文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【行情回顾】 隔夜，多位欧美央行官员发声均偏鹰派，欧洲央行主席拉加德表示欧洲通胀尚未见顶，将不惜牺牲经济继续加息，美联储重要官员亦强调将维持限制性政策到明年底以遏制通胀。消息使市场风险偏好再度受挫，美股低开持续下跌，美元指数反弹使贵金属盘中冲高后转跌。COMEX黄金期货平开后最高涨至1760美元后跳水超20美元，收盘价为1740.3美元/盎司跌0.84%结束“三连阳”；白银价格在原油等工业品价格下跌的拖累下跌幅相对更大盘中失守21美元关口，收盘报20.9美元/盎司跌2.7%创“二连阴”。 【后市展望】 美国经济放缓但消费尚存韧性，房地产价格高企和劳动力薪资增长持续对核心通胀有所支撑使通胀回落幅度有限。随着就业市场降温，加息对能源等商品需求的影响逐步显现，美国CPI超预期回落支持美联储12月紧缩货政边际放缓。若通胀数据等宏观经济因素叠加美元指数和美债收益率回落利好金价短期有望突破1800美元关口，整体将呈现偏强震荡，但若美联储坚持鹰派强调高通胀的约束，价格维持在1700-1800美元/盎司区间波动。 白银金融属性利空边际减弱，受到全球供应缺口扩大白银库存持续回落的影响，白银的工业需求在减碳背景下保持强劲，工业属性提振下走势逐步转强。近期白银期货空头仓位占比有所回落，轧空形势有所缓解，此外全球经济放缓或影响白银工业需求，价格波动区间在20.5-22美元/盎司。 【技术面】 COMEX黄金大幅突破120日均线阻力，短周期均线形成多头排列同时与长周期均线收敛支撑位在1730美元附近，MACD红柱持续收窄行情转入震荡；白银在22美元阻力位未能突破，长短周期均线有所收敛，价格在20.7美元附近形成支撑，MACD红柱持续收缩短期位置区间波动。 【资金面】 近期黄金和白银ETF持仓触底反弹但仍处于阶段低位，投资需求未有显著改善，未来随着美联储紧缩货政边际放缓资金偏好回升持仓有望逐步回升。 【操作建议】 金价在1700-1800美元（403-409元）区间波动，建议逢低买入。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  【市场情况】 A股三大指数开盘齐跌逾1%，盘初跌幅均超过2%，随后止跌回升逐步收复失地。金融领跌，地产、医药出现分化，CRO、锂电池、半导体、教育题材跌幅靠前，虚拟电厂、免税概念、广电、燃气等概念逆势活跃。截至收盘，上证指数收跌0.75%报3078.55点，深证成指跌0.69%，创业板指跌0.46%，科创50指数跌0.72%。 期指方面，四大股指期货主力合约悉数下跌，其中IF2212下跌1.30%，IH2212下跌1.77%，IC2112下跌0.52%，IM2212下跌0.15%。基差方面，四大股指期货主力合约基差较前一日形成分化，其中，IF2212升水3.76点，IH2212升水1.78点，IC2212升水19.52点，IM2212贴水0.71点。 【消息面】 昨日A股市场整体低开盘整。两市上涨家数为1495家，涨停家数为62家，上涨数量较前一交易日下降，昨日赚钱效应差。 房地产行业再度迎来重磅利好。证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施，包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，允许符合条件的房地产企业实施重组上市，恢复上市房企和涉房上市公司再融资，允许上市房企非公开方式再融资；调整完善房地产企业境外市场上市政策。总体而言，增强A股市场与房地产市场之间的联动，成为了继2017年之后首次对房地产行业融资功能的放开。总体将利好地产上下游产业链条，为年末开启反弹行情打下基础。 【资金面】 市场成交额7590.6亿元，北向资金实际净卖出37.6亿元；资金面来看，整体偏空。 【操作建议】 从消息面偏中性与资金面偏空来看，前期我们预测的政策面给予房地产行业供给端的融资支持屡次加码，为年末国内市场反弹行情打下基础，股指方面或大概率表现为震荡走高。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

中信证券发布研究报告称，硅料和硅片价格的下行，主要是短期供需变化所致，需求端主要是因为季节因素和库存因素排产有所下降，供给端硅料硅片产能还在持续投放。而产业链价格的下降本质上有利于推动需求的增长。顺势而为，光伏行业是量价动态平衡的行业，产业链价格有所下行，需求会进一步的被激发，新增装机预计将保持较快增长，且在技术持续进步的情况下，多个产业链环节有望受益，其中包括辅材、逆变器等。 重点推荐： 辅材环节福斯特(603806.SH)、福莱特(601865.SH)，关注海达股份(300320.SZ)、通灵股份(301168.SZ)、宇邦新材(301266.SZ)等;重点推荐逆变器环节的阳光电源(300274.SZ)、锦浪科技(300763.SZ)、固德威(688390.SH)等;在电池短缺和技术进步情况下，该行推荐晶科能源(688223.SH)、钧达股份(002865.SZ)、隆基绿能(601012.SH)等，建议关注晶澳科技(002459.SZ)。 事件： 近期太阳能级硅料的价格有所松动，现货均价下降；隆基绿能(601012.SH)也公布了最新的单晶硅片报价，其中主流的182mm硅片的销售价格由之前的7.54元/片下降到7.42元/片，下降幅度1.6%，这也是今年以来隆基股份首次下调硅片价格。此外，TCL中环(002129.SZ)再次下调单晶硅片价格，182mm/210mm硅片销售价格分别下降4.5%/4.4%。 中信证券主要观点如下： 太阳能级硅料的价格有所松动。 近期太阳能级硅料的价格有所松动，现货均价下降。而在光伏致密料价格下降之前，菜花料的价格已经出现了下降，这个也是硅料供需边际放松的信号。硅料价格的下降一方面是因为产业链下游边际排产的走弱，另一方面是因为产能的持续扩张。根据各家硅料厂的产能和扩展情况，2021年年底国内硅料的产能超过60万吨，到2022年年底国内硅料产能接近120万吨，整个产能近乎翻倍的增长，且主要产能的增长集中在四季度，因此供需在四季度发生明显的变化，从而导致硅料价格出现变化。展望明年，该行预计光伏硅料的价格应该是持续下降的趋势，其中上半年预计降价速度较慢。 光伏硅片的价格有所下降。 隆基绿能公布了最新的单晶硅片报价，其中主流的182mm硅片的销售价格由之前的7.54元/片下降到7.42元/片，下降幅度1.6%，这也是今年以来隆基股份首次下调硅片价格。除隆基外，TCL中环再次下调单晶硅片价格，其中单片182/210mm硅片的销售价格分别下降4.5%/4.4%。如前文所述，硅片价格的下调也是这个时间点的供需变化所导致的，而供需的变化主要是季节因素和库存因素导致的，其中季节因素主要是海外受到圣诞节和元旦的假期影响，国内受到春节的假期影响;库存因素主要是产业链价格有所回落，企业要控制库存来减少降价带来的影响。该行还注意到，硅片降价的幅度要大于硅料降价的幅度，该行认为主要是因为硅片的产能要大于硅料的产能，也就是产业链各个环节之间也有供需的变化。 光伏行业是量价动态平衡的行业。 过去两年的时间，光伏产业链价格处在上行趋势，一方面是因为光伏新增装机持续提升，另一方面是因为硅料等环节供需紧张。而在产业链上行的过程中，部分光伏需求受到了抑制，根据国家能源局的数据，2022年前三季度国内新增光伏装机约为52GW，其中光伏地面电站装机约17GW，占比约为三分之一，占比为近些年来最低。而随着后续产业链价格的下行，光伏地面电站以及和地面电站相配套的储能预计有比较快速的增长。该行预计2022年和2023年全球新增光伏装机分别为250GW和350GW，2023年同比增长40%，其中地面电站的增速要快于行业的平均增速。 风险提示： 新增光伏装机不及预期;硅料投产速度不及预期;土地、环保和接入等影响光伏基地项目的建设。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 随着12月5日OPEC+会议即将召开，以及欧盟对俄制裁来临，预计供应利多的情绪将对油价有所支撑，仍需关注OPEC+最新减产决议是否有超预期表现，以及欧盟对俄制裁是否有放缓迹象。预计OPEC+的减产立场将持续支撑油价，但欧盟对俄制裁分歧或使得俄油供应减量的预期有所折价。需求方面，北半球寒冷天气将至增加取暖需求，但海外经济压力或持续抑制原油消费，且国内疫情短期未有缓解迹象一定程度使得需求进一步缩减。整体而言，供应端OPEC+减产及对俄制裁生效一定程度支撑油价，但对俄制裁不及预期风险仍存，叠加需求端压力持续，油价重心或以下移为主，预计油价介于[75,95]美元/桶内运行。 1、行情回顾 11月份宏观经济压力和国内疫情封控政策持续压制需求，尽管OPEC+开启减产，但市场未有供应收紧的迹象，且俄乌冲突边际放缓使得使得俄罗斯供应减少的预期降温，油价呈现下跌趋势。 2、价差分析 【11月WTI和BRENT月差快速走弱，近次月合约转为Contango结构】 【11月内外盘价差冲高回落，B-W价差维持震荡，EFS价差震荡走强】 11月份内外盘价差冲高回落，随着疫情持续对国内需求带来压制，且美元指数见顶回落，预计内外盘价差将持续走弱。 11月份B-W价差维持震荡，EFS价差则震荡走强。后期对俄制裁若有缓解叠加欧洲经济衰退，预计B-W价差将有回落。 【11月份美油和布油管理资金净持仓继续减少】 11月份美油和布油管理资金净持仓继续减少，截至11月15日，WTI管理资金净持仓较11月1日减少3122手至166291手；截至11月22日，Brent管理资金净持仓较11月1日减少86647手至123245手。机构资金对于油价走势看空，多头信心不足 3、供应分析 【OPEC+应对市场变化具有减产能动性】 10月5日第33次OPEC+部长级会议决定减产200万桶/日，并将减产有限期延长至2023年底。此次减产为2020年疫情以来最大减产。 欧佩克+表示，欧佩克+将不再举行每月一次的会议，从现在开始每6个月举行一次部长级会议，每两个月举行一次欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）会议，下一次会议将在12月4日举行。 由于部分成员原油产量一直不及配额目标，这意味着部分成员国无需减产就可以满足新定配额，因此此次OPEC+减产仅对部分成员国有产量约束，对比8月份OPEC+原油产量，预计此次减产的实际产量约束约为100万桶/日。 11月21日市场消息传言OPEC+将增产50万桶/日，随后沙特否认有关讨论欧佩克+增产的报道，并表明目前200万桶/日的减产将持续到2023年底，如果需要采取进一步的减产措施来平衡供需，OPEC+将随时准备干预。 关注12月4日会议上的减产计划是否超预期，若OPEC+为了稳定油价加大减产力度，则油价短期有冲高风险，原油供需结构预计将再平衡，若维持200万桶/日减产计划不变，则对油价影响相对较小。后续需关注OPEC+的减产执行情况，若减产执行力度不及预期，则对油价支撑减弱。整体而言，OPEC+维持减产立场不变，对油价80美元/桶存在较强支撑。 【机构预计对俄制裁或使得2023年俄罗斯石油产量下降140-160万桶/日】 EIA预计2022/23年俄罗斯石油产量同比+11/-157万桶/日至1089/932万桶/日。受欧盟对俄制裁影响，预计俄罗斯的石油产量将从第三季度的1090万桶/日降至四季度的1080万桶/日，随后在2023年进一步降至930万桶/日。这一预测取决于即将到来的制裁将多大程度上影响贸易流以及俄罗斯石油供应商寻找替代运输商和替代买家的能力。 IEA预计2022/2023年俄罗斯石油产量同比+14/-142万桶/日至1101/959万桶/日。10月份，俄罗斯原油供应量下降了2万桶/天至972万桶/天。原油、凝析油和天然气的总产量下降了4万桶/天至1107万桶/天。IEA预计，11月俄罗斯石油产量仍将保持稳定，并预计12月当欧盟对俄罗斯原油禁运生效时，俄罗斯石油产量将开始下降。年底禁运的实施将使2022年的年平均石油产量仅环比增长15万桶/天。预计到23年第一季度末，较俄乌冲突前将有近200万桶/天的产量被关闭，这将使2023年总产量降至平均960万桶/天。 【对俄石油制裁临近，俄油供应有所减量】 12月5日和2022年2月5日陆续实施。根据彭博社监测的油轮跟踪数据，在截至11月18日的当周内，俄罗斯原油日出口量降至九周低点为267万桶/天，四周日均原油出口量小幅降至307万桶/日，六周日均出口量维持300万桶/天。在对俄制裁临近的情况下，俄罗斯石油出口受到一定影响。 【对俄石油制裁临近，俄罗斯原油出口加速贸易流向转换】 出口至亚洲地区的原油数量创至新高，而运往欧洲的运量则持续下滑。 截至11月18日的四周内，流向中国、印度和土耳其的原油达到了245万桶/日的峰值，这三个国家已经成为俄罗斯最大的替代买家。 在截至11月18日的四周内，俄罗斯对欧洲国家的海运原油出口降至每天56.9万桶，较截至11月11日的四周内下降了13.1万桶，降幅为19%。 在截至11月18日的四周内，运往亚洲的原油平均日出货量为210万桶。此外，还有7.5万桶/日原油还在油轮上，而这些油轮的卸货点尚不清楚（通常为中国和印度）。 【欧盟对俄石油价格上限的制定陷入分歧】 12月5日即将对俄罗斯石油施行的制裁还包括价格上限，价格上限通过限制保险和航运来强制执行。 欧盟内部在油价上限应该有多严格的问题上陷入了争论。大多数欧盟国家支持将俄罗斯石油价格限制在65-70美元/桶。部分印度炼油商为俄罗斯乌拉尔原油支付的价格较布伦特原油每桶折让约25-35美元，这意味着乌拉尔原油也符合价格上限，每桶65-70美元的价格上限与亚洲买家支付的价格基本一致，因而设置的每桶65-70美元石油价格上限并不会影响俄罗斯的出口收入。波兰等国家反对欧盟委员会提出的将油价限制在每桶65美元的建议，称这对俄罗斯来说太慷慨了。包括希腊在内的其他国家则不想价格上限低于每桶65-70美元。 据知情人士透露，克里姆林宫正在起草一项总统令，禁止购买俄油的公司和贸易商将石油出售给任何俄油价格上限的参与方。该法令将禁止与加入俄油价格上限机制的公司和国家进行贸易，但没有对“参与”这一机制给出确切的定义。 最终俄罗斯石油供应情况将取决于价格上限的制定水平，以及俄罗斯和印度等其他买家对于价格上限的应对。若价格上限维持65-70美元/桶，预计俄罗斯供应减量预期或有折价，对油价支撑亦将减弱；若价格上限过低，俄罗斯或通过减产的方式加以应对，这将导致供应缩减，油价存在短期上行风险。关注对俄石油价格上限的制定结果。 【美国70美元/桶SPR回购价格对油价形成支撑】 3月份拜登政府宣布将于4-10月份投放1.8亿桶石油战略储备，截至11月18日当周美国战略石油储备（SPR）库存减少至3.905亿桶。 美国能源安全特使Hochstein称将在战略石油储备（SPR）上寻找机会，当油价在70美元/桶的范围内时，将寻求立即回购石油。随着美国战略储备的减少，其释放空间不断缩窄且面临回补压力，70美元/桶的触发回购价格也对原油远月价格形成支撑。 4、需求分析 海外高通胀压力下流动性持续收紧。美国10月CPI同比7.7%，预期7.9%，前值8.2%；核心CPI同比6.3%，预期6.5%，前值6.6%。随着美国通胀回落，市场对12月美联储加息50BP的预期升温，美元指数也见顶回落。10月欧元区通胀率飙升至10.6%这一创纪录高点，使欧洲央行在第三季度经济增长大幅放缓情况下仍面临继续加息的压力，欧央行在12月议息会议上或加息75基点。 海外经济衰退压力不断显现，海外原油需求承压。美国11月Markit服务业PMI初值公布为46.1，不及预期的47.9以及上个月的47.8；11月Markit制造业PMI初值为47.6，不及预期的50以及上个月的50.4。欧元区11月制造业PMI初值47.3，连续五个月低于荣枯线，拖累整体经济下滑。欧元区11月服务业PMI48.6，连续第四个月下滑，与前值一致，好于市场预期的48。 秋季炼厂检修高峰逐渐结束，成品油供应增加带来欧美地区成品油供需结构的转弱，亚洲地区需求韧性支撑亚洲地区成品油裂解价差仍然维持高位。随着北半球寒冷季节开启，关注冬季的取暖需求对原油需求的推动。此外需关注国内疫情防控对于原油需求的拖累。 5、库存分析 【欧洲原油库存位于正常区间，美国库存原油再度降至低位，国内原油库存增加】 【11月中国INE期货注册仓单增加192.1万桶】 【美国成品油库存转为累库趋势】 【欧洲成品油库存有所增加】 【新加坡成品油库存压力不大，库存再度跌至历史低值】 【EIA：11月供需平衡表】 11月EIA月报观点： 预计2022/23年WTI年均价为95.88/89.33美元/桶,较上月预估+0.14/+0.75美元/桶； 预计2022/23年全球石油需求同比+226/+116万桶/日至9982/10098万桶/日，增幅较上月预估+14/-32万桶/日 预计2022/23年美国原油产量同比+58/+48万桶/日至1183/1231万桶/日，增幅较上月预估+8/-13万桶/日 预计2022/23年全球石油供需过剩11/-31万桶/日，上月预计2022/23年全球石油供需过剩35/-30万桶/日，增幅较上月预估-24/-1万桶/日。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  铁矿石：宏观政策提振市场信心，但基本面弱势未改 主要观点 宏观政策提振市场信心，盘面上涨，但现实偏弱拖累1月合约，1-5价差下跌。基本面上，短期供增需弱，库存累库。虽然明年供应端有增量预期，但上半年是发运淡季，2400万吨到港量难以持续，或季节性下滑。日均铁水产量维持下滑，但近期钢厂利润转正，进一步减产空间不大，钢厂产量有向上修复预期。当前库存维持累库，但考虑到后期供减需增，低库存背景下，整体累库导致的库存压力或不大。在终端需求预期证伪前，价格维持震荡偏强概率大，但价格涨幅较多，已修复基差，同时钢厂利润偏低抑制补库需求，操作上，逢回调短多，关注1-5反套。 一、行情回顾和展望 一季度：春节与冬奥限产结束后，钢厂复产提振需求，盘面维持偏强走势。 二季度：疫情影响原料及成材的运输，钢材的生产与消费都受到不同程度影响，叠加印度宣布上调铁矿出口关税，盘面维持震荡偏强运行。 6-7月：利润持续亏损，钢厂停产，盘面价格重心逐渐下移。 8-9月：随着利润环比修复，钢厂复产提振需求，但终端需求修复情况有待验证，盘面维持宽幅震荡走势。 10月：钢材需求环比修复，但释放程度不及预期。随着供应持续修复，需求出现拐点，供需错配矛盾出现缓解趋势。旺季钢材需求证伪，负反馈再现，市场恐慌情绪蔓延，盘面向下突破震荡区间。 11月：宏观利多政策频繁出现，市场情绪好转，盘面维持震荡偏强运行。 11月份月报认为，钢材消费不佳预期，钢厂利润偏低运行，叠加基差有走扩预期，铁矿石盘面价格承压下跌。跟踪数据发现边际变化，冬季限产对需求的抑制作用不明显，宏观利多政策频繁出现，市场情绪好转，钢厂补库预期加强，盘面价格维持震荡偏强运行。 二、供应 【铁矿石进口量】 10月铁矿石进口量为9497.5万吨，环比下降473.5万吨，同比上升336万吨；10月累计进口量为9.18亿吨，同比下降1656.5万吨。 【到港量环比下降】 【澳巴发运量环比上升】 14港口澳洲发中国1447.9万吨，环比-29.3万吨；14港口巴西发货量687.2万吨，环比+113.1万吨；澳巴19港口发货总量环比+308.6万吨，至2667.3万吨；澳巴14港口发货总量环比+196万吨，至2416.9万吨 【澳巴发运量均值处在偏高水平】 到港量均值环比上升，处在偏高水平。 【四大矿山季度报告结果】 三季度累计产量来看，四大矿山均呈现同比下降。 【印度再度下调铁矿石出口关税】 11月18日印度财政部下调铁矿石出口关税。其中铁品位58%以上矿石关税由50%下调到30%，58%及以下矿石、球团和块矿品种恢复0%关税。下调关税自11月19日生效。 三、需求 【全球生铁产量】 10月全球生铁产量1.05亿吨，环比下降216万吨，同比上升313.7万吨。10月生铁累计产量为10.74亿吨，同比下降3819万吨。 除中国以外其他地区生铁产量环比上升。其中，增量主要由大洋洲与南美洲贡献。 【亚洲各国及俄乌生铁产量】 10月中国高炉产量7083万吨，环比下降311万吨，同比下降753.2万吨。10月生铁累计产量7.25万吨，同比下降572.4万吨。 印度、俄罗斯、日本、韩国及乌克兰10月生铁产量均环比上升。 【废钢在粗钢产量占比】 10月废钢占比为11.20%，环比下降3.77%，同比下降0.76%。1-10月废钢占比为15.53%，环比下降0.44%，同比下降1.2%。 10月铁矿石性价比较高，废钢占比下降幅度明显。 【铁水产量与产能利用率环比下降，库消比环比上升】 【钢厂进口矿库存环比上升，补库预期逐渐兑现】 【主产区钢厂补库低位运行】 【烧结矿配比环比上升】 【国产烧结矿日耗环比下降，进口烧结矿日耗环比上升】 四、库存 港口库存连续两周累库 五、价差 【中低品矿粉价差环比下降】 【中品矿粉基差持续收敛】 【价差】跨期价差情况 1-5价差环比-4.5元/吨至32元/吨；5-9价差周环比-2.5元/吨至35元/吨。 月初至今，受宏观因素影响，1-5合约正套与反套逻辑来回切换。随着钢厂补库逻辑逐渐走弱与01合约交割期临近，资金将移仓至05合约，1-5价差有下降预期。 焦煤、焦炭 主要观点 展望12月，考虑到稳增长的诉求，预计12月开始钢厂铁水将企稳回升，全年粗钢压减或不超过1500万吨，在此背景下原料需求或逐步增加，但是考虑收到安全生产的因素，焦煤供给将有确定性的回落，这会导致12月双焦供需缺口进一步扩大。驱动上来说利好01合约。 从宏观上看，近期地产政策利好不断，保交楼资金不断落实，情绪上进一步推动做多行情。但值得注意的是，当前韩国制造业预期指数仍未有明显企稳迹象，这意味着全球经济周期仍是下行的，黑色系整体向下的方向没有变化，国内的政策变化会影响行情节奏。因此从交易的角度看12月仍有上涨驱动，01合约仍做多为主，钢厂补库完成后可止盈离场。 行情回顾 11月双焦大幅下跌后V形反弹，在宏观政策向好的背景下不断上涨，目前仍在上行通道中。 需求环比改善，叠加铁水降幅或不及预期以及可能存在的冬储行情，11月原料端有超跌反弹驱动。 一、产业面双焦供需展望 【铁水：全年压减仍有变数，铁水后市或逐步回升】 1-10月，中国粗钢产量86057万吨，同比下降1.87%；生铁产量72689万吨，同比下降0.98%。 目前粗钢同比减少了1650万吨，全年压减量仍有不确定性，当前经济压力较大，政府保生产的意愿较强，全年压减可能在1500万吨、1000万吨甚至平控，11-12月日均铁水平均值分别为228万吨、231万吨和236万吨。 当前日均铁水224万吨左右，已经低于均值水平，预计12月钢厂复产，铁水将开始逐步回升。 【焦炭：焦化产能或集中投放，预计12月投产有限】 从今年的投产情况来看，产能释放不及预期，由于受到亏损影响而推迟。因此12月及明年焦炭供应的压力或较大，但是整体投产量会有下降。 【焦炭：当前焦炭供需有小幅缺口，12月缺口或扩大】 1-10月，统计局数据显示中国焦炭产量39684万吨，实际冶金焦的产量约为35139万吨，1-10月生铁产量72689万吨，折合焦炭需求（系数0.485）为35254万吨，整体来看今天前10个月焦炭供需缺口115万吨。从11月高频数据来看，焦炭整体仍有缺口，12月钢厂复产情况缺货或有所扩大。 【焦炭：下游谨慎补库，12月关注冬储情况】 今年以来下游主要维持低库存策略，当前这种防守策略仍将延续，补库力度一方面取决于钢厂利润恢复情况，另一方面取决于宏观给市场带来多少信心。 目前为止，下游钢厂尚未有明显补库，如果12月钢厂开始复产，补库行情仍可期待。 【焦煤：12月进口量预计维持高位，澳煤进口预期影响05合约】 今年1-9月炼焦煤进口量达到了4547万吨。 当前天气条件对运输影响不大，后市存在季节性回落可能，但是整体进口将维持高位。澳煤进口只是时间问题，考虑到运输时间问题，对01合约没有影响。但是澳煤的进口预期将持续压制05合约。 【焦煤：焦煤有缺口，12月供需缺口或进一步放大】 1-10月（预估），国内焦煤累计产量达到41226万吨，同期生铁产量为72689万吨，折算到焦煤需求为45830万吨，缺口4604万吨，加上进口焦煤4547万吨，整体焦煤供需缺口57万吨。 山西地区部分国有大矿因为全年任务即将完成，有停产检修一周的情况，另外其他一些国有矿井也有因为全年任务即将完成及疫情影响运输刻意降低近期产量的现象，预计11月下旬及12月主产地煤矿产量不同程度收紧，叠加钢厂复产和冬储影响，焦煤缺口或有扩大。 【焦煤：焦化厂开始补库，12月冬储量值得关注】 随着情绪好转，下游采购意愿不断回升，当前仍是贸易商以及部分独立焦化厂补库为主，钢厂尚未有明显补库计划。预计在12月钢厂复产的背景下，对焦煤的补库意愿会进一步上升。 二、宏观面需求展望 【利多】房地产政策利好频出，短期利好情绪向上 11月14日，银保监会、住建部、人民银行联合发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，支持优质房地产企业合理使用预售监管资金。 11月23日，人民银行和银保监会联合发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，促进房地产市场平稳健康发展。 11月24日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮储银行等六大国有商业银行均已宣布与多家优质房企签署合作协议，提供意向性融资支持超过万亿元。 【利空】当前我们仍处在主动去库周期中 【本轮库存周期仍在延续中】 海内外主要经济体产成品库存可能面临拐点，特别是海外产成品库存或将开始明显回落。 【从内需角度看黑色走势】 社融对黑色走势有一定领先性，但是供给侧扰动较大。当前的社融走势类似于2018年底，节奏上看，螺纹钢先涨后跌。 【从外需角度看黑色走势】 当前韩国制造业预期指数仍未有明显企稳迹象，这意味着全球经济周期仍是下行的，黑色系整体向下的方向没有变化，国内的政策变化会影响行情节奏，且从交易的角度看能有不错的上涨机会，预计12月补库结束前都会保持不错的上涨趋势。 钢材：需求即将进入季节性淡季， 价格往上弹性不足 主要观点 近期宏观需求预期转好，影响价格反弹，钢厂利润修复为正，钢厂前期减产或接近尾声。当前222万吨的铁水中等水平，今年暂无采暖季限产，但处于季节性淡季，产量难以大幅上升，预计铁水产量环比小幅上升，23年一季度修复至225-230万吨水平。对比22年一季度215万吨均值水平，产量偏高。预计冬季库存有同比上升压力。当前国内宽松和稳地产政策不断推出，需求预期转好，考虑到地产销售依然偏弱，往年宽松政策-销售转好-地产流动性恢复-新开工上升周期在6-9个月，此次周期或更长，预计上半年钢材需求上升幅度有限，抑制钢材向上弹性。但也需注意到，这波反弹导致钢厂利润转正，产量或保持当前水平小幅波动，原料低库存下，原料供需面矛盾不大，成本有支撑，价格破前低需要需求预期再次转差。 12月主力合约将从1月转移至5月，前期因需求预期转好，导致5月上涨修复基差，5月基差在150元左右。考虑到12月需求逐渐转淡，预计现货价格维稳为主，5月合约将维持3900-3300区间波动。 11月观点认为冬季需求维弱现实难以扭转，往上弹性不足，价格中枢尚有下移可能。但也提到风险在于国内稳增长政策或改变市场预期，从而影响价格上涨。11月国内稳增长政策不断，海外加息减缓预期，在海内外宏观预期转好情况下，期货上涨修复基差，同时远月（5月）合约走势更强，钢材1-5价差下跌。黑色金属上涨过程中，原料强于成材。原因是预期转好主导价格上涨，钢厂利润修复，减产趋弱，原料低库存下，原料往上弹性更大。 一、价格往上弹性不足，维持区间震荡走势 【11月价格低位反弹】 【基差走强、预期主导行情影响远月价格走强，跨期价差收敛】 【价格往上弹性不足，维持区间震荡走势】 11月价格超跌反弹，基差修复，同时远月强于近月，1-5价差下跌。 基本面看，产量偏高，需求弱稳，库存有季节性累库预期，考虑到今年采暖季暂无明显限产政策，预计今年春节库存将呈现同比上升结构。目前产业对需求信心偏弱，预计冬储不会带来明显的上涨行情。但需要注意的是，这波反弹导致钢厂利润转正，产量或保持当前水平小幅波动，原料低库存下，原料供需面矛盾不大，成本有支撑，价格破前低需要需求预期再次转差。 12月主力合约将从1月转移至5月，前期因需求预期转好，导致5月上涨修复基差，5月基差在150元左右。考虑到12月需求逐渐转淡，预计现货价格维稳为主，5月合约将维持3900-3300区间波动。 二、钢材利润转正，原料煤弱铁强 【成本和利润】钢厂利润转正，长流程成本低于短流程成本 【原料供应环比上升】 【原料供需边际趋宽松，5月合约螺煤比有望上涨】 铁矿石库存预测：10-11月铁矿石周均到港量2400万吨，日均铁水233万吨，平均每周累库60万吨水平，假设23年一季度产量下降7万吨至225万吨，对应进口矿需求下降63万吨，累库水平将从60万吨上升至120万吨。但春节后，发货量将季节性下降，假设下降至2200万吨（参考历史水平主观假设），意味着1季度累库压力不大，预计港口库存先累后降，维持1.35-1.4亿吨水平运行。 焦煤库存预测：主焦煤方面，蒙煤通关高位，如能维持，主焦煤供应矛盾基本解决；配煤方面，随着国内保供政策的执行，国产煤产量维持较高水平。 考虑到5月合约期间，铁矿石累库压力不大，螺矿比或难有上涨驱动，但焦煤供应或维持高位，螺煤比有望上涨。 三、钢材减产缓慢，预计铁水产量偏高运行 【产量】钢厂减产接近尾声，复产预期支撑原料需求 因钢厂亏损，钢厂主动检修减产影响产量高位下降，当前产量已经从240万吨环比下降至222万吨，考虑到当前价格上涨，钢厂利润再次修复为正，叠加库存压力不如7月份，预计本次减产幅度将低于7月份，当前减产或接近尾声，钢厂有复产预期。今年采暖季暂无限产政策，1季度铁水产量大概率呈现同比上升状态，结合需求和利润，预计后期铁水产量在225-230万吨区间水平。 钢厂产量一方面决定原料需求，另一方面决定钢材淡季的库存压力；在钢材产量偏高，低库存的原料暂无累库压力，叠加宏观预期向好的支撑下，黑色金属更容易走成本推动上涨逻辑。但低库存的原料并不意味着没有下跌风险，回顾今年原料从高位下跌都是低库存背景，决定黑色金属估值的是需求预期向好还是向下。 【供给（月度产量）】1-10月粗钢产量8.6亿吨,同比-2.2%（-1648万吨），累计产量同比向上修复 【全年粗钢产量预测（-1000VS-1500）】 发改委强调全年粗钢产量减压1000万吨以上，假设全年分减2000和1000万吨两种情况。 前十个月粗钢产量同比下降1650万吨，考虑到去年年底的低基数，以及11月利润重新转正，预计全年粗钢产量降幅在1000-1500万吨区间。 【钢厂延续减产，但产量降幅有所收敛】 本周钢厂产量保持下降，但从环比降幅看，降幅趋缓。考虑到价格上涨后钢厂利润转正，预计本轮减产接近尾声。同时当前无行政限产，预计后期产量将触底回升，但需求处在淡季，整体复产高度有限，预计到明年一季度，日均铁水将修复至225-230区间水平。 【螺纹钢产量环比下滑】北方产量偏低，华东和南方产量高位下滑 【热轧产量将至较低水平，北方产量低位，华东产量逐步下降】 【本周库存降幅有所收敛，预计库存将转为季节性累库】 四、需求弱现实，强预期 【弱现实】在疫情的再次干扰下，10月PMI整体下滑；10月地产数据依然偏弱；地产高频销售数据暂无起色；地方财政制约基建力度，基建高开工，缓施工；出口见顶下滑；汽车行业向好；制造业弱稳 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 【利多】 河南部分铝厂因采暖季到来及盈利不佳等因素影响，计划减产，影响年产能11万吨左右。云南地区限电减产20%以上，影响产能130万吨。 新疆地区受疫情影响发运。 成本上，原料供应紧张，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。 美国10月CPI同比增长7.7%，环比下滑0.5个百分点，加息节奏存放缓预期。 电解铝库存低位。 【利空】 内蒙古白音华12月第一段投产，预计新增产能20万吨。 旺季需求不及预期，淡季或更淡，部分地区订单走弱。 LME不禁止俄罗斯金属交割及存量设置门槛，供应量正常释放。 行情回顾 11月受大会后疫情管控放松、国内宏观刺激政策密集出台，产业上国内电解铝减产不断，库存低位，氧化铝利润微薄，为铝价形成一定支撑，铝价偏强震荡。 11月份月报认为，国内多地减产不断，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。但需求偏弱，海外铝库存大增，显示电解铝供应显宽松。预计铝价偏弱运行。 月初随着国内疫情管控放松，宏观刺激政策密集出台，我们认为宏观情绪转暖，偏强震荡。中下旬后，提示关注疫情放松现实预期差。 宏观及终端需求 【海外宏观】 美债长短端收益率倒挂，经济仍处于衰退周期。 美国10月CPI同比+7.7%，环比下滑0.5个百分点，加息节奏或放缓。 欧美通胀仍处于高位，居民购买力下降。 【国内宏观】 10月社融增量为9079亿元，比上年同期少7097亿元；10月我国新增人民币贷款6152亿元，受基数较高等因素影响，同比少增2110亿元。 10月份中国制造业PMI49.2%，环比-0.9个百分点，低于临界点。 【10月汽车产销环比下滑】 10月，汽车产销分别完成259.9万辆和250.5万辆，环比分别下降2.7％和4％，同比分别增长11.1％和6.9％。受疫情影响，终端市场承压。 【房地产拖累消费关注边际变化】 1-10月，全国房地产开发投资额同比下降8.8；施工面积同比下降5.7%；销售面积同比下降22.3%。地产持续走弱。关注房地产救市16条对终端的实际拉动。 产业供需基本面 【铝现货价格】 国内多地减产不断，北方多地受疫情影响发货，现货升水小幅上升。 【铝土矿供应紧张，价格坚挺】 据海关，中国10月铝土矿进口897.5万吨，同比下滑5.5%。 SMM数据显示，10月中国铝土矿产量600万吨，同比下滑8.1%。 【铝土矿价格】 铝土矿供应紧张，几内亚进入雨季，进口量有望下滑。 【氧化铝投产加速，但原料价格高企，部分企业利润倒挂】 受原料价格上涨，产能扩张迅速，部分氧化铝利润倒挂，产能释放放缓。 【云南电力紧张，电解铝压负荷20%以上，新疆等地受疫情影响发货】 云南枯水期电力紧张，电解铝压负荷20%以上，四川电解铝缓慢复产。河南部分铝厂因采暖季到来及盈利不佳等因素影响，计划减产，影响年产能11万吨左右。内蒙古白音华预计12月完成第一段的投产，预计增加产能20万吨。 新疆地区受疫情及运力影响发货受限。 【西南地区进入枯水期，电解铝供应受限】 云南水力发电量占总发电量的79%，枯水期来临将影响水电供应，云南电解铝减产。同时，四川电解铝复产缓慢。 【10月进口量微增】 月进口铝锭6.7万吨，环比+0.27万吨，其中，自俄罗斯进口量4.7万吨，占总进口量70%。 【下游开工率】 11月24日当周，铝型材开工率65.8%，周环比-2个百分点，铝材开工率66.3%，周环比-0.8个百分点。 【海内外库存小降】 11月24日，中国电解铝社会库存51.8万吨，较上月末-9.5万吨； 11月25日，LME铝库存50.63万吨，较上月末-8万吨。 【出口环比下滑】 据海关，2022年10月，中国出口未锻轧铝及铝材47.93万吨，环比-1.67万吨；1-10月累计出口567.62万吨，同比增长24.9%，增速环比下滑2.9个百分点。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。

文章引言 内部群聊有各种大佬，实时共享最新一手资讯，助您深入了解期货知识和交易规则，了解最新资讯 >>点击预约加入 名额仅限30人，还有价值3000策略系统赠送，量化系统试用~~  主要观点 四季度国内矿山生产淡季，但进口原料补充，原料供应宽裕，加工费上升明显，12月锌精矿加工费5000元/吨，环比上升500元/吨。同时，锌价高位，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升，预计四季度精炼锌产量环比持续攀升。四川地区受环保影响消除，冶炼恢复正常生产。需求端，下游进入淡季，国内疫情多点反复，短期需要关注国内疫情管控放松下，现实预期差。欧美通胀高企，居民购买力下降，海外需求同时下滑明显。美国10月CPI同比增长7.7%，环比下滑0.5个百分点，市场对加息放缓存预期。本月中旬青海地区受疫情影响，精炼锌生产受限。国内精炼锌库存低位。关注国内疫情管控边际变化，主力关注25000压力。 行情回顾 11月受疫情政策放松、国内地产16条等刺激政策出台，随后预期回归现实，锌价先扬后抑。 11月份月报认为，尽管会前环保趋严，或限制上游开采，但进口原料补充，原料内紧外松格局小幅改善，加工费上升。同时，高温缓解后冶炼开工回升，供应端产量有望恢复增长。我们建议高位空单持有。 但随着国内大会结束后，宏观利多政策不断出台，我们在月初提示宏观情绪转暖，空单注意利润保护。 宏观及终端需求 【海外宏观】 美债长短端收益率倒挂，经济仍处于衰退周期。 美国10月CPI同比+7.7%，环比下滑0.5个百分点，加息节奏或放缓。 欧美通胀仍处于高位，居民购买力下降。 【国内宏观】 10月社融增量为9079亿元，比上年同期少7097亿元；10月我国新增人民币贷款6152亿元，受基数较高等因素影响，同比少增2110亿元。 10月份中国制造业PMI49.2%，环比-0.9个百分点，低于临界点。 【10月汽车产销环比下滑】 10月，汽车产销分别完成259.9万辆和250.5万辆，环比分别下降2.7％和4％，同比分别增长11.1％和6.9％。受疫情影响，终端市场承压。 【房地产拖累消费关注边际变化】 1-10月，全国房地产开发投资额同比下降8.8；施工面积同比下降5.7%；销售面积同比下降22.3%。地产持续走弱。关注房地产救市16条对终端的实际拉动。 产业供需基本面 【原料内紧外松小幅改善，进口矿大幅补充】 10月全球锌精矿产量920.6万吨，较去年同期-27.3万吨，原料供应下滑。 10月进口锌精矿39.36万吨，同比+23.9% 10月进口锌精矿39.36万吨，同比+23.9%；1-10月累计进口326.6万吨，同比+7.7%。 11月23日，连云港锌精矿库存13.6万吨，较上月末+2.2万吨。 【全球精炼锌9月供应短缺】 国际铅锌研究小组(ILZSG)最新数据显示，2022年9月，全球锌市供应短缺10.3万吨，8月修正为供应短缺9.02万吨。2022年1-9月，全球锌市供应短缺4.3万吨，上年同期为供应短缺10.1万吨。 【原料供应充裕，冶炼开工上升，但青海受疫情影响，本月中旬起生产受限】 8月，四川、湖南地区受高温干旱影响，冶炼出现减停产。9月高温缓解后，炼厂逐渐复产。10月精炼锌产量环比+1万吨，预计四季度产量环比持续攀升。 青海地区由于疫情影响，当地炼厂矿、锭两端运输受限，并于上周进入停产状态，预计将影响至11月底，总体影响量在5000吨左右。 【10月中国精炼锌净出口0.51万吨】 【库存低位，疫情影响到货量】 11月25日，国内七地社会库存5.29万吨，较上月末下滑2.59万吨； 11月25日，LME锌库存约4.1万吨，较上月末下滑0.4万吨。 【现货价格】 受疫情影响到货量，现货升水高位徘徊。 【下游库存低位】 下游原料库存低位，多以随买随采为主。 【下游开工率】 下游开工率走低，当前疫情多点反复，部分企业订单走弱，或提前春节放假。 免责声明 本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。