当地时间周三(3月12日)，加拿大央行宣布下调政策利率25个基点，并警告称“一场新的危机”即将到来，因为特朗普发起的关税战可能对加拿大经济造成严重损害。 此次降息标志着加拿大央行连续第七次放松货币政策，在9个月内将基准利率总计下调225个基点，使其成为全球最激进的央行之一。 加拿大央行表示，加拿大经济在2025年进入稳健状态，通胀率接近2%的目标，国内生产总值(GDP)增长强劲。然而，贸易紧张局势加剧和美国征收的关税可能会减缓加拿大经济活动的步伐，增加通胀压力。 该央行认为，由于政策环境迅速变化，经济前景继续面临比往常更多的不确定性。不断变化的美国关税威胁造成的普遍不确定性正在抑制消费者的支出意愿以及企业的招聘和投资计划。 加拿大央行行长麦克勒姆表示：“到2024年底，我们的经济基础稳固。但我们现在正面临一场新的危机。根据美国新关税的范围和持续时间，经济影响可能会很严重。不确定性本身就已经造成了伤害。” 麦克勒姆称关税争端的不确定性“普遍存在”，并表示它“已经造成了伤害”。官员们表示，“不断变化的”美国关税威胁正在打击消费者的支出意愿，并限制企业的招聘和投资计划。政策制定者还重申，他们认为自己能够干预的程度是有限的。 此外，麦克勒姆还表示，接下来将谨慎地调整基准利率，需要充分评估成本上升对通胀的上行压力和需求疲软带来的下行压力。 政策制定者还重申，他们认为自己能够干预的程度是有限的，关税战将带来通胀冲击，并将“追踪成本压力对消费者价格的影响”。 “货币政策无法抵消贸易战的影响，它能够而且必须做的是确保更高的价格不会导致持续的通胀。” 在政策声明的最后一段，官员们补充说，他们将密切关注通胀预期。该行最新调查显示，随着消费者认为关税提高了商品价格，通胀预期有所上升。 政策制定者还称，加拿大经济的增长路径比官员们去年年底时的预期“强劲得多”，并指出第四季度的增长快于预期，且数据已上修。 官员们指出，关税战威胁到该国的就业状况，近几个月来，在劳动力需求增加的情况下，加拿大的就业状况已经恢复。“但有迹象表明，贸易紧张局势加剧可能会破坏就业市场的复苏。” 加拿大帝国商业银行首席经济学家Avery Shenfeld评论称，周三的降息“可能只是权宜之计，我们还不知道美国未来的贸易政策将对经济造成多大的伤害。” 特朗普上周对大多数加拿大和墨西哥商品征收25%的关税，但随后承诺对那些符合北美贸易协定的商品推迟一个月征收关税。再然后，他又威胁要对加拿大的木材和奶制品征收新的关税。对加拿大钢铁和铝征收25%的关税已于周三上午生效。 值得注意的是，在决议公布后不久，加拿大财长宣布，从3月13日起，加拿大将对价值298亿加元的美国商品征收25%的报复性关税。加拿大的关税将包括价值126亿加元的钢铁产品，价值30亿加元的铝产品，以及价值142亿加元的其他美国商品。

周一（3月10日）欧洲时段，日本10年期国债收益率一度升至1.564%，创2008年以来新高，凸显了市场对日本央行将继续加息的预期。 日内早些时候，日本公布的1月包括基本工资在内的额定工资同比增长3.1%，是1992年10月以来（32年来）的最大同比涨幅；相当于名义工资的现金工资总额增加2.8%，连续37个月保持增长。 媒体分析称，这份报告支持日本央行继续逐步加息的计划。受这一消息影响，日本5年期国债收益率也升至2008年以来的最高水平，日元（对美元的）汇率涨至去年9月来新高，最高报1美元兑146.72日元。 与此同时，美国国债收益率近期持续走低，因为美国政府的多项政策给美国经济前景带来不确定性，特朗普昨日还不愿意预测“美国今年会否出现衰退”，导致人们开始押注美联储可能会提供更多支持。 回到日本，摩根大通最新预测日本央行将在6月和12月加息，并将10年期日债收益率年底预期从1月末的1.55%上调至1.7%。一些日本投资者的预测更加激进，他们认为这一数字将攀升至高达2%。 小摩还将日本20年期和30年期国债收益率的年底预测分别从2.15%和2.40%上调至2.35%和2.65%。该行策略师写道，日本央行将利率提高到1%以上后，长期国债收益率可能会横盘震荡。 Resona Asset Management固定收益部门主管Takashi Fujiwara表示，“已经有人预期日本央行可能会比预期更早加息，人们开始认为5月份的政策决定不会一帆风顺。” 上周，日本央行公布货币政策会议纪要。一位日本央行成员表示，物价趋势正在朝着2%的目标上升；另一位成员表示，即使利率上调，实际利率仍然处于负值，如果经济和物价保持正轨，需要继续提高利率。 同时，日本央行还面临来自美国政府的压力，特朗普先前声称，日本一直在引导货币贬值，使美国“处于非常不公平的劣势”。这一表述也可能会增大日央行升息的压力。

美东时间周五，美联储主席鲍威尔表示，特朗普政府的一系列政策导致经济前景的不确定性增加了，但目前并不急于调整货币政策。在鲍威尔讲话期间，美股三大指数展开反弹，并全部翻红。 当天在芝加哥大学布斯商学院主办的活动上，鲍威尔指出：“尽管不确定性增加了，但美国经济仍然处于良好状态。我们不需要着急降息，可以等待特朗普政策影响进一步明晰。” 他还表示，最近的指标显示消费者支出可能放缓，而对家庭和企业的调查显示，经济前景的不确定性加剧。“这些发展如何影响未来的支出和投资，仍然有待观察。” 鲍威尔补充说，关键指标仍然稳健，通胀和就业持续增加的进展虽然不平衡，但仍在持续。 “将通胀率可持续地降至2%目标水平的过程是坎坷的，并且预计未来仍将面临挑战。我们在一些仍处于高位的类别中看到了持续进展，例如住房服务以及非住房服务。” 他指出，最近的数据表明，消费者的短期通胀预期有所上升。“不过大多数长期预期指标保持稳定，与美联储2%的通胀目标保持一致。” 市场普遍预计，美联储决策者将在3月18-19日的下次会议上维持关键政策利率不变。近期以来，官员们普遍表示，在降息100个基点之后，他们希望在寻求将通胀率降至目标水平方面取得更多进展前，保持利率稳定。 政策制定者们在应对特朗普经济提案的不确定性时，也希望保持观望。自今年1月上任以来，特朗普已对多国出台了关税政策，导致与盟友的关系陷入紧张，也加剧了经济衰退的担忧。 此前一天，特朗普给了墨西哥和加拿大一个月的喘息时间，将针对一系列商品加征25%的关税的最后期限定在了4月2日。这已经是特朗普一个月内第二次推迟对墨西哥和加拿大加征关税，突显出其贸易政策的反复无常。 加拿大总理特鲁多声称，在可预见的未来，加拿大可能会与美国继续打贸易战。特鲁多公开斥责这些关税“愚蠢”，随后他与特朗普进行了通话，称这次通话“丰富多彩”。 对此，鲍威尔评论称：“新政府正在四个不同领域实施重大政策变革：贸易、移民、财政政策和监管。围绕这些变化及其可能产生的影响的不确定性仍然很高。我们的重点是随着前景的变化，将信号与噪音区分开来。我们不必着急，完全有能力等待更加明朗的前景。” 鲍威尔表示，目前对货币政策持谨慎态度的成本“非常非常低”，但他也表示，如果通胀预期受到压力，这些成本可能会上升，虽然对关税带来的一次性价格上涨预期的标准反应是忽略它，但这次可能有所不同。 他警告称：“如果关税变成一系列事件，而且如果涨幅更大，那就会很重要，而真正重要的是长期通胀预期会发生什么变化。” 鲍威尔还指出，在2019年，美联储实际上已经降息三次，以应对特朗普政府首次征收关税及其引发的经济放缓，“这是这些广泛的经济政策变化所导致的增长和其他所有事情的结果，而不仅仅是关税。”

当地时间周四（6日），亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）表示，关于“特朗普总统的政策和其他因素将如何影响经济”的问题可能需要几个月的时间才能明朗， 这表明美联储官员们可能至少在春季末之前都会支持按兵不动。 博斯蒂克重申， 特朗普的政策变化可能会以不同的方式影响经济，这增加了经济的不确定性。 他解释称，关税将意味着美国家庭在某个时候要面对更高的价格，而他们已经在为高昂的成本而苦苦挣扎， 但这是否意味着通胀上升“仍是一个悬而未决的问题”。 此外，他还说， 新政府出台的其他政策，如放松管制和能源生产等，也正在激发商业乐观情绪。 博斯蒂克说，“如果我之前一直在等待，希望得到经济走向的明确信号，那么现在我肯定也在等待，因为方向性还很不确定。问题是，这一切如何解决？事情的推出顺序是怎样的？回应是什么？然后这一切如何叠加起来？” “如果我们能在春末夏至之前弄清楚情况，我会感到惊讶。 经济的方向在很大程度上是悬而未决的。 ”他补充说。在此期间，FOMC将于5月6日至7日、6月17日至18日和7月29日至30日举行会议。 博斯蒂克强调，“就在本周，我们就看到了政策走向的剧烈波动。你必须要有耐心，不要走得太远。” 近期，美联储官员频频暗示，他们预计将在一段时间内维持利率不变，同时等待更多证据表明通胀正在降至2%的目标水平。美联储在2024年最后几个月将基准利率下调了整整一个百分点，使其达到4.25%至4.5%的目标区间。 周四早些时候， 美联储理事沃勒（Christopher Waller）表示，他仍预计美联储今年将再降息两到三次，但他强烈反对美联储在本月即将召开的政策会议上降息。 美联储下次政策会议将于3月18日至19日举行。 沃勒也提到了特朗普政策带来的不确定性。 他表示，他手头没有通胀数据，无法判断将联邦基金利率从目前的4.25%至4.5%区间下调是否合理，尤其是在特朗普总统的贸易议程造成巨大不确定性的情况下。 而在2月中旬的时候，他还曾表示，“我的基本观点是，任何关税的征收只会适度提高价格，并且不会持续，这反过来又表明不需要货币政策应对。” 这表明了其观点的巨大转变，即目前很难判定关税会带来的影响。 根据CME美联储观察工具，投资者目前也普遍预计，美联储不会在本月的议息会议上降息，到今年年底，还会有3次的降息。

当地时间周四（3月6日），欧洲央行宣布将三大关键利率下调25个基点，这也是该行连续第五次、去年6月份以来的第六次降息。 新闻稿写道，欧洲央行管理委员会决定，自2025年3月12日起，存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率将分别从2.75%、2.90%和3.15%，降至2.50%、2.65%和2.90%，与市场预期一致。 欧洲央行存款机制利率 欧洲央行在声明中写道，“货币政策正在变得明显宽松，因为降息正在降低企业和家庭的新借贷成本，贷款增长正在回升。” 这与该行1月的评论有所不同，当时欧银仍将其政策立场描述为“限制性的”，因此，新的表述被认为有“鹰派”转向。 欧洲央行称，降通胀的进程进展顺利，通胀继续像工作人员预期地那样发展，最新的预测也与之前的通胀前景非常吻合，官员现在预计欧元区2025年总体通胀率平均为2.3%，2026年为1.9%，2027年为2.0%。 对于不包括能源和食品的通胀指标，工作人员对2025年的平均预测为2.2%，2026年为2.0%，2027年为1.9%。声明写道，大多数潜在通胀指标表明，通胀将持续稳定在欧银管理委员会2%的中期目标附近。 欧洲央行承认，欧元区的通胀率仍然很高，主要是因为某些行业的工资和价格仍在相当长的一段时间内适应过去的通胀飙升，但工资增长正在如预期般放缓，利润也在部分缓冲通胀的影响。 由于欧元区经济面临持续的挑战，欧洲央行的工作人员再次下调了增长预测——2025年为0.9%，2026年为1.2%，2027年为1.3%，并解释道，今明两年的下调反映了出口下降和投资持续疲软，部分原因是贸易政策较高的不确定性以及更广泛的政策不确定性。 欧洲央行行长拉加德在新闻发布会上指出，声明中的措辞变化具有意义，“我们转向更渐进的方式“，因为不确定性巨大，欧洲央行需要时间来了解影响，“我们不会基于短期市场波动改变政策立场。” 拉加德也提到，欧元区通胀仍然高企，地缘政治紧张局势带来了双向风险，国防和基础设施支出可能会推动通胀。另外，这种支出也可能促进经济，但关税的上升将削弱增长。 本周早些时候，欧盟委员会主席冯德莱恩宣布，欧盟将实施“重新武装欧洲”计划，调动近8000亿欧元打造“一个安全而有韧性的欧洲”。冯德莱恩还提到，可能允许成员国在不触发过度赤字程序的情况下大幅增加国防开支。 分析师评论称，这些地缘政治发展可能会导致欧洲央行在未来几个月的货币政策决策上出现比平时更多的分歧。另外，“中性利率”的真实水平以及利率是否需要低于该水平以帮助刺激经济扩张似乎也存在分歧。

自去年6月以来，欧洲央行已经五次降息。但随着利率逐渐接近宽松周期的底部，市场预计欧央行可能将逐步放慢或停止降息。 欧洲央行曾有模型显示，存款利率在1.75%到2.25%的范围时，其将不会限制经济增长。目前欧央行将基准利率维持在2.75%，十分接近这一范围，意味着其仍有宽松空间，但已经不大。 尽管如此，美国总统特朗普气势汹汹的关税政策以及德国新政府可能撕毁财政原则的消息，还是引发了市场的担忧情绪，促使投资者预期欧央行将在本周四宣布再次降息。 此外，投资人还预期欧洲将为应对俄罗斯威胁而投入更多支出，从而推动欧央行的宽松行动。分析师们几乎一致预期欧央行将在周四将利率再下跌25个基点至2.5%，但这也将同时进一步削弱欧元债券的吸引力。 汇丰银行经济学家Elizabeth Martins表示，虽然通胀得到控制，石油和天然气价格回落，但欧洲央行再次降息看起来已成定局。 宽松继续 本周二，德国即将执政的政党基民盟-基社盟宣布将设立规模高达5000亿欧元的特别基金，以支持德国的工业、基础设施及国防建设。该党还宣称将全面放开借贷规则，意味着新政府可能将在市场上投入大量的财政资金。 这一计划直接引发了周三德国债券的大幅抛售，欧元也因此飙升至四个月来的高点，德国DAX指数更是创下两年来的最佳表现。 三菱日联资产管理公司执行首席基金经理Masayuki Koguchi表示，投资者可能没有预料到德国会出现如此激进的政策，他们需要调整对未来的看法。昨天德国债券收益率大幅上涨的影响非常强烈，美国国债也被同时抛售。 与此同时，经济数据则为欧洲未来的货币政策蒙上了浓重的不确定性阴影。数据显示，欧洲长期通胀率从本周初的2.05%迅速上升至周四的2.23%，折射出通胀前景的复杂性。 但投行Jefferies指出，对于欧洲央行来说，目前经济数据虽然有指向加息的压力，但其几乎不会改变什么结果。 市场最关注的关键在于欧央行在周四是否会维持其政策仍然具有限制性的措施，这将代表央行决策者是否认为他们已经接近实现目标。

美联储周三公布的褐皮书显示，自1月中旬以来，美国整体经济活动略有上升，但企业对未来的悲观情绪升温，因特朗普政府带来的不确定性越来越多，尤其是在关税方面。 美联储每年发布8次“褐皮书”，褐皮书汇总了12家地区联储对全美经济形势进行摸底的结果，该报告是美联储货币政策例会的重要参考资料。 报告期内，大多数地区的价格温和上涨，但多个地区报告，相较于上一报告期，价格上涨速度有所加快。 展望未来，美国各地的企业预计加征关税将导致他们不得不提高商品价格，有个别报告显示企业提前提高了价格。 值得注意的是，在最新一期美联储褐皮书中，关税一词出现了49次，而“不确定性”一词出现了47次。 报告指出，一些地区“不寻常的天气状况”削弱了休闲和酒店业的需求。消费者支出总体下降，对必需品的需求依旧强劲，而对非必需品(如奢侈品、娱乐产品等)的价格更加敏感，尤其是低收入消费者。 报告显示就业形势喜忧参半，有7个领域在此期间没有变化。多位知情人士表示，移民和其他政策的不确定性将影响当前和未来的劳动力需求。 工资增长速度较上一份报告的水平有所下降，表明劳动力市场的紧张程度可能有所缓解。多个地区报告称工资上涨压力正在减轻，这对通胀的控制可能是一个积极的信号。 美联储官员下次会议将于3月18日至19日举行。外界普遍预计，政策制定者将在此次会议上维持基准利率不变。 最近几周，经济学家和市场参与者对增长放缓的担忧有所加剧，特朗普政府的关税政策以及驱逐出境和减少移民等其他政策加剧了这种担忧。 值得注意的是，这份报告在2月24日之前完成了所有数据的收集，也就是说它已经有些过时了。 就在周二，特朗普对来自墨西哥和加拿大的大部分进口商品征收25%的关税，许多投资者和分析师表示，这些行动远远超出了他们的预期。 尽管白宫周三表示，通过美墨加协议(USMCA)进口的汽车给予一个月的豁免。但一些华尔街经济学家表示，新的关税预示着通胀走强和经济增长放缓，这两种因素的结合可能会让美联储面临艰难的政策选择。

美东时间本周一，美国亚特兰大联储实时发布的GDPNow模型敲响了一场“特朗普衰退（Trumpcession）”的警钟。该模型显示，美国GDP增速将跌至2020年初新冠疫情爆发以来新低。 在上周五，这一模型对美国当前季度年化增长率的预测下调到了惊人的-1.5%，一度引起市场哗然，因为如果这一预期兑现，将是2022年一季度之后美国首次出现经济萎缩的情况。然而仅仅过了一个周末，本周一，这一预测竟然进一步跌到骇人的-2.8%。 要知道，就在一个月前，这个模型对于美国当前季度的年化增长率预期还接近4%，而就在上周一，其增长预期还在+2.3%。 究竟是发生了什么，让美国的经济增长预期在短短两个工作日内快速恶化？ 都是特朗普惹的祸 首先我们需要知道的是，亚特兰大联储GDPNow模型的经济预估一直是随着最新经济数据的发布而调整的，因此，该预期出现上下浮动实属正常。但该模型GDP预期在短短两个工作日内就出现如此巨大的变化，依旧令人错愕。 目前经济学家猜测，上周五该预测下调为惊人的-1.5%，可能主要是因为最新公布的 美国1月份贸易逆差达到了创纪录的1530亿美元之多 ——这很可能是企业在特朗普关税生效之前提前大量进口囤货导致的。 而本周一，该预期数据的进一步下调，可能主要是因为美国制造业活动疲软所推动的。 周一公布的美国ISM制造业调查数据显示，美国ISM制造业指数从50.9下降至50.3。 美国供应管理协会（ISM）表示，该指数中的工厂出厂价格指数跳升至近三年高位，且原材料交货时间延长， 这表明，随着特朗普提高进口关税，美国工厂的生产已受到阻碍。 ING 首席国际经济学家詹姆斯·奈特利 (James Knightley) 在评价GDPNow模型大幅转负时认为，关税的不确定性可能就是原因之一。 “特朗普总统在贸易方面的计划是通过关税来增加财政收入，同时提高美国制造产品的竞争力，并激励制造业活动回流美国，”奈特利表示， “然而，关税的生效与否、生效时间等方面都始终存在不确定性，这就让美国制造商对他们将要面临的贸易环境产生了担忧……因此，我们预计，在美国国内形势和美国出口产品可能受到外国关税影响方面的前景更明朗之前，美国的贸易活动将继续低迷。” 美国经济疲态早有伏笔 事实上，亚特兰大联邦储备银行的GDPNow实时预估突然转负，可能早有伏笔：最近几周，美国许多软性经济指标——比如消费者信心调查和企业信心调查数据——都极度疲弱，一些硬性经济活动指标也亮起了红灯。 比如，今年1月份美国消费者信心创三年半以来最大跌幅，零售额创近两年来最大跌幅，实际支出创2021年初以来最快降幅。零售巨头沃尔玛警告称，未来一年将是艰难的一年。花旗的美国经济意外指数也已经跌至负值，触及去年9月以来的最低点。 贯穿所有这一切的一个共同点正是——美国总统特朗普。 特朗普上台后的种种举措——特朗普的贸易保护主义（尤其是关税）、马斯克的政府效率部（DOGE）大刀阔斧地砍掉大量联邦开支和岗位等——已经造成了巨大的不确定性。 目前，美国经济的问题已经体现在了市场反应中：纳斯达克指数在过去10天内跌幅高达9%，大型科技股跌幅更大。投资者们已经蜂拥逃亡美国国债避险：上周五，两年期国债收益率自去年10月以来首次跌破4.00%，10年期国债收益率自1月中旬以来下跌了60个基点。 而当前的问题是 ，美国股市的走软可能又会反噬到美国经济之中 ：正如穆迪经济学家马克•赞迪（Mark Zandi）最近指出的那样，收入最高的10%的美国家庭目前约占美国所有消费支出的一半，达到创纪录的水平。而这些高收入人群手中还持有大量股票，如果未来美股走软，他们更有可能减少开支——这对于美国消费需求的冲击将会是巨大的。 美联储降息节奏又要提前？ 经济学家菲尔·萨特尔（Phil Suttle）表示，他和很多人一样，早已预计特朗普的执政举措将给美国今年的经济带来压力，但 他没想到的是，这些负面影响会来的如此之快、如此迅速。 萨特尔认为，如果特朗普“生硬而混乱”的财政支出和贸易政策对美国经济增长的打击超出想象，美联储很可能会在第二季度降息。 由于过去数月美国通胀降温放缓，美联储的降息周期目前还处于暂停状态。 但当美联储的官员们之前按下暂停键时，他们可能也和萨特尔一样，没有想到这场“特朗普衰退”会来的这么快、这么凶猛。 而现在，很可能是他们考虑松开暂停键的时候了。

芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比（Austan Goolsbee）警告称，虽然美国近年生产率出现了喜人的涨势，但过度预期其带来的积极经济影响可能会使央行处于“艰难的境地”。 周三的时候，古尔斯比就曾提到，“如果对生产率飙升抱有过度的期待，那么短期内就会导致经济过热，并可能导致投资过剩，这与2000年（互联网泡沫）引发经济衰退的情况类似。” 当时古尔斯比称，“短期的经济过热可能迫使美联储必须更加关注对抗通胀的斗争。”周五（2月28日），古尔斯比在芝加哥联储发布的讲稿中表示，他乐见近期生产率的加速势头，但也觉得很奇怪。 美国劳工统计局的数据显示，劳动生产率（即每小时产出）——是一项衡量经济效率的、备受关注的指标——近年来的增长速度超过了新冠大流行前的趋势。 通常情况下，生产率增长加快意味着可以在相同的时间内生产更多的产品，让企业和工人都能赚更多钱，而且还不会加剧通胀。这可能还有助于美联储抑制通胀，避免经济衰退。 另一方面，这也意味着美联储需要仔细评估生产率增长的趋势是否会持续下去。古尔斯比在讲稿中称，“这并不容易，我认为首先要结合行业专家、商界领袖和实地人员的观点，因为他们会在数据能够统计证明之前就看到一些事情。” 古尔斯比提到了几个可能有助于提高生产率一些动向，比如居家办公政策以及新冠初期时的失业率飙升导致劳动力重新分配，但这类变化只会产生一次性的影响。 古尔斯比表示，有证据表明，过去几年，人工智能等技术正在推动生产力增长，随着人工智能渗透到经济的不同行业，其影响可能会更为持久。 他提到了电力、计算机等例子，“如果生产率加速上升是一项新技术的结果——无论是人工智能还是其他——那么历史已经表明，这种加速并不仅仅是一次性的颠簸。” 古尔斯比补充说，他对新技术“开启快速、持久的生产力增长时代”的前景感到兴奋，但也强调，评估生产力激增是否会持续下去仍是一个挑战。 就像1990年代和21世纪初计算机的发展一样，投资者可能会过于看重新技术的前景。 古尔斯比表示，虽然计算机和互联网确实对经济产生了革命性的影响，但股票价值的飙升以及对相关技术的过度投资，加剧了21世纪初的经济衰退。