7月1日-5日当周非农数据公布后，美股、美债走高，美元承压。美债在意识到非农前两月数据大砍11万这一“数据细节”后急剧回升，收益率曲线变得更加陡峭。 投资者对美联储降息前景抱乐观预期 。芝商所美联储观察工具显示，9月降息25基点的可能性从66.5%提升至71.1%，11月首次降息的可能性也有所上升，而12月进行第二次降息的可能性上升至46.5%，投资者已完全预期年底前美联储将降息两次。 本周美股三大宽基指数出现上涨， 标普大盘、纳指和纳指100均再创收盘新高 。费城半导体指数市盈率上升至55.6，估值水平进一步上升。现阶段标普500席勒市盈率快速上升至36.25，明显高于历史平均数17.13和中位数15.98，已超过历史平均数和中位数的两倍。美股估值偏高，未来一段时间美股大盘仍容易出现震荡。 由于法国国民议会第二轮选举临近，法国经济政策的不确定性和变化容易对市场产生考验。此外，本周英国议会下院选举结果也对周五欧洲市场产生了一定影响。考虑欧洲经济偏疲软，以及欧洲政策面不确定性，且欧洲市场现阶段估值优势不明显。 本周日经225指数延续反弹。但与此同时日元汇率压力问题尚未解决，日本货币政策趋于进一步紧缩。由于美联储降息时点还需进一步确认，预计前期涨幅较大的的墨西哥MXX、巴西IBOVESPA、印度SENSEX30、印尼综指、MSC越南等海外新兴市场指数仍需等待美联储更明确的降息信号。 密切关注下周鲍威尔的重要讲话以及美国通胀数据。 本周，欧元兑美元累涨1.29%，英镑兑美元涨1.46%，离岸人民币兑美元在美股盘前最高涨150点或0.2%，一度升穿7.28元，美股盘中基本抹去涨幅并重返7.29元一线，仍离八个月低位不远。美元兑日元跌破161关口。 大宗商品方面，美国就业报告增强降息预期，降低了持有无息黄金资产的机会成本，美元承压支撑贵金属价格走高，伦敦工业基本金属普涨。国际原油齐跌，但由于原油库存降幅超预期表明油需将上升，油价仍连续第四周上涨。

港交所又迎来了一家黄金珠宝零售商。 继梦金园、老铺黄金（6181.HK）之后，周六福珠宝股份有限公司（下称“周六福”）近日向港交所递表，由中金公司和中信建投国际担任联席保荐机构。 在此之前，周六福冲击资本市场的道路堪称曲折，曾在A股三战三败。 早在2019年，周六福就开始冲击深市主板上市，但因其聘用的会计师事务所因“康美案”被证监会立案调查，随后周六福的审查中止，同年12月遭发审委否决； 2020年9月，周六福再次向证监会提交上市申请材料，但因经营存疑，被证监会发审委再度否决； 2022年7月，周六福卷土重来，但始终未收到证监会的反馈意见。在实施全面注册制后，2023年2月周六福的上市审核从证监会平移到深交所。 当年7月历经一次问询回复后，周六福始终未能收到二轮问询，直到11月周六福以撤单的方式宣告第三次冲击IPO失败。 这才有了此次周六福调转船头驶向港股。 从同行老铺黄金自6月28日上市以来较为显著的涨幅来看，在A股IPO收紧后，拟 IPO企业从A股转而“投奔”港股，也不失为一种备选方案。 截至7月4日收盘，老铺黄金上市后4个交易日涨幅达到29.07%。 不过从基本面来看，虽然同为珠宝零售商，但老铺黄金和周六福做的是完全不同的两种生意。 前者对标Tiffiny等顶奢品牌，只进驻SKP等高端百货中心，靠一口价的古法黄金单店创收达到1亿元，单店店效在同行里一骑绝尘； 后者则背靠水贝市场（国内最大的黄金珠宝产业集聚区）活成了金饰行业的“小米”：都从上游供应链发掘出低价供给、用“贴牌”的方式轻资产运营。周六福一边在线上电商渠道卖着比同行更便宜的产品；一边赚着加盟商的产品入网费和供应商的供应链管理费。 周六福2023年毛利率达到26.23%，比龙头周大福（1929.HK）还要高3.87个百分点，是老凤祥（600612.SH）的3倍还多。 2021年至2023年，周六福分别实现营收27.83亿元、31.02亿元和51.5亿元，复合年增长率高达36%。 不过金价持续走高显著压制了黄金产品的消费热情。 在水贝模式的挤压竞争下，周六福的低价策略能否持续奏效待考。 周六福计划将IPO募得资金用于扩大和加强销售网络；加强品牌以提高品牌市场知名度；提升产品供应并加强产品设计与开发能力；以及用作运营资金及一般企业用途。 扎根水贝的“贴牌”模式 区别于周大福、周生生（0116.HK）等港资珠宝品牌，周六福虽然姓周但其实是从全国最大的黄金珠宝产业集聚区深圳水贝长出的本土品牌。 2004年，深圳水贝国际珠宝交易中心建成，成为中国首个珠宝专业采购平台。同年，李伟蓬创立周六福前身深圳市周天福珠宝首饰有限公司，落户水贝。 “世界珠宝看中国，中国珠宝看水贝”。如今，水贝已是全国最大的黄金珠宝产业集聚区之一，这里开创的“水贝模式”实为批零一体化”的黄金首饰零售，通过减少中间环节进而降低产品价格。 具体表现为在电商平台，水贝的白牌黄金的批发商或零售商通过直播带货等渠道，用更低的加工费快速抢占市场，在过去几年的金饰市场大杀特杀。 甚至有华东地区私募人士对信风（ID：TradeWind01）断言，会有一批中小品牌会被水贝模式卷“死”。 公开资料显示，在深圳水贝市场，零售的黄金首饰加工费通常是10-30元/克，批发渠道下则仅有几块钱。 正是依托水贝庞大的供应商资源，周六福得以找到足够低价的供应商，再贴牌进行售卖，硬生生活成了金饰行业的小米，最终通过加盟模式实现快速扩张。 据弗若斯特沙利文数据，周六福在中国珠宝品牌中，是从成立到达成4000家门店此里程碑速度最快的公司。 按门店数量计，周六福在中国珠宝品牌中排名第四，前三位分别为周大福、老凤祥和周大生（002867.SZ）。 招股书显示，周六福2019年门店数量为3353家，但2023年已增至4383家，平均每年净开233家门店。其中4288家为加盟店，占比达98%。 加盟模式下，周六福主要通过向加盟商售卖产品的方式创收。 2023年，加盟模式贡献营收28.53亿元，占比达55.4%。其中销售产品贡献营收20.2亿元，占加盟模式营收超7成。 但与周大福、老凤祥等同行统一将加工好的产品卖给省级代理商不同，周六福另外允许加盟商向授权供应商直接进货，周六福负责对产品进行检测，通过后交付给加盟店进行销售。 这一流程中，周六福仅对加盟商进货的产品贴牌就收取了三项费用：向加盟商收取加盟服务费和产品入网费，同时向授权供应商收取供应链管理费，实现“一笔交易、两边收费”的效果。 招股书显示，周六福向每名加盟商收取的产品入网费在12万-34万元之间，周六福2023年共收取该费用6.32亿元，占营收的12.3%；向加盟商收取的加盟服务费为0.79亿元，占比1.5%；向授权供应商收取的供应链管理费则达到1.22亿元，占比2.4%。 2023年，上述三项轻资产业务贡献营收合计占总营收比例达到16.2%。 作为对比，同期周大生的“贴牌费”，即品牌使用费的营收占比为5.29%。 由于周六福这部分服务费收入毛利率高达95.8%，远高于产品销售5.8%的水平。带动其加盟模式的整体毛利率达到32%，同期周大生的加盟业务毛利率仅为14.92%。 为了维护该模式的稳定，周六福在此次港股递表前的今年6月进行了一轮增资。 深圳市祥龙创美企业管理合伙企业（有限合伙）（下称“祥龙创美”）、谛爱（深圳）珠宝有限公司（下称“谛爱珠宝”）和深圳市正福投资有限公司（下称“正福投资”）分别以1.4亿元、3500万元和2000万认购周六福717万、179万和102万元注册资本。 其中祥龙创美为周六福16名供应商、授权供应商和加盟商的投资平台、谛爱珠宝实控人为周六福一名授权供应商的亲属、正福投资的唯二两名股东分别为周六福的供应商和授权供应商的亲属。 由此，周六福通过股权与主要供应商和加盟商实现绑定。招股书也指出，加盟商通过家族、朋友关系彼此连结形成“加盟商集团”。 周六福的前三大加盟商集团均拥有40多家加盟店，拥有至少三家加盟店的加盟商集团，合计运营的店铺数量占加盟店总数的一半以上。 老加盟商的开店意愿更强烈，周六福去年的新开店铺中，超过一半为其既有加盟商集团开出。 一名华东私募人士对信风（ID：TradeWind01）分析称，类似于连锁茶饮店，在黄金珠宝行业加盟商抢占优质点位的竞争也很激烈：“你不开别人就开了，比如在同一商场内，周大福可能会把旗下不同品牌的门店都开进去。” “在下沉市场，开店扩张由加盟商主导，甚至会出现同一个城市内所有品牌的珠宝店老板都是同一个人的情况，形成了‘垄断’就有一定的定价权。”上述人士补充到。 金价上行的挑战 金饰行业的一个变量是，金价在不断走高。 Au9999黄金的年度平均现货价格已从2018年的271.1元/克涨至2023年的449.9元/克。 兼具理财和悦己需求的消费趋势下，在小红书、微博上，年轻人“攒金豆”、屯“小黄鱼”蔚然成风，催生了对大量低价黄金饰品的消费需求。 生长在水贝的周六福产品价格天然要比同行更便宜。 招股书显示，周六福的金饰产品均价不到400元/克。作为对比，梦金园招股书显示，其黄金产品的均价在654元/克。 分渠道来看，周六福的渠道结构也与其薄利多销的策略适配。 在线下，周六福56.9%的门店位于三线城市及其他低线城市，另有8.4%和34.7%的门店位于二线城市和一线城市。 在线上渠道，周六福通过天猫、京东、抖音、拼多多等线上渠道销售实现的线上营收占比远高于同行，2023年达到33.9%，与水贝市场的批零商的销售方式如出一辙。 据弗若斯特沙利文，周六福2021年至2023年线上销售收入复合年均增长率和营收占比均为全国第一。 水贝模式大杀四方，给低价产品贴牌的周六福走上增长快车道。 2023年，周六福实现营收51.51亿元，同比大幅增长66.03%；实现净利6.6亿元，同比增长14.68%。 不过周六福的挑战仍存。 一方面，周六福的低价仅是相对同行而言，在成本暴涨的情况下，其同样面临同处一个园区的水贝批零商的竞争。 周六福在原材料采购上并无成本优势，其近4成营收通过将加工后的成品加价卖给加盟商实现，其在招股书中表示，原材料价格随行就市，“并未就价格进行任何对冲活动”。 伴随原材料价格上涨，2021年至2023年，周六福的黄金平均采购价格水涨船高，从332元/克涨至401元/克。 一名华东地区的券商社服分析师对信风（ID：TradeWind01）表示，近年来受到价格透明的水贝模式冲击，品牌零售商的销售利润都降低了，各家都在追求精细化运营。有设计优势，或成本采购优势的大品牌更可能活下来。 另一方面，主要原材料金价仍处于历史高位，在一轮抢购潮退潮后，今年已出现金价压制消费需求的情况。 行业龙头周大福此前披露的2024年4-5月的经营数据显示，黄金饰品的整体零售额同比下滑20.2%，其中中国内地零售额同比下滑18.8%，中国港澳及其他市场零售额同比下滑29%。 上述分析师对信风（ID：TradeWind01）表示，6、7月是黄金销售的传统淡季，但由于当下金价持续上涨、消费者观望情绪浓厚，行情要更低迷，已经开始挤压头部厂商的生存空间。为了加强回款，目前部分头部品牌的终端门店折扣力度大的已经达到了4-5折或6-7折。 终端回款缓慢，对周六福的加盟商管理能力也提出了更高的要求。 据报道，今年6月在河南新乡就有持有五家周大生门店的加盟商在接收居民存金后，并未及时购入足额黄金，随着金价上涨无法兑付而跑路。 更早之前在今年4月，也出现了中国黄金门店加盟商闭店跑路的情况。 从周六福对加盟商的汰换节奏上也能感受到终端的压力。2021年至2023年，周六福分别新增了637、731和1039家加盟商，但同时终止了与570、634和739家加盟商的合作。 当然，金价的走高趋势也有可能对金六福为代表的低价金饰商带来积极因素。 近日，美银、花旗等机构发布的报告认为，金价较目前仍有30%的上涨空间。 从资产配置的角度，相比高溢价金饰，更低的买入价符合投资者的偏好——“一口价”金饰产品价格更低，克重产品的手工费也处于行业较低水平。 花旗分析师认为，尽管价格在今年迄今为止创下或接近历史新高，但买入水平仍然很高。私人部门黄金投资需求包括全球零售实物金条和金币需求等需求十分旺盛，尤其是在中国。2024年上半年，中国零售黄金需求创下历史新高。 消费端的影响也是如此。 在更趋理性的消费环境下，比起时尚的设计，或许还是以更低价格、获得更大的克重也更能打动精打细算的消费者。

盛达资源7月5日晚间公告，公司二级控股子公司东晟矿业于近日收到内蒙古人民政府下发至赤峰市人民政府的《关于克什克腾旗巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目建设用地的批复》，共批准建设用地14.9976公顷，作为克什克腾旗巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目建设用地。 谈及对公司的影响及风险提示，盛达资源公告称：公司通过控股子公司内蒙古银都矿业有限责任公司间接持有东晟矿业 70%的股份，东晟矿业是公司的二级控股子公司。 东晟矿业保有资源储量矿石量（探明+控制+推断）267 万吨，银金属量 556.32 吨，平均品位 284.90 克/吨；铅金属量 13,052 吨，平均品位 1.32%；锌金属量 46,002 吨，平均品位 2.05%。保有伴生资源量矿石量（探明+控制+推断）265.5 万吨，银金属量 34.06 吨，平均品位 50.6克/吨；铅金属量 5,522 吨，平均品位 0.45%；锌金属量 2,347 吨，平均品位 0.77%； 金金属量 255 千克，平均品位 0.12 克/吨；镓金属量 32.01 吨，平均品位 12.7 克/吨；砷金属量 11,403 吨，平均品位 0.55%；纯硫量 123,917 吨，平均品位 6.18%。东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿采矿许可证有效期限自 2020 年 5 月 27 日至 2026年 5 月 27 日，证载开采矿种包括银矿、铅、锌、金、镓、砷、硫铁矿，生产规模 25 万吨/年，矿区面积 2.30 平方公里，开采深度由 1480 米至 630 米标高共有4 个拐点圈定。本次内蒙古人民政府同意将相关用地作为东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿 25 万吨/年采矿项目建设用地，有利于推进东晟矿业矿山快速开发建设。 盛达资源将积极推进东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目开发建设，在项目开工建设前，依据相关法律、行政法规规定办理项目施工等相关报建手续，并根据进展情况及时履行信息披露义务。本次内蒙古人民政府对东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目建设用地的批复不会对公司当期经营业绩产生重大影响，敬请广大投资者注意投资风险。 盛达资源7月2日发布公告称，2024年1月5日至6月30日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份5，381，500股，占公司总股本的比例为0.78%。 盛达资源6月24日在互动平台表示，公司今年矿山金属品位较去年有所提升。 盛达资源2023年年报显示，2023年，公司实现营业收入22.54亿元，同比增长19.92%，实现归母净利润1.48亿元，同比下降59.41%。公司主营为有色金属贸易、铅精粉(含银)、锌精粉(含银)、银锭、再生新能源金属、黄金、其他，占比为0.03%、58.83%、18.81%、12.94%、3.72%、4.56%、1.12%，分别实现营收8.01亿元、6.37亿元、3.53亿元、1.94亿元、1.69亿元、6990.04万元、3042.40万元，毛利率分别为0.02%、66.55%、38.43%、47.97%、15.85%、47.02%、26.43%。 盛达资源4月29日晚间发布一季度业绩公告称，2024年第一季度营收约2.63亿元，同比减少6.27%；归属于上市公司股东的净利润亏损约878万元；基本每股收益亏损0.0128元。 中银证券6月4日的研报显示：业绩暂时承压，主要矿产品销量下滑。近期，公司发布2023年报以及24年一季报。2023年净利润大幅下滑主要原因系2023年，金山矿业采矿证更新，新增权益金缴纳情形；金山矿业进行技术改造、国金国银新厂房于2023年9月中下旬投入使用，导致银锭、黄金产量同比减少；锌金属价格较上年同期有较大幅度下跌，个别矿山开采矿段金属品位下降，单位生产成本增加；另外，叠加镍金属市场价格下跌、市场竞争加剧，金业环保经营情况不及预期计提商誉减值准备。24年Q1,公司实现营业收入2.63亿元，同比下降6.27%,环比下降64.90%；实现归母净亏损0.09亿元，同比下降153.98%，环比下降162.45%。公司矿山资源主要集中在内蒙古自治区中东部，受气候因素影响，公司第一季度基本没有产出，公司一季度利润主要来源于前一年未发货的库存出售。 主要矿产品销量下滑，拖累营收。2023年，铅精粉（含银）、锌精粉（含银）、银锭和黄金的销量分别为29865.83吨/56569.81吨/36.62吨/148.02千克，分别同比变动了-16.87%/+1.46%/-54.17%/-40.82%。银锭和黄金销售量减少，主要系金山矿业进行技术改造、国金国银新厂房于2023年9月中下旬投入使用，导致银锭、黄金产量同比减少所致。矿山重点工程项目建设有序推进。增厚资源储量，并购菜园子铜金矿。目前菜园子铜金矿建设项目已获得临时使用土地的批复，菜园子铜金矿采选工程已基本具备开工建设条件。白银弹性增长空间大，将拉动公司业绩释放。风险提示：全球宏观经济不及预期，地缘政治超预期，项目建设不及预期等。 民生证券4月28日发布研报称，给予盛达资源推荐评级。评级理由主要包括：1）白银产量下滑，是公司业绩低于预期的主要原因；2）产量下滑导致单位成本上升，期间费用率下降；3）坐拥国内优质白银资源，白银产能持续增长；4）收购菜园子铜金矿，打造贵金属全面战略布局。风险提示：金属价格下跌，项目开发进度不及预期。

由于非农就业报告不佳，美联储降息预期升温，美元承压，黄金和白银期货周五双双创下5月以来的最高纪录。此外，印度央行的“爆买”也在助推金银价格近期上涨。 周五收盘，8月交割的纽交所黄金期货GCQ24和GC00结算价为每盎司2397.70美元，当日上涨28.30美元，涨幅1.2%。 黄金收盘价创下5月21日以来的最高水平。 根据道琼斯市场数据，以最活跃的合约计算，黄金期货本周累计上涨2.5%，为自5月10日当周以来最强劲的单周涨幅。 现货黄金美股尾盘一度涨1.5%并上逼2340美元整数位，刷新自5月22日以来新高。本周累涨2.87%，为近13周里最大周度涨幅。 白银周五也出现上涨，其9月期货合约SIU24和SI00价格收涨近2.8%，至每盎司31.69美元，创下5月17日以来的最高收盘价。 本周银价累计上涨7.2%，为5月17日当周以来的最大单周涨幅。 周五公布的美国非农报告 显示，6月新增就业20.6万人，高于预期的19万人，但4月和5月非农新增就业人数大幅下调，抵消了6月份超预期的影响。此外，失业率意外升至两年半来最高水平，工资增长降至三年来最低水平，释放了美国劳动力市场降温的显著信号。 实际上，不仅仅非农助推，印度央行的“爆买”也在助推金银价格近期上涨。 当地时间周五，世界黄金协会分析师KrishanGopaul在社交媒体平台X发帖表示，根据印度储备银行每周数据的计算， 印度储备银行的黄金储备在6月份增加了9吨以上，为2022年7月以来的最高水平。 这也意味着印度的黄金储备今年增加了37吨，达到841吨。 5月份有报道称，印度央行还将100吨黄金从英国移回其国内金库。 今年，全球央行是推动金价上涨的主要动力，推动金价在5月份创下历史新高。 根据世界黄金协会最近的一项调查，受地缘政治和金融风险加剧的影响，持有黄金更具吸引力，许多央行仍计划在未来一年购买黄金。调查显示，约有20家央行计划增持黄金，但并未透露哪些国家预计将购买黄金。

英国矿业期刊梳理了上半年前10大勘探成果，这些项目主要分布在澳大利亚、加拿大、阿根廷，主要矿种为金、银、铜、铀等。 排名第一位的是加阿铀业（CanAlaska Uranium Ltd.）在加拿大的西麦克阿瑟（West McArthur）铀矿项目，钻探在796.6米深处见矿16.8米，铀（U3O8）品位13.75%。 排名第二的是邓迪贵金属公司（Dundee Precious Metals Inc.）在塞尔维亚的科卡拉基塔（Coka Rakita）铜金矿，钻探在122米深处见矿81米，金品位50.57克/吨，铜品位0.15%。 排名第三的为F3铀业公司（F3 Uranium Corp.）在加拿大的PLN铀矿项目，钻探在224米深处见矿12米，铀（U3O8）品位7.6%。 排名第四位的为南十字金矿公司（Southern Cross Gold Ltd.）在澳大利亚的桑迪克里克（Sunday Creek）金矿，钻探在684.3米深处见矿1米，金品位2318克/吨。 排名第五的为K92矿业公司（K92 Mining Inc.）在巴布亚新几内亚的凯南图（Kainantu）铜金银矿，钻探在239米深处见矿78.5米，金品位24.94克/吨，银116克/吨，铜0.38%。 排名第六的为拉沃托资源公司（Larvotto Resources Ltd.）在澳大利亚的希尔格罗夫（Hillgrove）金矿，钻探在244米深处见矿31米，金品位65.8克/吨。 排在第七位的为费洛集团（Filo Corp.）在阿根廷的费洛德索尔（Filo del Sol）铜金银矿，钻探在192米深处见矿1298米，铜品位0.59%，金0.4克/吨，银15克/吨。 排在第八位的为西金资源公司（Westgold Resources Ltd.）在澳大利亚的大芬格尔（Great Fingall）金矿，钻探在204.87米深处见矿3.03米，金品位547克/吨。 排在第九位的为未来矿产公司（NGEx Minerals Ltd.）在阿根廷的卢纳瓦西（Lunahuasi）铜金银矿，钻探在430米深处见矿772.5米，铜品位1.02%，金品位0.64克/吨，银14.2克/吨。 排在第十位的为泛美银业集团（Pan American Silver Corp.）在墨西哥的拉科罗拉达（La Colorada）铜铅锌银矿，钻探在657.3米深处见矿372.1米，银品位77克/吨，铜0.11%，铅3.91%，锌5.79%。

MetalsFocus发布周报分析市场人士关于北美地区金银市场三大价格敏感领域(首饰需求、零售投资和回收供应)的反馈信息。MetalsFocus认为，用颇具韧性描述北美首饰市场状况可谓恰如其分。大多数联系人认为今年上半年黄金首饰需求有所下降，但考虑到2021-2023年期间需求很旺盛，极少人对该结果感到失望。相比之下，据称主要因可负担性方面的原因，今年上半年白银首饰需求已上升，一些原本希望购买黄金首饰的消费者因现金短缺而被迫转为购买白银首饰(通常为镀金银饰)。 据称导致黄金首饰需求下降的原因包括生活成本高企，需支付的利息上升，金价涨破2,300美元/盎司时零售商难于以消费者可负担的价格(例如标价200美元或以下的首饰)提供很多可选金饰等。不过也应看到，高克重金饰销势仍好，从购买主流14K金首饰转向较便宜10K金首饰的规模也有限。由于零售商因金价波动率高而对增加库存持谨慎态度，对消费者的首饰销量也好于对零售商的销量。 就韧性而言，回收供应状况则略有不同。 该机构在北美地区的调研联系人都称黄金回收供应量同比上升，但升幅温和。由于美国劳动力市场强劲，加之银行提供30年期固定利率按揭贷款，需要卖出所持旧首饰(一般通过典当商卖出)换取现金的消费者人数不多，这有助于解释为什么金价涨至2,400美元/盎司一线时旧金饰回售量仅温和上升。 不过一些领域的白银回收量大幅增长。 增长主要源自旧银器回收量在银价突破30美元/盎司关口后大幅上升。据称不同于金价大涨后回收量仅温和增长，白银回收量大幅上升归因于旧银器主要由等待较高价格时才去库存的回收商持有。消费者回售旧纪念币和流通币(通常含有白银)进一步推高了总回收量。重要的是，该机构将之归类于旧银币回售，而非投资者减持，原因是这些银币一开始就不是作为投资品买入。在断定白银结构性供应短缺将缓解之前，必须注意的是含银摄影废料的回收量仍继续下降，同时含银工业废料(尤其是废环氧乙wan催化剂)的回收量基本未受银价影响。这是该机构仍预计2024年北美地区白银回收供应量仅会增长7%的主要原因。 相比之下，金银零售投资需求则缺乏韧性。 大会期间几乎所有与会人士都认为金价飙涨引发投资者所持黄金的回售量急剧上升。一些投资者仅为获利了结，其他一些投资者的回售动机则包括担心短期内金价会回调，以及出现危机疲劳等。由于类似的原因叠加生活成本高企问题(这意味着较低收入群体可用于购买金银作为储蓄的闲钱减少)，以及一些人在2020-2023年景气年份期间已买入相当大数量的金银，投资者的总买入量疲弱。 这些都意味着很多时段内经销商的金银回购量大于其新产品销售量，相当于投资者净减持。资金成本不断上升和利润率下降使情况更为恶化，导致经销商不大愿意为增加库存而融资，进而导致可供精练商熔炼的小金条和金币数量极少。 不过就黄金零售投资需求而言，也有一些积极因素值得注意。 首先，由于2023年3月份爆发地区性银行危机导致投资者大量买入实物黄金避险，对比今年与去年同期的数量并不太适合，高基数效应造成的数据扭曲正在消失。其次，本次大会于6月8日开幕，而7日金价跌破2,300美元/盎司后总买入量有可能已回升，同时总卖出量回落。因此该机构也许可以小幅调整今年二季度和全年的净投资需求量预测值，但2024年美国需求量触及四年来低点的可能性仍存在。最后，高净值投资者的净投资需求量(这未被纳入我们的零售投资需求量数据系列)更具韧性。 白银零售投资需求的变化趋势与黄金类似，但一些联系人认为银价涨破30美元/盎司后，白银回售规模更大。不过总体上看白银投资需求前景要更乐观一些，原因是存入个人退休账户的资金仍在净买入白银。经常有报道称买入量持续稳步增长，卖出量则极为有限。即使退休者必须或自愿选择卖出其所持白银，也总是有新买家愿意吸纳，因此被运出金库的情形十分罕见。

在周三涨超1%之后，现货黄金价格重新回到每盎司2360美元附近，年初至今的涨幅也达到了14%。 昨日，世界黄金协会（WGC）在《2024年中期展望报告》中表示，黄金年初至今的表现非常好，超过了大多数主要资产类别。但对于下半年的预测，WGC则比较保守，金价“可能会继续在与近期类似的区间内波动”。 WGC称，“换句话说，在上半年获得良好势头之后，目前的市场趋势表明，下半年的表现将在当前水平的基础上出现区间波动。这并不是我们第一次描述类似的黄金预期结果。” 现货黄金月线图 世界黄金协会提到，黄金主要消费国之一的印度，去年对黄金珠宝的需求下降了6％。在印度，节日期间买黄金是吉祥的象征。但鉴于金价高企，4月印度一传统节日期间，黄金需求走软。 今年5月，印度Tata Sons的珠宝和时尚子公司Titan公布的季度利润低于市场预期，分析师将原因归咎于高金价对需求造成的打击。先前世界黄金协会也认为，随着金价上涨，该国今年的黄金需求总量可能降至4年来的低位。 印度南部班加罗尔市中心的Gold Palace珠宝店店主Shaik Ameen告诉媒体，印度家庭已经因高价而减少了婚前采购。他表示，该店每天大约有50名顾客，原先可以与约一半促成交易，现在这一比例只有四分之一。 Ameen补充道，“以前顾客能买得起100、200克左右的黄金，现在转为50到60克左右。”标普全球旗下的印度分析公司Crisil预计，到2025年3月，印度的销售量将“停滞不前”。 印度黄金珠宝协会秘书长苏伦德拉·梅塔（Surendra Mehta）表示，尽管印度人“热衷于黄金”，但不断上涨的黄金价格正对婚礼前的家庭造成影响，“我认为价格近期不会出现回调，他们只有两个选择：要么购买较少的数量，要么较低的纯度。” 班加罗尔高档婚礼策划公司Divya Vithika Wedding Planners 联合创始人Vithika Agarwal表示，在新冠疫情之后，婚礼的成本明显上升，“无论你花多少钱，都无法享受以前那样的体验。” 但Agarwal指出，这并不会阻止富人举办盛大宴会。“当我遇到高端客户时，这并不会有太大区别，有些文化……炫耀很重要。”无论穷富，印度家庭都十分看重婚礼。 下周，印度信实工业董事长穆克什·安巴尼的小儿子阿南特·安巴尼与印度医药巨头维伦·麦昌特的女儿拉迪卡的正式婚礼将在孟买举行。3月的时候，扎克伯格、比尔·盖茨、希拉里等名人参加了婚前庆祝活动。

SMM7月4日讯：美国近来公布的一系列数据不及预期，增加了市场对美联储9月可能降息的预期，隔夜贵金属期货均出现上涨。进入7月4日，国内贵金属期货延续涨势，截至7月4日10:48，沪金涨1.16%，报559.14元/克；沪银涨2.49%，报8054元/千克；COMEX黄金跌0.09%，报2367.2美元/盎司；COMEX白银报30.755元/盎司，跌0.28%。 A股市场方面：截至7月4日11:08，贵金属行业逆势上涨，并以1.46%的涨幅领涨所有行业。个股方面：山东黄金涨3.83%、紫金矿业涨3.19%，中金黄金、银泰黄金和程晓科技等涨幅居前。 消息面 美国经济数据疲软，使得市场对美联储9月降息的预期升温。美国上周初请失业金人数有所增加，而失业人数在6月底进一步上升至两年半以来的新高，这与劳动力市场逐渐降温的趋势一致。美国劳工部公布数据显示，截至6月29日当周初请失业金人数增加4000人至23.8万人，预期为23.5万人。6月22日当周经季节性调整后的续请失业金人数增至185.8万人，为2021年11月底以来的最高水平。周三公布的ADP就业报告显示，6月民间就业岗位增加15万个，5月为增加15.7万个。经济学家此前预测6月民间就业岗位增加16万个。另有报告显示，6月美国服务业萎缩，工厂订单减少。根据芝商所(CME)FedWatch Tool，市场目前认为美联储在9月会议降息的可能性为74%。 印度将黄金的基准进口价格定为748美元/10克，将白银的基准进口价格定为934美元/千克。 现货市场 　　 》点击查看贵金属现货价格 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 白银现货市场方面：受沪银飙升的影响，7月4日，SMM1#银的上午出厂参考价为8047-8049元/千克，均价为8048元/千克，较前一日上调了216元/千克，涨幅为2.76%。据SMM调研，7月4日银价的快速上调，市场对价格接受度差，部分刚需在7月3日进行了工业生产需求的补货。 机构评论 投行花旗（Citi）分析师给出了一个理解和预测黄金价格的框架，他们称，该框架旨在通过一个稳健且不受制度影响的模型，重振对黄金的投资。据分析师所说，该框架解释了过去55年黄金年度价格变动和过去25年的季度价格变动，突显了金价的主要驱动因素。花旗框架的核心是私人和公共部门的投资需求占金矿供应的比例，这是金价的主要推手。花旗称：“中国和其他央行的黄金投资需求在今年一季度已经升至供应的85%，而过去两年这一比例超过70%。”投资需求的猛增抵消了美国实际利率上升的不利影响，推动金价升至纪录高位。花旗预计，黄金投资需求将继续增加，可能在未来12-18个月内吸收几乎所有的矿山供应。这支撑了花旗对金价到2025年达到每盎司2,700-3,000美元的基本预估。 世界黄金协会(WGC)《2024年中期展望报告》表示，黄金在2024年的表现非常好，同比上涨了12%，超过了大多数主要资产类别。对于下半年黄金的走势，世界黄金协会认为，金价可能会继续在与近几个月类似的区间内波动。“换句话说，在上半年获得良好势头之后，目前的市场趋势表明，下半年的表现将在当前水平的基础上出现区间波动。这并不是我们第一次描述类似的黄金预期结果，”WGC表示。 芷水投资有限公司总经理韩骁在由山东恒邦冶炼股份有限公司与上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）联合主办的 2024SMM第十二届小金属产业大会——主论坛 上分享了2024年金银行情回顾与未来投资展望。其表示：2024年影响贵金属价格因素将重点围绕在美联储货币政策。结合基本面与技术面的综合因素，预计2024年下半年是个宽幅震荡上行的宽幅震荡突破上涨行情，三季度震荡概率较大，四季度可能会开始突破上涨。 》点击查看详情

过去一年来，黄金累计涨超21%。在各类资产中名列前茅。 展望黄金后市的走势，花旗分析师Maximilian J Layton等在本周发布的报告中提出了一个新的基本面分析框架，他们认为， 投资需求占黄金开采供应的比例是黄金定价的主要驱动因素，过去两年里，央行投资需求持续增加，占据了矿山供应的大头，推动金价不断走高，预计后市央行购金可以支撑25年金价踩稳2700-3000美元。 央行购金需求Q1达到矿山供应的85% 支撑金价上行 分析师指出，投资需求可以视为私人和公共部门财富的分配。这种财富分配决策不仅受实际利率影响，还受地缘因素 (如去美元化) 以及其他资产价格风险的影响。 自2022年第三季度以来，黄金价格表现开始与美国实际利率走势出现显著背离。从历史数据来看，金价与美国实际利率通常呈负相关，当实际利率上升，持有黄金的机会成本增加，资金往往会适当减配黄金，增配美债和美元，因此黄金价格通常下跌；反之，黄金价格则上涨。 分析师指出，22年下半年出现的这种背离，是因为实际利率只是全球黄金投资需求的驱动因素之一。事实上，实际利率对黄金投资的负面影响 (主要体现在全球ETF实物需求上) 已被自2022年中期以来高涨且不断上升的全球央行投资需求所抵消： 以中国为首的全球央行的黄金投资需求在24年第一季度上升至矿山供应的85%，在过去两年 (22年第三季度至24年第一季度) 平均超过矿山供应的70%，而在此前3年 (19年第三季度至22年第二季度) 仅占矿山供应的25%。全球央行投资需求的增加抵消了美国实际利率上升给金价带来的负面影响，挤压了珠宝需求，推动黄金价格升至历史新高。 私人部门购金热度也在持续 分析师预计，公共部门强劲的黄金需求可能是一个长达数十年的趋势，花旗基本假设下，2024年和2025年公共部门黄金需求将创历史新高，分别为1100吨和1075吨。在乐观情景下，2024年和2025年公共部门黄金需求可能分别达到1240吨和1225吨。 报告指出，黄金价格在强劲投资需求面前上涨幅度将在很大程度上取决于珠宝需求和废金对价格的弹性。与2008-2012年黄金牛市相比，对高价格的反应可能相对温和。自2022年以来，尽管价格高企，但珠宝需求已稳定在每年约2200吨。 除了央行购金，分析师认为，私人部门黄金投资需求包括全球零售实物金条和金币需求、全球ETF需求和场外交易/其他(净)需求也十分旺盛，尤其是中国。尽管价格在今年迄今为止创下或接近历史新高，但买入水平仍然很高。2024年上半年，中国零售黄金需求创下历史新高。 ETF方面，分析师预计年底随着美联储开始降息周期，ETF将转为买入，并延续至2025年上半年。预计2024年净购买量为50吨(四季度较多)，2025年基本情景为275吨，乐观情景为400-500吨。 分析师预计，未来12-18个月黄金投资需求将上升至几乎吸收所有开采供应，支撑花旗对金价2025年站上每盎司2700-3000美元的基准预测。 花旗指出，下一轮投资需求和价格上涨将来自美国利率正常化 (花旗美国经济团队认为美联储将从9月开始连续8次降息)，特别是推动ETF需求上升。而在去美元化等因素支撑下，预计全球央行的购金潮还会继续。