当地时间周四，英国央行宣布降息25个基点，将基准利率从4.5%下调至4.25%，为本轮降息周期的第四次降息，符合市场预期。 货币政策委员会(MPC)以5比4的投票结果通过了此次利率决议，五位成员支持降息25个基点，两位成员支持更大幅度降息(50个基点)，另有两位成员投票决定维持关键利率不变。 投票阵容分裂为三方突显出美国贸易政策所造成的混乱，其中货币政策委员丁格拉、泰勒投票赞成降息50个基点，他们认为，英国央行需要迅速采取行动支持经济，并确保通胀不会低于目标水平。 鉴于特朗普全面征收关税给英国经济带来的不确定性，英国央行决策者坚持其指导方针，即货币宽松政策应继续“渐进和审慎”。 英国央行行长贝利表示：“通胀压力持续缓解，因此我们今天得以再次降息，但过去几周已经表明，全球经济走向是多么难以预测，这就是为什么我们需要坚持渐进和审慎的方法。” 这一决定显示出比预期更为强硬的态度，英镑兑美元在短线跳水后再度冲高。且有报道称，英国正准备与美国达成一项贸易协议，这也支撑了英镑。 尽管有达成贸易协议的前景，但英国央行明确表示，美国关税政策对英国经济的冲击是实实在在的，而且这种影响会持续一段时间，由于成本上升和不确定性增加，经济活动受到的冲击将在三年内使英国产出减少0.3个百分点，并在两年内将通胀率降低0.2个百分点。 英国央行上调2025年经济增长预期至1%(2月预测为0.75%)，略微下调2026年预期至1.25%(2月预测为1.5%)，2027年预期保持不变，为1.5%。 通胀方面，英国央行目前预计，通胀率将在今年第三季度达到3.5%的峰值，低于此前预期的3.7%，主要原因是能源价格下跌，到2027年第一季度通胀率将达到2%的目标。 再次降息预期下降 英国央行还提出了两种前景，一种情况是商品供应可能会减弱，英国国内工资和物价可能会持续上涨；在另一种情况下，由于需求相对于供应的疲软程度更大或持续时间更长，通胀压力可能会更快缓解。 此前一天，美联储继续按兵不动，经常受到特朗普攻击的美联储主席鲍威尔明确表示，在贸易政策方向更加确定之前，该央行不会急于放松货币政策。 Investec首席经济学家菲利普·肖表示，英国央行降息结果并不令人意外，但包括首席经济学家Huw Pill在内的两名成员倾向于维持利率不变，这减少了下个月会议上再次降息的可能性。 Aberdeen经济学家Luke Bartholomew表示，货币政策委员会在应对特朗普关税方面存在分歧，这是极不寻常的，将使英国央行难以就可能的政策路径向市场传递明确信号。但由于央行维持其指引，即进一步降息将是渐进和审慎的，6月份再次降息的可能性已大幅下降。 美世咨询欧洲经济和动态资产配置主管Julius Bendikas评论称：“英国央行货币政策委员会面临着一个棘手的平衡问题，即通胀和工资水平仍居高不下，但全球贸易问题可能会给经济增长和通胀带来下行压力。我们预计，随着物价和工资通胀进一步放缓，英国央行将继续降息，到2026年将降息至3.5%或更低水平。”

美联储主席鲍威尔周三淡化了外界认为美联储可能通过降息，来缓冲特朗普总统关税政策对经济造成冲击的预期。 根据有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos的统计，在这场议息会议后的新闻发布会上，一个很有意思的细节是——鲍威尔使用“等待”一词的不同表述(如waiting、await)多达22次，以强调美联储不会急于行动。 这无疑在会后引发了外界的高度关注。 正如鲍威尔所说的：“我们认为，等待并进一步观察的成本相当低，所以我们正在这样做。” 对此，Timiraos指出，美联储对先发制人降息的谨慎态度，其实已突显出特朗普反复无常的贸易政策，正在美欧等发达国家间造成了显著的货币政策分化。 全球降息浪潮下 鲍威尔到底在怕啥？ Timiraos认为，造成这种分歧的原因显而易见： 其他经济体还未对进口商品大规模加征关税。因此，这些经济体更多正面临需求疲软和劳动力市场降温的影响，而无需像美联储那样担忧今年晚些时候可能出现的物价攀升压力。 此外，由于美国经济刚刚经历了一段艰难的高通胀时期，不少美联储官员也认为他们不应冒着先发制人的降息风险，来提振放缓的就业，以免在短期内加剧物价上涨的压力。 这样的局面，其实与2019年特朗普第一任期内贸易战的情形形成了鲜明对比——当时美联储曾三度降息，以支撑经济免受特朗普对华贸易战后情绪恶化的影响。 鲍威尔周三也表示，“这种情况下，我们不能先发制人，因为在我们看到更多数据之前，我们实际上无法确定对经济数据的正确应对方式。” 这种立场已使得美联储与欧洲、加拿大和英国央行处于了截然不同的政策轨道上。 (周三会后美联储降息预期全面下降) 美联储行动速度慢于其他经济体 回首过去一年， 美联储在2024年下半年曾累计将联邦基金利率目标区间下调了100个基点，原因是通胀率下降，失业率上升。不过自今年以来，美联储一直将利率维持在4.25%-4.5%不变。 与此同时，欧洲央行在过去一年中已先后七次下调基准利率，累计降息幅度达到了175个基点，上个月已将存款机制利率降至了2.25%。 英国央行的降息速度也正在迅速赶超美联储，投资者和经济学家预计，英国央行周四将把基准利率(目前为 4.5%)至少下调25个基点。自去年夏天以来，英国央行已先后三次降息。 文艺复兴宏观研究公司(Renaissance Macro Research)经济研究主管Neil Dutta表示，“欧洲经济本就基础相对薄弱，因此他们有更多(降息)空间以专注于增长问题”。 很有意思的是，在上月欧洲央行降息前夕，特朗普曾公开批评鲍威尔行动迟缓，并建议美联储效仿欧洲央行。 但这其实并没有太多的合理性可言。Dutta指出， 特朗普对欧美货币政策分化的不满表明：显然无人向他解释关税对美欧的不同影响——欧央行无需像美联储那样担忧关税引发的通胀后果。而美联储需要担心。 这些担心在很大程度上又恰恰是由特朗普关税政策所引发。一些美联储官员近期已特别强调，他们担心在经济疲软之前降息可能会在短期内放大物价压力。 未来美欧政策分歧还将进一步加大 目前，摩根大通的经济学家已将美联储首次降息的时间点调整到了9月份。 而高盛则预计，美联储将从7月份才会开始降息，全年降息三次。 这很可能令美欧间的利差至少在未来几个月进一步放大。 在欧洲这边，高盛预计，欧洲央行将继续以25个基点的幅度降息，直至9月份，届时其基准利率将降至1.5%。 事实上，目前美欧之间通胀的差异本身并不算大——欧元区4月份通胀率为2.2%。美国3月份通胀率则为2.3%，欧洲央行和美联储的通胀目标均为2%。 但两者接下来的通胀运行轨迹，却很可能将截然相反。 高盛首席经济学家Jan Hatzius表示，欧洲央行降息幅度可能超过该行预期，因为美国对华关税可能导致中国进一步增加对欧洲的出口，这可能导致欧洲核心通胀率下降0.5个百分点。 “这是一个相当大的数字，因为它相当于略高于2%和略低于2%之间的差距，”他说道。如果欧洲的通胀率最终低于2%，那么“你就能说服欧洲央行中许多鹰派成员……进一步降息。”

北京时间周四凌晨02:00，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)发布了最新的利率决议，与市场预期一致，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%不变，也是连续第三次会议按兵不动。 利率决议公布后，美股三大股指持稳，现货黄金短线走高7美元，美元指数短线走低10点。 FOMC在5月份达成共识，以12-0的投票结果决定维持利率不变。3月份的决定也几乎是一致的，当时美联储理事沃勒对放缓缩表步伐持反对意见，但同意维持利率不变。在5月的利率决定中，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利成为FOMC票委，暂时顶替缺席的堪萨斯联储主席施密德。 FOMC声明指出，近几个月来，劳动力市场仍然“稳固”，通胀在一定程度上仍然“偏高”，这与他们之前的声明中使用的措辞基本相同。 但最新的声明强调了正在形成的风险，称经济前景的不确定性进一步增加，重申关注其双重使命中双向面临的风险，并判断高失业率和高通胀的风险已经上升。 美联储官员认为，整体经济“继续以稳健的步伐扩张”，并将第一季度GDP萎缩归因于创纪录的进口，因为企业和家庭急于赶在关税出台之前囤积商品。 美联储将继续减少其持有的美国国债、机构债和机构抵押贷款支持证券(MBS)。这意味着在4月开始放慢缩表后，美联储的缩表指引未进一步变动。 在美国总统特朗普全面开打贸易战之际，美联储想要实现所谓的充分就业和稳定物价的双重使命变得更加困难。 关税既可能加剧通胀，同时可能减缓经济增长，使美国出现滞胀的可能性大幅上升，这种情况自上世纪80年代初以来基本没有出现过，这些变化使美联储陷入了两难境地。 目前政策制定者基本上一致认为，由于目前经济总体保持稳定，央行处于有利地位，因此在调整货币政策时要有耐心。 接下来，美联储政策的方向将取决于上述风险如何发展。在最糟糕的情况下，如果通胀和失业率同时上升，美联储需要首先解决哪一方面的任务成为了一个问题。而就业市场疲软通常会加强降息的理由，更高的通胀要求货币政策保持紧缩。 美联储前高级顾问William English表示，官员们的处境很糟糕。“如果我在他们那个位置，我会暂时在原地不动。” 特朗普近日似乎放弃了解雇美联储主席鲍威尔的想法，但依旧在要求美联储赶快降息。“我们有一个顽固的美联储，他们应尽快降息。” 美国财政部长斯科特·贝森特上周表示，美国国债市场正在发出信号，美联储应该降低利率了。“我们看到两年期美债收益率现在低于联邦基金利率。所以，这是一个明确的信号，表明市场认为美联储应该降息。” 由于最新会议的结果已被广泛预期，因此关注的焦点是鲍威尔将在他的新闻发布会上就6月份降息的前景说些什么。 投资者普遍预计美联储将在今年下半年降息。经济学家English表示，如果经济增速大幅放缓，美联储在6月17日至18日的下次会议上降息也就不足为奇了。 一些人则担心，在经济放缓之际保持利率不变，有可能使经济出现更严重的衰退。MUFG美国宏观策略主管George Goncalves表示，“他们暂停降息的时间越长，就越被动地收紧政策。等到7月或9月再降息，意味着美联储将不得不一次降息50个基点。”

美东时间周三（5月7日），美联储主席鲍威尔在利率会议后的新闻发布上表示，美联储不必急于调整利率，目前的政策是适度限制的，美国总统特朗普要求降息的呼吁不会影响美联储的工作。 在周三的利率决策会议上，美联储连续第三次按兵不动，符合市场预期，联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%。决策者在声明中称：“经济前景的不确定性进一步上升。”他们表示，失业率上升和通胀上行的风险都在增加。 强调继续观望，不急于降息 鲍威尔称，经济增长面临的风险“尚未显现”，当前的政策立场使美联储“能够及时”应对经济发展问题。 鲍威尔仍对降息持谨慎态度，他重申了近几个月反复提到的立场，即“我们认为没有必要急于行动”。 他说，政策立场良好，美联储并不着急。就目前掌握的信息来看，这意味着6月份降息的门槛相当高。 鲍威尔强调了美国贸易政策及其经济影响的不确定性。他表示，特朗普政府在贸易、移民、财政政策和监管等领域的政策变化仍在不断演变，其对经济的影响仍然“高度不确定”。 他还补充道，美联储完全有能力等待更多明朗信息后，再调整其立场。 关税政策超出预期 特朗普上台以来推出了多项关税措施，争议最大的当属4月初公布的对等关税，但由于造成金融市场巨震，特朗普不得不对绝大多数国家暂停实施对等关税90天。 鲍威尔坦言，特朗普的关税政策超出了他们的预期，如果关税维持在当前水平，可能会导致经济增长放缓，并可能导致长期通胀上升，使美联储实现目标的时间点至少推迟到明年。 不过，鲍威尔也指出，美国正在进行的贸易谈判可能“明显改变局势”。 未来政策路径 谈及未来的政策路径，鲍威尔称，未来可能会出现适合降息或按兵不动的情形。“但我无法自信地说，我知道哪种情形将出现，”他说。 被问及3月预期两次降息时，鲍威尔表示，现在不能做出预测，要等到6月份。 谈特朗普施压降息 对于特朗普频繁施压美联储降息的言论，鲍威尔回应称：“这对我们履行职责没有任何影响。”他还称自己从未主动要求与任何总统会面，并且将来也不会。 被问及如果不再担任美联储主席，是否会继续留在美联储理事会时，鲍威尔表示，没有任何关于这方面的信息。 鲍威尔的美联储主席任期将于明年5月结束，而他作为美联储理事会成员的任期将持续至2028年1月。 经济评估乐观 鲍威尔对经济的评估较为乐观，他认为美国经济具有韧性，并且状况良好，这也构成决策者继续观望的理由之一。 此外，鲍威尔与特朗普政府官员观点一致，即预计美国一季度GDP数据（此前显示环比下滑）将被上调。 他表示，就业增长“良好”，工资“处于健康水平”，裁员也不多。通胀方面，虽然仍高于美联储目标，但“处于较低水平的横盘状态”。

美联储最新利率决定将于北京时间周四凌晨2:00公布，鲍威尔的新闻发布会将于凌晨2:30开始。本次会议不会公布最新的经济预测摘要（SEPs），更新的预测需等到6月会议。 在强于预期的4月就业报告发布后，市场普遍预计美联储将维持利率在 4.25%-4.50%不变。 货币市场目前认为，本次会议仅有2%的概率降息25个基点，而全年累计降息预期为72个基点。 本次会议以及鲍威尔的新闻发布会上，焦点将继续集中美联储官员在对关税影响的评论，以及指引上。然而，美联储很可能重申其 观望立场 ，以观察特朗普的关税如何反映到“硬数据”中，并帮助美联储决定下一步行动。 继上周五美国就业报告强劲之后，高盛集团和巴克莱银行都将下一次降息预测从6月推迟到7月。值得注意的是，花旗虽维持年内125个基点的降息预测，但首次降息时点从5月延至6月。 政策声明与鲍威尔表态 摩根大通预计， 美联储将维持政策不变，声明措辞亦无实质性调整。 该银行表示，政策不变的原因很清楚，即使在“解放日”之后，美联储官员也强调了等待再行动的好处。 摩根大通预计此次决定不会出现异议 ，虽然美联储理事沃勒变得更加鸽派，但他最近的言论并未为先发制人的政策宽松提供依据。 摩根大通表示，在随后的声明中， 劳动力市场“稳健”和通胀“略高于目标”的表述可能保留 。 但 摩根士丹利认为，美联储或下调经济活动评估 ，将“持续稳健扩张”改为“增速放缓”。此外，FOMC可能强调“双重使命面临的风险上升”。此外，“解放日”并没有减少经济的不确定性，摩根大通详细指出， FOMC是想继续强调不确定性“已进一步增加”，还是采用类似“仍高度不确定”的措辞，这是一个难以判断的问题。 关于前瞻性指引，声明预计将保留现有措辞不变。 随后的新闻发布会上，鲍威尔提供的主要信息很可能重复“FOMC已做好充分准备，在获得更清晰的信息之前不改变政策”的说法。 经济形势分析 目前很多焦点集中在特朗普关税的影响上，以及这种影响在多大程度上已经渗透到经济中。“软数据”和“硬数据”目前显示出差异，尽管美国第一季度GDP滑入萎缩区域，但劳动力数据一直坚实，尚未出现明显疲软。 总体而言，“硬数据”仍具韧性，“软数据”则描绘出不同图景，但美联储似乎并不担心这一点 ，除非这些趋势开始反映在“硬数据”上。在通胀方面，最新CPI和PCE数据显示出温和下行趋势，符合摩根士丹利的预期。 高盛经济学家在其FOMC前瞻报告中提出了2个关键点。首先是 “软数据” VS “硬数据”。 当前数据走势呈现出典型的事件驱动型放缓特征：调查类“软数据”迅速恶化，尤其是对未来前景的预期；而通常滞后约三个月的“硬数据”尚未全面走弱。尽管“软数据”表现低迷，但美联储官员和投资者都清楚过去几年“软数据”曾错误预警美国经济的衰退风险，因此他们希望看到更多来自劳动力市场等“硬数据”的支持后再考虑降息。 第二是更高的降息门槛。 高盛预计联邦基金利率目标区间（4.25%-4.50%）不会改变，美联储也不会对资产负债表政策做出重大调整。相比2019年贸易摩擦时期连续三次降息的情况，当前美联储设定了更高的降息门槛。考虑到当前通胀和通胀预期较高，美联储将要求更有力的证据表明经济放缓和降息必要性才会行动。 内部分歧与特朗普施压 在本次会议之前，包括主席鲍威尔在内的许多人，坚持“等待政策明朗化” 。 然而， 包括 沃勒 在内的其他有影响力的官员已 倾向于鸽派，同时特朗普继续向美联储施加巨大压力 ，要求其降息，他不断强调美联储行动太慢。 多数官员认为，对等关税将推高通胀并抑制增长，但沃勒称关税影响“暂时”，而降息可能由失业率上升触发。沃勒警告称，如果美联储等到新政策反映到“硬数据”中时再行动，可能为时已晚。 美联储也一直强调，他们高度关注长期通胀预期，但迄今为止，通胀预期依然稳定——这对美联储来说是一个令人鼓舞的迹象。 关于当前货币政策立场，许多官员将当前的政策立场描述为“适度紧缩”，而沃勒则认为是“显著紧缩”。另外，也有人认为是“明显紧缩”。 外汇市场将受何影响？ 高盛集团的Mark Salib表示， 应战术性买入美元 ：“我们认为FOMC对汇市影响不大，尤其是在近期数据流之后。本周重要的是新台币及其他亚洲货币的动态，我们看到新台币兑美元显著升值。虽然当前美元存在战术性买入机会，但资金回流等交织因素可能抑制美元兑亚洲货币的走势，反而对美元构成压力。目前难以判断这是否属于美元资产抛售行为。” 高盛的Dom Wilson和Vickie Chang表示：“我们对美元没有强烈的偏向。这看起来很可能是一次相当平淡的美联储会议。一旦我们获得更多证据表明关税如何影响通胀和增长，美联储的反应对于美元的价格走势将更有意义。” 更广泛地看美元，Dom Wilson和Vickie Chang认为上周强劲的就业报告更多地反映了“可能发生的情况”，而非“将要发生的情况”。 衰退观察现在开始，这将在未来几周内主要决定美元的走向。高盛的经济学家预计，未来几个月的数据将显示支出放缓和通胀上升。高盛的利率策略师指出，这种组合将削弱美国国债的相对对冲优势。 股市将受何影响？ 高盛集团的Dom Wilson和Vickie Chang表示：“ 增长定价模型显示，市场已完全消化我们的基线预测，但对衰退风险缓冲不足 （美国团队仍评估衰退概率为45%）。在缺乏新催化剂的背景下，叠加贸易谈判可能释放短期利好，股市与收益率或延续温和上行，波动率可能进一步压缩。” 但中长期来看，股债下行风险更占主导 ，因此建议将市场任何放松视为增持下行保护的机会，尤其是股票资产——更高通胀与更低增长的组合最终将压制股价。 黄金技术分析 FX Empire分析师Muhammad Umair表示，黄金日线仍处于上升通道内，自3500美元的回调在3200美元获得支撑，近期在3370美元附近遇阻（与上升扩散楔形上轨重合），黄金多次出现的看涨形态确认了强劲的上行动能。 RSI指标在50附近反弹并逼近超买区域，表明买盘支撑稳固。但需警惕RSI顶背离及通道上轨的压制信号，这可能引发短期回调风险。 若黄金有效突破3500美元，则上行目标将指向4000美元关口。 4小时图显示延续上升通道结构，金价在突破3350美元前形成了复杂的复合倒头肩形态， 暗示下一阶段有望进一步上攻3500美元区域。

摩根大通表示，尽管美国总统特朗普越来越迫切地呼吁美联储降息，但美联储目前处境艰难，可能束手无策。 该行分析师在最新报告中表示，市场几乎认定了美联储在本周的议息会议上不会降息，但值得注意的是， 美联储在后续会议上降息的可能性也很低。 根据小摩的说法，美联储官员在货币政策方面束手无策、不敢轻举妄动有以下两个原因： 1.通胀预期正在上升 摩根大通表示，通胀前景加上不断恶化的“软数据”是目前不会降息的原因之一。 最新的消费者通胀报告显示，3月份同比增长2.4%，高于美联储2%的目标。但与未来可能发生的情况相比，这一数字仍相当低：密歇根大学（University of Michigan）编制的未来一年预测为6.5%。 分析师指出，特朗普的关税政策预计会提高消费者的成本，这是预期上升的主要原因。对贸易战的担忧加剧了滞胀风险，加大了美国经济陷入增长停滞、物价持续上涨的可能性。这种情况实际上会使美联储陷入瘫痪，因为它无法同时应对这两个问题。 “排序可能会变得棘手，因为在硬数据明显走软之前，通胀数据有可能首先飙升，这将使美联储处于非常困难的境地。”小摩写道。 2.经济衰退尚未被消化 尽管未来通胀预期等“软数据”可能最终会给投资者带来问题，但令人鼓舞的“硬数据”似乎暂时盖过了这些问题。 尽管未来通胀预期等软数据在走弱时可能最终会给投资者带来问题，但令人鼓舞的硬数据已经盖过了这些问题，至少目前是这样。最新的宏观经济数据继续保持稳定，在某些情况下，看起来还相对强劲。上周五公布的4月非农就业报告意外乐观，提振投资者信心，推高股市。 换句话说， 市场并没有反应出衰退即将来临。 “毕竟，标准普尔500指数的远期市盈率仍为21倍，预计今年每股收益增长10%，明年增长14%。这远远没有反映出任何有意义的衰退担忧，”小摩分析师写道。 小摩强调，这表明投资者没有考虑到上半年的滞胀（经济增长疲软），因为机构和家庭继续增持股票。 “实际的衰退仍然可以避免，但如果真的出现衰退，许多人认为衰退已经体现在价格之中的观点可能过于乐观了。”他们写道。 总体而言，小摩表示， 美联储在应对相互竞争的宏观力量方面“陷入困境”，这可能会让它在最终被迫采取行动时落后于曲线。

美联储发布利率决议前夕，被誉为“美联储传声筒”的宏观记者尼克·蒂米劳斯发文，直言 美联储不会“过早放弃对抗通胀的努力” ，同时指出在关税政策的冲击下，不论降息与否美联储最终都将陷入困境： 要么面对经济衰退，要么等着治理更麻烦的滞涨 。 很显然，他在这个时间点发声不仅是向市场输出政策预期，也是在给特朗普“打预防针”。 作为背景，美联储将从周二开始举行议息会议，并在北京时间周四凌晨2点公布结果。由于市场普遍预期降息节点至少得在6月以后，所以本周焦点是鲍威尔如何在特朗普多次表态要求降息的背景声中进行政策沟通。 （市场定价预测本周不会出现降息，来源：CME FedWatch） 不会出现“预防性降息” 蒂米劳斯表示， 美联储主席鲍威尔和他的同僚们，正处于延长观望降息立场的轨道上，并正在制订策略以完善这一立场。 这种“精心计算的耐心”反映官员们决心避免过早放弃对抗通胀。 对于美联储官员们来说，眼下的状况可以归纳为“二选一”的困境：如果选择维持现有的政策利率以持续压制通胀，可能导致美国经济陷入更严重的衰退；但提前降息放缓关税对经济的冲击，又有可能加剧关税和供应短缺带来的短期通胀压力。 鲍威尔在上个月曾感叹称，要做出判断无疑非常困难。 美国资产管理巨头Pimco（太平洋投资管理）高级顾问、曾担任鲍威尔副手三年的理查德·克拉里达表示：“现在并不是美联储因预测经济放缓而先发制人降息的周期。 他们需要在具体数据中看到经济放缓的迹象，尤其是劳动力市场数据。 ” 另一位曾长期与鲍威尔共事的前美联储官员莱尔·布雷纳德也表示，鲍威尔的政策风格不是“先发制人”的类型。 她表示：“ 过去七年间，鲍威尔领导的美联储，行事风格是等待数据完全明朗后再快速行动。 可以预见，如果劳动力市场出现显著恶化，美联储会准备好采取行动。” 蒂米劳斯表示，有时美联储会因为追求最佳经济结果来设定利率，例如去年通胀回落后的一系列降息；而在其他时候，美联储的政策只是为了减弱“坏结果”的影响，例如2022-2023年期间的激进加息。 关税可能迫使他们采取后面一种做法 ，至少先确保关税落地后的一次性价格上涨不会引发更持久的通胀。 预期鲍威尔将讲“鹰语” 由于利率政策本身没有悬念，所以周三的市场涨跌将完全取决于鲍威尔讲了些什么。 从货币政策制定者的角度来看， 鲍威尔若发表倾向于降息的鸽派言论，可能无助于预防关税引发的成本上升或经济放缓。而如果表现得更加“鹰派”，反而有可能压制市场的通胀预期。 前达拉斯联储主席罗伯特·卡普兰表示：“即便我正在思考寻找降息的途径，也会发表鹰派言论，因为我希望锚定通胀预期。” 蒂米劳斯点出，现在美联储官员都同意，在看到消费者支出放缓和失业率上升的具体迹象之前，降息是不合适的。 事实上，在现任所有FOMC委员中，至今只有理事克里斯托弗·沃勒一人公开表态，呼吁美联储的政策应积极转向支持经济增长。他在近期表示， 在本届美联储领导班子4年前误判经济形势，将零利率维持过久引爆通胀后，现在需要一些勇气来改变政策思路。 美联储更广泛的担忧可以概括为两点：一是担心更高的通胀预期会大幅增加抑制通胀的难度；二是担忧供应链中断可能导致价格压力超出单纯关税传导的范围。 克利夫兰联储主席哈马克在上个月的演讲中表示：“ 我宁愿行动迟缓但方向正确，也不愿快速行动却南辕北辙 。” 前波士顿联储主席罗森格伦也指出，在关税上涨及供应短缺双重因素助推、成本大概率将上升的环境下，降低利率最初可能会加剧成本压力，且无法缓解经济方面的压力。 罗森格伦也预期，可以轻易设想美联储在未来两到三次会议中按兵不动，等经济恶化更明显时降息才更有意义。他也强调，低利率对供应链问题的作用有限，不过随着需求开始走弱，美联储可能需要采取更大幅度的50基点降息措施。

有迹象显示，在美联储本周二起召开为期两天的货币政策会议之前，债券投资者正采取中性立场，这反映出市场对特朗普贸易政策可能将全球最大经济体拖入滞胀局面的持续担忧。 不少固定收益市场的交易员表示，他们当前的操作要么保持与基准久期持平，要么削减长端久期敞口，或更倾向于持有收益率曲线短端的资产。 “我们正处在一种不安的平衡状态：一方面经济担忧加剧，软数据指标持续恶化；另一方面，政策冲击也可能对通胀前景和赤字产生影响，”美国信托机构Truist Advisory Services固定收益部董事总经理Chip Hughey指出。 对于这些固收交易员而言，保持中立意味着投资组合久期与基准匹配。例如若基准久期为5年，那么中性操作即配置5年期或相近期限固收资产。 久期以年为单位，是衡量债券价格对利率变动敏感性的一个指标。通常利率下行时，高久期债券价格涨幅更大。 此前，债市投资者在2024年的大部分时间都拉长了久期，押注美联储将启动深度降息周期。长端押注通常基于收益率下行预期而买入期限更长的债券。 鲍威尔料不敢“轻举妄动” 目前，市场普遍预期联邦公开市场委员会(FOMC)将在本周议息会议上维持4.25%-4.50%的联邦基金利率目标区间不变。上周五公布的4月非农数据超预期强劲，为联储按兵不动提供了操作空间。 自美联储3月议息会议以来，特朗普政府挑起的贸易战已导致美国实际有效关税税率飙升，特别是针对中国商品的关税。这一度引发了美债抛售潮——4月3-11日期间基准10年期美债收益率一度飙升70基点至4.6%附近，当前才暂时回落至了4.357%附近。 不少市场人士预计，美联储主席鲍威尔在本周会后的记者会上或将暗示，特朗普的关税冲击可能会导致通胀上升和失业率上升，而经济衰退的担忧也并非牵强附会。 由摩根士丹利首席美国经济学家Michael Gapen领衔的分析团队在近期一份研究报告中写道，“考虑到通胀预期坚挺及关税冲击可能引发持续性通胀效应，美联储不太可能采取先发制人的行动。” 自4月2日特朗普自行宣布对等关税“解放日”以来，他已经收回了部分美国关税，从而暂时稳定了债券和股票市场。但投资者表示，市场对接下来会发生什么的整体焦虑并没有消散。 管理着8370亿美元资产的PGIM Fixed Income公司联席首席投资官Gregory Peters表示，“我们建议投资者继续保持谨慎并降低风险敞口。” “从收益率曲线形态看，尾部风险分布呈现单边特征——我看不到上行空间，更倾向于聚焦短端，因其走势受联储政策主导，”Peters解释称，长端特别是30年期债券受“超出掌控与认知范围的因素”驱动。 不过，市场预计美联储维持利率不变的时间不会太长。 根据LSEG的计算，基准联邦基金期货市场已将美联储在7月29-30日的政策会议上重启降息的可能性定价为近80%。 同时，市场预计今年全年仍将有约75个基点的降息空间——约合三次25个基点的降息。 摩根大通最新的美国国债客户调查显示，64%的美国银行客户持中性态度，24%的客户总体上是净多头。摩根大通全球利率策略主管Jay Barry表示，这一国债净多头头寸低于4月7日当周32%的峰值。 “我们当前保持中性，略微侧重曲线短端，因预期未来联储降息将对短端债券形成支撑，”Nuveen首席投资官兼全球固收主管Anders Persson表示，“考虑到政策不确定性与市场缺乏清晰指引，我们不愿进行大额方向性押注。”

根据欧盟统计局的初步估计，欧元区今年4月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.2%，与前值相比稳定，不过超出经济学家预期的2.1%；环比上涨 0.6%，前值为0.6%，预期为0.5%。 然而，不包括食品、酒精、烟草和能源价格的核心CPI同比却飙升了2.7%，前值为2.4%，为8个月最高水平，且与上月相比环比上涨了1.0%。 其中，服务业通胀进一步加速，同比上涨3.9%，环比为1.3%；未加工食品的价格同比增长4.9%，环比涨幅为 0.9%；非能源工业产品的价格同比上涨0.6%。而能源价格较去年同期则下跌了3.5%。 同日出炉的数据还包括：欧元区3月失业率为6.2%，高于预期和前值6.1%，加剧了市场对欧洲经济的担忧。 在全球贸易局势不明朗、美国关税威胁不可预测性加剧的背景下，欧元区新公布的通胀数据可能给欧洲央行下一次降息的日期画上问号。 尽管欧洲央行官员在近期的发言中都透露出对6月降息的乐观情绪，但4月的这组通胀数据，尤其是核心通胀的飙升，可能会改变央行官员的口风。 在此之前，欧洲央行行长拉加德表示，预计全球通胀率将逐步下降；欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，欧元区通胀水平处于下降通道，欧洲央行有逐步降息的余地，且欧洲无衰退风险。 欧洲央行副行长金多斯表示，在异常不确定的情况下，风险已经加剧，他警告了市场动荡风险，并呼吁严防危机蔓延；此外，欧洲央行管委卡扎克斯表示，利率路径取决于通胀，全球经济存在很多不确定性。