10月20日至23日，党的二十届四中全会在北京召开。会议将审议《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，为未来五年中国发展擘画蓝图。 历史，正在书写新的篇章。让我们一起期待！ 经过短暂休整，全球市场再“开张”，来看商品表现。 美股股指期货周一高开，随后小幅回落。 纽约黄金期货盘中突破4270美元/盎司；现货黄金价格盘初快速上行近20美元/盎司，一度触及4274美元/盎司，随即均小幅回落。 纽约期银盘初涨至2%，随后回落；现货白银价格盘中突破52美元/盎司，随后回落。 消息面上，来看会对市场产生影响的重要资讯。 泽连斯基：愿意参加特朗普与普京在匈牙利的会晤 据央视报道，当地时间19日，乌总统泽连斯基在接受美国媒体采访时表示，他愿意参加美国总统特朗普和俄罗斯总统普京将在匈牙利布达佩斯进行的会晤。他已就该问题在会见特朗普时同对方进行了讨论。 美联储10月降息25个基点的概率为99% 据CME“美联储观察”:美联储10月降息25个基点的概率为99%，降息50个基点的概率为1%。美联储12月累计降息50个基点的概率为94%，累计降息75个基点的概率为6%。 “双焦”期价走强，本周需重点关注哪些因素？ 上周，焦煤焦炭期价整体表现较强，在分析人士看来，其核心驱动来自政策预期和供需面支撑。 从焦煤焦炭期价走强的支撑因素看，新湖期货研究所黑色建材研究员肖雨茜向期货日报记者表示，首先是宏观政策预期推动，本周召开党的二十届四中全会，月底中央政治局会议也临近，煤炭作为“反内卷”重点品种，市场普遍关注是否会出台需求端政策。其次是产业端供给担忧加剧，上周内蒙古发生煤矿矿难，陕西省应急管理厅也明确四季度将加强煤矿安全检查，对不达标企业加大处罚力度，后续环保、安监方面的力度可能会影响其他产区，市场开始担忧四季度焦煤供给的稳定性。最后是供需基本面提供支撑，10月下旬北方动力煤冬储需求逐步释放，带动炼焦煤价格底部抬升，下游钢厂铁水维持高位，对煤炭的刚需韧性较强，该态势预期能持续至10月底；同时焦炭开工率下降后供应偏紧，10月10日已启动了第二轮提涨，短期宏观与产业预期形成共振，共同推升价格。 具体在焦炭供应方面，宝城期货黑色金属研究员涂伟华介绍，截至10月17日当周，焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计111.23万吨，环比下降1.27万吨。需求方面，全国247家铁水日均产量为240.95万吨，环比下降0.59万吨。库存方面，上周产业链上下游焦炭库存均有所去化，其中全样本独立焦化厂库存57.29万吨，环比下降6.55万吨；247家钢厂焦炭库存639.44万吨，环比下降11.38万吨。整体来看，焦炭供需双降，其中供应端减量较为明显，且产业链库存整体下降，基本面相对中性，向上驱动主要来自成本端焦煤的供应支撑以及政策利好预期。 焦煤供应方面，涂伟华介绍，截至10月17日当周，全国523家炼焦煤矿精煤日均产量77.9万吨，环比增加2.7万吨，同比增加0.6万吨。进口方面，10月8日起，甘其毛都口岸恢复通车，日通车数恢复至1100~1300辆。需求方面，样本焦化厂和钢厂焦炭日均产量合计111.23万吨，环比下降1.27万吨。库存方面，本周下游焦化厂、钢厂积极采购，焦煤库存向下游转移，截至10月17日当周，全样本独立焦化厂焦煤库存997.37万吨，环比增加38.31万吨，247家钢厂存煤788.32万吨，环比增加7.19万吨。整体来看，焦煤基本面支撑不足，但近期主产区天气和“反内卷”影响，驱动焦煤期货主力合约价格维持区间震荡。 融达期货焦煤焦炭分析师贾双华补充道，假期期间民营煤矿放假3~7天，样本矿山炼焦煤开工率大幅下降，假期之后多数煤矿已复产。进口蒙煤方面，由于蒙煤进口利润较佳，10月8日蒙古口岸恢复通关后，蒙煤通关量维持在高位。需求方面，假期之后下游对焦煤小幅补库，焦煤成交较好，但下游补库持续性预计有限。 焦炭供应方面，贾双华介绍，假期期间钢厂对焦炭外采下降，焦化利润虽然上升，但独立焦企产能利用率几乎无变化。需求方面，下游钢厂盈利率下降，叠加钢材去库困难，日均铁水产量小幅下降。库存方面，焦炭总库存小幅下降，假期期间钢厂以消化厂内库存为主，钢厂焦炭库存下降，上中游焦炭库存上升。整体来看，焦煤焦炭短期偏强震荡，不过受铁水下降预期影响，上涨幅度有限。 对近期需重点关注的影响因素，肖雨茜认为，一是宏观会议的政策情况，这是影响后续走势的关键；二是产区安监、环保政策的实际执行力度；三是11月钢材淡季来临后铁水的变化趋势。 “从当前强势的持续性看，目前焦煤2601合约、焦炭2601合约的期价均已回归平水中性位置，后续能否继续走强，需重点观察本周会议。”肖雨茜说，若宏观层面对需求端的政策不及预期，则进入11月钢材淡季之后，铁水产量大概率下行，进而带动煤炭原料需求走弱，届时焦煤焦炭期价可能进入震荡区间，呈现 “有底无高” 的格局；若出台超预期的需求端政策，叠加四季度煤炭行业在安监等政策下整体供需维持的紧平衡，中期来看，焦煤焦炭期价重心仍有进一步抬升的空间。

据Mining.com网站报道，截至第三季度底，该网站列出的世界前50家最大矿企市值合计接近1.97万亿美元，今年以来已经上涨接近7000亿美元，大多数上涨是在第三季度。 这些矿业的总市值目前已经超过了3年前创下的纪录。期间，最大矿企的排名也发生了变化。 全球矿业领域十余年来延续的趋势，如今终于突破主流视野——关键矿产突然成为全民热议的话题，从美国总统到街头的出租车司机。 美元疲软是主要原因——排名基于各公司在其上市交易所的本币计价市值，然后按汇率转为美元。 贵金属价格飙升，包括铂族金属价格全面回升是主因。但是，尽管铂族金属价格涨幅都在60%以上，但也不足以让生产商重新进入前50名行列。 涨幅居前的企业大多为金银企业，其中科达伦矿业公司（ Coeur Mining ）股价涨幅达到令人瞠目的六倍，该公司并购墨西哥银矿的时间点非常好。另外，墨西哥佩诺莱斯（ Peñoles ）控股的伦敦上市银企弗雷斯尼约（ Fresnillo ）股价则上涨了305%。 除了金银外，稀土也一直是表现抢眼的行业。来自珀斯的莱纳斯稀土公司（ Lynas Rare Earth ）股价在飙升280%后排名升至第49位。 总部位于拉斯维加斯的芒廷帕斯材料公司（ MP Materials，MPM ）在与五角大楼达成突破性协议后，其股价在第二季度开始飙升。目前，该公司市值已经上涨500%。 一直位于前50家最大矿业榜单的北方稀土公司市值自年初以来已经上涨了160%。 世界最大多元化巨头和金铜矿企的排名也发生了巨大变化。 全球矿业正试图整合以吸引更多的大型投资者，但到目前为止，其结果喜忧参半。 自Mining.com网站进行前50家矿企排名以来，最大两家矿企必和必拓、力拓公司的市值一直在1000亿美元以上（偶尔会出现上下波动）。现在则有5家企业市值已经或可能达到此水平。 这两家总部位于墨尔本的企业（包括2008年的两家公司）的合并尝试没有任何进展。必和必拓去年收购英美资源集团未果，迫使该公司转向扩大铜生产，仅在全球最大铜矿埃斯康迪达（ Escondida ）的投资就高达100亿美元。 从断断续续的合并看来，力拓与嘉能可最终合并的可能性不大。新任首席执行官西蒙·特鲁特（ Simon Trott ）的重组看起来更像是为分拆做准备，而不是公司层面的并购，尤其是在令人头疼的阿卡迪姆锂业（ Arcadium Lithium ）收购以后。已经有20多年历史的加铝（ Alcan ）交易仍困扰着位于墨尔本的董事会。 尽管必和必拓市值比最接近的竞争对手仍高出近300亿美元，但最近一段时间紫金矿业明显后来居上，势头强劲。 仅第三季度，这个多元化巨头市值涨幅就达61%，目前为1148亿美元，接近力拓的1156亿美元。在一个温和的环境中，力拓三个月内超过14%的涨幅还算可以，但现在相对落后了。 过去几年中，紫金矿业对金、铜和锂进行了一系列投资，成为市值超过1000亿美元的公司之一（2022年淡水河谷公司市值短暂达到这一水平）。 在纽约证券交易所上市的墨西哥集团下属南方铜业公司（ Southern Copper ）也呈现三位数增长，仅在三季度就上涨了38%。 与其他铜业巨头一样，南方铜业公司正采取激进投资策略来扩大其运营资产，仅在墨西哥的投资就超过100亿美元。但该公司估值现在可能对任何潜在的收购者来说都太高了。 本周，纽蒙特也加入了三位数增幅俱乐部。不像其并购对手，该公司在2023年底以170亿美元并购澳大利亚新峰矿业后（ Newcrest Mining ），纽蒙特开始了数十亿美元的资产剥离行动。 2022年，阿格尼克伊戈尔（ Agnico Eagle ）和柯克兰湖黄金公司（ Kirkland Lake Gold ）合并。这家总部位于多伦多的集团继续增持资产，如果金价继续上涨，该公司市值很可能达到1000亿美元。今年以来，该公司市值已经翻了一番，达到890亿美元。 在最近宣布的大型交易中，英美集团与泰克资源公司（ Teck Resources ）之间的协议看起来更可行，但即便获得监管机构批准，该协议也会遇到麻烦。 克夫拉达布兰卡（ Quebrada Blanca ）和高谷（ Highland Valley ）铜矿经营遇到问题后，泰克资源公司（ Teck Resources ）大幅下调了2025年铜产量目标，这将考验英美集团的承诺，特别是在渥太华的压力下英美集团对合并后的公司总部做出了谨慎让步之后。 泰克资源公司是三季度表现最差的企业之一。截至目前，英美集团与泰克资源公司的市值合计略低于630亿美元，即使合并，也仅略高于自由港麦克莫兰公司，排名第八。 自由港麦克莫兰公司通常被以为是并购目标，也遇到了自身生产问题。上个月，公司在印度尼西亚的格拉斯贝（ Grasberg ）铜矿灾难性泥石流造成80万吨物质涌入地下矿场，迫使这家来自凤凰城的矿企下调生产预期。 在格拉斯贝铜矿停产之前，公司每年能以较低的价格生产130万吨铜。停产后，公司成为三个月来为数不多的股价下跌企业之一。现在公司只能寄希望于格拉斯贝生产重回正轨。 几年前，嘉能可曾试图收购泰克公司，但未获成功，目前只有煤炭资产。嘉能可也是另外一家长期表现不佳的公司，本季度再次出现在表现最差的榜单上。 瑞士的这家矿商和贸易商也是产铜商，排名位于自由港迈克莫兰之后居第四位。虽然仍排名前十，但其市值远低于2011年在伦敦的IPO市值。 2013年嘉能可与斯特拉塔公司（ Xstrata ）合并仍是历史上最大的矿企并购之一。没有嘉能可，任何矿业并购对话都是不完整的。 排 序 公 司 所 在 国 家 经 营 范 围 市 值 (亿美元) 年初以来 变化率（%） 1 必和必拓（ BHP Group ） 澳大利亚 多元化 1434 15.0 2 力拓（ Rio Tinto ） 澳大利亚 多元化 1156 13.7 3 紫金矿业（ Zijin Mining ） 中国 多元化 1148 109.7 4 南方铜业（ Southern Copper ） 墨西哥 铜 1068 46.6 5 纽蒙特（ Newmont ） 美国 贵金属 1019 134.2 6 阿格尼克伊戈尔（ Agnico Eagle ） 加拿大 贵金属 890 116.4 7 沙特矿业（ Ma'aden ） 沙特阿拉伯 多元化 692 40.2 8 自由港-麦克莫伦（ Freeport-McMoRan ） 美国 铜 599 10.1 9 巴里克黄金公司（ Barrick Gold ） 加拿大 贵金属 588 110.6 10 嘉能可（ Glencore ） 瑞士 多元化 556 3.1 11 惠顿贵金属（ Wheaton Precious Metals ） 加拿大 权利金 497 88.6 12 洛阳钼业（ CMOC Group ） 中国 钼 485 155.9 13 淡水河谷（ Vale ） 巴西 多元化 466 23.7 14 英美集团（ Anglo American ） 英国 多元化 419 16.6 15 卡梅科（ Cameco ） 加拿大 铀 400 75.7 16 弗兰克-内华达（ Franco-Nevada ） 加拿大 权利金 399 71.1 17 福蒂丘金属公司（ Fortescue Metals ） 澳大利亚 铁矿石 396 13.4 18 金田（ Gold Fields ） 南非 贵金属 387 228.4 19 极地黄金（ Polyus ） 俄罗斯 贵金属 381 119.1 20 盎格鲁阿萨蒂黄金公司（ AngloGold Ashanti ） 英国 贵金属 378 208.7 21 安托法加斯塔（ Antofagasta ） 英国 铜 362 84.2 22 金罗斯黄金公司（ Kinross Gold ） 加拿大 贵金属 328 169.6 23 安曼矿产（ Amman Mineral ） 印度尼西亚 铜 317 -16.8 24 陕西煤业（ Shaanxi Coal ） 中国 煤 296 -4.0 25 印度煤业（ Coal India ） 印度 煤炭 286 3.3 26 农特恩（ Nutrien ） 加拿大 化肥 282 25.8 27 北方稀土（ China Northern Rare Earth ） 中国 稀土 276 162.6 28 山东黄金（ Shandong Gold Mining ） 中国 贵金属 261 107.5 29 诺里尔斯克镍业（ Norilsk Nickel ） 俄罗斯 多元化 243 13.2 30 北星资源（ Northern Star Resources ） 澳大利亚 贵金属 233 111.8 31 弗雷斯尼约（ Fresnillo ） 墨西哥 贵金属 233 305.6 32 韦丹塔（ Vedanta ） 印度 贱金属 212 4.7 33 泰克资源（ Teck Resources ） 加拿大 多元化 210 0.0 34 第一量子矿产公司（ First Quantum Minerals ） 加拿大 铜 191 75.3 35 江西铜业（ Jiangxi Copper ） 中国 铜 184 123.6 36 瓦尔特拉铂业（ Valterra Platinum ） 南非 贵金属 181 127.2 37 赣锋锂业（ Ganfeng Lithium ） 中国 锂 174 100.3 38 兖州煤业（ Yanzhou Coal ） 中国 煤 173 8.5 39 伦丁黄金（ Lundin Gold ） 加拿大 贵金属 172 236.4 40 泛美银业（ Pan American Silver ） 加拿大 贵金属 172 119.9 41 华友钴业（ Huayou Cobalt ） 中国 贱金属 172 155.9 42 中金黄金（ Zhongjin Gold ） 中国 贵金属 171 114.2 43 芒廷帕斯材料公司（ MP Materials ） 美国 稀土 159 495.4 44 艾芬豪矿业公司（ Ivanhoe Mines ） 加拿大 铜 157 -2.1 45 阿拉莫斯黄金公司（ Alamos Gold ） 加拿大 贵金属 151 85.5 46 埃沃卢申矿业公司（ Evolution Mining ） 澳大利亚 贵金属 145 143.6 47 哈萨克斯坦国家原子能公司（ Kazatomprom ） 哈萨克斯坦 铀 143 38.3 48 科达伦矿业（ Coeur Mining ） 美国 贵金属 142 535.9 49 莱纳斯稀土公司（ Lynas Rare Mining ） 澳大利亚 稀土 141 278.3 50 伦丁矿业（ Lundin Mining ） 加拿大 铜 133 123.9

黄金价格持续攀升推高市场投资热情，银行持续下场进行“降温”。 10月17日，建设银行在官网发布公告称，“近期国内外贵金属价格波动加剧，市场风险提升。请您提高贵金属业务的风险防范意识，合理控制仓位，及时关注持仓情况和保证金余额变化情况，理性投资。” 财联社记者注意到，这已是9月份底以来，建设银行在不到一个月时间里第三次向客户发布有关贵金属业务市场风险提示公告。 与此同时，多家银行近期纷纷再度上调黄金积存业务起点金额。受访业内人士认为，此举意在提醒客户避免在黄金价格高位时盲目建仓，大有未雨绸缪之意。 建行一个月“三连”警示风险，多家银行跟进风控 据了解，除了今日发布风险提示以外，建设银行在今年9月24日和10月10日也分别发布《关于近期贵金属业务市场风险提示的公告》。“三连”警示内容基本相同，均为提醒用户“提高贵金属业务的风险防范意识，合理控制仓位。” 除建行外，财联社记者了解到，近期已有工商银行、中国银行多家国有大行以及其他股份制银行陆续对贵金属业务进行了风险管控升级。其中，部分银行已上调了黄金积存业务的起点金额，或对新增持仓设置了更严格的准入条件。 10月14日，中国银行公布，将自10月15日起，积存金最小购买金额由850元调整为950元。而此前工商银行已宣布自10月13日起调整积存金起购点至1000元。 而据财联社记者不完全统计，年内银行已至少进行了三轮黄金积存金业务起购点上调操作，分别于今年的2月份、4月份以及本轮的10月份。 金价屡创新高，银行提示风险意在未雨绸缪 受访业内人士指出，银行近期密集发布风险提示并调整业务规则，既是落实投资者适当性管理的要求，也是出于对市场潜在风险的前瞻性防范。 某银行从业者对财联社表示，“近期国际金价连续突破关键点位，客户追涨情绪浓厚。我们适当提高积存起点，主要是为了引导客户理性投资，避免在价格高位盲目建仓。” 市场数据显示，今年三季度以来国际黄金价格再度飙升，并屡创历史新高。截止财联社记者今日发稿，伦敦现货黄金价格已冲破4300美元/盎司，年内涨幅超60%。 “提高积存起点、强化仓位管理提示，有助于在市场过热时给投资者‘降降温’，防止非理性投机行为。”上述银行人士强调，“尤其是在杠杆交易中，价格剧烈波动可能导致本金快速损失。” 他建议，普通投资者在当前阶段应避免盲目追高，可考虑通过定投等方式分散风险，同时密切关注全球宏观经济数据与央行政策动向，保持谨慎乐观的投资心态。 财联社记者留意到，就在黄金价格再创新高之际，机构对后市判断也再次出现分歧。 “本轮金价上涨具有明显的宏观驱动特征。”某头部券商金属首席分析师对财联社记者表示，“中长期来看，在全球‘去美元化’趋势和央行购金需求支撑下，金价仍有上行空间。但短期涨幅过大，技术性回调风险正在累积。” 也有市场人士持谨慎态度。据公开信息，近期法国Natixis银行分析师指出，短期内金价可能面临较大波动，尤其在利润提高之后，市场抛售压力可能增大。

周五美盘交易时段，现货黄金在创下历史新高后大幅回落，跌破4200美元/盎司关口，日内大跌近130美元，跌幅达3%；现货白银日内大跌逾6%，主要受美元走强及美国总统特朗普有关贸易局势的表态影响。 美元指数在连续大跌后反弹0.1%，令以美元计价的黄金对海外买家而言成本更高，从而削弱了金价的吸引力。 早盘时段，金价曾有望录得自2008年9月雷曼兄弟倒闭、引发全球金融危机以来的最大单周涨幅。 独立金属交易员Tai Wong表示：“自特朗普最初宣布征收100%关税后，其最新表态趋于缓和，这让市场对贵金属的避险需求有所降温。” 此外，美股三大指数小幅走高，投资者试图走出前一日因地区银行信贷风险引发的大规模抛售阴影。 华尔街分析师认为相关的不良贷款事件属“个案”，并非系统性危机的前兆，这也打压了避险情绪。 过去48小时内，Zions银行和Western Alliance银行披露了部分不良贷款，这一消息引发银行股遭遇猛烈抛售，并拖累大盘下挫。然而，周五Zions反弹5%，此前Baird将其评级上调，称该行市值跌幅与其潜在贷款损失的规模相比“明显过度”。 Vital Knowledge分析师Adam Crisafulli在报告中指出：“我们认为银行业并不存在系统性信贷问题，目前的情况更多源自个别事件，而整体信贷质量实际上比预期更好。” 黄金作为传统避险资产，今年以来已累计上涨逾62%，主要受到地缘政治紧张局势、各国央行的持续购金、资金从美元转向黄金以及黄金ETF强劲流入等因素推动。市场对美联储降息的押注也支撑了这一无收益资产的表现。 渣打银行全球大宗商品研究主管Suki Cooper表示：“我们预计2026年黄金价格将达到每盎司4488美元，并认为结构性因素仍可能推动价格进一步上行。” 汇丰银行最新将其2025年黄金均价预测上调100美元至每盎司3455美元，并预计2026年金价将升至每盎司5000美元。 与此同时，尽管金价不断刷新纪录，亚洲实物黄金需求依然保持强劲。印度市场在节庆季来临前出现十年来最高的溢价，反映出黄金买盘依旧旺盛。

深夜，贵金属集体下跌，此前黄金、白银价格纷纷创出历史新高。 10月17日，现货黄金和现货白银价格均再度创出历史新高，此后又突然跳水。截至当日收盘，现货黄金下跌1.82％，报4247.17美元/盎司；现货白银下跌4.12%，报51.87美元/盎司；铂和钯期货下跌更为明显，分别下跌7.21%、9.76％。 消息面上，地缘政治风险缓解。 据央视新闻消息，当地时间10月17日，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫表示，俄罗斯总统普京与美国总统特朗普的会晤确实可能在两周内或稍晚时间举行。稍早前，特朗普在被记者问及“具体将于何时与普京在匈牙利首都布达佩斯会晤”时表示：“很快就会见面，大概两周内。” 匈牙利总理欧尔班则表示，已分别与普京和特朗普通了话，俄美总统布达佩斯峰会相关准备工作正紧锣密鼓地进行中。 前一日，俄罗斯总统助理乌沙科夫表示，普京当天与特朗普通电话，讨论俄美关系和俄乌冲突等议题。 乌沙科夫说，这次通话由俄方发起，持续约两个半小时。特朗普在通话中着重提到，结束俄乌冲突将为俄美经济合作开辟广阔前景。 泽连斯基称愿意接受双边或三边会谈 据央视新闻消息，当地时间10月17日，乌克兰总统泽连斯基在会见特朗普后发表讲话。泽连斯基表示，防空系统对乌很重要，并决定与美国进行更多合作。 此外，双方还谈论到特朗普即将与普京在匈牙利布达佩斯的会面，特朗普分享了与普京的通话。他称，相信美国希望结束这场冲突。 泽连斯基还表示，他愿意接受双边或三边会谈，愿意接受任何能让他们更接近和平的形式。 特朗普：俄乌“是时候达成协议” 据央视新闻消息，当地时间10月17日，特朗普在社交媒体平台“真实社交”上发文称，与泽连斯基的会晤非常有趣，气氛也十分融洽。特朗普称其告诉泽连斯基，正如他强烈建议俄罗斯总统普京的那样，是时候“停止杀戮，达成协议了”。 特朗普还称，俄乌双方应该就此止步，不应再有死亡，不应再有巨额且不可持续的资金投入。 多家机构发声提示风险 鉴于金银价格急涨、波动加剧，继上金所、上期所发布通知提示理性投资后，10月17日上期所再度发布通知，自2025年10月21日收盘结算时起，黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为14%，套保持仓交易保证金比例调整为15%，一般持仓交易保证金比例调整为16%。 近日，汇丰银行发布研报称，黄金依然受到强劲的投资者情绪和官方机构持续多元化配置的有力支撑，预计结构性和宏观因素将推动金价上涨行情延续至2026年。不过，该行也警告称，如果美联储降息次数少于市场预期，黄金的上涨轨迹可能面临阻力。 近日，美国银行发布的10月全球基金经理调查显示，有43%的投资者认为“做多黄金”已经成为市场上最拥挤的交易，甚至超过了“做多美股七巨头”的39%，这意味着机构资金正在大规模、共识性地涌向黄金。 但是，该调查的另一个细节还显示：尽管认为这是“最拥挤的交易”，但基金经理们自身的黄金仓位其实并不算高。有39%的投资者坦言自己的黄金头寸接近零，整个群体的加权平均配置比例也仅为2.4%。这形成了一种“看多做少”或“正在入场”的微妙局面，表明黄金的涨势可能远未得到资金的充分配置，后续潜力依然可观。 特朗普签署行政令 对进口中型和重型卡车征收25%关税 据央视新闻消息，当地时间10月17日，美国总统特朗普签署行政令，自11月1日起对进口中型和重型卡车及零部件征收25%的新关税。特朗普称，还将对进口客车征收10%的关税。 油价“跌跌不休”为哪般？ 本周，国际油价延续跌势，并创阶段性新低。截至周五收盘，布油期货价格跌破61美元/桶关口，WTI原油期货价格跌至57美元/桶附近；国内原油主力合约2512同样收跌，至430元/桶附近，周K线走出“三连跌”。油价这般“跌跌不休”，到底发生了什么？ 期货日报记者采访了解到，这波油价下跌是由基本面、地缘、宏观三大因素共振的结果。 从基本面来看，当前，石油市场面临“供给充沛、需求疲软”的尴尬境地。 新湖期货研究院院长助理严丽丽告诉记者，当前正处消费淡季，而OPEC+11月将继续增产13.7万桶/日，这会进一步加剧原油市场的供需失衡。最新的全球原油供需平衡表显示，10月各市场机构对原油过剩的预期又增加了。 光大期货研究所副所长钟美燕介绍，IEA数据显示，预计2025年全球原油供应量将增长300万桶/日，而全球需求增速仅为71万桶/日，这意味着本年度原油过剩量将在229万桶/日。近日，高盛将明年全球原油供应过剩的预测从之前的170万桶/日上调至190万桶/日，且今年四季度到明年四季度的原油商业库存增速也将加快。但是，从全球经济运行状态来看，需求增速将远远落后于供应增速。基于此，市场机构普遍预测，今年第四季度原油全产业链环节的累库大概率发生。 据了解，地缘方面，近期，巴以停火协议第一阶段达成；特朗普与普京进行电话会谈，讨论结束乌克兰冲突事宜；特朗普表示印度总理莫迪已承诺将停止从俄罗斯购买石油。对此，市场分析人士认为，地缘因素对油价的支撑力度将进一步弱化。 宏观方面，当前，全球宏观环境持续扰动，市场以避险为主，各国贸易摩擦等仍存在不确定性。“面对市场下跌，市场多数解读为‘TACO’交易，但美国发动的贸易战仍在持续，这个风险点不可忽视。同时，美国联邦政府‘停摆’持续，其信贷危机也再度升温。基于此，市场避险情绪走高，黄金、白银价格不断创新高，油价则承压。”严丽丽分析称，目前贵金属已成为避险资金的“孤岛”，这也会对油价形成压力。 “按照原油的季节性规律，一般10月至12月价格下跌的概率偏大。”钟美燕表示，今年飓风对海外原油供应端的扰动减少，地缘问题也未对其下游造成影响。不过，俄罗斯深陷炼油产能危机，成品油结构性紧张的矛盾仍存。 展望后市，钟美燕认为油价仍将延续下跌走势。“无论原油，还是能化产业链相关品种，其价格都处在向下的正反馈螺旋中，即需求下行带动产品价格走弱，产品价格走弱又反向制约原料价格上涨。只有过剩产能出清、需求企稳，油价中枢才会稳定。”她说。 严丽丽同样认为油价存在进一步下行的风险。不过，她表示，油价并非“一路向下”，两个变量可能会引发油价走势反转：一方面，中美贸易谈判进展，若双方能在后续的会谈中达成更多共识，市场避险情绪将降温，油价可能获得支撑；另一方面，地缘冲突反复，如乌克兰局势、中东局势等突然升级，或OPEC+意外减产，都可能改变油价走势。

在金价隔夜强势升破4300美元大关后，黄金无疑再度书写了一个新的纪录：其成为首个总市值迈过30万亿美元大关的全球资产。 多位贵金属市场专业人士在周四注意到，根据CompaniesMarketCap的数据显示，随着金价屡创历史新高，黄金目前的总市值已突破了30万亿美元，在全球资产市值排行榜上断层领先。 该数据是用世界黄金协会用已开采黄金总量和实时金价计算出来的。世界黄金协会今年早些时候发布的最新数据，全球已开采的黄金总量约为216265吨——1吨黄金约等于32150.7盎司。 这一数字不仅反映了黄金在避险属性上的长期吸引力，也凸显了在当前通胀与地缘政治风险并存背景下，全球投资者对“硬通货”资产的重新青睐。 从市值对比来看，若将黄金的总市值与全球巨头企业进行对比，目前黄金已完全可以轻轻松松“一个打十个”。 黄金的市值比前十大股票——英伟达、微软、苹果、Alphabet、亚马逊、Meta、博通、沙特阿美、台积电和特斯拉的总和(25.3万亿美元)还高。 今年迄今，金价已累计上涨逾60%，受助于地缘政治紧张局势、激进的降息预期、各国央行买盘、去美元化趋势以及资金大举流入黄金支持的交易所交易基金(ETF)。 而展望接下来，贵金属市场眼下显然仍有望冲击更多新的纪录…… 从周线级别来看，金价本周已极有希望实现连续第九周上涨。回顾历史，至少自1970年代以来，黄金价格还从未实现过连续10周上涨，下周金价无疑有望尝试是否能捅破这层“窗户纸”。 此外，随着银价近期连创历史新高，全球白银市场的总市值目前也正开始冲击3万亿美元大关。 而一些市场人士目前也对黄金未来的价值和金融属性的挖掘，抱有更多期待。 Blokland智能多资产基金的创始人Jeroen blokland就在社交媒体上表示，以法定货币衡量，黄金兑法定货币的上涨确实带来了令人印象深刻的回报。然而，黄金的真正“使命”远不止于短期收益。黄金的终极价值在于通过重塑金融体系，重建人们因对债务驱动型经济而丧失的信任——这在历史上已多次实现。它将引领回归健全货币体系，让价值本身成为信任基石，而非依赖央行与政府的脆弱信誉。 事实上，黄金真正的市值对比对象，或许不应是那些科技巨头们，而是全球惊人的货币供应量以及愈发庞大的债务规模……

2025年的全球金融市场，可以说打破了许多纪录——黄金、白银、美股、比特币都曾改写过各自的历史新高。而在这个许多资产价格创历史纪录的年份里，还有一幕景象其实也可以称得上极其罕见：那就是两大主要大宗商品——黄金与原油之间的“形同陌路”…… 事实上，如下图所示，对于许多华尔街商品交易员而言，在过去半个多世纪里可能都没有见识过黄金与原油走势如此背离的年份： 现货黄金价格年内涨幅已达到了约66%，而油价则下跌了近20%。 要知道，在黄金历史上出现如此巨幅上涨的为数不多的年份里(如上世纪70年代的几次经历)，油价也都是与黄金一同联袂上涨的。甚至于在当时，石油危机本身就是推动黄金价格飙升的关键导火索。 那么，在这个不同寻常的2025年，大宗商品市场又缘何会南辕北辙呢？ 对此，有业内人士表示，眼下的世界人人都“渴求”黄金，但似乎并不缺少原油…… 过往，由于通胀担忧，黄金和石油价格通常会同步上涨，尤其是在爆发战争尤其是与石油生产国有关的战争恐慌时期，金油齐升的局面可以说经常出现。 但这一次，黄金的上涨更多是由各国央行的购买行为以及利率预期的下降推动的，目前黄金相对于所有正在贬值的法定货币而言都是稀缺的；与此同时，石油对于目前的市场需求来说是相当丰富的，而且随着中东紧张局势的降温，并没有涉及石油生产国的新战争爆发。 一组对比显示，2022年6月时，15桶石油就可以购买1盎司黄金，而现在则已需要超过70桶。石油供应过剩加剧以及对全球经济放缓的担忧，已将美国原油价格推至能源市场从新冠疫情冲击中反弹以来的最低点。 油价创五年新低 本周四，交投最活跃的美国WTI原油期货收于每桶56.99美元，全天下跌2.2%，这创下了自5月以来最低的结算价格，同时较去年同期的跌幅已达到了19%。本周的下跌使油价进一步逼近了春季抛售时的低点， 当时美国总统特朗普发动了一系列关税攻势，引发了人们对全球经济可能陷入动荡的担忧。 油价下跌对普通消费者来说无疑是个好消息，因为原油价格的回落预示着汽油、柴油、航空燃油和取暖油价格也将集体走低。但对于利润率不断缩窄、数千个工作岗位不断减少的美国石油行业来说，这无疑是一个令人担忧的局面。 在美国国内，伴随着原油价格下跌，汽油价格也正迅速回落。美国汽车协会数据显示，周四普通无铅汽油平均零售价为每加仑3.057美元，较去年同期下降约15美分。 包括密歇根州、俄亥俄州、得克萨斯州和科罗拉多州在内的多州，平均油价已跌破每加仑3美元。美国能源信息署本月早些时候预测，明年全美平均油价将降至每加仑2.90美元。 在去年胜选前，美国总统特朗普曾向选民承诺降低燃油价格，本届政府任期内他也大力拆解了前任推动可再生能源发展的政策，转而扶持化石燃料产业。其鼓励国内外钻探的政策，恰逢其贸易政策导致全球经济增长预期下调，进而抑制了燃料需求。 而 从眼下全球石油供给端的情况来看，供应过剩的现象可以说已愈发凸显。 供应过剩现象加剧 一些油市投资者可能仍对五年前的景象记忆犹新——当时在新冠疫情封锁期间运输燃料需求暴跌，一度导致美国油价首次跌至负值。这意味着卖家需向买家支付费用才能处理掉原油库存。生产商被迫将过剩原油储存在远洋油轮中，油价在那之后耗时约一年才逐步回升。 而如今，大量燃料正又一次涌向海上存储—— 国际能源署数据显示，9月全球海上原油库存日均激增约340万桶，创下了疫情以来最大增幅。 包括国际能源署在内的能源市场预测机构普遍预期，未来数月供应过剩将持续扩大 ——从中东到美国得克萨斯州米德兰的产油商，仍在以类似过往油价即将攀升至峰值的节奏开采原油，与目前的低迷油价形成鲜明对比。 美国能源信息署最新数据显示，美国原油产量在7月创下日均1360万桶的新纪录。尽管美国政府陷入停摆，但该联邦机构仍持续发布每周石油报告，并显示产量依然维持在该高位水平。 与此同时，石油输出国组织(OPEC)及其市场盟友正逐步撤销2023年实施的减产措施。该产油国组织旨在从美国、巴西、圭亚那等地的自由市场钻井商手中夺回市场份额——过去十年间，OPEC已与这些国家已多次爆发价格战。 本月早些时候，由沙特主导的OPEC表示，将在11月增产13.7万桶/日，与本月的增产计划一致。上月OPEC已提前一年恢复了更大幅度的减产。本周早些时候，欧佩克表示，预计明年油市需求将上升，市场将保持平衡。 同时，即便油价大幅回落，美国生产商也并未大幅减产。 据油田服务公司贝克休斯统计，尽管美国原油钻井平台较去年减少63座，但效率提升和单井产量增长使国内生产商得以用更少投入获取更多产量。 能源数据公司East Daley Analytics预计，今年美国原油产量将维持在创纪录的1360万桶/日水平。该公司认为美国生产商不会放缓开采的原因之一在于，他们通常承担着供应其他燃料的义务——包括与原油共生开采的天然气和丙烷。 “某一领域出现冲击，并不意味着其他领域也会受波及，”East Daley高级分析师Chris Noonan表示。 他指出，美国生产商不太可能放弃已投入数百万美元并部署了建设大型钻井平台的钻探计划。鉴于钻井项目需要数月才能开始盈利，若暂停生产，生产商将面临失去市场份额和错失油价反弹的风险。 这一切或许都意味着，在人们憧憬并猜测着黄金涨势的极限在何方时，油价的跌势可能也仍远未结束。在这个全球大宗商品市场最为“特殊”的2025年，黄金与原油旧有的关联正在松动，新的定价逻辑正在形成。 面对这样一个充满不确定性的世界，投资者或许正需要重新校准对传统资产关系的认知。

特朗普：将与普京在布达佩斯举行会晤 据新华社消息，美国总统特朗普16日在社交媒体上发文说，他当天与俄罗斯总统普京进行了长时间通话，主要讨论结束俄乌冲突及其后的俄美贸易等议题。双方将在匈牙利首都布达佩斯举行面对面会晤。 特朗普写道，他和普京的通话“富有成效”“取得很大进展”。双方同意下周举行美俄高级别会晤，美方代表团将由国务卿鲁比奥率领，会晤地点有待确定。在高级别会晤后，他和普京将在布达佩斯会晤，谈论如何结束俄乌冲突。特朗普没有提及美俄领导人会晤的日期。 俄罗斯总统助理乌沙科夫16日证实，特朗普提议在布达佩斯举行美俄领导人会晤，普京表示支持。 匈牙利总理欧尔班当天在社交媒体上发文，证实特朗普与普京计划在布达佩斯会晤，并说，“我们准备好了”。 金价再创新高，交易所、银行提示风险 昨夜今晨，现货黄金价格大涨，盘中一度突破4378美元/盎司，再创历史新高。截至发稿，现货黄金价格报4356.13美元/盎司。 16日，上海黄金交易所发布通知，内容提到，近期影响市场稳定的因素较多，国际贵金属价格波动剧烈。提示投资者做好风险防范工作，合理控制仓位，理性投资。 上期所发布通知，近期国际形势复杂多变，贵金属市场波动较大，请各有关单位采取相应措施，提示投资者做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行。 近日，工商银行、建设银行等多家银行发布提示，近期国内外贵金属价格波动加剧，市场风险提升。建议投资者基于财务状况及风险承受能力理性投资，合理安排贵金属资产规模。 其中，工商银行5天两度发布风险提示，15日补充道，建议投资者分散配置，避免单一重仓黄金，通过定投等方式配置黄金资产。 中国银行宣布从15日起，购买积存金产品（一种黄金投资的储蓄产品）或创建积存定投计划时，最小购买金额由850元调整为950元。 世界黄金协会：从战略层面看 黄金的总体持仓依然处于低位 世界黄金协会发布的月度评论称，当前投资者担心黄金处于显著的超买状态，并且低位徘徊已久的利率和美元也有可能出现反弹从而打压金价。但从战略层面看，黄金的总体持仓依然处于低位。据世界黄金协会制作的数据表，目前散户黄金投资占全球资产的比重在2%以下，央行黄金占外汇储备总量的比重在30%以下，两者占比均远未触及1980年的历史高位。 美联储理事米兰：应降息50个基点 10月16日，美联储理事米兰表示，美联储应该降息50个基点，但预计实际将降25个基点。“没有必要以超过50个基点的幅度降息。我与同事之间政策观点的分歧更多在于降息的速度，而非最终的目标。” 米兰表示，近期长期收益率的下降表明市场认为美联储降息是正确的决定。 作为美联储FOMC成员之一，米兰目前担任美联储票委。对于接下来的利率决议，米兰此前主张在未来数月应继续大幅降息以保护美国劳动力市场，年内累计降息幅度需达125个基点。 此外，美联储理事沃勒周四表示，“我们可以先降息25个基点，观察市场反应，再获取更清晰的政策路径判断。降息是正确的举措”。 他认为，美联储发布的《褐皮书》并未显示形势一片大好、经济蓬勃发展。今年年底美国GDP可能走弱。 A股结构性分化明显 10月16日，A股三大指数呈现早盘低开反弹、午后窄幅震荡的走势。截至收盘，上证综指涨0.1%，报3916.23点；深证成指跌0.25%，报13086.41点；创业板指涨0.38%，报3037.44点；科创50指数跌0.94%，报1416.58点。沪深两市成交额1.93万亿元，较上一个交易日缩量1417亿元，市场近4200只个股下跌，市场呈现结构性分化。 股指期货方面，沪深300股指期货（IF）和上证50股指期货（IH）主力合约分别上涨0.38%和0.80%，中证500股指期货（IC）和中证1000股指期货（IM）主力合约则分别下跌1.01%和0.95%。 谈及近期A股市场表现，申银万国期货研究所股指分析师贾婷婷在接受期货日报记者采访时表示，代表权重蓝筹的IF和IH表现相对坚挺，成分股中占比较高的煤炭、银行和食品饮料板块涨幅靠前，支撑了指数上涨。而聚焦中小盘成长股的IC和IM跌幅相对较大，主要受前期涨幅较大的电子、AI等成长板块调整影响。 外部环境方面，贾婷婷表示，特朗普政府宣布自11月1日起对中国商品加征100%关税后美股大幅下跌，科技股承压。风险情绪对A股成长型股票带来不利影响，尤其是半导体、AI等板块。 中美贸易摩擦升级，让很多投资者回忆起4月初的极端行情。海通期货股指分析师许青辰认为，4月A股交易并未显著过热，而当前交易过热的迹象较为明显，且市场整体的拥挤度也偏高。 “此外，今年4月初时，市场的增量流动性主要来自散户。今年8月后，增量流动性已经由融资盘主导，融资盘本身具有较强的趋势交易特征，即‘追涨杀跌’。”许青辰表示，本次贸易摩擦升级可能成为A股阶段性调整的“催化剂”，杠杆资金流入速度或明显放缓，甚至可能阶段性流出。 在前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙看来，本轮“牛市”背后的逻辑主要得益于经济数据改善预期增强和多路资金流入。特朗普政府宣布自11月1日起加征100%关税，很可能是一种极限施压手段，也是其在谈判中的惯用伎俩。因此，杨德龙认为本次贸易摩擦升级对市场的影响远不及上一次。 展望后市，许青辰认为，近期A股的市场风格趋于保守，小市值标的的表现会相对较弱。从中期来看，居民存款入市的潜力还很大，目前还不是考虑“牛市”是否结束的时候。随着阶段性调整结束，市场风格会重新切换到相对激进的状态。 杨德龙建议，对于当前的行情，投资者可保持信心与耐心。从政策面看，美联储10月降息25个基点的概率接近100%，12月可能再次降息。美联储降息将为我国央行实施适度宽松的货币政策打下基础，年底前央行可能通过降息降准的方式稳住楼市、股市，提振经济。在低利率的环境下，资金将偏好弹性较大的权益类资产。当前，我国居民存款高达160万亿元，随着本轮“牛市”启动，居民存款向资本市场转移的趋势日益明显。 “我们认为后续可重点关注三方面因素。”贾婷婷进一步表示，首先是中美贸易谈判的进展，关税威胁是否会转化为实际政策；其次是中长期政策信号，尤其是“新质生产力”相关领域的支持措施；最后是三季报披露进入关键期，需重点跟踪上市公司盈利质量与指引变化，特别是科技板块业绩情况和周期板块的盈利持续性。

本周四早间，现货黄金价格突破4220美元/盎司，再次创下历史新高。 瑞银亚太区投资咨询、分销和研究主管韦恩•戈登（Wayne Gordon）表示，推动当今“黄金狂热”的力量是明显的、结构性的，这意味着短期内金价的涨势还将继续。 黄金出现近半世纪以来最强涨势 今年年初至今，现货黄金价格已经累计上涨超过57%，甚至超过了不少华尔街投行明年的目标价，涨势之强劲令人咋舌。 “这是金价的一次巨大反弹。事实上，这是自1979年以来我们所见过的金价最强劲的涨势之一，”戈登表示。 和上世纪70年代的金价上涨历史相比，本轮涨势的不同之处在于，当时的涨势主要是由通胀推动的，但目前的上涨从根本上与地缘政治有关。 戈登补充说：“金价如今涨势如此强劲的原因始于俄乌冲突之初，当时我们看到银行对持有美元计价储备的看法发生了重大转变。而从那以后，各国央行大量购买黄金的行为一直在持续。” 金价上涨的两大推手 戈登指出，央行和ETF是目前推动金价上涨的两大重要推手。 尽管今年在9月以前，美联储迟迟没有降息，但黄金价格仍在继续上涨，这种不寻常的韧性是由于“央行对金价的影响程度”。 他补充称，今年的新情况是，“持续近3年的黄金ETF资金外流趋势出现逆转”，放大了黄金涨势。 他表示：“今年年初，我们认为会有大约价值400至450吨的资金流入ETF基金，而现在我们预计这一数字将达到约800吨。” 投资者兴趣重燃，再加上地缘政治的不确定性，推动着金价在未来进一步走高。戈登表示：“我们认为，持续的政治风险，以及美元可能进一步走软，可能会进一步推高金价。” 建议配置黄金以对抗风险 在关于黄金的投资建议上，戈登认为，对大多数普通投资者的投资组合来说，中个位数（约4%-6%）的黄金配置比例是合理的。 他表示：“从历史上看，我们看到，5%至10%的黄金配置可以改善投资组合的整体波动性…它在一定程度上保护了你的投资组合。” 他补充说，即使金价走高，黄金仍发挥着至关重要的作用。“黄金没有交易对手风险，也没有信用风险。它不受汇率大幅波动的影响。” 瑞银预计， 全球实际利率的下降（甚至可能跌入负值区间）应会进一步提升黄金的投资组合吸引力，金价可能涨至其乐观预期目标4700美元/盎司。

10月16日，上期所发布关于做好市场风险控制工作的通知。。 关于做好市场风险控制工作的通知 各有关单位： 近期国际形势复杂多变，贵金属市场波动较大，请各有关单位采取相应措施，提示投资者做好风险防范工作，理性投资，共同维护市场平稳运行。 特此通知。 　　 上海期货交易所 　　 2025年10月16日