近日，随着美联储降息脚步的逼近，黄金价格出现“纠结不清”的行情。一方面特朗普的放言引起市场预期扰乱，另一方面美联储多个官员又“鸽声嘹亮”，让黄金价格剧烈波动。 本周三，国际金价盘中刷新历史纪录，一度上冲至2482.14美元/盎司的高位，COMEX黄金期价最高触及2487.4美元/盎司。国际金价自6月底以来一路飙升，在突破5月20日顶部的2450.07美元/盎司后，7月17日连续刷新历史纪录。 不过，从盘面来看，外盘的黄金价格显然更强势，而内盘的黄金价格涨幅要弱于外盘。同时，今日内外盘黄金期货均出现下跌，截至收盘，沪金期货主力合约2410跌2.44%，报565.94元/克，该跌幅直接抹去前几日的上涨。 “今日黄金大幅回调，且内外盘出现分化，其核心原因在于美国大选临近导致降息预期发生变化。” 中信期货宏观与商品策略组负责人张文告诉财联社，可以发现，今年年初至今，黄金价格上涨，不断突破新高，主要原因就是当时美联储流动性转宽或降息预期抬升。 此外，由于美国债务风险以及债券发行数量变化，表面计算的美债实际利率已经无法表征流动性转宽对贵金属价格影响。张文表示，但从美国M2同比增速看，今年金价上行伴随流动性转宽过程。近期由于9月降息预期提高，黄金价格再创新高。 黄金上涨“昙花一现”？“降息交易”逻辑再起 财联社注意到，从近期美联储各官员的“鸽”派言论来看，9月降息的概率进一步提高，但特朗普近期的放言又使得该事件存在不确定性。 据芝加哥商品交易所CME的FedWatch工具显示，美联储9月份将联邦基金利率目标区间下调0.25个百分点的可能性为93.3%。甚至有交易员认为美联储将在7月底的会议上降息，并在9月份再次降息。 17日，美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯表示，如果近期通胀持续放缓，未来几个月可能有理由降息，但不会在7月的会议上降息。 同一时间，美联储理事沃勒也表示，目前已越来越接近需要降息的时间。沃勒称，如果没有发生冲击的话，今年9月、11月或者12月降息并不会造成宏观影响。 对此，信达期货发文显示，近期虽然多重因素利好金价上行，但考虑到市场风险偏好也会受到美联储鸽派表态影响，金融条件放松或将支撑整体市场风险偏好水平。“降息交易”或对金价难以构成持续利多，经济正常走弱下的美联储属于预防式降息行为，应对金价应保持谨慎乐观。 张文认为，特朗普胜选概率的提高，使得降息存在不确定性。一方面，特朗普的贸易保护和移民政策将使得美国服务业通胀走弱趋势趋缓，限制未来降息空间，影响贵金属价格；另一方面，近日特朗普公开表示，希望降息时间等到11月，这些都限制了流动性转宽预期对于金价的提振。预期短期变化下，贵金属价格回调明显。 特朗普曾扩大财政赤字，一度驱动黄金价格上涨 17日，特朗普在接受媒体采访时提到，若再次当选，他将允许担任美联储主席的鲍威尔完成其包括理事一职在内的任期，尤其是如果他认为后者在做正确的事的话。在政策利率方面，他警告称，美联储应该在11月大选前避免降息，以防给拜登带来提振。 上海黄金交易所认证中级黄金分析王磊对财联社表示，“这次枪击事件以后，特朗普连任的可能性大幅增加，前一阵大涨是市场交易他上一任的时候，对美联储的诟病。所以市场看到大选的变数以后主观的交易9月降息，甚至有的投行表示7月就会降息”。 “目前交易的是第二阶段的早期，就是市场抢跑美联储降息时间以后，黄金大幅上行。特朗普枪击案后，首次露面的时候就表示不会替换鲍威尔。而且表示不希望美联储在11月大选前降息，以防止拜登任何连任的可能。这一点就跟之前市场的预期有差别了。然后导致当前贵金属的回落。”王磊认为，目前的时间点到新总统上台还有半年，这半年的时间特朗普能不能安全上任是最大未知数。一旦特朗普不能上任，届时，黄金就会交易美国内部的不稳定性带来的风险溢价。 五矿期货研究中心贵金属研究员钟俊轩则向媒体指出，在财政政策方面，特朗普主张降低企业税收，期望高端制造业回流美国。特朗普政府曾于2017年推出“减税和就业法案”，在其上一任期中美国财政赤字扩大，这也是黄金价格上涨的重要驱动因素。目前，特朗普的民调支持率领先，加大了市场对美国财政赤字扩张的预期，国际金价也强势上涨。 从美国大选角度来看，钟俊轩表示，当前特朗普在美国大选中占优，其在访谈中明确表达了“宽财政”的政策取向，意图降低美国企业税收实现制造业回流，同时特朗普在上一任期中曾推行针对美国居民的减税计划，以上政策倾向均不利于控制美国财政赤字规模。此次特朗普选举优势所产生的宽财政预期将持续为国际金价带来支撑。 内外盘黄金强弱不同，内盘为何更弱？ 除黄金近期下跌外，财联社还注意到，内盘黄金的下跌走势比外盘黄金更强。 王磊表示，黄金内外盘的价差，主要原因还是来自于汇率，从最近人民币兑美元的汇率就可以理解了。 张文总结称，降息预期变化也会影响内外金价差异，此时人民币汇率风险因此加大，因此内盘价格压力强于外盘。此外，国内对于金价投资预期相对海外稍强，也是内外价差分化的理由。

摩根大通在最新发布的报告《2024年美国大选观察——重新评估红色浪潮下对大宗商品的影响》中，提出了对美国大选可能带来的市场影响的深入分析。报告指出，在选举前的不确定性中，黄金作为一种传统的避险资产，再次显示出其投资价值。 报告中提到，随着唐纳德·特朗普再次担任总统的可能性增加，市场正在为可能出现的通胀上升、贸易保护主义和长期债券收益率上升做准备。在这种背景下，黄金的吸引力显著增强。摩根大通指出，美联储的降息预期为黄金提供了顺风，而“红色浪潮”可能引发的关税、地缘政治紧张局势和财政债务扩张等，将进一步推动黄金的看涨情绪。 摩根大通分析师强调，随着美联储未来几个月降息的预期不断升温，金价有望再创历史新高。他们认为，除了近期收益率下降之外，特朗普再次当选的可能性也在不断增加，这可能会进一步增强黄金的长期吸引力。自2022年第四季度以来，摩根大通一直看好黄金和白银，并认为在选举期间持有这两种资产是大宗商品中最受认可的交易之一。 在能源市场方面，特朗普的政策可能会通过放松管制，将美国国内石油产量提高至300万桶/日，以降低通胀率。摩根大通估计，WTI原油的均衡价格在70美元/桶左右，并认为即使在60美元/桶，价格也太低而无法激励生产，可能导致油价在接下来的一年里飙升至100美元/桶。此外，特朗普政府可能会开放墨西哥湾和阿拉斯加进行进一步的勘探和开发，重启阿拉斯加北极国家保护区的钻探，这将对石油产量产生显著影响。 对于天然气市场，摩根大通补充道，红色浪潮席卷国会可能会对美国和全球天然气平衡产生更为不利的价格影响。这可能会提高天然气产量更快增加的可能性，并增加俄罗斯天然气供应减少重返市场的可能性。 摩根大通在其预测中指出，到2028年，美国的石油产量预计将增长240万桶/日，这一增长包括每天增加870千桶的原油和凝析油，以及155万桶/日的天然气液(NGL)。与此相应的，天然气的日产量也可能增加约72亿立方英尺，显示出美国在能源领域的强劲增长潜力。 在贱金属市场，摩根大通指出，大幅上调关税可能会削弱特朗普2.0时代在2025年建立的铜价看涨基本面，但在“红浪”情景下，政策优先顺序的排序将变得更加重要。 最后，对于农产品市场，摩根大通预计美国经济将更加强劲，农场投入成本将下降，乌克兰最终将停火，这些都需要时间才能实现农产品出口流动的正常化。他们认为，从目前的低点来看，整个综合体和指数范围内的多头波动仓位都有价值，尤其是糖作为标的。 值得一提的是，据报道，特朗普有望在11月取得历史性的大胜，可能获得多达330张选举人票，而赢得美国总统大选只需270张选举人票。此外，当地时间周三，有消息称，包括参议院多数党领袖查克·舒默和众议院最高代表哈基姆·杰弗里斯在内的国会民主党人已私下向拜登表达了他们的担忧。 拜登在几乎所有全国和摇摆州民意调查中都落后于特朗普。美联社周三公布的一项民意调查发现，近三分之二的民主党选民希望他下台。在线预测市场PredictIt显示，拜登成为民主党提名人的几率大幅下降，而副总统卡马拉·哈里斯成为该党提名人的几率则急剧上升。

近日，工业金属板块陆续披露半年度业绩预告。多家有色A股上市公司半年报预喜，其中，国城矿业(000688.SZ)预计上半年净利大增逾10倍，紫金矿业(601899.SH)上半年净利约150亿元，暂为工业金属板块内最高。 今年上半年，国际银价涨幅超20%。国内银价上涨26.24%。除了飙涨的贵金属，工业金属也录得不同程度的上涨。在各细分领域，以铜、铝为代表的工业金属业绩普遍实现增长。 从增幅来看，国城矿业的业绩增幅最大，公司预测净利润约4030万元-4950万元，较去年同期变化约为1040.42%-1300.76%。 从净利润来看，净利润额最多的是紫金矿业。该公司业绩预告显示，今年上半年，该公司矿产金产量约为35.4吨，同比增长9.6%;矿产铜产量约为51.8万吨，同比增长5.3%。 此外，常铝股份归母净利润同比预增936%-1246%，中国铝业归母净利润同比预增90%-114%，罗平锌电净利润同比预增101.58%-102.63%。 在贵金属、有色金属价格高涨的背景下，二级市场的表现也相当亮眼。贵金属板块领涨，年内累计上涨41.59%，工业金属板块年内累计上涨20.53%。 个股来看，工业金属板块中，7只个股年内上涨超30%，北方铜业、兴业银锡、紫金矿业的股价年内分别上涨72.8%、64.25%和49.92%。 中信建投研报指出，贵金属及供给受限的有色商品上半年表现亮眼，主要反映3个核心逻辑：美元货币超发、信用重构，美降息周期即将开启，全球地缘政治紧张。供应受限，双碳相关政策约束以及资源保护主义盛行、资本开支不足导致供应刚性约束。需求爆发，第四次产业革命引导相关金属尤其是小金属需求大增，相关小金属正迎来高光时刻。 展望下半年，虽然近期美数据弱化导致市场担忧交易衰退，但即便美经济弱化，对全球新质生产力方向影响有限，上述三点核心逻辑并没有发生变化，贵金属及有色商品长期趋势仍然看涨。 相关概念股： 洛阳钼业(03993)：全球最大的白钨生产商之一，全球前七大钼生产商和领先的铜生产商。公司刚果(金)TFM混合矿中区项目已实现短流程投料试车，该项目预计于2023年投产将进一步释放TFM铜钴矿产能。 紫金矿业(02899)：公司主要产品为矿山产金、冶炼加工及贸易金、矿山产银、矿山产铜、矿山产锌、冶炼产锌、铁精矿等;拥有金、铜、锌资源储量最多的企业之一。 江西铜业股份(00358)：国内重要的铜、金、银和硫化工生产企业;主营业务为铜和黄金的采选、冶炼和加工，贵金属和稀散金属的提取与加工，有色金属及相关副产品的冶炼、压延加工与深加工，以及相关产品的贸易业务。 中国有色矿业(01258)：公司是全球领先的铜生产商，聚焦于铜钴资源的开发和冶炼业务，是国内铜冶炼走出去最大、最多的公司。同时，该公司也是国内非洲铜钴开发先驱，首家投资于赞比亚铜产业，并成为首支登陆港股市场的非洲概念股。最新发布的公告显示，截至2023年一季度末，该公司累计生产阴极铜约35882吨;累计生产粗铜和阳极铜约90375吨;累计生产硫酸约233656吨;累计生产氢氧化钴含钴约373吨;累计生产液态二氧化硫约3886吨。 中国铝业(02600)：公司是是中国铝行业的龙头企业，是全球最大的氧化铝、电解铝、精细氧化铝、高纯铝和铝用阳极生产供应商。公司氧化铝产能位居全球第一、高纯铝产能全球第一、原铝产能全球第二。

黄金价格高涨，零售市场却持续冷清。 财联社记者走访深圳水贝黄金交易市场了解到，尽管市场人头攒动，但多位商家透露，以前水贝的客人以批发为主，主要靠“走量”；而目前水贝市场里则是散客、零售居多，且看得多、买得少。 “金价太高，现在（黄金）原料市场过剩。旧金回收回来，提纯成为原料都卖不出去。”一位水贝黄金原料销售商向财联社记者表示。 周大生（002867.SZ）证券部工作人员亦向以投资者身份致电的财联社记者表示，“三、四月份时也能看到终端动销因金价连续大涨受到一些抑制”。 在此情况下，黄金市场颇有“冰火两重天”意味。展望后市，多位受访人士认为金价或将持续上涨，产业链“冰火两重天”或仍将持续。 黄金品牌销售遇冷 工作日下午，水贝金座、水贝壹号等大型商场负一层的零售市场人头攒动，人气并未因金价不断冲高滑落。不过，高人气似乎并未带来更高收益。 “看着人不少，其实好多是旅游来闲逛，水贝现在已经成景点啦。”一位档口老板向财联社记者无奈表示，“看得多，买得少”。 不同于旺季期间对待散客较为冷淡的态度，财联社记者询价的多家水贝档口老板大都十分热情，当记者提出想要购买柜台没有摆放的款式时，多位老板表示可以去楼上面向批发客户的展厅挑选，并表示价格可以“抹零”。 财联社记者随其中一位售卖K金珍珠首饰的店主来到其位于水贝壹号一楼的展厅，发现该展厅内未有其他散客或批发商，该店主主动打出了吊牌价1.2折的“批发价”，称“现在没什么客人，给你跟批发客户一个价”。 一位档口主向财联社记者表示，看起来水贝负一层卖场很多人，但由于水贝很多零售柜台是一米多的，每个一米多的柜台就有一两个销售人员，其中很大一部分都是柜台人员；过来游逛的散客都是三五成群，站在柜台前面，不熟悉这里的人就觉得人流很大、人气很旺。“你来我们楼上展厅看看，真的没什么批发客人。” “尽管目前是淡季，但对比往年同期，我们出原料的数据真的很差。料商手上都是原料，没有款。”水贝一位上游黄金料商向财联社记者表示，自从三月份开始金价大涨到现在，业务收缩很厉害。由于水贝的素金首饰报价都是原料价格+工费，原料价格大涨，工费不变，导致产品价格直线上升，客人变得很少。 “水贝现在批发也很难做，正在向零售转型”，上述人士进一步表示，随着信息越来越透明，地方金店价格对比水贝没有优势，很多中小型黄金、首饰店经营困难，批发客人减少。 金价不断走高，黄金投资属性占领上风，诸多消费者们对品牌商们的溢价认可度相对降低。记者于7月17日走访位于深圳市南山区核心商圈的茂业百货发现，晚上8时左右商场的多家品牌金店内几乎没有客人。 7月17日，水贝市场的金价在572元/克，而周大福（01929.HK）、六福珠宝、潮宏基(002345.SZ)、周六福等品牌足金饰品类均报价753元/克，周生生足金饰品境内零售价格冲至754元/克，达历史高位。景蓝金价查询网数据显示，去年同期多数品牌金价在586元/克左右。 在此情况下，不少品牌商开始打折，“以量换价”。上述周大生证券部人士透露，从二季度看，受到金价上涨影响，一些消费者转向观望，这是行业里的普遍情况，加盟商和金店也在想办法去拉动终端动销，或是为了让消费者打消价格的顾虑，普遍选择给出折扣，但具体折扣范围有多大是根据不同的区域或商圈特点去做调整。 财联社记者了解到，目前品牌商们的促销方式以定价产品打折及计重产品克减为主，折扣多以8折-9折为主，克减价格则在20-120元不等。尽管已经拿出诚意，但相较于水贝的价格仍有较大差距，“如果是周大福、周生生（00116.HK）这类有自己工厂的品牌商还好，周大生、周六福等品牌本来就源自水贝，目前也会有部分货和水贝零售款式相似，受到水贝零售的影响会更大。”一位水贝“代购”告诉财联社记者。 值得注意的是，上述南山茂业百货中的周六福已正式撤柜，财联社记者向南山茂业工作人员核实情况时，对方表示，合同到期，已经撤柜几个月了，“可能生意不好做吧”。 今年以来，黄金门店关店带来的不好消息不绝于耳，6月，有媒体报道称，河南新乡长垣五家周大生金店在半个月前同时闭店，而不少本地居民在这些店内存放了黄金和钱款，保守估计涉及金额达数百万元；3月，有媒体报道称，北京一家中国黄金（600916.SH）店铺倒闭，5000万客户黄金实物被卷走。 金价高位盘整或持续增压零售商 六月底以来，国际金价连涨三周后一举再次刷新最高价。有数据显示，7月17日，伦敦现货黄金盘中触及2483.76美元/盎司，COMEX黄金期货盘中突破2488.4美元/盎司，均创历史新高。 星图金融研究院研究员武泽伟向财联社记者表示，美联储发言软化，市场对美联储9月降息的预期不断升温，名义利率下行带动的实际利率下降成为助推金价上涨的最主要因素。并且随着特朗普与拜登就美国总统宝座展开激烈角逐，地缘政治不确定性上升增加了对配置黄金的需求。 拉长时间周期可见金价一路飙升。截至7月17日，伦敦金现年内涨幅一度达20%；沪金17日早盘价升至581元/克，较年初480元/克左右涨幅约100元/克。 不断推高的金价致使黄金产业链上下游企业境遇分化。 一方面，上游矿企上半年业绩普遍预增。赤峰黄金（600988.SH）上半年净利同比预增124.39%-137.21%，山东黄金（600547.SH）、湖南黄金（002155.SZ）和紫金矿业（2899 HK）上半年净利同比预增均超40%；西部黄金（601069.SH）预计H1净利同比扭亏为盈。环比表现方面，赤峰黄金Q2净利环比预增148%-168%，湖南黄金Q2净利环比预增41.36%-75.93%，紫金矿业Q2净利环比预增32%-47%。 据了解，因产出的黄金按上海黄金交易所实时价格卖出，金价处高位对黄金采矿类企业业绩有正向影响。上述上市公司在业绩变动归因表述中也多提及“黄金产量及销售价格较上年同期上升”“产品价格上涨”。 另一方面，下游黄金品牌零售商营收情况堪忧。周大福公布的2024年4月1日至5月31日未经审核的主要经营数据显示，其零售值较去年同期下降20.2%，其中，占集团零售值近九成的内地零售值同比下降18.8%。此外同店销售和同店销量均出现了较大幅度下滑。 实际上，品牌金店的利润并不高。如2023年中国黄金563.64亿元的营收，利润不足10亿元；老凤祥（600612.SH）714.36亿元的营收，利润只有22.14亿元；周大生2023年的营收是2019年的3倍，但利润仅从9.91亿元增加到了13.16亿元。潮宏基（002345.SZ）2021年至2023年传统黄金首饰的毛利率分别为10.13% 、9.23%、8.73%，呈逐年下降态势。 “金价的持续性高企或将对黄金零售品牌的经营产生一定的压力。”北京阿卅铭国际经济咨询有限公司美欧金融分析师宋云明向财联社记者表示，对于黄金零售，更多的还是首饰为主，在不考虑保值投资的情况下，销售与价格往往呈现反比关联，而金价的历史性走高，也使得大多数普通人难以适从。 武泽伟认为，金价上行，大量消费者转向购买投资金条等，黄金首饰不温不火，银行等竞争对手可能更受青睐，黄金店的盈利就会受到影响。 展望后市，金价上涨行情会否持续？ 在宋云明看来，近年来黄金牛市的基石“世界局势的不稳定性”仍未改变，预计本轮国际金价突破2500美元/盎司的可能性较高。 宋云明进一步表示，从技术方面来看，黄金高位宽幅调整了两个多月的时间，始终维持在2280美元/盎司这一支撑水平的上方，磨灭了空头的信心，随着全球黄金ETF需求复苏，机构投资者对黄金多头的兴趣支撑了金价的上涨趋势。 品牌零售商的销售表现或难言乐观，潜在影响亦不容忽视。武泽伟表示，金价高位盘整就会在很大程度抑制消费者的购买意愿，导致零售不佳，并且作为一种高流转的商品，如果黄金商品压货严重，就会对黄金零售品牌现金流产生较大压力。

沙特即将推出一项新的国家矿产计划，新计划将聚焦于量化、跟踪和保障沙特的矿产需求，制定计划和战略，并提供矿业原材料的工业供应。 该计划已获得沙特内阁批准，并将与沙特工业与矿产资源部合作实施。这一新计划旨在满足日益增长的本地、区域及全球对矿产资源的需求，增强本地供应能力，并促进勘探作业。 根据沙特2030愿景，政府希望在2030年前推动采矿业吸引1700亿美元的投资，将采矿业发展为继石油、化工后的第三大支柱行业，该计划是沙特将矿业打造为国家经济支柱产业的一部分。 沙特拥有丰富的矿产资源，已探明金属矿产种类达30多种，其中以金矿储量最为丰富。为推动矿业发展，沙特不断加大对本国矿产资源的勘探力度。 据沙特政府部门今年发布的声明，沙特未开发的矿藏储量估值估计高达9.4万亿沙特里亚尔（约合2.5万亿美元）。沙特政府在今年3月曾制定了一项1.82亿美元的矿产勘探激励计划，并计划今年向国际投资者颁发30多份采矿勘探许可证。 近年来，沙特出台了一系列政策推动矿业发展。2019年，沙特组建了新的工业和矿产资源部。2021年，沙特新版《矿业投资法》生效，鼓励私营资本进入采矿业。去年，沙特公共投资基金与沙特矿业公司成立合资企业，在全球进行矿业投资，并于去年7月以26亿美元购买了巴西淡水河谷金属公司10%的股份。 2022年12月，中国地质调查局中标“沙特阿拉伯地盾精细地质填图”项目，在沙特地盾区60万平方公里范围内，以寻找新的成矿地质体为目标，开展1∶10万比例尺地质填图工作，项目周期11年（2023—2033年）。 沙特发展矿业的努力有一定成效。据统计，2022年，沙特矿业营收达1.4万亿里亚尔（1沙特里亚尔约合1.92元人民币），比上一年增长63%，成为非石油行业中对经济贡献最大的部门。

皮沃塔尔金属公司（Pivotal Metals）在加拿大魁北克省的霍登湖（Horden Lake）钻探取得新进展。 钻探在74米深处见矿28.6米，铜当量品位1.05%，其中在露天可采区域见矿10.2米，铜当量品位2.3%。 钻探还见到金、银、铂族金属和钴等伴生矿产。 经扩边、加密钻探，靶区规模持续扩大。 目前，该项目矿石资源量为2800万吨，铜当量品位1.5%。 *** 桑塔纳矿产公司（Santana Minerals）在新西兰的本迪戈-奥菲尔（Bendigo-Ophir）项目继续见到厚富矿体。 钻探在167米深处见矿42米，金品位5.8克/吨。另外在同一深度还见矿40米，金品位5.1克/吨。 更多详细的构造和蚀变编录发现，高品位矿体延续好于预期。 公司计划部署更多钻孔对此进行验证。

2024年已然过半，黄金价格依然“涨声不断”。数据显示，今年上半年黄金价格上涨约12%，上海黄金交易所6月底收盘价为549.30元/克，相比年初上涨约13%;多家黄金首饰品牌线下金店对首饰金的报价也突破“7”字头，普遍超出700元/克。 正值半年报密集披露季，金价屡创新高，亦带动一众黄金板块上市公司业绩飙升。展望未来，黄金行情延续高景气的确定性较高，黄金板块或存估值修复的契机。 金价上行推高黄金股业绩 据智通财经APP了解，得益于上半年黄金行情走强，相关上游矿产公司产销两旺，近期黄金板块已披露业绩预告的公司多数实现了利润显著双位数增长，其中西部黄金(601069.SH)更是扭亏为盈，预计上半年净利润为5000万元至6900万元。 在业绩预告中，多数公司表示，报告期内黄金产量及销售价格均较上年同期有所上涨。其中，赤峰黄金(600988.SH)上半年净利增长幅度最大，主要由于全资子公司赤金国际出售持有铁拓矿业的全部股份，对本期损益影响约7843.93万元。 净利润预告最多的为紫金矿业(02899)，预计将实现归母净利润约145.5-154.5亿元，与上年同期103.02亿元相比，同比增加约41%-50%，主要得益于金、铜、银的量价齐增。 此外，此前山东黄金(01787)成功并购银泰黄金，亦推动公司上半年利润上涨。据近日银泰黄金公告，公司拟将全称变更为“山金国际黄金股份有限公司”，证券简称为“山金国际”。据了解，银泰黄金近期正启动海外矿产收购项目。 回顾过往业绩，2024年黄金板块的亮眼表现为去年板块整体增长的延续。据东莞证券统计，随着金价持续上行，贵金属板块也于全年实现营收、净利双双提升，全年板块营业总收入2362.19亿元，同比增长15.98%;归母净利润82.15亿元，同比增长31.00%。同时，板块毛利率为11.53%，同比增加0.28个百分点，净利率为4.06%，同比增加0.59个百分点。 2024年第一季度，贵金属板块业绩继续录得强劲表现，单季度实现营业收入687.59亿元，同比增加24.81%，环比增加15.31%;实现归母净利润25.66亿元，同比增加67.16%，环比增加18.16%。毛利率和净利率分别增加0.76和1.32个百分点，达到10.91%和4.63%。 资源禀赋下降、成本端上升，金价后市易涨难跌? 一众金企业绩高增的背后，黄金市场行情火热自不待言，但金企通过数字化智能化、节能降耗等举措主动降本控费，亦是不可忽视的业绩增长因素。 根据国金证券统计，2023年主要黄金上市公司中，山东黄金矿产金单位成本同比增加3.68%至230.38元/克，银泰黄金同比增加5.30%至176.42元/克，湖南黄金(002155.SZ)同比增加2.05%至251.50元/克，赤峰黄金同比增加1.13%至280.20元/克，全年矿产金单位成本增速普遍有所下降。相比之下，2018-2022年间上述公司矿产金成本复合增速分别为9.63%、10.46%、9.86%和13.32%。 值得一提的是，金企成本连年上升的背后，一方面是通胀水平、能源成本不断攀升，另一方面黄金储量日渐减少，也导致开采成本居高不下。2023年第三季度总维护成本(AISC)曲线显示，10%的黄金生产企业AISC成本已经涨至2000美元/盎司以上，其中全球最大的金矿企业Newmont的2023年开采成本亦达到1485美元/盎司，同比增长22%。 据智通财经APP了解，世界黄金协会的数据显示，目前为止全球开采的黄金总量是20.1296万吨，而目前已经探明的黄金储量为5.3万吨，已经开采的黄金数量已经接近总量的80%。近年来，金矿生产规模加速但新金矿的发现逐步趋缓，矿脉资源逐渐枯竭与全球人工费用不断上涨，加剧了市场对未来黄金供应的担忧;日本贵金属市场协会的代表理事池水雄一指出，目前可能就是黄金产量的峰值，然后会逐年走低，稳定在每年3000吨左右。 供应端产量遇到天花板，需求端经济复苏、通胀降温和避险预期却持续利好金价上涨;随着央行去美元化进程加速，央行购金需求超预期，也将支撑黄金价格走强。 诸多因素影响之下，中长期时间维度来看，黄金价格仍是易涨难跌。如近日花旗银行给出预测，黄金消费的增长和央行的潜在购买行为将推动金价在下半年走强，黄金现货交易或将达到创纪录的每盎司2400-2600美元，至2025年中期或将达到每盎司2800-3000美元的价格区间。 金企买矿忙，扩张仍属行业主旋律? 作为贵金属和资源类企业，除了价格和成本外，储备的资源量亦是衡量黄金企业投资价值的重要因素。 据智通财经APP了解，根据黄金的加工方法不同，可划分为矿产金、冶炼金和标准金等。矿产金是指由矿山采选取得的金矿石冶炼而成，冶炼金则是从外部购入其他矿企含量不达标的合质金，再次精炼而成。两者不仅纯度不同，且冶炼金的成本远高于矿产金，相比于矿产金30%-50%左右的毛利率，冶炼金的毛利率往往只有3%以下。 如恒邦股份(002237.SZ)尽管黄金产量排名前列，但大部分为外购冶炼，2023年黄金业务毛利率仅有1.87%。相比之下，紫金矿业2023年金锭和金精矿的毛利率分别为33.94%、58.05%;同年，山东黄金的自产金产品毛利率也达到48.91%，同比增长5.57个百分点。 为进一步增强资源与成本优势，如紫金矿业、山东黄金等头部企业近年开启“买买买”模式，通过投资矿山、并购等手段拓展资源版图。 今年以来，山东黄金不仅宣布了对国内最大单体金矿西岭金矿的收购计划，其旗下的银泰黄金也公告称拟以现金近20亿元收购加拿大矿企所持有的纳米比亚的TwinHills金矿项目;同时，紫金矿业也欲以17.68亿元购买泛美白银的秘鲁LaArena矿山，该矿山2023年黄金产量为9.71万盎司。 然而，另一方面，大笔砸钱的扩张计划也使得公司负债高企。2024年一季度末，紫金矿业资产负债率约为58.30%，6月公司又公布了一项规模超过180亿元人民币的融资计划，有数据统计，这将是紫金矿业史上规模最大的一笔融资。 综上所述，市场普遍预期金价上涨的当下，黄金板块上市公司有望迎来业绩与股价的“戴维斯双击”。而从基本面来考量，除却资源储量与产量增长潜力以外，公司的成本控制能力亦是运营能力的反映，值得重点关注。

根据DataTrek的研究，今年迄今为止，黄金价格上涨了约19%，白银价格上涨了27%，但白银相对于黄金更便宜。据悉，黄金在周三突破历史新高，而白银仍低于2011年的高点，作为估值工具的黄金白银比目前为78倍。 DataTrek联合创始人Nicholas Colas表示：“黄金成功地保持了其作为价值储存手段的长期声誉，工业用途(主要是科技产品)的全球需求仅占7%。相比之下，57%的白银需求来自工业用途。” 黄金与白银的储备比率为11:1，但在过去50至100年里，黄金的金融回报率超过了白银。从1972年到1989年，黄金白银比从31倍上升到74倍。自1990年以来，该比率一直在69.5倍的平均值上下波动。对此，Nicholas Colas表示：“这毫不奇怪，在经济不确定时期它往往会上升。” 由于白银今年迄今的表现优于黄金，其低于平均水平的相对价格可能意味着，与黄金相比，白银在今年年底前的表现将会很好。 Nicholas Colas表示：“美国经济根基稳固，世界其他地区的表现也相当不错。”“这是白银进一步周期性上涨的历史背景。”不过，他补充称，长期投资更倾向于黄金。

随着市场对美国联邦储备委员会下半年降息的预期升温等因素催热，纽约金价在17日突破每盎司2487美元，再度创下历史新高。 不过，在国内外黄金交易升温之时，上海黄金交易所（以下简称：上金所）却于7月16日发布下调合约保证金比例的公告。 7月17日一早，平安银行跟进发布公告称，根据上海黄金交易所发布的《关于调整部分合约保证金水平和涨跌停板的通知》，我行黄金现货延期合约的保证金比例和涨跌幅度限制调整如下: 具体为自2024年7月17日（星期三）收盘清算时起，个人客户Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）合约保证金比例从37%调整为36%，法人客户Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）合约保证金比例从21%调整为20%，下一交易日起涨跌幅度限制从9%调整为8%。 7月17日，东亚期货首席经济学家景川对财联社表示，近期期货市场的期交黄金易活跃，但黄金交易所的交易活跃度有所降低，此次交易所降低保证金是为了增强交易流动性。 同日，中信期货某营业部人士对财联社记者表示，近期观察到现货交易为主的上金所的交易量的确有所下降，这种与期货的反差情况在以往并不多见。 一致看涨黄金期货，现货出现“惜售”的情况 广发期货一资深研究员7月17日对财联社表示，上金所为央行所属机构，场内黄金交易为准期货交易，主要面向银行及其客户。而一般专业机构投资者主要集中在上期所。 财联社记者注意到，过去一年，每逢国际金价创新高，市场交易火热，上海期货交易所和上海黄金交易所一般会上调保证金以“降温”。 最近一次是5月21日，当日沪银盘中大涨超10%，创近十年来新高。 5月21日盘后，上海期货交易所马上发布公告称，自2024年5月23日收盘结算时起，交易保证金比例和涨跌停板幅度调整如下：黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为10%，套保交易保证金比例提高至11%，投机交易保证金比例提高至12%。 此前一日，上海黄金交易所公告称，自2024年5月21日（收盘清算时起，Au（T+D）、mAu（T+D）、Au（T+N1）、Au（T+N2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合约的保证金比例从9%调整为10%，下一交易日起涨跌幅度限制从8%调整为9%；Ag（T+D）合约的保证金比例从12%调整为13%，下一交易日起涨跌幅度限制从11%调整为12%。 另外，在4月15日前后，两大交易所也先后提高保证金比例，在上金所公告次日，沪金盘中创下历史新高590.65元/克后回落。上期所4月17日提高保证金比例之后，沪金一度跌近7%。 7月17日，多位期货行业人士对财联社表示，此次两大交易所不同步，甚至上金所还逆市降低保证金比例，应该是与交易换手率环比在下降，近期交易情绪保守有关。另外，市场对未来黄金价格预期一致看多，纷纷趁底购入期货，同时对现货出现“惜售”的情况。 降息预期叠加地缘政治不确定，黄金价格继续看涨 7月17日，东吴期货报告认为，CME的FedWatch工具显示，美联储9月份将联邦基金利率目标区间下调0.25个百分点的可能性为93.3%。还有一些交易员认为美联储将在7月底的会议上降息，并在9月份再次降息。导致现货黄金创历史新高，贵金属期货盘面同样表现强劲。 花旗银行报告认为，2024年黄金消费增长趋势向好，可能推动2024年下半年现货交易达到创纪录的每盎司2400-2600美元；基准情况下2025年中期的黄金目标价格为每盎司2800-3000美元。 在7月16日，芝加哥商品交易所发布观点认为，特朗普遇刺事件成为本周全球市场关注的突发变量，或将推升避险情绪，带动美元、黄金等避险资产短线上扬。下一步，交易者应继续保持对央行政策动向及地缘政治等因素的关注。 大有期货7月17日傍晚最新报告认为，贵金属已经开始交易特朗普行情，美联储主席鲍威尔也表示不需要等到通胀完全降到2%才开始降息，态度有所缓和，交易员押注美联储将于9月降息概率接近100%，伦敦金收盘价创下历史新高，向上的趋势或进一步打开。 但是需要注意的是，欧元区经济景气度下降，欧元疲弱，美元指数短期或以震荡为主；特朗普低税收政策意味着多发债，美国国债收益率下行或并不太顺利，这都将给贵金属价格向上的过程中带来较大的波动性。

在5月国内外金价创历史新高后，今日国际金价再创新高，国内金价也逼近历史高点。 财联社记者多方采访获悉，美联储降息预期升温明显叠加特朗普遇袭风波等因素，是本轮国际金价走强的主要原因；多位受访者对未来金价持乐观态度。 在高金价下，各大A股上市金企受益明显，近半数金企发布业绩预增公告，其中4家今年H1净利润预增超四成。 金价再创新高 近半数金企H1预增 在5月国内外金价创历史新高暂歇后，7月金价再次走强，截至7月17日，纽约金主连盘中一度突破2480美元/盎司，创历史新高；沪金主连再次站上580元/克大关，也逼近历史高点。 对于金价上涨原因，广东省黄金协会副会长兼首席黄金分析师朱志刚向财联社记者表示，主要因美联储降息预期提升，同时在全球地缘政治冲突局势不改，特别是美国总统选举中特朗普遇袭风波后，加剧了市场避险情绪，造成金价大幅上涨。 中信建投期货有色金属高级研究员王彦青基本持同样观点，他向财联社记者表示，鉴于近期美国通胀的回落以及美联储主席鲍威尔偏鸽态度的释放，近期市场对美联储降息预期明显升温，美联储观察工具显示，美联储在9月开启降息的概率从上一周的60%左右上升至当前的100%，美元与美债收益率持续回落，支撑黄金再创新高。此外，近期特朗普遭袭事件提振了其支持率，市场正在交易特朗普再次上台带来的不确定性，避险需求亦有提升。 在高金价下，各大上市金企2024年上半年受益明显，除已“披星戴帽”的*ST中润（000506.SZ）仍然亏损外，A股剩余十大金企中，半数已发布业绩预增公告。 截至7月17日发稿前，西部黄金（601069.SH）H1扭亏为盈，山东黄金（600547.SH）、湖南黄金（002155.SZ）、四川黄金（001337.SZ）H1净利润同比增幅均超四成，赤峰黄金（600988.SH）H1净利润预计同比翻倍。 在金价上涨后，金企也出现了新变化。财联社记者6月初在山东黄金调研时，公司负责人表示，金价上涨与公司利润相关性较强，但并不一定能完全体现在利润上，因为就全球黄金矿企来看，近年来成本普遍呈上涨趋势；且随着金价上涨，矿石边界品位也会随之下降，可以开采更多原来在低金价时无法利用的矿石，这样也是为了保证资源的充分使用。 看好长期金价 香港某黄金股票投资基金负责人告诉财联社记者，上周末，特朗普在经历美国总统选举时的袭击风波后，“特朗普胜算大增，意味着逆全球化加速，美元霸权倍受挑战，长期利好金价。我还是认为，今年金价将冲击3000美元/盎司”。 有上市金企负责人告诉财联社记者，金价还会继续上涨，他在与多家机构交流后，业内普遍认为年内国际金价会突破到2500美元/盎司的历史新高位。 朱志刚告诉财联社记者，长期来看金价上涨动能充足；虽然在高金价的压制下，近期下游消费中黄金首饰类下降较大，金条类也略有降低，但黄金的货币属性愈发突出，商品属性对其影响正在下降，后期金价涨幅可能会超过大家的想象。 王彦青表示，从后市来看，美国通胀担忧有望进一步减弱，美联储降息有望很快从预期变为现实，这将是短期黄金价格的主要推动力，不过前期金价涨幅已部分消化降息预期，降息的落地或使得黄金上涨势头放缓。长期来看，地缘政治的不确定性继续带来避险需求，全球去美元化进程进一步深化，黄金长牛行情或持续演绎。 黄金下游消费中，全球各大央行是最大实物黄金的买家。 6月中旬，世界黄金协会称，在一项涉及全球70家央行的调查中，超过八成的受访央行表示，预计全球的官方黄金储备总量将在未来12个月内继续增加，创下自2019年世界黄金协会开展该项年度调查以来的最高纪录。 7月初，花旗银行分析认为，投资需求占黄金开采供应的比例是黄金定价的主要驱动因素。过去两年，央行投资需求持续增加，占据了矿山供应的大头，推动金价不断走高，预计后市央行购金可以支撑2025年金价站上2700美元-3000美元/盎司。