尽管英国消费者在1月的支出出人意料地增加，但整体而言，受通胀影响的消费者需求依然疲软，他们更多地依赖折扣零售商。此外，市场普遍预计英国经济将于今年陷入衰退。民调机构GfK上月公布的消费者信心指数显示，英国家庭的悲观情绪已接近至少1974年以来的最低点。 周五公布的数据显示，英国1月季调后零售销售环比增长0.5%，这是自2021年8月以来的第二次环比增长，而经济学家的预期是环比下降0.3%，前值为环比下降1%。此外，英国1月季调后核心零售销售环比增长0.4%，也高于经济学家预期的环比增长0%。 然而，值得注意的是，英国1月季调后零售销售同比下降了5.3%，为连续第十次同比下降，这是自2008-2009年金融危机以来持续时间最长的一次。英国国家统计局统计主任Darren Morgan在一份声明中表示：“在经历了去年12月的大幅下滑后，1月的零售销售略有回升，但总体仍呈下降趋势。” Darren Morgan补充称，1月燃油销售的上升反映了其价格的下降，而商家们提供的折扣帮助提振了在线零售商、珠宝商、化妆品店、地毯和家具店的销售。不过，服装店销售在连续四个月上涨后大幅回落，食品店销售也再次下滑，这凸显出消费者寻求更便宜的产品以缓解生活成本紧张的状况。数据显示，在截至1月22日的四周内，食品杂货通胀达到了创纪录的16.7%。零售商则正在努力争取对价格敏感的消费者。近期的行业数据显示，由于消费者寻求应对食品杂货通胀，德国折扣超市Aldi和Lidl的表现尤其强劲。 英国央行本月曾表示，通胀飙升的情况似乎正在好转。本周三公布的数据显示，英国1月CPI同比上涨10.1%，低于市场预期的10.3%，但仍远高于英国央行2%的目标。英国通胀率也远高于工资增长，并侵蚀消费者的消费能力。 大多数投资者预计英国央行将进一步加息，3月将加息25个基点，5月也可能进行相同幅度的加息。若英国央行分别在3月和5月加息25个基点，届时英国的基准利率将达到4.5%，为2008年以来的最高水平。

北京时间周四晚21点30分，随着美国劳工部发布的1月PPI显著超越分析师预期，继周二的CPI和昨日的零售数据后，本周美股市场已经连着三天在盘前遭遇“数据空袭”。 具体来说，根据劳工部的新闻稿， 美国1月PPI同比增长6%，显著高于分析师期望的5.4%；环比增长0.7%，也高于分析师预期的0.4%。去年12月的PPI也从6.2%上调至6.5%，不过这并不影响PPI数据从去年7月开始连续第7个月放缓。 （美国PPI年率，来源：tradingeconomics） 根据PPI报告，今年1月美国制造者最终需求商品的价格环比上涨1.2%，其中有三分之一的上涨来自于6.2%的汽油价格走高；最终需求服务的价格也环比上升0.4%，其中门诊服务价格环比上升1.4%。 对于许多投资者来说，反应生产者物价的PPI就是CPI的领先指标。经历本周的数据三连打击后，美股市场对于通胀下降之路将更漫长应当形成了初步的共识。 High Frequency Economics美国首席经济学家Rubeela Farooqi解读称， 虽然美国PPI正在从高点回落，但上个月的数据显然走在错误的道路上，这一系列数据将令美联储保持在进一步提高利率的轨道上。 本周接连出炉的CPI、零售和PPI数据均显著高于预期，也给美联储的“鹰派”提供了绝佳的弹药。就在发稿前，克利夫兰联储主席梅斯特就公开表态称， 美联储需要将利率提高至5%以上，并维持在那个水平，至于要比5%高多少得看数据。 梅斯特也提及，1月的CPI数据展现了降低通胀还有更多工作需要做。不过她依然认为通胀处于下行状态，并将在2025年达到2%的政策目标。在梅斯特之后，圣路易斯联储主席布拉德也将在晚些时候登场。 除了通胀数据以外，反应就业市场的上周初请失业金申请人数19.4万人继本符合预期，过去一年里这个数据大都在20-25万之间波动。 （美国初请失业金人数，来源：tradingeconomics） 同时，2月费城联储地区制造业指数录得-24.3，远低于-7.4的预期，不仅是连续第六个月出现负值，也是自2020年5月以来的新低。该地区有31%的企业报告经济活动减少，仅有7%的企业报告增长。 （来源：费城联储） 周四的数据也引发美国三大期指集体走弱，标普500指数期货、纳斯达克100指数期货盘前跌幅均超过1%。

好时光似乎总是短暂的。全球几大主要债券市场年初伊始的兴奋情绪，眼下早已荡然无存，取而代之的则似乎是一轮更为猛烈的跌势…… 从美债到德债再到英债，欧美主要经济体的国债市场近期再度陷入了风雨飘摇之中，因越来越多的迹象显示，各国通胀不太可能像预期的那样迅速缓解，这表明主要央行将需要在更长时间内保持更高的利率。 对利率变化最为敏感的各国两年期政府借贷成本自去年10月以来大幅下降后，目前正在重新飙升，市场不再押注物价压力的缓解会很快让数十年来最激进的一轮全球加息周期暂停。 本月迄今，美国两年期国债收益率已经累计飙升了将近50个基点 ，最新交投于4.64%附近，接近去年11月以来的最高水平。 同期限欧债收益率的涨幅甚至更为夸张，2年期德债收益率目前已经接近了2008年以来的最高水平。 两年期英国国债收益率也接近去年10月底以来的最高水平，当时在特拉斯新政引发预算危机后，英国国债市场曾遭遇猛烈抛售。 美国和欧洲较长期借贷成本也大幅上升，几乎完全扭转了今年早些时候的跌势。 基准10年期美债收益率隔夜一举升破了3.80%关口，创下了1月3日以来的新高。10年期德债收益率尾盘同样升至了六周高位2.469%。 欧美加息预期持续飙升 周三，一份异常火热的美国零售销售数据，进一步助长了市场对美联储将继续加息的押注。 数据显示，美国1月份零售额跃升3%，消费者广泛提高了在汽车、家具、服装和外出用餐方面的支出。经季节性因素调整后，1月份的零售额增长是2021年3月以来的最大月度增幅。 在此之前，周二公布的数据已显示美国消费者价格在年初继续快速上涨，其中包括服装和家居用品等许多商品类别，这促使一些美联储官员表示，利率可能需要升至比预期更高的水平来消除持续的通胀压力。 互换交易员最新预计，美联储到7月底将把基准利率上调至5.3%左右，并在2023年全年维持5%以上。 而在2月初时，市场对美联储利率峰值的预测还一度曾在4.9%以下，对年底的利率预测甚至不到4.5%。 加息预期飙升的情况也在欧洲同样上演。目前市场对欧元区终端利率的押注已经飙升至了3.6%以上 ，高于去年12月欧洲央行的鹰派立场动摇市场时的水平。 欧洲央行行长拉加德周三再度重申下个月再次加息50个基点的想法。拉加德表示，“考虑到潜在的通胀压力，我们打算在3月召开的下次会议上再加息50个基点。” 对此，英国资产管理公司景顺多资产主管Georgina Taylor一针见血地指出，“以前央行官员身骑白马赶来救援市场的盛况可能不会发生，因为他们被(通胀)捆绑的时间可能比市场预期的要长。” Taylor补充称，人们曾认为央行能迅速遏制通胀，但最新数据正突显出这将是多么具有挑战性的任务，料将迫使利率在更长时间内保持在较高水平。 市场狂欢恐戛然而止？ 一些基金经理近期已警告称，最近的数据表明，对市场的清算可能是长期的。 基于市场的通胀预期指标显示，支撑新年伊始市场兴奋情绪的是人们押注未来一年通胀将迅速降至3%以下，但如今能否实现这一目标，已然面临了越来越多的不确定性。 资产管理公司First Eagle的投资组合经理Idanna Appio表示，她预计美国商品价格通胀将继续下降，但服务业通胀将继续上升。对于央行来说，要想轻松应对通胀，而又不引发令人不快的失业率上升，这是“完全错误的组合”。 这可能令最早可以追溯到去年10月开始的跨资产强劲反弹浪潮，就此戛然而止。MSCI全球股票指数在1月份上涨了7%，但在2月份却仅上涨了0.5%， 因为分析师们口中所谓的”金发女孩”前景的确定性已经消退。 所谓”金发女孩”前景，是指某个经济体内高增长和低通胀同时并存，而且利率可以保持在较低水平的经济状态。 盛宝银行股票策略主管Peter Garnry表示，发达经济体避免经济衰退的可能性正变得更大，这将使通胀率较长时间内会保持在较高水平。他指出，这将使股票估值受到债券收益率上升和企业毛利的双重压力。 市场的下一个战场可能是在利率逐渐达到峰值后，各国央行将会如何做。Newton投资管理公司基金经理Jonathan Day表示，更重要的问题是，高利率将在这种水平上保持多久。 “通胀回落进程放缓……意味着我们将在更遥远的未来才能达到2%的目标，这意味着(美联储)将在更长时间内维持在较高水平，”Harvest Volatility Management交易和研究主管Mike Zigmont表示，“如果通胀需要更长的时间才能降至美联储希望的水平，美联储就没有降息的迫切性。”

北京时间周三晚21点30分，美国商务部普查局发布1月零售销售数据。与令人大跌眼镜的1月非农一样， 美国1月零售数据环比暴拉3%，远超市场预期的1.8%，并创下2021年3月以来新高 。 （美国零售销售数据月率，来源：tradingeconomics） 受到超强经济数据刺激通胀和加息预期影响，零售数据公布后美国三大期指再度陷入了与昨日一样的震荡波动，截至发稿，三大期指的跌幅大致维持在0.4%左右。对利率政策较为敏感的两年期美债收益率一度上蹿至4.7%，也是去年11月以来的新高。 从具体的分项来看， 餐饮酒吧（+7.2%）、机动车&零部件销售商（+5.9%）、家具和家装商店（+4.4%）、电器商店（+3.5%）的销售环比增速高于均值 。在普通商店销售额3.2%的增速下，百货商店的销售环比增速达到17.5%，主要原因还是该部门过去两个月的销售不振。需要说明的是，零售数据不会按照通胀调整，其中也包含涨价因素。 （来源：零售数据报告） 好消息是，虽然汽油价格在今年一月上升了2.4%，但加油站的销售数据仅仅与上一个月持平，并没有给零售数据额外增添惊吓。 强劲的零售数据也从侧面印证1月非农报告“所言非虚”。1月非农就业猛增51.7万人，失业率跌至1969年后低点的背景，也为消费数据提供了强劲的支撑。经济学家、Naroff经济研究所的主席Joel Naroff表示，消费者正处于相当不错的状态，当人们对于自己的就业状态感到舒适的时候，这种情绪就能转化为消费。 当然，在消费者摩拳擦掌清空购物车的同时，也对美联储的“降通胀”大业构成威胁。虽然市场普遍认为美国本轮加息已经接近终点，但通胀回落的速度放慢或逆向上升都将挑战鲍威尔的耐心。

随着昨夜超出预期的美国1月CPI数据，再度导致市场对美联储年内加息的预期升温，围绕通胀和利率前景走向的种种探讨，也在周二弥漫了整个金融圈。而在其中，一项在昨日CPI数据发布前，较为准确地预测到了CPI同比变动的预测模型——克利夫兰联储的通胀Nowcasting指标，也成为了不少投资者热议的焦点…… 来自克利夫兰联储的Inflation Nowcasting(通胀临近预测)指标，近年来被业内普遍认为是最实时、最准确的通货膨胀数据预测模型。而在周二备受全球投资者瞩目的美国1月CPI“战役”中，它再度“大放异彩”： 在1月CPI数据发布前夕的最后更新中，克利夫兰联储的Inflation Nowcasting指标预计，1月CPI同比涨幅将为 6.48% ，而最终的实际公布值 6.41% ，预测误差范围要明显低于权威媒体调查的经济学家预期中值，后者的预测为6.2%。 更为神奇的是在核心CPI的同比预测方面，克利夫兰联储的Inflation Nowcasting预计1月核心CPI同比涨幅为 5.586% ，而实际结果为 5.582% ，误差甚至得一路细算到小数点后三位。相比之下，经济学家的中值预测则为5.7%。 这令许多投资者在昨夜CPI数据发布后不禁感慨，要是能早点看到克利夫兰联储的上述预测数据，不就能提前把握住昨夜CPI数据发布日的投资机会了吗？相比于媒体经济学家的调查，似乎还是这个美国地区联储的“亲儿子”预测更靠谱…… 事实上，我们昨日在对CPI的 前瞻报道  中，也曾介绍过克利夫兰联储Inflation Nowcasting的上述预测，并据此认为昨夜的CPI同比数据可能较市场预期存在明显的上行风险。 虽然当时其在环比数据上的数据预测(0.65%)并不算很准——要比最终的实际数据0.5%更为偏高，但依然整体符合了隔夜美国CPI数据高于预期的大基调。 那么，克利夫兰联储的Inflation Nowcasting模型真的有那么神奇吗？我们又能如何得到他的最新数据预测呢？ 克利夫兰联储Inflation Nowcasting简介 根据克利夫兰联储官网的介绍，其Inflation Nowcasting指标在每个工作日的美东时间上午10:00左右都会更新一次。数据发布在克利夫兰联储 官网 上，主要涵盖了对美国CPI和PCE总体和核心指标的预测。 Nowcasting(临近预测)是“现在”和“预测”两个英文单词的缩写。经济指标的发布通常会有相当长的延迟，但在正式发布之前，人们通常会有强烈的兴趣想要了解指标具体会表现如何，而 临近预测 显然能满足这一需求。经济学中的临近预测是指对经济指标的现在、最近的过去和不久的将来的状况进行预测，本质上是试图用准确的预测来填补缺失的数据点。 根据克利夫兰联储网站的描述，其Nowcasting模型基于相对较少的变量，并使用实时数据进行了测试。随着一个月或一个季度内信息的积累，该模型的预测准确率往往会随着时间积累而不断提高，尤其是在临近最终数据发布之时。 简单而言，这个模型有四个部分。 第一部分是对核心通胀的临近预测。为了做到这一点，克利夫兰联储发现完全基于最近的预估能得到更精确的预测。第二部分是对食品价格通胀的临近预测，方式与第一部分类似。第三部分是对汽油价格通胀进行的预测。克利夫兰联储使用当前汽油价格和当前石油价格的组合，假设今天的石油价格可以提供未来汽油价格可能走向的信息，并最后对数据进行季节性调整。 最终，第四部分则结合了上述核心通胀、食品价格通胀和汽油价格通胀的临近预测，以得出最终的每日CPI或PCE物价指数的通胀预测指标。 克利夫兰联储在官网上“不无夸耀”地表示，该模型对CPI通胀的临近预测往往比蓝筹共识(Blue Chip consensus)调查的普遍即时预测更准确。 蓝筹共识是指汇集了美国主要商业经济学家的私人预测。 此外，克利夫兰联储表示，其通胀临近预测模型对CPI和PCE通胀的预测，也往往比费城联储的专业预测者调查(SPF)的预测中值更准确。更难得的是该模型每天就会更新，而SPF调查每季度只发布一次。 克利夫兰联储还将模型的通胀预测准确性与美联储的绿皮书中的预测进行了比较。 绿皮书是指联邦储备委员会工作人员为联邦公开市场委员会会议制作的经济状况深度分析。虽然绿皮书的预测往往具有高度准确性，但它们向公众公开时会有五年的滞后期。克利夫兰联储表示，其Inflation Nowcasting模型预测在历史上倾向于与绿皮书中的预测高度吻合，而相比后者，前者是实时的，不会出现任何延期发布…… 克利夫兰联储的模型真有那么神？ 当然，尽管回溯历史，克利夫兰联储的上述通胀预测模型，在同类的市场预测指标中，确实可以称得上首屈一指。但我们也需要实事求是指出的是，在本轮美国通胀狂飙的周期里，其模型的变化幅度，有时会经常赶不上实际CPI数据的变动。 以再之前两个月——去年11月和12月的美国CPI指标为例，这两个月美国CPI同比涨幅均出现了超预期回落，但是克利夫兰联储的Inflation Nowcasting也和市场主流预期一样，低估了通胀回落的步伐。如下图所示： (克利夫兰联储模型对12月CPI和PCE的预测，圆点为实际公布值） (克利夫兰联储模型对11月CPI和PCE的预测，圆点为实际公布值) 而在更早之前美国通胀的上升期，克利夫兰联储的通胀预测模型也不乏连续多月低估美国CPI升幅的误差案例。 因此，此次克利夫兰联储的模型能成功预测到CPI数据回落幅度不及预期，背后可能也颇有些“歪打正着”的意味。 不过 值得一提的是，相比于CPI，克利夫兰联储模型对于美联储最青睐的通胀指标PCE数据的预测，确实要准确得多。 自从去年9月美国物价见顶以来，克利夫兰联储模型对PCE数据的预测，与实际公布值的误差往往在0.02个百分点以内，几乎可以忽略不计(媒体报道的实际公布值只保留小数点后一位)。 目前，克利夫兰联储的Inflation Nowcasting模型对美国2月CPI数据的最新同比涨幅预估为6.24%，环比涨幅为0.57%。当然，有鉴于2月才刚刚过去一半，距离实际数据出炉日也还有1个月的时间，这一预测目前还仅仅只供参考。

尽管美国1月份CPI从历史高点进一步回落，但放缓的步伐却出现了明显趋于平缓的迹象。而这一切，也迅速改变了市场交易员对利率的定价预期。 在过去将近大半年的时间里，金融市场“与美联储作对”行动的主战场，其实就在于对年内降息预期的定价 ——美联储反复强调年内不会降息，但许多华尔街交易员却始终对此嗤之以鼻，在市场“逆反心理”最为强烈的时候，人们甚至曾一度预期美联储今年下半年会降息两次，降息押注一度达到了近50个基点。 然而昨夜，伴随着最新CPI数据的出炉，这一切似乎均已烟消云散了…… 一组强烈对比显示，哪怕是在本周初，市场还曾一度100%定价今年至少会降息一次——当时的利率押注显示，美联储在年底的利率水平至少将会从年中峰值回落25个基点。但在周二CPI数据发布后，这一押注已经迅速收窄至了约13个基点，远远撑不起一次降息的最低幅度。 下图中的绿线可以揭示出在短短一天内这一预期的重大转变： 不少华尔街人士指出，从月初增倍式爆表的非农数据，但昨夜高于预期的美国CPI——本月以来这两大美国经济领域最为重要的宏观经济指标，不仅预示着美联储加息还远没有结束，也令市场终于相信了美联储“今年不会降息”的反复承诺。 1月CPI彻底改变利率市场定价？ 美国劳工统计局周二公布的数据显示， 1月份消费者价格指数(CPI)较上年同期攀升了6.4%，虽然增幅小于12月份的6.5%，但明显高于了市场预期的6.2%。目前，美国通胀的攀升速度仍然远高于疫情前三年的平均水平2.1%。 与一个月前相比，1月CPI的环比指标也大幅走强。1月份CPI较12月份上涨0.5%，而前一个月的涨幅被修正为0.1%，部分原因是能源和住房价格的反弹。 剔除波动较大的能源和食品价格，核心CPI比上年同期上涨5.6%，同样超过市场预期但低于前值。许多经济学家认为，核心指标能更好的预测未来通胀。1月份的核心CPI环比上涨0.4%，与12月份的涨幅相同。 这些数据叠加1月就业报告远超预期和消费者保持韧性的迹象，凸显了美国经济和物价压力的持久性，尽管美联储过去一年已经进行了大力紧缩。这份最新的CPI报告也对美联储官员们近期的鹰派立场构成了数据支撑 ，他们过去几周已反复表示，联储需要进一步加息并在一段时间内保持高利率，而且利率峰值可能会高于先前预期。 在债券市场上，周二美国6个月国库券收益率自2007年以来首次升破了5%，该期限合约的涵盖日期显然能包含美联储年中达到利率峰值的时刻。 中长期美债收益率周二也普遍大幅走高，2年期美债收益率涨9.6个基点报4.626%，5年期美债收益率涨8.8个基点报4.007%，10年期美债收益率涨4.5个基点报3.752%，30年期美债收益率涨0.2个基点报3.778%。其中，5年期美债收益率自今年以来首度回到了4%关口上方。 Nuveen首席投资官Saira Malik对媒体表示，1月的CPI数据推高了美联储再加息三次的可能性，如果仔细研究下数据，不难发现住房等通胀分项指标是非常具有粘性的。 从利率定价看，隔夜利率互换市场除了降息预期几乎被彻底扑灭外，对终端利率的押注也达到了更高的峰值，目前市场押注美联储年内的利率峰值将达到5.28%。未来三次美联储议息会议的加息概率分别达到了：3月会议100%、5月会议85%、6月会议65%。 CPI数据研判颇为纠结 相比于债市和利率市场的简单明了，周二股市对于美国CPI数据的研判似乎倒是颇为纠结。 美股隔夜整个交易时段并未出现许多人担忧中的暴跌，本应对利率预期最为敏感的纳指甚至在尾声收涨。截止收盘，道指下跌0.5%，标普500指数基本持平，以科技股为主的纳斯达克综合指数逆势上涨了0.6%。 对此，有分析人士指出， 股市的情况其实要更为复杂一些，看涨者和看空者正在争论什么更重要：是加息，还是上个月经济增长足够快，创造了50多万个新就业机会。 周二的市场交易反映了这场辩论双方的博弈，标普500指数先是飙升，随后暴跌，接着又再次反弹，交易员将仍然高企的消费者价格指数与近期的经济和企业盈利数据进行了权衡，这些数据几乎没有显示出经济严重放缓的迹象。 巴克莱策略师团队就此解读称，经济增长仍在持续，同时央行可能会在更长时间内推行限制性政策，这种情况似乎正反映出经济“不着陆”的现实。该银行上调了对美国经济增长和通胀预测。 巴克莱策略师Emmanuel Cau表示，“市场预期似乎已经从硬着陆转向了软着陆，现在又转向了不着陆——即有弹性的增长和更高的通胀，这在一定程度上支持了股市。今天的CPI数据维持了这方面的现状。” 富国银行(Wells Fargo)股票策略主管Christopher Harvey则指出，“我们看到通胀在走低的过程中依然顽固，经济比预期更有弹性，美联储利率接近5%。对股市来说，这既不是一个好环境，但也不是一个特别糟糕的环境。” 今晚还有同样关键的“恐怖数据”？ 当然，在周二CPI数据发布后，本周市场宏观基本面上所面临的数据考验尚不会就此结束。一些业内人士已经把焦点又转向了定于今晚出炉的美国1月零售销售数据上。作为衡量美国经济最大引擎——消费的主要观察指标，零售销售常被业内形象地称为美国“恐怖数据”。 目前市场普遍预计，与火热的就业和通胀数据一样，今晚的美国零售数据也很可能再度呈现明显攀升的势头。媒体调查的预测中值显示，美国1月零售销售月率料将上升1.8%，远超去年12月的下降1.1%。 一些业内人士在数据发布前已提醒称，如果美银最新的信用卡消费数据是准确的，那么1月份零售销售可能令人大吃一惊。美银经济学家Aditya Bhave就表示，1月份以BAC信用卡和借记卡总和衡量的每户信用卡总支出（HH）同比飙升了5.1%，这是自2022年夏天以来的最大年度增幅。 信用卡数据显示，大多数类别的消费同比和环比都出现了强劲增长： 不难想见的是，在连续超预期的就业和通胀后，如果美国政府又紧接着发布一份亮瞎眼的“恐怖数据”，很可能导致市场加息押注进一步激增。而最终，美股又是否会重现像去年多数时间那样，将好数据视为坏消息的局面，显然同样不得不防。

华尔街对周二公布的消费者价格指数（CPI）的反应显示，投资者意识到通胀率可能会在更长时间内高于美联储设定的目标。截至周二美股收盘，三大指数仅纳指小幅上涨。 周二盘前，美国劳工统计局发布最新数据称，美国1月CPI同比上涨6.4%，为连续第7个月下降；核心CPI同比上涨5.6%，低于前值5.7%，但这两项数据均高于市场预期。 通胀降温速度趋缓确实引发了投资者和美联储官员的担忧，多名政策制定者周二放出“鹰声”称，需要继续逐步加息以实现央行的通胀目标，并暗示峰值利率应高于5%。 不过，两名重量级经济学家当天提出了“另类的观点”称，2%的通胀目标本身就是问题的一部分。 安联首席经济顾问埃尔·埃利安（Mohamed El-Erian）表示，美联储已经在如此漫长的时期内错过（既定的2%）通胀目标。现在想要调整通胀目标，将是一件难事。就算现在决定调整通胀目标，美联储信誉损失将超过以往。 他认为，美联储将坚持2%通胀目标，但很难实现。 “当你长期未能实现目标时，就会很难改变目标。一旦你这样做，你的信誉就会受到更大的打击。如果人们今天坐下来讨论，他们不会提出2%（的通胀目标），他们会说3%到4%。”他补充说。 哈佛大学教授、前美联储经济学家Kenneth Rogoff周二也表示，“回过头去看，美联储早就应该将通胀目标制定在3%，而不是现在的2%。” “如果你改变了它（通胀目标），这意味着你可能会再次改变它。”他补充说，“我预计美联储将会允许更长时间的通胀高企，但他们会说它会回到2%，只是需要更长的时间。这将是他们的说辞。”

美国1月通胀虽然在走势上连续4个月放缓，但从斜率来看，这种放缓的幅度是明显减弱的；叠加1月意外强劲的就业数据，我们认为这背后反映出核心通胀，尤其是除住房外的核心服务通胀的粘性依然超出美联储的预期。因此，1月通胀数据将巩固当前美联储对于加息“ 慢一点，高一点，久一点” 的共识。3月加息25bp不是终点，我们预计美联储仍将在上半年小幅渐进加息，而金融市场尚未对一个更为鹰派的美联储进行充分定价。 美国通胀前景符合联储判断：通胀的变化及目标之间再平衡。根据此前的报告提出的评估美国通胀指标，虽剔除异常波动后的通胀持续回落，我们认为当前最核心的佐证通胀前景的指标亚特兰大联储CPI在不断走高，显现出通胀更具有持续性，前景具有较强的不确定性（图2-5）。美国潜在通胀走势看似矛盾的背后实则主要受3个因素影响： 一是当下最核心且左右美联储判断的新“利率指引”——剔除住房的核心服务居高不下。鲍威尔在2月议息会议上表明转向更狭义的通胀衡量标准来指导利率政策。由于美国居民将消费由商品转向服务，剔除住房后的超级核心通胀率目前维持在4.1%高位。 若薪资增速环比不回落至0.1%-0.2%，通胀峰值难以结束。鲍威尔认为减少工资压力将是降低剔除住房后核心服务业的重要环节。1月薪资上涨动能减弱虽释放积极信号，但力度远远不够。1月总体平均时薪环比下降至0.3%，服务业平均时薪环比增速降至0.14%（图6）。劳动力市场仍旧紧俏，薪资增速需要继续大幅放缓。 二是住房租金上涨动能尚未“熄灭”，持续给通胀“加火”。1月美国CPI住房租金分项同比增幅升至7.9%，环比增速0.7%，住房对通胀的贡献持续显现（图7）。曼哈顿租房市场是美国整体房屋租赁市场的缩影，1月曼哈顿中位数租金同比上涨15%，创1月历史新高（图8）。历史上1月是租房淡季，但当下坚挺的租赁市场似乎无法浇灭通胀的“火苗”。 三是二手车价格上涨重返市场，增加通胀压力。此前核心商品下行的作用力受二手汽车和卡车价格的放缓驱动。然而1月份二手车价格的“意外惊喜”给二手车通胀继续下行带来一定的阻力，通胀上行风险加大。 1月通胀数据的扰动牵动着美联储加息的步伐： 联储官员齐放“鹰”，2023年内降息渐成奢望。美联储打压通胀的决心意味着年内仍将有多次加息，并且不会立即将息，这从2月联储官员表态中也可以看出。当前通胀有萌芽势头，通胀回落趋势能否延续成为关键（图11），降息最早也要到2024年。 为浇灭通胀萌芽，加息将延续到5月。基于1月强劲的通胀及就业数据，浇灭了美联储短期内暂停加息的希望，后续有更多空间收紧金融条件。市场虽在公布1月非农数据及2月议息会议后市场对于加息路径的预测进行了调整，但在美联储看来仍较为乐观。3月加息25bp不是终点，加息至少将持续至5月，而这意味着年内利率峰值的区间不会低于5%-5.25%。

周二（2月14日）美股盘前，美国劳工统计局最新发布的数据显示，美国1月消费者价格指数（CPI）同比上涨6.4%，核心CPI同比上涨5.6%，均高于市场预期。 不过结合趋势来看，CPI年率已经连续第7个月回落，是2021年10月以来的最小增幅，而5.6%的核心CPI年率也是2021年12月以来最低水平。美股开盘后不久，里士满联储主席巴尔金告诉媒体，美国的通胀确实正在缓慢下降，趋向正常。 巴尔金补充称，美联储存在“继续加息”和“停止加息”两种可能：如果通胀率能稳定下来，借贷成本就不需要升得那么高；但如果通胀率持续远高于目标水平，央行的官员将不得不采取更多的行动。 但达拉斯联储主席洛根要比巴尔金强硬得多，她在另一场会议上表示，美联储需要继续“渐进式”地加息，直到看到通胀出现“令人信服的”降幅，“我们必须做好准备，加息的时间可能比之前预期的更长。” 她指出，美联储的首要任务就是恢复物价稳定，目前在抗击通货膨胀方面已经取得了一些进展，但服务业的通货膨胀需要放缓。 洛根认为美国经济中最重大的风险是“美联储收紧得不够”，经济可能继续过热， 导致央行最终无法控制通胀，可能会出现实际通胀-通胀预期螺旋上升的现象，届时央行将要为此付出更高昂的代价。 她指出，为了保持政策的灵活性，美联储不应锁定峰值利率或利率路径：如果需要，必须准备更多次加息；甚至在暂停加息以后，也需要灵活应对，不应该排除进一步收紧的选项。 洛根还表示，近期工资增速已从高峰大幅放缓，但需要看到更多的数据才能确信劳动力市场不再过热。巴尔金则认为，非农报告要比预期强劲得多，表明“风险在于通胀一侧，而非在经济一侧”。 美国顶级投行高盛集团首席执行官所罗门在CPI报告发布不久前也说道，美国经济避免深度衰退的可能性有所提高，商界领袖要比去年乐观的多。他认为，“市场有一种感觉，我们正把通胀放在后视镜里。”

当地时间周二(2月14日)，美国劳工统计局发布数据显示，1月美国消费者价格指数(CPI)同比增长6.4%，为连续第7个月下降，创2021年10月以来最小增幅。剔除波动较大的能源和食品价格后，核心CPI当月同比上涨5.6%，低于前值5.7%。 总体上来看，CPI数据仍然呈现下降趋势，但下降步伐开始显示出趋于停滞的迹象。数据显示，受汽油和住房成本的提振，1月份CPI环比上升0.5%，创2022年6月以来最大增幅。 看起来2023年的通胀仍然会很强劲，甚至比华尔街的预期还要强。通胀数据加上1月份强劲的就业报告，突显出尽管美联储采取了激进的加息政策，但经济和物价仍具有韧性和持久性。 报告显示，1月住房成本的涨幅约占月度涨幅的一半。除此之外，能源也是一个重要影响因素，月率和年率分别上涨2%和8.7%，食品成本则分别上涨0.5%和10.1%。 美国劳工统计局的另一份报告显示，当月平均时薪下降0.2%，较上年同期下降1.8%。这对美联储来说是一个好消息，官员们一直担心物价和工资出现螺旋上升。 这些数据支持了美联储官员们最近的说法，即他们需要进一步加息，并在一段时间内将保持利率在较高水平，而且可能会达到高于此前预期的峰值水平。 通往物价稳定的道路可能既漫长又坎坷。近几个月来推动整体通胀下滑的商品通货紧缩似乎正在失去动力，劳动力市场的强劲势头继续给工资增长和服务价格带来上行风险。 此前美国劳工统计局调整了CPI权重和计算方式，住房部分现在在整体指数中所占的份额更大，而二手车所占的比例更小。据分析，这些调整或将给1月核心通胀带来上行压力，不过有助于压低其后的通胀率。 Lombard Odier资产管理公司宏观研究主管Florian Ielpo评论称，从这份报告来看，越来越明显的一点是，控制通胀将需要比预期更长的时间。 蒙特利尔银行分析师Ben Jeffery指出，我们认为这份CPI报告没有任何内容可以质疑联邦公开市场委员会的鹰派承诺。 数据公布后，美股三大期指短线剧烈波动，总体上走出了冲高回落的走势。