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月报：供应利多待验证需求疲弱油价压力持续【广发期货研究所】

来源：广发期货2022-11-28 11:36

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主要观点

随着12月5日OPEC+会议即将召开，以及欧盟对俄制裁来临，预计供应利多的情绪将对油价有所支撑，仍需关注OPEC+最新减产决议是否有超预期表现，以及欧盟对俄制裁是否有放缓迹象。预计OPEC+的减产立场将持续支撑油价，但欧盟对俄制裁分歧或使得俄油供应减量的预期有所折价。需求方面，北半球寒冷天气将至增加取暖需求，但海外经济压力或持续抑制原油消费，且国内疫情短期未有缓解迹象一定程度使得需求进一步缩减。整体而言，供应端OPEC+减产及对俄制裁生效一定程度支撑油价，但对俄制裁不及预期风险仍存，叠加需求端压力持续，油价重心或以下移为主，预计油价介于[75,95]美元/桶内运行。

1、行情回顾

11月份宏观经济压力和国内疫情封控政策持续压制需求，尽管OPEC+开启减产，但市场未有供应收紧的迹象，且俄乌冲突边际放缓使得使得俄罗斯供应减少的预期降温，油价呈现下跌趋势。

2、价差分析

【11月WTI和BRENT月差快速走弱，近次月合约转为Contango结构】

【11月内外盘价差冲高回落，B-W价差维持震荡，EFS价差震荡走强】

11月份内外盘价差冲高回落，随着疫情持续对国内需求带来压制，且美元指数见顶回落，预计内外盘价差将持续走弱。

11月份B-W价差维持震荡，EFS价差则震荡走强。后期对俄制裁若有缓解叠加欧洲经济衰退，预计B-W价差将有回落。

【11月份美油和布油管理资金净持仓继续减少】

11月份美油和布油管理资金净持仓继续减少，截至11月15日，WTI管理资金净持仓较11月1日减少3122手至166291手；截至11月22日，Brent管理资金净持仓较11月1日减少86647手至123245手。机构资金对于油价走势看空，多头信心不足

3、供应分析

【OPEC+应对市场变化具有减产能动性】

10月5日第33次OPEC+部长级会议决定减产200万桶/日，并将减产有限期延长至2023年底。此次减产为2020年疫情以来最大减产。

欧佩克+表示，欧佩克+将不再举行每月一次的会议，从现在开始每6个月举行一次部长级会议，每两个月举行一次欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）会议，下一次会议将在12月4日举行。

由于部分成员原油产量一直不及配额目标，这意味着部分成员国无需减产就可以满足新定配额，因此此次OPEC+减产仅对部分成员国有产量约束，对比8月份OPEC+原油产量，预计此次减产的实际产量约束约为100万桶/日。

11月21日市场消息传言OPEC+将增产50万桶/日，随后沙特否认有关讨论欧佩克+增产的报道，并表明目前200万桶/日的减产将持续到2023年底，如果需要采取进一步的减产措施来平衡供需，OPEC+将随时准备干预。

关注12月4日会议上的减产计划是否超预期，若OPEC+为了稳定油价加大减产力度，则油价短期有冲高风险，原油供需结构预计将再平衡，若维持200万桶/日减产计划不变，则对油价影响相对较小。后续需关注OPEC+的减产执行情况，若减产执行力度不及预期，则对油价支撑减弱。整体而言，OPEC+维持减产立场不变，对油价80美元/桶存在较强支撑。

【机构预计对俄制裁或使得2023年俄罗斯石油产量下降140-160万桶/日】

EIA预计2022/23年俄罗斯石油产量同比+11/-157万桶/日至1089/932万桶/日。受欧盟对俄制裁影响，预计俄罗斯的石油产量将从第三季度的1090万桶/日降至四季度的1080万桶/日，随后在2023年进一步降至930万桶/日。这一预测取决于即将到来的制裁将多大程度上影响贸易流以及俄罗斯石油供应商寻找替代运输商和替代买家的能力。

IEA预计2022/2023年俄罗斯石油产量同比+14/-142万桶/日至1101/959万桶/日。10月份，俄罗斯原油供应量下降了2万桶/天至972万桶/天。原油、凝析油和天然气的总产量下降了4万桶/天至1107万桶/天。IEA预计，11月俄罗斯石油产量仍将保持稳定，并预计12月当欧盟对俄罗斯原油禁运生效时，俄罗斯石油产量将开始下降。年底禁运的实施将使2022年的年平均石油产量仅环比增长15万桶/天。预计到23年第一季度末，较俄乌冲突前将有近200万桶/天的产量被关闭，这将使2023年总产量降至平均960万桶/天。

【对俄石油制裁临近，俄油供应有所减量】

12月5日和2022年2月5日陆续实施。根据彭博社监测的油轮跟踪数据，在截至11月18日的当周内，俄罗斯原油日出口量降至九周低点为267万桶/天，四周日均原油出口量小幅降至307万桶/日，六周日均出口量维持300万桶/天。在对俄制裁临近的情况下，俄罗斯石油出口受到一定影响。

【对俄石油制裁临近，俄罗斯原油出口加速贸易流向转换】

出口至亚洲地区的原油数量创至新高，而运往欧洲的运量则持续下滑。

截至11月18日的四周内，流向中国、印度和土耳其的原油达到了245万桶/日的峰值，这三个国家已经成为俄罗斯最大的替代买家。

在截至11月18日的四周内，俄罗斯对欧洲国家的海运原油出口降至每天56.9万桶，较截至11月11日的四周内下降了13.1万桶，降幅为19%。

在截至11月18日的四周内，运往亚洲的原油平均日出货量为210万桶。此外，还有7.5万桶/日原油还在油轮上，而这些油轮的卸货点尚不清楚（通常为中国和印度）。

【欧盟对俄石油价格上限的制定陷入分歧】

12月5日即将对俄罗斯石油施行的制裁还包括价格上限，价格上限通过限制保险和航运来强制执行。

欧盟内部在油价上限应该有多严格的问题上陷入了争论。大多数欧盟国家支持将俄罗斯石油价格限制在65-70美元/桶。部分印度炼油商为俄罗斯乌拉尔原油支付的价格较布伦特原油每桶折让约25-35美元，这意味着乌拉尔原油也符合价格上限，每桶65-70美元的价格上限与亚洲买家支付的价格基本一致，因而设置的每桶65-70美元石油价格上限并不会影响俄罗斯的出口收入。波兰等国家反对欧盟委员会提出的将油价限制在每桶65美元的建议，称这对俄罗斯来说太慷慨了。包括希腊在内的其他国家则不想价格上限低于每桶65-70美元。

据知情人士透露，克里姆林宫正在起草一项总统令，禁止购买俄油的公司和贸易商将石油出售给任何俄油价格上限的参与方。该法令将禁止与加入俄油价格上限机制的公司和国家进行贸易，但没有对“参与”这一机制给出确切的定义。

最终俄罗斯石油供应情况将取决于价格上限的制定水平，以及俄罗斯和印度等其他买家对于价格上限的应对。若价格上限维持65-70美元/桶，预计俄罗斯供应减量预期或有折价，对油价支撑亦将减弱；若价格上限过低，俄罗斯或通过减产的方式加以应对，这将导致供应缩减，油价存在短期上行风险。关注对俄石油价格上限的制定结果。

【美国70美元/桶SPR回购价格对油价形成支撑】

3月份拜登政府宣布将于4-10月份投放1.8亿桶石油战略储备，截至11月18日当周美国战略石油储备（SPR）库存减少至3.905亿桶。

美国能源安全特使Hochstein称将在战略石油储备（SPR）上寻找机会，当油价在70美元/桶的范围内时，将寻求立即回购石油。随着美国战略储备的减少，其释放空间不断缩窄且面临回补压力，70美元/桶的触发回购价格也对原油远月价格形成支撑。

4、需求分析

海外高通胀压力下流动性持续收紧。美国10月CPI同比7.7%，预期7.9%，前值8.2%；核心CPI同比6.3%，预期6.5%，前值6.6%。随着美国通胀回落，市场对12月美联储加息50BP的预期升温，美元指数也见顶回落。10月欧元区通胀率飙升至10.6%这一创纪录高点，使欧洲央行在第三季度经济增长大幅放缓情况下仍面临继续加息的压力，欧央行在12月议息会议上或加息75基点。

海外经济衰退压力不断显现，海外原油需求承压。美国11月Markit服务业PMI初值公布为46.1，不及预期的47.9以及上个月的47.8；11月Markit制造业PMI初值为47.6，不及预期的50以及上个月的50.4。欧元区11月制造业PMI初值47.3，连续五个月低于荣枯线，拖累整体经济下滑。欧元区11月服务业PMI48.6，连续第四个月下滑，与前值一致，好于市场预期的48。

秋季炼厂检修高峰逐渐结束，成品油供应增加带来欧美地区成品油供需结构的转弱，亚洲地区需求韧性支撑亚洲地区成品油裂解价差仍然维持高位。随着北半球寒冷季节开启，关注冬季的取暖需求对原油需求的推动。此外需关注国内疫情防控对于原油需求的拖累。

5、库存分析

【欧洲原油库存位于正常区间，美国库存原油再度降至低位，国内原油库存增加】

【11月中国INE期货注册仓单增加192.1万桶】

【美国成品油库存转为累库趋势】

【欧洲成品油库存有所增加】

【新加坡成品油库存压力不大，库存再度跌至历史低值】

【EIA：11月供需平衡表】

11月EIA月报观点：

预计2022/23年WTI年均价为95.88/89.33美元/桶,较上月预估+0.14/+0.75美元/桶；

预计2022/23年全球石油需求同比+226/+116万桶/日至9982/10098万桶/日，增幅较上月预估+14/-32万桶/日

预计2022/23年美国原油产量同比+58/+48万桶/日至1183/1231万桶/日，增幅较上月预估+8/-13万桶/日