加沙停火协议文件在埃及签署 据央视消息，当地时间13日，美国总统特朗普、埃及总统塞西、土耳其总统埃尔多安和卡塔尔埃米尔塔米姆四国领导人在埃及沙姆沙伊赫举行的“和平峰会”上签署了关于结束战争的加沙停火协议。 签字仪式在沙姆沙伊赫“和平峰会”开幕式上举行，由埃及总统塞西和美国总统特朗普共同主持。来自多个国家和国际组织的领导人和代表参加了此次会议。预计该文件将成为巩固加沙停火、确保人道主义援助持续进入加沙以及启动加沙全面重建的机制。 泽连斯基会见卡拉斯讨论欧盟对乌能源支持和对俄制裁 据新华社报道，乌克兰总统泽连斯基13日在基辅会见到访的欧盟外交与安全政策高级代表卡拉斯，双方重点讨论了乌越冬能源支持、欧盟对俄罗斯新一轮制裁以及俄被冻结海外资产的使用等议题。 据乌克兰总统网站当天发布的消息，泽连斯基与卡拉斯详细讨论了乌能源基础设施受袭击情况和加强乌能源系统韧性的措施。双方着重讨论了将俄罗斯被冻结海外资产用于乌克兰国防和重建议题，以及欧盟即将对俄实施的新一轮制裁。卡拉斯说，欧洲专家正在评估乌方修复能源系统所需的援助，同时欧盟将继续通过制裁削弱俄经济。 此外，双方讨论了乌克兰加入欧盟进程。泽连斯基称，乌方将在11月底前完成所有入盟谈判章节的技术准备工作。 在双方会晤结束后举行的联合记者会上，泽连斯基说，计划17日前往美国首都华盛顿与美国总统特朗普举行会晤，双方将重点讨论乌防务和对俄长期施压议题。 现货黄金、白银价格创历史新高 美股方面，三大指数10月13日收盘全线上涨。截至收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日上涨587.98点，收于46067.58点，涨幅为1.29%；标准普尔500种股票指数上涨102.21点，收于6654.72点，涨幅为1.56%；纳斯达克综合指数上涨490.18点，收于22694.61点，涨幅为2.21%。 商品方面，10月13日纽约尾盘，现货黄金涨2.27%，报4109.17美元/盎司，全天持续、平滑地震荡上行，盘中刷新历史高位至4117.13美元/盎司。COMEX黄金期货涨3.21%，报4128.80美元/盎司，盘中涨至4137.20美元/盎司，创历史新高。 现货白银涨4.29%，报52.3017美元/盎司。 COMEX白银期货涨6.86%，报50.49美元/盎司，盘中曾达到50.625美元/盎司。 6时2分，伦敦现货白银飙升至每盎司52.50美元以上的纪录新高。 作为现货借入成本的代表指标，伦敦银1月期隐含租赁利率已升至42.72%，这意味着白银现货十分紧俏。业内人士表示，这一数据高企体现了实物交割紧张引发空头挤压的连锁反应，一场罕见的逼空行情正在上演。 欧佩克发布的月度市场报告显示，预计2025年全球石油需求将增长130万桶/日（此前预测为129万桶/日），2026年全球石油需求增长预测维持在138万桶/日。报告还显示，对欧佩克+原油的预期需求量与上月报告持平：今年日均需求预计为4250万桶，2026年预计将升至日均4310万桶。 美元方面，据CME“美联储观察”：美联储10月维持利率不变的概率为1.7%，降息25个基点的概率为98.3%。美联储12月维持利率不变的概率为0%，累计降息25个基点的概率为4.5%，累计降息50个基点的概率为95.5%。 橡胶系期价集体大跌，探底何时休？ 近期，橡胶市场基本面维持偏弱格局，伴随中美经贸关系再度紧张，橡胶系期货合约价格普遍大幅下跌。截至10月13日收盘，天然橡胶期货主力RU2601合约跌破15000元/吨关口，收报14940元/吨，日跌幅2.45%；20号胶期货主力NR2511合约报12040元/吨，下跌2.51%；丁二烯橡胶主力BR2511合约收于10920元/吨，跌幅为2.67%。 “本轮下跌主要由宏观面与基本面共振驱动。”国泰君安期货能化分析师高琳琳告诉期货日报记者，受上周末中美贸易摩擦消息影响，全球金融市场及大类资产普遍承压，资金情绪扰动加剧，导致天然橡胶与合成橡胶期货价格跌幅大于现货。合成橡胶受原油价格走弱拖累更为明显，期价跌幅大于天然橡胶；而浅色胶库存压力相对较轻，使得RU合约跌幅略窄于NR。 齐盛期货资深分析师高宁补充道，除宏观不确定性外，还有天气因素。尽管近期台风频发，我国海南、云南，泰国、越南等主产区降雨持续，割胶作业受阻，供应释放不畅，但市场并未对此形成看涨逻辑，反而提前交易四季度天气转好后的供应集中释放预期，加剧了价格下行。 从供需层面看，不同橡胶品种的基本面也存在差异。 天然橡胶方面，高琳琳表示，节后东南亚产区降雨有所缓解，新胶上市预期增强，原料价格承压导致成本支撑减弱。 “值得注意的是，在需求好转随着时间推移逐步兑现后，中美经贸关系的再度紧张引发了市场对国内需求的担忧。”中信建投期货能化分析师蔡文杰分析，在海外需求增长乏力的背景下，随着东南亚雨季结束，天然橡胶全球平衡表过剩预期加剧，引发本轮深度下跌。他特别说道，作为天然橡胶期货主要交割品的国产全乳胶（SCR WF）更依赖国内消费，在本轮国内需求担忧情绪主导下，其过剩预期更为强烈，因而期价跌幅大于20号胶。 合成橡胶方面，蔡文杰介绍，中美经贸关系紧张不仅拖累轮胎需求，也导致国际油价大幅下跌。WTI原油价格10月13日跌破60美元/桶关口，丁二烯橡胶及其上游乙烯环节成本支撑随之坍塌。随着石脑油裂解制乙烯利润的修复，丁二烯与丁二烯橡胶的供应呈现“被动式”扩张预期，价格因此承压明显。 展望后市，高宁认为，在当前弱势格局下，季节性周期因素仍值得关注。供应端，东南亚主产区虽处旺季，但持续的厄尔尼诺气候可能导致泰国北部、越南中部的割胶效率下降10%~15%；同时，国内云南、海南产区将于11月下旬起陆续停割，国产全乳胶供应进入低谷，或对胶价形成一定支撑。需求端，“金九银十”过后，节前赶工备货推动脉冲式需求释放，汽车出口量高增支撑半钢胎出口量维持高位，重卡销量回升亦带动全钢胎配套需求回暖。综合来看，四季度至明年春节前后，基本面存在一定支撑，投资者不宜过度悲观，可耐心等待技术拐点。 高琳琳表示，天然橡胶当前估值不高，进一步下行空间有限，但在供增需减的格局下短期大幅反弹概率较低。合成橡胶方面，丁二烯面临高供应压力，顺丁橡胶装置重启进一步增加供应，尽管天胶价差低位引发部分替代需求，但在整体供应压力下，预计合成橡胶仍将弱势运行。 “综合来看，在当前中美经贸关系引发需求担忧的背景下，橡胶系品种供应并未出现紧缩，平衡表过剩局面突出，导致其价格领跌商品市场。后续，若东南亚天气未出现异常、国际油价难以大幅反弹，橡胶供应预计仍将维持宽松，宏观事件尤其是美国关税政策的动向，或将继续主导未来行情演变。”蔡文杰说。

据Mining.com网站报道，南非国有资产管理企业公共投资公司（Public Investment Corporation，PIC）将其在斯班耶-斯蒂尔沃特公司（Sibanye-Stillwater，SS）的股权提高到20%以上，进一步巩固了其作为该矿企最大投资者的地位。 10日，总部在约翰内斯堡的这家矿业集团披露，增持SS公司2.35%的股份，将其持股比例提高到20.42%。 SS公司是金田（Gold Fields）下属企业剥离后在2013年成立的企业，在五大洲都有矿山经营。除了贵金属外，该公司还生产镍、铬、铜和钴。 截至2025年9月底，PIC公司掌管的资产超过3万亿兰特（1656.2亿美元）。公司大力投资南非资源行业，逐步加大在SS公司的股权比例。SS公司是南非市值最大企业之一。2024/25财年，地缘政治紧张导致避险资产需求上升，PIC公司投资贵金属和矿业利润率高达42.5%。 不久前，公司宣布投资13.5亿兰特于初级勘探公司。其中至少一半在南非，重点在能源转型矿产比如铜和锂。

今年，围绕黄金的热议声弥漫着整个市场，而白银也一直在在跟随这一潮流，创下了新的历史高位。现在有分析人士称，未来几年这一价格可能会翻倍。 上周，现货白银首次突破50美元大关，随后涨幅有所回落，但在周一（10月13日），该金属的交易价格上涨2.4%至约每盎司51美元；与此同时，纽约白银期货上涨4.5%，交易价格约为49美元。 值得一提的是，现货白银自年初以来已上涨超过78%，相比之下，现货黄金今年迄今的涨幅略超过50%。这两种金属都受益于在更广泛的资本市场波动期间投资者对避险资产的追捧，不过区别是，就白银而言，还存在潜在的供需失衡问题。 白银的路还很长 依据这一点，景顺EMEA（欧洲、中东和非洲）固定收益和商品ETF产品管理主管Paul Syms指出，今年黄金创纪录的上涨行情促使投资者考虑将资金配置到其他贵金属上。 Syms上周五（10月10日）指出，“在‘解放日’后的黄金开启上涨行情之后，随着金银比超过100倍时，市场对白银的兴趣有所增加。本世纪以来，该比率此前仅有一次超过100倍，那是在疫情期间，随后便出现了大幅逆转。” Syms认为，投资者目前将白银视为一种保值手段，原因有很多，其中就包括：直到上周之前，白银自2011年以来还未创新过历史高点，而今年黄金以及创下了39次新纪录；此外白银还具有黄金无法比拟的工业用途，特别是在电子和可再生能源技术领域，还能被用于推动人工智能热潮的半导体驱动设备。 尽管他表示难以预测白银价格接下来的走向，但西姆斯强调，白银在2025年的上涨超出了预期，并指出，“对黄金和白银的看法仍保持积极，投资者的配置比例通常相对较低，因此价格不太可能受到交易过于拥挤导致获利回吐的影响，尤其是在股票也处于高位的情况下。” 他还补充道，“事实上，如果市场情绪保持积极，那么银价继续上涨的可能性是存在的。” 黄金和白银供应商Solomon Global公司的董事总经理Paul Williams将白银的上涨归因于强大的现实力量，而非1980年推动其达到高位的投机行为。 他在一份报告中表示，“目前结构性缺口的扩大、创纪录的工业需求以及对绿色技术的投资加速，正在收紧供应并推高价格。虽然白银不像黄金那样具备完全的避险属性，但其作为工业和价值储存金属的双重角色仍吸引着寻求稳定和上涨潜力的投资者。” Williams补充道，白银市场的根本驱动因素没有减弱的迹象，这意味着银价的牛市可能会持续到2026年，“尽管银价创下了历史新高，但与黄金相比仍很便宜。鉴于当前的市场形势，到2026年底，银价达到100美元是完全有可能的。” 法国巴黎富通银行（BNP Paribas Fortis）的首席战略官Philippe Gijsels也持这一观点。他此前预测的银价将涨至50美元已经实现，并且还认为其价值可能会从当前的高位翻倍。 他解释道，“整数数字往往会像磁铁一样吸引投资者，一旦这个价格进入大整数的‘引力场’，我们通常会看到价格加速上涨和买入高潮。” 不过，他表示，在价格再次飙升之前，可能会出现一段暂停期。“像这样巨大的上涨之后，通常会出现一段暂停期，我们可能会看到短暂但相当剧烈的回调，价格可能会长时间保持平稳，或者可能是两者兼而有之。但无论如何，技术超买状况必须得到消除。” 从长期来看，Gijsels表示，推动此次上涨的条件依然存在，他认为这意味着仍有进一步上涨的空间。“我们目前距离这可能成为有史以来规模最大的牛市的开端很近，这并非尾声。在不远的将来，银价将会突破100美元大关，对于这一点我不会惊讶。”

受全球贸易紧张局势加剧以及美联储降息预期推动，周一，国际金价和银价双双刷新历史高位。然而，高盛分析师在周日发布的一份报告中敦促投资者谨慎看待银价上涨。 周一，现货白银价格涨幅一度超3%，报51.7美元/盎司，再创历史新高，目前涨幅回落至2.36%。今年以来，白银价格已飙升逾70%，远超黄金50%的涨幅。 高盛周日表示， 由于市场预期美联储降息，私人投资资金可能在中期内推动白银价格进一步上涨，这与金价受到的提振类似 。 不过，该行警告称， 与黄金受益于央行结构性需求不同，银价近期的波动性和下行风险较大 。 对白银的投资需求是推动该贵金属价格上涨的主要因素。高盛的分析显示，白银购买量每新增1000吨，价格通常会上涨1.6%左右。 不过，高盛表示，考虑到黄金市场的规模（包括ETF基金的持仓和投机性买盘）约为4500亿美元，而白银只有约500亿美元，如果投资者改变仓位，银价波动性会更大，下跌风险也更大。 “由于白银市场流动性较低，且规模约为黄金的九分之一，白银价格可能会对此类（投资者）资金流动做出剧烈反应，从而放大价格波动。” 高盛分析师表示。 主要风险 高盛指出了可能引发银价近期回调的主要风险。 需求端方面，ETF资金流入的暂时回落可能令银价承压。在美联储降息周期中，ETF资金流入速度通常比往常更快。 供应端方面，若交易商因美国对关键矿产潜在关税的调查而推迟从美国运回白银，伦敦金属交易中心的库存恢复至正常水平的进程可能会延迟。 此外，高盛表示，白银不像黄金那样能获得各国央行需求带来的结构性支撑。该行还淡化了工业需求对白银长期价格上涨的推动作用。 尽管白银可用于太阳能电池板生产，但高盛指出，太阳能产业增长正在放缓，制造商正越来越多地用铜等更廉价的材料替代白银。

今年迄今，现货黄金价格已累计飙升了逾50%。而根据业内人士的统计，若金价能维系当前的上涨速度，最早到2028年便有望触摸到10000美元大关的门槛。 上周，金价已历史上首次突破了每盎司4000美元大关，随后在上周五又因美国总统特朗普的关税威胁而再度出现跳涨，日内早间已进一步刷新了历史高位4060美元。 如果我们早在一个月前所 介绍的那样 ，目前已只有1979年的那波黄金史诗级大牛市，升势比眼下更为猛烈。在1979年，纽约期金全年的涨幅为126.5%，而年内迄今的涨幅约为53%。 对此，贵金属市场“老将”、Yardeni研究公司总裁Ed Yardeni在周一的报告中，重申了其此前对黄金的看涨预测。值得一提的是，Yardeni之前对黄金的看涨预期已屡次提前实现。 他当时曾列举了黄金的诸多传统避险属性：如对冲通胀风险、俄罗斯资产遭冻结后央行去美元化以及特朗普发动贸易战并试图颠覆全球地缘政治秩序等因素。 Yardeni表示，“我们目前的黄金目标是2026年达到5000美元。若维持当前涨势，2030年前或将突破1万美元大关。” 根据Yardeni追踪的自2023年末以来的黄金走势显示，其当前的上涨趋势若能维系，有望在2028年中至2029年初之间达到每盎司1万美元的里程碑。 美联储上月转向降息政策也提振了金价，联储政策制定者正将更多注意力转向停滞的劳动力市场，而非抗击通胀——尽管在特朗普关税政策影响下，美国通胀率仍始终顽固地高于2%的目标。 与此同时，包括美国在内的主要发达经济体债务激增，令投资者对全球货币体系感到不安。这助推了所谓的“货币贬值交易”——人们纷纷转而押注贵金属和比特币，预期各国政府将放任通胀升温以缓解债务压力。 凯投宏观(Capital Economics)气候与大宗商品经济学家Hamad Hussain在近期的一份报告中指出，“害怕错失”(FOMO)的情绪正悄然渗透至黄金交易，使得客观评估黄金的价值变得更加困难。他预计金价将持续攀升，但随着关键利好因素减弱，涨幅将趋缓。 Hussain列举了支撑金价的三大因素：美联储降息、地缘政治不确定性及财政可持续性担忧。另一方面，他也提到近期金价上涨恰逢美元走势稳定且通胀保值债券收益率走高——这些都是贵金属市场过度乐观的明显迹象。 “一如既往，黄金不产生收益使得客观估值异常困难，”他表示，“综合来看，我们认为未来几年金价名义上可能持续缓慢攀升。”

作为最传统的通胀对冲和避险工具，今年以来，黄金价格迭创新高。继上周首次突破4000美元/盎司以来，周一，现货黄金一度升至4060美元上方，刷新历史新高。 在这一背景下，普通投资者最关心的问题之一是：应如何合理配置黄金？ 今年7月，对冲基金传奇人物、桥水创始人达里奥表示，投资者应将其投资组合的15%左右配置为黄金或比特币。 有投资专业人士赞同达里奥的这一看法，认为15%可能是一个合理的配置比例。 “我们认为投资者应将至少15%的投资组合配置为黄金，以替代其它固定收益资产。” Catalyst Funds的首席投资官兼Strategy Shares gold Enhanced Yield ETF的投资组合经理David Miller近日在接受采访时表示。“全球需求依然强劲，供应增长受限，实际收益率仍处于历史低位，所有这些都支持金价走高。” 其他一些金融专家虽对黄金也持乐观态度，但认为配置比例应低于10%。 美国投资公司GraniteShares的首席执行官Will Rhind表示，即便金价处于创纪录高位，大规模配置黄金仍是明智之举。 他指出：“对于多元化的投资组合而言，我们通常看到客户会将其资产的7%到10%配置在黄金上。当然，这一比例会因客户的投资目标、风险承受能力以及总体经济前景等诸多因素而出现显著变化。” 在Rhind看来，从黄金投资中获取价值的关键在于持有足够的黄金，使其在投资组合中占据重要地位，而1%的配置比例不足以对投资组合的表现产生重大影响。 Social Discovery Ventures首席投资官Alexander Lis表示：“我们认为，在经典的长期股票和债券投资组合中，5%的黄金配置是一个有价值的补充，” 他指出，持有过多黄金的风险在于，人们期望其能对冲的那些状况可能不会出现，而且投资者目前对于笼罩市场的货币贬值交易可能过于悲观。 “黄金往往反映的是对货币贬值的预期，而非货币贬值本身。鉴于今年金价已经大幅反弹，要达到目前市场对于货币进一步贬值的普遍预期，需要的刺激措施甚至要超过新冠疫情期间的水平。” Lis说道。 Financial Asset Management Corp的资深财务规划师Edward Hadad指出，黄金是无收益资产，不会带来红利。他建议，如果客户希望将部分投资组合投资于黄金或另类资产，这部分投资不应超过总投资组合的5%。 Bone Fide Wealth的注册理财规划师Clifford Cornell在接受采访时表示，今年黄金表现出色，因此人们产生了FOMO（害怕错过）的情绪。他没有为客户提供具体的黄金配置建议，但指出15%是“相当高的配置比例”。 贝莱德的一位投资组合经理上个月表示，倾向于将黄金的战略配置比例设为2%至4%，而富达则建议“小比例持有”黄金敞口。

锡业股份10月13日发布公告：公司连续三个交易日内（2025 年 9 月 30 日、10 月 9 日、10 月 10日）日收盘价涨跌幅偏离值累计达到+20%，根据《深圳证券交易所交易规则》的有关规定，属于股票交易异常波动的情形。 锡业股份的公告显示：针对公司股票交易异常波动情形，在公司开展自查的同时，公司董事会通过书面征询方式向控股股东云南锡业集团有限责任公司及云南锡业集团（控股）有限责任公司、个旧锡都实业有限责任公司（以下简称“控股股东及其一致行动人”）就相关事项进行了核实，现就有关情况说明如下：1、公司前期披露的信息不存在需要更正、补充之处。2、公司未发现近期公共传媒报道了可能或已经对公司股票交易价格产生较大影响的未公开重大信息。3、公司目前生产经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化。近期，公司主产品锡金属价格有所上涨，锡冶炼加工费持续低位运行。4、公司、控股股东及其一致行动人目前不存在关于公司的应披露而未披露的重大事项，或处于筹划阶段的重大事项。5、公司控股股东及其一致行动人在股票异常波动期间不存在买卖公司股票的行为。 对于必要的风险提示及相关说明，锡业股份表示：1、经自查，公司不存在违反公平信息披露的情形。 2、公司主产品锡未来市场价格走势能否持续上涨存在不确定性，敬请投资者注意市场风险。 3、公司将于本月 27 日披露《2025 年第三季度报告》，公司相关未公开的定期报告业绩信息不存在泄露的情形。 锡业股份9月3日晚间发布公告称，截至2025年8月31日，公司累计通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份数量170,000股，占公司目前总股本的0.0103%。 锡业股份8月29日公告称，锡业分公司为保障锡冶炼设备安全有效运行及后续稳定高效生产，将结合实际对锡冶炼设备进行例行停产检修。本次停产检修计划于2025年8月30日开始，预计不超过45天。公司年初预算及生产计划已考虑本次停产检修事宜，本次停产检修对公司全年生产计划无较大影响。 锡业股份8月25日发布的半年报显示：2025年上半年，在公司党委、董事会的坚强领导下，聚焦有色金属原材料战略单元“价值创造中心”，对标先进，改革创新，紧盯市场变化， 积极克服有色金属价格剧烈震荡、原料供应紧张、加工费同比下降等诸多挑战，主动把控经营节奏、抢抓市场机遇，多措并举增产增收、降本增效，确保了上半年经营质效持续稳健向好。2025年上半年生产有色金属总量达18.13万吨，其中：锡4.81万吨、锌6.98万吨、铜6.25万吨、铅937吨；生产稀贵金属：产品铟71吨，金565千克，银59吨。 锡业股份半年报显示：上半年，公司实现营业收入210.93亿元，较上年同期上升12.35%；实现归属于上市公司股东净利润10.62亿元，较上年同期上升32.76%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.03亿元，较上年同期上升30.55%；经营活动产生的现金流量净额14.25亿元，较上年同期下降8.15%。2025年6月末公司总资产368.61亿元，较年初上升0.59%；归属于上市公司股东净资产213.93亿元，较年初上升2.61%，资产负债率38.88%，较年初下降1.31个百分点。 锡业股份今年上半年的营业收入构成如下： 锡业股份半年报显示：公司的主营业务为锡、锌、铜、铟等金属矿的勘探、开采、选矿和冶炼。目前，我国有色金属工业正处于规模优势提升、结构持续调整、创新能力提高和绿色智能制造的重要阶段，并将继续朝着高端化水平提高、结构合理化水平改善、发展绿色化水平提升、产业数字化转型凸显和体系安全化基础夯实的方向发展。从周期性特点来看，有色金属行业仍然属于强周期行业，同时近年来随着全球新能源汽车、光伏发电以及人工智能行业的快速发展，相关有色金属品种的需求开始表现出成长性并在一定程度上穿越周期性，并持续成为国家战略转型升级的重要支柱行业。 锡业股份在对锡行业供需情况进行介绍时提及：上半年，全球锡矿供应较为不稳定，传统锡矿主产国和新兴锡矿产国供应稳定性均不乐观，导致全球范围内冶炼厂生产组织面临较大挑战。需求方面，2025年上半年最大的扰动来自于海外经贸政策的变动以及对于实物需求所造成的影响，使得锡金属的终端需求，包括消费电子产品、家电和马口铁等领域在内表现分化，部分细分领域增速放缓。长期来看，供应端，锡作为稀有金属，地壳含量较低，可用资源有限，在战略矿产资源日益重要的背景下，预计锡资源的价值还将进一步凸显。与此同时，部分锡矿供应扰动预计在2025年下半年有所缓解，有望提升锡供应链平稳运行水平。需求端，国内消费补贴和以旧换新政策预计仍然能够托底电子产品、家电和汽车等消费，对锡需求整体利好，同时随着国际经贸环境趋于稳定，全球锡需求有望持续改善。 天风证券研报指出：锡、锌、铟产量超预期，2025H1公司生产有色金属总量18.13万吨，其中：锡4.81万吨（年度计划完成率53.4%）、铜6.25万吨（年度计划完成率50%）、锌6.98万吨（年度计划完成率53%）、铟71吨（年度计划完成率69.4%），同比增幅为6.42%、-11.10%、1.45%、9.23%。锡价上行提振锡业务毛利率。供需基本面与宏观催化共振，锡价有望偏强运行。卡房矿区加强开发，铜、钨资源潜力可期。投资建议：考虑锡价上行与公司产销增长，天风证券上调公司业绩预期，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济环境风险；产业政策变化风险；市场价格波动风险；供应链风险；安全环保风险。 开源证券研报认为：锡矿供应脆弱性驱动锡价中枢上行，公司业绩有望充分受益。2025年上半年生产稳步推进，计划回购增强信心。加大尾矿资源综合利用水平，提升现有矿山价值创造能力。卡房分矿已获得云南省自然资源厅2025年度第一批钨矿（三氧化钨65%）开采总量配额指标688吨，公司将聚焦打造全球最优锡铟产品供应商和全球最优锡铟行业解决方案提供商的战略目标，进一步加强对卡房矿区的资源勘查，提升公司的未来钨、锡相关资源的增储和开发利用水平，加大对尾矿资源的综合利用水平，不断提升现有矿山价值创造能力。 　　风险提示：缅甸复产进度超预期、半导体需求复苏不及预期、锡价大幅波动等。

白银现价已升至50美元/盎司以上，导致伦敦白银市场陷入混乱，大规模的空头挤压让市场流动性几乎完全枯竭。 交易员指出，任何现货白银的空头都难以找到白银，因此被迫支付高昂的借贷成本移仓。还有的交易商已预订跨大西洋航班中的舱位来运输大块银条，而这种昂贵的运输方式通常被用于运输更有价值的黄金。 大宗商品对冲基金Greenland Investment Management的首席投资官Anant Jatia表示，他从未见过市场这样的情况，白银目前已没有可用的流动性。 这种前所未有的情况导致伦敦白银市场较纽约市场的溢价从平常的约3美分上升至超过20美分。摩根大通董事总经理Robert Gottlieb指出，银行现在都不愿意相互报价，因此价差极大，这也是流动性不足的原因。 飙涨的可能性 近年来，白银库存一直在稳步减少。由于矿山产量未能满足投资者和太阳能电池板等工业应用的需求，导致持续供应短缺。其次，由于担心关税，交易商今年纷纷将白银运往美国。 2021年年中以来，伦敦的白银库存下降了三分之一，其中很大一部分由ETF持有。另据计算，可供伦敦市场提供流动性的剩余白银自由流通量目前已降至仅2亿盎司，较2019年年中超过8.5亿盎司的高点下降了75%。 与此同时，伦敦白银隔夜借贷成本按年率计算上涨了100%以上，市场资深人士表示，这一涨幅超过了1980年挤兑时期的所有纪录。 一家物流公司的高管表示，过去一周，越来越多的客户要求将白银从与纽约商品交易所挂钩的金库中取出，然后空运到伦敦。他估计，目前交易商正试图将约1500万至3000万盎司白银从纽约运往伦敦。 然而，仍有很多交易商不愿动用纽约的白银库存，因为物流环节非常复杂，且美国政府关门可能进一步拖慢海关流程，从而导致高昂的成本。 更重要的是，这些交易商还担忧特朗普可能在所谓的232条款调查结束后对包括白银在内的关键矿产征收关税。 当前的市场情况是，如果美国政府不对白银征税，那么来自纽约的白银将缓解伦敦市场的流动性危机，但一旦美国政府采取了关税行动，那么伦敦市场的问题将会进一步扩大，从而推动白银价格的继续飙涨。

美东时间周四，美国银行在报告中指出，货币市场基金在过去一周吸引了大部分投资流动，其资产达到7.4万亿美元。 美银表示，尽管美国政府停摆，投资者仍蜂拥涌入股票、债券和加密货币等各类资产，表明风险资产需求依然强劲。 风险资产需求仍然强劲 美国银行援引EPFR Global的数据称，截至10月8日的一周，现金基金吸引了729亿美元，债券吸引了256亿美元，股票吸引了200亿美元，加密货币吸引了55亿美元，黄金吸引了21亿美元。 黄金经历了过去三周以来的最小流入量，而加密货币则经历了过去12周以来的最大流入量。 美银策略师哈特内特（Michael Hartnett）带领的团队指出，银行贷款流入为13周来最大，达14亿美元，他们称这是利率乐观情绪见顶的重要首个迹象。 从行业来看，医疗保健基金获得了自2023年4月以来最大的资金流入，为15亿美元，而金融基金则经历了七周以来的首次流出，为2亿美元。此外，材料类基金录得创纪录的单周资金流入76亿美元。 从地区来看，美国股市实现了连续第四周资金流入，当周流入142亿美元；欧洲股市三周以来首次流出3亿美元。 新兴市场股市连续第八周获得资金流入，当周流入5亿美元；日本股市则在此前六周流入30亿美元后，首次出现流出。 金价明年有望达到6000美元 哈特内特表示，当前很少有投资者在结构性地配置黄金，而对美联储新主席的预期、繁荣/泡沫政策，以及潜在的黄金价值重估等因素，都有利于所谓的“货币贬值交易”。 所谓“货币贬值交易”，即投资者大举涌入黄金、加密货币和其他另类资产，以对冲包括美元在内的所有法币购买力下降的风险。在当前全球地缘局势动荡，美联储为首的央行逐步降息的背景下，货币贬值交易的趋势也在不断增强。 哈特尼特写道：“虽然历史不能预测未来，但在过去的4轮金价牛市中，黄金价格平均上涨约300%，周期为43个月。以此推算，这意味着到明年春天金价将达到6000美元。”

在本轮贵金属大牛市行情背后，赢家显然不仅仅只有金融市场上的黄金多头们，还有那些手上真的握有“真金白银”的普通人。而作为全球第二大黄金消费国，不少印度家庭无疑就搭上了这辆顺风车…… 摩根士丹利本周发布的一份最新报告就显示，印度家庭财富眼下正经历飞跃式增长——该国民众3.46万吨的黄金持有量(重量相当于6000多头大象)，在近期创纪录的金价涨势中大幅增值。 摩根士丹利经济学家Upasana Chachra和Bani Gambhir在报告中写道，这些积累了数代人代代相传的巨额黄金，目前的价值已接近3.8万亿美元。鉴于金价的上涨趋势，这正对印度家庭的资产负债表产生“积极的财富效应”。 长期以来，黄金已深深融入了印度人的文化、宗教与日常生活中。 印度家庭囤积黄金不仅作为长期储蓄或应急保障，更在宗教仪式中象征着繁荣。这些贵金属常作为婚礼和节庆礼物，既巩固亲情纽带，又实现财富代际传承。 值得一提的是，摩根士丹利对于印度家庭黄金持有量的最新估算值，要远超世界黄金协会两年多前(2023年7月)报告的数字——2.5万吨。 但即便是2.5万吨这个数字，也已经超过了全球黄金储备前十大央行的储备总和。 印度民间黄金财富预估的激增，正值金价今年历史性大涨逾50%之际。现货黄金价格本周早些时候已创下了每盎司4000美元以上的纪录新高，今年有望实现自1979年以来最大的年度涨幅。 此轮涨势由央行购金、地缘政治紧张局势以及美联储降息共同推动。作为全球人口最多的国家，印度黄金需求主要依赖进口，其国内价格通常与全球走势同步。 印度央行近年来也时常通过购金提振市场信心，自2024年以来累计购入约75吨黄金，使其总持有量增至880吨——约占印度外汇储备的14%。 大摩在报告指出，随着印度央行开启降息周期及政府下调消费税，该国的黄金财富效应正获得额外提振。 也有国家为此苦恼？ 值得一提的是，尽管家庭财富随金价上涨的大幅增长本身是一件好事。但在全球范围内，也有一些本身正在与高通胀相抗争的央行，可能并不乐见于此。 除了印度外，金价上涨也正使土耳其家庭财富大幅攀升了数十亿美元，不过这却可能反而给土耳其央行抑制通胀的努力带来了复杂影响。 据土耳其央行估算，土耳其民众持有的非金融体系黄金储备——通常被称为“床垫下的黄金”价值高达5000亿美元。 土耳其央行行长法提赫·卡拉汉表示，过去一年金价飙升已产生了逾1000亿美元的财富效应——消费者因财富增长而增加了消费。 据Is Portfoy测算，金价若再上涨10%，将额外再产生约500亿美元财富效应。 凯投宏观新兴市场高级经济学家Liam Peach指出，“土耳其黄金财富如此高度集中，意味着金价急升可能产生积极财富效应并提振国内消费。需求侧压力增强将进一步推迟抗通胀的进程。” 长期以来，抑制通胀对土耳其央行来说一直是一个严峻的挑战。目前土耳其国内通胀主要源于教育、租金等项目价格上涨。上月，土耳其通胀率意外加速攀升至33.3%，高于前月的33%。 卡拉汉本周向议员们承认，黄金正通过财富效应支撑需求。土耳其央行五月份的研究发现，黄金价格飙升在家庭黄金储蓄突出的城市，助推了房屋和汽车销售。 卡拉汉表示：“过去的高通胀经历是土耳其民众持有大量黄金的原因。”