从美东时间上周五到亚洲时间本周一，从美股到亚洲股市都洋溢着乐观气氛。这背后的重要原因之一，就是美联储主席鲍威尔在上周的杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话被解读出了降息的信号，引发市场的强劲反弹。 但摩根大通仍然表示，市场不应该过于笃信美联储一定能在9月降息，尤其是不要指望FOMC官员们能够达成一致的降息决定——事实上，鲍威尔可能将是降息与否的决定性因素。 美联储9月降息真稳了？ 美东时间上周五，鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话上，暗示了美联储在9月份的会议上降息的可能性。而此前数月，鲍威尔一直保持着更为强硬和鹰派的立场。因此，这一信号引发了华尔街的激烈反弹。 鲍威尔在讲话中强调，美国劳动力市场面临的风险越来越大，同时对关税的通胀影响发出了更为温和的警告，这标志着他的语气发生了转变。 受此影响，华尔街已经普遍认为美联储下个月将降息，但是，美联储内部官员的意见似乎仍存分歧，这意味着降息之路仍存变数。 在上次FOMC会议上，只有两名票委投票支持降息，而多数人支持保持利率稳定。 而近期，包括堪萨斯城联邦储备银行行长施密德（Jeffrey Schmid）在内的官员的公开讲话仍然似乎更偏鹰派，这意味着在9月的FOMC会议上也可能出现对降息的反对票。 摩根大通经济学家Bruce Kasman等人认为，在FOMC出现分歧的背景下，虽然鲍威尔在FOMC中也只持一票，但 他作为主席的影响力非常大，可能在下次投票中起到决定性作用。 摩根大通经济学家在报告中写道：“近日多位美联储发言人的指引好坏不一，而7月会议纪要的基调则较为强硬……因此9月份不太可能达成共识，鲍威尔主席可能掌握着会议结果的关键。” 事实上，即使美联储下个月降息，未来降息的步伐也不明朗。不过，随着包括鲍威尔在内的美联储官员任期届满，后续预计特朗普将任命更多偏向于鸽派的官员。 不会激进降息 此外，值得注意的是，在杰克逊霍尔年会讲话上，鲍威尔曾表示， 任何降息都将以谨慎的方式进行。 一些华尔街分析师认为，这意味着近期不会出现激进的宽松周期。 摩根大通评价称：“这一信息可能不会受到寻求立即实施激进宽松政策的（美国）政府的欢迎。” 凯投宏观首席市场经济学家约翰·希金斯（John Higgins）也在报告中表示，鲍威尔的言论“给美联储大幅放松政策的希望泼了三杯冷水”。 牛津经济研究院（Oxford Economics）首席美国经济学家瑞安•斯威特（Ryan Sweet）也表示，9月份的降息将更像是一种“保险”举措，因为鲍威尔此前曾承诺，不会在劳动力市场信号出现后才采取行动。 事实上，鲍威尔的立场与美联储的其他人有所不同，因为他更加强调美联储双重使命（通胀和就业）的就业方面，而关税预计将导致通胀出现短期飙升。 “鲍威尔似乎在为逐步实现利率正常化做准备，前提是经济表现如他预期的那样，而且风险没有明显变化。”斯威特在报告中写道。

圣路易斯联邦储备银行行长、联邦公开市场委员会（FOMC）的投票委员阿尔贝托·穆萨莱姆（Alberto Musalem）当地时间周五（8月22日）表示，在决定美联储下一次政策会议是否会降息之前，他认为需要更多数据作为支撑。 穆萨莱姆在美联储年度研究会议的间隙发表了讲话，他指出，目前的通胀率高于美联储设定的2%的目标水平，且预计还会继续上升，同时，就业市场的风险尚未显现。 当前的通货膨胀率更接近3%而非2%，这是事实，而且存在一种可能性，即这种状况可能会持续下去。所以这是一项与尚未显现的潜在风险（即可能出现的劳动力市场恶化）相对应的风险因素。 他还补充道，“目前的政策对于实现充分就业的劳动力市场以及通胀率高于目标值的情况而言是恰当的。它处于恰当的位置，旨在抑制通胀。但这是在劳动力市场能实现充分就业的情况下才适用的政策。如果劳动力市场存在风险，那么政策就需要进行调整。我会一直持续更新我的预测结果和风险评估情况，一直到会议前两天、三天的时间段内。然后我就会做出决定。” 需要更多数据 周五上午，美联储主席杰罗姆·鲍威尔指出，鉴于“基本情形”下由关税引发的通胀可能逐渐消退，且就业市场的风险似乎在增加，美联储有可能在 9 月降息。 鲍威尔在会上表示，“当前的经济形势预示着政策方向可能需要做出调整，风险的分布格局也在发生变化。” 对于鲍威尔的说辞，穆萨莱姆评价道，其中的关键词是“可能”，这种较为含糊的态度表明一些政策制定者仍不愿降低利率，因为通胀率既高于美联储设定的目标水平，又存在进一步上升的风险。 穆萨莱姆表示，他认同目前的基线预测是：关税会对通胀产生短暂的影响，而经济增速的放缓则会加大就业市场下滑的风险。 他也强调，希望能更全面地了解经济的发展趋势，从而形成一个“围绕整个发展路径的看法”，因为“这不仅仅关乎九月份的事”。 穆萨莱姆指出，“不确定性在一定程度上有所缓解。我们现在有了财政政策的框架。有了贸易政策的框架。现在我们还明确了移民政策。我们获取的数据越多，就越能准确判断……我将能够评估关税是否真正起到了阻碍作用，以及劳动力市场存在的风险是否真实存在。”

早上好，先来看下重要消息。 鲍威尔暗示美联储可能降息 美联储主席鲍威尔22日在怀俄明州杰克逊霍尔举行的年度经济研讨会上发表讲话，暗示尽管当前通胀上行风险依然存在，但美联储仍可能在未来数月降息。 鲍威尔表示：“由于政策处于限制性区域，基线前景和风险平衡的转变可能需要调整我们的政策立场。”鲍威尔指出，当前美国经济仍具韧性，劳动力市场接近充分就业，通胀虽从疫情后高点回落但仍处高位，2025年上半年GDP增速从去年同期增长2.5%放缓至1.2%，同时面临关税重塑全球贸易、移民政策放缓劳动力增长的结构性挑战。而短期货币政策强调“谨慎推进”，政策利率较一年前更接近中性水平100个基点，处于限制性区间且无预设路径，需平衡通胀上行与就业下行风险。 鲍威尔发声后，交易员加大对美联储9月降息的押注。 据CME“美联储观察”，美联储9月维持利率不变的概率为8.9%，降息25个基点的概率为91.1%；美联储10月维持利率不变的概率为4.3%。 美股三大股指早盘大幅拉升，道指、纳指涨近2%，标普500指数涨超1.5%，纳斯达克中国金龙指数涨超2.5%。 国际金价也大幅拉升，伦敦金现货、COMEX黄金期货价格双双涨超1%。 截至收盘，美股三大指数集体收涨，道指创历史新高，道指、标普500指数连涨3周。具体来看，道指涨1.89%，收报45631.74点，本周累涨1.53%；纳指涨1.88%，本周累跌0.58%；标普500指数涨1.52%，本周累涨0.27%。 热门中概股普涨，纳斯达克中国金龙指数收涨2.73%。名创优品涨逾20%，蔚来涨超14%，向上融科涨逾13%，金山云涨逾9%，阿里巴巴、爱奇艺、小鹏汽车涨超4%，京东、百度、理想汽车涨逾2%。 COMEX黄金期货价格涨1.05%，报3417美元/盎司，本周累涨1.02%。COMEX白银期货价格涨2.12%，报38.885美元/盎司，本周累涨2.38%。 特朗普发出解雇警告 美联储理事：不会因威胁辞职 当地时间8月22日，特朗普在访问华盛顿一所白宫主题博物馆时表示，如果美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）不主动辞职，他将予以解职。他说：“如果她不辞职，我就解雇她。” 库克在回应中强调，自己“没有任何打算因威胁而辞职”，并表示不会屈服于外部压力。 特朗普近来加大对美联储系统决策层施压。除一再批评鲍威尔坚持不降息的立场，他20日在社交媒体上发文，要求美联储理事库克辞职，理由是她在密歇根州和佐治亚州持有的房贷存在问题。但库克否认相关指控，重申将继续履行职务。 上证综指突破3800点！A股将延续“牛市”？ 8月22日，上证综指延续走强趋势且一举突破3800点，创2015年8月20日以来新高，科创50指数更是大涨近9%。全市场近2800只股票上涨，其中308只涨幅超过5%。沪深京三市成交额突破2.5万亿元，连续第8个交易日成交额突破2万亿元，刷新连续2万亿元成交额最长纪录。 截至收盘，上证综指涨1.45%，深证成指涨2.07%，创业板指数涨3.36%。 “8月中下旬A股市场看多情绪高涨，多头持续处在比较‘亢奋’的状态，流动性推动股指估值中枢抬升。从A股的流动性来看，自今年5月开始持续向好，增量资金主要来自散户和融资盘。融资盘本身的强风险偏好属性或是推动市场加速上涨的关键。”海通期货股指分析师许青辰说。 广州金控期货研究中心副总经理程小勇认为，A股屡创新高，主要原因有以下四点。一是政策继续发力。针对融资需求偏弱和“以旧换新”资金空档，国家出台两项政策：个人消费贷款贴息政策和服务业经营主体贷款贴息政策。上述政策和金融政策协同发力，发挥公共资金的引导作用，驱动更多金融“活水”流向真正的消费领域，以激发消费潜力。二是8月宏观数据显示我国经济恢复速度加快。三是股市赚钱效应产生正向反馈，居民存款“搬家”给股市带来增量资金。7月居民存款减少1.11万亿元，非银金融机构存款增加2.14万亿元。四是美联储降息预期带动北向资金增长。 不过，全市场个股表现分化明显，呈现“跌多涨少”的格局。 “增量资金往往会决定市场风格。8月下旬市场的增量资金来源主要是融资盘，其风险偏好往往较高，更喜欢投资价格弹性相对较高的小盘成长股。在市场涨速加快的背景下，强Beta属性的‘进攻性’板块，比如半导体和证券行业，成为近期资金关注的热点。”许青辰说。 据程小勇介绍，8月22日，半导体、软件服务、硬件设备和非银金融等板块领涨，其中科创50指数涨幅超过5%，主要原因是下半年经济政策重心除了扩大内需之外，还需要依托科技创新发展新质生产力，而科技创新依旧是中国经济转型升级的重要抓手。此外，科创板块迎来政策利好：8月21日，首批10只科创债ETF已取得中国证券登记结算有限责任公司签发的同意函，允许其作为通用质押式回购担保品。科创债ETF纳入回购质押库后，投资者可以开展通用质押式回购交易。 当前A股是否可以定义为“牛市”？对此，程小勇认为，目前可以定义为“牛市”，虽然上证综指年度涨幅尚未突破20%，但是万得全A指数涨幅则已有20.69%，且微盘股、北证50和科创200涨幅都已突破50%。 展望后市，程小勇认为，指数可能会出现阶段性调整，但是不会改变中期上涨的趋势。一方面，当前A股上涨的股票集中度并不高，不像2015年的“水牛”集中在有限的几个行业和板块；另一方面，股市上涨得到了经济基本面的支撑，尤其是科技板块上涨，预期着我国科创企业的发展势头和前景。 那么，在“牛市”如何进行资产配置？ 许青辰认为，在去年的“9·24”行情之后，不管是从资金流入规模还是从资金流入的持续性来看，散户都已经成为A股市场中最主要也是最坚定的多头力量，甚至出现了比较明显的“逢跌买入”行为。在低名义利率和“资产配置荒”的背景下，去年四季度后，固收类产品的收益率有所回落，而A股市场行情明显转好。另外，“国家队”多次在关键时刻出手救市，投资者对A股市场的信心持续修复。 “基本面对股市也有较强支撑。目前，不管是从中散户52周累计买入规模还是从M2中的个人存款与中证全指流通市值的比值来看，居民增配A股的趋势并未结束，后续仍有较大的上升空间。所以，尽管短期以中证1000和国证2000为代表的小市值指数存在调整压力，但中期来看涨势远未结束，而短期调整可能会是较好的买点。”许青辰说。 “后市建议做好分散化投资，避免资产配置过度集中。本轮行情中，投资者可以运用股指期货来对冲指数回调风险。”程小勇说。

以下是美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔发表的题为《货币政策与美联储框架评估》的讲稿全文： 开场白 今年以来，美国经济在重大经济政策变革的背景下展现出韧性。就美联储的双重使命目标而言，就业市场依然接近最大就业水平，而通胀虽然仍处于偏高区间，但已较疫情后高点大幅回落。与此同时，风险的平衡似乎正在发生转变。 在今天的讲话中，我将首先讨论当前经济形势以及货币政策的近期前景。随后，我将谈及我们对货币政策框架的第二次公开审查结果，这一结果已体现在我们今天发布的《长期目标与货币政策策略声明》的修订版中。 当前经济状况与短期展望 一年前，当我在这里发言时，美国经济正处在拐点。我们的政策利率已在5.25%—5.5%区间维持超过一年。这一紧缩的政策立场，有助于降低通胀，并推动总需求与供给恢复可持续平衡。 当时，通胀已接近我们的目标，就业市场也从过热状态降温。通胀上行风险减弱，但失业率却上升了近1个百分点——而历史上这种情况通常仅在经济衰退中出现。 随后，在连续三次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，我们重新调整了政策立场，使过去一年就业市场得以在接近最大就业水平下保持平衡。 今年，经济面临新的挑战。更高的关税正在重塑全球贸易体系，更严格的移民政策导致劳动力供给增长急剧放缓。从长期来看，税收、财政支出和监管政策的变化，也可能对经济增长与生产率产生重要影响。 目前尚存在巨大不确定性：这些政策最终会定格在何种状态，以及它们对经济的持久性影响。 贸易与移民政策的变化同时影响需求与供给。在这种环境下，要区分周期性变化与结构性变化变得十分困难。但这一区分至关重要，因为货币政策能够稳定周期波动，却几乎无法改变结构性趋势。 劳动力市场就是一个例子。 7月就业报告显示，过去三个月平均新增非农就业仅3.5万人，远低于2024年每月16.8万的水平。而且5月和6月的就业数据还被大幅下修。 虽然增速显著放缓，但这并未导致劳动力市场出现过度闲置，这是我们希望避免的局面。7月失业率虽小幅上升，但依然处于4.2%的历史低位，并在过去一年保持基本稳定。 其他指标——包括辞职率、裁员数、职位空缺与失业人数比率、名义工资增速——变化不大或仅小幅回落。移民锐减使劳动力供给下降，从而显著降低了维持失业率稳定所需的“均衡就业增速”。 整体而言，就业市场供需同步降温，呈现出一种“不寻常的平衡”。 不过，这种情况也意味着就业下行风险正在增加， 一旦这些风险成为现实，可能迅速表现为裁员增加和失业率上升。 与此同时，今年上半年GDP增速放缓至1.2%，仅为2024年（2.5%）的一半。放缓主要反映了消费支出的下降。和劳动力市场一样，部分GDP放缓可能反映了潜在产出的减速。 关于通胀： 更高的关税已开始推高部分商品价格。数据显示，截至7月的12个月内，总体PCE价格指数上涨2.6%；若剔除食品和能源，核心PCE上涨2.9%，高于去年同期。 核心分项中，商品价格同比上涨1.1%，而2024年则呈现温和下降。住房服务通胀仍处下行趋势，但非住房服务通胀仍高于与2%目标相一致的历史水平。 关税对消费品价格的影响已十分明显。预计未来几个月这种影响还会积累，但其时间与规模存在高度不确定性。关键问题是：这些涨价是否会显著增加持续性通胀的风险？ 合理的基准假设是：关税效应相对短暂，只会带来“一次性”的物价水平上升。 当然，“一次性”并不意味着“立即完成”。关税的传导需要时间，且关税水平仍在调整中，可能延长整个过程。 但也不能排除另一种可能：关税带来的价格上行可能引发更持久的通胀动态。这需要加以评估与应对。一种可能是，因价格上涨而实际收入下降的工人，要求并获得更高工资，从而引发工资—价格螺旋。但由于劳动力市场并不紧张，且下行风险上升，这种情况看起来不大可能。 另一种可能是，通胀预期被推高，从而带动实际通胀。但目前市场和调查显示，长期通胀预期仍锚定在2%目标附近。 当然，我们不能想当然地认为通胀预期会一直稳定。不论形势如何，我们不会允许一次性物价水平上升演变为持续性通胀问题。 综上所述，这对货币政策有何影响？目前，通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行——这是一个充满挑战的局面。当我们的目标发生矛盾时，框架要求我们在双重使命间保持平衡。 经典菲利普斯曲线理论指出，失业率缺口与通胀之间存在显著的负向关系，即当失业率缺口上升时，通胀率趋向于下降；而当失业率缺口降低时，通胀率上升。 我们当前的利率水平比一年前更接近中性利率100个基点，而失业率和其他就业指标的稳定性，使我们能够谨慎评估并调整政策立场。尽管如此，在政策仍处于紧缩区间的背景下，基准前景与风险平衡的变化可能使得调整立场合理。 货币政策并非预设轨迹。FOMC成员将根据数据及其对前景与风险平衡的影响来决定。我们绝不会偏离这一方法。 货币政策框架的演变 接下来谈第二个主题：我们的货币政策框架建立在国会赋予的法定使命之上，即促进最大就业和物价稳定。我们完全致力于履行这一使命，而框架的修订将帮助我们在更广泛的经济条件下实现这一目标。 修订后的《长期目标与货币政策策略声明》（我们称之为“共识声明”）描述了我们如何追求双重使命。这份文件旨在让公众清楚理解我们如何看待货币政策，这既有助于透明与问责，也使货币政策更有效。 本次修订是自然演进的结果，建立在我们对经济不断深化的理解之上。它延续了2012年伯南克时期的初始声明。今年发布的修订版，是第二次公开评估的成果。 该评估每五年进行一次，今年包括三方面：各地联储举办的 “倾听美国” 活动，一场核心研究会议，以及FOMC会议上的政策讨论与职员分析。 在今年的审议中，我们的目标是确保框架在各种经济条件下都适用。同时，它需要随经济结构与理解的变化而演进。大萧条、大通胀、温和繁荣时期各有不同，而今天的挑战又有所不同。 2020年评估背景： 当时，美国经济处于“新常态”：低增长、低通胀、极为平坦的菲利普斯曲线，利率长期接近有效下限（ELB）。自2008年金融危机以来，政策利率在ELB停留长达七年。 当时普遍认为，若再遇衰退，利率会再次回到零附近，且长期受限。在这种情况下，实际利率可能因名义利率受限而上升，进一步压制就业与通胀，形成不利循环。 因此，2020年我们引入了 “灵活平均通胀目标制”，以确保在利率受限的情况下，通胀预期仍锚定在2%。具体而言，我们强调，在长期通胀低于2%后，政策可能允许一段时间通胀“适度高于2%”。 但疫情后情况完全不同。经济重启带来40年来最高通胀。与大多数央行和分析人士一样，我们最初判断通胀会快速回落，而无需大幅紧缩。 但事实并非如此，因此我们果断加息525个基点（16个月内），并结合供应链恢复，推动通胀回到目标附近，而失业率并未出现以往那种急剧上升。 修订后“共识声明”的要点 今年的审查考量了过去五年经济状况的演变。在此期间，我们看到通胀形势在面临巨大冲击时可能迅速变化。此外，目前的利率远高于全球金融危机和疫情之间的时期。 由于通胀高于目标水平，我们的政策利率具有限制性——在我看来，这种限制性是有限的。我们无法确定利率在长期内将稳定在何处，但目前的中性水平可能高于2010年代， 在审查过程中，我们认识到：2020年声明中过于强调ELB，反而在应对高通胀时带来沟通困扰。因此我们做出几项关键修订： 移除“ELB是决定性特征”的表述。 改为：我们的货币政策旨在在各种经济条件下促进最大就业与物价稳定。ELB仍是潜在挑战，但不再是核心。 回归灵活通胀目标制，取消“补偿性超调”策略。 事实证明，“适度超调”完全不适用。疫情后的通胀既不适度，也非有意。 稳固的通胀预期对于我们成功降低通胀且避免失业率大幅上升至关重要，它使通胀在冲击后回到目标，同时避免通缩风险。修订版强调，美联储将坚定确保长期通胀预期稳定，并指出“物价稳定对经济稳健与全体美国人的福祉至关重要”。 关于就业： 2020年我们用“缺口”（shortfalls）替代“偏离”（deviations），以表明不因不确定的自然失业率估计而贸然紧缩。但实践中这一表述被误解，仿佛我们永不预防性收紧。 修订版删除了“缺口”，改为更精确表述：就业有时可能高于最大就业的实时估计，而不一定带来通胀风险。但若劳动力市场过紧威胁物价稳定，仍需预防性行动。 双重使命冲突时的平衡。 修订版更接近2012年表述：我们在权衡目标偏离程度及回归时间差时采取平衡方式。 其他方面保持连续性：我们继续认为设定就业数值目标不合适，因为其不可直接观测且随时间变化； 继续坚持2%长期通胀目标 ；继续认为货币政策需前瞻性并考虑滞后效应；继续每五年进行一次公开审议。 五、结语 最后，我要感谢施密德（堪萨斯城联储主席）及其团队精心筹办这一年度盛会。包括疫情期间的线上参与，这是我第八次在此发言。 杰克逊霍尔会议让美联储领导人能聆听经济学界顶尖思想，聚焦当下挑战。40多年前，堪萨斯城联储成功邀请沃尔克来到这片国家公园，我很自豪能延续这一传统。

当地时间周四，美联储下任主席的“11位候选人”之一、前圣路易斯联储主席布拉德可谓“旗帜鲜明”地亮明了他在美联储降息问题上的态度—— 布拉德呼吁美联储在今年降息整整100个基点，并可能在2026年进一步降息…… “目前的利率有点过高，我认为步入2026年前我们可以将利率下调约100个基点——我认为这将从9月会议上的降息开始，今年晚些时候利率可能会进一步下调，”布拉德在接受采访时称。 目前担任普渡大学商学院院长的布拉德还表示，他已与美国财政部长贝森特就其美联储主席候选人资格的问题进行过沟通，并已计划安排与贝森特的面试，时间“可能”在美国劳动节——即9月1日之后。 至于明年进一步降息的可能性，布拉德表示这将取决于数据表现。他还强调了维护美元储备货币地位的必要性。 对于过去几年密切关注于美联储动向的投资者而言，对布拉德这个名字无疑都不会陌生。 这位早年间货币政策立场曾是美联储内部最为鸽派的官员，在新冠疫情期间则摇身一变成为了美联储内的“鹰王”。而很显然，如果这一次能以主席身份重回美联储，布拉德似乎又有可能重新披上鸽派的“外衣”。 在此前担任圣路易斯联储主席期间，踊跃公开发言曾是布拉德的一大特点，其直率而且往往比其他美联储官员“领先一步”的发言，使布拉德一直都是美国财经媒体的宠儿。无论是化身鸽派还是鹰派，布拉德基于利率对就业和通胀“双重使命”目标的调控，都主张需要加大力度进行调整。 值得一提的是，布拉德在担任圣路易斯联储主席期间，还曾是目前美联储主席另一大热门——现任理事沃勒的上司，两人的货币政策立场长期以来一直非常接近。 本月早些时候，布拉德还曾表示，如果他被选为接替鲍威尔担任美联储主席，他将致力于打破美联储内部的“团体思维”现象。 而似乎是因为布拉德此番亮明了希望美联储大幅降息的“忠心”，周四不少预测平台的押注显示，布拉德成功脱颖而出接过美联储主席“帅印”的可能性有所上升。 在Polymarket平台上，目前布拉德被特朗普提名为美联储主席的概率已升至了9%，排在第四位——仅落后于沃勒、凯文·沃什和凯文·哈塞特。

美债收益率周四普遍上涨，市场参与者在好坏参半的美国数据公布后削减了对美联储下月降息的押注。同时，在美联储主席鲍威尔即将于杰克逊霍尔全球央行年会上发布演讲之前，周四率先发表讲话的多位美联储官员也整体“鹰风阵阵”。 行情数据显示，各期限美债收益率隔夜集体上涨， 其中2年期美债收益率涨4.19个基点报3.781%，5年期美债收益率涨3.49个基点报3.841%，10年期美债收益率涨2.92个基点报4.316%，30年期美债收益率涨2.14个基点报4.908%。 周四公布的多组美国经济数据整体好坏不一。美国劳工部公布的数据显示，上周初请失业金人数增加1.1万人至23.5万，为5月底以来最大增幅。随着企业应对贸易政策，美国劳动力市场已呈现“低裁员、疲弱招聘”的局面。 费城联储8月制造业调查亦显示，美国中大西洋沿岸中部地区制造业活动疲软。 不过，另一份报告显示，需求走强推动美国制造业以逾三年来最快速度扩张。S&P Global发布的8月制造业采购经理指数初值上升3.5点至53.3，为2022年5月以来最高。读数高于50表示扩张。 此外，周四公布的美国7月成屋销售也出现意外上升，尽管房价和抵押贷款利率高企仍令整体销售步伐疲软。 上述多组经济数据的喜忧参半，无疑凸显出在考虑下月是否降息时，美联储官员可能会变得愈发难以取舍。 而尽管特朗普和白宫官员近期仍持续施压美联储官员，但周四登场讲话的多位美联储官员，则不约而同地流露出了更为鹰派的态度。 克利夫兰联储主席哈马克周四在杰克逊霍尔举行的一场美联储和央行官员的重要会议上接受采访时称，“我看到通胀形势过高且不断上升，正朝着错误的方向发展。”她指出，劳动力市场依然“相当不错”，没有理由在9月16-17日的政策会议上降低利率。 萨斯联储主席施密德也对9月降息的预期表示怀疑，称政策制定者在通胀问题上仍有更多工作要做。 亚特兰大联储主席博斯蒂克周四则表示，他仍认为今年可能降息一次，与6月的预测一致，但补充称劳动力市场走势“潜在令人担忧”，值得关注。 利率市场的定价显示，随着美联储官员在鲍威尔关键的演讲前始终“鹰风阵阵”，对美联储9月降息的概率预期在隔夜一度从80%猛降至了65%，随后才逐渐重新回到了70%上方。 展望周五，市场人士无疑将密切聚焦于鲍威尔北京时间今晚22点在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话，以从中寻找美联储近期利率前景的信号。 今年将是鲍威尔最后一次以美联储主席的身份参加这一央行领域的盛会，因其任期将于明年届满。外界目前预期他将维持“谨慎降息”的立场，即便这样的态度已屡遭特朗普的抨击。 Robeco多重资产策略主管Colin Graham表示，“鲍威尔可能会释放降息讯号，但语气会偏鹰派。我们认为市场对降息机率的定价过于乐观。” Mediolanum International Funds固定收益主管Daniel Loughney则指出，目前鲍威尔似乎处于防御姿态，因为特朗普的攻击。但这周若语气偏鹰，可能会引发市场波动。 他补充称，会后市场注意力或将很快转向鲍威尔的可能接班人，以及未来更大幅度降息的空间。他个人看好美国短期国债的表现优于欧洲同业。

美联储，大消息！ 8月21日晚间，美联储发生了多件大事。 第一，美国司法部计划调查美联储理事丽莎·库克。一名司法部高官周四致信美联储主席鲍威尔，告知此项调查并敦促他将库克移出理事会。 司法部官员埃德·马丁在信中告诉鲍威尔，库克的案件“需要进一步审查”。马丁写道：“在此，我敦促你将库克女士从董事会中移除。今天就行动，否则为时已晚！毕竟，没有美国人会认为在这种阴云笼罩的情况下，她继续任职是合适的。”在此之前，特朗普已呼吁库克辞职。库克周三回应称，她打算留在央行。 库克通过美联储发言人发表书面声明称：“我绝不会因为一条推文里提出的问题就被迫辞职。作为美联储成员，我会认真对待任何关于我财务历史的问题，因此我正在收集准确的信息，以便回应任何合法质询并提供事实。” 第二，克利夫兰联储主席贝丝·哈马克表示，如果美联储明天就要作出政策决定，她不会支持降息。 哈马克周四在怀俄明州杰克逊霍尔接受采访时表示：“目前通胀依然过高，并且在过去一年呈现上行趋势。根据我掌握的信息，如果会议在明天举行，我看不到降息的理由。” 其他在周三和周四发声的美联储官员也表达了与哈马克类似的鹰派立场。堪萨斯城联储主席施密德则表示，通胀风险仍然高于劳动力市场风险。 这些评论与周三公布的美联储7月政策会议纪要相呼应。纪要显示，大多数官员持相同观点。哈马克承认对劳动力市场的担忧，但她指出失业率仍接近其心目中的“最大就业”水平。她补充称，失业率是最佳参考指标，因为在移民政策大幅调整的背景下，劳动力供需可能同时下降。她说：“当我综合考量时，我认为保持适度偏紧的政策立场很重要，以便继续推动通胀回落到目标水平。” 第三，亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克表示，他仍认为今年仅降息一次是合适的，但劳动力市场的走向“可能令人担忧”，值得密切关注。 博斯蒂克表示，他更希望美联储在开始行动后保持方向一致，而不是先降息再被迫回撤。他形容当前利率水平“略微偏紧”，并称预计官员们明年将继续朝更中性的立场调整。 此外，波士顿联储主席柯林斯表示，如果就业前景恶化，降息可能是合适的。更高的关税可能会挤压消费者的购买力，从而削弱消费支出。因就业市场疲软和关税提高的风险，对降息持开放态度。 芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比则表示，尽管近期部分通胀数据呈现缓和迹象，但服务业价格的意外飙升构成“危险信号”，他希望这一现象只是暂时的，而非通胀反弹的前兆。作为2025年联邦公开市场委员会（FOMC）的轮值票委，古尔斯比强调，美联储在9月的政策会议前仍需审慎评估更多数据。“在我看来，9月的会议像是一场实时的会议（live meeting），我们不能仅凭一份报告就做出判断。我们需要确认通胀是否真正回归下行轨道。” 据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变的概率为25%，降息25个基点的概率为75%。美联储10月维持利率不变的概率为13.3%，累计降息25个基点的概率为51.5%，累计降息50个基点的概率为35.3%。 美联储主席鲍威尔将于今晚发表主旨演讲 8月21日，因美股盘前公布数据显示，沃尔玛业绩不及预期，美国失业救济金申请增加，美股三大指数开盘走低。截至收盘，道指跌152.81点，跌幅为0.34%，报44785.50点；纳指跌72.55点，跌幅为0.34%，报21100.31点；标普500指数跌25.61点，跌幅为0.40%，报6370.17点。标普500指数已连跌5日。 全球目光聚焦于杰克逊霍尔全球央行年会，美联储主席鲍威尔将于北京时间周五晚间10点发表主旨演讲。投资者正屏息以待，以期从中寻找有关利率路径的关键线索。 在杰克逊霍尔年会召开前，市场的主导基调是“拭目以待”。墨尔本Capital.com的高级市场分析师Kyle Rodda认为，“目前股市仍存在看跌倾向”。他表示，当前的股票价格已经开始反映出对杰克逊霍尔会议可能带来失望的风险，市场怀疑美联储是否会像利率市场所暗示的那样大幅鸽派转向，甚至是否会转向。 Cité Gestion投资策略主管John Plassard表示：“我们目前看到的是，在杰克逊霍尔会议上鲍威尔发表讲话之前，投资者获利了结，以及自然地转向高质量资产。这绝不是科技股的终结，更不是AI相关股票的终结。” 摩根大通资管EMEA首席策略师Karen Ward认为：“只要通胀稍微‘顽固’一点，或者就业数据显示没有明显下滑，市场立刻就会醒悟——‘等一下，别太激动’。” 美国宣布，15%关税！ 据央视新闻报道，当地时间8月21日，美国白宫发表与欧盟的联合声明称，美国与欧盟已就一项贸易协定的框架达成一致。欧盟方面随后也发表了联合声明。 根据白宫公布的声明，美国与欧盟的这项贸易协议的框架内容要点有19项，涵盖农产品、汽车、飞机等工业品、芯片半导体、能源、欧盟对美投资、放宽环境保护法规限制、网络安全协议、数字贸易壁垒等多方面内容。 声明明确，美国承诺对欧盟原产商品适用以下两者中较高的关税税率：美国最惠国（MFN）关税税率或由MFN关税与互惠关税组成的15%关税税率。此外，自2025年9月1日起，美国承诺仅对欧盟的以下产品适用MFN关税：不可再生自然资源（包括软木）、所有飞机及飞机零部件、通用药品及其原料和化学前体。美国和欧盟同意考虑其他对各自经济和价值链重要的部门和产品，将其纳入仅适用MFN关税的产品清单。 此外，细则还规定，美国对大多数欧盟商品征收关税税率将不超过15%，涵盖汽车、药品、半导体芯片和木材。 对于欧洲汽车制造商而言，该协议框架提供了摆脱沉重关税负担的明确前景。目前高达27.5%的美国汽车及零部件关税一直被视为该行业的巨大压力来源。 联合声明称，一旦欧盟“正式提交必要的立法提案”以履行其关税削减承诺，美国将把对欧洲汽车进口的关税税率降至15%。 报道援引一位匿名美国政府高级官员的说法，关税减免与欧盟的立法行动直接挂钩。 他表示：“只要他们能够引入相关立法——我指的不是完全通过并实施，而是正式引入立法程序——我们届时就能提供关税减免。” 这位官员补充称，双方都有意快速推进此事。 声明进一步明确，美国对汽车及零部件的关税减免，将从欧盟引入相关立法的当月第一天起生效，这为汽车制造商获得追溯性关税减免创造了可能。这一转变受到了部分欧盟成员国的热切期盼，尤其是德国。数据显示，德国在2024年向美国出口了价值349亿美元的新车及汽车零部件。 德国汽车工业协会（VDA）表示，美欧最终就关税协议联合文件达成一致是一个好兆头。欧盟必须迅速行动，确保关税自8月1日起追溯生效，企业亟须明确性和规划保障。 聚酯板块品种集体走强 8月15日以来，国内聚酯板块品种全线反弹。南华期货能化总监戴一帆认为，聚酯板块品种近期持续上涨是多方面因素共振引发的。具体来看，本周成本端油价及煤价均企稳回升，聚酯板块因估值长期偏低，价格已经不具备向下深跌的空间，下方支撑较强。与此同时，聚酯产业链原料端PX、PTA、MEG的库存均处于低位水平，在需求旺季临近的背景下，一旦出现超预期利多，价格便具备较强的向上弹性。因此，本周乙二醇在原料端供应担忧、PTA在装置计划外检修的推动下均出现大幅上涨行情，聚酯产业链原料端的强势推动板块估值整体走强。 在新湖期货化工品研究员杨思佳看来，原油价格在关键位置止跌企稳，是聚酯板块企稳上行的基础。从供需角度看，8月中下旬，需求端逐步进入淡旺季的转换期，终端织造开工率触底回升，提升至63%，而聚酯环节开工率也有所上行，提升至89.4%，上游PTA和PX等原料端需求支撑转强。产业链下游在“金九银十”旺季来临之前，存在较大的补库需求，织造下游有集中采购的动作，聚酯环节库存顺利向下游转移，需求端环比好转的迹象明显。此外，此前国内商品市场交易“反内卷”政策预期，而聚酯板块表现较为平淡，近日供应端扰动频发，促使价格进一步上行。 “聚酯产业链目前整体产能增速放缓，进入有序扩张阶段，PX和短纤投产暂停、乙二醇投产放缓、PTA和瓶片仍维持产能高速增长，上下游投产节奏不同导致产业利润整体向产业链上游集中。”戴一帆表示，目前整个产业链利润维持偏低水平，在成本端持稳的前提下，价格向下空间较为有限。 杨思佳认为，目前聚酯产业链基本面呈现“上强下弱”的格局，上游PX环节利润相对较好，而中下游PTA和聚酯环节利润较低。从开工率看，PX环节开工率已经恢复至高位，国内开工率在84%左右，亚洲开工率在74%左右。PTA环节开工率偏中性，在76%左右。受旺季临近影响，聚酯和下游织造开工率有所提升，下游消费端进入季节性好转阶段，不过10月之后仍有压力，一方面面临消费季节性转淡；另一方面出口有一定转弱预期。 “当前聚酯产业链的交易逻辑依然是强现实与弱预期的矛盾，尽管现货市场依然维持流动性偏紧格局，但对今年上半年‘抢出口’透支下半年需求的担忧短期难以证伪，需求端持续拖累聚酯板块估值。”戴一帆表示，短期聚酯板块维持易涨难跌的格局。 长期来看，戴一帆表示，聚酯板块的涨势或难以维持，价格继续走强仍需成本端、供需面、宏观情绪等更多超预期利多驱动。 杨思佳认为，9月份之前聚酯价格预计呈偏强走势，9月份之后关注产业链估值变化、需求旺季的成色以及供应端的实质影响。

堪萨斯城联储主席杰夫·施密德（Jeff Schmid）最新表示，他认为 当前通胀风险略高于劳动力市场风险，货币政策处在一个不错的位置， 决策者正在考虑下月是否调整利率。 当地时间周四（8月21日），施密德在大提顿国家公园接受采访时说道：“随着你逐渐接近双重使命的最佳目标数值时，实际上在利率政策的调整上会变得更难抉择。” 隔夜，美联储发布的7月货币政策会议纪要也显示，美联储官员总体上预计短期内通胀将升高，其中大多数官员认为通胀上行风险大于就业市场下行风险。 日内晚些时候，杰克逊霍尔全球央行年会将在大提顿国家公园的杰克逊湖旅馆举行。作为全球最重要的央行会议之一，包括美联储在内的各大央行、顶级经济学家将就全球经济与货币政策最为迫切的问题展开探讨。 东道主堪萨斯联储官网显示，今年杰克逊霍尔全球央行年会的主题为“转型中的劳动力市场：人口统计、生产力和宏观经济政策”。 美联储主席鲍威尔将于周五（8月22日）上午发表讲话。市场观察人士将密切关注鲍威尔在会议上的措辞，以判断他是否会透露美联储在9月会议上的政策动向。不过，他可能难以给出明确信号，特别是考虑到部分同僚并不急于降息。 施密德表示，围绕何时降息的讨论，归结于政策制定者个人是否认为政策过度紧缩， “我认为当前的政策是适度带有限制性的，”并补充道：“我觉得我们正走在一条不错的道路上。” 上周公布的消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）报告显示，近几个月通胀有所反弹。另有数据显示美国企业在一定程度上正在将部分进口成本上涨转嫁给了消费者。 在另一栏采访节目中，施密德提到7月PPI的读数令人“有些吃惊”，该指标创下三年来最大环比涨幅。他表示，决策者将密切关注数据走势，以便在下次会议前做出判断。

当地时间周四，克利夫兰联储主席贝丝·哈马克表示，如果美联储官员明天就要做出政策决定，她不会支持在9月降息。 哈马克当天在接受媒体采访时表示：“目前通胀水平依旧过高，并且在过去一年呈上升趋势。就我掌握的信息来看，如果明天召开议息会议，我看不到有理由降低利率。” 她承认劳动力市场存在一些担忧，但同时指出，失业率仍接近她所认为的“充分就业”水平。 哈马克声称：“综合权衡后，我认为维持适度紧缩的政策立场至关重要，唯有如此，才能继续推动通胀回归目标区间。” 她补充道，没有明显的经济衰退迹象，当然也就没有理由采取刺激政策。 对于关税影响，哈马克认为，其对经济的影响才刚刚开始显现，不确定关税是一次性冲击还是更持久的冲击，但全面影响要到明年才能看清。 哈马克的表态正值全球央行官员齐聚大提顿国家公园，参加杰克逊霍尔研讨会之际。美联储主席鲍威尔将于周五发表备受瞩目的讲话，投资者将密切关注其是否透露9月议息会议的动向。 周三公布的美联储7月会议纪要显示，官员们认为当前经济形势可能导致“艰难的政策权衡”。与此同时，特朗普及其盟友持续向美联储施压，要求其立即降息。 哈马克也明确指出美联储双重使命的两方面均面临压力：劳动力市场放缓，而通胀仍高于目标，且特朗普政府加征进口关税，可能进一步推高物价。 周四稍早，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，他仍认为美联储今年可降息一次，但同时指出，在经济正经历深刻变革的背景下，这一判断存在极大不确定性。 博斯蒂克认为，当前联邦基金利率目标区间(4.25%–4.5%)“略偏紧缩”。对于是否需要降息，美联储内部正激烈辩论。他预计，今年美国经济增长将“相对温和”，待明年商业界对美国经济政策走向有更清晰认知后，经济有望反弹。