9月11日，美国商务部公布对印度、印度尼西亚及老挝晶硅光伏电池片及组件的反倾销、反补贴调查终裁结果。印度终裁倾销幅度为123.04%，补贴率为126.09%；印度尼西亚终裁倾销幅度为94.36%，补贴率按企业分别为73.20%和173.70%；老挝终裁倾销幅度为65.43%，补贴率按企业分别为82.03%和153.67%。 此次终裁意味着美国光伏贸易救济覆盖范围进一步扩大。继2025年对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南发布双反税令后，美国已将近年承接对美光伏产能转移的印度、印度尼西亚和老挝纳入同类监管框架。由中国到东南亚四国、再到印度、印度尼西亚和老挝的供应链迁移路径正被逐层收紧，单纯依靠改变最终组装地点规避贸易壁垒的空间进一步下降。 不过，需要区分“商务部终裁”与“正式发布税令”。美国国际贸易委员会计划于10月14日进行最终产业损害表决。只有在作出肯定性损害裁定后，美国商务部才会发布反倾销、反补贴税令；若最终裁定为否定，相关调查将终止，已缴纳的现金保证金也将按程序处理。因此，9月11日是税率和调查结论的重要节点，但10月14日才是决定三国能否继续保留正常对美出口通道的关键时点。   终裁税率均处高位，但不应将两项数字机械相加   印度的终裁结果变化相对有限。反倾销倾销幅度维持123.04%，反补贴税率由初裁的125.87%微升至126.09%。其中，反倾销现金保证金率在扣除补贴抵消后为107.17%，低于123.04%的终裁倾销幅度。 印度尼西亚的变化主要来自反倾销税率。其反倾销倾销幅度由初裁的35.17%上调至94.36%，增加59.19个百分点。反补贴税率则进一步分化：Blue Sky Solar由143.30%升至173.70%，PT REC Solar Indonesia及其他企业为73.20%，低于初裁相应水平。 老挝的反倾销倾销幅度由初裁的33.57%提高至65.43%，增加31.86个百分点；经补贴抵消后的反倾销现金保证金率为65.03%。反补贴方面，Solarspace及其他企业由初裁的80.67%升至82.03%，Vietnam Sunergy则由80.67%升至153.67%。 需要强调的是，终裁倾销幅度、反倾销现金保证金率和反补贴税率属于不同概念。实际进口环节的保证金和后续税负取决于生产商、出口商组合、补贴抵消、海关指令及未来行政复审结果，不能简单将两项终裁数字相加后视为所有产品统一适用的实际综合税率。即便如此，目前公布的税率水平已足以显著削弱相关产地面向美国市场的价格竞争力。 三国对美出口快速增长，是本轮调查扩围的重要背景 美国进口统计显示，2022年美国自印度、印度尼西亚和老挝进口的晶硅光伏电池片及组件合计约0.73GW，2023年增至2.57GW，2024年进一步升至6.01GW，较2023年增长约133.7%，较2022年增长约721.5%。同期进口金额由2022年的2.61亿美元升至2024年的15.44亿美元。 分国别看，2024年美国自印度进口约2.30GW，进口金额约7.93亿美元，进口量同比增长12.1%；自印度尼西亚进口约1.80GW，进口金额约4.15亿美元，进口量同比增长245.7%；自老挝进口约1.91GW，进口金额约3.36亿美元，而2023年老挝对美出口仍接近零。印度尼西亚和老挝的增量尤其突出，说明在原有东南亚四国面临调查后，美国进口来源已经开始向新的亚洲生产节点分散。 作为参照，美国商务部在上一轮四国案件中采用的统计显示，2023年美国自柬埔寨、马来西亚、泰国和越南进口光伏电池片及组件约36.38GW。相比之下，新三国2024年的6.01GW尚不足以完全替代原四国的供应规模，仅相当于该四国2023年进口量的约16.5%。这意味着印度、印度尼西亚和老挝更接近新增和补充通道，而不是对旧供应链的完整复制。 但增长方向比绝对规模更值得关注。2024年4月美国对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南发起新一轮双反调查后，新增投资、贸易流和订单开始向其他生产基地移动；2025年7月，美国又对印度、印度尼西亚和老挝发起调查。此次终裁表明，美国监管正在追随贸易流向移动，新增产地一旦快速放量，也可能很快进入新的调查范围。 从四国到七国，美国正在压缩“换产地”空间 美国光伏贸易壁垒已经由单一国别措施演变为多层监管体系。中国晶硅电池片及组件长期受到双反措施约束；柬埔寨、马来西亚、泰国和越南在2025年6月进入新的双反税令；印度、印度尼西亚和老挝则在2026年9月完成商务部终裁，并等待10月14日最终产业损害表决。 与此同时，美国将于2026年12月4日起实施针对多晶硅及其衍生品的Section 232措施，对太阳能电池片和组件分别设置0.22美元/W和0.38美元/W的最低进口价格，并对相关衍生品加征15%从价税。该措施与国别双反属于不同政策工具，但可以叠加影响美国光伏进口成本和准入结构。 这意味着，美国政策正在从“对特定国家追征税费”逐步转向“国别双反、原产地核查和全球价格下限”并行。今后海外工厂的合规价值不再只取决于厂址位于哪个国家，还取决于电池片原产地、实际生产工序、供应链可追溯性、企业对应税率以及是否满足美国新的价格和投资安排。 本轮调查范围尤其强化了电池片原产地的重要性：在第三国组装、但使用印度、印度尼西亚或老挝电池片的组件，仍可能落入调查范围；相反，在三国境内组装、但使用其他产地电池片的组件，原则上不属于本轮调查范围。这一规则使“转口”与“实质性制造”之间的差异更加关键，也使电池片环节成为海外产能布局的核心合规节点。 菲律宾仍在名单之外，但并非天然的关税安全区 在当前两轮七国案件之外，菲律宾是东南亚主要光伏贸易节点中尚未被同类国别双反直接覆盖的市场之一。SMM了解，目前菲律宾在区域供应链中更多承担贸易、仓储、转运和项目交付功能，其完整电池片与组件制造基础相对有限。 这并不意味着货物经菲律宾流转即可改变税务属性。若仅进行转运、换单或低程度加工，不能改变电池片原产地；使用受调查产地电池片在菲律宾组装的组件，也可能因电池片原产地规则进入双反范围。此外，如果菲律宾对美出口在短期内异常增长，其贸易流、生产工序和原产地证明预计将面临更严格审查，甚至存在成为下一轮调查对象的可能。 因此，菲律宾更适合作为区域物流和交付节点，而不是被简单视为替代印度、印度尼西亚、老挝或原东南亚四国的对美出口通道。企业若考虑在菲律宾增加制造环节，需要先验证电池片来源、实质性加工标准、供应链证据和美国市场适用税率，而不能仅依据最终装运国作出投资判断。 海外产能失去美国溢价后，将与中国组件正面竞争 过去部分亚洲海外产能的核心商业逻辑，是以较高生产成本换取进入美国市场的资格及价格溢价。随着七国产地相继被纳入双反监管，加上Section 232最低进口价格即将实施，这一逻辑正在发生变化。 美国以外，中国组件仍可直接触达欧洲、拉丁美洲、中东、非洲及大部分亚洲市场，并在供应链完整度、规模化成本、产品迭代和交付能力方面保持优势。SMM数据显示，9月10日常规TOPCon组件中国港口FOB价格主要位于0.104—0.110美元/W，美国Section 232规定的0.38美元/W组件最低进口价格约为当前中国港口常规TOPCon FOB中值的3.5倍。两者贸易条件并不完全相同，但价格差距足以说明美国市场与非美市场正在形成更加明显的双轨定价。 当海外工厂无法继续获得美国市场溢价，而需要把产品转向欧洲、拉丁美洲、中东或亚洲其他市场时，其竞争基准将从美国项目价格重新转向中国组件FOB价格。海外基地通常面临更高的原辅材料运输成本、较低的供应链配套密度、更高的单位制造费用及产能利用率波动，若缺少本地化政策保护、关税优势或更短交付周期，其盈利能力将明显承压。 印度、印度尼西亚和老挝的承压程度并不相同 印度拥有较大的本土光伏装机市场，ALMM禁令和本土化要求等政策可以为本地制造提供一定需求支撑。因此，印度产能并非只能依赖美国市场。但此前面向美国的非DCR产品不能无条件转入DCR项目，产品认证、原料来源和应用场景仍存在差异。若对美出口受阻，非DCR产线可能更多转向中东、欧洲及其他亚洲市场，并与中国组件直接竞争。 印度尼西亚则拥有TKDN本地化项目和PLN项目需求，中长期100GW光伏规划也为本地制造提供潜在承接空间。不过，政策项目释放速度、融资关闭、储能和电网配套仍将决定实际采购节奏。面向美国建设的出口型产线未必能够自动转化为符合TKDN要求的本地供应，短期仍可能面临订单缺口和开工率压力。 老挝本土光伏需求和产业链配套相对有限，对出口订单依赖度更高。2024年对美出口从接近零快速升至1.91GW，说明美国是其新增产能的重要目标市场。一旦税令落地，老挝产能向本地市场转移的空间最小，降负荷、延后扩产或在非美市场低价竞争的风险相对更高。 此前受到双反税令影响的柬埔寨、马来西亚、泰国和越南也面临类似重估。2025年相关税令落地后，原本以美国市场为主要目标的订单明显收缩。据SMM调研，目前四国部分电池片及组件基地开工率处于较低水平，企业更多采取以销定产、减班生产、阶段性检修或等待订单后再开工的方式控制库存和现金流。马来西亚部分企业适用税率相对较低，越南和泰国也具备一定产业链基础及区域需求，但柬埔寨等本地市场承接能力较弱的基地仍面临更高的产能利用率风险。 不过，原东南亚四国产能的销售方向已不再只围绕美国市场。在对美出口空间收窄后，部分产品开始转向南美、中东、南亚及非洲等价格敏感市场。东南亚基地在部分南亚市场，以及特定中东、非洲航线和交付场景中，能够依靠运输距离、交付周期、既有客户渠道或贸易安排形成一定相对优势；南美市场的物流优势则更多取决于具体港口、航线及运价，并非所有产地均普遍优于中国直供。 这些非美市场大多仍可直接采购中国组件，中国企业在供应链完整度、规模化成本、功率迭代和报价灵活性方面具备明显优势。因此，决定原四国产能能否获得订单的关键，已从“能否进入美国”转向“其到岸成本能否与中国组件竞争”。当中国港口FOB价格持续处于低位时，海外基地即使拥有一定物流优势，也较难覆盖较高的制造成本和较低开工率带来的单位费用。 展望2027年，若在中国《新国标》对于效率等要求的情况而导致中国组件的出口价格上涨，中国基地与海外基地所面对的市场可能进一步分层，而不再集中于同一低价产品区间竞争。依托完整供应链、研发能力和多样化技术路线，中国组件企业可更多面向对效率、功率、可靠性、可融资性及产品认证要求较高的市场和项目，例如欧洲高端分布式市场、中东大型地面电站，以及日本、韩国和澳大利亚等认证要求较高的应用场景，并通过高功率TOPCon、BC、HJT及差异化场景产品提高技术和品牌溢价。 相比之下，原东南亚四国部分产能在技术迭代、产品组合和供应链完整度方面较难与中国基地全面竞争。在中国组件出口价格逐步回升、双方价差收窄后，这些海外工厂可能更多转向南美、非洲、南亚及部分中东价格敏感市场，利用特定航线下的运输距离、交付周期、区域仓储、既有客户渠道和小批量响应能力争取订单。由此，海外产能的定位可能从服务美国高溢价市场，逐步转向服务非美区域市场中的标准化和价格敏感需求，或成为部分地区供应链多元化要求的选择之一。 不过，这种市场分工仍取决于后续中国组件FOB价格的实际涨幅、海运成本、海外基地开工率和当地供应链配套。若中国组件在成本和报价方面继续保持明显优势，而海外工厂在物流和交付优势仍不足以支撑全面复产，相关基地中短期内可能继续维持按单生产和低负荷运行。 美国市场短期有库存缓冲，中期采购成本仍可能上移 短期来看，美国市场仍有前期进口库存、既有合同及本土组件产能作为缓冲，商务部终裁不会立即造成市场断供。部分企业还可能通过调整电池片来源、延长现有产品组合或使用适用税率较低的供应商维持交付。 但如果10月14日最终产业损害表决为肯定，三国税令随后发布，高税率将显著压缩相关产地继续对美销售的空间。12月4日Section 232最低进口价格和15%附加税生效后，项目采购成本还将面临新的上行约束。美国本土电池片产能扩张需要建设和爬坡时间，进口来源减少与本地供应尚未完全形成之间可能出现阶段性错配，进而推高组件报价、延长采购周期，并增加部分项目重新测算收益率或延后开工的可能。 海外产能布局将从“关税套利”转向“市场与政策匹配” SMM认为，本轮终裁的核心影响并不只是印度、印度尼西亚和老挝失去多少美国订单，而是海外光伏产能的投资逻辑正在被重新定义。 未来新增海外基地需要同时回答五个问题：第一，目标市场是否具有足够的本地装机需求；第二，产能是否能获得DCR、TKDN或其他本地化政策订单；第三，电池片及关键原料来源是否满足原产地和可追溯要求；第四，在失去美国溢价后，制造成本能否与中国出口组件竞争；第五，若目标市场政策变化，产能能否快速切换产品、客户和区域。 对企业而言，单纯将中国生产线复制到新的低成本国家、再以对美出口为主要商业模式，面临的政策有效期正在缩短。能够长期保留价值的海外产能，更可能是具备本地终端需求、本地化政策准入、完整制造工序、清晰原产地证据，以及多市场销售能力的基地。 后续需重点关注10月14日最终产业损害表决、税令和现金保证金指令、12月4日Section 232执行细则、菲律宾及其他亚洲市场对美出口变化、美国本土电池片产能爬坡，以及印度和印度尼西亚本地项目对出口产能的实际承接能力。 注：本文列示的反倾销数据为终裁倾销幅度，反补贴数据为终裁补贴率，不等同于将两项数据直接相加后的实际进口税负。最终适用税率和现金保证金以企业组合、正式税令及海关执行指令为准。

近期，澳洲矿产资源公司Mineral Resources (MinRes) 在 2026 财年交出了三条业务线的同步纪录，其中最亮眼的成绩来自 Onslow 铁矿。Onslow Iron于2025年8月达成3,500万吨/年的名义产能，并在随后逐步进入稳定运行爬坡状态；FY26四季度单季发运960万湿吨，对应约3,840万吨/年的年化运行率。虽然MinRes的体量仍无法与澳洲头部大型矿山相提并论，但它是过去十年西澳唯一一条从矿山到装船完全自建、且已经跑通的新模式。 澳洲铁矿石市场过去很容易让人产生一种错觉，只要讨论海运铁矿供应就绕不开Rio Tinto、BHP、Fortescue （FMG）和Roy Hill等大型矿商。它们拥有矿山、铁路、港口和长期客户，构成了西澳铁矿出口最稳定的供应骨架。但2026年，MinRes以独特的角度讲这个叙事打开了一个新的角度。 MinRes 最值得注意的，并不是它在FY26完成了341百万吨的铁矿生产产量，而是它终于把Onslow Iron真正跑了出来。2026财年，旗下的Onslow Iron按100%项目口径发运3,410万湿吨，MinRes归属发运1,970万湿吨，两者均高于公司此前上调后的指引；项目FY26 FOB成本仅为52澳元/湿吨，也低于54–59澳元/湿吨的指导区间(。也标志着Onslow已经不再只是一个正在爬坡的新项目， Onslow开始成为一个稳定的海运铁矿供应节点。 一、从项目爬坡到稳定出货，Onslow跑出来了 Onslow的发展过程很快。2025年6月，项目月度发运已经达到2.7百万湿吨，对应3,240万吨/年的运行率；到了2025年8月，项目正式达到3,500万吨/年的名义产能。MinRes随后在2025年8月至10月连续三个月维持约3,500万吨/年的运行水平，并因此触发了与基础设施交易相关的2亿澳元或有付款。真正检验项目稳定性的，是随后几个季度。 2025年7月至9月，Onslow发运860万湿吨；10月至12月进一步升至870万湿吨。进入2026年1月至3月，热带气旋Mitchell和Narelle先后影响西澳北部，公路运输和转运作业分别中断三天和五天，季度发运回落至720万湿吨。值得注意的是，这两次天气事件并没有造成关键基础设施损坏，项目在中断后迅速恢复至设计水平。 4月至6月，Onslow单季发运达到960万湿吨，创下项目纪录，对应约3,800万吨/年的年化运行率，明显高于3,500万吨/年的设计产能。全年累计发运最终达到3,410万湿吨。 换句话说， Onslow已经从达到设计产能走到了 证明 设计产能可以被持续运行。 对于一个刚投产的新矿来说，达到3500万吨并不意味着供应链已经成熟。矿山采剥、破碎筛分、长距离运输、港口堆场、转运船以及远海装船，任何一个环节出现瓶颈，都可能让账面产能和实际发运之间出现巨大差距。Onslow目前最重要的成绩，就是证明了这条链条可以整体运转。 二、以前帮别人采，现在自己产 MinRes最初并不是一家大型铁矿公司。1992年，Chris Ellison创立了以基础设施和采矿服务为核心的业务，最初的模式是为矿山提供破碎、工程和矿业承包服务。2006年，公司正式登陆澳交所。当时的MinRes，还是一家规模不大的西澳矿业服务企业，核心能力是建设和运营矿山生产环节，而不是拥有大型资源资产。这套商业模式后来逐渐发生变化。 MinRes从“承包商”转型成传统矿商，把自己多年积累的工程、破碎、运输和矿山运营能力，逐步向资源端延伸。MinRes过去三十多年商业模式的一次集中兑现， 以前帮别人把矿挖出来，现在开始自己决定矿在哪里挖、怎么运、怎么装船，以及怎样把整个供应链做成一个项目。 这也是Onslow和传统澳洲铁矿项目最大的区别之一。 三、真正改变游戏规则的，不是矿，而是怎么把矿运出去？ Onslow所在的西皮尔巴拉地区铁矿资源非常丰富，但是问题一直是： 怎么把铁矿低成本地运到海边。这个问题长期以来都是西皮尔巴拉地区开拓新矿的问题。 Onslow矿区的核心资源属于哈默斯利成矿省西部的Channel Iron Deposit。矿山资源量此前已经提升至7.44亿吨，品位约56.3% Fe，储量约3.59亿吨，品位约57.5% Fe。项目规划寿命超过30年。 资源本身来看远远不算差，但这里缺少传统澳洲铁矿项目最重要的基础设施条件。于是MinRes没有选择完全复制四大矿山的路径 : 矿石在Ken's Bore进行破碎、筛分和堆存，然后通过约150公里的专用运输道路运往阿什伯顿港 (Ashburton)。在港口，再由专门建造的转运船把铁矿石运往距离海岸约40公里的锚地，装入远洋散货船。转运船采用浅吃水设计，因此不需要建设传统深水泊位，也减少了深挖航道所需要的疏浚和基础设施投入。 这套体系最大的价值，是把原本需要铁路和大型深水港才能开发的资源，转换成了一个以公路和海上转运为核心的供应链。 2024年5月，Onslow首次实现装船，仅在Ken's Bore开工约11个月后，就完成了首次海运发运。MinRes从最终投资决策到项目达到35Mtpa名义产能，也只用了大约三年。这件事对于整个西澳矿业市场的意义，可能比一座3,500万吨级矿山本身更值得关注。因为它证明了一件事， 西皮尔巴拉的搁浅资源，不只有跟随四大矿山的重资产基础设施模式才能进入海运市场。   四、Onslow带来的不只是新增吨位，还有一块不同的供应结构 从全球铁矿供应角度看，3,500万吨并不是一个足以改变总供给平衡的数字。但对澳矿来说，过去几十年，澳洲新增铁矿供应高度集中于少数超大型矿商。它们不仅掌握庞大的矿山资源，也掌握铁路、港口、船运以及大量长期销售渠道。Onslow提供的是另一种可能： 四大矿商之外，同样可以出现一个年化3,500万吨级、拥有独立矿山和完整物流链条、能够持续向海运市场提供产品的新供应节点。 这个规模还不足以挑战四大矿商的市场地位，但已经足以进入交易员和钢厂采购的供应名单。 在产品结构层面。Onslow矿石资源端品位约56% Fe至58% Fe区间，目前商业化产品则以粉矿为主。FY26上半年项目报告显示，实际发运产品平均Fe品位约58.2%。这意味着Onslow增加的不只是又一块澳大利亚铁矿供应，而是 一块可以稳定规模化供应的中低品位澳矿资源 。对于中国钢厂和贸易商来说，是多出了一个选择。 因为当澳洲主流矿山的高品资源长期被成熟供应体系占据之后，未来供应增长更多来自新项目，而新项目往往意味着不同的品位、粒度、杂质和定价体系。Onslow提供的，恰恰是其中比较稀缺的一种, 规模够大、供应稳定、来源澳洲、但产品品位低于传统主流高品资源。 Onslow 三季度的实现价在为 95 美元/干吨，相当于普氏 61% CFR 指数的 91%。在主流粉矿品位整体下移的背景下，一个稳定供应的 58% 级货源，对配矿结构的意义要大于它在总量表上的位置。流向方面，MinRes 将其份额矿的 50% 按长协售予宝武，宝武另有权再追加 25%，其余部分由 MinRes 与 AMCI 联合销售。 项目最难的阶段已经过去。如果未来Onslow能长期稳定在3,500万吨以上，那么超出设计产能的这数百万吨，将成为澳洲海运供应中持续存在的一块边际增量。 与此同时，MinRes的Pilbara Hub也在发生变化。Lamb Creek已于2026年3月实现首船矿石发运，正逐步取代Wonmunna，延长了这一生产枢纽的矿山寿命。FY26 Pilbara Hub全年发运990万湿吨，达到指引上限。 这让MinRes的角色开始发生转变。它已不再只是一个替他人运营矿山的承包商，也不仅仅是一家拥有数座矿山的中型矿商，而是正在成为一个能够自主建设资源、自主组织采矿、自主设计物流，并最终把产品稳定送入国际海运市场的供应商。这或许才是Onslow真正值得市场关注的地方。 四大矿山依然会长期主导澳洲铁矿出口，这一点不会因为Onslow的出现而改变。但在它们之外，澳洲正在形成越来越多能够独立贡献稳定吨位的新型供应力量。因为它所证明的，并不是西澳又多了一座3500万吨的矿山，而是一座被搁置多年的资源，未必需要等待传统矿业巨头来开发。只要有人能把矿山、运输、港口与转运环节重新组合起来，它同样可以变成一条真正能够赚钱、能够持续发运，并最终改变供应结构的海运铁矿供应链。  

SMM 9 月 11 日讯：截至目前，海外主要铜钼矿及原生钼矿运营商 2026 年半年报已基本披露完毕。 SMM 根据相关企业及官方机构披露的数据粗略测算， 2026 年上半年 SMM 跟踪的主要海外矿山样本钼产量合计约 6.59 万吨，较 2025 年同期约 6.80 万吨减少约 0.21 万吨，同比下降约 3.2% 。结合官方国家统计及矿山级跟踪数据来看， 2026 年上半年海外钼供应并非一致收缩，而是呈现较明显的结构分化：智利、秘鲁钼产量同比回落，美国同比增长，墨西哥主要矿山样本产量亦有所下降。矿山层面的增减量同样高度集中于少数大型矿山，部分矿山增产并未完全抵消主要减量矿山带来的供应损失。整体来看， 2026 年海外钼市场相关头部企业的上半年在钼产量供应增量有限的情况下，实现盈利增强。 图 1  2026年上半年海外主流钼矿同比增减格局（重点展示绝对增减量较大的矿山） 一、上半年供应：官方总量分化，增减量集中于头部矿山 智利：智利铜业委员会（ COCHILCO） 官方 全国总量同比下降，头部矿山减量仍是主线 根据智利铜业委员会（COCHILCO）统计，2026年上半年智利全国钼矿产量约1.88万吨，同比下降约7.8%。矿山层面，丘基卡马塔矿（Chuquicamata）与拉多米罗·托米奇矿（Radomiro Tomic）合计、埃尔特尼恩特矿（El Teniente）以及洛斯佩兰布雷斯矿（Los Pelambres）是主要减量来源；安迪纳矿（Andina）和克夫拉达布兰卡矿（Quebrada Blanca）则贡献了较明显增量。智利国家铜业公司（Codelco）最新半年报亦显示，公司上半年自有铜产量同比下降11%，主要受埃尔特尼恩特运营限制、丘基卡马塔检修及部分矿山品位走弱影响。 进入下半年，智利供应的核心变量转向天气与生产恢复节奏。洛斯佩兰布雷斯矿（Los Pelambres）7月受异常强降雨及间歇性停电影响一度有序停运，随后恢复运行；安托法加斯塔矿业（Antofagasta plc）在半年报中将集团2026年铜产量指导调整至62.5万—65.5万吨 ； 卡塞罗内斯矿（Caserones）则在7—8月连续遭遇冬季风暴，伦丁矿业（Lundin Mining Corporation）随后将该矿全年铜产量指导由13万—14万吨下调至12万—13万吨 ，而钼作为铜伴生矿也预计将同步受到影响 。基于这些最新变化，SMM对洛斯佩兰布雷斯下半年约0.50万吨、卡塞罗内斯约0.08万吨的钼产量预测分别采取“温和修复”和“偏谨慎”假设。 秘鲁：秘鲁能源矿业部（ MINEM）官方总量小幅下降，安塔米纳仍是最大变量 根据秘鲁能源矿业部（MINEM）2026年6月金属矿产量预发布统计，2026年上半年秘鲁全国钼产量约1.88万吨，同比下降约4.5%。其中安塔米纳矿（Antamina）约0.81千吨，较2025年上半年高位明显回落，是上半年最突出的单矿减量之一；与此同时，克拉维科矿（Quellaveco）和拉斯邦巴斯矿（Las Bambas）较去年同期改善，对区域供应形成一定对冲。 安塔米纳矿（Antamina）尤其值得关注。必和必拓（BHP）披露的运营资料显示，安塔米纳铜产量表现较强，但钼产量仍处低位，说明“铜强”与“钼强”并不必然同步。考虑其2025年下半年钼产量已降至较低水平，SMM对2026年下半年采取谨慎修复假设，预测约1.3千吨，仍明显低于2025年上半年水平。拉斯邦巴斯矿（Las Bambas）8月18日发生安全事故后短暂停产，并于8月21日起恢复矿山及选厂运行；鉴于停产时间较短，SMM暂未对全年预测作大幅下修，但仍保留一定运行风险折价。 墨西哥：主要矿山样本继续受品位约束 SMM跟踪的南方铜业（Southern Copper Corporation）旗下拉卡里达矿（La Caridad）和布埃纳维斯塔矿（Buenavista）两座墨西哥主要钼矿，2026年上半年合计钼产量约0.78万吨，同比下降约7%。南方铜业披露，上半年钼产量同比下降6.7%，托克帕拉矿（Toquepala）、夸霍内矿（Cuajone）、布埃纳维斯塔矿和拉卡里达矿均受到较低矿石品位影响。鉴于目前尚未看到品位端出现明确反转信号，SMM对两座墨西哥主要矿山下半年合计约0.67万吨的预测维持偏谨慎判断。 美国：美国地质调查局（ USGS）官方全国口径同比增长，但矿山内部继续分化 美国部分采用美国地质调查局（USGS）全国钼矿产量作为总量锚点。USGS数据显示，2026年上半年美国钼矿产量约2.11万吨，较2025年上半年约2.01万吨小幅增长。矿山级跟踪数据显示，宾厄姆峡谷矿（Bingham Canyon）和巴格达矿（Bagdad）贡献较明显增量，而谢里塔矿（Sierrita）减量突出。SMM对美国2026年下半年维持约2.10万吨的稳定预测，对应全年约4.21万吨；该预测为SMM测算，并非USGS官方全年预测。 图2  2026年上半年实际与2026年下半年预测主要海外地区钼供应对比（下半年均为SMM测算） 二、盈利：利润普遍走强，但与钼产量并未同步 由于全球大量钼来自铜矿副产，多数矿企并不会单独披露钼业务利润，因此企业整体财务表现仅作为矿山经营状况的辅助观察指标。 2026 年上半年，智利国家铜业公司（ Codelco ）、安托法加斯塔矿业（ Antofagasta plc ）、五矿资源（ MMG Limited ）、伦丁矿业（ Lundin Mining Corporation ）、波兰铜业集团（ KGHM Polska Miedź ）及泰克资源（ Teck Resources Limited ）等主要矿企盈利表现整体较好，多数企业 EBITDA 或调整后 EBITDA 同比改善。 不过，矿企盈利改善并未同步转化为钼产量增长。较好的金属价格环境能够改善矿企整体收入及现金流，但对于铜钼伴生矿而言，短期钼产量仍更多取决于矿石品位、采矿序列、钼回收率以及选厂运行情况。因此，企业利润走强并不能直接视为钼供应增加的信号。 图 3  主要矿企2026年上半年EBITDA/调整后EBITDA同比改善方向（仅比较同比，不作绝对值排名） 三、2026年下半年展望：有修复，但增量更集中 在当前基准情景下， SMM 根据样本矿山 2026 年上半年实际产量、企业年度指引及近期运营情况测算， 2026 年下半年海外钼供应较上半年有望温和修复，但并非全面增产。按当前测算， 2026 年下半年相关样本矿山钼产量预计约 6.62 万吨，较上半年约 6.59 万吨环比增加约 0.5% ，整体表现为基本持平、略有修复。 从国家层面看，美国下半年预计大体持平，智利和秘鲁存在一定环比改善空间，墨西哥主要矿山样本则偏弱。按当前 SMM 测算， 2026 年全年美国钼产量约 4.21 万吨、智利约 3.71 万吨、秘鲁约 3.84 万吨，墨西哥两座主要矿山样本合计约 1.45 万吨。 从矿山层面看，下半年增量预计更多来自部分大型矿山的阶段性恢复，其中丘基卡马塔（ Chuquicamata ）及拉多米罗 · 托米奇（ Radomiro Tomic ）、洛斯佩兰布雷斯（ Los Pelambres ）、安塔米纳（ Antamina ）及拉斯邦巴斯（ Las Bambas ）等矿山预计贡献一定增量；与此同时，卡塞罗内斯（ Caserones ）等矿山仍受到回收率、天气或矿石条件等因素影响。因此，下半年海外钼供应即使出现环比改善，也更可能体现为少数大型矿山贡献的结构性修复，而非全面增产。 注：上述 2026 年下半年及全年数据均为 SMM 预测 / 测算，不代表政府统计机构或矿企官方指引。 四、 SMM观点：高钼价并不意味着高供给弹性 SMM 认为，高钼价虽然能够改善矿企副产品收入及项目经济性，但对于大型铜钼伴生矿而言，短期钼产量仍主要取决于采矿序列、钼品位、回收率及选厂运行情况，而非单纯由钼价驱动。 根据目前样本企业及矿山的产量变化预期， SMM 测算 2026 年下半年相关样本矿山钼产量约 6.62 万吨，较上半年环比小幅增加约 0.5% ，整体呈现 “ 总量温和修复、增量高度集中 ” 的特征。若关键矿山恢复进度低于预期，或天气、回收率及矿石品位扰动再度出现，实际供应仍可能低于当前基准情景。 【备注：以上数据 SMM根据公开信息及SMM数据测算， 所提供的信息仅供参考。本文并不构成投资研究决策的直接建议，客户应当谨慎决策，勿以此代替自主独立判断，客户所作出的任何决策与上海有色网无关】