美东时间周四，美国堪萨斯联储主席施密德（Jeff Schmid）表示，他将继续“完全关注”通胀问题，以及美国新关税可能推高物价并推高公众通胀预期的风险。 “我打算密切关注通胀前景，”施密德表示，他认为，美联储越来越有可能需要将权衡通胀担忧与就业市场和经济成长风险。 他表示： “我们似乎看到，围绕通胀的上行风险明显增加，同时就业和经济增长前景的下行风险也在上升……由于价格压力可能重新出现，在维持美联储在通胀方面的可信度方面，我不愿冒任何风险。” 关于特朗普关税对美国通胀的影响，施密德表示，虽然从理论上来说，关税可能只会对商品价格产生一次性影响，不会对通胀产生更持久的影响，但考虑到美国才刚刚从近40年以来的最高通胀中走出，而特朗普又要将关税提升至国际贸易史上罕见的高位， 美国通胀的未来趋势有可能会超出理论预期范围。 “在这种环境下，我不太愿意从理论中得到太多安慰。”施密德表示，“ 鉴于最近的高通胀经验，我担心价格的进一步上涨可能进一步推高通胀预期。” 自特朗普周三宣布暂停对多数国家征收对等关税之后，施密德是首批对外发表公开讲话的美联储官员之一。 尽管特朗普的声明一度促使美股股价周三大幅反弹，但美国对中国的高关税仍未解除，市场对于美国贸易前景的担忧并没有消散。 特朗普乱挥“关税大棒”的行为也促使美联储官员开始改变他们对美国前景的看法，并且在“稳定通胀”和“降低失业率”这两个美联储目标之间更加两难。

达拉斯联储主席洛里·洛根（Lorie Logan）最新警告，美联储官员必须确保任何由关税引发的通胀不会演变成为较持久的通胀。 当地时间周四（4月10日），达拉斯联储发布了洛根的演讲稿。洛根在讲稿中警告，在经历了最近一轮通胀之后，美国民众对未来物价上涨的预期可能变得不太稳定。 洛根称，“为了可持续地实现我们的双重使命目标，关键在于防止任何与关税相关的物价上涨催生更顽固的通胀。从目前来看，我认为当下的货币政策立场是恰当的。” 上周，美联储主席鲍威尔发表讲话时提到，他预计美国关税措施将推高通货膨胀并放缓经济增速，美联储在关税最终影响变得清晰之前不会调整利率。 不过，越来越多的美联储官员开始担心，特朗普的贸易政策可能引发更持久的通胀上行趋势。同时，特朗普还向央行持续施压，要求决策者尽早放宽货币政策。 洛根指出，特朗普超预期的关税可能推高失业率并加剧通胀，“通胀的持续性影响取决于企业会有多快将上涨的成本转嫁出去，以及长期通胀预期是否保持稳定。” 日内早些时候，美国劳工统计局发布数据称，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。 报告公布后，特朗普很快在社交平台上发布了这些数据，一方面是将通胀的下跌当作新政府的功绩，另一方面是借此催促美联储尽早降低基准利率。 但要指出的是，无论是2.4%还是2.8%，都离美联储2%的通胀目标有一定距离。洛根表示，若通胀持续，再叠加过去几年的经验，可能会促使家庭和企业对未来物价上涨产生更强烈的预期。 通胀预期是央行官员密切关注的关键指标。上世纪70年代和80年代，持续高企的通胀预期使得美联储遏制通胀的任务变得艰巨。 洛根表示，“历史告诉我们，一旦较高的通胀预期根深蒂固，恢复物价稳定的道路将更漫长，劳动力市场更疲弱，经济所承受的创伤也更深。”

在特朗普关税搅得全球金融市场动荡不安之际，投资者都在期待美联储出手，为市场注入流动性。但美联储官员最新却表态：关税将提高降息门槛。 明尼阿波利斯卡什卡利周三表示，美联储需要保持长期通胀预期的稳定，考虑到关税对通胀的影响，使得美联储在降息决策上更加谨慎。 他的这番言论打击了市场情绪，导致美股三大指数短线走低。因为投资者原本预期，当金融市场和经济恶化时，美联储会通过降息来解决这些问题。 在特朗普加征关税、以及多国出台反制措施后，许多经济学家提高了对美联储将在今年晚些时候降息以提振经济的预期。 期货市场显示，投资者预计美联储今年将有四次降息，高于一个月前的约三次。经济学家还大幅下调了美国经济增长预期，并提高了美国明年进入衰退的可能性。 卡什卡利称，特朗普的关税“比预期的高得多，范围也广得多”，他预计，这些关税将降低投资和经济增长，并至少在短期内推高通胀。 他写道：“由于特朗普关税的影响，以某种方式改变利率的障碍增加了。鉴于保持长期通胀预期稳定至关重要，以及关税可能推动短期通胀走高，即使在经济疲软和失业率可能上升的情况下，降息的门槛也更高了。” 卡什卡利指出，短期通胀预期已经开始上升，同时美国多年来一直面临较高的通胀水平，这些因素使得美联储可能无法对关税导致的价格冲击“视而不见”。 “鉴于我们近年来经历的高通胀，以及长期通胀预期失控的风险，我认为我们的首要任务必须是保持长期通胀预期稳定。” 今年到目前为止，政策制定者们一直保持基准利率不变，并且表示在2024年底降息100个基点之后，他们并不急于进一步降息。他们表示，美联储处于有利位置，能够评估新政策对经济的影响，包括特朗普政府上周宣布的全面关税。 卡什卡利表示，由于关税导致企业进口外国商品的成本上升，以及经济不确定性增加使得企业投资意愿降低，中性利率在短期内可能会下降。 这意味着即使美联储不降息，货币政策也在实质上收紧。卡什卡利补充说：“这也降低了通过加息以稳定长期通胀预期的迫切需要。” 卡什卡利还提供了一些可能改变他观点的因素。“贸易政策不确定性的迅速解决，或者比预期更严重的经济衰退，可能会促使我重新评估适当的货币政策展望。” 不过，德意志银行策略师George Sarevelos周三表示：“如果最近美国国债市场的混乱继续下去，我们认为美联储别无选择，只能紧急购买美国国债以稳定市场。”

圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆（Alberto Musalem）最新表示，随着企业和家庭要接受新关税带来的物价上涨，美国经济增长可能“显著”低于趋势水平，失业率也将在未来一年上升。 穆萨勒姆在接受媒体采访时说道，“我并不认为经济会陷入衰退，但增长确实可能会明显低于趋势水平。”他估计原来的这个“趋势增长率”大约在2%左右。 “目前， 双向风险正在显现 ，”穆萨勒姆指出，高于预期的关税将给物价带来上行压力。同时，信心下降、股市大幅下跌打击了家庭财富，进而抑制支出，所有这些因素叠加一起，经济增速将放缓。 穆萨勒姆今年在美联储联邦公开市场委员会（FOMC）拥有货币政策投票权。他表示，货币政策的反应将取决于未来几个月通胀和失业率的变化， 关税对物价的冲击是否具有持续性 ，以及通胀预期能否与央行2%的目标保持一致。 “锚定的通胀预期是美联储实现2%目标的必要条件，但不是充分条件。现在我们的两个目标面临矛盾，”他指的是保持低失业率和稳定通胀的双重目标，“ 我的态度是今后要密切关注这两大风险。 ”他补充说，只要通胀预期不失控，美联储将维持“平衡”的应对方式。 有观点认为，关税对通胀造成的冲击可能是一次性的，因此，央行在制定政策时理论上可以“选择忽略”。穆萨勒姆却认为，这种做法“风险很大”。 同样，如果金融状况和家庭财富变化的持续时间较长，也会对经济产生较为深远的影响。他还提到，如果高关税未来被下调，市场也有可能复苏。 然而，美联储官员越来越担心，按目前宣布的关税来看，加之其他国家的反制措施，可能会导致更持续的通胀压力，从而需要收紧货币政策。另一方面，经济增速放缓又可能导致失业率上升，这种情况下美联储则要倾向于宽松措施。 穆萨勒姆表示，目前企业尚未表示将会裁员，但对未来招聘和资本投资持谨慎态度，“我们还没有听到裁员的消息，我们听到的是企业正在‘观望’。” 他说：“即使在关税出台前，我自己就已经预测失业率会逐步上升，很缓慢，但仍在充分就业的范围内……而现在，这一风险已经有所上升。” 穆萨勒姆称，“我看到很高的不确定性……我看到企业和家庭的信心正在下降，而且在持续下降。我看到关税已经开始实质性地推高物价，降低个人和企业的实际收入，我也看到了贸易伙伴的反制措施。” “所有这些都意味着增长面临下行风险，通胀面临上行风险。” 对于近期的市场波动，穆萨勒姆表示，他在关注一系列金融市场指标，并认为金融环境已经收紧。他还认为，近期的股市和债市的动态是市场对全球经济增长风险重新定价的自然反应。 “我并不认为市场出现了功能失调。波动性确实很高，不管是汇率、固定收益、股市、公司债还是大宗商品，价格都在剧烈且无序地变动，但我还没有看到市场功能出现问题。”

当地时间周三，美联储在官网发布了3月货币政策会议的纪要。纪要显示，美联储政策制定者在上月的会议上几乎一致认为，美国经济面临通胀上升和增长放缓同时出现的风险，也就是所谓的滞胀。 会议纪要显示，几乎所有美联储官员都认为，通胀风险倾向于上行，就业风险倾向于下行。一些政策制定者指出，美联储可能面临“艰难的权衡”。 3月18日至19日的会议是在特朗普政府全面征收关税之前举行的，关税明显增加了经济前景的不确定性，并导致与会者倾向于采取“谨慎的做法”。 官员们表示，如果通胀持续存在，可以选择在更长时间内保持较高的利率，或者如果疲软的经济需要更直接的关注，可以选择降息。 美联储联邦公开市场委员会(FOMC)上月将将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%不变，但仍表示可能会在今年晚些时候降息。 在那次会议上，美联储官员大幅下调了今年的美国GDP增长预期，预计经济增速仅为1.7%。然而，之后特朗普政府的一系列行动已经让预测过时了。 特朗普关税导致美股大幅下挫，纳指一度跌入技术性熊市，许多经济学家认为今年美国经济将陷入衰退。 美联储主席鲍威尔在4月4日的讲话中表示，关税上调幅度明显大于预期，将推高通胀并降低经济增速，但目前调整货币政策“为时过早”。 此前一天，随着对等关税的生效，美国10年期国债利率一度飙升至4.5%以上，美国财政部长贝森特称美国国债的抛售是“正常的去杠杆化”。特朗普政府的反复无常让一切预测都“失效”了。 美联储官员指出，围绕特朗普的政策及其对经济的潜在影响的不确定性正在增加。在3月份，美联储官员已经开始担心“重新定价”的风险。“一些与会者警告称，金融市场风险的重新定价可能会加剧负面冲击对经济的影响。” 此外，纪要显示，上月美联储决定大幅放缓缩表步伐，但几位与会者认为此举没有令人信服的理由。 美联储理事沃勒反对有关调整资产负债表政策的决定，他指出，银行体系仍有足够的准备金，可以维持每月的缩表规模不变。 很长一段时间以来，人们对美联储的量化紧缩进程能持续多久一直不太清楚。最近，高盛经济学家的一份报告预测，终点可能在今年第三季度的某个时候。与此同时，摩根士丹利的预测者认为，鉴于缩表步伐已经放缓，量化紧缩可能会延续到明年。

随着美债在周三亚洲时段延续了本周以来的猛烈抛售势头，众多华尔街交易员眼下显然正“午夜惊醒”…… 知名经济学家彼得·希夫当地时间周三凌晨就在社交媒体上表示，美国国债市场正在崩溃。 “10年期美债收益率刚刚触及了4.5%，30年期美债收益率则来到了5%，如果明天早上(北京时间周三晚间)美联储不紧急降息并宣布大规模的量化宽松计划(QE)，市场可能会出现1987年式的股灾崩盘。” 1987年10月的那场股灾即历史上最为著名的“黑色星期一”。当日全球股市在道指带头暴跌22.6%的背景下全面下泻， 引发金融市场恐慌， 及随之而来1980年代末的经济衰退。 在日内早间，彼得·希夫还曾表示， 债券市场目前正在发生的崩盘，比股票市场的崩盘影响更为严重。 如果这些关税继续存在，美国可能会在秋季爆发一场全面的金融危机，这让2008年金融危机看起来就像是一场周日学校的野餐。 他认为，如果特朗普的秘密计划是让股市崩盘以降低长期利率，那么该计划已经失败了——让股市崩盘的计划，现在也正在让债券市场崩盘。 事实上，本周以来美国国债市场突然遭遇的猛烈抛售，已经让许多人都联想起了五年前疫情阶段的灾难景象，同时也再次引发了人们对全球最大债券市场脆弱性的担忧。 美国国债——传统上一直被视为动荡时期最安全的资产之一，但本周却似乎正在失去传统的避险地位。一些人担心关税驱动的美国通胀可能会阻止美联储降息，投资者转向现金类工具、基差交易的混乱以及对外国抛售美国债券的猜测也被认为是美债下跌的原因。 而日内美债的大跌，也迅速导致了全球许多发达市场政府债券的抛售，澳大利亚、新西兰和日本的基准债券收益率在亚洲时段就均出现飙升。相比之下，欧洲债券跌幅反倒较为有限。 Gama Asset Management全球宏观投资组合经理 Rajeev De Mello表示：“对中国征收100%以上的极度敌对关税，可能引发储备管理者（央行）的极大担忧。欧洲债券正受益于此，过去一周，美国和德国之间的利差大幅波动。” 值得一提的是，作为“全球资产定价之锚”的10年期美债收益率，对于全球资本市场的各领域的走势，往往也具有重大的影响力。随着股债市场遭遇双杀，美元也节节走软，市场上对于海外资本可能大举撤离美国市场的担忧已开始甚嚣尘上。 一个最危险的领域可能就将出现在信贷市场上。可以看到，近来美国高收益债券的CDS（信用违约掉期）已经迅速飙升，垃圾债券正变得岌岌可危。 Saba Capital Management创始人Boaz Weinstein近期就警告称，关税紧张局势加速了企业债券的抛售，可能引发一波企业破产潮，其速度可能比以往的市场危机更快。 “雪崩才刚刚开始”，Weinstein表示。 Weinstein的对冲基金公司以应对动荡的市场而闻名，他补充说，他预计信贷抛售“将会加速”。“中间可能有什么东西可以阻止巨石下落，但我非常担心发生碰撞。” 从本质上来说，特朗普关税对于美国中小企业的伤害本身就是最为巨大的，而如果他们的现金链也遇到问题，那么美国的企业破产风潮无疑将会进一步蔓延。 而这一切或许都已经将美联储主席鲍威尔逼到了悬崖边 ——在眼下通胀威胁持续利剑高悬的背景之下，美联储其实并没有太多的空间像疫情时期那样通过大放水来救市，然而如果美联储不行动，投资者难道能指望特朗普“回心转意”拯救市场吗？

在美国总统特朗普上周宣布其关税政策后，全球商业信心大幅下降。 美东时间周一，芝加哥联邦储备银行行长古尔斯比表示，他已经观察到，美国企业对特朗普的关税普遍感到担忧。 他表示，如果担忧情绪影响到美国消费者和企业的支出，美联储可能也会对此做出应对，不过他也强调，美联储在制定政策时仍需要考虑“硬数据”。 美国企业对特朗普关税高度担忧 根据穆迪首席经济学家赞迪的最新调查显示，在特朗普出人意料地提高关税后，上周全球商业信心大幅下降。该公司追踪这一指标已有20多年。 在最新的调查中，企业家们在所有9个问题上，给出的否定回答数量都超过肯定回答的数量。在该公司此前二十多年的调查历史中，这一情况只出现过四次：之前只在2008年全球金融危机、新冠疫情和两年前美国银行业短暂动荡期间出现过。 穆迪警告称，除非市场情绪迅速回升，否则经济衰退可能迫在眉睫。该公司目前预计美国出现经济衰退的可能性已经高达60%。 自特朗普上周宣布一系列全面关税以来，全球金融市场都遭遇了腥风血雨，全球贸易战的风险也在不断升温。目前，中国和欧盟已经迅速作出了反击举措。 美联储可能将作出应对 对于外界的普遍担忧，美联储的古尔斯比在接受采访时表示：“令人担忧的是，如果美国方面施加的关税与其此前所威胁的一样多，并且如果遭致大规模的报复，然后美国又再次反报复，这可能会让我们回到2021年和202222年通货膨胀失控的情况。” 古尔斯比认为，必须要认识到，美国与外国的贸易谈判结果可能存在不确定性，以及谈判也可能导致出现新的贸易协定。 古尔斯比还指出， 目前对关税的焦虑情绪可能改变消费者和企业的支出，进而可能迫使美联储采取应对举措。 然而，他也强调，美联储做出应对措施的确切本质，仍将取决于价格和经济增长的走势，以及这些趋势的持续时间。 “我们的工作是研究硬数据，”古尔斯比表示，“如果出现经济增长恶化和物价上涨的情况，也就是说，出现滞胀，那么对于美联储应该如何应对这种情况，就没有一个通用的答案。”

当地时间周一（4月7日），美联储理事阿德里安娜·库格勒（Adriana Kugler）表示，特朗普贸易政策对通胀的影响，比对经济增长的影响更为紧迫。 库格勒提到，先前美国消费者为了规避关税而提前购买产品的举动，可能会为2025年初的经济活动起到一定的支撑作用，但已经有迹象表明，贸易政策的变化给物价带来一些上行压力。 库格勒说道：“我认为，从我们已经观察到的关税影响来看，通胀是一个更为紧迫的问题。”“也许这种提前采购会有所帮助，至少有助于美国年初的经济活动。” 上周，特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。分析人士普遍预计，这些措施既会拖累美国经济增长，也会推高通胀。 库格勒称，“如果我们（美联储）收紧货币政策，可能会削弱经济；但如果我们放松政策，通胀可能进一步上升。因此，我们必须非常谨慎地度过这段时期。” 库格勒是央行中支持维持当前利率水平不变的官员之一。上周她指出，政府政策变化、近期通胀降温进程停滞以及通胀预期上升，都是需要保持政策耐心的关键原因。 在最新的讲话中，库格勒特别提到了密歇根大学的数据，该数据显示美国人对未来的短期和长期通胀预期均有所上升。 “我们希望通胀预期保持稳定，”库格勒说，“这应该是当前的优先事项，必须确保通胀不会明显上升，特别是不会以非常负面的方式上升。” 年初至今，美联储一直维持利率不变。上周，美联储主席鲍威尔重申，特朗普关税会推高通胀并降低经济增速，但目前调整货币政策“为时过早”。

面对特朗普关税将全球经济硬生生拖入衰退的担忧，恐慌的交易员们正在大幅提高对美联储降息的预期，甚至还加码押注美联储将在近期实施紧急降息。 隔夜利率互换数据显示， 目前市场预期到年底前将有125个基点的降息幅度，相当于5次25个基点的降息 。而上周市场仅完全定价了3次降息。互换合约也显示， 美联储在下周提前降息的概率也达到40% 。 美联储下一次议息会议，原本要等到5月6日-7日进行。考虑上一次触发紧急降息，还是新冠疫情期间美股大盘动辄下跌10%那会儿，足以见得交易员们正在担忧会发生什么。 作为全球股市“黑色星期一”的始作俑者，市场原本期待经历上周市场动荡后，特朗普能够“悬崖勒马”，但美国总统上周日晚上还公开表示“ 美国病了，关税是药 ”，并对记者们喊话称“ 暂时忘掉市场吧 ”。 受此影响，全球投资者都在抛售风险资产并抢购债券，对货币政策最为敏感的 美国两年期国债收益率周一最多下跌近20个基点 ，自特朗普上周宣布“对等关税”政策后累计下跌近50个基点。 （美国两年期国债收益率日线图，来源：TradingView） 债券市场的避险潮也在欧洲上演。德国两年期国债收益率在周一一度下跌近20个基点，创下自2022年10月以来的最低水平。瑞郎、日元等避险货币对美元的汇率也大幅飙升。 对于关税对全球经济的负面冲击，市场已经基本有了初步共识。 摩根大通的首席美国经济学家迈克尔·费罗利上周五预测，美国经济有可能在今年陷入衰退。 他预测美联储将会在今年6月开始降息，之后每一次会议都会降息，至少持续到明年1月。 除了美联储外，交易员们也加码了对欧洲央行和英国央行降息的预测。利率互换合约目前都暗示，两家机构年内将有3次25个基点的降息，进行第4次降息的可能性约为50%。 值得强调的是，考虑到特朗普若不紧急撤销关税政策，美国消费者势必将会迎来汹涌的涨价潮，美联储的降息意愿十分存疑。 鲍威尔也在上周五的讲话中强调，面对关税可能带来的提价效应， 以及仍处于高位的通胀，这些因素都意味着政策制定者需要谨慎行事。 更进一步的逻辑是：这是特朗普惹出来的事情，美联储未必愿意帮他收拾烂摊子。 布朗兄弟哈里曼的高级市场策略师埃利亚斯·哈达德表示：“别指望美联储会通过紧急降息来救市，这完全是由政策引发的市场崩盘，美联储没有理由救助金融市场。”