近几周以来，随着金价屡刷新高，许多投资界大佬都纷纷表示，金价的快速上涨已然失控。而近两日，尽管金价大幅回落，他们也仍然相信，黄金的长期牛市尚未结束。 凯文·史密斯（Kevin Smith）管理着规模达4.2亿美元的Crescat Capital对冲基金，自2019年以来一直看好黄金，当时金价低于每盎司1500美元。 他指出，过去两天，金价下跌了6.5%，一度逼近每盎司4000美元的整数关口，“但仍值得买入”。 涨势“推手” 投资者对不断膨胀的预算赤字的担忧，只是将投资者推入黄金这一传统“避风港”的最新动力。随着金价屡创新高，近期还吸引了散户投机者等更具泡沫化的需求。而像史密斯这样的长期投资者认为本周的回调是一次健康的调整，他说， 推动价格上涨的许多因素仍然存在。 “毫无疑问，它超越了自己。鉴于美国和大多数发达国家仍然存在不可持续的债务和赤字失衡，这仍然是一个非常有利的基本面背景。”他说。 长期以来，支撑金价持续上涨的一个因素是各国央行大举买入黄金。大多数人都认为，这是推动金价上个月突破3,500美元的原因。业内还普遍认为，随着短线投资者撤出市场，央行的购金行动将阻止金价过快下跌。 “较弱的投资者——机构投资者和散户投资者，实际上只进入市场六周左右。这轮上涨大部分是强势投资者的功劳，”经营定价和分析网站Metals Daily的业内资深人士Ross Norman说：“我认为，现在肯定已经淘汰了一些弱势投资者。” 根据媒体汇编的数据，过去五周，交易所交易基金（ETF）持有的黄金数量增加了420万盎司，达到近1亿盎司，延续了自5月底以来的增长势头。但自金融危机以来，全球央行一直在稳步增加黄金储备，在美国及其盟友于2022年冻结俄罗斯资产后，它们将购买黄金的速度提高了一倍。 瑞银集团（UBS Group AG）贵金属分销主管Andrew Matthews表示，自俄乌冲突爆发以来，“我们看到央行的购买行为发生了重大变化，从那时起，这显然是市场上关键的潜在长期买家，我们认为这种情况将继续下去”。 今年，美国总统特朗普重塑全球贸易的激进举措，以及地缘政治不确定性的加剧，为金价涨势“火上浇油”。美联储降息的前景也提振了黄金相对于无利率资产的吸引力，而特朗普对央行独立性的威胁进一步增强了黄金作为避险资产的吸引力。 随后还出现了“贬值交易”，这是一个宽泛的术语，指的是由于担心主权债务及其计价货币的价值会随着时间的推移而缩水，投资者纷纷撤离这些货币。这导致散户投资者在近几个月发挥了更大的作用。流入受西方机构投资者和散户投资者欢迎的黄金ETF的资金激增，期权交易量也大幅增加。 牛市尚未结束 对于管理着17亿美元的Mount Lucas Management对冲基金的首席执行官Jerry Prior来说，黄金的长期驱动因素“牢牢地扎根于此”。他预计， 金价将在窄幅区间内波动，可能跌至4000美元左右，之后才能在避险需求和经济数据的推动下获得回报。 尽管本周的回落对于黄金这种稳定的资产来说是巨大的，但也只是让金价回到了一个多星期前的水平。本月金价仍在上涨，今年以来已累计上涨约55%。 瑞银大宗商品策略师Giovanni Staunovo表示，此次抛售很可能是“某种形式的盘整，跌幅较大，但目前已跌至一周低点”。 “我仍然认为黄金的结构性上涨理由仍然存在， 但某种形式的盘整可能对黄金有利。 ”他说。

黄金连创纪录高位后上演“惊魂跳水”，市场分析普遍认为，短期金价震荡调整是前期上涨过快的结果，中长期上涨逻辑并未改变。 10月22日，伦敦现货黄金早盘一度跌近3%，逼近4000美元关口，再触底反弹至4100美元上方，22日下午16时左右跌势复燃，失守4070美元/盎司，30分钟跌幅逾70美元/盎司。而在前一日，现货黄金价格一度暴跌超过6%，创下了自2013年4月以来的最大单日下跌纪录。 国内黄金零售市场也迎来大幅回调。景蓝金价查询网显示，今日品牌金饰克价最高下跌83元，周大福、六福珠宝等品牌足金饰品挂牌价为1235元/克，每克较前一日下跌57元。 “金价暴涨暴跌给销售端带来一定消极影响。”广东省黄金协会副会长兼首席黄金分析师朱志刚向财联社记者表示，以金饰为例，过往金价慢慢涨时，一些消费者仍有囤金意愿。但现在急剧波动且金价仍然处于高位，除必要购买客群外，大多消费者观望意浓。 朱志刚进一步表示，金价巨震之下，今年零售端整体不容乐观，部分金店或许面临关停风险，尤其没有品牌的门店首当其冲。 财联社记者今日走访的广州多家金店均顾客寥寥。此前考虑到金价持续上涨对成本的影响，多家金饰品牌官宣提价。其中，老铺黄金（06181.HK）将于10月26日进行年内第三次产品提价调整；周大福（01929.HK）则计划在10月底提高定价黄金产品的零售价格，大多数产品的提价幅度预计在12%-18%。 如今金价下跌，会否暂不提价？对此，有品牌金店销售向财联社记者坦言“不是连续大跌是不会有影响的”。其称，黄金的价格要看长期，涨跌都是市场规律。 在朱志刚看来，原来金价涨了，成本也在走高，品牌企业对金饰提价，但金价现在又跌下来了，企业短期内调整频度没那么快，除非金价持续一段时间下跌企业才会将金饰价格往下调，但如果金价又涨上去了，或许会继续执行原调价策略，同时调整节奏相对放缓。 周大福方面日前对财联社记者表示，集团设有机制密切监测金价波动，并适时作出价格调整，以应对市场变化。 在广州的一家周大福门店，财联社记者看到工作人员正忙于更换价格标签。以一个克重1g左右的转运珠为例，更换标签后的价格相较调整前约上涨了500元。该品牌的销售告诉记者，换完新的牌子，系统升级完成就执行新的价格了。 此外，周大福京东自营旗舰店相关产品页面也显示，10月27日即将调价。 周生生(00116.HK)门店工作人员表示，9月份一口价产品价格调涨了一次，10月份也会继续调，有些产品价格已经换价了。 市场对黄金的长期表现并不悲观。朱志刚表示，虽然金价居高，但投资金条销售依然较好，很多人看好后市，“追涨”购买。 谈及黄金后续走势，有业内人士告诉财联社记者，4000美元是一个关口，如果守得住还会往上涨，如果守不住，往下调整的幅度也是挺大的。但长期来看，总体还是上涨。 国信证券策略首席分析师王开亦持类似观点，其认为历史上前几轮黄金上涨周期均出现过中途震荡调整，最终仍维持长期上行趋势。预计当前金价在经历急速冲高后，也可能出现阶段性调整与震荡，但这并不改变其长期上涨的基本面。本轮黄金长期上涨趋势尚未完结，后续仍有较大的时间窗口支撑其进一步上行。

周三欧盘交易时段，黄金价格在剧烈震荡中延续跌势，此前一天创下逾12年来最大单日跌幅，打断了自8月中旬以来的高歌猛进势头。不过市场参与者仍普遍预计，金价在2026年仍有望继续走高。 具体来看，现货金价日内一度逼近每盎司4000美元的整数关口，不过目前跌幅已有所收窄，报每盎司4055美元。现货白银最新下跌0.75%，报每盎司48.35美元。 就在前一日，金价一度暴跌6.3%，技术指标显示，今年以来屡创新高的金价涨势已严重超买、面临回调风险。 渣打银行大宗商品研究主管Suki Cooper表示：“技术性卖盘是主要原因。自9月初以来，金价一直处于超买区间。”她补充称，预计黄金明年将重新获得上行动能。 近期推动金价上行的核心逻辑之一是所谓的“货币贬值交易”，即投资者为规避主权债务和货币贬值风险，纷纷转向黄金等实物资产。 同时，市场普遍押注美联储将在年底前至少进行一次超预期降息。这两大因素近月来成为金价飙升的主因。尽管出现了大幅回调，但黄金今年迄今仍上涨约55%。 在金价上涨的早期阶段，散户投资者基本处于观望，但近几个月他们的参与度显著提升，部分受到“货币贬值”主题的带动，社交媒体上排队购买金条的照片疯传。 特朗普积极重塑全球贸易格局的举措，以及地缘政治不确定性的加剧，也助推了今年贵金属价格的上行。各国央行出于分散美元风险的考虑，持续增持黄金；与此同时，散户投资者通过ETF加码布局，进一步推高了市场热度。 世界黄金协会高级市场策略师John Reade表示：“这轮行情的性质已经发生了变化，如今的推动力量来自西方投资者，而非过去两年主要的新兴市场买家。”他补充道，这意味着未来的不确定性和波动性会更大，尽管推动金价上行的因素似乎仍将持续。 宝盛银行分析师Carsten Menke声称：“在如此迅猛的上涨之后，出现一段盘整期其实并不罕见，甚至应视为一种健康的调整，黄金的基本面背景依然有利。” 花旗集团在周二暴跌后下调了黄金的“超配”评级，理由是市场仓位过度集中。该行包括Charlie Massy-Collier在内的策略师在报告中称，预计金价在未来几周将于每盎司4000美元附近盘整。 他们写道：“从长期来看，支撑黄金牛市的叙事——央行持续买金以实现去美元化，或许会卷土重来。但在当前价位下，没有必要急于提前布局。”策略师们补充称，金价已经跑在货币贬值叙事前面了。 与此同时，投资者也在评估贸易紧张局势可能的进展，此前双边紧张关系一度推动避险需求升温。 美国政府停摆也让交易员失去了一个关键参考工具，即美国商品期货交易委员会(CFTC)每周发布的投机持仓报告。该报告可反映对冲基金及其他机构在美国黄金和白银期货市场的头寸变化。失去这一数据后，投机者可能更容易单边建仓，导致市场波动加剧。

涨到头晕目眩，又表演“高台跳水”，近期涌入黄金的投资者有点懵了。 10月22日，贵金属上演“横跳”行情，COMEX黄金期货、现货黄金一度大跌超5%，盘中创自2013年4月以来的最大单日跌幅，逼近4000美元关口，再触底反弹，涨至4197美元后再度回落，再次跌回4100美元线下，多空大战异常激烈。 黄金近期在高位仍然获得加仓，仅21日，场内黄金主题ETF合计净流入近60亿元，当前约4100美元的价格，价格已经跌回至10月13日，有统计显示，这期间涌入黄金ETF的资金约300亿元，短期被套。 坐不住的不只是投资者，面对黄金价格的大起大落，基金公司火速出手心理按摩，多位国内外机构基金经理表示，长期看好黄金走势。 10月以来近380亿资金流向黄金，超7成投资者短线“被埋” 黄金板块今年表现亮眼，以黄金ETF为例，尽管当前大跌，黄金ETF、上海金ETF、黄金股ETF等相关主题ETF年内涨幅依然高达50%以上。 黄金慢慢涨出信仰，也获得资金的青睐。华安黄金ETF最新规模达到868.3亿元，博时、易方达、国泰旗下黄金ETF也分别达到412.18亿元、347.2亿元以及297.59亿元。 资金流向上来看，今年以来，截至10月21日，21只全市场黄金主题ETF均为正流入，合计净流入1076亿元。其中，华安黄金ETF净流入334.59亿元，国泰黄金ETF、博时黄金ETF、易方达黄金ETF净流入也均超百亿元。 10月以来，国际金价多次突破高位，投资者并没有越涨越卖，而是持续增持，本月以来涌入黄金ETF资金达到375.94亿元，而仅10月21日单日，60亿资金加仓了黄金。 不过，随着黄金高位的震荡，加仓资金短期内被套。当前国际金价跌至10月13日，以此估算，此后加仓的约300亿元资金短期来看处于亏损中。 为何下跌？ 没有永远上涨的资产，黄金也不例外。此次急跌多少还是让投资者有些措手不及。基金公司也火速进行了解读。 对于黄金市场出现大幅急跌调整，永赢基金经理刘庭宇表示，原因主要有四个： 一是俄乌冲突缓和迎来实质性进展。 虽然俄罗斯方面尚未对此表态，但这仍让市场风险偏好提升，避险情绪带来的黄金溢价短期消退。 二是短期交易拥挤。 前期金价快速上涨的过程中已经积累了较高的市场拥挤度，短期资金兑现动力较强。 三是海内外期货交易所提高保证金比例并提示风险 ，部分被迫平仓的资金进一步放大了调整幅度。 四是美元指数反弹也给黄金市场带来了额外压力。 短期交易拥挤是当下基金经理的共识。中欧资源精选混合基金经理叶培培表示， 黄金短期出现情绪过热的交易拥挤，预计可能存在10%-15%的回调空间，类似今年4-8月行情。 今年4-8月，黄金在经历了此前一波上涨后，出现高位震荡，直到8月底再次发起新一轮上涨攻势。 强调短期调整，机构依然看好黄金长期表现 从短期来看，基金经理们意识到黄金的风险，但不改变对黄金的长期看好。 叶培培指出，从中长期来看，金价的驱动力未发生根本转变，金价的天花板较高。目前可投资的黄金市值占股债组合的比例大幅低于80年代之前，美元资产再平衡仍有空间。 刘庭宇也表示，黄金的长期趋势并没有改变。原因如下： 一是宏观上，美国经济短期内或难摆脱滞胀格局 ，而历史上黄金在滞胀环境中，相对其他大类资产更易受益。当前美联储已如期降息，后续随着政策节奏推进，市场对降息的预期还会逐步明晰，这对黄金而言是重要支撑。 二是资金面上，SPDR 持仓量从 6 月就开始快速回升 ，美联储降息背景下，欧美投资者的流入已是本轮金价上行的主要驱动力，未来这股力量还可能带动亚洲投资者回流。同时，数字黄金的普及，也有望为黄金带来全新买盘。 三是全球 “去美元化” 趋势在加剧 ，美联储独立性动摇、赤字率上行正进一步侵蚀美元和美债信用。中国、印度等新兴市场央行的黄金储备占比，显著低于全球平均水平。“这些市场参与方有充足动力持续增加黄金资产配置，这会不断抬升黄金和黄金股的价格中枢。”刘庭宇表示。 外资机构持类似观点。在刚刚举行的深圳市财富管理协会主办的2025香蜜湖财富管理周·湾区财富管理高质量发展交流会上，黄金配置成为外资经济学家们的必谈话题。 摩根士丹利中国首席股票策略师王滢表示，基于降息周期的历史表现、地缘政治不确定性、各国央行持续增持黄金储备等背景下，尤为看好黄金的表现。“预计在当前价格基础上，黄金还有至少5%的上涨空间。” 瑞银财富管理大中华区投资总监及亚太区宏观经济主管胡一帆直言，持有黄金也是分散投资和对冲投资组合风险的良策。 她指出，今年以来，美元贬值约10%，这使得美元资产的实际收益受到影响。全球投资者对美债的兴趣也在减弱，部分原因是美债评级从AAA下调至AA+。市场对美债的潜在风险也存在担忧。在这种背景下，各国央行纷纷购买黄金，以分散储备资产风险。 此外，黄金价格驱动因子逆转也有明显的标志。 叶培培建议投资者，看美元信用何时走弱，复盘过去60年，黄金与美元信用大致呈现此消彼长态势，典型代表是克林顿时期，美国财政盈余、美元信用强，金价走势较差，而在多数美国财政赤字率较高阶段，金价则往往表现强势。 “假设未来美国经济能够实现长期强劲复苏，使得财政重新达到平衡，比如赤字率下降到4%以下，那么金价大牛市可能会结束。”叶培培表示，在此之前，倾向于认为金价仍处于一个震荡上涨通道中。

受国际金价大幅跳水影响，港股黄金股周三集体承压。 截至发稿，中国白银集团(00815.HK)跌8.33%、招金矿业(01818.HK)跌5.70%、灵宝黄金(03330.HK)跌5.25%、山东黄金(01787.HK)跌4.91%。 注：黄金股的表现 消息面上，国际黄金周二遭遇罕见大幅调整。其中，COMEX黄金期货单日暴跌5.39%，收盘报每盎司4138.5美元；现货黄金同步重挫5.29%，报4125.79美元。 截至发稿，COMEX黄金延续弱势，盘中一度下探至4021美元附近，目前处于4110.90美元附近。 注：COMEX黄金的近日表现 值得关注的是，此轮金价暴跌发生于年内金价已累计上涨逾60%的背景之下。自年初的每盎司2651美元起步，COMEX黄金一路攀升，并成功突破4000美元重要心理关口。然而，近期却出现剧烈回调，背后主要受到两大因素驱动： 技术性调整压力显现：随着相对强弱指标长时间维持在70以上的超买区间并逐渐钝化，市场累积了大量获利盘。 避险情绪有所缓和：近期国际贸易紧张局势出现边际改善迹象，市场风险偏好回升，投资者对黄金这一传统避险资产的需求相应减弱。 黄金牛市逻辑犹存，机构持乐观预期 尽管短期内金价波动加剧，但不少专业机构和市场人士依然看好黄金的长期配置价值与上涨潜力。 德意志银行在最新研究报告中指出，全球官方储备中“外汇+黄金”占比已从24%上升至30%，而美元的占比则由43%下滑至40%。按照当前持仓结构推算，若要使黄金占比进一步向美元看齐，金价理论上需攀升至每盎司5790美元。 该报告还援引世界黄金协会的调查数据称，高达95%的受访央行计划在接下来12个月内继续增持黄金。2024年全球央行黄金净购买量已达1136吨，仅次于历史峰值，显示出官方层面对于黄金资产的持续青睐。其中，中国央行已连续9个月增持黄金，黄金储备规模已突破7400万盎司。 另据欧洲央行报告显示，黄金目前已超越欧元，成为全球第二大储备资产。调查中，有73%的受访央行预计未来五年内美元在全球储备中的份额将显著下降，黄金作为非主权信用锚的独特价值正日益凸显。 知名投资机构桥水基金创始人瑞·达利欧近日也公开发表观点，强调黄金在投资组合中的重要地位。他指出：“黄金本质上就是一种货币，与现金一样具备购买力，其长期实际回报率约为1.2%。虽然黄金本身不产生利息或分红，但其购买力可用于支持信贷活动，推动经济活动与盈利业务的开展。若投资标的(如股票)能够产生充足现金流以偿付贷款，那么股票无疑是更优选择；但当这些标的无力偿债、而央行又通过印钞手段维稳市场时，黄金这类非法定货币的价值便会凸显。” 达利欧进一步表示，黄金虽类似于现金，但其核心优势在于“不可随意增发、不会因货币超发而贬值”。在市场泡沫破裂或国际信用体系面临冲击(如地缘冲突等极端情境)时，黄金能够有效对冲股票与债券等传统资产的风险，成为资金避险与保值的重要工具。

在国际金价剧烈调整的同时，白银价格也迎来了巨幅调整。今天凌晨，伦敦银现价格一度跌超8%，回到50美元/盎司下方，当日（外盘时间10月21日），伦敦银现最终收跌7.17%，创12年来最大单日跌幅。除了避险情绪降温外，业内人士分析，伦敦白银的现货紧张情况缓解，外盘挤仓情绪降温。 上周，现货白银曾历史性的突破50美元/盎司，最高达到54.468美元。事实上，在10月17日（上周五），包括黄金、白银在内的贵金属已有见顶的趋势。 浙商银行FICC团队认为，上周受巴以达成协议，拟实现加沙永久停火消息影响，地缘避险情绪有所消退，短期止盈盘使得贵金属市场明显回落。 本周，地缘冲突方面继续有缓和的消息，进一步消减避险情绪。据新华社报道，法国总统府10月21日发布一份多名欧洲领导人关于乌克兰问题的联合声明，称“强烈支持”美国总统特朗普在乌克兰问题上的立场，即俄罗斯与乌克兰立即停火，以当前战线作为谈判起点。联署这则声明的欧洲领导人正在制定方案，将于本周晚些时候举行相关会议。 中信期货的研究指出，十一节后贵金属波动率即显著上升，上涨加速后行情或进入尾部阶段，过热风险下调整随时发生，参考MA5进行阶段性止盈。近期利多因素逐渐消化，除俄乌冲突风险短期下降外，中美贸易摩擦阶段性缓和。另外，美国政府停摆虽在持续，但周内拟披露先前推迟发布的通胀、非农数据，或结束10月以来“没有消息则是好消息”的交易方向。 具体到白银品种，浙商银行FICC团队认为，上周国际银价一度逼近54.5美元/盎司，还受到现货紧缺延续的影响。 业内人士介绍，今年早些时候因市场担忧白银可能面临美国关祱冲击，纽约与伦敦两大交易中心银价出现大幅背离，引发了一轮白银运往纽约的热潮，伦敦市场可交易银条的供应量减少。 8月26日，美国内政部下属机构地质调查局在《联邦公报》上发布了一份合计54 种关键矿产清单的草案，并将30天内公开征求公众意见。最新被提议加入清单的有六种矿产，包括铜、钾碱、硅、白银、铅和铼，若白银被纳入关键矿产清单后，将面临潜在的232条款关税调查，最高可达50%的进口关税。目前，最终关键矿产清单仍未发布。 随着伦敦白银市场大幅收紧，伦敦银现价格罕见地超过了纽约白银期货价格，且幅度扩大，导致交易商将白银运往大西洋彼岸。这种套利行为最终缓解了伦敦银的供应紧张，两大交易中心之间的价差从接近3美元回落至每盎司0.5美元左右。 中信期货认为，伦敦白银的现货紧张情况缓解，海外白银租赁利率高位回落，外盘挤仓情绪降温。 国泰君安期货认为，白银现货矛盾已在高峰，价差后续松动的概率正在加大。在单边行情波动剧烈难以把握之际，关注市场间的结构性套利机会。中长期视角白银“主升浪”的核心逻辑依然坚，美关税和降息周期使得通胀风险更为突出，而白银因其独特的双重属性，成为表达“多通胀”预期的优质工具，比价优势显著。

曾有“债王”之称的华尔街亿万富翁投资者比尔·格罗斯（Bill Gross）认为，黄金的交易表现更像是一只有趋势的股票，而非投资者的避险选择。在经历了其创纪录的上涨之后，投资者对黄金价格是否已经见顶产生了怀疑。 今年黄金价格大幅上涨，主要原因是各国央行因“政策不确定性”而大量购入黄金。此外贸易争端、军事冲突以及政治纷争加剧了人们对市场和全球经济前景的担忧。 然而周二（10月21日），现货黄金价格一度下跌了多达6.3%，创下12年来最大跌幅；现货白银价格更是下跌了8.7%，跌幅更为惊人。这些举动表明，投资者在黄金和白银今年创下历史新高后已开始获利了结。 “稍作等待” 比尔·格罗斯是太平洋投资管理公司（PIMCO）的联合创始人，他在近三十年的时间里将该公司的旗舰产品Total Return Fund的规模扩大至2700亿美元。 格罗斯最新向投资者发出警告，称若想购买黄金需“稍作等待”，因为黄金“正展现出热门股和动量股的特征。” 他还指出，黄金价格大幅上涨的部分原因在于过度炒作和投机行为，这使得黄金价格更加波动，更容易出现突然的大幅下跌。 表现仍将优于股票 与此同时，格罗斯也透露，“黄金仍对短期利率变化较为敏感”，他所指的正是这种金属价格会在借贷成本下降时上涨的特性。 通常，利率下降使得黄金相对于现金和债券更具吸引力，因为其他投资的收益较低。并且，较低的利率还会加剧通货膨胀，使黄金成为对抗物价上涨的更佳对冲工具，并预示着经济问题，从而刺激人们对黄金作为安全投资品的需求。 对此格罗斯称，黄金在未来几周可能会“比股票表现得更好”，因为令人失望的财报季可能会遏制牛市。 而对于黄金的大幅下跌，他表示，在经历了两个月的强劲交易之后，可能会出现价格回调，这或许会是“买入的好时机”。这位资深投资者表示，“在黄金价格的走势中，动能、政策以及或许利率将会是主要因素。”

在上周创下历史新高后，本周以来交易员们纷纷套现，导致白银大幅下跌，目前已跌破50.91美元的支撑位。 截至发稿，伦敦白银现价在49美元/盎司下方波动，上周四国际银价创下54.45美元/盎司的历史新高。而随着流动性紧缩的进一步缓解，市场对白银的短期情绪已转向看跌。 FX Empire分析师James Hyerczyk表示，白银价格可能跌向50日移动平均线43.85美元附近。银价跌破关键水平50.91美元后进一步下跌，市场面临着更大的下行风险。 Hyerczyk指出，近期白银价格飙升的一个关键驱动因素是伦敦市场的流动性紧缩，当时伦敦的实物供应变得紧张，迫使借贷利率飙升至历史高位。而过去一周中，美国和中国的大量白银被运往伦敦，局面已经发生改变。 他透露，交易员称大概有1500万至2000万盎司的白银被空运至伦敦，而这种成本高昂的运输方式通常只用于黄金交易。大规模的实物流入缓解了伦敦的实物短缺，从而降低现货溢价和短期借款利率。 短期看跌，长期支撑 尽管伦敦白银市场的供应危机暂歇，但Hyerczyk指出，其他市场的实体紧张局面仍然存在，而这将支撑白银的价格。 他分析称，中国上周出口了100至150吨白银，但并非全部运往英国伦敦。由于节日期间的需求和国内供应短缺，全球最大的白银消费国印度正在积极购买白银。印度的白银溢价已飙升至历史最高水平，迫使其更加依赖空运。 与此同时，他表示，上海期货交易所的白银库存上周下降了249吨至920吨，创下11年来最大单周流出规模。此外，自10月初以来，受关税相关不确定性的影响，已有697吨白银从美国Comex仓库流出。 长期来看，白银的基本面仍然向好。盛宝银行大宗商品策略主管Ole S Hansen表示，受全球金融信任重新定价的推动，黄金和白银仍处于结构性牛市中。 他强调推动贵金属上涨的因素并未改变，全球对现有金融秩序的信心减弱导致央行持续增持黄金，西方投资者对贵金属ETF的需求增加，中国家庭寻求房地产之外的替代投资以及西方对法定货币和财政管理的信任逐渐减弱。 此外，技术分析上看，历史上白银在大幅下跌时，跌幅通常达到黄金的两倍，但最近的抛售中，金银的跌幅相差并不很大，意味着白银的上涨较为稳健且可持续，并非过度投机。 Hyerczyk还指出，现在人们关注的是周五发布的美国9月消费者物价指数报告，这会是美国政府停摆数周以来的首份官方数据，并将推动美联储降息。而降息则会帮助稳定白银的价格。

周二，在过去一段时间持续攀高后，黄金价格受到明显打击，创下10多年来最大单日百分比跌幅。不过，许多分析师认为， 这是一次早该出现的抛售，但这可能并不意味着金价涨势将就此结束 。 “这有点像黄金在原本畅通的高速公路上撞到了一个意想不到的坑。” Libertas Wealth Management Group总裁兼高级财务顾问Adam Koos周二表示，“它已经顺利地行驶了一段时间，但市场时不时地会猛踩刹车，以确保乘客仍然清醒。” 周二，国际金价大跌，部分原因是在美国降息预期和避险需求推动创纪录上涨后，投资者获利了结。 纽约商品交易所12月黄金期货收于每盎司4109.10美元，下跌5.7%。根据道琼斯市场数据公司对FactSet数据的分析， 这是自2013年6月20日以来最大的单日百分比跌幅 。而现货黄金价格盘中跌幅一度达到6.3%，这一跌幅创下了自2013年4月以来的最大单日下跌纪录，最终收跌5.3%，至每盎司4123.85美元。 StoneX市场分析师Fawad Razaqzada表示， 金价在周一创下历史新高，随后在周二大幅回落，这引发了人们对金价是否已经触顶或仅仅是短暂回调的疑问 。 他在周二的一份报告中写道，周二是“贵金属领域遭遇重创的一天，考虑到之前金价一路飙升，这种抛售迟早会发生。甚至有些人会质疑这一天为何来得这么晚。” 虽然“货币贬值交易”和投资者的防御性情绪推动了金价上涨，但Razaqzada指出，本周有几个因素削弱了这种防御性情绪。这些因素包括贸易紧张局势缓和、避险需求下降、美元反弹以及黄金投资者准备获利了结。 然而， 周二的下跌可能并不意味着涨势已经结束 。 Razaqzada表示，现在就认为整体牛市趋势已经结束还为时过早。“虽然回调是正常的，但值得指出的是，许多投资者错过了这轮大涨。很快，他们可能会进场，逢低买入，这应该会抑制抛售。” 即使考虑到周二的下跌，黄金期货价格今年迄今仍上涨了近56%。 世界黄金协会（WGC）美洲地区首席执行官兼全球研究主管Juan Carlos Artigas周二在X上表示，虽然有些人可能认为黄金价格昂贵，但“与全球股市相比，事实并非如此。” 他补充道：“（黄金）价格并非孤立存在。价值总是与更广阔的市场环境相关。” Artigas表示，金融市场在经历了一段时间的快速上涨之后出现回调是正常的，就像黄金所经历的那样。他在电子邮件评论中表示，尽管过去几周金价的表现受到了动能因素的推动，但“ 我们认为金价的上涨也受到了强劲基本面的推动 ，比如地缘经济不确定性上升、美国货币供应稳步增加，以及利率下调。” 他表示：“我们的分析显示，黄金投资市场尚未饱和，仍有增长空间。” 世界黄金协会（WGC）周一发布的当周图表显示，以伦敦金银市场协会（LBMA）午后黄金定价周均值为代表的黄金价值，相对于以摩根士丹利资本国际全球指数（MSCI World Index）为代表的全球股市， 仍远低于上世纪 80 年代以来的历史高点 。 WGC在报告中表示：“我们仍然认为，黄金当前仍处于持仓不足状态……在建设性的基本面与全球流动性增强的支撑下，金价仍有进一步上涨的空间。” Libertas Wealth Management的Koos也指出，金价的下跌“看起来不像所有人都在等待的大抛售。”相反，他表示，“这看起来更像是在经历了一段漫长而平稳的上涨时期后的一次重新调整。” “金价几周来持续走高，因此一些获利了结，甚至是像这样的洗盘行情，都有助于在潜在的下一波上涨之前清除短期投机者，” Koos表示。 他称，就目前而言，黄金的最新走势“感觉更像是中途停留，而不是旅程的终点”。

美国达拉斯联储前经济顾问、资深经济学家丹妮尔·迪马蒂诺·布斯（Danielle DiMartino Booth）周二发出严厉警告，称系统性“流动性危机”已经开始，而黄金抛售则是这一危机的“重大信号”。 她警告称， 这一事态发展将迫使美联储放弃抗击通胀的努力， 不是因为它已经取得了胜利，而是因为金融体系本身正在崩溃。 这一警告是在市场矛盾明显的时期发出的。周二，在通用汽车和可口可乐等公司强劲业绩的推动下，道指上涨逾200点，并将标准普尔500指数推至距离历史高点仅一步之遥的位置。这种乐观情绪与固定收益和大宗商品市场出现的压力形成鲜明对比。 布斯表示，这种分化是不可持续的。布斯现在是宏观经济咨询公司QI Research的首席执行官，她一直对美联储的政策持批评态度，认为美联储的行动造成了深层次的脆弱性。 她在接受采访时表示：“看起来金融系统显然正在耗尽足够的流动性。美联储将被迫靠边站。”这里指的是美联储正在实施的“量化紧缩”（QT）政策，该计划通过让每月高达950亿美元的国债和抵押贷款支持证券从其资产负债表中到期，减少了金融体系的流动性。 “2020年3月的重演” 布斯发表上述言论之际，黄金遭遇了自2013年以来最大的单日跌幅，日内一度暴跌5.7%。而就在前一天，这一避险资产才刚刚创下每盎司4,380美元以上的收盘纪录。白银价格同样大幅回落，盘中跌幅一度达8.7%，创下自2021年以来的最大跌幅。 布斯认为， 这并非市场对贵金属的根本性排斥，而是由于市场普遍“抢购现金”而被迫抛售的迹象， 这种现象上一次出现是在新冠疫情爆发之初的严重市场混乱时期。 她解释说，“我认为这就是我们现在正在经历的情况。我认为我们正在目睹2020年3月情况的重演。在这样的环境下，收到追加保证金通知或需要快速筹集现金的投资者往往被迫清算其盈利能力最强、流动性最强的资产。” “如果收到追加保证金通知，或者如果流动性出现问题，人们往往会抛售手中的‘获利资产’。” 她补充道。 布斯还警告称，由此产生的波动性对黄金而言并非健康信号。 “你永远不想看到黄金像模因股票一样波动。”她说。 信贷市场中的“蟑螂” 布斯警告的核心是针对私人信贷市场，该领域已爆炸性增长至逾1.7万亿美元，且与传统银行业相比监管较少。她认为，在利率接近于零的时代，宽松的承保标准持续存在，这是危机蔓延的重大风险。 她的分析证实了全球金融领袖最近的担忧。周二上午，英国央行行长安德鲁·贝利（Andrew Bailey）警告称，美国私人信贷市场近期的动荡事件，令人联想到引发2008年全球金融危机的次级抵押贷款危机。此外，美联储和IMF近期的报告都强调，这个不透明市场的快速增长是一种潜在的系统性风险。 布斯表示：“如果我们看到私人信贷市场出现这些崩溃……这更表明，当资金自由流动时，银行不一定进行适当的尽职调查，也不一定有足够健全的承保标准。” 她认为这些并不是孤立事件，而是系统性问题，这与摩根大通首席执行官杰米·戴蒙最近关于在金融系统中寻找“蟑螂”的警告相呼应。 她表示：“假如贷款标准……比应有的宽松，那么正如杰米·戴蒙所说，我们就会发现更多的‘蟑螂’。这种风险涵盖了整个消费贷款领域。”根据纽约联储的最新数据，美国家庭债务达到创纪录的18.4万亿美元，信用卡和汽车贷款拖欠率稳步上升，高于疫情前的水平。 最后的警告信号 当被问及什么明确的信号可以证实隐藏的信贷危机正在蔓延到公众视野时，布斯提到了贷款抵押债券（CLO）市场。 她总结道：“如果我开始看到CLO利差开始扩大……那就说明，无论私人领域发生了什么，信贷事件都会蔓延到公共领域。这会引起市场的关注。” CLO是一种复杂的金融工具，用于捆绑和出售向企业发放的杠杆贷款。截至2025年10月，CLO中最高评级部分的利差仍然相对较小，但风险较高、评级较低的部分已开始出现承压迹象。 而且，所有层级的差距都显著扩大，表明投资者要求更高的溢价来持有公司债券，这表明对违约的担忧日益加剧，信心普遍丧失。