主要逻辑： （1）供给：据成都发布，四川全省20座大型水电水库蓄水量今年首次超过往年同期，电力保供压力缓解。据SMM，云南前期减产的200万吨产能目前复产进展顺利，部分大企业表示尽快达到满产目标，复产总规模或超过150万吨左右，预计8月底电解铝运行产能接近4250万吨。 （2）需求：截至7月14日，铝下游加工龙头企业开工率环比下滑0.2个百分点至63.1%，同比去年下滑3.2个百分点。其中铝型材及再生铝合金板块开工率下跌，板带箔、原生铝合金和线缆开工持稳。 （3）库存：截至7月19日，LME库存51.43万吨，日环比降0.31万吨。上期所仓单4.76万吨，日环比降0.07万吨。 （4）估值：截至7月19日，A00铝锭报升水60元，日环比降60元。连续基差60元，日环比降105元；连三基差210元，日环比降65元。电解铝估算成本16442元/吨，日环比增10元；吨铝利润1858元，日环比降80元。 综合分析： 美国6月新屋开工年化总数143.4万户，低于预期148万户，前值163.1万户；营建许可年化总数初值144万户，低于预期148万户，前值149.6万户，美国6月地产数据环比走弱，指向降温迹象。国内发布关于促进民营经济发展壮大的意见，加大对民营经济政策支持力度，市场情绪仍偏积极。基本面，WBMS数据显示1-5月全球原铝供应过剩33.48万吨。国内云南地区维持复产节奏，四川地区电力供应压力有所缓和，供应端仍以增长为主。需求端处在需求淡季，下游开工延续走弱，社会库存延续积累绝对水平仍低于往年同期，预计铝价仍以震荡为主，短期可暂且观望，等待逢高做空的机会。 市场研判： 短期观望。

周三沪镍冲高回落日内涨1.41%，报收165370元/吨。夜盘沪镍小幅反弹，LME期镍跌0.87%报20900美元/吨。 现货方面7月19日，长江现货1#镍报价167450-173650元/吨，均价报170550元/吨，较上一交易日涨600元/吨。广东现货1#镍报价173550-173950元/吨，均价报173750元/吨，较上一交易日涨500元/吨。今日金川公司板状金川镍报172000元/吨，较上一交易日涨500元/吨。 宏观面，欧元区6月CPI终值同比升5.5%，环比升0.3%；核心CPI终值同比升6.8%，环比升0.4%，相关数据均与预期及初值一致。美国6月新屋开工总数年化143.4万户，预期148万户，前值自163.1万户修正至155.9万户；营建许可总数144万户，预期149万户，前值自149.1万户修正至149.6万户。 美指连续大跌之后昨日反弹修复，给到金属一定压力。纯镍金川镍及俄镍现货货源稍紧，镍铁市场挺价情绪较高，供应端有一定支撑。镍价多空交织，短期延续震荡。 操作建议：观望。

周三沪铝主力重新回升，收18255元/吨，涨0.27%。夜盘沪铝震荡，LME期铝跌0.82%报2185.5美元/吨。 南储现货均价18320元/吨，涨20元/吨，对当月 115元/吨。现货市场华东成交清淡 升水持续下滑。 宏观面，欧元区6月CPI终值同比升5.5%，环比升0.3%；核心CPI终值同比升6.8%，环比升0.4%，相关数据均与预期及初值一致。美国6月新屋开工总数年化143.4万户，预期148万户，前值自163.1万户修正至155.9万户；营建许可总数144万户，预期149万户，前值自149.1万户修正至149.6万户。 产业消息，世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2023年5月，全球原铝产量为570.74万吨，消费量为587.3万吨，供应短缺16.56万吨。2023年1-5月，全球原铝产量为2818.21万吨，消费量为2784.73万吨，供应过剩33.48万吨。 近两日宏观数据清淡，市场情绪偏稳。基本面供应小增需求缓减，供需偏空，铝价震荡区间较上半年稍下移，目前铝价处于震荡区间上沿附近可考虑逢高抛空。 操作建议：单边逢高抛空。

7月19日讯：产业方面，俄镍现货流通偏紧，升水不断小幅上调，金川镍升水反而连续下调，反映镍价上涨后现货成交清淡，市场仍在担忧后续供应增长。硫酸镍价格持稳，纯镍上涨后和硫酸镍价差再度拉开，但不到1.5万元/吨，仍在中性水平，市场等到MHP和硫酸镍增产打开镍价向下的空间。短线宏观情绪受消息左右变化较快，镍价维持宽幅震荡，供应和库存未见上行之前较难跌破前期平台。 不锈钢跟随镍铁走势偏强。产业方面，需求进入传统淡季，供应维持高排产，社会库存止跌企稳于100万吨附近，钢厂库存也逐月增加。原料端高镍铁最新成交在1050-1075元/镍之间，报价范围比价宽，反映钢厂和铁厂之间的博弈比较激烈。铬铁主流成交价8700元/50基吨，废不锈钢10400元/吨(不含税)，冷现金成本近14600元/吨。现货报价想向上试探但最终仍然持平，而时间上逐渐进入下旬，贸易商又要面临变现压力。短期钢厂陆续采购，原料成本难跌，但下游难以承接上游扩产，库存累积会先作用于成材上，然后带动原料一同下跌，可考虑背靠5-6月高点轻仓试空。

7月19日讯：沪铝横盘整理，但LME铝价大跌，内盘略显坚挺，沪伦比走高，进口利润亏损收窄；宏观层面，美国6月耐用消费品订单增速0.2%，低于前值0.3%和预期的0.5%，消费增速略有不及预期；基本面方面，目前云南地区复产仍在进行，四川地区暂无进一步减产措施传出，供应的压力预计在月底体现；库存方面，周一铝锭社会库存增加0.3万吨至51.8万吨，铝棒库存减少0.85万吨至11.8万吨；现货市场目前分化，佛山市场惜售挺价，无锡地区表现疲软。 交易策略方面，目前沪铝处于震荡区间中间位置，且外盘价格趋于回落，基于当前基本面的判断，暂时以区间震荡反弹沽空的思路对待。 氧化铝价格维持涨势，主因现货市场近期价格持续上涨，基差扩大起到拉动作用。

7月19日讯：周三沪铜小幅回升，市场交投清淡，持仓降至45万手附近，成交仅11万手，在68500元附近市场短期达成平衡，后续关注宏观层面带来新的扰动，重要时间节点在下周的美联储会议。现货来看，上海升水跌至百元出头，现货市场成交氛围偏弱，下游入市采购积极性不高，市场成交以贸易商低价收货为主。技术上看，沪铜短期处于回调，低位多头继续持有。 今日沪铝震荡，华东现货升水降至60元。产业基本面边际弱化，云南复产已超百万吨，下游开工继续下降，库存拐点确认。仓单持仓比依然偏高令沪铝具备一定韧性，沪铝月差收窄削弱多头力量，沪铝上方面临年线的强阻力，考虑逢高偏空参与。氧化铝现货延续上涨，现货均价接近2840元，期货仍有跟涨空间，但暂难出现趋势性行情，继续以上市以来运行区间内震荡对待。 沪锌窄幅震荡，下游逢低少量采购，进口锭继续涌入，持货商无力挺价，现货升水下滑，基本面上供大于求预期不改，整体掣肘锌价反弹。7月没加息落地前，多头依然谨慎。但是市场对“金九银十”仍有一定期待，锌价下调空间亦不足，维持低位震荡判断。 沪铅高位拉涨，SMM原生铅报价持稳，精废价差维持225元高位，市场存在一定买涨，但整体以刚需采购为主。铅锭出口窗口关闭，现货大贴水带动隐性库存显性化，内外盘同时累库。但市场对旺季消费仍有期待，目前持仓库存比仍处高位，依旧难以排除资金拉动，暂时观望，静待高位做空机会。 周三沪镍反弹遇阻回落，市场交投清淡。外围美元再度反弹，宏观情绪在下周美联储会议前仍有反复。现货来看，金川升水8650元，俄镍升水未进一步下滑，市场上可流通俄镍现货较少，部分贸易商惜售。高镍生铁报价在1050元每镍点，市场分歧较大，贸易商逐步开始有看涨情绪，铁厂依旧处于挺价状态，但镍生铁库存高企仍是压力。不锈钢来看，黑色系近期走势偏强，带动不锈钢期货价格有筑底的倾向。但现货市场多平盘报出，终端需求依旧弱势。技术上看，沪镍短期处于低位整理，等待明朗。 沪锡日内回吐涨幅，市场关注交割后仓单动向。今日现锡报价平稳在232250元/吨，海外显性库存继续增加，且注销仓单为0。市场将关注加工费及近期缅矿进口数据，来判断下月开始的佤邦锡资源管制的实际影响。当前消费正处淡季，内外高库存，在库存有明显消化前，预计锡市转为震荡。不过需要警惕临近8月，市场对缅矿题材短线的再次拉涨。

半导体市场多项指标表现回升，消费乐观预期刺激外盘锡价走强。外盘锡价收涨1.27%至28700美元/吨。国内夜盘低开高走，主力2308合约收高于233770元/吨。 早间现货市场整体表现不佳，前一日下游补库后接货积极性明显下降，持货商出货困难，现货升贴水走弱。银曼矿业复产对锡矿供应减少的情况稍有缓解，但这无法改变整体供应下降的趋势，8月缅甸佤邦限矿将市场锡矿供应紧张的局势加剧。不过当前由于消费端整体较弱，虽然产量有实际下降，但显性库存依旧去库困难，维持在高位。因此短期高库存对锡价压力不减，使得价格暂难继续向上突破。短线建议回调做多思路。

夜盘氧化铝价格震荡走强，2311合约收高于2820元/吨。 早间现货市场维持一定的活跃度，持货商继续上调报价。云南电解铝复产提速，运行产能加速攀升，氧化铝消费进一步改善，在产量因个别工厂检修，且无新投及复产的情况下，供给端短暂下降，供需基本面改善，对现货价格支撑强，后期现货氧化铝价格或维持小幅上涨趋势，给予期货价格下方支撑。短线建议逢低偏多操作。

行情分析 镍： 宏观面，关注月底会议。基本面，合金需求保持韧性，电镀需求可能有所走弱，现货交仓后升水暂稳。上周精炼镍社库10384吨（ 413），社库小幅增长绝对水平处于历史低位，7月份中国纯镍生产预计依然保持增长至约2.26万吨，海内外增量持续，但近期进口有所弱化，观察累库能否持续，纯镍过剩暂未完全体现，目前在电积镍成本附近存在支撑，利润大幅修复后可逢高逐步布局中长期空单，利润明显收缩后止盈离场；短期易跟随宏观变动且有较大弹性，不宜过度追空，短期偏向震荡短线空单注意回避，合理持仓。国内因供应增量较多将使得国内先海外一步进入累库阶段，中长期偏空思路对待，镍价重心下移，过剩体现后将打开进一步向下的空间。 策略：中长期空单逐步逢高介入，中长期高位空单持有，过度追空有风险，短期偏向震荡。沪镍主力参考160000-171500。 不锈钢： 现货市场行情以稳为主，上周不锈钢冷轧300社库299097吨（ 1772），库存水平中性略偏高，成本端暂无明显变化，仍维持小幅盈利，基本面整体看仍略偏弱，但矛盾不够明显。不过7月排产虽小幅下降但仍处高位，若需求维持偏弱趋势，将继续给到库存压力，需等待矛盾累积的出现。整体看中期偏向震荡为主。18日消息江苏德龙溧阳基地276万吨炼钢项目投产在即为300系产品，预计明后天点火。 策略：偏向震荡为主，前期高位空单适度持有。不锈钢主力参考14600-15300。

镍品种 昨日镍价先抑后扬，但现货市场成交未有明显改善，金川镍升水继续下调，俄镍则受沪镍交仓影响现货资源偏紧，现货升水略有抬升。SMM数据，昨日金川镍升水下降500元/吨至8650元/吨，进口镍升水上涨100元/吨至2800元/吨，镍豆升水持平为800元/吨。昨日沪镍仓单减少47吨至2419吨，LME镍库存减少384吨至36924吨。 观点：镍处于低库存、高利润、弱预期的格局之中。镍中线供需看空，当前价格下镍产能处于高利润状态，刺激供应快速增长，后期纯镍、镍铁和镍中间品供应皆存在较大增量，原生镍正在由结构性过剩转为全面过剩，镍中线套保维持逢高抛空思路。不过因全球精炼镍显性库存与期货仓单依然处于历史低位，低库存低仓单状态下镍价上涨弹性较大，上半年镍价持续下挫后，其高估值问题暂得缓解，加之短期外围情绪仍存在不确定性，镍价继续下行的主动性不足，建议暂时观望。 策略：中性。 风险：低库存下的资金博弈、镍主产国供应变动。 304不锈钢品种 昨日不锈钢期货价格强势弹升，现货价格略有上调，基差处于偏低水平，现货市场询单氛围有所改善，但实际成交依然清淡，下游采购意愿不足。昨日无锡市场不锈钢基差下降220元/吨至80元/吨，佛山市场不锈钢基差下降170元/吨至30元/吨，SS期货仓单增加304吨至51604吨。SMM数据，昨日高镍生铁出厂含税均价上涨5元/镍点至1052.5元/镍点。 观点：304不锈钢处于供应趋增、消费中性、成本中性偏弱的格局之中。6-7月份300系不锈钢产量处于高位，而终端消费表现一般，且镍铁高利润状态叠加新产能持续扩张，后期镍铁价格重心或呈下移态势，不锈钢价格上行空间有限。不过目前不锈钢自身矛盾暂不突出，库存处于中低水平，不锈钢价格下跌主动性不足，短期受外围情绪影响不锈钢价格或维持震荡，建议暂时观望，后市以逢高抛空思路对待。 策略：中性。 风险：印尼政策变化、供应增量不及预期、不锈钢消费超预期改善。