英伟达正推进总规模逾7500亿美元的新一轮AI基础设施交易，在加速全球AI算力部署的同时，也令外界对于"循环融资"的担忧再度升温。 英伟达与韩国SK集团于上周五晚间宣布达成一项逾5000亿美元的AI合作协议，同时正与OpenAI就一笔规模高达2500亿美元的担保协议展开谈判，以协助后者租用由软银旗下子公司在俄亥俄州开发的数据中心项目。消息一经披露，引发市场广泛关注。 批评者的核心担忧在于： 英伟达所投资或持股的公司，通常正是其芯片的主要买家，这一模式可能扭曲商业决策、催生不良激励，并在AI需求未能兑现预期时放大行业损失。 Allspring Global Investments投资组合经理Gary Tan表示，"虽然英伟达的投资和合作关系强化了市场对AI长期建设的信心，但投资者对循环融资的担忧依然存在。资本越来越多地被用于扶持未来的AI客户及基础设施部署。" SK集团合作：5000亿美元押注韩国AI基础设施 英伟达与SK集团此番交易规模超过5000亿美元，内容涵盖英伟达向SK旗下海力士（Hynix）采购存储芯片，以及SK集团购买英伟达超级计算机。英伟达首席执行官黄仁勋在接受彭博电视专访时表示，"两家公司之间将产生5000亿美元的业务往来。" 根据协议，双方将联合在朝鲜半岛建设逾2吉瓦的AI数据中心， 这一规模相当于为150万户家庭供电所需的能源总量。 由SK电信负责建设的首座"AI工厂"预计于明年投入运营。 对英伟达而言，此次合作具有明确的供应链战略意义。高带宽存储芯片（HBM）目前因全球AI数据中心建设热潮而严重供不应求，而SK海力士与三星电子正是全球最主要的两大供应商。英伟达将参与协助海力士设计下一代HBM芯片，以此确保自身的关键零部件供应。 此外，英伟达同日宣布向韩国互联网与云服务商Naver Corp.投资10亿美元，用于资助其在韩国兴建中的AI数据中心，该项目将令设施规模扩大逾三倍，相关建设由Naver与美国私募股权公司Brookfield Corp.联合开发，并将采用英伟达的AI计算硬件。消息公布后，Naver股价在首尔市场单日涨幅超过8%。 OpenAI谈判：英伟达或提供2500亿美元担保 英伟达与OpenAI之间的潜在交易规模同样庞大。据媒体援引知情人士透露，英伟达正在讨论为OpenAI提供最高2500亿美元的担保，协助其租用软银旗下子公司在俄亥俄州开发的一处总价值500亿美元、装机容量10吉瓦的数据中心枢纽；与此同时，英伟达还在商讨为OpenAI提供3500亿美元的芯片采购融资。 Global X Management投资策略师Billy Leung指出： "英伟达为更多OpenAI数据中心债务提供担保，进一步加深了已受到审视的供应商融资模式。这与其说是需求信号，不如说是AI建设资金压力的一个缩影。" 若相关担保最终落地，将有助于缓解信贷方对于向这家尚未盈利的非上市公司持续授信的顾虑，同时也将支撑软银创始人孙正义在AI领域扮演核心角色的战略雄心。目前，软银对OpenAI的投资承诺已接近650亿美元，并签署了一笔400亿美元的过桥贷款——这是亚太地区规模最大的过桥融资之一。然而，软银对一家自身控制权有限的公司押注日益加重，已令投资者感到不安。 循环融资争议：交叉持股加剧系统性风险 外界对英伟达交易模式的质疑并非新鲜议题，但相关交易的节奏正在加快。英伟达已持股OpenAI、美满科技等AI开发商与芯片同行，并投资了IREN Ltd.、CoreWeave Inc.、Nebius Group NV等数据中心运营商。 仅2026年以来，英伟达已公告的此类交易规模合计超过5400亿美元，尚不包括与OpenAI的潜在新协议。 行业同类现象也在蔓延。谷歌为Anthropic在五处数据中心地点背书租赁付款，帮助这家OpenAI竞争对手获得相当于350亿美元的贷款支持。多方交叉持股与相互担保使AI公司之间的利益绑定日趋深入，令整个行业面临系统性冲击的潜在风险。与此同时，AI企业借债规模持续攀升，以维持数据中心与芯片项目的资本支出。 面对循环融资的指责，黄仁勋一贯予以驳斥。他在今年1月谈及对CoreWeave投资时表示，"这只是他们最终需要筹集资金总量的一小部分。认为这是循环的——这种说法是荒谬的。"他同时强调，英伟达对OpenAI、Anthropic等公司的投资，既能推动整个行业发展，也将为英伟达带来投资回报。 然而，随着英伟达深度嵌入AI生态链上下游，其作为芯片卖家、股权投资者与融资担保方的多重身份愈发交织，市场对于这一模式在需求放缓情境下的脆弱性，仍未消散。

国存储芯片龙头长鑫科技登陆A股首日的火爆表现，正在成为全球存储芯片板块的新变量。 周一美股盘中，存储芯片股重挫，成为大盘最大拖累。闪迪（SNDK）盘中跌超10%、早盘刷新日低时跌约14.6%，较6月22日创下的历史高点累跌47%，过去一个月内市值蒸发约1700亿美元；SK海力士ADR（SKHY）盘中曾跌约10%，西部数据（WDC）和希捷科技（STX）盘中曾分别跌超9%和8%，美光科技（MU）一度跌超7%。 到收盘，闪迪、SK海力士ADR、西部数据、希捷科技和美光分别跌约11%、7.5%、4.2%、4.1%和2.3%。SK海力士自7月10日赴美上市以来首次收盘跌破IPO发行价，收盘较发行价低4%。 早盘刷新日低时，追踪芯片股总体表现的费城半导体指数跌约5%，表现远逊三大美股指，最终收跌2.2%。标普500指数和纳指刷新日低时分别跌约0.4%和0.8%，道指全天保持涨势。 市场普遍将矛头指向当天在上交所科创板上市的长鑫科技（CXMT）。这家中国最大的DRAM厂商上市首日股价暴涨超460%，市值突破3万亿元人民币，成为新的A股市值一哥，也令全球投资者重新评估未来几年DRAM行业的竞争格局。 中国DRAM龙头上市，引发全球存储板块重估 对于本周一美股存储芯片股大跌，多家外媒认为，市场担忧的并非长鑫科技短期业绩，而是全球DRAM供给格局未来可能发生变化。 分析认为，长鑫科技完成亚洲今年规模最大的IPO后，意味着公司获得更加充裕的资本支持，其未来扩产、技术研发以及向HBM等AI高端存储领域迈进的能力都有望增强。对于此前已经大幅上涨的全球存储芯片龙头而言，这意味着长期竞争压力正在上升。 有评论指出，市场担心随着长鑫科技融资完成，未来DRAM新增供给可能加快释放，从而削弱当前市场对于存储价格持续上涨的乐观预期。与此同时，此前美光、SK海力士、闪迪等存储股经历了大幅上涨，在高估值背景下，任何竞争格局变化都容易触发获利回吐。 还有评论认为，本轮回调更多体现为市场重新定价。虽然AI推动的HBM需求依旧强劲，但投资者开始重新思考：如果中国厂商持续提升产能和技术实力，未来传统DRAM业务是否会提前进入竞争加剧阶段，进而影响行业利润率。 不过，不少分析师认为，市场反应可能存在一定程度的过度解读。 目前长鑫科技产品仍主要集中在DDR4、DDR5等传统DRAM领域，而美光、SK海力士和三星当前利润增长最快的业务来自HBM等AI存储产品。受美国出口限制影响，长鑫科技短期内进入HBM高端市场仍面临较高技术门槛，因此全球AI存储市场格局短期内难以发生根本改变。 长鑫科技首日暴涨，资本市场押注“中国存储” 长鑫科技此次IPO本身就备受全球关注。 公司此次募集资金约579亿元人民币（约86亿美元），创今年亚洲IPO募资规模新高。上市首日、本周一，公司股价收盘较发行价涨465.82%，总市值达3.28万亿，超越工商银行、成为A股总市值之首，市值相当于两个贵州茅台。 周一全天，长鑫科技成交额超1400亿元，成为A股史上首只单日成交额突破千亿元的个股。 公开资料显示，长鑫科技成立于2016年，是中国规模最大的DRAM芯片制造商，也是中国实现DRAM自主研发和量产的重要代表企业。目前公司产品覆盖消费电子、PC、服务器、汽车电子等多个领域，并持续推进DDR5等新产品研发。 国内媒体普遍认为，长鑫科技上市不仅意味着中国半导体产业迎来新的里程碑，也意味着资本市场正在给予国产高端制造和“硬科技”更高估值溢价。市场期待募集资金将进一步支持先进制程研发、扩大产能以及完善国产存储产业链。 AI时代，真正决定胜负的仍是HBM 不过，从全球竞争格局来看，多数机构仍认为，美光、SK海力士和三星在AI存储领域的领先优势短期难以撼动。 当前AI服务器需求爆发，使HBM成为全球最紧缺的半导体产品之一。美光和SK海力士几乎包揽了英伟达等AI芯片厂商的HBM供应，相关业务也是推动两家公司盈利快速增长的核心动力。 因此，不少分析人士认为，周一存储股的大跌更像是一次情绪驱动的估值调整，而非行业基本面出现拐点。随着AI基础设施建设持续推进，高端存储需求仍有望保持高速增长。 Bernstein分析师Mark Li甚至认为，当天板块回调反而提供了新的布局机会。他预计，到2027年至2028年，全球存储芯片市场收入仍有望突破1.3万亿美元，AI时代的数据中心建设将持续支撑DRAM和HBM需求增长。

费城半导体指数（SOX）正站在技术与基本面的双重十字路口。 SOX当前正测试11,200点附近的关键短期支撑，技术面持续恶化，与此同时，市场对AI需求质量的质疑声也在升温。据The Market Ear分析，若该支撑位失守， 指数将面临直至200日均线的大段真空地带，而后者恰好与更长期的上升趋势线重合。 多重压力之下，市场亦存在潜在的对冲因素：机构持仓已趋于正常化，此前拥挤的"做多半导体、做空Mag 7"交易已基本出清，季节性因素也正转向有利方向。当前局面是否构成新一轮买入机会，抑或更深调整的起点，很大程度上取决于SOX能否守住这一关键支撑。 技术面告急：21日均线下穿50日均线 SOX正在测试11200点附近的重要短期支撑，该水平在7月17日的抛售中曾有效承接。然而，自那次反弹以来，技术图形持续走弱——21日移动平均线已下穿50日移动平均线，形成短期看跌信号。 据LSEG Workspace数据， 若SOX出现决定性收盘跌破11200点，下方将缺乏有效支撑，直至200日均线所在区域。该均线目前与长期上升趋势线高度重合，构成更具决定性意义的技术防线。 与此同时，科技股波动率仍处于高位。VXN与VIX的比值虽已从近期极端水平有所回落，但仍持续发出科技板块压力偏高的信号。 持仓出清与季节性支撑：潜在的反弹基础 尽管技术面承压，市场结构层面出现了若干积极信号。机构持仓已恢复正常，零售投资者参与度较今夏早些时候明显降温。据Vanda数据，此前高度拥挤的"做多半导体、做空Mag 7"交易已基本被清洗，整体持仓结构更为干净。 季节性因素同样值得关注。 历史数据显示，纳斯达克100指数（NDX）在当前时间节点之后往往表现较好，7月通常是逼空行情的活跃月份。 若未来数周零售资金的季节性流入开始回升，科技板块的整体环境有望逐步改善。 AI叙事受质疑：资本循环性引发担忧 基本面层面，投资者对AI需求质量的疑虑正在加剧。据彭博报道， 英伟达最新的融资讨论及战略投资重新点燃了市场对AI建设周期"循环性"的担忧——即资本正在为购买AI硬件的客户提供融资，形成自我循环。 若市场对AI支出周期的信心持续减弱，当前技术支撑位将面临更大压力。 与此同时，Mag 7资本支出与SOX指数之间的短期背离已扩大至异常水平。据彭博及摩根大通数据，这一缺口的持续存在，令市场对半导体需求的可持续性产生更多疑问。此外，超大规模云计算商（Hyperscalers）相对于NDX整体的表现已大幅落后，这一相对走弱幅度已达到历史罕见的极端水平，部分逆向投资者开始关注其潜在的修复空间。 韩国市场：繁荣背后的隐忧 韩国综合股价指数（KOSPI）的强劲上涨正引发市场警惕。据分析师Qwek指出，KOSPI的走势开始与中国2015至2016年A股牛市产生相似之处，杠杆资金与散户热情再度成为主角。据彭博及高盛数据，两者的走势对比令人不安。 值得注意的是，当前行情与彼时存在一个关键差异：本轮上涨拥有更为扎实的盈利基础，存储周期的复苏提供了基本面支撑。然而，历史的相似性仍提示投资者保持审慎。

亚太股市跟随隔夜美股走低。韩国Kospi指数周一亚市盘中跌幅扩大至6%，成为亚太地区跌幅最深的主要股指。日经225指数亦跌超3%。 三星电子跌近6%，SK海力士跌超8%，SK Square跌幅同样超过6%，三者合计对指数拖累最大。小盘股指数Kosdaq跌幅也超过4%。 抛压之大，触发了市场保护机制。韩国交易所当日启动SIDECAR机制，暂停KOSPI程序化卖盘。与此同时，国内外基金均为净卖出，散户投资者则逆势净买入。 值得注意的是，SK海力士股价已跌破其美国IPO发行价。 导火索：AI烧钱，回报存疑 上周，Alphabet财报引发市场对AI资本支出的担忧，费城半导体指数随后连续三日下跌。周一美股收盘，该指数再度走低，闪迪、AMD和英伟达均位列标普500指数跌幅前列。 科技巨头们正在以数千亿美元的规模押注AI基础设施，但投资者越来越难以看清这些投入何时、以何种方式转化为利润。 Capital.com高级分析师Kyle Rodda在给客户的报告中写道："这些公司体现了当前市场情绪的核心压力——AI公司过度的资本支出，投资者担心这将侵蚀回报。" E*Trade from Morgan Stanley的Chris Larkin也表示："这是一个充满潜在意外的一周，好坏皆有。地缘政治和油价可能是最大的变数，但即便科技七巨头交出强劲财报，市场也未必会买账，尤其是在AI支出水平持续引发质疑的情况下。" 本周风险密集，财报是关键 市场正面临多重考验叠加的一周。 美联储、日本央行、英国央行均将在本周公布利率决议。与此同时，微软、Meta、苹果、亚马逊将相继发布财报，标普500指数中超过170家公司本周报告业绩。在亚洲，SK海力士和三星也将公布季度业绩。 这些财报的核心看点只有一个：AI投入能否得到验证。 Citadel：美联储或意外加息 在货币政策层面，市场出现了一个值得关注的预判。 据彭博报道，Citadel Securities预计美联储将在本周加息——这将是一个出乎市场预期的举动。该机构宏观策略主管Frank Flight在报告中写道，周三加息25个基点，将强化主席Kevin Warsh在抗通胀上的公信力，同时表明决策者不再依赖提前充分预告每一次政策行动。 目前，交易员对美联储本周加息的概率定价约为三分之一。 美伊谈判，油价延续跌势 地缘政治方面，局势出现阶段性缓和。 特朗普周一表示，美国与伊朗正在进行外交谈判，以结束双方冲突，但同时警告称，若谈判无果，双方将恢复交战。他对记者说："他们想谈判，唯一的原因是我们一直在狠狠打击他们。有很大可能会有结果。如果没有，我们就回去做我们之前做的事。" 据彭博援引知情人士消息，伊朗和阿曼正试图就重启霍尔木兹海峡航运达成协议。 受此影响，油价延续跌势。美国WTI原油跌0.9%至每桶81.89美元，此前全球基准布伦特原油周一录得逾三个月来最大单日跌幅。 其他市场动态 美债收益率方面，10年期美债收益率基本持平于4.64%。美元指数变动不大，欧元报1.1367美元，日元报163.83兑1美元。 加密货币承压，比特币跌1.9%至63703美元，以太坊跌2.8%至1890美元。 黄金现货跌0.38%至每盎司4060美元。

SMM 7月27日讯：7月27日，万众瞩目的国产存储芯片巨头长鑫科技正式登陆科创板上市交易。作为科创板史上最大的IPO，长鑫科技发行价定为8.66元/股，募资规模最高达666亿元，上市首日，其开盘大涨471.59%，期间虽涨幅一度收窄至360%左右，但随后又再度攀升，截至午间收盘，长鑫科技以531.06%的涨幅报54.65元/股，市值达3.655万亿元，成为A股首只开盘市值破3万亿元的科技股，超越工商银行登顶A股总市值榜首，同时，长鑫科技还顺利登顶科创板市值榜首，超越中芯国际成为科创板市值最高上市公司。 公开资料显示，长鑫科技是中国大陆唯一实现 DRAM 规模化量产的 IDM 存储企业，据Omdia的数据，按2025年第四季度DRAM销售额统计，长鑫科技已成为中国第一、全球第四的DRAM厂商，长鑫全球市场份额已增至7.67%，并有望随着技术发展及产能建设实现进一步增长。基于销售额测算，2025年三星电子、SK海力士和美光科技在全球DRAM市场的占有率分别为33.96%、34.48%和 23.41%。 而自2025年下半年以来，半导体及存储芯片领域开启“超级周期”，尤其存储芯片领域在AI需求爆发性增长的背景下，更是处于供不应求的状态，存储芯片价格飞速上涨。在此背景下，不少产业链相关企业2026年上半年净利润纷纷预喜，长鑫科技也不例外。据其招股书显示，2025年下半年，受人工智能发展带来的 DRAM 需求持续增长、全球主要厂商产能调配等因素影响，全球 DRAM 产品供不应求，成为公司产品单价和毛利率提升以及业绩增长的重要原因之一，顺利推动2025年公司业绩扭亏为盈。 而进入2026年以来，长鑫科技业务继续高歌猛进，据公开资料显示，公司一季度营收508亿元，同比增长719.13%；归母净利润247.62亿元，同比增长1688.30%；展望2026年上半年的业绩情况，长鑫科技预计，公司2026年1—6月营业收入1100亿元至1200亿元，同比增长612.53%至677.31%；归母净利润500亿元至570亿元，同比增长2244.03%至2544.19%，有望抹平成立以来的全部累计亏损，招股书数据显示，截至2025年12月31日，公司累计亏损366.5亿元左右。 对于长鑫科技的上市，不少机构也提出了自己的看法。华西证券在其研究报告中指出，长鑫科技上市将填补A股DRAM制造标的空白，结束存储板块“只有设计、无制造龙头”的估值失衡，中性预期上市后稳定市值2万亿至3万亿元，乐观情境可看至4万亿元；中泰证券更是表示，受益于DRAM价格的持续上涨，长鑫科技2026年的业绩有望爆发。 不过虽然当前存储芯片行业依旧十分火爆，但长鑫科技也在其招股书中提示了风险，其表示从长期行业历史规律来看，DRAM 行业具备强周期、高波动的特点，当前DRAM产品价格处于高位，支撑产品价格上涨的需求端及供给端因素仍在动态变化中，价格的持续大幅上涨不具备可持续性。需求端层面，DRAM 产品主要应用于服务器、移动设备、个人电脑和智能汽车等领域，本轮 DRAM 行情主要受人工智能发展带动，但其带来的下游 DRAM 需求存在不确定性；此外，DRAM 持续上涨的产品价格或将对移动设备、个人电脑等领域 DRAM 需求的增长带来不利影响；供给端层面，三星电子、SK海力士、美光科技等国际 DRAM 厂商受益于现阶段行业盈利改善，同步上调资本开支规模，规划新增产能规模可观，相关产线将在未来数年分阶段完成设备导入、工艺调试与产能爬坡并逐步实现量产，行业中长期可释放供给规模持续增长。在前述因素影响下，若需求端增长不及供给端产能投放速度，行业供需格局发生反转的潜在风险可能将持续提升。 未来，如果宏观经济发生不利变化、人工智能下游需求不及预期，叠加全球DRAM厂商新增产能集中放量，行业当前供不应求的局面可能发生转变，进而导致DRAM行业再次进入下行周期，公司产品价格出现大幅下跌，业绩出现大幅下滑乃至亏损，2026年上半年的业绩大幅增长的情况存在不可持续的风险。

三星电子正式披露下一代高带宽内存HBM5的核心技术路线，确认将在基础芯片上引入采用GAA架构的2纳米制程，目标是将速度较HBM4E提升50%以上，同时大幅改善电力效率。 上述信息来自三星半导体官方新闻室于7月27日发布的一篇专访文章，受访者为三星电子半导体部门代工事业部技术开发室负责人、副社长具子勋。这是三星迄今最为明确地对外阐述HBM5技术规格与制程路线图，标志着AI芯片军备竞赛中内存与逻辑制程的深度融合进入新阶段。对于正密切关注三星能否在HBM市场重夺竞争优势的投资者而言，此次披露提供了重要的技术进展信号。 三星同时透露，其代工部门已于去年下半年启动2纳米第一代工艺量产，并计划于今年下半年开始量产性能与良率进一步提升的2纳米第二代工艺，应用于移动端新产品。 此外，三星还披露已获得特斯拉车规级2纳米产品订单，并持续获得多家AI/HPC及云服务商大客户的追加订单。 HBM5基础芯片锁定2纳米GAA，速度目标跃升50% 根据三星官方披露，HBM5的基础芯片将采用GAA（Gate-All-Around）晶体管结构的2纳米制程，并将实现更高密度的TSV（硅穿孔）互连。 具子勋表示，HBM5预计需要将动作速度较HBM4E提升约50%以上，因此在基础芯片上必须引入能够在速度与电力效率两个维度均实现大幅跃升的最先进制程。 基础芯片在HBM堆叠结构中位于核心芯片（Core Die）下方，承担GPU、CPU等外部处理器与HBM之间的高速数据接口功能。从HBM4代起，三星开始将代工先进制程引入基础芯片，取代此前沿用的内存制程，以此提升整体性能与能效表现。HBM4及HBM4E的基础芯片采用的是三星代工4纳米第四代工艺，支持14Gbps以上的高速动作，并通过优化金属布线层降低功耗、改善散热路径。 垂直整合优势：设计、制造、封装一体化 三星将其HBM产品定位为"交钥匙（Turn-key）"解决方案——核心芯片由内存部门制造，基础芯片由代工部门生产，最终由TSP（先进封装）部门完成封装，全流程均在三星内部完成。 具子勋指出，这一垂直整合架构使三星能够在设计阶段就让内存、代工与封装三个部门协同优化速度、功耗、散热及良率，从而缩短量产周期并降低成本。 他以HBM4基础芯片的开发为例称，从首批样品起便同时达成性能与良率目标，整个过程仅历时约三个月，是三星内部认定的"最佳成功案例"。 代工业务多元化：从移动端延伸至AI、车规与机器人 三星代工部门在披露HBM5路线图的同时，也进一步阐述了其在非移动端市场的扩张布局。具子勋表示，三星代工已凭借车规级特斯拉2纳米产品订单证明制程竞争力，并以此为契机持续获得AI/HPC及云服务商大客户的订单。 在AI/HPC领域，三星提供涵盖先进封装与高带宽内存的一站式解决方案；在数据中心领域，三星已进入PO（可插拔光学）业务，并正在开发基于先进制程与3D封装技术的CPO（共封装光学）基础技术；在汽车与机器人领域，三星也在持续扩大与客户的技术合作，并强化eMRAM、毫米波、射频等特殊制程竞争力。 具子勋表示，三星代工将以4纳米HBM4基础芯片积累的经验与技术竞争力为基础，在HBM5上率先导入2纳米工艺，"巩固技术领导地位"。

上市即登顶。 7月27日，长鑫科技（688825）正式在科创板挂牌。 集合竞价最高触及50元/股，开盘定格49.5元，较发行价8.66元 暴涨471.59% 。 总市值3.31万亿元， 超越工商银行，登顶A股市值第一 。按此计算，中一签（500股）浮盈 2.042万元 。 开盘不到1小时，成交额突破1000亿元， 成为A股历史首只单日成交破千亿的个股 ，超越东方财富2024年10月9日创下的900.38亿元纪录。 部分投资者反映开盘后交易卡顿，无法下单也无法撤单。有券商营业部负责人向媒体证实：“的确出现了卡顿现象，（从来） 没有这么大交易量的新股 。” 科创板最大IPO：募资超660亿，申购人数创纪录 长鑫科技此次IPO发行价为8.66元/股，发行后总股本668.81亿股（超额配售选择权行使前）。 募资规模方面，实际募集资金总额约579.19亿元，扣除发行费用后净额约576.38亿元；若超额配售选择权全额行使，预计募集资金总额约666.07亿元，净额约663.1亿元，成为科创板史上规模最大的IPO。 市场认购热情同样创下纪录。 网上有效申购户数达942.88万户，刷新科创板申购人数纪录；网上中签率0.47%，亦创科创板新股中签率新高。 上市初期无限售流通股数量为45.03亿股，占发行后总股本的6.73%。 机构如何给长鑫估值？野村上看股价至116元 上市前夕华尔街见闻文章写道， 东北证券 分析师李玖从三个独立视角交叉验证，最终收敛于3.2万亿至5.7万亿元区间： 市场份额相对估值 ：以美光DRAM业务市值反推每1%全球份额对应约398.6亿美元，长鑫远期份额17%，剔除少数股东损益后对应约3.49万亿元； 盈利拆分PE估值 ：预测2027年归母净利润约2848亿元，给予10至15倍PE（高于美光、SK海力士的7至8倍），对应2.85万亿至4.27万亿元； 单位产能相对估值 ：参照三大原厂每万片/月产能对应市值158至198亿美元，2027年长鑫45万片/月产能，剔除少数股东损益后对应3.22万亿至3.99万亿元。 东北证券特别指出，长鑫2025年少数股东损益占比高达73.76%，远高于三星、SK海力士、美光（均不足1%），估值时必须剔除该部分影响。 野村证券则更为激进。7月27日，野村首次覆盖长鑫科技，给出“买入”评级，目标价116元，对应约20倍PE，隐含涨幅1239.5%，对应市值约7.76万亿元。 野村给出高溢价的逻辑有三：其一，“全球存储供给在未来数年内不太可能宽松”，三大原厂资本开支已大规模转向HBM，通用DRAM新增供给被结构性压制；其二，长鑫份额提升速度将超出市场预期，野村隐含的远期份额假设可能在25%至30%区间甚至更高；其三，中国云厂商、手机厂商对国产DRAM采购意愿持续上升，叠加AI服务器对DRAM需求呈指数级增长（服务器单机DRAM搭载量是智能手机近80倍），野村认为长鑫理应享有比海外同类公司更高的估值溢价。 野村预测长鑫销售额和归母净利润将分别增长63%和74%，2026年或许只是起点。 IPO前夕，高盛紧急召开专家电话会 IPO前夕，华尔街的投行也在紧锣密鼓地就长鑫科技展开研究。就在7月24日，高盛紧急召开“中国存储专家电话会”，围绕中国DRAM产能扩张、产品研发进展及全球存储价格走势展开讨论。受邀专家曾任长鑫存储（CXMT）高级总监（2020年7月至2024年8月），此前在三星电子任职长达18年。 该专家透露，长鑫一季度全球DRAM收入份额达8%，单季收入同比暴涨719%。产能扩张布局覆盖合肥、上海、北京三地，预计均在2028年前全面投产；另有一处超大型基地将于2028年后开始贡献产能。 他判断，到2030年，国内行业龙头年产能有望较目前翻倍以上。 产品路线上，该专家指出HBM3及HBM3E量产是本土龙头2026年的明确目标；受制于EUV光刻设备出口管制，国内厂商需借助DUV及其他创新工艺路线开发高端产品；3D DRAM有望在2027年实现研发新突破。 高盛的核心判断是：中国DRAM产能扩张不可逆，国产设备替代加速是确定性主线，北方华创、中微、盛美等本土半导体设备供应商将直接受益。 其他机构看法与潜在风险 华西证券 在研究报告中指出，长鑫科技上市将填补A股DRAM制造标的空白，结束存储板块“只有设计、无制造龙头”的估值失衡，中性预期上市后稳定市值2万亿至3万亿元，乐观情境可看至4万亿元。 国金证券 表示，随着AI驱动需求提升，当前处于新一轮存储大周期的起点，政策红利与需求量价齐升的共振，为长鑫科技等本土企业打开了广阔成长空间。 中泰证券 表示，受益于DRAM价格的持续上涨，长鑫科技2026年的业绩有望爆发。 然而，长鑫科技自身在招股书中也明确提示风险：“从长期行业历史规律来看，DRAM行业具备强周期、高波动的特点，当前DRAM产品价格处于高位，支撑产品价格上涨的需求端及供给端因素仍在动态变化中，价格的持续大幅上涨不具备可持续性。” 东北证券同样列出四项主要风险：AI服务器建设放缓或消费电子复苏乏力导致需求不及预期；价格周期性下行（2022至2023年曾出现较周期前跌幅达50%的深度下行）；第五代工艺平台研发若滞后将影响量价兑现；以及地缘政治升温可能加剧产业链不稳定。 从亏损到暴利：DRAM涨价周期下的业绩爆发 长鑫科技的财务路径，是重资产存储厂的典型剧本——下行周期固定成本前置形成亏损，上行周期利润快速释放。 2023年至2025年，公司营收分别为90.87亿元、241.78亿元、617.99亿元；归母净利润分别为-163.40亿元、-71.45亿元、18.75亿元。2025年综合毛利率升至40.99%，与三星（39.38%）基本持平。 进入2026年，业绩加速释放。2026年一季度单季营收508亿元，同比增长719%，毛利率升至79.16%，归母净利润247.62亿元。 公司预计2026年上半年营收1100亿至1200亿元，同比增长612.53%至677.31%；归母净利润500亿至570亿元，同比增长2244.03%至2544.19%。长鑫科技将这一增长归因于“DRAM行业景气度提升、产品销售价格上涨及公司经营规模持续扩大”。 利润爆发的核心驱动是价格。据TrendForce 2026年6月最新调查，2026年一季度一般型DRAM合约价环比暴涨约93%至98%，远超此前双位数的预测区间。 全球第四，七年从零起步 长鑫科技成立于2016年，总部位于安徽合肥。2019年，其前身睿力集成推出中国大陆首颗自主量产的8Gb DDR4，实现国产DRAM从无到有的突破。 根据Omdia数据，按产能、出货量和销售额统计，长鑫科技已成为中国第一、全球第四的DRAM厂商，2025年四季度全球市场份额为7.67%。作为对比，三星、SK海力士、美光三家合计占全球DRAM市场逾90%份额，占比分别为33.96%、34.48%和23.41%。 产品线上，长鑫已覆盖DDR4/5及LPDDR4X/5/5X全代际，并于2024年底停产自有DDR4，产能全面转向DDR5与LPDDR5/5X等高价值产品。主要客户涵盖阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、荣耀、OPPO、vivo等头部厂商。 产能方面，公司在合肥、北京两地共拥有3座12英寸DRAM晶圆厂。东北证券预计，产能将从2025年的27万片/月扩张至2027年的45万片/月。

英伟达在韩国AI基础设施版图的落子，正从黄仁勋餐桌上的合作承诺走向真金白银的股权绑定。 NAVER于7月27日宣布，通过第三方定向增发方式与英伟达签订投资合同，英伟达将以10亿美元（约1.48万亿韩元）取得NAVER 4.5%的股份，成为其第三大股东。与此同步，NAVER还与全球资产管理公司博枫签订最高90亿美元的AI工厂筹资预备合同，用于其世宗市数据中心扩建。 这是英伟达在亚洲核心AI市场首次以战略股东身份进入本土互联网平台——算力巨头不再满足于芯片交付，而是直接将自己的资产负债表嵌入下游AI基础设施的扩张轨道。 从GPU供货到4.5%持股：英伟达的韩国生态“锚定” 向第三方定向增发通常在引入战略合作伙伴或迅速注入资金时使用。NAVER选择这一方式接纳英伟达，意在将双方从算力买卖关系升级为股权层面的利益共同体。 黄仁勋6月8日曾到访京畿道城南NAVER 1784总部，与NAVER董事长李海珍会面。不到两个月后，这笔10亿美元的战略投资落地，显示出英伟达在韩国AI生态中加速从“卖铲人”向“合伙人”转型的紧迫感。 捆绑注销万亿韩元自有股份：控股权的双向信号 在接纳英伟达作为第三大股东的同时，NAVER宣布将于下月3日注销约1万亿韩元规模的自有股份490万股，以提升股东价值。这一操作在定向增发可能引发股权稀释担忧的背景下，向市场传递出管理层仍牢牢掌控资本节奏的信号。 对英伟达而言，注销自有股份意味着NAVER总股本缩减，长期来看有助于提升每股收益和资产质量，间接增厚其4.5%持股的含金量。 博枫90亿美元预备合同：AI工厂融资的关键拼图 NAVER与博枫签订的预备合同，为AI工厂建设项目设定了最高90亿美元的外部融资上限。根据融资结构，博枫将提供项目费用中的上限金额，其余部分由NAVER自行筹措，目前NAVER的直接投资金额尚未最终确定。 这笔资金预计将全额投入世宗市数据中心"Gak世宗"的AI工厂扩建。在大模型训练与推理需求指数级增长的背景下，数据中心的算力密度与规模已成为AI基础设施的核心竞争壁垒。博枫的入局，为NAVER这一重资产项目引入了关键的外部资金杠杆。 全球AI基础设施计划的韩国支点 博枫作为英伟达"全球AI基础设施计划"的运营方，将NAVER的AI工厂扩建项目直接纳入其全球投资版图。这并非孤例——英伟达近期在韩国动作频频：与KAIST成立AI研究中心、与Amkor签署15亿美元芯片封装协议，加上此次NAVER股权与基建融资的双线推进，韩国正成为英伟达在亚洲AI基础设施布局中密度最高的区域之一。 对资本市场而言，NAVER的AI转型获得了算力巨头和顶级资管公司的双重背书。英伟达能否通过这种"股权投资+基建融资"的组合拳在其他区域复制韩国模式，将是后续观察其生态扩张节奏的关键维度。

A股DRAM龙头企业长鑫科技IPO上市高开超470%，午盘涨超530%，以逾1200亿元成交额创A股个股单日成交纪录，市值突破3.6万亿元成A股"一哥"。据此前公告，网上摇号中签号码共有770.22万个，每个中签号码只能认购500股长鑫科技A股股票，以开盘价计算， 中一签盈利达20420元。 长鑫科技发行价8.66元/股，回拨机制启动后，网上最终发行数量为385110.35万股，网上发行最终中签率约为0.47141739%。 长鑫科技市值超过美股英特尔7月24日收盘市值4656亿美元（约合人民币3.15万亿元），相当于两个贵州茅台（27日午盘市值1.61万亿元）。 除了长鑫科技--超级IPO落地之外，再叠加宁德时代创纪录回购，市场风险偏好全面回升，A股三大股指盘中显著拉升，创业板一度涨超2%。 7月27日，A股早盘震荡拉升，沪指低开回升，创业板指走势较强，一度涨超2%，科创50探底回升，盘中涨超1%之后回落至平盘下方，盘初一度跌超3%，脑机接口、创新药、动力电池概念股拉升。油气、能源设备陷入调整。 港股早盘小幅上涨，恒指、恒科指双双走高，恒科指涨超1%，科网股多数反弹，美团、京东、小米等走高，芯片股下跌，中芯国际、华虹宏力跌幅居前。债市方面，国债期货多数下跌。商品方面，国内商品期货分化，原油、燃油期货大跌超6%，受到国际油价下挫影响。核心市场走势： A股 ：截至发稿，沪指涨0.40%，深成指涨1.41%，创业板指涨1.55%。 港股 ：截至发稿，恒指涨0.81%，恒科指涨1.69%。 债市 ：国债期货多数下跌，截至发稿，30年期主力合约涨0.07%，10年期主力合约跌0.03%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约持平。 商品 ：国内商品期货涨跌参半，截至发稿，贵金属涨幅居前整体领涨，SHFE白银涨2.97%；基本金属涨跌参半，SHFE锡涨1.86%；黑色系多数上涨，CZCE锰硅涨0.99%；新能源材料全部上涨，GFEX碳酸锂涨0.86%；能源品跌幅居前，SHFE燃油跌6.35%；化工品多数下跌，SHFE丁二烯橡胶跌5.93%；航运期货全部下跌，INE集运指数(欧线)跌3.02%；非金属建材涨跌参半，DCE PVC跌2.10%；油脂油料多数下跌，CZCE菜油跌1.64%；农副产品多数下跌，CZCE苹果跌0.64%。 12:01 大型科网股拉升支撑大市上涨，其中小米大涨超7%表现抢眼，美团涨超4%，腾讯、京东、阿里巴巴齐涨；航空股板块涨幅靠前，金价突破4110美元，黄金股带领有色金属股齐涨。另外，油价走低，三桶油走弱；光通信概念股、PCB概念股普跌。 11:51 盘面上，个股呈现普涨态势，沪深京三市超4900股飘红，上午半天成交1.36万亿。沪深两市半日成交额1.35万亿，较上个交易日放量1200余亿。板块方面，CRO、脑机接口、锂电池、玻璃纤维、PCB、机器人、稳定币、AI应用等题材纷纷走强，半导体、油气、电力、金融板块走弱。 脑机接口概念集体爆发，爱朋医疗、南京熊猫、创新医疗等涨停。 核心催化来自我国科研团队发布新型脑电信号采集装置，在全球首次实现跨地域上千人同步脑电信号采集，使神经大模型训练迈出关键一步。 此外，美国初创公司Science Corp获欧盟批准销售一款可帮助患者恢复部分视力的视网膜芯片，标志脑机接口设备首次大规模推向患者市场。 兴业证券认为，全球脑机接口市场规模约20亿美元，未来有望突破千亿美元；中国市场规模有望从2025年的51亿元增长至2035年的949亿元，其中医疗领域达678.6亿元。 电池产业链拉升，圣阳股份、龙蟠科技、万里股份涨停。 催化来自宁德时代7月24日晚公告的200亿至400亿元回购注销方案，创下A股史上最大单笔回购纪录。公司上半年营收2769.17亿元同比增长54.8%，归母净利润432.84亿元同比增长41.98%，折合日赚约2.4亿元；同时拟每10股派现14.11元，分红总额约65亿元。 野村东方国际证券上调目标价至632元，维持"增持"评级。东吴证券指出，锂电8月排产预计环增超7%，2026年全球锂电需求增长超35%，强基本面有望支撑板块反弹。万联证券认为，锂电行业排产活跃、材料价格同比增长，行业周期处于上升区间。 CRO板块走强，昭衍新药涨停，睿智医药、圣诺生物、成都先导涨幅居前。 开源证券认为，持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及脑机接口、生物制造等国家战略性新兴产业。此外，国家统计局数据显示，上半年化工行业利润增长67.8%，原材料制造业利润同比增长71.7%，也对医药化工相关标的形成支撑。 下跌方面，油气股集体调整，中曼石油跌停。 中东局势缓和推动国际油价大幅回调，布伦特原油跌超5%一度跌破90美元，对国内油气板块形成直接压制。此前布伦特原油曾于上周触及100美元/桶，当月累计涨幅一度超27%。 CPO概念快速拉升，汇绿生态涨停，源杰科技、光迅科技、新易盛跟涨。 截至7月24日，A股38家光通信上市公司中24家披露半年报预告，18家预喜，占比超七成。 PCB概念同步走强，国际复材涨超12%，鹏鼎控股、华正新材跟涨。受AI算力需求爆发带动，高端印制电路板供不应求，价格已涨超3至4倍。 MLCC概念异动，风华高科直线涨停，斯迪克涨超10%，三环集团、国瓷材料跟涨。 催化为三星电机近日签署2亿美元AI服务器MLCC供应合同，2029年全球MLCC市场规模预计达1326亿元。 东吴证券认为，科技硬件将出现"分化"式修复，最具确定性的是"量增"逻辑主导的细分环节龙头，其次是高供应壁垒真实存在、中期难以缓解的细分方向。 11:15 港股小米集团高开高走，盘中持续上涨，截至目前，小米集团涨超7%，自7月初阶段低点以来，小米集团股价持续反弹，近一个月累计涨幅已超 30%。 消息面上，今日，小米澎程官方在社交平台宣布，小米汽车技术发布会将于7月30日19:00举办，将推出小米昆仑技术架构以及N90 Max、N70 Max两款增程SUV。 携程亦高开高走，盘中维持涨势，现涨超4%，盘中一度上涨7.7%，花旗称整改酒店的要求完全在市场预期之内，且监管部门未对携程的佣金率和变现模式做出直接限制或指导，这应能缓解部分投资者的担忧。 尽管部分投资者仍担心，在取消独家合作和“最低价”做法后携程的市场定位会受影响，但该行认为携程的核心竞争优势建立在其强大的供应链管理能力、高价值的流量以及卓越的客户服务能力之上。 11:11 N长鑫涨幅扩大至500%。 10:20 CPO概念快速拉升，汇绿生态涨停，源杰科技、光迅科技、仕佳光子、新易盛、罗博特科、长光华芯跟涨。 消息面上，截至7月24日，A股38家光通信上市公司中，已有24家公司披露上半年业绩预告，其中18家企业业绩预喜（包括预增、预计扭亏），占比超七成。 10:10 玻纤概念盘中震荡反弹，宏和科技涨停，国际复材涨超10%，中国巨石、中材科技、山东玻纤、长海股份跟涨。 消息面，国盛证券认为，7628电子布价格在不到一年内翻倍上涨，考虑现阶段供需缺口依然明显，需求端并非简单的补库驱动，而是存量需求如消费电子、汽车电子以及新增AI场景的双重拉动，供给端纱线约束边际增强，预计后续普通布涨价仍有基础。 10:06 长鑫科技成交达905亿，刷新A股单日个股成交额历史记录。（此前A股单日成交额最高纪录为东方财富在2024年10月9日创下的900.38亿元） 09:58 MLCC概念盘中异动拉升，风华高科直线涨停，斯迪克涨超10%，昀冢科技、三环集团、国瓷材料、博迁新材、火炬电子跟涨。 09:50 PCB概念走强，国际复材涨超12%，鹏鼎控股、华正新材、金禄电子、南亚新材、平安电工跟涨。 消息面上，据报道，受AI算力需求爆发带动，高端印制电路板PCB供不应求，价格持续走高，产业上下游都感受到了影响。一家主板生产企业的负责人介绍，高速PCB涨价已经远远超过三到四倍了。 09:43 创业板指拉升涨逾1%，医药医疗、酒店旅游、锂电池等方向涨幅居前，沪深京三市上涨个股近4200只。 09:41 科创50指数跌超3%，半导体产业链下挫，兆易创新触及跌停，华虹宏力、全志科技跌超10%，澜起科技、通富微电、佰维存储等跌幅居前。 09:36 电网设备概念震荡拉升，顺钠股份3连板，汉缆股份、三星电气、中国西电、新能泰山、安靠智电、保变电气跟涨。 消息面上，上半年，国家电网完成固定资产投资超3100亿元，同比增长12.6%。其中，15项特高压工程和37座抽水蓄能电站加快建设。 09:34 早盘锂电池概念走强，宁德时代涨近5%，孚日股份3连板，领湃科技、天宏锂电、日科化学涨超10%，海科新源、德方纳米、永太科技等跟涨。 消息面，宁德时代拟以200亿至400亿元回购股份并用于注销，系A股史上最大规模单笔回购。 09:31 早盘旅游酒店板块活跃，华天酒店涨停，君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店、金陵饭店、众信旅游跟涨。 油气概念集体调整，中曼石油、山东墨龙双双跌停，通源石油、科力股份跌超15%，潜能恒信、泰山石油、中国海油、海油工程、蓝焰控股低开。 09:26 上证指数低开0.14%，创业板指涨0.03%。油气、电力、半导体板块跌幅靠前，CPO、高速铜连接、光伏、网络安全、仿制药等概念股走弱；黄金、锂电池、PCB、服务器题材活跃。 09:25 长鑫科技上市首日高开471.6%，股价报49.5元，总市值超3.3万亿元，位居A股第一。 从发行规模来看，长鑫科技本次IPO创下科创板历史纪录。公司本次拟公开发行66.88亿股股份，超额配售选择权行使前，发行后总股本为668.81亿股，对应发行总市值5791.88亿元；若超额配售选择权全额行使，公司预计募集资金总额可达666.07亿元，将超越2020年中芯国际532.30亿元的募资规模，成为科创板史上最大IPO，并跻身A股历史IPO募资规模前三。 招股书披露的数据显示，2023年度、2024年度及2025年度，公司扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为-167.52亿元、-78.70亿元及53.16亿元。2026年一季度公司实现营业收入508亿元，同比增长719.13%；净利润330.12亿元，归母净利润247.62亿元，扣非后归母净利润263.41亿元，同比均扭亏为盈。 根据Omdia数据，按照产能、出货量和销售额统计，长鑫科技已成为中国第一、全球第四的DRAM厂商，按2025年第四季度DRAM销售额统计，长鑫科技的全球市场份额为7.67%；基于销售额测算，2025年三星电子、SK海力士和美光科技在全球DRAM市场的占有率分别为33.96%、34.48%和23.41%，上述三家企业合计占全球DRAM市场90%以上的市场份额。 东北证券认为，美光科技、SK海力士对应2027年PE分别为7.51倍和7.94倍，但长鑫科技处于份额快速提升阶段（远期份额预计达30%左右），给予成长溢价，按10—15倍PE，剔除少数股东损益后，对应归母净利润口径市值约2.85万亿元至4.27万亿元。 华西证券认为，长鑫科技上市将彻底改写A股半导体板块估值逻辑，填补A股DRAM制造标的空白，结束存储板块“只有设计、无制造龙头”的估值失衡，中性预期上市后稳定市值2万亿元至3万亿元，乐观情境甚至能看到4万亿元。 国金证券认为，政策红利与需求扩容的共振，不仅推动全球DRAM市场规模持续攀升，也为长鑫科技等本土企业打开了广阔的成长空间。 09:21 恒生指数高开0.12%，恒生科技指数涨0.38%。携程集团、MINIMAX、智谱、阿里巴巴、比亚迪股份走强；中国海洋石油、中国石油股份跌逾3%。

长鑫科技（688825）今日即将挂牌，成为科创板规模最大IPO。IPO发行价8.66元，发行后总股本为668.81亿股（超额配售选择权行使前），发行总市值为5791.88亿元。但市场显然不打算在这个价格停留。 东北证券分析师李玖在研报中，从三个相互独立的视角为长鑫估值， 结论收敛在3.2～5.7万亿人民币区间。同日，野村证券首次覆盖给出买入评级，目标价116元，隐含涨幅1239%，对应市值约7.76万亿——是东北证券上限的1.4倍。 两家机构分歧的核心，在于对长鑫远期份额天花板的判断——东北证券基准假设17%，野村则押注更大的份额空间与更高的成长溢价。 上述估值或许并不夸张。长鑫是A股迄今独特的存在：纯DRAM IDM龙头，手握设计与制造全链条能力，正处于“周期反转+份额提升”的业绩爆发期。公司产品覆盖DDR4/5及LPDDR4X/5/5X，产品已进入阿里、腾讯、字节及主流手机供应链。据Omdia数据， 2025年四季度公司全球市占率7.67%，中国第一、全球第四。受益存储涨价与高端产品放量，公司业绩弹性加速释放。 DRAM供需缺口持续，长鑫兼具“量价齐升+国产替代”双重红利。真正问题不在于它值不值钱，而在于该用哪把尺子量。 视角一：市场份额相对估值——目标市值约3.49万亿元 逻辑 ：既然DRAM是全球统一市场，海外上市的存储厂市值已包含了市场对“每一个百分点份额”的定价。用美股可比公司的市值，反解出“每1%远期全球份额对应多少市值”，再乘以长鑫的远期份额。 操作 ：美光与闪迪的NAND份额恰好相等（均为13%），因此美光（DRAM和NAND标的公司）市值减去闪迪（纯NAND标的）市值，即等于美光DRAM业务对应的市值——10220亿美元 - 2308亿美元 = 7912亿美元。将其除以美光19.85%的DRAM远期份额，得到DRAM每1%远期份额约值398.6亿美元。 结论 ：长鑫作为纯DRAM标的，远期份额17%（当前约8%），对应市值约6776.76亿美元，折合人民币约4.58万亿（按汇率6.77计算）。剔除少数股东损益占比约24%后，归母口径约 3.49万亿 。 回测验证： 海力士反算市值较实际偏高9.44%，铠侠仅偏高0.66%，结果与实际市值基本吻合。 视角二：盈利拆分PE估值——目标市值2.85万亿至4.27万亿元 第二种方法更底层：不借助外部锚点，直接预测长鑫自己的利润。存储厂的成本结构高度标准化，固定成本以折旧为主，由资本开支规模决定；可变成本随出货量线性变动。由于招股书未披露实际晶圆产能数据，测算以固定资产原值作为代理产能，乘以稼动率和产销率推算销量，再结合ASP得到营收。 逻辑 ：拆解收入（产能×稼动率×产销率×ASP）与成本（固定成本折旧+可变成本），预测净利润后给予PE倍数。 关键预测 ： 2027年营收4716亿元，毛利率86.96%，净利润3747亿元（整体口径） 剔除少数股东损益（假设占比24%不变），归母净利润约2848亿元 估值 ：东北证券认为，美光、SK海力士对应2027年PE分别为7.51倍和7.94倍，但长鑫处于份额快速提升阶段（远期份额预计达30%左右），给予成长溢价，按10-15倍PE，剔除少数股东损益后，对应归母净利润口径市值约 2.85万亿至4.27万亿元 。 视角三：单位产能相对估值——目标市值3.22万亿至3.99万亿元 逻辑 ：用海外存储厂市值除以月产能，得到“每万片/月产能对应市值”，再乘以长鑫产能规划。 参照系 ：三大原厂每万片/月产能对应市值集中在158-198亿美元区间——海力士160.45亿美元、美光197.80亿美元、三星158.91亿美元。 结论 ：2027年长鑫产能45万片/月，对应市值： 乐观情景（三大原厂均值172亿美元/万片）：52518亿元 中性情景（含台系厂商均值139亿美元/万片）：42327亿元 剔除少数股东损益后，对应约 3.22万亿至3.99万亿元 。 三种方法汇总：收敛于3.2万亿至5.7万亿元 东北证券指出，长鑫2025年少数股东损益占比高达73.76%，远高于三星、海力士、美光（均不足1%），估值必须剔除该部分影响。 假设2026、2027年少数股东损益占比维持24%不变，三种方法结论如下：剔除少数股东损益影响后合理估值 3.2~5.7 万亿。 三个视角用的数据不同、逻辑链条不同，但最终归母口径的区间都落在3～4.3万亿附近。这种收敛本身是一个信号：在当前份额和产能假设下，这个量级的定价有较强的自洽性。 野村证券：目标价116元，隐含涨幅1239% 7月27日，野村证券也首次覆盖长鑫科技，给出更为激进的判断。 该行以“买入”评级启动覆盖，目标价116元人民币，对应约 20倍PE——是美光当前估值（约10倍）的整整两倍，也是SK海力士当前估值的两倍有余。 以IPO发行价8.66元计算，116元的目标价意味着 隐含涨幅1239.5% ，对应市值约 7.76万亿人民币 。 这一数字远超东北证券的估值区间上限5.7万亿，两者之间约2万亿的差距，本质上是对两个核心变量的不同押注：长鑫的份额天花板在哪里，以及市场应该给这家公司多少成长溢价。 2026年只是起点！国产替代叠加AI需求，野村给予长鑫双重成长溢价 野村给出20倍PE溢价的底层逻辑，建立在三重判断之上。 其一，供给端结构性收紧将持续数年。 该行核心论点是：“全球存储供给在未来数年内不太可能宽松。”三星、SK海力士、美光的资本开支已大规模转向HBM与先进制程，通用DRAM的新增供给被结构性压制。这意味着长鑫所在的通用DRAM市场，将在相当长的时间内维持供不应求的格局，而非传统存储周期那种“涨两年、跌两年”的轮回。 其二，长鑫的份额提升逻辑是“加速”而非“线性”。 该行判断，随着长鑫产能持续扩张、制程从第四代向第五代迁移，其在全球通用DRAM市场的份额提升速度将超出市场预期。当前约8%的份额，在野村的模型中对应的远期空间，显然远不止东北证券假设的17%上限。 野村隐含的远期份额假设，结合7.76万亿的目标市值反推，对应的份额空间可能在25%至30%区间，甚至更高。 其三，国产替代叠加AI需求，给予双重成长溢价。 该行认为，长鑫不仅是一个存储周期标的，更是一个“国产替代”主题标的。中国云厂商、手机厂商对国产DRAM的采购意愿持续上升，这为长鑫提供了独立于全球周期之外的额外增量。与此同时，AI服务器对DRAM的需求呈指数级增长，服务器单机DRAM搭载量是智能手机的近80倍，这一需求结构的变化将长期支撑ASP中枢上移。 两重逻辑叠加，野村认为长鑫理应享有比海外同类公司更高的估值溢价，而非折价。 也就是说，野村不认为2026是峰值，只当它是起点。 在具体财务预测上，野村预测长鑫销售额和归母净利润将分别增长63%和74%。 驱动因素包括：产能从2025年的27万片/月扩张至2027年的45万片/月，制程迁移带来的每片晶圆价值量提升，以及DRAM均价在供给收紧背景下的持续上行。 野村的盈利预测在绝对数字上较东北证券更为激进，而20倍PE的倍数假设则进一步放大了最终估值结果。 支撑这个更激进假设的，是供需数据：全球普通DRAM产能测算显示，2027年缺口仍然存在；2026年一季度DRAM合约价环比暴涨93%～98%，大幅超出此前预期；长鑫2026年一季度毛利率已升至79.16%，单季归母净利润247.62亿元。 涨价周期的高度，正在实时修正所有模型的输入假设。 从零到全球第四，长鑫用了七年 2019年，长鑫科技（前身睿力集成）推出中国大陆首颗自主量产的8Gb DDR4，实现了国产DRAM从无到有的突破。 七年后，这家公司已是中国第一、全球第四的DRAM厂商。根据Omdia数据，2025年Q4长鑫全球市占率达7.67%。 产品线上，长鑫已覆盖DDR4/5及LPDDR4X/5/5X全代际，并于2024年底停产自有DDR4，产能全面转向DDR5与LPDDR5/5X等高价值产品。客户涵盖阿里、腾讯、字节及主流手机供应链。 产能方面 ，公司拥有合肥两座、北京一座共三座12吋晶圆厂，东北证券预计产能将从2025年的27万片/月扩张至2027年的45万片/月，全球占比由14%升至17%。 财务拐点：涨价周期下，利润弹性惊人 长鑫的财务路径，是重资产存储厂的典型剧本——下行周期固定成本前置形成亏损，上行周期利润快速释放。 关键节点如下： 2025年 ：归母净利润由亏损163.40亿元转为盈利18.75亿元，综合毛利率升至40.99%，与三星（39.38%）基本持平 2026年Q1 ：单季营收508亿元（同比+719%），毛利率79.16%，归母净利润247.62亿元 2026年上半年 ：管理层预计营收1100-1200亿元，归母净利润500-570亿元 利润爆发的核心驱动是价格。根据TrendForce 2026年6月最新调查，2026年Q1一般型DRAM合约价环比暴涨约93%-98%，远超此前双位数的预测区间。 东北证券同时也列出四项主要风险： 需求不及预期 ：AI服务器建设放缓或消费电子复苏乏力。 价格周期性下行 ：2022-2023年曾出现价格较周期前跌幅达50%的深度下行。 产能与技术迭代不及预期 ：第五代工艺平台研发若滞后，将影响量价兑现。 国际贸易摩擦与供应链受限 ：地缘政治升温可能加剧产业链不稳定。