年7月结束了长达八年的负利率时代，开启了有史以来最快的加息周期，一度连续10次加息，累计加息450个基点，最后一次加息是在去年9月。 虽然欧洲央行终于开启了降息，但该央行未来的政策动向并不明朗。欧洲央行周四在公布利率决议时表示，他们不会承诺任何特定的利率路径。 拉加德周五在包括奥地利《标准报》在内的多家欧洲报纸上发表了评论文章，她表示：“我们在许多方面都取得了进展，但要在经济中平息通胀，还有很长的路。” 拉加德强调，利率需要在必要长的时间内保持限定性，以确保价格的持久稳定。”她说：“换句话说，即使我们不会像以前那样用力，但仍需要把脚踩在刹车上一段时间。” 在这篇专栏文章中，拉加德表示，通胀有望在2025年下半年达到2%的目标水平，而欧洲央行的货币政策对此做了巨大的贡献，这促使决策者决定缓和货币政策的紧缩程度。 但她同时强调，平息通胀的过程不会一帆风顺，需要保持警惕，信守承诺和具备毅力。 对于欧洲央行接下来的货币政策动向，拉加德指出，这取决于三个因素，即通胀是否继续保持回落趋势，经济中的整体价格压力是否有所缓解，以及决策者是否认可货币政策在抑制通胀方面的效果。 拉加德说：“这些因素将决定我们何时进一步松开刹车。”

美股三大指数本周均录得上涨，道指本周累计上涨0.29%，标普500指数涨1.32%，纳指涨2.38%。 投资者经历了过山车般的一周，美国4月JOLTs职位空缺和ADP就业数据均低于预期，展现出就业市场降温的信号，一度提振了市场情绪，但周五公布的5月非农数据显著超出预期，打压了投资者对美联储今年降息的押注。 目前，投资者预计美联储今年将降息一到两次，首次降息出现在今年9月的可能性较大。但也有悲观的预测者认为决策者要到11月才会降息，甚至今年不会降息。 因此，北京时间下周四凌晨公布的美联储决议将格外重要，尽管联储维持利率不变几乎没有任何悬念，但这次会议将公布经济预期摘要，市场将重点关注利率点阵图。3月的点阵图显示，决策者预测今年会有三次降息，随着近来美国通胀下降速度放缓，美联储官员可能放弃三次降息的预测。 在美联储公布利率决议前，美国劳工部将在下周三晚间公布5月CPI数据，这意味着美联储鲍威尔可能会在利率决议后的新闻发布会上被问及有关该数据的问题。另一项重要通胀数据——美国5月PPI将于下周四晚间公布。 日本央行将于下周五公布利率决议，据日本经济新闻报道，预计日本央行下周将考虑是否缩减每月约6万亿日元（380亿美元）的政府债券购买规模，以实现政策正常化。 财报方面，软件巨头甲骨文和芯片巨头博通下周将公布二季度业绩。 （下周财报看点） 下周海外重要经济事件概览（北京时间）： 周一（6月10日）： 日本第一季度实际GDP年化季率修正值、美国5月纽约联储1年通胀预期、欧元区6月Sentix投资者信心指数 周二（6月11日）： 欧佩克公布月度原油市场报告、英国5月失业数据、美国5月NFIB小型企业信心指数 周三（6月12日）： 美国5月CPI数据、德国5月CPI数据、EIA公布月度短期能源展望报告、IEA公布月度原油市场报告、英国4月制造业/工业产出数据 周四（6月13日）： 美联储公布利率决议和经济预期摘要、美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会、美国5月PPI数据 周五（6月14日）： 日本央行公布利率决议、法国5月CPI数据、美国6月一年期通胀率预期

有“小非农”之称的ADP就业报告显示，受制造业大幅放缓影响，5月美国私营部门就业超预期放缓，劳动力市场进一步降温。 6月5日周三，美国ADP研究机构公布报告显示，美国5月就业人数增加15.2万人，为三个月来最低水平，大幅低于预期的17.5万人，4月数据从19.2万人下修至18.8万人。 随着就业机会增加，年度工资涨幅连续三个月保持在5%左右，为2021年以来最低水平。跳槽员工的薪资涨幅连续第二个月下滑，至7.8%。 数据公布后，美国国债收益率短线走高，美股三大股指期货小幅下挫。 ADP首席经济学家Nela Richardson在报告中写道： 进入下半年，就业和薪资增长正在放缓。劳动力市场稳健，但我们正在监测生产和消费领域的疲软状态。 服务业为就业增长主力，制造业大幅放缓 就业增长主要来自服务业，5月新增就业14.9万人，具体来看： 贸易、运输和公用事业是新增就业最多的服务行业，为5.5万人。 教育和卫生服务业也有较多新增就业，达到4.6万人，金融业新增就业2.8万人。 而作为服务业就业曾经的主力军，休闲和酒店业的就业增长放缓，今年仅新增就业1.2万人，为去年11月以来最慢水平。 信息业减少7000人，专业和商业服务业减少6000人，为2021年以来最低水平。 其他服务业新增2.1万人。 而商品制造对就业增长的贡献很小，5月新增就业仅3000人。 建筑业新增就业3.2万人。 制造业就业在过去一年半的大部分时间里处于萎缩状态，5月减少了2万个工作岗位。 自然资源和采矿业就业减少9000人。 大企业新增就业9.8万人，小企业规模萎缩 从雇主规模来看，大企业和小企业招聘情况出现了严重的两极分化。 拥有500名或以上员工的大企业在招聘人数方面增幅最大，达到9.8万人。 50名或以下员工的小公司就业减少了1万人。 中型企业员工数量显著增加，增幅达到7.9万人。 ADP大幅放缓，非农会如何？ 5月非农报告将于两天后，也就是本周五公布。历史上看，ADP的数据已连续8个月偏离非农轨道，但从长期趋势来看，两份报告的走势是一致的。华尔街当前的共识是， 5月非农新增就业19万人，高于4月份的17.5万人。 尽管就业大概率继续增长，但最近一些指标释放了就业降温的信号：4月份职位空缺降至略高于800万，为2021年2月以来最低水平。职位空缺数量下降，意味着企业招聘意愿减弱，预示未来就业增长可能放缓。 高频经济学公司首席美国经济学家Rubeela Farooqi表示： 我们预计未来劳动力市场将会继续放松。 她在一份报告中补充道： 但我们预计就业增长将保持正增长，失业率仍将保持在低位，这应该会对今年的经济活动形成支撑。 劳动力市场降温有望提振美联储对降息的信心。目前，美联储已将利率维持在二十多年来的最高水平，旨在通过提高借贷成本来缓解需求并抑制通胀。 除了周五的非农就业报告之外，市场还在静待下周的利率决议和鲍威尔的新闻发布会。 有分析认为，如果就业报告继续出现惊喜，这可能会让9月甚至7月降息再次成为可能。 芝商所美联储观察工具显示，9月降息25基点的可能性接近60%。

继4月CPI全面降温之后，美联储最青睐通胀指标——核心PCE物价指数——迎来三年新低！ 5月31日周五，美国商务部最新数据显示，剔除食物和能源后的4月核心PCE物价指数同比增速为2.8%，持平预期2.8%，前值上修为2.82%。 把小数点精确到后面几位，4月核心PCE同比增速从略高于2.81％的水平下降到2.7537％，为2021年4月以来的最低水平。 4月核心PCE环比增速为0.2%，略低于预期和前值0.3%， 为今年以来最低月度涨幅。 美国4月PCE物价指数环同比上涨2.7%，持平预期和前值，环比增长0.3%，预期和前值均为0.3%。 与此同时， 4月份实际(经通胀调整后的)个人消费支出意外下降了0.1% ，实际可支配个人收入也下降了0.1%。 数据公布后，美股三大股指期货短线走高，美债收益率显著下行。利率互换市场定价保持稳定，预计2024年美联储至少有一次降息。 服务价格同比上涨3.9%，环比涨0.3% 服务仍是通胀上行的最大推手。 与去年同期相比，4月商品价格上涨了0.1%，服务价格上涨了3.9%。食品价格上涨了1.3%，能源价格上涨了3.0%。 而与上月相比，4月份商品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.3%。食品价格下降0.2%，能源价格上涨1.2%。 4月份实际PCE下降0.1%，反映出商品支出下降0.4%，服务支出增加0.1%。在商品中，对通胀下降贡献最大的是汽油、娱乐用品、车辆以及其他非耐用品。在服务中，对通胀上行贡献最大的是医疗保健。 PCE虽然降温，但仍难以改变美联储“观望”立场 可以肯定的是，事情并非全是美好的。 被称为新“美联储通讯社”的《华尔街日报》记者Nick Timiraos写道，虽然12个月的年化率为2.75%，为三年来的最低水平，但 6个月的年化率却为3.18%，为去年7月份以来的最高水平。 他还指出， 3个月年化利率为3.46%，虽然低于前两个月的水平，但仍高于2023年下半年的任何时候。 本周稍早前，美联储公布褐皮书也显示，从4月初到5月中旬这段时间，美国大多数地区价格以“温和的速度”上涨，大多数地区的商业联系人指出，消费者们对进一步的价格上涨表示抵制。 鉴于通胀依然强劲， Timiraos得出以下结论： 这份报告的内容在两周前就已经被市场广泛预测到了，因此，不会对美联储近期的“观望”立场产生太大影响。 芝商所美联储观察工具显示，美联储6月按兵不动的概率接近100%，9月开启降息大门的可能性也不到50%。 周二美联储鹰派再压降息预期。2026年拥有美联储货币政策委员会FOMC会议投票权的明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，美联储的政策立场是限制性的，但联储决策者尚未完全排除进一步加息的可能性。

北京时间周五晚间20点30分，被称为“美联储最重视通胀数据”的4月个人消费支出价格指数（PCE）出炉，印证了美国通胀重回缓慢回落趋势的预期。当然，这句话的重点应该更多落在“缓慢”，而不是“回落”上。 （来源：美国商务部经济分析局） 先看数据，美国4月PCE指数环比增速为0.3%，核心PCE指数环比增速为0.2%，事前分析师预期均为0.3%；4月名义PCE同比增幅为2.7%，核心PCE增速为2.8%，均符合预期。 （来源：tradingeconomics） 虽然在应用中，为了方便统计和传播，这类数据会简化处理，但实际在计算中是有零有整的。如果将统计放宽到小数点后3位， 4月核心PCE月率将会是0.249%（再多0.001%公布数据就会变成0.3%！）。即便如此，这依然是今年以来增速最慢的一次。 今年前三个月的美国通胀数据接连引发市场担忧，也令美联储快速开始降息的预期碎了一地。短短几个月时间里，投资者们对于美联储的降息预期已经从“今年降6次息”，变成了“应该会降一次息...的吧？”。 美联储官员们此前也反复强调过， 至少需要连续数月的通胀好消息才能帮助他们建立降息的信心 。“美联储观察”工具显示，4月的数据出炉后，互换市场对于今年降息的概率变化并不大， 依然是 9月降息与否摸棱两可，11月“首降”概率过半，但很难讲12月是否还有第二次降息。 （9月降息的前景依然摸棱两可，来源：CME） 除了通胀数据如期降温外， 4月美国个人支出月率也从前两个月的0.7%骤降至0.2% ，实际个人消费支出月率则超预期转负。值得一提的是，前两个月的支出月率也都出现0.1%幅度的下修。与此同时，个人收入环比增速为0.3%，完全符合预期。 （完整PCE报告，来源：BEA） 美国消费支出的逆风，早已在昨日公布的数据中显现端倪。 美国商务部昨日将一季度GDP的年化季率增速从1.6%下修至1.3%，核心原因正是商品支出的下降。 市场反应 数据公布后，美股三大期指止跌转涨，涨幅大致在0.5%左右。不过开盘后利好情绪快速消散，目前纳指已经转跌。 通胀数据的“退烧”也推动黄金、白银携手短线拉升，其中现货黄金短线冲上2350美元/盎司。但这种积极情绪也没能维持多久，很快又进入了近几天常见的跳水状态。 （现货黄金分钟线图，来源：TradingView） 从过去两个小时的市场波动也能看出，今天的数据更大的意义是通胀数据不再作妖，而不是带来了根本性的改变。 核心PCE月率0.249%的涨幅，也应证了美联储理事沃勒上周说过的那句话—— 希望我有一天，不需要从通胀月率数据的小数点后面两位、三位里面寻找利好 。 投资者们非常熟悉的“美联储传声筒”、知名宏观记者尼克·蒂米劳斯也表示，今天的报告在两周前就已被广泛预期， 不会对美联储近期的“等一等、看一看”态度产生太大影响 。 裕利安怡的北美资深经济学家Dan North表示， 核心PCE年率为2.8%，这个数字还不错，但已经在这个范围内徘徊五个月了 。他说“如果我是鲍威尔，会希望看到这个数字开始下降，而它几乎没有动。现在还没有到需要‘吃药’的地步，但感觉的确不太好。这不是你想看到的状况。” 摩根士丹利E-Trade的交易和投资董事总经理Chris Larkin也表示，投资者需要保持耐心， 美联储说过需要超过一个月的有利数据才能确认通胀再次可靠地下降，所以目前没有理由认为首次降息会早于九月份 。

随着2年期美债收益率在本周早些时候一度再度“破5”，围绕美联储可能更长时间维持高利率的恐慌，近来再度成为了华尔街交易员们的心头大患。同时，越来越多的美联储官员反复强调，他们仍在等待更多能够证明通胀放缓的证据，以便获得降息所需的信心。 而今晚，无论是这些忐忑不安的市场交易员，还是立场持续摇摆的美联储官员们，显然都将紧盯着北京时间20:30即将出炉的那一组重磅数据——美国4月PCE物价指数。 作为美联储最为青睐的通胀指标，月度PCE物价指数对于金融市场行情的影响力，虽然不如更早发布的CPI数据那样更具冲击力，但就美联储货币政策的指引功能，却往往更为被资深市场人士和美联储工作人员所重视。 美国劳工部近日公布的数据显示，4月份消费者价格指数(CPI)同比上涨3.4%。剔除波动较大的食品和能源项目的所谓核心CPI同比攀升3.6%，为2021年4月以来的最低增幅。这两项CPI同比数据均符合预期。 而 今晚PCE数据出炉背后的一个大背景是，此前公布的4月CPI数据已经出现了可喜的回落，如果类似的迹象也能在PCE数据上得到印证，那么对于提振人们对通胀有望进一步回落的信心，无疑将是十分有帮助的。 一些市场人士目前已将今晚的通胀报告，视为了美联储降息道路上的一道潜在里程碑…… 市场对今晚PCE数据预期如何？ 根据FactSet对业内机构的调查中值来看，无论是总体还是核心PCE物价指数的增速表现，都可能与上月“如出一辙”： 其中，4月份PCE物价指数预计将同比上涨2.7%，环比上涨0.3%，与3月一致； 4月份核心PCE物价指数则预计将同比上涨2.8%，环比上涨0.3%，也与3月一致； 不过需要指出的是，尽管主流的调查预期如上所述，但对于这份PCE数据，不同机构的调查结果还是略有出入的。不少媒体和机构最新的预测其实就更倾向于认为，今晚的数据有望进一步向下回落。 例如，素有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报知名记者Nick Timiraos在社交媒体上发布的一张调查统计就显示， 4月PCE物价指数同比涨幅有望回落到2.6% ，持有类似预测的机构包括了美银、道明证券和瑞银等。 此外，在Timiraos的统计中， 4月核心PCE物价指数环比增速也有望回落至0.2% (由0.24%四舍五入)，这将是年内迄今最小的环比涨幅。 BMO Capital Markets首席美国经济学家Scott Anderson表示：“我不指望数据会有翻天覆地的变化。但我确实预计核心指标将略有改善——环比增速从0.3%至0.2%，尽管这还不足以让美联储放弃观望态度。” 过往曾有过多次精确预测美国通胀数据先例的克利夫兰联储临近预测模型则显示， 美国4月PCE物价指数同比涨幅料为2.68%，环比为0.27%；核心CPI涨幅料为2.74%，环比则为0.23%。投资者可自行四舍五入作为今晚数据的参照(基本也都比市场预期低)。 目前，经济学家们正紧盯着美国通胀同比和环比指标的每一个细微变化。因而，如果4月份的核心通胀率环比表现，确实能如一些乐观机构预言的那样放缓至0.2%，这一迹象将至少表明，今年一季度的美国通胀回升势头的确得到了一定程度的缓解。 PCE数据缘何如此关键？ 美联储之所以更倾向于使用PCE物价指数作为政策指引，是因为它更能够反映消费者行为的变化，比如消费者何时会出现消费降级：购买更多较便宜的商品替代较昂贵的商品。理论上，这种方法能更准确地反映实际生活成本。而在这其中，美联储官员尤其关注核心物价的表现，因为它是一个更可靠的长期通胀指标。 BMO的Anderson指出，由于两个指数计算方法的差异，汽车、医疗和房屋保险价格上涨对PCE物价指数的影响要大于CPI。 当然，考虑到PCE指数的许多组成部分也都来自CPI所用的相同数据。这意味着那些导致CPI上涨的主要类别(如不断上涨的住房成本和能源成本)，也会成为推动PCE读数走高的主要原因。 住房成本上涨一直是过去一年高通胀的主要原因，尽管分析师近来不断预计这些压力会有所缓解，但实际数据表现尚未呈现重大改善迹象。Vanguard投资组合构建全球主管兼美洲首席经济学家Roger Aliaga-Díaz表示，这一点至关重要。除了住房成本之外，该指数的其余部分已更接近美联储的目标。” 另一方面，商品领域的降价趋势可能有助于降低整体通胀率。Rowe Price首席美国经济学家Blerina Uruçi预计，耐用品(如汽车和家具)将继续呈现通胀回落迹象，而食品和家用产品等非耐用品的反通胀进程将放缓，原因是商品价格和投入成本上涨。 美国银行全球研究部美国经济研究主管Michael Gapen表示，与第一季度相比，作为美联储最青睐的通胀指数PCE价格数据应该会有所改善，不过可能只会呈现微小的进展。 美联储6月决议前的关键指引 从今年以来的情况看，市场对美联储利率政策未来走向的预期变动，往往就像过山车一样——每每有重大美联储讲话或报告发布，抑或有关键经济数据出现意外的表现，就可能会影响到市场对美联储降息的判断。 本月无疑就是最好的例子——5月中旬出炉的CPI数据出现超预期回落，一度曾令市场对美联储9月降息的预期迅速攀升。但到了短短一周后，鹰派的美联储纪要有打消了人们的乐观情绪。“一些”美联储官员看到了金融条件限制不足以减缓需求和通货膨胀的风险，多位美联储政策制定者甚至提出了加息的可能性…… 而今晚PCE数据的表现，显然可能同样会影响到人们对于利率路径的预判。尤其是 考虑到下周就将会步入美联储6月议息会议前的缄默期，今晚的利率预期变动对于市场而言，可能非常重要。 全球金融服务公司Ebury的市场策略主管Matthew Ryan表示：“ 经济学家目前乐观地预计，今晚报告中的月度读数将低于CPI，任何失望都可能导致市场进一步考虑2024年降息的前景。” 根据芝加哥商品交易所集团的FedWatch工具显示，目前市场交易员仅预期美联储年内会降息一次，很可能会是在11月。 Vanguard的Aliaga-Díaz表示，“我们有点陷入了难以走出通胀最后一英里的问题”。他表示，通胀大幅改善的供给侧驱动因素已经消退。与此同时，预计生产率的激增将放缓。如果没有这些因素，今年通胀不会像去年那样迅速改善。 Uruçi则指出，基数效应可能是美联储眼下不愿轻易降息的另一个原因。去年通胀的回落进展如此之快，相比之下，今年的改善速度似乎更为温和。“即使通胀数据良性，但通胀轨迹看起来仍将相当棘手，这可能会让央行更不愿意放松政策。” 整体而言，除非今晚的PCE数据出现意外上行或超过0.2个百分点的降幅，否则数据表现其实还是大致在市场的预料之内。当然，如果确实能有迹象显示出4月物价出现了可喜的回落，即便只是0.1个百分点的降温，也终究是一件好事，至少可以在6月的美联储决议前，暂时遏制一下近来美债市场面临的抛售压力。 作为美联储三号人物的纽约联储主席威廉姆斯周四曾预计，个人消费支出(PCE)通胀将继续小幅走低，到今年年底将降至大约2.5%，并最终在2026年来到美联储2%的目标范围内。

当地时间周四早间，美国商务部经济分析局（BEA）更新了一季度GDP增速数据。伴随着消费数据的疲软，美国经济增速相较于最初的估计也进一步走低。 （来源：美国商务部经济分析局） 数据下修 关注经济韧性叙事 先说数据， 美国一季度GDP年化季率增速下修至1.3%，此前的初值报告为1.6%。 （注：年化季率是一种美国特有的数据表达方式，基于报告期内的季度数据，线性外推至一整年的表现） 其中，美国经济的主要增长引擎—— 个人消费增速从2.5%下降至2% 。商品购买增速从最初预期的 增长0.4%变成了下降1.9% ，服务支出则从初值增加4%下修至3.9%。 一同下修的还有通胀数据：美国一季度国内购买总值价格指数增速从3.1%下降至3.0%，一季度PCE与核心PCE的环比增速也从3.4%和3.7%下修至3.3%和3.6%。 （来源：美国商务部经济分析局） 这个数字也进一步凸显出2024年初经济动能的减弱。横向对比， 去年三季度的GDP年化季率增速为4.9%，四季度的数据为3.4%。 当然这里也有“年化季率”统计方式的扩大，换成中国投资者更熟悉的GDP同比增速，2024年美国一季度实际GDP的增速为2.9%，与前两个季度相差并不大。 更进一步来看，作为衡量内需的关键指标，Q1国内私人购买者的最终销售增速虽然从3.1%下修至2.8%。但与1.3%的GDP增长速率相比，依然显示出经济需求的韧性程度。 Nationwide金融市场经济学家Oren Klachkin在速评中表示，尽管有所放缓，3月以后的月度数据普遍显示经济增长仍在继续。目前仍预期美国经济能够在2024年维持健康增长。经济前景方面存在一些警告信号，但没有任何东西让我们对未来感到悲观。 同样在周四，经济分析局也披露美国一季度GDI（国民总收入）上涨1.5%。GDP 衡量的是对商品和服务的支出，而国民总收入衡量的是生产这些商品和服务所产生的收入。 市场反应 经济增速和通胀数据小幅下修，对于美股市场而言也构成一丝利好，但影响相对有限。数据发布后美股期货有过一段小幅拉涨，依旧未能阻止美股主要指数周四开盘后继续下跌的状态。截至发稿，道指跌近370点（-0.96%），与周三的跌幅相近。 美债收益率也小幅下降。昨日触及5月初以来高点的美国十年期国债收益率，也在最新数据公布后回落近5个bp，目前在4.56%左右。受此推动，现货黄金短线小幅冲高近10美元，接近2346美元/盎司附近。 (美国十年期国债收益率日线图，来源：TradingView) 按照美股市场惯例，对于初值数据的调整一般很难引发大规模行情，市场更加关注涉及未来的叙事。因此， 本周最重要的美国经济数据依然是周五的4月PCE物价指数 。经历年初连续三个月的通胀意外后，投资者们正在等待4月通胀数据给予美联储重拾降息信心的“第一步”。