在特朗普关税搅得全球金融市场动荡不安之际，投资者都在期待美联储出手，为市场注入流动性。但美联储官员最新却表态：关税将提高降息门槛。 明尼阿波利斯卡什卡利周三表示，美联储需要保持长期通胀预期的稳定，考虑到关税对通胀的影响，使得美联储在降息决策上更加谨慎。 他的这番言论打击了市场情绪，导致美股三大指数短线走低。因为投资者原本预期，当金融市场和经济恶化时，美联储会通过降息来解决这些问题。 在特朗普加征关税、以及多国出台反制措施后，许多经济学家提高了对美联储将在今年晚些时候降息以提振经济的预期。 期货市场显示，投资者预计美联储今年将有四次降息，高于一个月前的约三次。经济学家还大幅下调了美国经济增长预期，并提高了美国明年进入衰退的可能性。 卡什卡利称，特朗普的关税“比预期的高得多，范围也广得多”，他预计，这些关税将降低投资和经济增长，并至少在短期内推高通胀。 他写道：“由于特朗普关税的影响，以某种方式改变利率的障碍增加了。鉴于保持长期通胀预期稳定至关重要，以及关税可能推动短期通胀走高，即使在经济疲软和失业率可能上升的情况下，降息的门槛也更高了。” 卡什卡利指出，短期通胀预期已经开始上升，同时美国多年来一直面临较高的通胀水平，这些因素使得美联储可能无法对关税导致的价格冲击“视而不见”。 “鉴于我们近年来经历的高通胀，以及长期通胀预期失控的风险，我认为我们的首要任务必须是保持长期通胀预期稳定。” 今年到目前为止，政策制定者们一直保持基准利率不变，并且表示在2024年底降息100个基点之后，他们并不急于进一步降息。他们表示，美联储处于有利位置，能够评估新政策对经济的影响，包括特朗普政府上周宣布的全面关税。 卡什卡利表示，由于关税导致企业进口外国商品的成本上升，以及经济不确定性增加使得企业投资意愿降低，中性利率在短期内可能会下降。 这意味着即使美联储不降息，货币政策也在实质上收紧。卡什卡利补充说：“这也降低了通过加息以稳定长期通胀预期的迫切需要。” 卡什卡利还提供了一些可能改变他观点的因素。“贸易政策不确定性的迅速解决，或者比预期更严重的经济衰退，可能会促使我重新评估适当的货币政策展望。” 不过，德意志银行策略师George Sarevelos周三表示：“如果最近美国国债市场的混乱继续下去，我们认为美联储别无选择，只能紧急购买美国国债以稳定市场。”

当地时间周三，美联储在官网发布了3月货币政策会议的纪要。纪要显示，美联储政策制定者在上月的会议上几乎一致认为，美国经济面临通胀上升和增长放缓同时出现的风险，也就是所谓的滞胀。 会议纪要显示，几乎所有美联储官员都认为，通胀风险倾向于上行，就业风险倾向于下行。一些政策制定者指出，美联储可能面临“艰难的权衡”。 3月18日至19日的会议是在特朗普政府全面征收关税之前举行的，关税明显增加了经济前景的不确定性，并导致与会者倾向于采取“谨慎的做法”。 官员们表示，如果通胀持续存在，可以选择在更长时间内保持较高的利率，或者如果疲软的经济需要更直接的关注，可以选择降息。 美联储联邦公开市场委员会(FOMC)上月将将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%不变，但仍表示可能会在今年晚些时候降息。 在那次会议上，美联储官员大幅下调了今年的美国GDP增长预期，预计经济增速仅为1.7%。然而，之后特朗普政府的一系列行动已经让预测过时了。 特朗普关税导致美股大幅下挫，纳指一度跌入技术性熊市，许多经济学家认为今年美国经济将陷入衰退。 美联储主席鲍威尔在4月4日的讲话中表示，关税上调幅度明显大于预期，将推高通胀并降低经济增速，但目前调整货币政策“为时过早”。 此前一天，随着对等关税的生效，美国10年期国债利率一度飙升至4.5%以上，美国财政部长贝森特称美国国债的抛售是“正常的去杠杆化”。特朗普政府的反复无常让一切预测都“失效”了。 美联储官员指出，围绕特朗普的政策及其对经济的潜在影响的不确定性正在增加。在3月份，美联储官员已经开始担心“重新定价”的风险。“一些与会者警告称，金融市场风险的重新定价可能会加剧负面冲击对经济的影响。” 此外，纪要显示，上月美联储决定大幅放缓缩表步伐，但几位与会者认为此举没有令人信服的理由。 美联储理事沃勒反对有关调整资产负债表政策的决定，他指出，银行体系仍有足够的准备金，可以维持每月的缩表规模不变。 很长一段时间以来，人们对美联储的量化紧缩进程能持续多久一直不太清楚。最近，高盛经济学家的一份报告预测，终点可能在今年第三季度的某个时候。与此同时，摩根士丹利的预测者认为，鉴于缩表步伐已经放缓，量化紧缩可能会延续到明年。

面对特朗普关税将全球经济硬生生拖入衰退的担忧，恐慌的交易员们正在大幅提高对美联储降息的预期，甚至还加码押注美联储将在近期实施紧急降息。 隔夜利率互换数据显示， 目前市场预期到年底前将有125个基点的降息幅度，相当于5次25个基点的降息 。而上周市场仅完全定价了3次降息。互换合约也显示， 美联储在下周提前降息的概率也达到40% 。 美联储下一次议息会议，原本要等到5月6日-7日进行。考虑上一次触发紧急降息，还是新冠疫情期间美股大盘动辄下跌10%那会儿，足以见得交易员们正在担忧会发生什么。 作为全球股市“黑色星期一”的始作俑者，市场原本期待经历上周市场动荡后，特朗普能够“悬崖勒马”，但美国总统上周日晚上还公开表示“ 美国病了，关税是药 ”，并对记者们喊话称“ 暂时忘掉市场吧 ”。 受此影响，全球投资者都在抛售风险资产并抢购债券，对货币政策最为敏感的 美国两年期国债收益率周一最多下跌近20个基点 ，自特朗普上周宣布“对等关税”政策后累计下跌近50个基点。 （美国两年期国债收益率日线图，来源：TradingView） 债券市场的避险潮也在欧洲上演。德国两年期国债收益率在周一一度下跌近20个基点，创下自2022年10月以来的最低水平。瑞郎、日元等避险货币对美元的汇率也大幅飙升。 对于关税对全球经济的负面冲击，市场已经基本有了初步共识。 摩根大通的首席美国经济学家迈克尔·费罗利上周五预测，美国经济有可能在今年陷入衰退。 他预测美联储将会在今年6月开始降息，之后每一次会议都会降息，至少持续到明年1月。 除了美联储外，交易员们也加码了对欧洲央行和英国央行降息的预测。利率互换合约目前都暗示，两家机构年内将有3次25个基点的降息，进行第4次降息的可能性约为50%。 值得强调的是，考虑到特朗普若不紧急撤销关税政策，美国消费者势必将会迎来汹涌的涨价潮，美联储的降息意愿十分存疑。 鲍威尔也在上周五的讲话中强调，面对关税可能带来的提价效应， 以及仍处于高位的通胀，这些因素都意味着政策制定者需要谨慎行事。 更进一步的逻辑是：这是特朗普惹出来的事情，美联储未必愿意帮他收拾烂摊子。 布朗兄弟哈里曼的高级市场策略师埃利亚斯·哈达德表示：“别指望美联储会通过紧急降息来救市，这完全是由政策引发的市场崩盘，美联储没有理由救助金融市场。”

清明小长假，金融市场重磅事件扎堆，国务院关税税则委员会发布公告，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税；美国3月新增就业岗位远超预期，但对等关税影响料很快显现；鲍威尔称关税规模大于预期恐刺激通胀并减缓增长，尚不确定如何应对；OPEC 推进增产计划，5月产量将有更大幅度的提升。 美国对等关税政策引发全球金融市场巨震，美国华尔街股市连续两日暴跌，纳斯达克指数确认处于熊市，道琼斯工业指数确认处于修正区域；欧洲股市暴跌，指标泛欧STOXX 600指数和德国DAX指数确认进入修正区间；日本股市跌至去年8月以来最低，周线下跌9%，创五年最大周线跌幅；美元指数跌至六个月低位，投资者权衡美国关税对全球贸易和经济的影响。 大宗商品方面，受关税和OPEC 增产影响，油价创逾三年新低；LME期铜创八个月新低，美国全面关税计划引发了对经济衰退的担忧；CBOT大豆期货触及年内最低，受全面关税冲击；金价未能独善其身，投资者抛售黄金以弥补股市大跌的损失；ICE期棉跌至逾四年低点，受出口前景忧虑打压；追踪全球大宗商品走势的CRB指数周四跌逾3%，周五再跌5%，周度累计下挫6%。 **美国股市持续暴跌** 随着对等关税的持续发酵,美国股市清明假期两个交易日持续暴跌。美国股市指标股指周四暴跌，创下多年来最大单日百分比跌幅，因美国的全面关税政策引发了对全面贸易战和全球经济衰退的担忧。道指大跌3.98%，标普500指数急挫 4.84%，纳斯达克指数暴跌5.97%。 标普500指数成分股合计2.4万亿美元的股票市值蒸发，该指数创下2020年6月以来最大单日百分比跌幅。道琼斯工业指数也创 2020年6月以来单日最大跌幅，而纳斯达克指数则创下了自2020年3月新冠大流行导致全球市场陷入低迷以来单日最大跌幅。 美国华尔街股市周五连续第二日收跌，纳斯达克指数确认处于熊市，道琼斯工业指数确认处于修正区域，全球贸易战升级引发了自新冠疫情以来的最大抛售。标普500指数大跌5.97%，纳指重挫5.82%，道指急挫5.5%。周四和周五，道指下跌9.3%,标普500指数下跌10.5%，纳指下跌11.4%。 **美元指数跌至六个月低位** 美元指数在清明假期触及六个月低位，对等关税令美元大幅震荡。周四美元急挫1.9%，创2022年11月以来最糟糕表现。比预期更严厉的关税给市场带来冲击，全球股市下跌，投资者纷纷转向风险较低的货币、债券和黄金等安全资产，因为他们担心贸易争端全面爆发可能引发全球经济急剧放缓并加剧通胀。美元周五反弹近1%，此前美联储主席鲍威尔承认美国加征关税的影响大于预期，并对未来放松政策释放出谨慎基调。美元对美国数据整体反应甚微，美国服务业活动3月放缓至九个月低点，因关税引发的不确定性。美国3月非农就业岗位增加22.8万个，远高于预期的13.5万个，2月增幅下修为11.7万个。失业率从4.1%上升至 4.2%。 **金价未能独善其身** 对等关税持续冲击市场，大宗商品全线跳水，金价未能独善其身，连续两日大跌，因贸易战加剧引发了对全球经济衰退的担忧，投资者抛售黄金以弥补他们在更广泛的市场崩溃中的损失。美联储主席鲍威尔周五表示，美国新关税的规模“比预期要大”，包括通胀上升和经济增长放缓在内的经济影响也可能更大，他还警告称，现在为时过早，无法知道美联储应该采取什么正确的应对措施。美国经济3月新增就业岗位远超预期，但在企业信心下滑和股市遭抛售之际，全面进口关税可能在未来几个月削弱劳动力市场的韧性。美国劳工部劳工统计局公布，3月非农就业岗位增加22.8万个，预估为增加13.5万个。失业率升至4.2%。平均时薪环比增长0.3%，同比上涨3.8%。市场预计美联储要等到6月才会开始降息。美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至4月1日当周，投机客减持COMEX黄金期货和期权净多头头寸16,134手，至176,553手。当周，投机客减持COMEX白银期货和期权净多头头寸4,356手，至41,449手。 **CBOT大豆期货触及年内最低** 清明假期CBOT大豆期货触及年内最低。4月4日，国务院关税税则委员会发布公告，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。美豆主力合约跌破10美元关口，触及12月19日以来最低。 美国农业部（USDA）周四公布的出口销售报告显示，3月27日止当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增41.02万吨，较之前一周增加21%，较前四周均值减少9%。市场预估为净增25-80万吨。其中，对中国大陆出口销售净增20.87万吨。 美国商品期货交易委员会(CFTC)周五公布的数据显示，上周大型投机客增持芝加哥期货交易所(CBOT)玉米和小麦期货和期权净空头头寸，减持大豆期货期权净空头头寸。截至4月1日当周，大型投机客减持CBOT大豆期货期权净空头头寸12,322手，至42,140手。 **油价创逾三年新低** 受关税和OPEC 增产影响，油价在清明假期持续暴跌，油价周四暴跌逾6%创三年最大跌幅，周五油价大跌7%创逾三年新低。油价周四大幅下跌，创下自2022年以来的最大单日跌幅，在美国宣布全面征收新进口关税的第二天，OPEC 意外同意增产。 布兰特原油期货周四下跌4.81美元，跌幅为6.42%。美国原油期货下跌4.76美元，跌幅6.64%。布兰特原油将创下自2022年8月1日以来的最大跌幅，美国原油将创下自2022年7月11日以来的最大跌幅。 八个OPEC 国家周四同意推进石油增产计划，5月石油产量将增加41.1万桶/日，高于原先计划的13.5万桶/日，这一出人意料的决定促使本已呈现重挫的油价扩大跌幅。 油价周五大跌7%，创下三年多来的最低收盘水平，全球贸易战急剧升级，投资者担心经济衰退。布兰特原油期货下跌4.56美元，跌幅6.5%，结算价报每桶65.58美元；美国原油期货下跌4.96美元，跌幅7.4%，结算价报61.99美元。盘中稍早，布兰特原油期货一度低见64.03美元，美国原油期货低见60.45美元，均为四年最低水平。按百分比计算，布兰特原油创下一年半以来的最大单周跌幅，美国原油周线跌幅为两年来最大。 **LME期铜创八个月新低** 由于由于美国的全面关税计划引发了对经济衰退的担忧，基本金属在清明假期出现大幅抛售。伦敦金属交易所（LME）指标三个月期铜周四下跌3.3%，此前一度触及9,353美元的3月4日以来最低。周五大跌6.4%，稍早一度触及8,734美元，为8月8日以来最低。在过去的15年里，铜只有在2020年3月和2011年10月欧债危机期间出现过更大的日跌幅。期铝则创七个月新低，连续第十二个交易日下跌。镍盘中触及2020年10月以来最低点14,595美元。期锌创八个月新低，期铅创2022年10月以来新低。 随着关税上调打击全球经济增长预期、铜消费前景和风险偏好，花旗预计铜价到第三季度将回落至8,500美元。法国巴黎银行认为第二季度铜价将跌至这一水平。 美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的数据显示，截至4月1日当周，投机客减持COMEX铜期货和期权净多头头寸2,352手，至31,274手。 **鲍威尔称关税规模大于预期恐刺激通胀并减缓增长，尚不确定如何应对** 美联储主席鲍威尔周五表示，特朗普新关税的规模“比预期要大”，包括通胀上升和经济增长放缓在内的经济影响也可能更大，他还警告称，现在为时过早，无法知道美联储应该采取什么正确的应对措施。“我们面临着高度不确定的前景，失业率和通胀率上升的风险都很高，”他表示，美联储有时间等待更多数据出炉，再来决定货币政策应如何应对。 **美国3月新增就业岗位远超预期，但特朗普关税影响料很快显现** 美国经济3月新增就业岗位远超预期，但在企业信心下滑和股市遭抛售之际，全面进口关税可能在未来几个月削弱劳动力市场的韧性。美国劳工部劳工统计局公布，3月非农就业岗位增加22.8万个，预估为增加13.5万个。失业率升至4.2%。平均时薪环比增长0.3%，同比上涨3.8%。就业报告公布后，市场预计美联储要等到6月才会开始降息。 **OPEC 推进增产计划，5月产量将有更大幅度的提升** 八个OPEC 周四同意推进石油增产计划，5月石油产量将增加411,000桶/日。石油输出国组织(OPEC)在一份声明中说：“这包括原先规划的5月增量，以及两个月的增量。” 本周继续关注中美数据，美联储周三公布会议纪要。周四中国公布3月CPI和PPI数据，美国3月CPI亦将出炉。周四农产品市场迎来美国农业部4月供需报告。周五美国公布3月PPI数据。

美东时间周五，在市场全线暴跌的背景下，美联储主席鲍威尔就经济前景发表了主旨讲话。他表示，特朗普关税会推高通胀并降低经济增速，但目前调整货币政策“为时过早”。这番表态令投资者感到失望，因此导致美股进一步下跌。 在鲍威尔讲话之际，美国股市遭遇了自2020年新冠疫情以来最大幅度的抛售，导火索是特朗普决定实施新一轮全面关税政策。许多投资者和经济学家担心，贸易战可能会使全球经济陷入衰退。 鲍威尔当天表示，由于特朗普周三宣布的对等关税举措，美联储现在面临“高度不确定的前景”。在对细节有更大的确定性之前，评估关税可能产生的经济影响将非常困难。 他指出，虽然不确定性仍然很高，但现在很明显的是，关税上调幅度明显大于预期。经济影响也可能如此，其中包括更高的通胀和更慢的增长，这些影响的程度和持续时间仍不确定。 鲍威尔表示：“我们将继续密切关注即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡。我们已准备好等待更明确的消息，然后再考虑调整我们的政策立场。现在说货币政策的适当路径是什么还为时过早。” 对于美国经济是否正在走向衰退的问题，鲍威尔并没有给出一个明确答复，但他承认贸易政策的不确定性给企业带来了压力，以及越来越多预测显示，经济衰退风险正在上升。 虽然面临着关税的威胁，但鲍威尔暗示美联储将专注于控制通胀。“我们的义务是保持长期通胀预期稳定，并确保价格水平的一次性上涨不会成为持续的通胀问题。” 鲍威尔称，其计划完成整个任期。鲍威尔的任期在2026年5月结束。 尽管鲍威尔仍然维持对2025年降息两次的预期，但根据芝商所(CME)的数据，市场预计美联储将从6月开始大举降息，到今年年底，美联储将降息至少100个基点。 鲍威尔强调，要实现美联储在通胀方面的使命，就需要控制通胀预期，在特朗普向贸易伙伴全面征收关税的情况下，这可能并不容易做到，其中一些贸易伙伴已经宣布了报复措施。 对通胀的更多关注可能会阻止美联储放松政策，直到关税对物价的长期影响有一个相对明确的预期。之前，政策制定者认为关税只是暂时的价格上涨，而不是根本的通胀驱动因素，但特朗普的最新举措可能会改变这种观点。 敦促降息 值得注意的是，在鲍威尔讲话前，美国总统特朗普在社交媒体上发文称，现在是美联储主席鲍威尔降息的绝佳时机。他敦促鲍威尔“停止玩弄政治”，马上降低基准利率，因为美国通胀率已经下降。 “能源价格下降了，通胀率下降了，甚至鸡蛋价格也下降了69%，就业机会增加了，这一切都发生在两个月内——这对美国来说是一个巨大的胜利。鲍威尔，降息吧，别再玩政治把戏了！” 周五早些时候，特朗普还转发了一段视频，该视频暗示总统有意打压金融市场，作为迫使鲍威尔降低利率的战略的一部分。

北京时间周四傍晚，被誉为“美联储传声筒”的知名宏观记者尼克·蒂米劳斯撰文称，面对特朗普试图颠覆全球贸易秩序的举动，美联储的降息决策正变得愈发艰难。 今日清晨， 特朗普在白宫玫瑰园宣布对全球主要贸易伙伴全面大幅增加关税 。根据摩根大通的测算，这项对所有国家进口商品最低增加10%关税的政策，使得 美国的加权关税水平飙升至23% 。横向对比，宣布政策前的加权关税率为10%，去年这个数字只有2.5%。 更重要的是， 这也是美国一百多年来最高水平的关税 。特朗普正一脚将美国踢回上世纪30年代的贸易保护主义峰值时期，当时与之相伴的还有载入史册的经济大衰退。 美国经济面临“最坏情境” 经济学家们认为，若特朗普不对这一政策转向进行调整或撤销， 其影响或可比拟1971年时尼克松总统推翻二战以后的布雷顿森林体系 。在那之前，美国同意以每盎司35美元的汇率将美元兑换为黄金。 摩根士丹利首席美国经济学家迈克尔·加彭表示， 特朗普的对等关税，或将标志着自脱离金本位制度以来，试图根本性重塑美国税收贸易体系的最重大尝试 。 加彭表示，尽管大摩此前一直提醒客户，市场对于更大范围、更高强度的关税风险过于乐观，但本周宣布的措施甚至超过了他们的预期。 经济学家们普遍指出，特朗普的关税解决不了美国经济的问题，而是会成为美国经济的大问题。 宏观经济预测机构TS Lombard的首席美国经济学家史蒂文·布利茨表示，特朗普刚刚宣布了大规模增税，主要针对企业。但和多数企业税一样，最终会转嫁给消费者形成更高的价格。 靠加税是发展不了经济的 。 毕马威的首席经济学家黛安·斯旺也表示，关税上调增加了消费者经通胀调整后的收入遭受重创的风险，可能导致美国经济在今年陷入衰退。此次宣布的一揽子关税方案相对预期而言堪称是“最坏情境”。 与此同时，贸易伙伴的应对策略尚不明朗，意味着不确定性可能会持续较长时间。 斯旺指出， 如果特朗普的目标是促使企业回流美国，他的政策并不能实现这一点，因为你无法确定三到五年后，当你建好工厂时，这些关税是否依然有效。 蒂米劳斯也指出，特朗普长期以来一直将贸易逆差视为经济疲软的迹象。但在特朗普政府试图缩小这些逆差的过程中，外国可能会减少购买美国国债，或将更少的过剩资本投入美国金融和房地产市场。 布利茨指出，这一事件的真正痛苦，是 美国与世界其他地区达成的资本流动协议破裂 。那些认为可以破坏贸易，但不影响资本流动的想法本身就是一种幻想。 美联储的路更难走了 根据瑞银经济学家预测，如果美国关税长期维持， 美联储最青睐的PCE通胀指标，可能会从2月份的2.5%，到年底升至4.4% 。此后通胀会有所回落，但要到2027年底才会降到3%。 在此情境下， 美国经济今年可能会陷入增长停滞，并在明年上半年转为负增长，也就是所谓的技术性衰退 。失业率也有可能从现在的4.1%，升至5.5%。 对于美联储来说，这也会是一个非常棘手的状态。特别是在美国刚经历一段高通胀时期后，美联储官员将面临抉择，是更加关注通胀上升的风险（这需要收紧货币政策），还是失业率上升的风险（这需要放松政策）。 蒂米劳斯表示，问题的关键在于央行如何应对负面的供应冲击。负面供应冲击会限制经济体生产商品或服务的能力。部分生产商的价格突然上涨，但会被经通胀调整后的收入下降所抵消，从而拖累整体经济增长。 在标准的货币政策理论中， 如果关税冲击被认为是“一次性”的价格冲击，政策制定者应该“看透”这一冲击 ——换句话说，无需因为政策冲击而改变原先的利率计划。 正所谓说起来容易，做起来难。如果关税政策意在推动全球生产流程的重组，且这个过程需要数年时间，官员们将很难断言此类涨价只是暂时现象。 作为这一系列考量的结果， 美联储官员可能会等到经济活动放缓和失业率上升后，才会试图通过降低利率来缓冲需求受到的冲击 。 瑞银经济学家们表示，他们认为美联储一开始仍会因为通胀风险维持“渐进式降息”的步伐，随着失业率上升和经济增长疲软，降息的步伐会加快，预期到明年年底美国短期利率会下降逾两个百分点。 根据日程，美联储主席鲍威尔将在周五中午（北京时间周五晚间23点25分），在美国商业编辑与记者协会发表经济前景演讲。届时市场也将更清晰的看到，这位即将在一年后届满的美国货币政策主官，如何看待眼前的风险和政策应对思路。

随着美国总统特朗普当地时间周三下午宣布的一系列激进关税政策力度超出市场预期，全球市场在周四亚洲时段盘初再度遭遇了一阵腥风血雨，日股一开盘就暴跌了4%，美股期货也在盘后全线重挫。 毫无疑问，特朗普最新投下的关税核弹正再度给全球经济带来巨大压力，而这也将显著加大美联储抑制通胀与避免经济衰退的工作难度。 在特朗普的对等关税措施宣布后，利率期货市场的交易员们目前继续押注美联储最早将在6月降息。而与此同时， 美国短期利率期货一度上涨，期货定价反映出美联储今年降息四次的可能性已接近50%，而早先的预期是降息三次。 不过有意思的是，对于美联储是否真的会因最新的关税“核弹”而加大降息力度，市场人士目前依然具有颇多争议。 毕马威会计师事务所(KPMG)首席经济学家Diane Swonk指出， “这基本上是我们面临的最坏情况。” 她指出，关税推高了美国经济放缓的可能性。不过Swonk和其他经济学家也同时表示，尽管存在经济缓冲需求， 但美联储官员在评估关税对通胀的实际影响前，仍可能会暂缓降息。 关税核弹超预期 周三特朗普征收对等关税的严厉程度，其实超出了许多分析师的预期，如果切实实施这一关税政策，预计每年将推高数万亿美元进口商品的价格。随着美国与其他国家之间报复性关税的不断升级，一场全面的贸易战可能会扰乱供应链，重燃通胀，并使恶化的经济前景雪上加霜。 特朗普周三表示，美国将对所有进口到美国的商品征收至少10%的关税，而对许多国家征收的关税将远远超过这一数字。例如，美国将对欧盟实施的对等关税为20%，对印度实施26%的对等关税，对韩国实施25%的对等关税，对日本实施24%的对等关税，对越南实施46%的对等关税。 根据业内研究估算，新关税将使美国平均有效关税率从2024年的2.3%飙升至22%，创下逾百年之最。 而对于仍在努力遏制疫情后通胀的美联储而言，这些政策带来的物价压力，显然可能会限制其通过宽松政策提振经济的能力。 “这让美联储进退两难，”富国银行首席经济学家杰伊·布莱森分析道，“若经济放缓失业率上升，他们需要降息刺激；但若通胀因此攀升，又需加息抑制。这使其政策空间极度受限。” RSM US LLP首席经济学家Joseph Brusuelas也认同新关税影响远超预期，将增加美国经济衰退风险。他预测年底通胀率将升至3%-4%区间"，并认为美联储不太可能在中短期内通过降息为经济提供缓冲。 “白宫今天采取的行动使美联储处于更加困难的境地，因为美联储双重任务(就业最大化和稳通胀)的两方面都将面临压力，”Brusuelas指出。 聚焦鲍威尔周五讲话 美联储在上个月的议息会议上维持借贷成本不变。决策者们强调劳动力市场健康，经济总体稳健。但特朗普迅速演变的贸易政策所带来的不确定性，甚至在上周三的政策声明发布之前，其实就已经激起了人们对通胀走高的担忧，并使消费者和企业的情绪陷入低迷。 近期，密歇根大学一项受到密切关注的调查显示，美国消费者对未来5至10年通胀前景的预期在3月份升至了30多年来的最高水平，个人财务前景预期则降至了历史最低水平。 许多美国商界领袖目前也正处于观望状态，在关税政策和税收立法前景更加明朗之前，他们暂缓了投资计划。根据媒体对经济学家的最新调查，预测者也下调了对今年美国经济增长前景的预测。 经济学家们表示，如果关税紧张局势大幅升级，对主要贸易伙伴的报复性征税来来回回，可能会减缓美国乃至全球的经济活动。 摩根士丹利首席全球经济学家Seth Carpenter在周三关税宣布之前接受采访时表示，“若出现关税螺旋上升局面，全球经济体生产率将遭受根本性削弱。这不是一场零和游戏。它实际上可能给整个全球经济带来净损失。” 值得一提的是，美联储主席鲍威尔将于北京时间周五23:25在弗吉尼亚州阿灵顿就经济前景发表主旨讲话。 这将是其在特朗普对等关税计划出炉后的首度亮相。鲍威尔会如何回应特朗普关税可能带来的巨大冲击，又将如何展望美国经济接下来的表现，无疑值得投资者密切留意。

周五（3月28日）美股盘前，美国经济分析局公布的最新个人收入和支出报告显示，美联储青睐的核心通胀数据意外走强。 具体数据显示，美国2025年2月份个人消费支出（PCE）价格指数环比上升0.3%，同比上升2.5%，均与1月份的涨幅相同，与预期一致。 PCE和核心PCE价格指数同比变化 剔除能源和食品价格后，核心PCE价格指数环比增长0.4%，较前值加速了0.1个百分点，创2024年1月以来最高；同比增速从2.7%加速至2.8%，为2024年12月以来最高，均比预期高出0.1个百分点。 自2000年以来，美联储便一直将个人消费支出（PCE）价格指数作为判断通胀的主要依据，相较于消费者物价指数（CPI），PCE被认为更能反映消费者的行为。 上周，美联储宣布维持联邦基金利率不变，同时发布的经济前景预期显示，今年的PCE通胀率预测中值为2.7%，核心PCE通胀率预测中值为2.8%，去年12月时两项预测中位数都为2.5%。 经济前景还显示，官员们认为可能要到2027年，PCE和核心PCE通胀率才能回到央行2%的目标。当时，美联储还指出，美国经济前景的不确定性增加。 当天，美联储主席鲍威尔在记者会上强调，该行之后考虑降息时会更加谨慎。鲍威尔还说，即使PCE数据低于预期，也基本不会改变美联储的立场。 与此同时，特朗普计划征收的关税有可能进一步加剧价格压力，他的贸易政策打击了企业和消费者的信心，引发了外界对滞胀甚至衰退的担忧。 报告中的个人支出环比上升0.4%，不及预期的0.5%；实际个人消费支出环比上升0.1%，市场原本预期的是0.3%；个人收入环比上升0.8%，高于0.4%，是报告中少有的好消息。 摩根士丹利财富管理首席经济策略师Ellen Zentner表示：“看起来美联储的观望政策还有更多等待要做。高于预期的通胀数据并不是特别热，但这不会加快美联储降息的时间表，尤其是考虑到关税的不确定性。” 数据公布后，掉期交易员继续预计今年会有两次25个基点的降息，首次降息预计在7月。

美国波士顿联邦储备主席、2025 FOMC票委苏珊·柯林斯周四表示，特朗普政府的关税将推高美国通胀，但目前尚不清楚这种上行压力会持续多久。 她在一场讨论中表示， “关税在短期内推高通胀似乎是不可避免的”，目前看来，通胀上升很可能是短暂的 。 但她指出“存在风险”， 即更高的物价压力可能会更持久地存在 ，而且关税目标群体的具体情况以及他们的反应在很大程度上决定了物价将受到多大影响。 同样在周四，美联储前副主席唐纳德·科恩也对美国通胀前景发出了警告。他表示，特朗普发起的贸易战可能会逆转数十年来降低美国通胀的强大力量。 保持利率稳定是“合适的” 这是自美联储最近一次利率决议以来，柯林斯首次公开发表讲话。上周，美联储将利率目标维持在4.25%至4.5%之间，并警告称，经济前景的不确定性有所上升。 美联储发布的预测还包括，相对于去年12月的估计，近期通胀率将更高，尽管这些预测似乎表明，价格压力将在2026年再次开始缓解。 柯林斯表示， 她完全支持美联储上周维持利率不变的决定 。 她还表示， 由于通胀上行风险和更广泛的不确定性给经济活动带来压力，“在较长一段时间内保持利率稳定可能是合适的” 。美联储应保持耐心，并随时准备灵活应对。 特朗普关税带来不确定性 美国总统特朗普正在推行针对美国主要贸易伙伴的激进关税政策，经济学家普遍认为，这将推高美国通胀，同时拖累经济增长。 特朗普周三宣布的最新举措是对汽车进口征收25%的关税。许多专家认为，这将大幅推高汽车价格，从而扰乱汽车业这一关键的经济部门。凯投宏观在周三的一份报告中表示，与关税相关的汽车价格上涨，“可能会让新车成为一种奢侈品”。 柯林斯表示，美国经济今年开局强劲，现在的问题是，在诸多不确定性的背景下，这种势头能否持续下去。 她还指出， 目前尚不清楚，特朗普政策变化将带来什么影响，因为这些政策当前仍处于“早期阶段” 。

美联储高层官员近期的言论中突然频繁出现一个关键词：“不确定性”(uncertainty)。 这一趋势始于上周的美联储主席鲍威尔。在3月19日美联储决定维持利率不变后的新闻发布会上，他22次提及了这个词。 在谈及美国经济前景时，鲍威尔表示，“当前的不确定性程度异常高。” 随后多位联储官员延续了这种表述风格。 美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯上周五在题为《确定的不确定性》演讲中12次使用了该词。 本周，美联储理事库格勒在演讲中也提到了“高度不确定性”，圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆则警告在评估特朗普总统关税政策对通胀影响时存在“重大不确定性”。 这种普遍存在的政策制定困境，在美联储上周三发布的季度经济预测摘要(SEP)中同样显露无遗——尽管官员们维持了今年两次降息的前瞻指引不变。3月SEP中最引人注目的调整的是对通胀(调高)和经济增速(调低)的预测变化，鲍威尔解释调整主因是特朗普新关税计划带来的政策不确定性。 威廉姆斯便坦言，货币政策领域存在明确的不确定性，要精准预测经济走势异常困难。 3月经济预测摘要中另一个“不确定性”信号，则被知名经济学家托尔斯滕·斯洛克注意到了：几乎所有官员都认为失业率和通胀预测都面临上行风险。换言之，这实质上意味着多数决策者认为通胀可能比SEP中的预测数字更高，就业则可能更低。 斯洛克在研报中指出，“美联储担忧当前的滞胀冲击可能加剧。” 这种“不确定性”的表述，也创纪录地出现在最近一期的美联储褐皮书报告中。里士满联储主席巴尔金周四透露，3月版褐皮书报告中提及“不确定性”达45次，打破了历史记录。他将当前经济环境比作“能见度为零、需要靠边开启双闪的浓雾天气”。 这种不确定性不仅困扰政策制定者，甚至也正蔓延至商界。联邦快递上周下调盈利预期时，其CFO将之归因于“美国工业经济持续疲软及不确定性”；达美航空本月初同样将营收预警指向“宏观不确定性加剧”。 美国消费者也表示，他们正在经历越来越多的不确定性。谘商会本月发布的最新消费者信心指数读数为四年多以来的最低水平，原因便是围绕特朗普政策的不确定性。通胀预期尤其悲观，3月份通胀预期从2月份的5.8%进一步上升至了6.2%。 关税大考来临 随着下周特朗普政府将公布更多关税，许多美联储决策者眼下无疑仍对利率走向保持观望态度。 鉴于调查显示出的经济担忧和信心下降迹象，联储官员们正在关注这是否会蔓延到失业率等“硬”数据中。他们还在关注家庭和企业对物价上涨的担忧，是否会重新点燃过去几年已经降温的通胀。 目前，一些市场人士可能正寄望于4月2日特朗普承诺的“对等关税”方案能带来政策明朗——部分乐观观点认为实际加税规模可能小于预期。 但对美联储而言，这可能反而意味着新一轮政策评估挑战的到来——如何区分关税带来的暂时性价格冲击与持续性通胀压力。 鲍威尔上周将关税影响定性为“暂时性的”，但穆萨勒姆本周则警告不可低估其连锁效应。他以加拿大啤酒关税为例：25%的税率可能导致消费者转向本土品牌百威，继而引发后者涨价。 穆萨勒姆强调，“实时区分直接、间接及次生影响存在重大不确定性。这种复杂的价格传导机制，正成为美联储研判通胀路径的新难题。”