中信建投最新研报表示，鉴于西南意外的减产对供应造成较大的影响，改善平衡表，扭转2022年底期货市场对2023年铝市过剩定调的一致性预期，“预期差”修复及旺季的快速去库，将推动铝价重回20000元/吨上方。当前沪铝主力价格在19000元/吨水平，尚在反映电解铝累库现实，未对平衡表缺口做足够反映，是积极布局铝及铝加工板块标的好时机。铝板块标的重点关注中国宏桥、天山铝业、神火股份等；铝加工板块重点关注明泰铝业、怡球资源等。
全文如下
中信建投|脆弱供应打破平衡铝市“预期差”扭转在即
西南由于水枯，继贵州减产70万吨电解铝产能之后，云南新一轮减产比例扩大至35%-40%箭在弦上。即便考虑减产产能在汛期复产，贵州、云南减产对2023年全年的产量损伤分别为40万吨、50万吨，足以扭转期货市场对铝供需过剩的一致预期。当前沪铝主力价格在19000元/吨水平，尚在反映电解铝累库现实，未对平衡表缺口做足够反映，是积极布局铝及铝加工板块标的好时机。
事件
根据媒体报道，云南省或将对电解铝进行新一轮限产，限产规模扩大至35%-40%。2022年9月云南省进行过一轮减产，执行减产产能约为115万吨，以525万吨在产产能为基准，减产规模为22%。
根据消息，贵州电解铝2023年1月遭受三轮“限负荷”，贵州省在产电解铝产能130万吨，1月落实减产产能70万吨。
1、上游来水不佳，是西南高耗能限产的主要原因
2022年下半年以来，西南地区多个省份降雨量较往年显著偏少，三峡入库流量迅速下滑，水电是云南、四川、贵州、广西等地的主要电力贡献者，占比约80%，水位快速下移，西南地区各省不得不对高能耗产业进行限电。
2、优先支持新能源产业用电，电解铝成为限电主要承担方
2021年全国范围内执行能耗双控，电解铝、硅、磷等高耗能产能产业遭受减产，其中云南省硅、磷的减产比例90%远高于电解铝的40%。2021年底12月10日中央经济工作会议明确，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。2022年12月云南省工信厅等五部分发布《关于印发云南省智能光伏电站装备产业发展三年行动计划》，指出加强系统对接，深化全链合作，鼓励支持硅料与硅片等。这意味着，西南特别是云南省的新一轮限产压力主要由电解铝行业承担。
云南、广西、贵州、四川高峰时2022年7月运行电解铝产能分别为525万吨、235万吨、130万吨、100万吨，加总占当时全国4120万吨运行产能的24%。2022年8月四川省电力不足，100万吨电解铝全部减产，年底逐渐复产至60万吨，剩余40万吨进展缓慢；2022年9月云南省根据水位倒退需减产的电解铝产能，落实减产电解铝115万吨(云铝85万吨、神火16万吨、宏桥10万吨，其亚4万吨)，占比22%。2023年1月，贵州电解铝落实减产70万吨，占130万吨运行产能的54%；2023年2月云南第二轮减产若严格扩大到35%，即185万吨，则仍需减产185-115=70万吨。
3、西南2023意外减产，对平衡表影响较大，价格回弹驱动强劲
2022年底期货市场主流预期认为2023年国内电解铝过剩20-70万吨 ，过剩数量的分歧点主要源自供应端。贵州、云南意料外的减产正在扭住期货市场的一致过剩预期，贵州减产70万吨，考虑最快在清明节后陆续复产，全年产量损失40万吨；云南若2月继续兑现70万吨减产，考虑电网的承受能力，丰水期关停的一半产能35万吨能够复产，要损失50万吨产量。贵州、云南意外的减产或将总共造成90万吨的产量缺失，足以改变期货市场20-70万吨一致过剩的预期，预期差修正意味着被压制的价格向上回升。
投资策略：鉴于西南意外的减产对供应造成较大的影响，改善平衡表，扭转2022年底期货市场对2023年铝市过剩定调的一致性预期，“预期差”修复及旺季的快速去库，将推动铝价重回20000元/吨上方。当前沪铝主力价格在19000元/吨水平，尚在反映电解铝累库现实，未对平衡表缺口做足够反映，是积极布局铝及铝加工板块标的好时机。铝板块标的重点关注中国宏桥、天山铝业、神火股份等；铝加工板块重点关注明泰铝业、怡球资源等。
1、西南水电突发上量，铝厂集中复产。西南水电占比约80%，若汛期较往年提前，上水量超出历年平均水平，铝厂集中在6月份全部复产，例如云南先后减产的125万吨+70万吨集中复产会对6-8月的铝价造成阶段性冲击。但是，鉴于云南2022年带着410万吨电解铝过冬对电网进行压力测试失败，进入枯水期大概率再度减产，届时，铝价会重回涨势。
2、消费不及预期。房地产竣工不兑现，总体消费回归速度慢，社会库存累计超过130万吨，去库时点在3月中旬迟迟不开启。
