一、2025年宏观环境分析 2025年全球镍市场在复杂多变的宏观环境中运行，美国关税政策的实施对全球贸易流动产生了显著干扰，制造业增速放缓导致有色金属市场普遍承压。美联储货币政策路径一波三折，降息预期反复冲击市场情绪。国内方面，中国实施积极的财政政策与适度宽松的货币政策，试图通过强化内需及开拓出口新渠道对冲部分贸易摩擦风险，7月份出台"反内卷"政策。 从大宗商品整体表现来看，有色金属板块内部呈现明显分化，但镍受制于自身供需矛盾，走势明显弱于其他工业品。   二、2025年镍市场价格回顾 2025年国内外镍价整体呈现震荡下行走势，价格重心显著下移。伦敦金属交易所(LME)镍价从年初开盘15,365美元/吨跌至最低的13,865美元/吨；上海期货交易所(SHFE)沪镍主力合约从124,500元/吨下探至最低111,700元/吨，创下近五年新低。 12月下旬在全球最大镍生产国印度尼西亚宣称计划大幅削减2026年镍矿RKAB配额的消息发出后，供应端减产预期强力刺激多头情绪，镍价强势拉涨，LME镍价涨至16,000美金/吨附近，5个交易日从年内最低点涨至下半年最高点。 2025Q1：现货价稳定在12.8万元/吨，金川镍升水从3500元回落至1500元。需求端节后复工慢、采购低迷；供应端库存季节性累积，压制镍价及升水。 2025Q2：受中美关税政策影响，镍价从13万元急跌后回升至12.5万元。金川镍升水反弹至年初3500元水平，电积镍升水亦上行。 2025Q3：镍价在12-12.5万元区间震荡。成本支撑叠加需求淡季，市场缺乏单边驱动；电积镍产能释放，全球库存持续累积。金川镍升水在2000-2500元窄幅波动，电积镍维持贴水。 2025Q4：镍价跌破震荡区间。年末企业资金回笼导致需求走弱；金川镍因年底减产、现货紧俏，升水从2000元大幅拉升至7000元年内高点，升贴水显著分化。     三、中国和印尼主导的扩张浪潮 2025年国内精炼镍产量延续高速增长态势，预计全年产量达39万吨，同比增长15%；印尼精炼镍全年产量预计为8万吨。 增量主要来自以HPAL工艺（高压酸浸）生产的MHP为原料的电积镍，因MHP可适配更低品位镍矿，钴提取率更高，能通过钴回收增加额外收益。利润层面，截至11月，MHP一体化工艺生产电积镍利润率达9%，显著高于高冰镍工艺的-3%。 同时，印尼MHP规划产能2026-2027年将逐步释放，未来中间品供应增加支撑精炼镍产量的进一步增长。 2025年中国精炼镍净出口格局进一步强化。进口端，由于国内电积镍产能爆发式增长，基本覆盖国内需求，内外盘价格倒挂成为常态。传统进口品牌如俄镍、挪威镍市场份额被国产电积镍替代，精炼镍进口量从2021年26万吨持续下降至2024的10万吨，累计降幅62%。 但2025年进口量恢复增长，预计全年进口量达22万吨，同比增长120%。 出口端，2025年国内精炼镍过剩程度加剧，企业须通过出口疏导压力。由于电积镍具备较强的成本优势，出口至东南亚、欧洲具备价格竞争力。 国内华友、格林美等品牌陆续获得LME交割资格，出口量级逐步增加，2025年预计出口量达17万吨，年复合增长率高达141%。 四、传统需求疲软，新兴引擎尚未发力 不锈钢： 需求见顶，占比萎缩，当前不锈钢厂大量使用镍铁替代精炼镍，导致精炼镍在不锈钢领域的实际消费增长乏力。 合金特钢： 增长最确定、最强劲，是总需求增长的主要驱动力。背后逻辑是中国高端制造业升级（航空航天、军工、风电/光伏支架、高端工具钢、镍基高温合金等）对高纯镍需求快速上升。 电镀： 国内电镀领域对精炼镍的年度需求量较为稳定，包含部分高端电镀（如新能源汽车零部件镀层、5G/消费电子接插件镀镍），未来量级稳定在3万吨左右，属于刚性需求，不易被替代。   五、全球库存持续累积 LME库存： 从2024年12月31日的16万吨飙升至2025年12月22日的25万吨，增幅59%。 上期所库存： 12月26日库存4.5万吨，较年初增加约1万吨，增长幅度31%。 SMM精炼镍社会库存： 截至12月中旬，国内精炼镍社会库存为5.9万吨，同比增长41%。   六、2026年镍市场展望 展望2026年，镍市场供应过剩格局预计延续，预计全球原生镍过剩12万吨。供应方面，印尼低成本MHP产能持续投放将支撑精炼镍供应维持高位。需求方面，主要增长点仍取决于不锈钢和新能源领域：房地产政策托底可能带来边际改善，但房地产市场实质性复苏仍需时间，不锈钢需求难有显著增长。三元电池用镍需求短期难有大幅增长，固态电池商业化应用仍需较长时间，2026年难以对镍需求形成实质性拉动。 基于供需基本面判断，2026年镍价重心可能进一步下移。若印尼实质性收紧镍矿供应，LME镍价或阶段性突破16,000美金/吨，但中长期过剩格局难改，高库存压力可能需要更长时间消化。

》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 SMM 12月25日        今日11：30期货收盘价95640元/吨，较上一交易日上升420元/吨，现货升贴水均价-330元/吨，较上一交易日下降20元/吨，今日再生铜原料价格环比保持不变，广东光亮铜价格82600-82800元/吨，较上一交易日保持不变，精废价差3944元/吨，环比上升400元/吨。精废杆价差2445元/吨。据SMM调研了解，近期有企业反馈，税务部门正在对“反向开票”的真实性展开查验。一旦自然人否认与利废企业有过交易，税务部门就会对企业实施处罚。有企业称，“反向开票”业务的真实性，给企业采购端口带来了巨大挑战。为确保企业能够正常生产，近期企业会优先考虑采购含税的再生铜原料。

SMM 12月25日讯： 价格回顾： 截至本周四，SMM氧化铝指数2728.61元/吨，较上周四下跌49.97元/吨。其中山东地区报2,610-2,650元/吨，较上周四价格下跌45元/吨；河南地区报2,700-2730元/吨，较上周四价格下跌55元/吨；山西地区报2,690-2,720元/吨，较上周四价格下跌40元/吨；广西地区报2,720-2,810元/吨，较上周四价格下跌60元/吨；贵州地区报2,770-2,830元/吨，较上周四价格下跌45元/吨。 海外市场： 截至2025年12月25日，西澳FOB氧化铝价格为313美元/吨，海运费20.65美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在7.02附近，该价格折合国内主流港口对外售价约2728.07元/吨左右，高于氧化铝指数价格0.54元/吨。当前氧化铝进口窗口持续开启。本周询得一笔海外氧化铝现货成交，成交具体情况如下： （1）12月23日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格 $335/mt FOB 巴西，2月船期。 国内市场： 据SMM数据，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8808.5万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周增持平在79.85%，国内氧化铝厂维持高位运行。其中，山东地区氧化铝周度开工率较上周持平在88.66%；山西地区氧化铝周度开工率较上持平在66.66%；河南地区氧化铝周度开工率较上周持平在59.4%；广西地区氧化铝周度开工率较上周持平在86.87%；贵州地区氧化铝周度开工率较上周持平在83.33%。 现货方面，本周现货市场仅成交3笔，成交价格持续下行。北方询得两笔成交，新疆地区采招1万吨现货氧化铝，出厂价在2940元/吨；西北地区采招1万吨氧化铝，到厂价为2790元/吨。南方询得一笔成交，广西地区成交0.25万吨现货氧化铝，出厂价为2730元/吨。 当前氧化铝市场仍处于供过于求格局，现货与期货价格走势分化。现货价格快速下跌，而期货市场则呈现弱势震荡。值得关注的是，氧化铝主力合约已切换为2605合约，这通常意味着市场交易重心正转向对更远期供需预期的博弈。从合约价差结构来看，2601-02合约与2604-05合约呈现近弱远强的Backwardation（B结构），反映出市场认为当前供应压力较大，但随着时间推移，远期供需关系有望改善。供应方面，行业整体运行平稳，开工率与上周基本持平。需求及库存层面，氧化铝社会库存仍处于高位，且无论是氧化铝生产企业还是电解铝厂的原料库存均出现小幅累积。值得注意的是，仓单库存去化明显，其主要原因在于当前进行交割的经济性较低——相比注册仓单，将货物直接从北方运至新疆更具利润优势。预计这一仓单去库趋势仍将延续。整体来看，高库存持续压制氧化铝价格，市场下行压力依然存在。目前多数氧化铝厂与电解铝企业已完成长单签订，后续需密切关注是否会出现因利润压缩而导致的氧化铝企业减产动向，这将成为影响市场走势的关键变量。 【除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。】

》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 SMM 12月24日        今日11：30期货收盘价95220元/吨，较上一交易日上升1270元/吨，现货升贴水均价-310元/吨，较上一交易日下降95元/吨，今日再生铜原料价格环比上升600元/吨，广东光亮铜价格82600-82800元/吨，较上一交易日上升600元/吨，精废价差3544元/吨，环比上升410元/吨。精废杆价差2445元/吨。据SMM调研了解，海外节前逼恐之下，铜价再次创出历史新高，再生铜杆市场成交继续冷清，而再生铜原料受单价再次上涨，再生铜杆企业几乎暂停采购。

        2025年12月19日，中国商务部正式确认，已就在世贸组织（WTO）起诉印度光伏补贴措施及信息通讯产品关税措施提出磋商请求。中方指出，印度的相关措施涉嫌违反WTO关于“国民待遇”的规定，构成了被明令禁止的“进口替代补贴”。这是继2025年10月中国起诉印度电动汽车及电池补贴措施后的又一重大贸易动作。 近年来，印度政府不断通过“关税壁垒”与“非关税壁垒”的双重组合拳，试图切断对中国光伏供应链的依赖。 1 关税政策：从BCD到反倾销税 基本关税（BCD）调整： 2025年2月发布的印度联邦预算案中，为了缓解国内项目成本压力，印度曾一度将太阳能电池的进口关税从25%下调至20%，将组件的关税从40%下调至20%。尽管名义税率下调，但这依然是高额的贸易门槛。 反倾销税（ADD）落地： 2025年9月30日，印度商工部发布最终裁定，建议对原产于或进口自中国的太阳能电池和组件征收为期3年的反倾销税。税率根据企业不同分为23%至30%三档。这意味着中国产品在缴纳BCD的基础上，还需面临额外的反倾销惩罚。 2. 非关税壁垒：ALMM与PLI ALMM清单（型号和制造商批准名单）：目前，印度政府严格执行ALMM“清单I”（组件），实际上将绝大多数中国组件制造商排除在政府资助项目及公用事业项目之外。 目前 ，针对电池的ALMM“清单II”强制执行日期已被定在2026年7月1日。在此之前，印度组件厂仍可进口中国电池。 PLI（生产挂钩激励）计划： 这正是此次中国诉诸WTO的核心。印度通过PLI计划向本土制造商提供数十亿美元的补贴，条件是必须在印度本土通过“本地价值增值”来生产。而市场普遍认为这种与“本地化率”挂钩的补贴属于歧视性的进口替代补贴。 在政策强力保护下，印度光伏产业呈现出“组件产能过剩、电池产能不足、成本高企”的畸形结构。组件方面，印度本土组件产能爆发式增长，截至2025年年中，列入ALMM清单的组件产能已突破120 GW。这远超印度年均约40-50 GW的装机需求。相比之下，印度的光伏电池产能扩张缓慢。截至2025年中，据公开数据，印度电池产能仅约为29 GW。印度拥有巨大的组件组装能力，但缺乏核心的电池片供应。这导致了一个尴尬的局面：印度组件厂必须大量进口中国电池来维持生产。 政策保护的代价是高昂的系统成本。2025年，由于关税和缺乏规模效应，印度本土制造的组件价格显著高于国际市场水平。据SMM数据，印度本土组件价格比中国进口组件（未含税）高出近100%。 日前，印度非DCR Topcon组件的价格在0.15 USD/W，DCR的Topcon组件价格则更高，约在0.28-0.29 USD/W，同期，SMM Topcon组件FOB的价格，12月23日的报价为0.088 USD/W ，相比之下中国出口的组件价格优势显著。 2025年的贸易数据清晰地反映了印度政策的影响：成品（组件）出口受阻，半成品（电池）出口激增。 2025年1月至11月，中国向印度出口的光伏组件仅为9.98GW，同比下降39.66%。相比前几年，印度已不再是中国组件的主要出口目的地。由于ALMM清单的限制，中国组件难以进入印度主流电站项目，仅能通过部分不受限制的私营商业屋顶（C&I）项目或在新政策执行前的窗口期进入。 光伏电池出口则迎来了爆发式增长，2025年上半年，中国光伏电池出口量激增，其中印度吸纳了中国约50%的电池出口总量。据SMM数据，2025年1-11月份，中国出口印度的电池片就从去年同期的33 GW增至49 GW以上，同比增加47.17%。印度庞大的组件产能需要大量的光伏电池片作为原料，而本土电池产能（29GW）严重不足。因此，印度虽花大力气封锁中国组件，但对中国电池的依赖反而越深。 在印度不断的政策变动下，中国持续进行出口结构转型，中国企业对印战略已被迫从“卖产品（组件）”转向“卖原料（电池/硅片）”。短期内，印度仍将是中国电池片最大的消化市场。失去印度组件市场份额后，中国企业正在加速向中东（沙特、阿联酋）、非洲和南美渗透。2025年根据进出口数据显示，沙特等中东国家对中国组件的进口量虽有波动，但占比正在提升。不过，由于中国企业在TOPCon和HJT等N型高效电池技术上现阶段仍保持较高的领先优势，这使得印度在短期内难以在高端产能上实现完全脱钩。 综上，分析印度一系列对中国光伏组件及电池片的贸易壁垒及限制措施，此举对印度光伏产业或有更大的负面影响。 其一、推高装机成本。 贸易壁垒导致印度光伏项目开发商不得不采购昂贵的本土组件，这推高了PPA（购电协议）电价，可能拖累印度实现“2030年500GW非化石能源目标”的进度。 其二、加深了供应链脆弱性。 印度目前的繁荣建立在“进口中国电池+本土组装”的模式上。由于本土电池供应不足，一旦2026年7月ALMM清单开始限制电池进口，印度光伏制造业可能面临严重的原料短缺危机。 其三、面临WTO诉讼风险： 若WTO裁定印度败诉，印度可能面临修改PLI计划或面临贸易报复的压力，但过程通常较为漫长，短期内SMM预期不会改变印度的保护主义立场。    

》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 SMM 12月23日        今日11：30期货收盘价93950元/吨，较上一交易日下降210元/吨，现货升贴水均价-215元/吨，较上一交易日下降20元/吨，今日再生铜原料价格环比上升200元/吨，广东光亮铜价格82800-83000元/吨，较上一交易日上升200元/吨，精废价差3134元/吨，环比下降1426元/吨。精废杆价差2280元/吨。据SMM调研了解，由于原料采购、成品套保在铜价上升过程中资金运用成本越来越大，不少再生铜杆企业反映受此影响，生产意愿并不强，另外原料采购困难，元旦前开工率都将不太理想。

        SMM12月22日讯：据海关数据显示， 2025年11月中国铅酸蓄电池出口量为1577.6万只，环比下滑5.05个百分点，同比下滑21.25个百分点；2025年1-11月铅酸蓄电池累计出口量为2.02亿只，同比下滑10.36个百分点。2025年11月中国铅酸蓄电池进口量为47.57万只，环比上升1.25个百分点，同比上升14.09个百分点；2025年1-11月铅酸蓄电池累计进口量为490.09万只，同比下滑6.49个百分点。 》查看更多SMM铅产业链数据库         11月份，铅价国内外铅价呈先扬后抑趋势，期间伦铅一度触及2097美元/吨，铅沪伦比值收窄，铅锭出口亏损略有收窄，但高价在一定程度上打击了海外企业的采购积极性，即使在传统备库的时段，铅蓄电池出口量依然呈下滑趋势。主要原因在于：一方面国内铅材料价格高于海外，铅蓄电池出口成本不占优势，海外企业在12月圣诞节前的惯例备库需求并没有体现在中国市场。另一方面，关税问题影响发生一些变化。11月中美经贸磋商达成的成果共识，双方停止实施部分双边加征关税，部分铅蓄电池企业表示出口订单略有恢复。而中东反倾销问题影响持续加剧，据最新了解，该惩罚关税将在2026年1月13日起生效，税率在25.8%-77%不等，相关出口企业订单再度走弱，拖累当月铅蓄电池出口进一步下滑。         进入12月，铅价逐步回吐11月以来的所有涨幅，其中海外更是因高库存因素，伦铅跌幅明显大于国内，铅锭出口亏损再度扩大，单吨亏损接近-3500元。与此同时，以铅锭为主要生产原料的铅蓄电池的出口条件再度恶化。此外，中东惩罚性关税即将实施，浙江、广东等出口型企业表示出口订单持续低迷，并计划于元旦前提前放假。预计12月铅蓄电池出口将延续下降趋势。  

》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 SMM 12月22日        今日11：30期货收盘价94160元/吨，较上一交易日上升1510元/吨，现货升贴水均价-195元/吨，较上一交易日下降35元/吨，今日再生铜原料价格环比上升600元/吨，广东光亮铜价格82600-82800元/吨，较上一交易日上升600元/吨，精废价差4560元/吨，环比下降123元/吨。精废杆价差2410元/吨。据SMM调研了解，铜价异动拉升，再生铜杆价格盘面扣减最大接近2300元/吨，而含税光亮铜盘面扣减3200元，再生铜杆实际销售面临亏损，因此日内成交清淡。

SMM12月22日讯： 据海关总署最新数据显示，2025年11月果壳炭进口量14901.76吨，环比增加2%，同比增加32%。果壳炭11月进口均价为788美元/吨，10月进口均价为800.84美元/吨，果壳炭进口均价环比降2%。今年椰壳碳用于生产硬碳的比例较去年或有所减少，今年的椰壳碳价格整体上涨是主要原因。并且国内钠电硬碳负极也在积极寻找可以替代海外进口椰壳碳的硬碳原料，例如生物质的竹子、秸秆等、煤炭、沥青、酚醛树脂等化工原料，寻找不依赖海外进口的新碳源。   从替代原料的可行性来看，生物质类原料凭借可再生、来源广泛的优势，成为当前研发的重点方向。竹子作为常见的生物质资源，其纤维结构致密，经炭化、活化处理后，可形成具有较高比表面积和孔隙率的硬碳材料，相关实验室数据显示，竹基硬碳的首次充放电效率已接近椰壳基硬碳水平，具备一定的应用潜力。而秸秆等农业废弃物，虽原料成本更低，但存在成分复杂、炭化过程易产生杂质等问题，目前仍需通过预处理工艺优化来提升产品稳定性。 煤炭、沥青等化石基原料则凭借产量稳定、碳含量高的特点，成为工业级替代方案的重要补充。其中，低灰分无烟煤经定向改性后，可制备出适配钠电负极的硬碳产品，且原料价格仅为椰壳碳的1/3-1/2，显著降低生产成本；沥青基硬碳则依托成熟的煤化工产业链，易于实现规模化生产，不过其在循环稳定性上仍需突破技术瓶颈，当前更多应用于中低端钠电储能场景。酚醛树脂等化工原料制备的硬碳材料，具有结构可控性强的优势，可通过分子设计调控孔隙结构和层间距，精准匹配高倍率钠电需求，但原料成本较高，限制了其大规模推广。 替代原料的研发与应用，不仅将改变国内钠电硬碳负极依赖海外椰壳碳的格局，还将对整个果壳炭进口市场产生深远影响。随着国内替代原料产能的逐步释放，预计未来1-2年内，椰壳炭进口需求将出现明显回落，进口量同比增速可能从当前的32%逐步降至10%以下。而果壳炭整体进口市场则呈现结构化变化，除椰壳炭外，核桃壳炭、杏壳炭等其他果壳炭品种，因在特定领域（如污水处理、贵金属回收）仍具备不可替代性，其进口量有望保持稳定增长。 同时，替代原料的技术迭代速度将成为影响市场格局的关键因素，若竹基、煤基硬碳实现规模化量产并突破性能瓶颈，可能引发果壳炭进口市场的结构性调整，部分中小规模椰壳炭进口商或将转向替代原料贸易或深加工领域。 从行业发展趋势来看，未来钠电硬碳负极原料将呈现“多元化、低成本、高性能”的发展方向。一方面，企业将持续加大对替代原料的研发投入，重点突破预处理、炭化、活化等关键工艺的国产化替代，降低对海外技术的依赖；另一方面，产业链整合将进一步加剧，部分钠电企业已开始向上游延伸，布局生物质原料种植、煤炭深加工等环节，构建“原料-制备-应用”一体化产业链，提升核心竞争力。此外，政策层面的支持也将为替代原料发展提供助力，预计相关部门将出台针对性政策，鼓励生物质资源综合利用、煤化工产业升级等项目，推动国内硬碳原料体系的自主化建设。 SMM新能源研究团队 王聪 021-51666838 马睿 021-51595780 冯棣生 021-51666714 吕彦霖 021-20707875