业绩简评 2023年7月12日，公司披露2023年半年报业绩预告。预计2023年上半年公司实现归母净利润10-13亿元，同比增长107.75%-170.07%；实现扣非归母净利润10-13亿元，同比增长114.18%-178.43%。单二季度，预计实现归母净利润3.5-6.5亿元，同比增长96%-262%，实现扣非归母净利润5.7-8.7亿元，同比增长149%-279%。 经营分析 2023上半年业绩持续增长，新能源业务快速发展。2023上半年公司消费电子业务巩固优势，优化产品结构及客户结构，大客户支撑业绩稳健增长。积极布局新能源业务，拓展与海内外汽车、动力电池等头部客户合作及国际领先的清洁能源领域客户的业务合作，积极扩产，实现了较快增长。盈利能力有所提升，主要系持续进行产品结构优化，并且降本增效，加强成本费用管控，整体运营效率提高，2023上半年整体毛利率同比提升，2023一季度毛利率为20.49%，同增3.88pct，考虑2023一季度信用减值损失对利润正向贡献，2023二季度扣非实现环比增长。 消费电子稳中有增，深度受益AI赋能智能硬件。大客户方面，客户销量稳健+公司供应份额提升+供应产品矩阵丰富推动公司核心业务稳健增长。安卓端考虑前期充分去库二季度补库需求带动订单情况有所好转。随着A技术革新，公司布局AR/VR结构件/光学元件/声学件制造生产，苹果VisionPro或开启空间计算平台；大模型赋能人形机器人加速产业渗透，公司全资子公司领鹏与Hanson在人形机器人设计优化升级、量产测试等方面合作。 新能源业务开拓成效显著，保持高增。公司收购印度赛尔康，切入光伏领域为全球微逆龙头Enphase提供ODM业务，Enphase全球市占率接近80%，公司代工份额超30%，积极扩产，将持续受益产能拓展及客户供应份额提升。2021年收购浙江锦泰正式布局动力电池结构件，提供电芯铝壳、盖板和转接片等产品，国内外客户如宁德时代等动力电池结构件供应份额有望提升，2022年公司汽车产品营收同增166%，增长迅速。 盈利预测与估值 预测2023-2025年实现归母净利22.40/27.72/34.50亿元，同比+40.36%/+23.75%/+24.44%，公司现价对应PE为21/17/13x，维持买入评级。 风险提示 消费电子需求疲软、新产品研发迭代不及预期、汇率波动风险、商誉风险、股权冻结风险、诉讼风险。

》点击了解2023锡产业链峰会详情 国信证券研报表示，关注LCD涨价及消费电子旺季备货行情。据7月上旬LCD价格数据，涨幅及持续性均超预期，尽管国信证券认为，在下游需求弱复苏背景下，此轮面板价格难现前两轮韩厂退出时的迅猛上涨，大厂间“以销定产”的默契和定价能力将成为市场跟踪重点，关注龙头京东方A、TCL科技。 此外，临近三季度苹果新机备货所带动的消费电子旺季，同时一定程度受益于汇率贬值的果链及全球品牌终端、服务器产业链仍值得重点关注，推荐工业富联、传音控股、景旺电子、福立旺等。 半导体景气复苏及国产替代方向继续推荐中微公司、鼎龙股份、英杰电气、中芯国际、长电科技、赛微电子、国芯科技。

》点击了解2023锡产业链峰会详情 德邦证券表示，工业场景机器换人大势所趋，机器视觉赛道长坡厚雪。 当前3C电子核心客户持续推进产业链自动化进程，同时品质管控前移催生模组和关键零部件的视觉需求，全球范围内的产能转移有望驱动新一轮机器视觉需求周期。

事件： 领益智造7月12日发布2023年半年度业绩预告，公司预计2023年上半年实现归母净利润10-13亿元，同比增长108%-170%；实现扣非归母净利润10-13亿元，同比增长114-178%。单二季度来看，公司预计二季度实现归母净利润3.5亿-6.5亿元；扣非净利润5.7-8.7亿元。 2023上半年业绩超预期，毛利率持续提升。 2023上半年公司预计实现归母净利润10-13亿元，同比增长108%-170%；实现扣非归母净利润10-13亿元，同比增长114-178%，业绩表现超预期。从毛利率看，2023年二季度以来，随着全球经济及消费电子行业的回暖，公司持续保持搞研发投入的同时，进行产品结构优化及降本增效，加强成本费用管控，整体运营效率不断提高，2023年二季度公司综合毛利率同比有所提升。2023年下半年，随着消费电子旺季到来，公司大客户份额&ASP持续提升，叠加光伏、汽车新业务产能扩张，预计三季度营收有望进一步环比提升。 消费电子主业稳步前行，大客户份额&料号持续提升。 公司聚焦和巩固消费电子业务优势，精密功能件、结构件等核心业务保持平稳增长，在大客户端份额&ASP稳中有升，产品线不断丰富，积极拓展笔记本电脑、平板电脑、智能可穿戴设备等产品品类，布局新增长点。同时，苹果Visionpro开启空间计算时代，公司为VR/AR海内外龙头核心合作伙伴，看好AI+XR趋势下，下一代消费电子产品创新+领益卡位优势。此外，领益智造的全资子公司领鹏为工业机器人和机器人制造设备提供设计、工程和制造解决方案，有望与Hanson成立合资公司，成为机器人的主要授权制造商。公司坚持多中心国际化发展战略，未来印度、越南、巴西、美国和土耳其等生产基地产能和订单将逐步释放，海外生产基地盈利能力持续提升。 汽车、光伏业务高速发展，打开成长天花板。 新能源汽车方面，2021年收购浙江锦泰，布局动力电池电芯、铝壳、盖板、转接片和软连接等电池结构件产品。目前已建成湖州、苏州、溧阳、福鼎、成都等五大生产基地，公司不断拓展与海内外知名汽车、动力电池等领域头部客户，未来五大生产基地产能利用率提升+欧美日及国内客户拓展，远期市场份额有望持续提升。光伏方面，公司已通过海外生产基地向国际领先的清洁能源领域客户销售微型光伏逆变器，ODM能力凸显，具备介入逆变器制造市场的品牌效应。未来公司将持续受益海外光伏市场装机量提升及生产基地建成后的产能释放，打造业绩新增长点。 投资建议： 预计公司2023-2025年归母净利润为22.70/30.14/35.26亿元，对应现价PE为22/17/14倍，公司为国内精密智造领军者，且业务多方位布局VR/AR+机器人+汽车+光伏领域，维持“推荐”评级。 风险提示： 宏观经济风险，新品拓展不及预期，消费电子需求疲软。

》点击了解2023锡产业链峰会详情 美元指数继续下破并跌至1年多以来新低，隔夜外盘金属多维持强势，外盘锡价则高位回调，LME三月期锡价跌1.03%至28800美元/吨。国内夜盘高开后短暂冲高后跳水，不过之后震荡反弹，主力2308合约尾盘小幅收低于233590元/吨。 早间现货市场不改清单格局，下游鲜有采购，现货升贴水大幅走弱。锡矿供应收缩致使冶炼厂开工下降，产量减少。不过消费端同样呈现弱势高库存去化困难，对短期锡价仍有一定抑制作用。 考虑到供给端缩减预期强，叠加国内政策预期高，锡价中期向上的可能性仍较大。 操作上建议回调做多思路。

1.事件回顾：（1）中国6月出口（以美元计价）同比降12.4%，前值降7.5%；进口降6.8%，前值降4.5%；贸易顺差706.2亿美元；（2）国家能源局：6月全社会用电量7751亿千瓦时，同比增长3.9%。分产业看，第一产业用电量122亿千瓦时，同比增长14.0%；第二产业用电量5027亿千瓦时，同比增长2.3%；第三产业用电量1494亿千瓦时，同比增长10.1%；城乡居民生活用电量1108亿千瓦时，同比增长2.2%；（3）美国6月未季调CPI同比升3%，创2021年3月来最小增幅，预期升3.1%，前值升4%；季调后CPI环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.1%；未季调核心CPI同比升4.8%，创2021年11月来新低，预期升5%，前值升5.3%；核心CPI环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.4%。 2.现货市场：早盘沪铝维持偏强震荡，临近交割，华东现货市场大户收货，市场对次月报价增加，BACK结构下，现货对次月合约高升水，但月差收窄对当月仍呈现贴水走扩态势。 3.逻辑观点：宏观层面，美国6月份CPI超预期回落，市场对年内美联储加息预期由2次降至1次，美元指数回落，有色板块集体上行。但需要注意的是，美国CPI回落更多是高基数效应，且核心CPI仍处于高位，因此美联储高利率或将维持；基本面方面，上期所沪铝仓单持续走低，挤仓风险仍未解除，沪铝正套仍可继续持有。此外，铝厂利润高企，云南地区解除限电后，电解铝复产超市场预期，短期施压铝价。但年内国内用电仍呈现偏紧格局，电解铝未来仍存在限电风险，铝价不宜过度看空；近期来看，市场处于西南复产及沪铝挤仓的博弈之中，而美元指数回落提振市场情绪，铝价短期或呈现震荡偏强走势。

氧化铝夜盘高开震荡，2311合约小幅收高于2801元/吨。早间现货市场报价继续小幅上调，成交上升，电解铝厂担心河南进一步减产加大采购量，成交量上升。 云南电解铝复产推荐提振消费，供需基本面趋于改善，不过整体供应暂未出现明显短缺的情况，近日烧碱价格企稳并小幅回升，对成本有一点支撑。 短期市场供需矛盾不甚突出，暂不具备持续上涨渠道，氧化铝期货价格或反复震荡为主。 操作上建议回调做多思路。

（1）宏观方面，美国6月CPI低于预期，市场对美联储7月之后再加息预期明显降温，后续关注美联储货币政策路径指引以及美国经济数据表现。国内方面，6月国内CPI增速继续回落，创下2021年3月以来新低，后续不排除CPI出现短暂负增长的可能性。当前国内经济呈现弱现实格局，总需求不足仍是核心问题，7月底国内政治局会议即将召开，市场对财政和货币政策发力仍有预期，后续关注政策兑现情况以及内需的恢复情况。 （2）基本面看，国内交割品扩容，下游需求仍显疲弱。1）全球镍库存仍在低位，上期所同意华友电解镍注册交割品牌，此前LME收到华友镍品牌上市申请，随着国内外精炼镍项目陆续投产，后续纯镍供应紧张格局将逐步缓解，关注电积镍生产成本变化；2）贸易商报价有所松动，印尼铁持续到港，7月钢厂排产延续高位，钢厂维持按需采购。当前印尼项目仍在投产放量，中长期镍铁供应过剩格局难改；3)不锈钢方面，钢价震荡运行，原料价格走弱带动成本下移，不锈钢现货价格弱稳，钢厂利润尚可，7月排产延续高位，但终端需求恢复有限，不锈钢期货仓单回升，关注下游消费变化。不锈钢两地库存缓慢去化，钢厂控货动作频繁，高排产下后续供应压力仍较大，观察市场到货增加后两地库存的去化情况；4）新能源方面，国家将延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策，叠加部分硫酸镍转产电积镍，硫酸镍需求仍有望提振。 （3）从海外市场来看，当前LME镍库存持续低位，持仓集中度较高，流动性偏低，资金面影响被明显放大。 总体而言，美国6月CPI低于预期，市场对美联储7月之后再加息预期明显降温，后续关注美联储货币政策路径指引以及美国经济数据表现。国内方面，6月国内CPI表现趋弱，7月底国内将召开重要经济会议，短期市场对刺激政策仍有期待，关注政策预期能否兑现。全球纯镍库存仍在低位，上期所同意华友电解镍注册交割品牌，此前LME亦收到华友镍品牌上市申请，国内电积镍产能逐步释放，纯镍供应增加预期较强，各项目的投产情况或将对盘面造成一定影响，关注电积镍生产成本变化。不锈钢产业链需求恢复有限，新能源政策频出需求有望回暖，关注后续消费复苏情况。短期来看，美国通胀超预期回落，国内政策预期仍存，硫酸镍转产电积镍成本在16万附近，对镍价或形成一定支撑，在国内外库存仓单明显增加之前，任何政策或情绪利好都有可能造成镍价大幅波动。中长期来看，随着国内外镍产能逐步释放，镍元素全面过剩预期较强，建议关注电积镍生产成本变化。 操作上建议观望，短线操作，维持反弹空思路，注意防范市场风险！

周四沪铝主力振荡向上，收18305元/吨，涨1.27%。LME期铝涨2.1%报2283美元/吨。现货长江均价18445元/吨，涨205元/吨，对当月-55元/吨。南储现货均价18430元/吨，涨160元/吨，对当月-70元/吨。现货市场出货居多，成交减弱。 据SMM，7月13日铝锭社会库存55.3万吨，较上周四增加2.8万吨。铝棒库存10.62万吨，较上周四减少2.99万吨。 宏观面，据海关统计，上半年我国货物贸易进出口总值20.1万亿元，为历史同期首次突破20万亿元，同比增长2.1％。欧洲央行会议纪要显示，欧洲央行可能需要在7月以后继续加息，以使通胀回到目标水平。美国6月PPI同比升0.1%，低于预期的0.4%，并创2020年8月以来新低产业消息，东方希望总投资165亿的大型氧化铝项目举行开工仪式。 美国6月PPI同比几乎没有增长，增速为近三年来的最低水平。通胀降温强化了美联储今年将仅再加息一次的预期，铝价连续反弹。基本面铝锭连续累库贴水走阔，表现偏弱，但当前宏观情绪主导短期铝价偏强。 操作建议:单边观望，套利2308-2310反套。

1.历史回顾 目前来看，铝锭现货价格显著高于期货价格，这个现象被称之为现货高升水。从基差回归的特性可以得出结论，未来高升水将在套利、交割等机制的作用下回落，但回落方式还需结合当前的基本面进行研判。可以是期货价格向现货价格靠拢，也可以是现货价格向期货价格靠拢。为了使判断更具参考性，我们从2011年以来铝锭现货升水几番明显走强的历史中选取了比较有代表性的两次进行回顾。 2011年以来，铝锭升贴水有数次超过200元/吨，且持续时间较长，高升水一般能够维持超过1周。观察2011年沪铝基差可知， 8月至9月，铝锭现货升水始终维持在400元/吨以上的高位，最高甚至达到1000元/吨。在当时欧债危机的背景下，欧美制造业PMI均处于高位向下回落的通道中，而国内货币表现出收紧的倾向，宏观因素相对而言并不是非常强势。因此，我们倾向于在当时的基本面中寻找导致升水大幅走强的因素。对铝价走势进行复盘可知，2011年8月4日价格尚处于18600元/吨的相对高位，但短短3个交易日暴跌将近2000元/吨，跌幅达10.75%。而铝锭现货价格的波动相对温和，只占到期价波动的15%，期铝的暴跌给现货升水走强提供了前提条件。 随后，铝锭现货升水在2011年8月8日、8月22日、9月26日三次大幅冲高，分别为760元/吨、570元/吨和1000元/吨，对应了铝锭价格的三次大幅回落，解释了现货升水的快速波动。然而，现货升水多次的大幅走高，仍然没能对期价形成向上牵引，进入10月，期铝价格还在17000元/吨以下徘徊，甚至有不断走弱迹象，最终高升水伴随着现货价格的回落而收敛至无套利区间内。 现货伴随着期货价格走弱而不是通过期货走强的方式来收敛高升水主要跟当时的基本面情况有关。考虑到当时基本面偏向于宽松，8月至9月间国内现货库存在大趋势上表现为小幅累积，由此可见现货流通并不紧张，而需求在传统旺季期间的表现也相对一般。在这种背景下，期铝价格下跌所引起的升水异常走强并不能形成对价格的有力支撑，反而会不断指引现货价格回归基本面逻辑，促使现货价格补跌以回归高升水。 2020年则是另一种高升水回归模式。2020年9月22日至30日，即国庆假期前一周，下游一般进行假期提前备货，从而推升价格。但此时铝价出现反常大幅走弱，从14500元/吨暴跌1000元/吨，至接近13500元/吨的位置，现货升水得以显著走强至最高535元/吨，超过铝价变动的50%，最终依靠期货上涨向现货靠拢的方式促使升水回归。在当时的基本面情况下，供应端较为平稳，而历年同期最低位的社会库存尚处于去化过程中，反映出下游需求较为强劲，随后11月期价的大涨也变得顺理成章。 在铝价下跌驱动升水走高的情况下，升水上涨幅度相对铝价下跌幅度越大，说明现货价格相对更抗跌，对应现货需求更加坚挺，可能为未来价格修复提供动力。 根据对铝锭现货升水两次走高的历史进行回顾对比，可以发现高升水确实能够在一定程度上反映出现实需求与预期之间的差距，但升水走高不一定能够推动期货价格上涨，也有可能引导现货价格下跌。 2.现状分析 结合历史案例对比分析，我们将对2023年5月至今的高升水形成原因进行分析，并对价格未来运行方向做出预测。 从现货价格走势上来看，大方向小幅抬升，而期货主力合约价格表现较为疲软，紧贴着18000元/吨的资金博弈线运行。6月底至今，期货价格从18260元/吨下跌到目前18000元/吨附近，整体跌幅仅300元/吨，现货升水从130元/吨持续扩大到了最高570元/吨。从期现价格劈叉情况来看，市场普遍认为现实要强于预期，但这并不意味着当下现实需求太强，反而是需求预期太弱。从目前的铝锭社会库存情况来看，处于近5年同期最低水平的同时刚刚结束2月底以来的去库进程，侧面反映出下游需求尚可，与2020年高升水情况类似，有理由相信期货将通过价格上涨向现货回归。但结合下游统计数据来看，弱需求的事实暴露无遗。 从铝棒的表现情况上来看，一方面，5月初至今加工费一直处于持续下调的通道中。参考4月传统旺季不旺的现象，疲软的苗头早已开始有所体现；另一方面，铝棒库存正处于不断累积状态，这虽然是季节性累库的表现，但也只能解释小部分去库铝锭的去处。由于下游铝型材的库存暂时没有纳入数据统计口径，具体数量不得而知，但铝型材累库的确定性较高。这部分结论可以用铝材行业的平均开工率数据进行验证。截至7月6日，铝材整体开工率处于近三年最低水平，已连续环比下跌一月有余。作为一个以销定产的行业，开工率低迷也可以反映出终端下游需求欠佳。 多种因素反映出目前现实需求较为疲软，消费对铝锭低位社会库存持续去化的解释力度并不充足。对比铝锭的出入库数据，我们倾向于认为：一方面，去年铝锭重复质押事件发生以来，对于铝厂而言，为了降低类似风险会主动选择减少铸锭量，从而增加产出铝水的比例；另一方面，去年8月以来西南地区持续缺水导致电解铝大面积停产，供需出现紧平衡，部分地区甚至出现铝水靠抢等供不应求的现象，这也与去年8月出现的铝水比例反季节性上升现象吻合。双重因素对铝水比例攀升到近年历史最高位做出了较好的解释，铸锭量的减少也导致铝锭社会库存入库量减少，从而导致低位库存长时间的去库状态。 随着后续西南地区产能逐步满产，全年供应或同比增加2%—3%，紧平衡被打破之后，铝水比例适时下滑，铝锭入库量会持续增加。截至7月10日入库量已经超过出库量，库存拐点已出现并转向累库，向价格施加压力。由此得出结论，此次高升水是期现价格劈叉所致。现货价格主要反映现实，上涨主要基于目前紧平衡的基本面仍需时间扭转，还需等待西南地区产能释放。此外，18000元/吨是厂商较为看重的底线，其中也不乏挺价因素。而期货价格主要交易预期，年内基本面宽松基调已定，率先体现在价格下跌上。而目前升水走高确实可以反映出现实强于预期，但后续升水回归还需参考年内基本面情况。考虑到实际需求没有爆发性增长的可能：一方面今年3月以来地产竣工数据持续出现环比回落，同比高增长或还能延续到年底，但保交楼利好已接近尾声；另一方面汽车端受一季度降价促销潮影响，部分需求提前释放，金九银十复苏力度有待观察，出现超季节性表现的可能性不大。综合来看，想要通过需求提振期货价格使得高升水回归的方式尤为困难，暂未观察到支撑价格向上的动力。在目前成本低于16000元/吨、成本支撑逻辑坍塌的背景下，低库存只给价格提供有限的支撑，且随着库存的不断累积，对价格的支撑力度也不断减弱，促使价格中枢缓慢向下调整。要使得高升水回归，现货价格下调速度超过期货是可能性更大的一种方式。 3.走势预判 短期来看，价格下方最低给与17000元/吨的支撑，主要因为成本支撑坍塌，对应当前盘面利润接近2300元/吨，相比6月中下旬2900元/吨的高位已有部分收缩，主要通过期货价格回落的方式完成。但即便是目前的利润水平，也处于相对高位，在产业链上下游中并不平衡，给予合理利润估值1000元/吨。向上反弹高点给予18500元/吨的估值，主要因为当前低库存支撑下近月合约表现强于远期，沪铝维持back结构。但在远月合约间价差已开始收缩的背景下，近月表现仍相对强势，且月差目前处于近3年高位，价格向上至19000元/吨的支撑不足。预计云南满产将带动现实向预期的基本面靠拢，偏宽松的现货端率先出现明显回落，月间价差随之回归至con结构。当前18000元/吨左右是盘面多空博弈的重要资金线，短期可逢低做多，需警惕累库带来的库存支撑力度进一步弱化。 中长期来看，缺水大环境解除，沪铝紧平衡基本面不再，在供应同比增加的前提下价格全年看空，走势或为振荡下行。宏观面上，目前国内CPI及PPI数据仍在下行，市场处于明显的低通胀状态，对大宗商品价格施加压力；基本面上，供应端增长的确定性较高。高利润推动下，今年2月以来的开工率持续上涨；而需求端，随着3—4月竣工端的持续发力，后续环比数据强改善的可能性不大；汽车端也由于1—2月的降价促销潮提前释放刚需和冲动性消费需求，后续金九银十消费提振力度仍有待观察；新能源仍是提振消费的主力军，但新能源汽车受限于自身市占率较低，光伏也受制于装机速度过快导致市场接近饱和，两者的消费贡献力度均有所不足。综合来看，供应过剩格局较为明显，需求难以承接上游供应增量，成本支撑尚有坍塌风险。再加之铝水比例难以长期维持高位，目前已经出现回落，而低位库存持续去化进程出现转向，累库与低位库存持续对抗下，低库存对价格的支撑将逐步弱化，累库对价格的压力也会逐步明显。基本面上价格支撑力度不足，预计长期利润空间有进一步收缩的可能性，给与成本线以上500—1000元/吨的估值，价格底部为16500—17000元/吨，中期可逢高适当建空；后续价格向上修复至19000—19500元/吨需配合以金九银十旺季需求的季节性回暖、北方环保检查等因素。整体来看，价格仍运行在去年8月以来的大区间内，供应增长确定性较高的前提下，价格要进行突破需观察到消费出现爆发式增长，季节性表现的提振力度较为一般，盘面达到或者接近2021年高点的可能性较小。 作者：王晨希 陈怡 作者单位：国海良时期货