文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【现货】2月6日SMM1#电解铜均价68080元/吨，环比-280元/吨；基差-70元/吨，环比-5元/吨。广东1#电解铜均价68145元/吨，环比-220元/吨；基差-50元/吨，环比+20元/吨。 【供应】南非矿端干扰频发，2月3日进口铜精矿指数80.73美元/吨，周环比减少2.83美元/吨。据SMM，2022年12月国内电解铜产量为87万吨，环比下降3.3%，同比基本持平。2023年1月产量89.5万吨，环比增加0.80%。进口亏损约700元/吨，比价整体呈现修复态势。 【需求】精铜制杆开工率42.15%，环比回升16.58个百分点；再生铜制杆开工率11.39%，环比回升9.38个百分点。加工企业和下游生产逐步恢复，上周初高铜价抑制下游成交，但铜价回落后成交稍有好转，现货升贴水震荡回升。精废价差总体在2000元/吨附近，不利于精铜消费。终端整体预期向好，但短时新订单较为清淡，企业补货积极性不高，现实需求仍需时日恢复。 【库存】国内累库，海外去库，全球显性库存抬升。2月3日SMM境内电解铜社会库存29.77万吨，较上周增加6.17万吨。SHFE电解铜库存22.65万吨，周环比增加8.65万吨。保税区库存12.28万吨，较上周增加3.56万吨。LME库存7.00万吨，较上周减少0.40万吨。COMEX库存2.77万短吨，较上周减少0.30万短吨。全球显性库存51.56万吨，较上周增加9.06万吨。 【逻辑】美国非农就业数据超预期好转，强化3月加息25bp预期，提升5月加息25bp概率，美元指数反弹。国内节前经济修复乐观预期充分，节后预期有所转弱。基本面上，南美矿端干扰频繁，进口铜精矿指数持续回落。加工和下游企业逐步恢复生产，短时新订单较为清淡，现实需求恢复尚需时日，但终端需求向好预期仍存。今年春节前后国内社库超季节性累积，短时面临回调。逢高空，沪铜主力关注66000元/吨支撑。 【操作建议】逢高空，主力关注66000支撑 【短期观点】谨慎偏空 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【行情回顾】 隔夜，市场逐步消化上周消息影响波动有所收窄，美联储官员陆续讲话，目前总体态度偏鹰并释放还将加息两次的信号，美元和美债收益率同步走高，贵金属冲高回落。COMEX黄金期货平开后早段一度回升至1893美元但欧盘后段震荡回落，收盘价为1980.2美元/盎司微涨0.13%；COMEX白银期货早段冲高后受有色板块拖累而转跌，收盘报22.295美元/盎司跌0.45%。 【后市展望】 美国强势就业数据反映经济仍需叠加欧洲央行等货政转鸽派影响下，市场在弱预期和强实现的博弈暂时难以形成方向的统一，短期美元指数将有反弹，此外美联储官员陆续发表讲话可能会强调通胀压力的偏鹰表态将对市场造成扰动，在美国CPI通胀公布前预期多头趋于谨慎使黄金价格承压，金价在1920美元（沪金418元）下方波动，短线以观望为主。 短期金融属性对白银影响较负面，白银工业需求在欧美经济衰退和中国经济复苏均无法证伪的情况下对银价的影响较难体现，此外来自印度等地区的实物投资需求有所减少，白银库存回落的趋势出现缓和，白银价格同时受有色金属拖累总体承压将呈区间偏弱震荡，银价在23美元（沪银5170元）附近存在阻力位附近逢高卖出。 【技术面】 COMEX黄金持续大幅回落破坏均线的多头排列形态，下方支撑在60日均线1840美元附近，MACD绿柱扩短期空头力量更强；COMEX白银跌破60日均线下方支撑在23美元附近，MACD绿柱扩张空头力量增强走势趋弱。 【资金面】 此前贵金属上涨行情中金银ETF的持仓止跌但目前仍未有显著回升，散户投资者和长期资金回流的兴趣有限，居民可支配收入和存款减少或压抑了金融投资需求。 【操作建议】 多金银比继续持有。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【市场情况】 A股缩量回调，金融、消费、黄金、医药、地产跌幅靠前，光伏、锂电池赛道表现不振；ChatGPT题材持续发酵，信创、数字经济概念反复活跃。上证指数收跌0.76%报3238.7点，深证成指跌1.18%，创业板指跌1.4%，科创50指数跌0.91%。 期指方面，四大股指期货主力合约皆表现为下跌，其中IF2302下跌1.34%，IH2302下跌1.56%，IC2302下跌0.49%，IM2302下跌0.30%。基差方面，四大股指期货主力合约基差较前一日分化，其中，IF2302贴水0.28，IH2302贴水0.80点，IC2302升水9.87点，IM2302升水2.19点。 【消息面】 昨日A股市场回调整理。两市上涨家数共计1835家，涨停家数为40家，上涨数量较前一交易日下降，昨日赚钱效应由机构领头。 过去一周，市场期指走势形成分化，风格由大转小较为明显，小市值股指期货占优。从持仓量观察，四大股指期货持仓量均有不同程度的增加，在交易层面上呈现出量价齐升的局面，从年化基差率的情况来看，IF、IH、IC、IM当月合约的年化基差率分别为-0.23%、-0.98%、5.19%与1.16%，随着交易情绪的转变与对冲需求转弱的影响，IF、IH股指期货或将重回贴水格局。在市场经历了强预期的上涨之后，需警惕卖现实的行情演绎，故而短期不宜持仓过重。 【资金面】 市场成交额8756.3亿元；北向资金全天净卖出5.43亿元，盘中一度净卖出超45亿元；DR007为2.14%。资金面来看，整体偏空。 【操作建议】 年化基差率方面，当前IF、IH、IC与IM的年化基差率分别为-0.23%、-0.98%、5.19%与1.16%。市场风格由大盘指数转向中小盘指较为明显，短期需警惕买预期卖现实的行为，不宜持仓过重。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

春节假期刚过，天气乍暖还寒，春天的脚步已慢慢逼近。按照农历的正常规律，春节后螺纹的炒作点集中在终端需求的复工节奏上，根据往年的经验，正月十五之后，农民工返程务工进入高峰，建筑工地项目陆续复工，终端需求逐步进入旺季，冬储库存进入兑利去库阶段，“小阳春”行情屡见不鲜。 通过对近四年螺纹2、3月行情的梳理可以看到，市场对春节后供需形成正反馈有较强的期待，需求启动的节奏和年前估值高低是主导年后行情的主要影响因素，高估值叠加高库存意味着盘面价格风险加大，若年后出现返工偏慢、复工不理想，变相凸显了年后的供给压力，盘面往往出现一波恐慌下跌，更重要的是，需求究竟是迟到还是有实质性的缩减，对2、3月行情的影响可谓天壤之别，若需求正常回归或推迟回归，仍会推动螺纹行情走上涨价去库存的轨道。 相较于往年，2023年的春季有几个主要特点： 1、过年偏早半个月左右，今年是疫情三年来第一个放开的春节，务工人员的返程比重是疫情三年来的新高，已恢复至疫情前春运规模的六成以上。 2、年前普遍担忧的二次感染风险，在春节期间并未大范围爆发，农民工返程不会受到疫情反复的干扰。而从春节假期后的返程数据上看，返程多呈现长假结束前后和正月十五前后的两个高峰，前两年受疫情影响，返程节奏以平稳过渡为主，但预计今年的两轮波峰会较为明显。但疫情的隐忧仍未完全消散，尽管春节假期平稳度过，二轮疫情仍有一定概率在3、4月份的螺纹旺季再度形成冲击，影响存量施工进度，因此我们仍然不能完全忽视疫情因素。 3、从政策角度看，2023年政府换届，政策面仍然保持较高的景气度，去年底经济工作会议已经释放了诸多政策利好，预计两会期间仍将继续出台政策推动经济有效恢复。现阶段房建项目的资金端环比有明显的缓解，施工方的资金到位情况改善力度相对偏慢，仍存在一定回款压力，特别是不同地区间的差异较大，因此年后的存量需求虽有一定保障，但增量需求仍非常有限。 由于资金和回款方面仍存在堵点，叠加过年偏早，部分民工可能推迟返工，导致需求有一定延后，而春节前钢厂利润窗口有一定打开，出现了复产提前的情况，因此春节后供给领先需求启动造成的压力比较突显，社会库存库存也由主动累库转向部分被动累库。 但我们认为今年的需求只是推迟，整体的存量需求依然比较有保障，不出意外元宵节之后螺纹需求会如期兑现季节性恢复，预计在旺季前期螺纹需求仍有较好的上冲力度，后期存在涨价去库存的有利条件，去库流畅性虽较往年有差距，但将明显好于去年。而增量需求的不足可能体现在螺纹需求韧性不足，四月下旬提前出现疲软状态(疫情风险后期也可能加剧需求疲软)。因此我们认为目前还不到做空时间点，螺纹大概率还将形成对产业面较为友好的小阳春行情。

进入 2023 年，各大矿山保持其发运目标不变，除 FMG 以外，其余矿山无新增铁矿项目落地，主要通过提升生产效率确保年度目标。而国内端因地产政策持续放松，对于铁矿的需求预期依旧较高，港口疏港量或维持高位。叠加一季度为海外矿山发运淡季，港口或出现阶段性去库，支撑矿价维持高位，但后续若钢材需求不能与强预期匹配，铁矿将面临跌价风险。

春节之后，沪铝未能延续此前涨幅，自高处回落至19000元/吨附近。 从宏观面上看，近期海外通胀数据有所好转，美联储再加息25个基点，连续两次放慢加息步伐，符合市场预期，鲍威尔发言偏鸽，加息步入尾声。从基本面上看，供应端减产风波或告一段落，复产趋势有所抬头，或出现小幅回升，需求端节前消费虽然不佳，但节后消费改善预期有所增强，库存上也未出现超季节性累库。当前，基本面利空仍为交易主旋律，但受宏观与消费回暖预期影响，短期铝价或维持偏强振荡。 供应端产能缓慢恢复 截至1月底，国内电解铝运行产能为4026万吨，环比下降17万吨，同比高出187万吨。分地区来看，贵州地区三轮限电减产影响的产能接近70万吨，尚未达到此前预估的90万吨水平，地区复产节奏或提前开启，但春节期间暂未观察到复产迹象。此前减产的四川、广西等地维持复产，但复产产能贡献量不大。内蒙古白音华项目与甘肃中瑞二期项目投产进度仍较为缓慢，月内产量贡献有限。整体来看，各地无新减产消息曝出，供应端产能处于缓慢恢复状态，供应或有所回升。另有市场消息称，云南部分铝厂接到口头通知进行压减产，比例在10%—20%，若消息证实，将影响40万—80万吨产能，缓解短期供应压力。 根据SMM数据，2022年12月我国电解铝产量343.8万吨，同比增加8.3%，日均产量下降261吨，至11.09万吨；1月西南贵州地区电力紧张对运行产能造成了一定拖累，预计1月产量将继续环比下降4%，至330万吨附近，同比增加3%。目前来看，电解铝整体仍处于供应过剩状态，需持续关注各地后续复产情况及云南最新消息。 需求端好转势头不减 年后各行业均处于生产恢复的起步阶段，元宵节后下游企业将开工，整体来看节后消费回暖预期较强，但订单量改善或在一季度末才有所体现。从加工端来看，截至2月3日，国内铝材行业平均开工率为57.4%，环比回升1.3个百分点，同比回升0.48个百分点，年后复工逐步推进，订单增量将开始释放。 从终端来看，根据国家统计局数据，2022年1—12月我国房屋累计新开工面积为120587.07万平方米，同比下降39.4%；累计竣工面积为86222.22万平方米，同比下降15.0%，降幅有所缩减。目前来看，政策利好逐步落地，但地产高频数据真正改善或还在今年下半年。根据中国汽车工业协会数据，2022年12月我国汽车产量达到238.3万辆，同比减少18.2%，环比下降0.13%。预计今年鼓励新能源汽车消费的政策仍将延续，新能源车消费高增长的势头不减，消费改善预期较强。截至2月2日，国内电解铝社会库存为104.7万吨，较春节前累库30.3万吨。其中，春节假期间共计累库18.9万吨，库存增幅为25.4%，基本符合历年春节假期平均累库量。此外仍有部分在途铝锭尚未到库，再加之下游仅少量工厂开工，开工率处于恢复阶段，预计累库节奏将延续至2月上旬。 宏观面上，美联储连续两次放慢加息步伐，加息步入尾声。基本面上，供应端缓慢回升，需求处于节后恢复状态，依然较为疲软，累库压力仍存。考虑到节后消费回暖预期又有所增强，短期看铝价维持区间偏强振荡的概率更大。

中信建投最新研报表示，鉴于西南意外的减产对供应造成较大的影响，改善平衡表，扭转2022年底期货市场对2023年铝市过剩定调的一致性预期，“预期差”修复及旺季的快速去库，将推动铝价重回20000元/吨上方。当前沪铝主力价格在19000元/吨水平，尚在反映电解铝累库现实，未对平衡表缺口做足够反映，是积极布局铝及铝加工板块标的好时机。铝板块标的重点关注中国宏桥、天山铝业、神火股份等；铝加工板块重点关注明泰铝业、怡球资源等。 全文如下 中信建投|脆弱供应打破平衡铝市“预期差”扭转在即 西南由于水枯，继贵州减产70万吨电解铝产能之后，云南新一轮减产比例扩大至35%-40%箭在弦上。即便考虑减产产能在汛期复产，贵州、云南减产对2023年全年的产量损伤分别为40万吨、50万吨，足以扭转期货市场对铝供需过剩的一致预期。当前沪铝主力价格在19000元/吨水平，尚在反映电解铝累库现实，未对平衡表缺口做足够反映，是积极布局铝及铝加工板块标的好时机。 事件 根据媒体报道，云南省或将对电解铝进行新一轮限产，限产规模扩大至35%-40%。2022年9月云南省进行过一轮减产，执行减产产能约为115万吨，以525万吨在产产能为基准，减产规模为22%。 根据消息，贵州电解铝2023年1月遭受三轮“限负荷”，贵州省在产电解铝产能130万吨，1月落实减产产能70万吨。 简评 1、上游来水不佳，是西南高耗能限产的主要原因 2022年下半年以来，西南地区多个省份降雨量较往年显著偏少，三峡入库流量迅速下滑，水电是云南、四川、贵州、广西等地的主要电力贡献者，占比约80%，水位快速下移，西南地区各省不得不对高能耗产业进行限电。 2、优先支持新能源产业用电，电解铝成为限电主要承担方 2021年全国范围内执行能耗双控，电解铝、硅、磷等高耗能产能产业遭受减产，其中云南省硅、磷的减产比例90%远高于电解铝的40%。2021年底12月10日中央经济工作会议明确，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。2022年12月云南省工信厅等五部分发布《关于印发云南省智能光伏电站装备产业发展三年行动计划》，指出加强系统对接，深化全链合作，鼓励支持硅料与硅片等。这意味着，西南特别是云南省的新一轮限产压力主要由电解铝行业承担。 云南、广西、贵州、四川高峰时2022年7月运行电解铝产能分别为525万吨、235万吨、130万吨、100万吨，加总占当时全国4120万吨运行产能的24%。2022年8月四川省电力不足，100万吨电解铝全部减产，年底逐渐复产至60万吨，剩余40万吨进展缓慢；2022年9月云南省根据水位倒退需减产的电解铝产能，落实减产电解铝115万吨(云铝85万吨、神火16万吨、宏桥10万吨，其亚4万吨)，占比22%。2023年1月，贵州电解铝落实减产70万吨，占130万吨运行产能的54%；2023年2月云南第二轮减产若严格扩大到35%，即185万吨，则仍需减产185-115=70万吨。 3、西南2023意外减产，对平衡表影响较大，价格回弹驱动强劲 2022年底期货市场主流预期认为2023年国内电解铝过剩20-70万吨 ，过剩数量的分歧点主要源自供应端。贵州、云南意料外的减产正在扭住期货市场的一致过剩预期，贵州减产70万吨，考虑最快在清明节后陆续复产，全年产量损失40万吨；云南若2月继续兑现70万吨减产，考虑电网的承受能力，丰水期关停的一半产能35万吨能够复产，要损失50万吨产量。贵州、云南意外的减产或将总共造成90万吨的产量缺失，足以改变期货市场20-70万吨一致过剩的预期，预期差修正意味着被压制的价格向上回升。 投资策略： 鉴于西南意外的减产对供应造成较大的影响，改善平衡表，扭转2022年底期货市场对2023年铝市过剩定调的一致性预期，“预期差”修复及旺季的快速去库，将推动铝价重回20000元/吨上方。当前沪铝主力价格在19000元/吨水平，尚在反映电解铝累库现实，未对平衡表缺口做足够反映，是积极布局铝及铝加工板块标的好时机。铝板块标的重点关注中国宏桥、天山铝业、神火股份等；铝加工板块重点关注明泰铝业、怡球资源等。 风险提示 1、西南水电突发上量，铝厂集中复产。 西南水电占比约80%，若汛期较往年提前，上水量超出历年平均水平，铝厂集中在6月份全部复产，例如云南先后减产的125万吨+70万吨集中复产会对6-8月的铝价造成阶段性冲击。但是，鉴于云南2022年带着410万吨电解铝过冬对电网进行压力测试失败，进入枯水期大概率再度减产，届时，铝价会重回涨势。 2、消费不及预期。 房地产竣工不兑现，总体消费回归速度慢，社会库存累计超过130万吨，去库时点在3月中旬迟迟不开启。