在大多数人看来，美联储降息将能够助力美国经济增长，并为疲弱的就业市场提供支撑。这也是美国总统特朗普过去几个月频繁催促美联储降息的主要原因。 然而一位顶级市场专家警告称， 美联储降息可能根本无法拯救美国经济 。 “我们认为美联储将会降息，”摩根大通资产管理首席全球策略师David Kelly日前在采访中表示，并指出尽管美国8月就业报告表现疲弱，美股近期仍呈上涨势头，但这解决不了任何问题。 美联储降息通常会增强市场流动性，对股票等风险资产有利，因此投资者往往对此喜闻乐见。根据CME的Fedwatch工具，投资者预计美联储在9月政策会议上降息至少25个基点的可能性为100%。 然而，Kelly对投资者“泼冷水”称，他认为降息无助于改善经济前景，并列出了以下三大理由。 削减退休收入 降低利率可能会令退休人群的收入减少。Kelly指出，退休人员往往将大部分储蓄存放于更安全的资产中，例如美国国债，而这些资产的收益与整体经济中的利率水平挂钩。 根据金融服务公司Empower的一项分析，60多岁投资者在所有年龄组中债券配置比例最高，平均将其投资组合的13％投资于固定收益产品。 与此同时， 退休人员支出在美国经济活动中所占比例虽不高，但却不容小视 。经济合作与发展组织（OECD）的数据显示，2023年养老金支出约占GDP的7.4％。 借贷意愿下降 人们普遍认为，美联储降息将降低企业和消费者的资金成本，从而提振经济。但在Kelly看来， 美联储重启降息周期可能会产生相反效果，因为借款者会更乐意继续等待，直到利率进一步下降后再申请贷款 。 “你告诉人们，未来还会有更多的降息。那么，为什么现在要借钱呢？不如再等等看。” Kelly表示。 根据美联储七月份高级贷款专员意见调查，贷款机构发现各种规模企业对商业和工业贷款的需求均有所减弱。 另一项美联储针对小型企业资源组织的调查显示，60％的机构表示，与六个月前相比，客户资本投资计划要么“略微没那么乐观，要么 “远不如之前乐观”。 “整个21世纪的历史表明，降息并不能刺激增长。2008年金融危机之后就是如此。所以别指望美联储来拯救经济。” 凯利直言不讳地说道。 挥之不去的不确定性 降息并不能解决美国经济放缓的根本原因。 Kelly认为，美国人正在支付一种“不确定性税”，并指出目前关于关税以及特朗普移民政策的具体影响仍不明确。 “美联储为什么要降息？因为他们认为经济将陷入衰退，” Kelly在谈到企业和消费者的担忧时表示，“这反而加重了政府所征收的最重的一种‘税’。”他指的是不确定性造成的经济停滞。 关税的对美国经济的全面影响尚未完全显现，但企业已经开始感受到更高进口关税带来的一些痛苦，同时还在等待贸易协议的具体落实。 达拉斯联储8月份对得州企业进行的一项调查显示，47％的企业表示已经受到了加征关税的负面影响；39％的企业称利润略有或显著下降；20％的企业表示生产、收入和销售出现下滑。 与此同时，根据律所Littler的一项调查，58％的雇主表示，他们担心新移民政策带来的“潜在的用工挑战”。 “这种不确定性正在导致人们陷入停滞。这真正体现在招聘数据上，这才是问题所在。当所有人都决定观望，结果肯定不会好。” Kelly补充道。 Kelly还表示，经济衰退并非其基本预测，但美国经济确实显示出放缓迹象。他还提醒称，投资者不应将当前的经济放缓与诸如新冠疫情衰退或全球金融危机等“大型衰退”相提并论。

高盛集团首席执行官大卫·所罗门（David Solomon）表示，美联储没有必要迅速降息。这番表态与特朗普政府施压该央行放松货币政策的立场相反。 所罗门在巴克莱银行的金融服务会议上说：“从风险偏好来看，我觉得政策利率并不是特别具有限制性。目前投资者对市场的热情处于狂热的一端。” 根据期货合约定价，市场普遍预计美联储将在下周的会议上降息25个基点，对年底前进一步降息的预期也在上升。而根据摩根大通的一份报告，如果美联储在9月17日的会议上如期降息，“随着投资者撤出，可能会变成‘抛售新闻’事件”。 无独有偶。所罗门的前同事、克利夫兰联邦储备银行（Federal Reserve Bank of Cleveland）行长哈马克（Beth Hammack）重申，她认为本月没有降息的理由，因为目前的数据显示，通胀仍高于央行2%的目标，而且仍呈上升趋势。 高盛近期一系列的观点引发了特朗普政府的猛烈抨击。上个月，这家投资银行发布了一份报告，警告消费者将为关税涨价买单。随后特朗普在Truth Social的一篇帖子中表示，高盛CEO所罗门应该“给自己找一个新的经济学家”，或者“专心做个DJ”，这是他众所周知的爱好。 美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）最近也加大了对高盛的批评力度，驳斥了该行关于关税对美国消费者和企业影响的研究。他在一档节目上表示：“我曾凭借与高盛对赌而获得了不错的职业生涯。” 贝森特上个月曾建议，美联储应降息至少150个基点。 事实上，不仅仅是特朗普政府一直在敦促降息，在美国公布大幅不及预期的8月非农就业数据后，华尔街也再次围绕降息掀起了一股“声援潮”。 例如，渣打银行现在预计，美联储本月将降息50个基点，是先前预估降息幅度25个基点的两倍，理由是8月就业报告疲弱。巴克莱则预计，美联储将在今年剩余的9月、10月和12月三次会议上分别降息25个基点，而此前的预期是，美联储只会在9月和12月降息。 就连美银现在也预计，美联储9月和12月将分别降息25个基点，此前该行是华尔街唯一一个认为美联储今年会按兵不动的大行。 所罗门在上述会议上强调称，他看到了一个总体上是建设性的环境，但他警告说，“贸易政策一直是经济增长的逆风”，并补充说，“不确定性减缓了投资。” “有一些建设性的力量在对抗一些逆风和不确定性。”他补充道。

在美国公布大幅不及预期的8月非农就业数据后，华尔街再次围绕美联储降息前景掀起了一股“调整预期”潮。 渣打银行现在预计， 美联储将在本月的政策会议上降息50个基点，是先前预估降息幅度25个基点的两倍 ，理由是8月就业报告疲弱。 上周五公布的数据显示，美国8月份就业增长大幅放缓，失业率升至4.3%的近四年高位，证实了劳动力市场走软，并为本月降息提供了更多的依据。 渣打银行在一份客户报告中表示，劳动力市场“在不到六周的时间里从强劲转向疲软”。 “8月份的劳动力市场数据为9月份联邦公开市场委员会（FOMC）会议上进行一次'追赶式 '的50个基点的降息铺平了道路，与去年此时的情况类似。”渣打银行写道。 由于去年8月美国就业数据超预期走弱，美联储去年9月曾大幅降息50个基点，为该央行自2020年3月以来首次降息。 渣打银行还表示， 预计2024年4月至2025年3月就业数据的初步修正（美劳工部将于本周二公布这一数据）将支持其降息50个基点的预测 。 不过，该行也预计， 粘性通胀和财政宽松将限制9月以后进一步降息的空间 。 上个月，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上暗示，可能会在9月16日至17日的政策会议上降息，理由是劳动力市场风险上升，同时警告称通胀仍是一个威胁。 在鲍威尔意外 “放鸽” 后，多家华尔街投行纷纷调整了对美联储降息路径的预期。而在上周五8月非农数据公布后，又有多家投行火速调整了预期。 不过， 对于9月降息幅度，各家投行仍然存在分歧 。 摩根士丹利和德意志银行认为， 8月就业报告的疲弱程度不足以让美联储9月降息50个基点 ，不过他们指出，该报告可能为美联储在后续会议上降息铺平道路。 此外，巴克莱上周五也调整了预期。该行如今预计美联储将在今年剩余的9月、10月和12月三次会议上分别降息25个基点，而此前的预期是，美联储只会在9月和12月降息。 麦格理则将12月的降息预期提前至10月。该机构现在预计美联储将在9月和10月分别降息 25 个基点，而此前的预测是在9月和12月降息。 美国银行日前也调整了预期，目前预计美联储9月和12月将分别降息25个基点，此前该行预计美联储今年将按兵不动，是华尔街中唯一持此观点的大行。 美联储将于9月16-17日举行下一次利率会议。利率掉期交易显示，交易员已经完全消化了美联储下周降息25个基点的预期，与此同时美联储下周降息50个基点的可能性也有所上升。 根据芝加哥商品交易所（CME）的美联储观察工具，目前市场预期美联储下周降息25个基点的可能性为90%，降息50个基点的可能性为10%，而一周之前这一可能性为零。

过去一周，随着全球长债纷纷大跌，许多投资者开始思考的一个大问题是：当债券市场最终崩溃时，美联储和其他央行会怎么做？ 对此，号称“华尔街最精准分析师”的美国银行首席策略师哈特内特(Michael Hartnett)在其最新的资金流动报告《从无形之手到有形之拳》中，就提到了这一现象。哈特内特指出，目前英国长期债券收益率已到了5.6%（自1998年以来最高），法国为4.4%(自2009年以来最高)，日本为3.2%(自1999年以来最高)，同时美国30年期债券收益率一度向上测试了5%。 有意思的是，在这轮债券市场恐慌中，股市却异常冷静。 哈特内特认为，这很可能是因为股市投资者已提前消化了央行会进行PKO(价格稳定操作)，或其他防止债务成本无序飙升的政策。对股市多头而言，这些政策其实都极为熟悉：收益率曲线控制(YCC)、量化宽松(QE)、扭转操作(OT)。 哈特内特因此建议客户做多黄金，以应对收益率曲线控制政策，并预期收益率下降(价格稳定操作+美联储可信降息)，将通过债券敏感板块（生物科技、房地产投资信托基金、小盘股）推动股市普涨。 哈特尼特全力押注YCC政策将会出台，还有另一个原因——在他看来，当前“最大的宏观图景”与尼克松70-74时期最为相似： 如同当时，我们现在也面临着白宫对美联储和外汇的政治压力，两者都旨在为选举前的繁荣放松金融条件——简单来说就是风险偏好上升，以及“七巨头”领涨（当时是“漂亮50”），并且美债收益率将保持低位直到2026年某个时间点第二波通胀到来；当然，与尼克松时代的类比也表明，25/26年将需要“价格管制”来遏制通胀。 这对哈特尼特而言，意味着 做多那些美国试图领先海外竞争对手的板块，并做空那些能帮助“抑制通胀”的板块。 此外，哈特尼特在YCC背景下还建议做多黄金、债券、加密货币，做空美元。详细原因如下： 押注美联储YCC？ 目前全球长期债券收益率已纷纷来到高位：英国5.6%（自98年以来最高），法国4.4%（自09年以来最高），日本3.2%（自99年以来最高），美国试探5%——所有这些都因为债券义警们正确地瞄准了那些最脆弱、最不受欢迎的政府。 但需要注意到的是，这轮债市恐慌并未传染到风险资产： 历史上，当债券收益率上升、信用利差扩大、银行股下跌时，人们曾看到过股市出现超过10%的回调；而如今，CDX高收益信贷利差指数仅为320基点（未超过400基点），日本/法国/英国银行股都还保持稳定。 哈特尼特认为，下一波债券收益率的大动向可能是向下，而非是向上： 一如既往，政策制定者很可能通过PKO（价格稳定操作）措施来应对政府债务成本的无序上升，例如扭转操作、QE、YCC(美银全球基金经理调查中54%的投资者预测会如此)、黄金储备重估等等。 美联储面临巨大政治压力要求降息(尼克松时期也如此)，但美国经济数据疲软程度，本身其实已足以支撑美联储采取可信的降息举措：7月建筑支出同比下降2.8%，当前的利率敏感型经济已显现衰退迹象。 哈特尼特预计，除非出现第二波通胀和/或就业数据恶化，导致美国赤字从GDP占比7%飙升至10%以上并引发债务违约担忧，否则 美债收益率将更为趋向4%而非6%，这将通过结构性冷落的长期股票板块（如小盘股、房地产投资信托基金、生物科技股）支撑股市普涨。 更重要的是， 哈特内特坚持“做多黄金、加密货币，做空美元——直至美国承诺实施收益率曲线控制”的观点。 重回“尼克松时代” 这位美银策略师接下来带人们回顾了1970年代的“尼克松类比”。 他认为， 对于投资者决定如何应对政策波动、央行对高通胀的容忍度、美元贬值等因素而言，1970年代的尼克松时期具有最为类似的背景； 1970年代前，人们经历了1950年代和1960年代的长期债券和股票牛市。但随后十年，繁荣与萧条交替出现，包括：长期通胀、货币不稳定、巨额预算赤字引发破产事件(1976年IMF对英国的救助、1975年纽约市濒临破产)、工资和价格管制、两次石油危机（1973年和1979年）、越南战争结束、水门事件等； 在整个1970年代，利率和风险资产出现了多个拐点，股票和债券市场均大幅波动，而 这十年期间的最终赢家是小盘股、价值股、大宗商品和房地产。 对今天而言，至关重要的是需注意到，1970年代上半叶的股市领导地位主要由身为大盘股、具有高利润率、现金充裕的“漂亮50”(Nifty 50)主导——这与眼下科技巨头的称雄无疑有异曲同工之处。 当今投资者若希望针对政策波动、央行对高通胀的容忍度、美元贬值进行仓位布局，需要关注1969-73年尼克松第一任期内的地缘政治调整(越南战争结束、尼克松访问苏联和中国)、贸易战(尼克松对日本征收关税)、顺周期、休克疗法财政和货币政策、美元贬值（布雷顿森林体系的终结）、美联储退化(尼克松用伯恩斯取代马丁)和政治屈从。 在政策和市场方面，在1969年短暂的经济衰退之后，1970年至1972年金融条件大幅放松(联邦基金从9%降至3%，美国国债从8%降至5%，美元下跌10%)，创造了选举前的“繁荣”，加上积极的价格和工资控制，将通胀率从1969年12月的6%降至了1972年的<3%；股市在此期间格外繁荣——上涨60%以上，领涨的是“漂亮50”、成长股、能源和消费板块；请注意，今天的一个区别是股票估值的起点远高于70年代初(过去为16倍，而今天为27倍)。 那么，这一切是如何结束的呢？ 20世纪70年代初的繁荣之后，1973/74年出现了大萧条，因为过度的繁荣导致了通胀失控(通胀率到74 年底从3%上升到12%）。随着“价格管控”失败，美联储被迫大幅加息（从73年的6%上升到74年的13%），再加上73年的石油危机，导致了经济衰退；从73年1月到74年12月，美股下跌了45%，美债收益率从73年的6%上升到74年9月的8%以上；深度衰退和萧条导致“漂亮50”时代的终结，以及70年代下半叶新的股市领涨者：小盘股>大盘股，价值股>成长股。 哈特尼特指出，虽然2025年以来，特朗普政府并没有正式宣布过明确的物价控制措施，但美国政府出于政治目的对经济和市场的干预，确实在日益增多；特朗普很可能知道若出现第二波通胀，在中期选举前会不得人心，因此采取了微妙举措来控制物价。 例如，增加能源供应(“钻吧，宝贝，钻吧”放松管制、乌克兰和平努力——能源股自大选以来已下跌3%)，医疗保健领域改革(签署行政令将美国药品价格降至“最惠国”水平——医疗保健板块自大选以来下跌了8%)，住房干预（国家住房紧急状态通过增加新供应来提高住房可负担性——房屋建筑商自大选以来下跌了2%）。 可以看到， 市场也在继续通过做空那些“可用来抑制通胀”的板块来应对特朗普政治——下一个最脆弱的领域很可能是公用事业板块（特朗普誓言在12个月内将电价减半，美国能源部长“最担心”AI驱动的电价飙升）。同时，人们也在积极做多那些白宫想要“跑赢美国海外竞争对手”的板块，例如，如大型科技股/七巨头、半导体、航空航天与国防等国家安全受益股(如下图Palantir与辉瑞的对比)。 哈特尼特认为， 只要特朗普支持率保持在>45%，这种情况很可能持续，但如果支持率跌破40，则可能会以糟糕的结局收场。

在美国公布大幅不及预期的8月非农数据后，此前曾固守“美联储今年按兵不动”观点的美银终于也转向了。 美银经济学家现在预测， 美联储今年将降息两次，分别在9月和12月进行 。该行基于疲弱的8月就业作出了这一预测。 “现在有更明确的证据表明，劳动力需求恶化，而不仅仅是供应恶化。”美银策略师Aditya Bhave日前在一份报告中表示。 美银的新预测还包括美联储2026年降息三次，从6月开始，每次25基点 ，这将使得政策利率目标区间从4.25%-4.5%降至3%-3.25%。 Bhave还写道，由核心PCE衡量的美国8月通胀率可能达到3%，并在年底前进一步上升，从而阻止美联储在10月降息。 美银的上述转向尤为引人关注 。此前，在7月意外疲软的非农就业数据以及不温不火的通胀数据公布，以及美联储主席杰克鲍威尔在逊霍尔央行年会上超预期“放鸽”后，华尔街大行纷纷加大了对美联储降息的预期。 而美银却坚守己见，认为美联储今年将按兵不动， 成为华尔街唯一预测美联储9月不会降息的大行 。在此之前，美银自4月以来的官方预测一直是美联储到明年下半年才会采取行动。但鉴于鲍威尔8月22日在杰克逊霍尔的讲话，美银经济学家上个月承认9月的“风险已明显转而偏向降息”。 就在上周，美银经济学家还警告称，在“劳动力市场经历供应驱动的放缓、核心通胀在3%左右、经济重新加速”的背景下，“仓促降息可能导致政策失误”。 上周五公布的数据显示，美国8月非农就业仅增加2.2万，远低于市场预期的7.5万；8月失业率为4.3%，而前值为4.2%。 8月非农公布后，预测美联储决策的掉期合约显示，交易员再度完全消化美联储9月降息的前景，并且加大了对9月之后继续降息的押注。 根据芝加哥商品交易所集团（CME Group）的FedWatch工具， 目前美联储9月维持利率不变的概率为0%，降息25个基点的概率为92%，降息50个基点的概率为8% 。美联储10月维持利率不变的概率为0%，累计降息25个基点的概率为21.2%，累计降息50个基点的概率为72.6%，累计降息75个基点的概率为6.2%。

） 特朗普总统的得力经济助手之一、美国国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）周日（7日）表示，美联储应该“完全独立于包括特朗普在内的政治影响”。 哈塞特在一档节目中表示， “我可以百分之百地说，货币政策，美联储的货币政策，需要完全独立于政治影响，包括来自特朗普总统的影响。” “事实是，我们考察了那些允许领导人接管央行的国家，结果往往是导致通货膨胀，给消费者带来痛苦。” 自上任以来，特朗普一再要求美联储立即降息，并频繁指责美联储主席鲍威尔对货币政策的管理，这引发了人们对美联储是否有能力不顾政界人士的意愿制定利率政策的质疑。 不仅如此，特朗普三番五次威胁鲍威尔、要求其辞职，并在近期以“抵押贷款欺诈”为由公然宣布罢免美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）。如此一顿操作，特朗普想把手伸进美联储的企图，已然成为公开的秘密。 鲍威尔的美联储主席任期将于2026年5月结束，而哈塞特也在所谓的“候选人名单”之中。哈塞特周日表示，“我目前没有改革美联储的计划。我只是很高兴做我的工作。” 但与此同时，哈塞特表示， 他赞同美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）上周五提出的重新审查美联储（包括其利率制定权）的呼吁，并表示他准备实施财政部长提出的愿景。 但他拒绝透露细节。 哈塞特曾是一位温和的右倾经济学家，而近十年来，他已经逐渐深入特朗普的核心圈子。 他与前任国家经济委员会主席加里·科恩（Gary Cohn）的处事方式不同。后者曾试图劝说特朗普总统在关税政策上的冲动举动，而哈塞特则是使出了浑身解数，在无数次电视露面中，对特朗普在贸易、税收、通胀或美联储问题上的观点表示支持。 据贝森特及其团队上周透露，目前有11位候选人角逐“美联储主席”这一职位。 其他候选人包括美联储现任理事米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）、菲利普·杰斐逊（Philip Jefferson）和克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）、达拉斯联储主席洛里·洛根（Lorie Logan）和前任美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）。 此外，贝莱德的策略师里克·里德（Rick Rieder）和杰富瑞的策略师大卫·泽沃斯（David Zervos）也位列其中，此外还有经济学家马克·萨默林（Marc Sumerlin）、前任理事拉里·林赛（Larry Lindsey）和前任圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德（James Bullard）。 而特朗普上周五（9月5日）表示，目前美联储主席候选人的名单已缩小至三人。 这三人分别是白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特（Kevin Hassett）、美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）以及美联储前理事凯文·沃什（Kevin Warsh）。

美东时间周五，美国劳工统计局公布的数据显示，美国8月就业增长超预期放缓，几乎已经陷入停滞，同时前两月数据再度大幅下修，显示劳动力市场显著恶化，这使得交易员加大了对美联储将从本月开始快速连续降息的押注。 具体来看，美国8月季调后非农就业人口录得2.2万人，远低于市场预期的7.5万人，前值由7.3万人修正为7.9万人。 数据公布后，美元指数短线下挫约40点，现货黄金短线走高近25美元，向上触及3580美元/盎司，创下纪录新高。 值得注意的是，6月份非农新增就业人数从1.4万人下修2.7万人至-1.3万人；7月份非农新增就业人数从7.3万人上修0.6万至7.9万人。修正后，6月和7月新增就业人数合计较修正前低2.1万人。 此外，美国8月失业率录得4.3%，符合市场预期，连续第四个月抬升，为2021年10月以来新高。 经济学家将就业增长放缓归咎于两点：一是特朗普政府全面加征进口关税，企业成本陡升，抑制招聘意愿；二是移民执法收紧，直接缩减劳动供给。 特朗普加征关税，使美国平均关税水平升至自1934年以来的最高点，引发了通胀担忧，并迫使美联储暂停降息周期。虽然多数关税现已落地，贸易政策的不确定性有所缓解，但美国上诉法院最新裁定，其中许多关税违法，使得企业依然处于观望状态。 尽管招聘步伐放缓，但平均时薪环比上涨0.3%，符合市场预期；同比上涨3.7%，略低于市场预测的3.8%。 从行业角度来看，医疗保健行业再次引领就业增长，创造了3.1万个新工作岗位，社会救助部门增加了1.6万个工作岗位。 然而，联邦政府就业成为拖累因素，8月份减少1.5万人，自1月份达到峰值以来已减少9.7万人。批发贸易就业人数继续呈下降趋势，减少1.2万人。 过去数月，劳动力市场降温的信号已频频闪现。7月新增就业大幅低于预期，且历史数据遭空前下修，直接导致特朗普罢免了劳工统计局局长埃丽卡·麦肯塔弗。目前特朗普已提名他的忠实拥护者——保守派智库传统基金会的经济学家E.J.安东尼担任这一职务，但该提名仍需参议院确认。 本周公布的其他劳动力市场数据进一步确认了降温趋势：私营部门招聘大幅放缓；初请失业金人数升至近三个月高位；裁员公告增加；更为关键的是，四年来首次出现求职人数超过职位空缺数。 经济学家警告称，这种“低招聘、低裁员”的僵持状态令劳动力流动几近停滞，一旦遭遇外部冲击，失业率恐迅速飙升。 市场普遍预计，美联储将在9月17日的政策会议上宣布降息25个基点。美联储主席鲍威尔及其同僚近来不断强调对就业放缓的担忧，尽管裁员水平仍相对稳定。同时，政策制定者亦担心特朗普的关税政策可能重新推高通胀，最新数据表明物价正呈现缓慢而持续的上升。 耶鲁大学预算实验室经济学主任Ernie Tedeschi评论称，当前处于一个低流动性的劳动力市场，既没有大量招聘，也没有大规模裁员。就业增长主要取决于新成立企业的净增长，但这部分数据是通过建模推算得出的，而不是调查结果，因此最容易出现修订。

北京时间周五晚上20:30，美国将公布8月非农就业报告。然而，这份备受瞩目的就业报告尚未出炉，其真实性就已遭到美国总统特朗普的质疑。 当地时间周四，在非农就业报告公布前一天，特朗普表示， 真实数据还要等一年 。他的这一表态似乎是在为一份疲软非农就业报告寻找理由。 “（非农）数据明天（周五）就会出炉，但我所说的真实数字，无论如何，都要到一年后才会显现，”特朗普在白宫晚宴上向记者表示，当时他的身旁簇拥着二十余位科技行业大咖。 特朗普没有详细说明他作出上述质疑的理由。 值得注意的是，周五公布的8月非农就业报告将是美国劳工统计局局长被解雇以来的首份非农就业报告。 当地时间8月1日，在意外疲软的非农就业数据公布后，特朗普以 “出于党派目的伪造就业数据” 为由，下令解雇劳工统计局局长埃丽卡·麦肯塔弗。此次解雇引发了对就业数据政治化及未来数据是否仍然可信的担忧。 7月非农就业报告显示5月、6月和7月平均仅增加3.5万个就业岗位。 目前由美国劳工统计局副局长威廉·威亚特罗夫斯基出任代理局长。特朗普已提名保守派智库传统基金会的经济学家E.J.安东尼担任劳工统计局局长，不过这一提名还需经过美国联邦参议院批准。 特朗普周四还表示，当“大而美的地方，天才的殿堂”开业时，就业数字将会改善。但他没有具体说明他指的是哪些项目。 “当这些项目开始运营……我认为你将看到绝对令人难以置信的就业数字，”特朗普称，“目前主要还是建筑业数据，但各位将见证我们国家历史上前所未有的就业增长。” 在特朗普发表上述言论之际， 经济学家普遍预测8月非农报告仍将显示劳动力市场疲软 。市场普遍预计，8月新增7.5万就业人口，前值7.3万，失业率预计从4.2%升至4.3%，同比时薪增速预计从3.9%降至3.7%。 若实际数据符合或低于预期，将表明就业市场持续疲软，可能会进一步巩固美联储的降息预期。

北京时间周五晚8:30，美国劳工统计局将公布8月非农就业报告，这份报告预计将确认劳动力市场正处于疲软状态。但疲软程度如何，才是对投资者至关重要的问题。 根据经济学家的共识预测，美国经济上月新增7.5万个就业岗位，仅略高于7月报告中惨淡的7.3万新增就业数。失业率预计也将小幅上升，从4.2%升至4.3%，为2021年以来的最高水平。平均时薪月率预计环比持平，同比增速从3.9%放缓至3.7%。 只要非农就业新增数据能落在“甜蜜点”区间，股票投资者或许就能对疲软的报告淡然处之——这个区间需足够疲软，足以支撑美联储9月降息的合理性，但又不能太弱，以免加剧衰退担忧。 Vital Knowledge的亚当·克里萨富利（Adam Crisafulli）认为，能同时满足这两个条件的“理想”区间在 7万至9.5万个就业岗位之间 。 激进降息的门槛 随着企业出现“不招聘也不裁员”的反常模式，华尔街正迫切希望能更清晰地了解劳动力市场状况。 加贝利增长创新者交易所交易基金（Gabelli Growth Innovators ETF）的投资组合经理约翰·贝尔顿（John Belton）表示：“目前的劳动力市场情况，究竟是进入了‘低招聘、低裁员’的停滞状态，还是已开始显现真正的恶化趋势？从历史上看，一旦劳动力市场开始恶化，往往会迅速进一步恶化。” 市场当前已经完全定价美联储9月将降息25个基点，但大幅低于预期的非农仍有可能令激进降息的预期重燃。 渣打银行指出，目前市场对于即将公布的美国8月非农报告中新增就业人数的预测中值为7.5万人，但在54份预测中，有48份集中在6-10万之间，分布集中度高于历史水平。鉴于多数机构认为非农新增人口的均衡点介于5-10万， 如果这份报告对于前值的修正幅度不大，该行预计非农新增人数低于4万的情况可能会促使市场定价美联储在9月降息50个基点。 此外，历史数据显示非农人口的修正往往具有顺周期性，因此 若当月数据疲弱，前值也很可能被下修 。 当然，解读非农报告还需要结合失业率。由于7月未经四舍五入的失业率仅略低于4.25%，而8月的预期是4.3%，这表明市场并不认为失业率存在飙升的可能。所以，渣打认为， 除非新增就业人口的表现异常疲弱，亦或失业率读数为4.4%或以上，否则失业率仅录得4.3%并不足以推动美联储决定激进降息 。 另一方面，在渣打看来， 要完全排除9月降息的可能，8月非农人数或要录得13万人以上以及前值出现上修。 8月就业报告之所以备受关注，还有另一个重要原因：上月疲软的就业数据及随之而来的修正数据，促使特朗普解雇了劳工统计局局长。这一决定引发了外界对政府过度干预的担忧，也让人们对联邦经济数据的可信度产生了怀疑。 特朗普已提名保守派经济学家E.J.安东尼（E.J. Antoni）担任劳工统计局新任局长。在安东尼获得任命前，威廉·维亚特罗夫斯基（William Wiatrowski）将担任代理局长。 美联储开始重视就业风险 在非农数据公布前， 一系列数据凸显出就业下行风险正在加大。 ADP就业报告显示，8月私营部门就业人口仅增加5.4万人，低于预期，且较7月上修后的10.6万人大幅放缓。上周初请失业金人数也小幅上升至23.7万人，表明裁员人数略有增加。美国7月职位空缺降至718万个，为10个月来最低，表明劳动力需求疲软。 美联储官员近期的语气也较为温和。 纽约联储主席威廉姆斯周四指出，劳动力市场正在经历“逐渐降温”，同时称尚未发现关税对更广泛的通胀趋势产生放大或第二轮效应，后者为降息扫除了关键障碍。 美联储理事沃勒此前重申，美联储应“在下次会议上开始降息”，并补充称，六个月内可能会有多次降息。亚特兰大联储主席博斯蒂克指出，今年“一些宽松政策（可能降息25个基点左右）将是合适的”，同时强调通胀风险依然存在。圣路易斯联储主席穆萨利姆表示，政策“目前处于正确的位置”，但他警告称，如果这一趋势持续下去，就业市场的降温可能证明政策转变是合理的。 黄金继续探索未知领域？ 市场对美联储本月晚些时候降息的预期抑制了美元，为不产生收益的贵金属提供了一定支撑。但在关键数据公布前，交易员似乎也不愿大举押注。 Fxstreet分析师指出， 在触及周三创下的3578-3579美元历史峰值之前，3560美元区域可能对金价构成阻力 。若能触及新高， 金价有望在未知领域进一步扩大涨势，目标直指3600美元关口。 相反，虽然黄金的修正性回调在100日简单移动平均线（SMA）附近止步，但 若后续卖压持续，导致金价跌破3500美元心理关口，则可能为进一步向3440美元区域的修正性回调铺平道路 。后者是一个多月的交易区间阻力位，若突破该位，可能表明金价已见顶，短期内偏向空头。 对于股市而言， 低于预期或超过预期的数据都可能令其面临压力。 威尔明顿信托公司（Wilmington Trust）首席经济学家卢克·蒂利（Luke Tilley）表示，就业数据可能会出现“下行意外”，对市场造成冲击——只是这种冲击或许不会立即显现。 这位经济学家预测8月非农就业人数将增加7.5万，他表示， 预计今年下半年某个时候会出现就业增长为负的情况，甚至不排除周五就会出现疲软数据。 KKM金融公司（KKM Financial）投资主管杰夫·基尔伯格（Jeff Kilburg）则担忧， 鉴于市场对此次报告的预期较低，周五的就业数据可能会强于预期，这可能会推高利率，并压缩美联储今年降息空间。 目前许多交易员期望年底前能有三次降息。

美国国债收益率周四纷纷下跌，素有“全球资产定价之锚”之称的10年期美债收益率跌至了四个月低点，因越来越多的证据表明美国劳动力市场正趋于疲软，从而夯实了美联储将在本月晚些时候的政策会议上重启降息的预期。 行情数据显示，各期限美债收益率隔夜普遍走低， 其中2年期美债收益率跌2.88个基点报3.582%，5年期美债收益率跌4.50个基点报3.646%，10年期美债收益率跌5.61个基点报4.161%，30年期美债收益率跌4.45个基点报4.852%。 目前，五年期美债收益率已跌至4月初美国政府对等关税计划引发市场动荡以来的最低点，10年期美债收益率也在昨夜跌破4.17%，创下5月初以来新低。 美国自动数据处理公司(ADP)周四公布的数据显示，8月份美国私营就业岗位增幅低于预期——当月ADP就业人数仅增加了5.4万人，低于市场普遍预测的6.5万人，较上月修正后的10.6万明显放缓。 ADP首席经济学家内拉·理查森表示，今年年初就业增长势头强劲，但这一动能已被不确定性反复冲击。消费者信心下滑、劳动力短缺以及与人工智能相关的扰动，可能是就业增长放缓的原因。 除此之外，周四公布初请失业金数据也令人失望。美国截至8月30日当周初请失业金人数增加了8000人，达到23.7万人，为2025年6月21日当周以来新高。经济学家此前预期为23.0万人。 Comerica财富管理公司首席投资官Eric Teal表示，“随着关税政策的不确定性挥之不去、移民变化的生效以及AI应用的增长，我们看到美国劳动力市场正日趋疲软。不过值得庆幸的是，就业数据越疲弱，未来实施刺激性降息的理据就越充分。为了避免经济进一步恶化，今年下半年经济增长的动力应会来自更宽松的货币政策和更具刺激性的财政政策。” 根据芝商所的FedWatch工具显示，在周四一连串糟糕的就业数据发布后，利率期货市场交易员预计美联储9月降息25个基点概率已高达99%。 Mischler金融集团董事总经理Tom di Galoma表示：“美联储9月降息已成定局”，且年底前及明年可能进一步降息。 聚焦非农 不过，随着市场参与者在周五的非农就业报告公布前依然较为谨慎，美债收益率在纽约时段下午的交易中依然逐渐脱离了当日低点。 业内调查显示，预计美国8月新增非农就业岗位为7.5 万个，略高于7月份的7.3万个。失业率则预计将从7月份的4.2%上升至4.3%。 贝莱德公司美洲区首席投资和投资组合策略师Gargi Chaudhuri表示：“预计美联储将在9月份采取降息行动，周五的数据将非常重要。对于美联储决策者来说， 如果要在9月17日的议息会议上选择降息25个基点以外的其他措施，那么8月份的就业数据要么需非常强劲，要么非常疲软。” CreditSights投资级和宏观策略主管Zachary Griffiths也指出，现在就要看非农就业数据及其对美联储的意义。 “我们已经大幅调整了预期，转而预计美联储在9月进行50个基点的降息，因为劳动力市场已经明显疲软……我们预计周五发布的报告将显示出更多疲弱迹象。如果回顾美联储一年前的反应机制，当时他们也进行了50个基点的降息，而根据最新数据来看，目前的劳动力市场已显得更加脆弱，”Griffiths称。 而在另一边，德意志资产管理公司美洲固定收益主管George Catrambone则预计，若新增非农就业人数达到约7万或更高，债券市场可能下跌，其中短期债券跌幅可能更大。他指出，“这可能使美联储9月决议变得更难预测。” 目前，美联储官员对特朗普政府力推的降息必要性，内部仍存一定分歧。 纽约联储主席威廉姆斯周四在演讲中表示，其预测是“随着时间推移”降息将“变得合适”，但同时指出就业和通胀风险需要“精妙平衡”。克利夫兰联储主席哈马克在周四发表的一场专访中则重申，当前通胀水平过高，本月不宜降息。 然而，曾对联储七月维持利率不变的决定投下反对票的两位美联储两位理事——沃勒和鲍曼，目前则均依旧坚定主张降息。沃勒本周早些时候甚至表示支持未来数月“多次降息”。