下周，宏观方面主要是中国9月CPI年率、美国9月未季调CPI年率和美国9月零售销售月率等数据将公布。而美国参议院第7次就结束政府“停摆”而进行的短期拨款法案投票再次未获通过，政府关门进入第10天。美国政府停摆问题悬而未决，造成了部分重要行业人员短缺，经济数据未能如期公布。据悉，目前美国证券交易委员会九成以上员工休假，导致IPO审批与证券市场监管近乎“停摆”。 伦铅方面，本周LME铅库存小幅下降，且值得注意的是LME0-3升贴水收窄至-29.64美元/吨，结合当前东南亚市场对于高品质铅锭的高需求，短期或支持铅价呈偏强震荡。另美国政府停摆尚处于僵持状态，经济数据发布时间延后，对市场存有不确定性，警惕铅价冲高回落风险。预计伦铅将运行于2000-2065美元/吨。 国内沪铅方面，下周沪铅2510合约交割临近，持货商移库交仓，或带来显性库存上升的预期。同时，国内再生铅冶炼企业检修后陆续恢复，而10月铅消费已在9月提前释放，使得后续铅锭累库压力上升。另近期锂电池出口管制政策发布，市场猜测或有部分消费预期回流至铅酸电池，或成为短期支持铅价偏强震荡的因素之一。预计下周沪铅主力将合约运行于16900-17250元/吨。 现货价格预测：16800-17100元/吨。原生铅方面，节后冶炼企业生产继续恢复，同时沪铅交割前，持货商将移库交仓，现货市场流通货源预计有限，持货商将挺价出货；再生铅方面，安徽地区铅冶炼企业复产预期上升，下周市场流通货源将增多，再生精铅贴水有扩大的可能性。消费方面，10月铅蓄电池市场消费好坏参半，加之节前备库已提前释放一定铅需求，下游企业多是维持按需采购状态。    

        据了解，截至10月9日，原生铅主要交割品牌厂库库存为1.07万吨，较上周增加0.8万吨。 进入10月份，原生铅冶炼企业检修后陆续恢复，铅锭供应较节前小幅增加，加上再生铅企业陆续复产，整体供应增量预期逐步兑现。而国庆期间，下游企业普遍有不同程度的放假，铅消费缺失，铅冶炼企业库存有所累增。同时，得益于节前下游企业集中备库，并预购了一定数量假期时段的铅锭，故节后原生铅冶炼企业累库量不大，且在预期范围内。  

本周镍市场行情波动幅度较大，先是在印尼矿业政策扰动下价格一度走强，沪镍主力涨至12.5元/吨附近，但后续上涨动力不足，多头情绪消退，价格又出现大幅回落，截至10月10日，收于122,180元/吨，环比国庆节前上涨0.49%；LME镍价国庆期间在有色板块强势带动下突破15600美元/吨，节后同步回落，最新报价15,320美元/吨，环比上周跌0.68%。现货市场方面，本周SMM1#电解镍均价123,725元/吨，环比上周上涨1,400元/吨，金川镍升水本周均值为2,300元/吨，环比上周减少50元/吨，国内主流品牌电积镍升水区间为-150-200元/吨，较为稳定。成交方面，节前下游基本都已备库，加上节后镍盘面价格大幅拉升，市场多以询价为主，现货成交较少。 宏观层面，国内外多项政策和事件对镍价产生了多空交织的影响。最受关注的事件是印尼宣布将采矿配额（RKAB）的有效期从3年缩短至1年，这意味着部分企业已获得的2026年配额将被作废并需要重新申请。印尼此举引发了市场对中期镍矿供应稳定性的担忧，给镍价带来了短期支撑。美国联邦政府自10月1日起停摆，导致关键经济数据延迟公布，为全球经济前景增添了不确定性。当前市场的核心在于“供应端扰动” 与“基本面弱库存高”之间的博弈，镍价短期内难以形成单边趋势性行情，沪镍主力合约的参考运行区间为12.0-12.4万元/吨。 库存方面，本周上海保税区库存约为3700吨，环比上周持平。 国内社会库存约为4.37万吨，环比上周累库2,865吨。

》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 SMM 10月10日    今日11：30期货收盘价86250元/吨，较上一交易日保持不变，现货升贴水均价20元/吨，较上一交易日上升5元/吨，今日再生铜原料价格环比保持不变，广东光亮铜价格77700-77900元/吨，较上一交易日保持不变，精废价差3504元/吨，环比上升5元/吨。精废杆价差1990元/吨。据SMM调研了解，据再生铜杆企业表示临近企业交税日期，有个别企业表示当地政府已明确表示9月缴税后，利废企业将不再享受相关奖补，因此利废企业仍然保持观望态度，若政策彻底停止，企业将会寻求搬迁机会。

   SMM10月9月讯：截至10月9日15:00，伦铅报收于2016.5美元/吨，较开盘价涨0.69%。沪铅主力2511合约收报于17115元/吨，较开盘价涨0.67%，盘中最高至17155元/吨。国庆&中秋假期假期归来，国内外铅价均呈现开门红的态势。    在中国市场处于国庆节假期时段，海外市场重磅事件频发，包括 美国政府在10月1日起“关门”，时隔近七年再度“停摆” ；10月4日，日本自民党总裁选举中，高市早苗胜选，成为日本首位女首相；以色列接受特朗普提出的“20点计划”，巴以冲突暂时降温； 10月8日国务院新闻办公室举行新闻发布会，国家发展改革委介绍“系统落实一揽子增量政策 扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况 。其中影响最大的宏观事件是美国政府关门，目前数十万联邦雇员被迫无薪休假，部分公共服务或暂停、延迟，经济援助计划推迟等等，重要经济数据发布亦是受到影响，这无疑给全球货币政策预期与资产定价增添不确定性，也成为助推黄金价格再次刷新历史新高的重要因素之一。    反观伦铅走势，在国庆期间伦铅呈现出冲高回落的态势，国庆初期（10月1日-3日）伦铅强势上涨，截至10月3日最高至2035美元/吨，后因LME铅库存累增，叠加美元指数走强，在国庆假期尾声（10月6日-8日）回吐部分涨幅，直至10月8日伦铅最终收于2005.5美元/吨，较节前（9月30日）收盘价上涨0.98%。    当前国庆&中秋双节结束，铅产业链上下游企业陆续复工，国内现货市场亦恢复正常交易。节前由于原生铅与再生铅冶炼企业多处于减停产状态，尤其是再生铅最大产区—再生铅企业集中检修，铅锭地域性供应偏紧，叠加下游企业在国庆节前惯例备库，铅锭库存大幅下降。下游企业除了在节前对铅锭现货进行备库，下游企业同样预购了一定量的国庆期间甚至节后的铅锭货源，并在国庆期间陆续提货， 故铅锭社会库存较节前未增反降，并降至2024年9月5日以来的低位，支持铅价呈高位震荡态势。    而相较于9月市场，10月铅市场发生的最大变化主要是在于铅锭供应恢复预期。一方面是铅锭进口预期。 由于9月铅锭进口窗口打开，部分下游企业或铅冶炼企业已预购10月到货的进口铅锭。据SMM了解，进口铅中大部分为粗铅，小部分为精铅，且以厂对厂交易为主，故进口铅锭到港将直接进厂，预计流入现货流通市场的数量较少。 另一方面是再生铅企业复产预期。 9月份多家中大型再生铅企业处于检修状态，成为当月拖累铅锭产量下降的主要因素，10月该类企业检修后计划陆续复产，预计在10月中下旬逐步贡献产量。 据SMM最新数据显示，截至10月9日，SMM再生铅周度综合开工率上升至34%，较节前（9月25日）增加6.5个百分点，其中安徽地区开工率较节前增加16.2个百分点，至35%。     综合看，短期国内铅锭库存基数较低，在供应大增预期兑现并转变为累库之前，铅价将维持高位震荡态势，待10月中下旬供应增量预期兑现后，铅价则存在回落风险。   数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。  

一、全球镍资源结构演变：红土镍矿主导地位持续强化 从2018年至2030年（预计），全球镍矿石生产的结构正在发生根本性转变： 预计硫化镍矿的份额从2018年的32%下降至2030年的12%，红土镍矿的份额显著上升，从68%升至88%，成为最主要的镍矿来源。 但2023年开始，红土镍矿之间的竞争也逐渐开始，2023年火法矿的占比70%，湿法矿的占比仅为10%， 预计到2030年，火法矿占比降低至61%，湿法矿占比则提升至27%。 湿法冶炼占比的提升，主因当前全球高品位镍矿资源正逐渐枯竭，产业为开发储量巨大的低品位红土镍矿而做出的必然选择。同时，湿法工艺凭借其在生产成本、综合回收、环保低碳等方面的综合优势，完美契合了产业对低成本、大规模、绿色化镍原料的需求。 镍矿供应分国别来看，印尼的份额从2018年的约26%飙升至2030年的近80%，菲律宾的份额从约41%下降至约8%，印尼在全球镍资源供应链中占据绝对主导地位。 二、印尼凭借MHP重塑全球镍供应链格局 印尼已成为全球镍中间品，特别是MHP的绝对增长点。其成本优势正在挤压其他地区和高成本工艺中间品高冰镍的市场空间。 全球MHP供应量在2021年仅20.8万镍吨，预计到2030年，将增加至135.3万镍吨，印尼在其中扮演着重要的角色。其全球份额也从2021年的6% 飙升至2030年预计的86%。 与MHP的激增相比，印尼的镍硫供应增长显得尤为平缓。从2021年到2030年，镍锍供应量预计仅从约6.8万镍吨增长至31.2万镍吨，增速远低于MHP。主要因其冶炼成本相对较高，且下游相对更为集中，应用领域小。 三、供应端：NPI的主导地位持续巩固，硫酸镍增速放缓，精炼镍保持稳定 （1）NPI：成本优势驱动的产业革命 作为不锈钢厂镍原料来源之一，NPI在2018年镍原料中占比约40％，当时其经济性相较电解镍相对较小。随着NPI经济性反超电镍，下游不锈钢冶炼企业逐步将NPI作为主要镍原料来源，其占比提升至2024年的70％。 当前NPI价格已跌至历史低位，多数冶炼厂面临持续性利润倒挂，在成本支撑下，NPI价格易涨难跌。 （2）精炼镍：独特的“金融属性”构筑护城河 精炼镍作为“标准品”，其下游应用广泛，既是生产硫酸镍的原料之一，也用于高端不锈钢和特种合金及电镀。同时精炼镍可在LME和SHFE进行交割，这种金融属性支撑了其生产和需求的刚性，使其摆脱了单纯作为工业金属的波动。 中长期来看，低成本MHP作为原料来生产精炼镍，将进一步增强其经济性，促使产量增长。 四、需求端：不锈钢需求基本盘稳固，电池增长进入平台期 （1）2015-2020年：不锈钢绝对主导期 2015年，不锈钢消耗了近70%的原生镍，电池仅占2%。此时新能源市场尚在萌芽，对镍需求总量较小。 （2）2020-2025E：电池需求爆发式增长期 以中国为代表的新能源市场进入高速增长通道，三元电池的需求占比突破10%。这一时期，电池是需求增量的主要贡献者，但不锈钢的份额仍高达68%。 （3）2025E-2030E：电池增速放缓，不锈钢维持稳定 动力电池方面，三元电池市场持续受到磷酸铁锂电池的挤压，其自身增长率随之下降。在下一代技术固态电池大规模商业化之前，镍在电池中的需求增长空间受限。而全球不锈钢需求预计将保持温和增长，由于其体量巨大，仍将维持70%左右的原生镍需求占比。 五、短期镍价逻辑：过剩与支撑并存下的复杂博弈 （1）成本支撑坚实：自2024年底以来，由NPI转产的高冰镍正持续被MHP侵蚀市场份额，但短期内未有新MHP项目投产。刚果（金）政策导致钴供应紧张，提升MHP中钴价值并引发投机性囤货，进一步加剧MHP紧缺态势。 MHP价格的快速上涨，使得以其为原料的精炼镍生产成本高企，镍价下跌空间有限。 （2）金融属性提供缓冲：精炼镍是LME上市的交易品种，具有强烈的金融属性。 在美联储降息和全球货币宽松的背景下，资金流动性充裕，对镍等有色金属价格形成宏观托底。 （3）印尼政策扰动： 印尼的镍矿政策持续偏紧，2025年10月3日印度尼西亚能源与矿产资源部正式公布《2025年第17号部长条例》，将原先三年期的RKAB审批制度调整回年度制，自2026年起重新实施。 冶炼厂出于对未来矿石供应短缺的担忧，提前进行原料囤货，短期内提振市场情绪和需求。  

》查看SMM铜报价、数据、行情分析 》订购查看SMM金属现货历史价格走势 SMM 10月9日    今日11：30期货收盘价86250元/吨，较上一交易日上升3010元/吨，现货升贴水均价15元/吨，较上一交易日保持不变，今日再生铜原料价格环比上升2500元/吨，广东光亮铜价格77700-77900元/吨，较上一交易日上升2500元/吨，精废价差3499元/吨，环比上升350元/吨。精废杆价差2080元/吨。据SMM调研了解，由于国庆期间外盘铜价一路攀升，假期结束后沪铜开盘涨幅达3000元/吨，再生铜原料贸易商出货意愿极强，但价格迅速扩张之下，再生铜杆企业并不急于采购，并且有意压低采购价格，日内再生铜原料成交较为平淡。

SMM 10月9日讯： 价格回顾： 截至本周四，SMM氧化铝指数2,967.87元/吨，较上周四下跌32.9元/吨。其中山东地区报2,860-2,920元/吨，较上周四下跌20元/吨；河南地区报2,930-2980元/吨，较上周四下跌25元/吨；山西地区报2,910-2,940元/吨，较上周四下跌20元/吨；广西地区报3,100-3,170元/吨，较上周四下跌25元/吨；贵州地区报3,100-3,170元/吨，较上周四下跌25元/吨；鲅鱼圈地区报2,860-2,940元/吨，较上周四价格持平。 海外市场： 截至2025年10月9日，西澳FOB氧化铝价格为325美元/吨，海运费23.85美元/吨，美元/人民币汇率卖出价在7.15附近，该价格折合国内主流港口对外售价约2880.65元/吨左右，低于氧化铝指数价格87.22元/吨。目前为止，进口窗口持续开启。本周询得三笔海外氧化铝现货成交，成交具体情况如下： 1）10月1日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格 $349/mt FOB西澳，2026年1月船期。 2) 10月2日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格 $343/mt FOB巴西，11月船期。 3) 10月8日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格 $324.5/mt FOB印尼，11月船期。 4）10月9日，海外成交氧化铝3万吨，成交价格 $323/mt FOB西澳，11月船期。 国内市场： 据SMM数据，截至本周四，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9202.7万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周下跌0.14个百分点至83.42%。其中，山东地区氧化铝周度开工率较上周下跌0.93个百分点至90.84%；山西地区氧化铝周度开工率较上周下跌0.62个百分点至76.94%；河南地区氧化铝周度开工率较上周下跌1.67个百分点至64.17%；广西地区氧化铝周度开工率较上周上升3.71个百分点至93.15%；贵州地区氧化铝周度开工率较上周持平在83.33%。 现货方面，因国庆假日影响，节前后现货成交较前期交易数量回落，成交价格对网价贴水明显，现货价格仍持续下跌趋势。本周北方询得一笔铝厂招标采购成交，成交价格折出厂2890-2900元/吨左右。南方询得两笔现货成交，贵州地区出厂成交价格在3170-3180元/吨左右；云南地区采购折算出厂价在3070元/吨。 整体而言，周期内氧化铝市场仍维持过剩格局。供应端方面，近期国内氧化铝运行产能仍在高位，但全国氧化铝周度开工率小幅度下调；周度产量较上周下降0.3万吨；氧化铝利润空间被压缩，氧化铝行业整体平均成本较网均价仍有利润可言，部分高成本企业已进入亏损状态，仅传出个别企业可能会采取减产动作。需求端方面，据SMM统计，截至上周四，电解铝厂的氧化铝原料库存为309.4万吨，较前一周累积12.9万吨。随着冬储临近，部分铝厂的现货采购积极性已有所提升，但整体现货市场仍处于供应宽松状态，短期内氧化铝现货价格预计延续下跌态势。 来源：SMM   》点击查看SMM铝产业链数据库

        SMM10月9日讯：据SMM了解，截至10月9日，SMM铅锭五地社会库存总量至3.69万吨，较9月25日减少0.95万吨；较9月29日减少0.52万吨。         9月份，铅冶炼企业普遍处于减停产状态，而在国庆节前下游企业对铅锭进行积极备库，除了节前的铅锭现货，下游企业同样预购了一定量的国庆期间甚至节后的铅锭货源，故国庆期间下游企业陆续提货，铅锭社会库存较节前未增反降，并降至2024年9月5日以来的低位。另当前距离沪铅2510合约交割仅4个交易日，我们需要关注交割品牌铅锭移库交仓，带来的铅锭显性库存增加的可能性。同时，10月再生铅冶炼企业计划于节后复产，叠加进口铅到港预期，下周铅锭社会库存或转为增势。 数据来源声明：除公开信息外的其他数据均是基于公开信息、市场交流、依托SMM内部数据库模型，由SMM进行加工得出，仅供参考，不构成决策建议。