根据Incrementum AG发布的年度《In Gold We Trust》报告，黄金在今年年初经历了前所未有的上涨，随后出现极度波动，目前则处于盘整期。报告指出，黄金的走势完全符合其应有的表现，这种贵金属仍在继续巩固其作为全球经济中关键货币资产的角色。 在这份题为《回归货币未来》（Back to the Monetary Future）的综合性报告二十周年纪念版中，首席作者罗纳德-彼得·施特费勒（Ronald-Peter Stöferle）和马克·瓦莱克（Mark Valek）解释说，黄金的历史性上涨并非投机性异常，而是由地缘政治分裂、去美元化、通胀波动以及对法定货币信任度下降所驱动的更广泛 “再货币化” 趋势的一部分。 两位作者写道：“货币的未来蕴藏在其历史之中”，他们将黄金描述为一个日益重要的货币锚定物，因为1971年后的法定货币体系正显示出“不容忽视的疲态”。 报告指出，在2025年录得64.4%的涨幅（这是自1979年以来最强劲的年度表现）之后，黄金价格于2026年1月触及每盎司5595美元的历史高点。 两位分析师还指出，黄金以及《In Gold We Trust》报告本身在过去二十年中都取得了长足的发展。该报告的首期篇幅仅为20页，当时金价约为每盎司670美元。而今年的报告篇幅超过400页，金价也已累计上涨超过600%。 尽管金价涨幅惊人，但两位作者认为， 这轮长期牛市远未结束 。报告称：“《In Gold We Trust》2020年报告中所宣告的‘黄金十年’正在如火如荼地进行。自那时以来，以美元计价的黄金价格已上涨165%。” 两位分析师表示，市场目前正处于其“公众参与阶段”的中期，他们将这一阶段描述为 “牛市中最漫长、最活跃的时期” 。在强劲的长期基本面因素支撑下，Incrementum AG的基金经理们上调了其长期价格展望。 两位作者写道：“我们在2020年《In Gold We Trust》报告中提出的到2030年实现每盎司4800美元的十年目标，在2026年已成为现实。我们现在将关注点转向通胀情景下的替代目标： 到本十年末达到每盎司8900美元 。” 报告补充称，如果当前的再货币化动态进一步加速，最终可能会出现“显著更高的黄金价格”。 Incrementum的看涨观点基于其判断，即黄金在日益被视作一种中立的储备资产，而不仅仅是大宗商品或避险交易品种，尤其是在当前快速变化的全球货币秩序之中。报告称：“‘美式和平’（Pax Americana）——这一自1945年以来塑造了全球体系的政治、军事、经济，尤其是货币秩序——正走向终结。” 两位作者指出，央行需求飙升是这一转变最清晰的信号之一。在连续三年每年购金量超过1000吨之后，各国央行在2025年又购买了863吨黄金。报告还强调了围绕美国黄金储备正式重估的讨论日益增多。尽管市场金价徘徊在每盎司4600美元附近，但美国财政部账面上的黄金储备仍以每盎司42.22美元的官方价格计价。 两位作者表示：“对美国黄金储备进行重估已不再是不着边际的猜测，而是一种正悄然获得可信度的政治可能性。” 与此同时，Incrementum认为，相对于整个金融体系而言，黄金的持有量仍然严重不足。报告估计，私人持有的黄金仅占全球金融资产的2.7%，这表明 当前牛市的机构参与度仍然有限 。两位分析师称：“黄金绝非什么‘拥挤的交易’，恰恰相反，这是一场聚会，而首批客人刚刚开始到场。” 两位分析师表示， 在黄金市场的下一阶段，需求预计将从央行转向投资者 。报告警告称， 主权债务上升仍是支撑金价的最强劲的长期驱动因素之一 ，并指出2025年底全球债务攀升至创纪录的348万亿美元，而美国债务今年早些时候已超过39万亿美元。 他们补充称，在这种环境下，政府债券作为“无风险资产”的传统角色正在迅速恶化，因为经通胀调整后的回报率仍深陷负值区间，迫使投资者寻求替代性的价值储存手段。 尽管黄金的长期趋势建立在坚实的基础之上，但Incrementum提醒投资者， 金价上行的道路很可能仍将充满波动 。两位分析师表示： “短期内黄金应该会稍作喘息，中期内将趋势向上，而长期来看，它将重回货币体系的核心。到夏初，我们预计金价将在每盎司4500至4950美元的区间内进行震荡的横盘整理。” 与此同时，继今年早些时候黄金大幅回调之后，报告警告称， 债券收益率上升、流动性压力以及更广泛的市场波动可能继续引发短期的价格回落 。不过，两位作者补充称， 他们视任何回调为买入机会 。

SMM5月22日讯： 金属市场方面： 隔夜内外盘基本金属普跌，伦铅以1.39%的涨幅领涨，沪铅涨0.57%，伦铝涨0.29%。伦镍、沪锡均跌超1%，伦镍跌1.21%，沪锡跌1.03%，伦锡收平于53795美元/吨，其余金属跌幅均在1%以内。氧化铝主连跌0.37%，铸造铝主连跌0.26%。 隔夜黑色系方面集体下跌，热卷跌0.7%，螺纹跌0.5%，铁矿，不锈钢跌幅均小幅波动，双焦方面，焦煤跌2.86%，焦炭跌1.53%。 隔夜贵金属方面，COMEX黄金上涨0.2%，COMEX白银上涨1.09%。国内方面，沪金涨0.43%，沪银涨1.85%。 截至5月22日6:40分隔夜收盘行情： 》点击查看SMM期货数据看板 宏观面 国内方面： 【国家发展改革委：将完善公平竞争、投融资、促进科技创新、规范经营等方面政策举措】 国家发展改革委民营经济发展局局长李慧在国新办新闻发布会上表示，下一步，国家发改委将更好发挥促进民营经济发展的统筹协调职能，组织开展好法治护航民营经济行动方案明确的具体举措，加大民营经济促进法的贯彻落实。我们将完善配套制度，围绕公平竞争、投融资、促进科技创新、规范经营等方面完善相关的政策举措；继续联合有关部门发布典型案例，发挥以案释法作用；实施政策落地成效评估，推进惠企政策直达快享，引导企业提升治理能力。 美元方面： 截至隔夜收盘，美元指数上涨0.08%报99.21。上周，申请失业救济金的美国人数量有所减少，这表明劳动力市场具有一定的韧性，并为美联储专注于应对不断上升的通胀提供了空间。数据显示，截至5月16日当周，初请失业金的人数减少了3000人，经季节性调整后为20.9万人。尽管经济学家预计夏季的失业金申请人数会有所增加（这是由于季节性因素所致），但劳动力市场目前仍处于停滞状态。金融市场当前预计，美联储将在明年之前将基准隔夜利率维持在3.50%至3.75%的区间内。(金十数据APP) 美联储巴尔金表示，企业和消费者对最新一轮供应冲击的承受能力，将决定美国央行能否继续“忽视”更高的通胀，而不选择加息。巴尔金周四在为北卡罗来纳州罗利市一场演讲准备的讲话稿中表示：“在通胀已经连续五年多高于我们2%的目标之后，我们有必要思考，如此多轮冲击的累积效应，是否会导致通胀预期的‘锚’松动。”他还表示：“对我而言，关键在于企业、消费者以及通胀预期究竟还能承受多大压力。”巴尔金还表示，他越来越担心美国可能已经进入一个“新阶段”，在这一阶段中，供应冲击将变得更加频繁。这些冲击可能来自多重因素，包括地缘政治紧张局势加剧、贸易体系碎片化、更极端的天气事件、政府债务上升以及其他结构性力量。他同时指出，就目前而言，美联储的货币政策立场“处于良好位置”，能够同时应对就业市场与通胀方面的风险。(金十数据APP) 据CME“美联储观察”：美联储到6月维持利率不变的概率为96.8%，累计加息25个基点的概率为3.2%。美联储到7月维持利率不变的概率为85.4%，累计加息25个基点的概率14.2%，累计加息50个基点的概率为0.4%。(金十数据APP) 数据方面： 今日将公布美国5月密歇根大学消费者信心指数终值、美国5月一年期通胀率预期终值、美国4月谘商会领先指标月率，英国5月Gfk消费者信心指数、英国4月公共部门净借款、英国4月季调后零售销售月率，德国6月Gfk消费者信心指数、德国第一季度未季调GDP年率终值、德国5月IFO商业景气指数，日本4月核心CPI年率，加拿大3月零售销售月率等数据。 此外，2027年FOMC票委、里奇蒙联储主席巴尔金将发表讲话，美联储理事沃勒将发表讲话。 原油方面： 截至隔夜收盘，两市油价一同下跌，美油跌0.26%，布油跌0.1%。据伊朗伊斯兰共和国通讯社（IRNA）援引阿拉伯卫星电视台消息，在巴基斯坦斡旋下，美国与伊朗协议的最终草案已经达成，预计将在未来数小时内公布。 Rapidan Energy Group称，若霍尔木兹海峡关闭持续到8月，经济下行风险将上升，严重程度可能接近2008年大衰退时期。这家咨询公司的基本预测情景假设该水道将在7月重新开放，在这一情境下，石油日均需求将减少260万桶，基准布伦特原油现货价格夏季将在接近每桶130美元的水平见顶。（华尔街见闻） 据知情消息人士透露，七个主要的OPEC+产油国在6月7日举行会议时，可能会同意对7月份的石油产量进行小幅上调。尽管受当前正打得火热的伊朗战争影响，其中几国的实际原油交付渠道依然处于全面中断状态。这七个核心OPEC+成员国拟定的月度联合产量目标预计将提高约188,000桶/日。OPEC的官方统计数据显示，全球OPEC+的石油总产量已从今年2月份的4277万桶/日，剧烈塌陷至4月份的3319万桶/日。其中，仅海湾地区产油国的日产量就暴跌了990万桶。（路透） 随着美伊冲突导致数百万桶原油供应损失，而需求放缓将被迫成为平衡供需缺口的主要方式。市场越来越倾向于认为，未来一年油价将在每桶100美元附近见顶。这是彭博行业研究本月一项调查得出的结论之一。该调查共收到126份回复，受访者包括资产管理机构及其他能源市场专业人士。 Energy Aspects联合创始人兼研究主管Amrita Sen表示，石油市场目前正处于严重供应不足之中，但尚未面临重大短缺。市场目前正在消耗库存和战略储备，但Energy Aspects估计，如果霍尔木兹海峡继续关闭，短缺可能会在6月底开始显现。我们现在真的是勉强维持，正在消耗那些库存。全球炼油商买入量偏低，如果它们重新开始买入，市场价格可能会过度上涨。不会出现全球性的油罐见底，但部分地区肯定会出现这种情况；原油方面是亚洲部分地区，而美国成品油市场目前正朝这个方向快速发展。（彭博）

俄罗斯正在持续减持黄金储备，以应对能源收入下滑带来的财政压力。 据彭博，俄罗斯央行最新数据显示，截至5月1日， 俄罗斯黄金持仓较年初减少90万盎司，降至7390万盎司，为2022年2月以来的最低水平。 今年前四个月，国际金价屡创历史新高，均价约每盎司4800美元。 按此价格估算，上述减持规模对应的资金约为43亿美元。 此轮黄金减持的直接动因在于俄罗斯财政端压力升温。据彭博， 俄罗斯财政部此前已出售国家福利基金中的黄金及外汇资产，以弥补因能源收入走弱而产生的预算缺口。 为缓解财政操作对国内金融体系的冲击，俄罗斯央行依据所谓的“镜像机制”在国内市场同步开展对冲操作。这意味着，央行当前的黄金减持并非独立决策，而是对财政部资产变现行为的配套响应，两者协同联动，以平抑卢布汇率及流动性的潜在波动。 俄罗斯央行曾是全球最大的主权黄金买家，在暂停购金前几乎收购了本国全部矿产产出。2020年初，该行暂停大规模购金；两年后，虽承诺重启购金，以吸纳无法出口的国内黄金，但始终未能重启大规模采购。 自去年起，俄罗斯央行开始逐步削减黄金持仓，今年减持步伐进一步加快。 这标志着俄罗斯在全球黄金市场中的角色已发生实质性转变。

SMM5月21日讯： 金属市场方面: 截至午间收盘，内盘基本金属多上行，沪铜涨1.33%。沪铝涨0.33%。沪铅涨1.55%，沪锌涨1.47%。沪锡涨3.21%。沪镍跌0.57%。 此外，铸造铝主连期货涨0.39%，氧化铝主连涨0.37%。碳酸锂主连涨1.18%。工业硅主连涨0.35%。多晶硅主连期货涨0.37%。 黑色系多飘红，铁矿跌0.5%，螺纹微涨，热卷涨0.23%，不锈钢涨0.41%。双焦方面：焦煤主力合涨0.33%，焦炭主力合约平于1774.5元/吨。 外盘基本金属方面，截至11:32分，LME金属普跌。伦铜跌0.15%。伦铝平于3629元/吨，伦铅涨0.71%。伦锌跌0.1%。伦锡跌0.53%。伦镍跌0.92%。 贵金属方面，截至11:32分，COMEX黄金涨0.12%，COMEX白银跌0.26%。内盘贵金属方面：沪金主连涨0.89%，沪银主连涨1.85%。 此外，截至午间收盘，铂主连期货涨0.74%，钯主连期货涨0.47%。 截至午间收盘，欧线集运主力合约涨7.66%，报2957.5点。 截至5月21日11:32分，部分期货午间行情: 》 点击查看SMM数据看板 现货及基本面 镍： 5月21日SMM1#电解镍价格较上一交易日价格上涨1,550元/吨。现货升贴水方面，金川1#电解镍均值1,200元/吨，较上一交易日下跌250元/吨，国内主流品牌电积镍区间为-600-500元/吨。 》点击查看详情 宏观面 国内方面: 【国家发展改革委：将完善公平竞争、投融资、促进科技创新、规范经营等方面政策举措】 国家发展改革委民营经济发展局局长李慧在国新办新闻发布会上表示，下一步，国家发改委将更好发挥促进民营经济发展的统筹协调职能，组织开展好法治护航民营经济行动方案明确的具体举措，加大民营经济促进法的贯彻落实。我们将完善配套制度，围绕公平竞争、投融资、促进科技创新、规范经营等方面完善相关的政策举措；继续联合有关部门发布典型案例，发挥以案释法作用；实施政策落地成效评估，推进惠企政策直达快享，引导企业提升治理能力。 【今年4月中国企业信用指数为162.41 持续保持向好态势】 从市场监管总局了解到，今年4月中国企业信用指数为162.41，较3月提升0.15点，企业信用水平持续保持向好态势。今年4月，信用指数排名前5的行业分别为金融业、电力热力燃气及水生产和供应业、教育、制造业、水利环境和公共设施管理业。与上月相比，信息传输、软件和信息技术服务业、金融业、卫生和社会工作指数增幅较为明显，已实现连续3个月正增长，信用发展态势持续优化。（央视新闻） 【《求是》评论文章：怎样深入整治制造业“内卷式”竞争】 文章指出，深入整治“内卷式”竞争，必须以制度创新推动竞争提质升级。政府行为规范了，市场机制理顺了，企业才能从低价无序竞争转向价值竞争。要以全国统一大市场建设破除市场分割，坚决清理妨碍公平竞争的政策，推动落后产能依法依规有序退出，防止“劣币驱逐良币”，让优势企业获得与其竞争力相匹配的资源。以政绩考核改革矫正政府行为，推动考核重心向发展质量、科技创新、产业协同等“质”的指标倾斜，让地方政府的激励与高质量发展对齐，从源头上遏制同质化招商冲动。以评价机制改革匡正竞争行为，扭转“唯价格论”倾向，建立以技术、质量、服务为核心的综合评价机制，让优质优价成为市场共识，引导资源向创新能力强、产品附加值高的企业集中。 中国央行公开市场开展1000亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，持平上日。今日5亿元逆回购到期。 》5月21日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.8349元 美元方面： 截至11:32分，美元指数涨0.05%，报99.19。美联储会议纪要显示，与会者预计，短期内高企的能源价格将继续对整体通胀构成上行压力。与会者普遍预期，关税对核心商品通胀的影响将在今年内逐渐减弱。然而，部分与会者指出，关税税率可能会在当前水平之上进一步提高，从而导致通胀面临更大的上行压力。一些与会者强调，在通胀率连续数年高于2%之后，高通胀率可能会对工资和价格制定决策产生更大的影响。几乎所有与会者都指出，中东冲突有可能持续很长时间，或者即使冲突结束，石油和其他大宗商品价格也可能在高位维持的时间比预期更长。在这种情况下，与会者预计，供应链中断、能源价格高企或投入成本上涨转嫁到其他价格等因素将持续推高通胀。绝大多数与会者指出，通胀恢复到委员会2%目标水平所需时间可能比他们此前预期的要长，风险有所增加。 美联储会议纪要显示关于货币政策前景，与会者普遍认为，持续高企的通胀水平以及中东冲突持续时间和经济影响的不确定性，可能导致当前政策立场需要维持比预期更长的时间。一些与会者强调，一旦出现明确的迹象表明通胀回落趋势已稳步恢复，或者劳动力市场出现更疲软的迹象，则可能适宜下调联邦基金利率目标区间。然而，大多数与会者指出，如果通胀率持续高于2%，则可能需要采取一些收紧政策的措施。为了应对这种情况，许多与会者表示，他们希望删除会后声明中暗示委员会未来利率决策可能走向宽松的措辞。与会者指出，货币政策并非一成不变，未来的政策决策将根据每次会议的具体情况而定。据CME“美联储观察”：美联储到6月维持利率不变的概率为97.3%，累计降息25个基点的概率为2.7%。美联储到7月维持利率不变的概率为87.2%，累计降息25个基点的概率2.4%，累计加息25个基点的概率为10.4%。（金十数据） 数据方面: 今日将公布美国至5月16日当周初请失业金人数、美国4月新屋开工总数年化、美国4月营建许可总数、美国5月费城联储制造业指数、美国5月标普全球制造业PMI初值、美国5月标普全球服务业PMI初值，欧元区5月制造业PMI初值、欧元区3月季调后经常帐、欧元区5月消费者信心指数初值，法国5月制造业PMI初值、德国5月制造业PMI初值，英国5月制造业PMI初值、英国5月服务业PMI初值、英国5月CBI工业订单差值，澳大利亚4月季调后失业率等数据。此外，还需关注：英国央行行长贝利发表讲话，国内成品油将开启新一轮调价窗口。 原油方面: 截至11:32分，两市油价均上涨，美油涨0.94%，布油涨0.83%。市场对美伊和平协议前景不明的担忧带来的供应忧虑继续支撑油价。此外，美国原油库存下降也支撑油价。 EIA报告：除却战略储备的商业原油库存减少786.3万桶至4.45亿桶，降幅1.74%。美国至5月15日当周EIA原油库存降幅录得2026年2月13日当周以来最大。 中信建投研报表示，全球石油库存锐减，能源短缺风险加剧。美以伊冲突致使霍尔木兹海峡通行受阻，全球石油库存以创纪录速度锐减，夏季能源短缺风险加剧。市场依靠前期过剩库存、豁免俄石油制裁以及多国投放战略石油储备暂时缓冲压力，高油价还引发全球石油需求萎缩。当前国际油价高位波动，美国成品油价格创多年新高，亚洲多个能源进口地区油品濒临短缺，拖累区域经济增长，油价或仍有大幅上涨空间，加快发展可再生能源成为各国抵御能源风险的长远举措。 阿联酋阿布扎比国家石油公司首席执行官苏丹·贾比尔20日说，阿联酋正在建设一条绕过霍尔木兹海峡的东西向输油管道，项目已完成近50%，预计将于2027年建成投运。据阿联酋《海湾新闻报》报道，贾比尔当天在美国智库大西洋理事会举办的线上活动中说，当前全球大量能源运输仍依赖少数关键海上通道，阿联酋希望通过该项目减少对霍尔木兹海峡的依赖，增强能源出口安全。（新华社） 高盛表示，随着中东战争持续、供应受到限制，本月全球原油和成品油库存正以创纪录速度被消耗。高盛分析师在5月20日的一份报告中指出，5月以来，可见库存以每日870万桶的创纪录速度减少，几乎是冲突爆发以来平均速度的两倍。他们表示，“实物市场继续收紧，据估计通过霍尔木兹海峡的石油出口量仍只有正常水平的5%”。高盛分析师称，5月份库存下降的三分之二是由所谓的“海上石油”减少驱动的，出口下降幅度超过进口下降幅度。进口低迷现在“正从亚洲蔓延到欧洲”，他们指出，欧洲的航空燃油进口比2025年平均水平低60%。(金十数据) 现货市场一览: ► 铜价和库存双双走高 终端补货欲低迷【SMM华南铜现货】 ► C月差小幅走扩提振挺价 沪铜现货贴水窄幅整理【SMM沪铜现货】 ► 铝价走高 两地市场出货意愿显著提升【SMM铝现货午评】 ► 再生铅：铅价拉涨下游企业散单采购意愿低迷【SMM铅日评】 ► 天津锌：锌价拉涨 下游畏高慎采【SMM午评】 ► 供应偏紧格局叠加流动性收紧预期 沪锡合约高位横盘僵持运行【SMM锡午评】 ► 【SMM镍午评】5月21日镍价震荡下行，美联储开始考虑加息可能性 ► 【SMM硫酸镍日评】5月21日 市场成交冷清 镍盐价格持稳 ► 【SMM热卷周度平衡】本周热卷总库存延续良好去化 ► 下游询单活动增多 稀土价格整体止跌【SMM稀土日评】 ► 银价止跌反弹 现货市场成交回归寡淡【SMM日评】 ► 铂价日内小幅回升 现货市场贴水略有拉扩成交正常【SMM日评】

黄金市场经历了一轮从狂热到出清的史诗级行情。2025年9月至今年2月，金价一路攀升并不断刷新高点，涨势于2月戛然而止，随即转为单边下跌。目前金价已跌破4500美元/盎司，较此前逼近5600美元的历史高点下跌约20%。 中信建投认为， 本轮暴跌并非黄金牛市终结，而是流动性过度定价的强制出清。 去年9月以来金价暴涨的核心驱动力是流动性定价，而此次美伊冲突撬动了通胀预期，导致流动性定价逻辑退坡，黄金随之剧烈回调。 流动性过度定价退去之后，黄金将回归自己的“基本面”。 支撑黄金的底层逻辑依然完整，此番下跌洗去了多余的流动性溢价，反而使其后续走势更为平稳可持续。 中长期来看，三大底层逻辑均未破裂：央行购金趋势不改、美国财政脆弱性制约货币政策紧缩空间、石油美元体系持续松动。黄金中枢仍将持续受益于“储备多元化”的结构性趋势。 美伊冲突引爆流动性危机：这次地缘与黄金的关系"反常" 2026年3月黄金暴跌的导火索，是美伊冲突急剧升级——霍尔木兹海峡通行受阻，全球约20%的石油供应遭遇直接威胁，布伦特原油一度飙升至每桶120美元。 常规逻辑下，高油价通过通胀预期支撑金价，地缘紧张更应推升避险需求。但这一次，市场以截然不同的"滤镜"解读冲击： 能源成本的骤然攀升，若迫使美联储采取更激进的紧缩行动，将直接打断此前主导金价上涨的全球流动性宽松主线。 跨资产联动性骤然走强，市场去杠杆浪潮无差别席卷黄金。 投资者为满足流动性需求、降低投资组合风险价值（VaR），在削减仓位的过程中对黄金形成额外抛压 ——这一机制解释了为何在地缘动荡时期，避险资产反而沦为"受害者"。 流动性黑洞下"避险"属性失效：黄金从避风港变成了提款机 黄金的避险属性并非恒定，其与股债的相关性存在显著的时变特征，核心变量是市场流动性压力水平。 正常流动性状态 ：股金相关性接近零（约0.1），黄金提供独立的多元化配置价值； 流动性紧张初期 ：黄金开始显现微弱的避险属性； 极端流动性压力下（LSI指数突破极值） ：避险逻辑全面失效。股金相关性几乎归零（0.0066），黄金不再发挥对冲功能，反而被大型机构视为"高流动性套现资产"，优先抛售以补足股市保证金缺口。 这一机制在历史上已有先例。 2008年雷曼危机期间（VIX冲上80），黄金在10月出现猛烈补跌，股金相关性一度突破0.6；2020年新冠疫情引发股债金"三杀"；2026年1月的"沃什交易"也呈现类似特征。 2026年3月的数据完全印证了这一判断： 美股VIX指数一度冲破31的恐慌线； CBOE黄金波动率指数（GVZ）飙升至45以上，接近2008年金融危机时的极端水平； 全球黄金ETF单月流出120亿美元，创历史纪录，致使一季度整体净流入减半至120亿美元； 商品交易顾问（CTA）在金价3月16日首次跌破50/55日移动平均线后迅速平仓，进一步放大了下跌动能。 当流动性压力触及极端阈值，黄金的"避险资产"属性会暂时让位于"流动性工具"属性，机构为满足保证金需求而进行的无差别抛售，是理解本轮黄金暴跌的关键钥匙。 土耳其央行减金：流动性应急操作，不具战略信号意义 3月，土耳其央行连续三周减持黄金储备，总计约120吨（其中官方储备减持100吨，商业政策银行相关黄金减持20吨），引发市场对全球央行是否正在战略性退出黄金的担忧。 然而，这一解读存在根本性偏差。截至2025年四季度，土耳其黄金储备占官方总储备的比例高达55%，远高于中国、印度、巴西等大多数新兴市场通常不足10%的水平。 对土耳其而言，黄金并非长期战略配置资产，而是应对里拉贬值与国内极高通胀的流动性管理工具。 本次减持规模与2023年3至5月土耳其为稳定汇率所进行的操作体量相当，属于极端国内宏观约束下的应急管理，与2022年以来全球央行战略性增持黄金的底层逻辑并不冲突。 另一组佐证来自美联储数据。自2026年2月28日伊朗战争爆发以来，外国央行已抛售存放在纽约联储、价值820亿美元的美国国债，将其托管持仓量推至2012年以来最低水平。连续五周的抛售，标志着自2008年金融危机以来全球官方对美国政府债务最持续的一次“撤退”。 这进一步表明，央行的操作主要受流动性压力驱动，而非重新审视黄金的配置价值。 央行购金韧性不减：全球秩序重构提供持续支撑 尽管3月市场经历了剧烈动荡，全球央行购金的长期趋势并未逆转。 2025年，全球央行黄金净需求达863吨，连续第16年保持净买入。2026年前两个月，全球央行累计净购黄金31吨，购金经济体持续扩容。 从具体数据看，增持趋势广泛而多元： 波兰央行 ：2月单月购入20吨，居全球首位，官方黄金储备达570吨，占外汇储备的31%； 乌兹别克斯坦央行 ：连续第五个月净购入（2月增8吨），黄金储备占外汇储备总额高达88%； 哈萨克斯坦央行 ：2月增持8吨，黄金储备升至348吨，创2023年1月以来新高； 马来西亚国家银行 ：自2018年以来首次恢复净购金； 中国人民银行 ：官方黄金储备已达2,308吨，占外汇储备的10%； 非洲央行 ：乌干达与肯尼亚央行相继释放增持信号，显示以黄金实现储备多元化的趋势正向更广泛的经济体蔓延。 这一趋势背后的底层逻辑清晰且稳固： 2022年以来，越来越多央行通过非LBMA渠道购金，并倾向于将黄金存储于本国境内 。 美国财政脆弱性封死激进紧缩空间，石油美元体系动摇 黄金牛市的另一根基——美联储政策空间受限——不仅未被动摇，反而持续强化。 财政层面，2025财年美国债务利息成本达9700亿美元，首次超过国防支出。高利率驱动的“债务螺旋”（高利息→更多举债→更高利息），使财政对实质性货币紧缩的容忍度降至极低水平。 机制层面，中东近80%的原油已销往亚洲，美国作为石油主要买家的地位不再，“安全换美元”的协议根基被动摇，石油美元回流机制正面临结构性瓦解。 财政脆弱性与石油美元松动，构成限制美联储紧缩力度的结构性约束。 今日美联储的政策空间，与沃尔克时代已无从类比。 流动性出清后，黄金回归"基本面"驱动 此轮流动性冲击并未动摇黄金的根基，反而为后续更为平稳的上涨夯实了基础。 短期来看，黄金走势的关键信号在于紧缩预期能否出现纠偏。一旦市场对激进加息的担忧缓解，黄金将逐步走出流动性冲击阴影，并重新对通胀因素进行定价。 中长期而言，全球秩序重构、去美元化与央行战略性购金三大底层逻辑均未破裂。此次美伊冲突既是旧秩序撕裂的产物，也可能成为新秩序加速成型的催化剂，黄金作为储备资产的共识有望进一步凝聚。在全球金融结算体系加速分化、替代性支付系统持续崛起的背景下，金价中枢将持续受益于货币体系从“美元单极”向“储备多元”转型的长周期信用重构进程。 值得关注的是，经历此轮流动性过度定价的强制出清后，黄金后续的上涨路径或将更为平缓与扎实，而非2025年那般狂热。对于以长期配置视角参与黄金市场的投资者而言，这反而提供了更为健康的介入环境。

SMM5月21日讯： 金属市场方面： 隔夜内外盘基本金属集体上涨，伦锡以高达4.92%的涨幅领涨，沪锡涨3.93%，伦铜、伦铝、伦锌、伦镍、沪铜、沪铅以及沪锌一同涨逾1%，伦铜涨1.69%，伦铝涨1.17%，伦锌涨1.61%，伦镍涨1.09%，沪铜涨1.43%，沪铅涨1.06%，沪锌涨1.35%，其余金属涨幅均在1%以内。氧化铝主连涨0.07%，铸造铝主连涨0.24%。 隔夜黑色系方面涨跌互现，不锈钢涨0.51%，铁矿跌0.56%。螺纹跌0.09%。热卷、螺纹均小幅上涨，双焦方面，焦煤涨0.12%，焦炭涨0.11%。 隔夜贵金属方面，COMEX黄金涨0.78%，COMEX白银涨1.39%。国内方面，沪金涨0.88%，沪银涨2.7%。 截至5月21日6:42分隔夜收盘行情： 》点击查看SMM期货数据看板 宏观面 国内方面： 【财政部：1—4月证券交易印花税935亿元，同比增长74.8%】 1—4月，全国一般公共预算收入83404亿元，同比增长3.5%。其中，全国税收收入68097亿元，同比增长3.9%；非税收入15307亿元，同比增长1.6%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入35474亿元，同比增长4.6%；地方一般公共预算本级收入47930亿元，同比增长2.7%。印花税2063亿元，同比增长27.8%。其中，证券交易印花税935亿元，同比增长74.8%。 【商务部：中国政府依法依规对稀土等关键矿产实施出口管制 对合规、民用的许可申请予以审核】 商务部美大司负责人就有关经贸初步成果进行解读。商务部表示，中美经贸团队就有关出口管制问题进行了充分沟通交流，双方将共同研究解决彼此合理合法关切。中国政府依法依规对稀土等关键矿产实施出口管制，对合规、民用的许可申请予以审核。中方愿与美方一道共同为促进两国企业互利合作、保障全球产业链供应链安全稳定创造良好条件。 美元方面： 截至隔夜收盘，美元指数下跌0.18%报99.13，美联储会议纪要显示关于货币政策前景，与会者普遍认为，持续高企的通胀水平以及中东冲突持续时间和经济影响的不确定性，可能导致当前政策立场需要维持比预期更长的时间。一些与会者强调，一旦出现明确的迹象表明通胀回落趋势已稳步恢复，或者劳动力市场出现更疲软的迹象，则可能适宜下调联邦基金利率目标区间。然而，大多数与会者指出，如果通胀率持续高于2%，则可能需要采取一些收紧政策的措施。为了应对这种情况，许多与会者表示，他们希望删除会后声明中暗示委员会未来利率决策可能走向宽松的措辞。与会者指出，货币政策并非一成不变，未来的政策决策将根据每次会议的具体情况而定。(金十数据APP) 美联储会议纪要显示，关于货币政策预期，美联储市场操作负责人指出，市场隐含预期仍然表明，市场参与者预计今年联邦基金利率目标区间不会有太大变化，期权价格隐含的2027年第一季度加息概率约为30%。在公开市场操作台调查中，众数路径的中位数继续显示未来一年将有两次25个基点的降息，但受访者现在预计降息时间会比上次调查晚，预计降息将分别在2026年第三或第四季度以及2027年第一季度进行。(金十数据APP) 市场分析师称，美联储4月会议纪要显示，随着伊朗冲突推高通胀，越来越多的官员提出了偏紧缩的担忧。在3月的此前会议上，“一些”与会者曾表示，美联储有充分理由提供平衡的政策指引，即下一步行动可能是加息也可能是降息，这有悖于最终会降息的现状。在4月，这一群体扩大到包括“许多”官员，他们更希望在政策声明中使用更中性的措辞。4月的会议纪要还指出，总体而言，官员们普遍认为利率需要按兵不动的时间将比他们此前初步预计的更长。(金十数据APP) 据CME“美联储观察”：美联储到6月维持利率不变的概率为97.3%，累计降息25个基点的概率为2.7%。美联储到7月维持利率不变的概率为87.2%，累计降息25个基点的概率2.4%，累计加息25个基点的概率为10.4%。(金十数据APP) 数据方面： 今日将公布中国4月Swift人民币在全球支付中占比、美国至5月16日当周初请失业金人数、美国4月新屋开工总数年化、美国4月营建许可总数、美国5月费城联储制造业指数、美国5月标普全球制造业PMI初值、美国5月标普全球服务业PMI初值，欧元区5月制造业PMI初值、欧元区3月季调后经常帐、欧元区5月消费者信心指数初值，法国5月制造业PMI初值、德国5月制造业PMI初值，英国5月制造业PMI初值、英国5月服务业PMI初值、英国5月CBI工业订单差值，澳大利亚4月季调后失业率等数据。 此外，5月21日2:00美联储将公布货币政策会议纪要，英伟达在美股盘后公布财报并举行电话会，英国央行行长贝利发表讲话，国内成品油将开启新一轮调价窗口。 原油方面： 截至隔夜收盘，两市油价一同下挫，美油跌4.87%，布油跌5.5%，因美国和伊朗冲突暂时降温。随着市场将焦点转向有关美伊冲突结束并重开霍尔木兹海峡协议的希望，原油期货扩大跌幅。BOK Financial分析师Dennis Kissler表示，尽管上周美国原油库存大幅下降这一利多消息本应支撑油价，但油价仍继续走低，“这告诉我，很可能某种谈判正在进行之中。”“市场正在预期某种协议的达成。”(金十数据APP) 美国能源信息署（EIA）：美国上周EIA原油库存下降780万桶，彭博用户预计下降600万桶、分析师预期减少281.533万桶，之前一周下降430.6万桶。上周EIA战略石油储备（SPR）库存降幅创历史最大。含SPR的单周原油库存降幅创历史最大。（华尔街见闻） 5月20日，美国能源信息署（EIA）周报显示，上周，包含战略储备在内的美国原油总库存创纪录地大幅暴跌1780万桶，原因是以历史新高步调推进的石油出口，已开始侵蚀美国本土的供应缓冲垫。其中，从战略石油储备（SPR）中抽离的份额占到了此次总降幅的约990万桶。与此同时，作为交割地的俄克拉何马州库欣（Cushing）地区库存已连续第四周出现下滑，继续向“罐底（Tank bottoms）”逼近；交易员们正持续将该核心储运枢纽的动向，视为全美总库存步入下行衰退周期的首要潜在信号。（华尔街见闻）

SMM5月20日讯： 金属市场方面: 截至午间收盘，内盘基本金属普跌，仅沪镍唯一飘红，涨幅达0.51%。沪锡以1.41%的跌幅领跌，沪铜跌1.06%。其余金属跌幅均在1%以内。氧化铝主连跌0.15%，铸造铝主连跌0.11%。 此外，碳酸锂主连跌3.32%，多晶硅主连涨1.79%，工业硅主连涨0.35%。欧线集运主连涨4.12%报2727。 黑色系方面除不锈钢外均下跌，不锈钢涨0.34%，螺纹跌0.5%，热卷跌0.35%。双焦方面，焦煤跌0.7%，焦炭跌0.51%。 外盘基本金属方面，截至11:34分，外盘基本金属中仅伦铜和伦镍一同下跌，伦铜跌0.28%，伦镍跌0.27%。伦锌暂时收平于3511美元/吨，伦铝、伦锡涨逾0.1%，伦铝涨0.17%，伦锡涨0.19%。伦铅涨0.1%。 贵金属方面，截至11：34分，COMEX黄金跌1.03%，COMEX白银跌1.75%。国内方面，沪金跌1.97%，沪银跌4.41%。 此外，铂主连跌2.7%，钯主连跌3.03%。 截至5月20日11:34分，部分期货午间行情: 》 点击查看SMM数据看板 现货及基本面 锌： 今日上海地区精炼锌采购情绪为2.06，出货情绪为2.54。今日上海市场出货贸易商不多，部分贸易商继续上调现货报价，市场现货升水继续上涨，但盘面锌价维持震荡，部分下游企业继续看跌，今日基本按需接货采购，整体现货....... 》点击查看详情 宏观面 国内方面: 【5月LPR报价出炉：5年期和1年期利率均维持不变 连续十二个月按兵不动】 5月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉：中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2026年5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。为连续十二个月保持不变。 》点击查看详情 【李乐成主持召开工业和信息化部就业促进工作领导小组2026年全体会议】 5月19日，工业和信息化部党组书记、部长、部就业促进工作领导小组组长李乐成主持召开部就业促进工作领导小组2026年全体会议，深入学习贯彻习近平总书记关于就业工作的重要论述，落实党中央、国务院决策部署，研究部署2026年部就业促进工作重点任务。部党组成员、副部长、部就业促进工作领导小组副组长柯吉欣出席会议。 会议指出，工业和信息化系统要深入学习贯彻习近平总书记关于就业工作的重要论述，坚决扛牢促进高质量充分就业的使命担当。要把就业当作民生头等大事来抓，在推进新型工业化、建设制造强国和网络强国进程中，坚持就业优先导向，创造高质量就业岗位，培育扩大就业容量，实现产业转型升级与就业扩容提质双向赋能、良性循环。 》点击查看详情 【商务部：中国政府依法依规对稀土等关键矿产实施出口管制 对合规、民用的许可申请予以审核】 商务部美大司负责人就有关经贸初步成果进行解读。商务部表示，中美经贸团队就有关出口管制问题进行了充分沟通交流，双方将共同研究解决彼此合理合法关切。中国政府依法依规对稀土等关键矿产实施出口管制，对合规、民用的许可申请予以审核。中方愿与美方一道共同为促进两国企业互利合作、保障全球产业链供应链安全稳定创造良好条件。 》5月20日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.8397元 美元方面： 截至11:34分，美元指数暂时持平于99.32，中信证券研报称，随着美以伊冲突的持续演化，霍尔木兹海峡解封仍没有清晰的时间表，导致原油价格维持在高位。若未来通胀更高，美联储降息可能更加困难，影响大宗商品市场的牛市。但中信证券通过对美联储新主席表态的分析，判断美联储面对高通胀的反应可能会更不灵敏，政策组合可能是“先降息，后缩表”。年内商品市场可能迎来通胀+宽松的利好环境。叠加多数商品普遍面临供需不平衡的利多基本面，中信证券认为年内商品牛市值得期待。据CME“美联储观察”：美联储到6月维持利率不变的概率为99%，累计降息25个基点的概率为1%。美联储到7月维持利率不变的概率为84.4%，累计降息25个基点的概率0.8%，累计加息25个基点的概率为14.8%。(金十数据APP) 华泰证券研报称，美联储今年下半年的确很难再降息，且按目前趋势，明年或许有加息的必要性。华泰证券最新的基准假设是：美联储今年维持政策利率不变，但指引将比此前偏鹰。明年中性预测是加息两次，高于目前市场预期，主要基于名义增长较为乐观的基准假设。然而，这一预测仍面临美国经济基本面、地缘政治变化以及全球增长等诸多不确定性。(金十数据APP) 其他货币方面： 摩根士丹利日本首席执行官Alberto Tamura表示，他期待日元兑美元升至140左右，而日本央行行动是实现这一目标的关键。其表示，如果日本央行在6月未能加息，将会对国债和货币市场产生影响；日元汇率可能跌至170，也可能升至140，具体取决于事态发展。 美国银行不再过于看空日元，认为三个催化剂可能使其彻底转为看涨，即使日元正回落至160关口。该行将日元观点从中性上调，理由是结构性资金流改善，而其他主要货币面临脆弱性。策略师山田秀介将2026年底美元兑日元预测从157下调至152。山田称，要转为看涨需政策转变或市场状况恶化，包括美元/日元触及160、10年期日债收益率接近3%，或布伦特原油跌破90美元。尽管今年日元在160附近多次遭遇疑似干预，但仍走弱至此水平。知情人士称干预于4月30日开始，日本央行账户分析显示干预总额或达10万亿日元（约630亿美元）。山田表示，自2024年以来日元持续走弱，与利差脱节扩大。但“日元资金流改善、银行存贷差收窄及实际利率上升”，若财政担忧见顶，国内收益率可能开始支撑日元。他还指出，日本股市表现优于美欧，有助于吸引资本流入，改善日元基本面。 数据方面: 今日将公布中国至5月20日一年期贷款市场报价利率，英国4月CPI月率、英国4月零售物价指数月率，德国4月PPI月率，欧元区4月CPI年率终值、欧元区4月CPI月率终值等数据。 此外，美国SpaceX星舰Starship V3将冲刺首飞，2026年FOMC票委、费城联储主席保尔森发表讲话，美联储理事巴尔将发表讲话。 原油方面: 截至11:34分，两市油价一同下跌，美油跌0.1%，布油跌0.19%，市场对美国和伊朗和平谈判的结果持谨慎态度。 当地时间5月19日，美国中央司令部表示，美军正继续全面执行针对伊朗的海上封锁行动，阻止商业贸易进出伊朗港口。美国中央司令部称，目前已有89艘商业船只被重新引导，以确保相关船只遵守美国封锁措施。（央视新闻）(金十数据APP) 知情人士透露，印度计划派遣油轮通过霍尔木兹海峡，从中东装载能源货物。这将是伊朗冲突爆发以来的首次。知情人士称计划已敲定，待政府最终批准后即可执行。具体时间和运量尚未披露。一旦获得印度海军批准并接到炼油商订单，国有印度航运公司将重返波斯湾。自2月底伊朗开战以来，霍尔木兹海峡航运几乎停滞。该海峡承载全球约五分之一石油流量，中断给印度等进口国带来严重冲击。目前尚不清楚实施封锁的伊朗或美国是否已为印度放行，其同意至关重要。上周，印度外长苏杰生在新德里金砖峰会期间会见了伊朗外长阿拉格齐。知情人士称，印度希望继续从中东传统供应国进口能源，因为替代来源耗时更长、成本更高。(金十数据APP) 花旗预测布伦特原油价格短期内将达到每桶120美元，并警告称石油市场低估了长期供应中断的风险，若霍尔木兹海峡在第三季度仅缓慢恢复通航，油价甚至可能上冲至150美元。在该份研报中，关于今年全球石油库存将减少10亿桶的预测无疑是最引人注目的单一数据：照此消耗速度，当前供应状况与真正陷入“实物短缺”之间的缓冲空间正迅速收窄；而市场在不引发价格飙升的前提下消化后续供应中断的能力，也正随着每一周的流逝而不断削弱。在花旗银行对2027年的“中间情景”预测中，布伦特原油价格预计将维持在每桶80至90美元的区间。该预测假设伊朗最终能重新掌控霍尔木兹海峡的航运流向，并能使原油出口量与预期的需求增长相匹配；这意味着一旦供应恢复常态，油价将面临大幅回调。(金十数据APP) 现货市场一览: ► 下游继续看跌铜价不愿多采购 整体交投一般【SMM华南铜现货】 ► 市场供应增加 现货升贴水缺乏上行动力【SMM华北铜现货】 ► 卖方挺价惜售意愿上涨 买方采买情绪上升【SMM铝现货午评】 ► SMM 2026/5/20 国内知名再生铅企业废电瓶采购报价 ► 上海锌：市场出货贸易商不多 现货升水继续走高SMM午评】 ► 天津锌：锌价震荡运行 下游需求较弱【SMM午评】 ► 宁波锌：盘面锌价震荡运行 现货升水表现持稳【SMM午评】 ► 【SMM镍午评】5月20日镍价回升，5月贷款市场报价利率LPR较上月持平

SMM5月20日讯： 金属市场方面： 隔夜内外盘基本金属涨跌互现，伦镍以1.21%的涨幅领涨，伦铝、沪铝以及沪镍涨幅均在1%以内。伦锡跌2.06%，伦铜1.2%，沪锡跌1.35%，其余金属跌幅均在1%以内。氧化铝主连跌0.11%，铸造铝主连涨0.24%。 隔夜黑色系集体飘红，不锈钢涨0.38%，铁矿涨0.25%，螺纹、热卷涨幅均在0.03%左右，双焦方面，焦煤涨0.04%，焦炭涨0.11%。 隔夜贵金属方面，COMEX黄金隔夜下跌1.59%，COMEX白银下跌4.49%。国内方面，沪金跌1.11%，报989.5元/克，沪银跌3.44%。 截至5月20日6:47分隔夜收盘行情： 》点击查看SMM期货数据看板 宏观面 5月19日晚，俄罗斯总统普京乘专机抵达北京。应国家主席习近平邀请，俄罗斯总统普京于5月19日至20日对中国进行国事访问。（央视新闻） 国内方面： 【国家能源局：2026年4月份全社会用电量同比增长6.0%】 5月19日，国家能源局发布4月份全社会用电量等数据。4月份，全社会用电量8205亿千瓦时，同比增长6.0%。从分产业用电看，第一产业用电量112亿千瓦时，同比增长2.0%。第二产业用电量5584亿千瓦时，同比增长5.3%；其中，工业用电量5538亿千瓦时，同比增长5.5%，高技术装备制造业用电量1050亿千瓦时，同比增长10.1%。第三产业用电量1517亿千瓦时，同比增长8.9%；其中，充换电服务业、互联网数据服务用电量分别为137亿、82亿千瓦时，增速分别达到61.9%、42.8%。城乡居民生活用电量992亿千瓦时，同比增长6.0%。（国家能源局）(金十数据APP) 美元方面： 截至隔夜收盘，美元指数以0.32%的涨幅报99.31，美国费城联储主席Anna Paulson表示，在价格压力依然高企的背景下，当前的利率水平在目前是合适的，正对通胀施加下行压力。不过，投资者开始考虑可能需要加息的情景是“健康”的。“货币政策具有温和的限制性，这种限制性有助于遏制关税以及中东冲突引发的价格上涨所带来的影响。综合考虑这些……因素，我认为当前的货币政策立场是合适的，”Paulson在为亚特兰大联储会议准备的演讲稿中表示。（华尔街见闻） 美国费城联储主席Anna Paulson（2026年FOMC票委）：倾向于保持利率稳定，并将降低借贷成本（降息）的前置条件设定为抗通胀必须取得持续性的进展。目前劳动力市场依然保持稳定，但通胀率依然过高。只有当看到通胀下降取得持续进展时，降息才会变得合适。美联储未来的政策路径在很大程度上取决于这场战争对石油及其他商品供应的扰动会持续多久。如果冲突能尽快解决，通胀及通胀风险可能会相对迅速地消退。（华尔街见闻） 华泰证券研报称，美联储今年下半年的确很难再降息，且按目前趋势，明年或许有加息的必要性。华泰证券最新的基准假设是：美联储今年维持政策利率不变，但指引将比此前偏鹰。明年中性预测是加息两次，高于目前市场预期，主要基于名义增长较为乐观的基准假设。然而，这一预测仍面临美国经济基本面、地缘政治变化以及全球增长等诸多不确定性。(金十数据APP) 据CME“美联储观察”：美联储到6月维持利率不变的概率为99%，累计降息25个基点的概率为1%。美联储到7月维持利率不变的概率为84.4%，累计降息25个基点的概率0.8%，累计加息25个基点的概率为14.8%。(金十数据APP) 数据方面： 今日将公布中国至5月20日一年期贷款市场报价利率，英国4月CPI月率、英国4月零售物价指数月率，德国4月PPI月率，欧元区4月CPI年率终值、欧元区4月CPI月率终值等数据。 此外，美国SpaceX星舰Starship V3将冲刺首飞，2026年FOMC票委、费城联储主席保尔森发表讲话，美联储理事巴尔将发表讲话。 原油方面： 截至隔夜收盘，两市油价一同下跌，美油下跌0.34%，布油跌1.05%。此前美国副总统万斯表示美国和伊朗谈判进展很大，一定程度上缓解了市场对原油供应方面的担忧。值得一提的是，NYMEX纽约原油6月期货受移仓换月影响，5月20日2:30完成场内最后交易，凌晨5:00完成电子盘最后交易，请留意交易场所到期换月公告控制风险。此外，部分交易平台美油合约到期时间通常较NYMEX官方提前一天，请多加留意。 花旗集团维持其一贯观点，认为当前原油市场显然低估了地缘政治风险的持续时间（Duration）以及潜在的尾部风险（Tail risks）。预计布伦特原油价格在短期内将一路飙升至120美元/桶。在牛市预期情景下（存在多种演变路径可以触发该情景），布伦特原油价格最高可触及150美元/桶。其对2026年全球原油需求增长的预测值为-60万桶/日（-0.6 mb/d），其中第二季度、第三季度和第四季度的同比降幅预计分别为-240万桶/日、-80万桶/日和-30万桶/日。（华尔街见闻） 美国石油协会（API）数据显示，上周，美国API原油库存 -911万桶，之前一周 -218.8万桶。上周API库欣原油库存 -142.8万桶，前值 -175.5万桶。上周API成品油汽油库存 -579.5万桶（前值 +50.2万桶）、馏分油库存 -104.7万桶（前值 -31.9万桶）。（华尔街见闻） 彭博援引一位北约高级官员报道称，北约正在讨论一种可能性，即如果霍尔木兹海峡在7月初之前仍未重新开放，北约将协助商船通过这一被封锁的关键航道。另据一位来自北约成员国的外交官透露，该提议已获得北大西洋公约组织（NATO）数个成员国的支持，但目前尚未取得通过所需的全体一致同意。由法国和英国牵头的一个联盟正在制定一项计划，旨在一旦前线战事有所缓和，便立即着手确保霍尔木兹海峡的航行安全。（华尔街见闻）

据矿业周刊（Miningweekly）报道，庄信万丰公司（Johnson Matthey，JM）预测，铂今年将继续供不应求，而钯和铑则可能出现供过于求。 JM在其最新的《铂族金属市场报告》（PGM Market Report）中指出，由于工业需求强劲和矿山供应受限，今年铂需求将再次超过供应；同时，由于数据存储和能源转型行业的需求不断增长，钌和铱预计也将出现短缺。 不过，钯和铑今年供应略有过剩。 报告指出，今年所有铂族金属（PGM）均出现供应短缺，其中三种汽车催化剂铂族金属——铂、钯和铑——由于供应不足而出现短缺。 “经历了2023-24年的低迷期后，汽车催化剂回收利用恢复缓慢，而来自南非和北美的原生供应则因整合和矿山关闭而减少，”JM指出。 报告还指出，与此同时，工业需求依然强劲，尤其是在石化和电子行业，而内燃机汽车的生产也保持了韧性，尽管受到金属替代、节约成本和车型组合变化的影响。 2025年，铂短缺951000盎司，较2024年的559000盎司缺口明显扩大。今年预计短缺317000盎司。 2025年，铑短缺50000盎司，远大于2024年的9000盎司缺口，而今年预计过剩15000盎司。 JM认为，由于中东持续不断的冲突、美国贸易政策悬而未决的问题以及日益蔓延的资源民族主义，铂族金属需求的近期前景不明朗。 “我们的预测显示，除铱以外，所有铂族金属的需求将在2026年出现萎缩。全球内燃机汽车产量下降将抑制汽车行业对铂族金属的需求，而珠宝和投资领域的需求今年也可能萎缩。钌化学品的需求将会下降，但工业铂族金属的消费总体上将保持稳定，尽管由于石化产品运输中断，仍存在一定的下行风险”，JM称。 “矿山产量将出现下降，特别是在俄罗斯，但汽车催化剂回收两位数的增长将扩大再生供应”。 JM认为，由于在建工程投产带来的增量小于前两年，以及基础矿山产量变化幅度有限，预计今年南非铂族金属供应量将略有下降。 俄罗斯铂族金属供应今年将大幅萎缩，因为诺里尔斯克镍业公司（Norilsk Nickel）因矿山重组而产量减少。 此外，预计北美铂金供应量将略有增加，但随着加拿大伊勒湖（Lac dee Iles）矿山进入开采末期，钯金供应量可能会下降。

智通财经APP获悉，由于投资者持续担忧全球经济前景，对美国总统特朗普暗示与伊朗达成和平协议进展的表态反应冷淡，包括铜在内的金属承压。 特朗普表示，他已暂停对伊朗实施新一轮军事打击的计划，以便与德黑兰进行更多谈判。他称此举是对波斯湾盟友呼吁的回应。铜期货价格在最初反弹后，随着亚洲股市的下跌而回落，因为伊朗危机的解决方案仍充满不确定性。 回顾近期铜市表现，上周三铜价曾创下历史收盘新高，市场曾乐观认为，铜在人工智能与清洁能源技术领域的应用或使其免受经济冲击影响。但此后，市场担忧霍尔木兹海峡可能长期封锁—— 这一情景下，恶性通胀将迫使各大央行加息，铜价随之陷入震荡。 “前景极度两极化：全球经济要么硬着陆，要么平稳运行，” Marex全球市场分析主管Guy Wolf在一份关于铜市的报告中写道。“在前一种情况下，大宗商品价格将会崩盘。” 周二，铜价一度下跌0.6%，至每吨13507美元。铝、锌和镍的价格也有所下跌。 贵金属也未能幸免，现货黄金下跌 0.5%， 至每盎司4543.49美元;现货白银下跌2%，至每盎司76.09美元。铂金下跌0.7%，钯金下跌1.5%。 国际油价下跌超过2%，缓解了部分通胀担忧。黄金被视为对冲通胀的工具，但较高的利率往往会对这种不收息金属构成压力。 Tastylive全球宏观主管Ilya Spivak表示：“当前市场似乎正处于通胀担忧交易的震荡期。”他补充称，目前市场正密切关注美联储4月联邦公开市场委员会(FOMC)会议纪要——该纪要将于周三发布，市场将通过这份文件寻找广泛的情绪信号，以判断后续宏观政策走向。 另外，美国白宫官员周一表示，凯文・沃什将于周五由美国总统特朗普主持宣誓就职，正式出任美联储主席。然而，通胀高企可能会让特朗普渴望的降息举措难以落地。