美联储资产负债表政策正站在新的十字路口。随着凯文·沃什即将以新任主席身份主持首次FOMC会议，市场对美联储缩表路径的猜测升温。 花旗研究认为，沃什不太可能在本次会议上就资产负债表政策作出重大表态，但其中期方向已较为明确——缩表若要重启，必须先完成一个关键前提：压低银行体系对准备金的需求。 据追风交易台，花旗研究6月12日发布的报告，分析师Alejandra Vazquez Plata和Jason Williams指出，操作顺序至关重要。在任何QT重启之前，美联储及监管机构需要首先通过监管改革手段降低银行对准备金的需求，随后观察市场信号加以确认，最后才是推进进一步缩表。花旗预计，这一过程的前两个步骤将在未来数年内为银行体系注入相对充裕的流动性，对短端及中端利差形成支撑。 对投资者而言，核心交易逻辑在于：准备金需求下调将带来系统性流动性的阶段性上升，短端利差有望受益。花旗的情景分析显示，国内银行准备金规模可能下降2000亿至6000亿美元，但这一空间受到外资银行行为及监管约束的制约，并非无限。 沃什不会在首次FOMC会议上"大动作" 花旗认为，沃什在其首次主持的FOMC会议上推出全面资产负债表政策调整的时机尚不成熟。 今年4月，沃什在参议院银行委员会作证时表示，将"与财政部长合作"压缩美联储资产负债表规模，但他并未给出具体目标数字，并强调 任何变化都将"提前充分告知"市场。 花旗还援引前FOMC委员Stephen Miran的观点指出，缩表可被视为为降息提供依据的工具——Miran曾撰文论述，资产负债表压缩收紧了货币政策立场，只要联邦基金利率不受零利率下限约束，就应相应下调政策利率加以对冲。这一逻辑框架或同样适用于沃什的政策思路。 缩表前的必要前提：先降准备金需求 花旗强调，操作顺序是此次资产负债表调整的核心变量。其路径分三步： 第一步 ，通过监管改革降低银行对准备金的需求。花旗认为最可能的举措是修改流动性覆盖率（LCR）的计算方式——目前监管机构正在探讨将美联储流动性工具（包括贴现窗口和常备回购操作）纳入HQLA认定范围。一旦落地，银行可能将部分准备金转换为短端美债，推动前端资产互换利差走阔。花旗预计相关提案最早可能于今年夏季出台。 此外，将常备回购操作（SRPs）纳入中央清算也是潜在选项。纽约联储SOMA主管Roberto Perli曾表示，SRPs清算将降低回购市场中介的资产负债表成本，并有助于"进一步提升交易对手参与度和SRPs在抑制利率压力、维护融资市场稳定方面的效力"。 第二步 ，等待并确认准备金需求已实质性下降。花旗指出，可观察的信号包括：回购利率相对于超额准备金利率（IORB）走低、隔夜逆回购（ON RRP）使用量持续回升，以及联邦住房贷款银行预付款减少。Perli此前亦表示，若准备金需求下降，"联邦基金利率可能走软，回购利率显著下行，ON RRP使用量上升，或联邦住房贷款银行预付款减少"。 第三步 ，在获得充分证据后，才推进进一步QT。花旗预计，若RMP（准备金管理购买）仍在进行，将先行停止，再重启资产负债表正常化。花旗同时指出，QT的推进幅度不太可能超过2025年四季度的水平，即美联储不会将资产负债表压缩至令互换利差较2025年四季度水平进一步走廉的程度。 准备金需求能降多少？空间有限 花旗基于各银行个体数据构建了三种情景，评估国内银行准备金的潜在压缩空间。 截至2026年一季度，G-SIB的平均准备金/资产比率为11.6%，但个体差异悬殊，最低仅1.8%，最高达26.5%。资产规模超过1000亿美元的非G-SIB银行该比率为9.2%，资产低于1000亿美元的银行则为6.0%。 在最激进的情景下，若将所有银行的准备金/资产比率统一设定为4.9%（对应大型非G-SIB银行的第25百分位），国内银行准备金总量将较一季度水平减少约7000亿美元。若以各银行过去三年的最低比率为基准，降幅约为4260亿美元；若以三年平均比率为基准，降幅仅约1160亿美元。综合来看，花旗认为国内银行准备金的可行压缩区间为2000亿至6000亿美元。 花旗同时指出，这一空间受到多重因素制约：外资银行持有大量准备金，但其行为不太可能因国内监管变化而调整，构成需求底部；资产低于1000亿美元的银行准备金规模约3000亿美元，进一步压缩空间有限；而G-SIB内部准备金分布高度不均，驱动因素尚不明确。 RRP能否重返视野？需要更大幅度的需求压缩 花旗还评估了准备金需求下降能否在2027年债务上限周期中触发ON RRP的持续回升。 其逻辑链条为：一旦财政部耗尽非常规措施，TGA余额将被动下降，推动准备金上升，进而向系统注入额外流动性。花旗估计非常规措施可能于2027年夏季启动，X日期或落在2027年四季度。 然而，花旗的"净有效供给模型"（以私人持有国库券减去美联储流动性衡量）显示，若准备金需求仅下降5000亿美元，2027年并不会出现RRP使用量。该模型暗示，需要准备金需求下降约8000亿美元，才能在2027年看到RRP回流。花旗另一个仅以美联储流动性为解释变量的简化模型则显示，5000亿美元的需求压缩可带来约3000亿美元的RRP使用量，但花旗认为该模型可能高估了RRP回流规模，将继续以净有效供给模型作为主要监测框架。 近期回购市场：流动性暂时偏松，波动在即 在近期市场动态方面，花旗指出本周回购利率维持偏软态势，符合此前预期。尽管SOFR定盘价相对较低，8月SOFR/FF利差本周进一步走负，花旗认为这反映出市场参与者预期7月至8月SOFR定盘价将走高。 驱动因素包括：国库券拍卖规模扩大以及TGA余额上升（7月底或接近1万亿美元），两者均可能在7月下旬对SOFR定盘价形成上行压力。短期内，周一800亿美元的票息结算及季度企业税款缴纳将推动TGA余额短暂上升、准备金下降，SOFR或阶段性靠近IORB，但花旗预计这一波动属于暂时性扰动。 此外，美联储维持RMP（准备金管理购买）规模不变，仍为每月100亿美元。花旗基准预期为全年维持该节奏，但若回购利率大幅走高（接近联邦基金利率上限），节奏或加快；若回购利率持续偏软，则可能短暂暂停。

美国与伊朗就重新开放霍尔木兹海峡达成临时协议，布伦特原油价格持续下跌，通胀预期随之降温。交易员削减对美联储今年加息的押注，但美债收益率日内下挫后反弹，“更高更久”的利率风险尚未完全消除。 互换市场数据显示，美联储12月前加息25个基点的概率从上周五的约80%降至约70%。各期限美债收益率全线走低，对货币政策最为敏感的短端收益率领跌，2年期一度下行7个基点至4.01%，10年期跌6个基点至4.42%。 但“更高更久”的利率风险尚未完全消除，美债收益率日内下挫后反弹。截至发稿，10年期收益率小幅走低1基点，2年期收益率下行1.6基点。 协议消息所引发的油价回落，直接缓解了市场对通胀进一步升温的担忧。美国国债收益率的下行同步波及公司债、新兴市场资产等多个市场领域。欧洲及亚洲债券市场亦出现同步反弹，美元下跌则与避险需求消退直接相关。 摩根大通跨资产策略主管Fabio Bassi表示： "投资者认为，油价下跌将降低发达市场央行采取更激进加息措施的必要性，但市场参与者已经习惯中东局势消息反复带来的影响，因此对当前局势仍保持一定程度的怀疑。" 收益率全线回落，空头压力显现 美债收益率的回落在曲线各端均有体现。2年期收益率一度下跌7个基点至4.01%，30年期收益率一度下跌5个基点至4.92%，触及5月7日以来最低水平。 Invesco Asset Management Japan全球市场策略师Tomo Kinoshita指出，根据战后观察到的历史相关性，油价每下跌10%，美国10年期国债收益率将相应下降约13个基点。 Wilson Asset Management对冲基金经理Matthew Haupt表示："部分利率债空头头寸将被解除。各国央行现在可以不那么鹰派了，因为它们可以等待并忽略任何短期通胀。" 欧洲方面，各地债券收益率亦普遍走低，交易员同步下调了对英国央行（定于本周四召开会议）和欧洲央行的加息预期。欧洲央行上周已率先将借贷成本上调25个基点，成为首个采取此举的主要央行。 美联储决策在即，沃什加息压力趋缓 美联储本周三将宣布政策决定，这也是新任主席沃什主持的首次利率决策会议。 经济学家预计，联邦公开市场委员会将把基准利率维持在3.5%-3.75%的区间，同时观望伊朗战争带来的能源价格冲击对经济的实际影响。此前，美国消费者价格涨幅已创三年来最快，促使FOMC内部支持加息的声音持续升温。 瑞银全球财富管理应税固定收益策略主管Leslie Falconio表示，油价下行正在减轻对沃什施加的加息压力。 她指出，在停火消息传出之前，"两年期收益率仍在上升，是因为市场在消化2026年12月加息概率接近100%的预期"；而随着油价下跌，市场正剔除这些加息预期，从而推动短端收益率回落。 Falconio预计，FOMC将在本周会议上正式取消宽松倾向，释放更偏鹰派的前瞻指引，但她同时表示，仍预计美联储下一步行动将是降息，时间节点在2027年第一季度或第二季度。 她表示，美联储按兵不动将使政策制定者得以评估"仍在勉力维持"的经济增长态势及劳动力市场的后续走向。"我认为他们会行使他们拥有的选项，静观其变，等数据出来后再做出改变，"她说。 协议解读分歧，市场进入焦虑等待期 尽管市场情绪整体向好，协议落地的不确定性仍不容忽视。据华尔街见闻此前文章，美伊双方关于海峡通行费的表态存在明显分歧，显示出就伊朗核计划未决问题最终达成一致的难度。 野村控股策略师Andrew Ticehurst表示： "海峡预计将于周五重新开放，因此从现在到那时可能会有一段令人焦虑的等待期，以色列在此期间的举动也可能成为变数。" 美元方面，彭博美元指数在避险需求减弱的推动下跌至6月5日以来的最低点，但自2月底美国和以色列袭击伊朗以来，该指数仍累计上涨约1.4%，上周交易员对美元的整体态度依然偏向积极。 对于后市走向，Fabio Bassi预计10年期美国国债收益率将在年底时接近4.70%，并认为若收益率升破该水平，将为长期投资者提供买入机会。

美伊紧张局势缓和带来短暂喘息，但城堡证券（Citadel Securities）认为，更深层的宏观逆风正在积聚，风险资产面临的真实考验或许才刚刚开始。 该公司欧中东非地区固定收益销售主管Nohshad Shah在最新报告中指出，当前市场环境与两段历史高度相似——世纪之交的互联网泡沫，以及1970年代石油驱动的通胀冲击。 顽固的高通胀、强劲的劳动力市场和高企的油价，预计美联储最早可能在9月启动加息。与此同时，人工智能能否支撑企业当前的高估值预期，正面临市场的愈发严格审视。 两重压力叠加之下，风险资产估值或面临双杀：一旦AI相关企业营收增长令人失望，而油价与利率上行同步收紧金融条件，当前集中于单一增长主题的市场将高度脆弱。 历史镜鉴：加息周期如何刺破牛市 Shah援引两段历史作为分析框架。2000年代初，美联储紧缩、油价上涨与增长放缓三重打击刺破了互联网股票泡沫；1970年代，能源价格飙升与通胀加速制约了美联储托底经济的能力，引发旷日持久的股市熊市。 两段历史的共同规律被Shah提炼为一个核心判断： "市场最脆弱的时刻，往往不是长期叙事破灭之时，而是宏观背景开始对抗股市叙事之时。" 他进一步指出，紧缩周期历来具有终结大型股票牛市的记录，尤其是在投资者已高度集中于单一主导增长主题之后。 美伊缓和提供喘息，但油价正常化之路漫长 本周一，市场情绪出现明显回暖。美伊两国就重开霍尔木兹海峡达成协议，全球股票和债券随之上涨，市场对持续数月的两国冲突走向终结寄予乐观预期。 然而Shah对此保持审慎。他警告称，油价在短期内不太可能快速回落。冲突期间库存与战略储备已遭消耗，而航运网络、保险市场与供应链的正常化均需时间。 这意味着即便地缘政治风险出现实质性缓解，能源层面对通胀的压力仍将延续。 AI估值承压：盈利预期遭遇成本质疑 Shah还援引同事Frank Flight的研究，就人工智能投资逻辑发出警示。 据华尔街见闻此前文章，OpenAI正在考虑下调其AI服务定价，这一动向表明客户对成本的敏感度正在上升，由此引发市场对最先进AI模型能否维持当前广泛普及程度与盈利能力的疑问。 Shah指出，若AI相关企业的营收增长令人失望，恰逢油价高企与利率上行共同收紧金融条件，当前相关标的的高估值将面临显著下行压力。 在他看来，当前投资者围绕AI这一单一主导主题高度集中的仓位结构，正是历次紧缩周期中市场承压最深的典型前提条件。

06月14日 - 06月22日当周重磅财经事件一览，以下均为北京时间： 下周主线事件如下： 首先是，“央行超级周” ：美联储料按兵不动，焦点是新主席沃什的首次发布会——市场关注其将释放鹰派还是鸽派信号，同时是否会“取消点阵图”。同时，日本央行加息概率高达88%，但行长植田和男因病缺席。英国、澳大利亚、印尼、巴西等十国央行亦将密集表态，全球货币政策分化格局进一步演绎。 其次是，中国5月宏观数据 。 中国5月社会零售、工业增加值、70城房价等数据集中发布，油价冲击叠加高基数压制，增速或现回落。此外，日本5月CPI、美国5月零售销售、6月纽约联储制造业指数等数据也将出炉。 再次是，科技与地缘的交汇。G7峰会聚焦霍尔木兹局势，OpenAI CEO访韩对接三星 ，亚马逊Leo星座执行最大载荷发射，燧原科技、粤芯半导体冲刺科创板。此外，2026陆家嘴论坛将于6月17日至18日召开。 值得注意的是，6月19日周五端午节中国A股、港股、台股休市。美国因6月节也休市。 经济指标与央行利率决议 美联储利率决议，沃什首秀 北京时间6月18日周四凌晨两点，美联储将公布6月FOMC利率决议，市场普遍预期利率将维持不变。 随后两点半左右， 新任美联储主席沃什将举行其上任后的首次新闻发布会 ，市场高度关注这位新掌门人将以何种速度和方式重塑美联储与市场的沟通方式，同时关注其将释放的政策信号。 市场当前讨论的潜在变化包括： 缩短FOMC声明篇幅、取消利率点阵图，以及减少主席新闻发布会频次 。 日本央行利率决议，植田和男因病缺席 日本央行将于6月15至16日举行议息会议。 日本央行行长植田和男因肝囊肿感染住院将缺席此次会议，这是1998年以来首次日本央行行长缺席。市场对本次加息预期已高达88%，行长缺席预计不影响结果。 日本央行同时宣布，副行长内田真一则负责主持16日利率决议会后新闻发布会。 但野村警告，这将令日本央行后续利率路径的政策沟通“极其复杂”。同时，主张宽松政策的首相高市早苗是否会借机影响央行走向，成为市场新的关注焦点。 此外，6月19日周五，日本央行将公布4月货币政策会议纪要。 英国、澳大利亚、巴西、印尼等央行政策利率 下周， 英国央行、澳洲联储 、巴西央行、乌克兰央行、菲律宾央行、印尼央行、瑞士央行、挪威央行、俄罗斯央行、瑞典央行公布利率决议。 市场普遍预计，6月16日澳洲联储将维持利率在4.35%不变。6月18日英国央行预计维持利率在3.75%不变，尽管通胀压力存在，市场广泛预期按兵不动。 新兴市场方面，6月17日巴西央行预计降息25个基点；6月18日印尼央行和菲律宾央行预计各加息50个基点，分别至6%和5%，以应对货币贬值和通胀压力。 中国5月社会零售、工业增加值、70城房价等数据 6月16日，中国5月社会零售、工业增加值、房地产开发投资、70城房价等数据将出炉。国务院新闻办公室将于当日上午10时举行新闻发布会，介绍5月份国民经济运行情况。 申万宏源证券预计，高油价高通胀对国内消费需求造成冲击，5月社零增速及工业增加值增速或回落。 日本5月CPI 6月19日，日本将公布5月CPI数据。据彭博经济研究预测，受生鲜食品价格上涨和能源补贴取消推动，整体通胀年率将从4月的1.4%加速至1.6%，核心-核心指标预计维持在1.9%的高位。 财经事件 端午节假期，中国A股、港股，以及美股休市 沪深交易所发布2026年端午节休市安排：6月19日（星期五）至6月21日（星期日）休市，6月22日（星期一）起照常开市。6月19日，中国香港和台湾地区端午节休市。 美国六月节（Juneteenth）是美国联邦法定假日，当天各大金融市场（包括纽交所和纳斯达克）全天休市。 G7峰会在法国举行 第52届七国集团（G7）峰会将于6月15日至17日在法国埃维昂莱班举行，本届峰会由法国担任轮值主席国。 市场预计七国集团领导人将敦促美国总统特朗普支持一项由欧洲牵头的、在霍尔木兹海峡清除水雷的任务。 OpenAI CEO到访韩国，或讨论AI合作 据韩联社报道， OpenAI CEO Sam Altman定于6月14日抵达韩国，15日与三星电子设备体验（DX）部门高管及员工出席座谈 ，同日亦将与Kakao代表郑臣雅会面，探讨深化双边合作方案。此行是Altman时隔8个月再度访韩，距离黄仁勋6月初的韩国之行仅相隔数日。 亚马逊计划执行Leo Europe 3发射任务 亚马逊计划于美国东部时间6月17日星期三上午7点53分，执行其“Leo欧洲3号”（Leo Europe 3）发射任务。此次任务将采用搭载升级版P160C助推器的阿里安6号（Ariane 6）火箭，为其卫星星座部署36颗卫星，单次发射容量较此前的32颗有所提升。这标志着亚马逊Leo星座与阿里安航天公司（Arianespace）迄今为止发射的最大载荷任务。 英国梅克菲尔德政治补选，伯纳姆瞄准工党党首之位 英国大曼彻斯特地区的梅克菲尔德（Makerfield）补选定于6月18日举行，英国大曼彻斯特市长安迪·伯纳姆有望在补选中获胜，重返英国威斯敏斯特议会。新华社报道称，伯纳姆表示将挑战现任首相斯塔默的工党党首地位。 法巴银行资产管理公司等机构警告， 这场补选恐将成为引爆英国3万亿美元债市新一轮剧烈波动的“导火索”。 国产GPU“四小龙”燧原科技科创板IPO上会 上海证券交易所上市审核委员会定于2026年6月15日召开2026年第37次上市审核委员会审议会议，审议上海燧原科技股份有限公司（首发）。 粤芯半导体定于6月15日上会 深圳证券交易所上市审核委员会定于2026年6月15日召开2026年第34次上市审核委员会审议会议，审议粤芯半导体技术股份有限公司（首发）。 禾赛科技等7只股纳入港交所科技100指数 香港交易所宣布香港交易所科技100指数的半年度指数调整结果，调入长飞光纤光缆、滴普科技、汇聚科技、禾赛科技等7只科技股，同时剔除7只成分股，于6月15日（星期一）起生效。 源杰科技等纳入科创50、兆易创新等纳入上证50 科创50指数样本调入华虹公司、源杰科技、摩尔线程、沐曦股份；上证50指数样本调入特变电工、生益科技、中国铝业、华泰证券、兆易创新，于2026年6月12日收市后生效，即6月15日（星期一）开市起交易生效。 欧洲最大的科技活动VivaTech 2026 VivaTech 2026将于6月17日至6月20日在巴黎举行，这是欧洲最大的科技活动，将聚焦人工智能带来的经济回报。 2026陆家嘴论坛将于6月17日至18日召开 据证券时报，2026陆家嘴论坛的主题为“全球治理倡议下的金融发展与合作：新愿景、新挑战和新机遇”，论坛将于2026年6月17日至18日召开。论坛嘉宾来自中央金融管理部门，新加坡金融管理局、匈牙利央行、香港财政司、伦敦金融城等境外金融管理部门，世界银行等国际金融组织，上海证券交易所、香港交易所集团等境内外金融市场，以及部分中央金融机构和知名外资金融机构。 中汽协举办“2026国际汽车及供应链博览会（香港）” 中汽协于6月18日-22日举办“2026国际汽车及供应链博览会（香港）”。

美国5月核心通胀数据略低于预期，为美联储提供了有限的观望空间，但市场对年内加息的预期未出现实质性动摇。 周三公布的数据显示， 5月核心CPI环比上涨0.2%，低于彭博调查经济学家预期的0.3% 。债券市场反应平静， 利率互换显示交易员仍维持美联储在12月前加息的定价 。美元小幅走弱，两年期美债收益率由数据公布前的约4.13%小幅回落至4.11%。 但整体通胀压力依然突出。5月CPI同比上涨4.2%，创三年来最大涨幅，主要受油价飙升推动。市场对加息时点的博弈略有调整：据路透数据，9月加息概率由约50%小幅降至45%，而10月加息的概率维持在约60%不变。 核心CPI放缓提供“喘息” 5月核心CPI环比增速放缓，暂时缓解了市场对美联储被迫快速加息的担忧。 Fort Washington Investment Advisors高级投资组合经理Dan Carter表示：“最大的启示在于，这给美联储提供了一点点喘息空间。如果再出现一个过热月份，加息压力将显著上升。当前数据刚好足够温和，允许他们继续观望。” 在数据公布前，与美联储政策高度敏感的担保隔夜融资利率（SOFR）期权市场上，交易员已大举建仓，押注未来数月内将出现多次加息。部分交易员在上周五强劲就业报告发布后，甚至开始布局最早于9月加息的头寸。 此次CPI数据的温和表现，虽使这一激进预期有所收敛，但年内加息的大方向未发生改变。 油价冲击推高整体CPI 核心CPI剔除食品与能源，旨在隔离短期能源价格波动对整体通胀的干扰。5月整体CPI同比上涨4.2%，主要受中东局势引发油价大幅飙升推动。该事件自2月底起重塑债券市场定价，彻底打乱了市场此前对美联储主席Kevin Warsh领导下的美联储将启动降息的预期。 核心数据的相对温和表明，油价冲击尚未全面传导至更广泛的消费价格领域。 但摩根资产管理首席全球策略师David Kelly在接受彭博电视采访时表示：“通胀率维持在4%以上并不令人愉快，目前也没有理由放宽政策。但我认为美联储可以按兵不动。”他补充称， 在通胀率基本与失业率目标持平的情况下，Warsh“无意带头推动降息”。

美国通胀在能源价格冲击下再度升温，但衡量潜在通胀压力的核心指标表现温和，为美联储货币政策走向留下解读空间。 美国劳工统计局周三公布数据显示， 5月消费者价格指数（CPI）同比上涨4.2%，为2023年初以来最高水平 ，符合市场预期，这也标志着CPI通胀三年来首次突破4%关口。推动整体通胀走高的主要因素是伊朗战争引发的能源价格上涨。环比0.5%持平预期，略低于前值0.6%。 "新美联储通讯社"Nick Timiraos分析指出，以三个月年化计算，5月CPI整体涨幅高达8.2% ；整体CPI环比上涨0.47%，年化涨幅约5.8%，使得12个月涨幅达到4.2%，创三年来新高。 核心CPI方面，5月同比上涨2.9% ，与预期持平，较前值2.8%小幅抬升； 环比涨幅为0.2%，低于市场预期的0.3%，并较前值0.4%明显放缓。 核心通胀虽表现温和，但 美国实际工资已出现2023年4月以来首次同比负增长，令消费者处境雪上加霜。 数据公布后，美股期货跌幅收窄，美债收益率小幅走低。 核心通胀的温和表现未能实质性改变市场对美联储政策路径的整体预期。 联储挂钩隔夜指数掉期（Fed-dated OIS）目前定价显示美联储年底前累计加息约26个基点，与数据公布前相比变化不大。 能源主导通胀，核心分项走势分化 5月CPI环比上涨0.5%，同比升至4.2%，符合市场预期，亦是自2023年4月以来首次突破4%。 能源分项5月环比上涨3.9%，继续延续前月涨势。据彭博报道，伊朗战争推升了油价，是本轮能源通胀的直接触发因素。即便冲突短期内得到解决，油价仍需等待产量恢复正常后才有望回落；与此同时，化肥市场受扰或推高粮食价格，运输成本上升也可能向各类消费品传导。 食品分项环比上涨0.2%，其中家庭食品环比涨0.1%，外出就餐涨0.3%，全年食品通胀率为3.1%。 核心商品价格在5月出现一年来首次环比下跌：家居用品及耗材下降0.042%，汽车运输商品（不含机油）下降0.49%，医疗保健商品下降0.54%，新车价格下降0.3%。 核心服务加速，居住成本持续抬升 尽管商品价格有所回落，核心服务成本却在持续加速，形成明显分化。 住房分项5月环比上涨0.3%，其中业主等价租金涨0.3%，房租涨0.4%，异地住宿上涨0.4%。通讯分项大幅反弹，环比上涨1.3%，此前4月曾下跌0.2%。航空票价环比上涨2.7%，个人护理上涨1.0%，医疗保健指数上涨0.3%，其中医院服务环比涨0.7%，但处方药下降0.9%。 另一方面，汽车保险分项环比下降1.7%，家居用品及运营下降0.6%，是少数出现价格回落的核心服务项目。 实际工资缩水，消费者承压 通胀加速最直接的影响是实际购买力的下滑。 5月数据显示，美国实际工资同比出现负增长，这是自2023年4月以来的首次，意味着名义工资涨幅已被通胀完全吞噬。 交通服务、健康保险及新车价格在5月均有所回落，报告细节呈现出一定程度的温和面。然而，经济学家普遍认为，这对消费者而言只是有限的安慰，因为后续价格上涨的空间依然存在。 物价上涨与薪资增长乏力的双重压力，令家庭预算进一步紧张，消费者信心跌至历史低位，这一情况预计将在11月的中期选举中成为焦点。 历史视角：4%通胀并非史无前例，但近三十年已属罕见 美银首席策略师Michael Hartnett此前警告，若5月CPI环比涨幅超过0.4%，美国CPI同比将突破4%，并有可能在中期选举前进一步升至5%，届时风险资产将面临明显压力。 历史数据显示， 过去100年中，CPI一旦突破4%，标普500指数在随后3个月平均下跌4%，随后6个月平均下跌7%。 德意志银行策略师Jim Reid则提供了更长周期的视角： 从过去一个世纪的月度数据来看，超过四分之一的观测值曾高于4%，通胀上行本非罕见。这类高通胀时期往往集中出现，包括二战前后、1970年代以及新冠疫情后的短暂冲击阶段。 然而，1992年以来，83%的月度观测值稳定在1%至4%区间内，仅10%超过4%。对大多数市场参与者而言，4%以上的通胀已成为例外而非常态。 长期通胀中枢或难复低位 核心问题在于：未来的通胀格局究竟更接近过去35年的低通胀常态，还是过去105年的历史全貌？ Jim Reid指出，过去数十年的低通胀环境受益于一系列异常有利且难以复制的全球性因素。因此，以过去一个世纪而非过去数十年作为参照，或许将是更具前瞻性的分析框架。 目前尚无迹象显示通胀将失控性上行，但供应链格局变化、地缘政治风险以及大宗商品市场的持续波动，均意味着通胀中枢系统性回落的条件已不复当年。对于美联储而言，如何在经济增长与价格稳定之间重新校准政策立场，将是下半年政策讨论的核心议题。 更新中...... 美国通胀在能源价格冲击下再度升温，但衡量潜在通胀压力的核心指标表现温和，为美联储货币政策走向留下解读空间。 美国劳工统计局周三公布数据显示， 5月消费者价格指数（CPI）同比上涨4.2%，为2023年初以来最高水平 ，符合市场预期，这也标志着CPI通胀三年来首次突破4%关口。推动整体通胀走高的主要因素是伊朗战争引发的能源价格上涨。环比0.5%持平预期，略低于前值0.6%。 "新美联储通讯社"Nick Timiraos分析指出，以三个月年化计算，5月CPI整体涨幅高达8.2% ；整体CPI环比上涨0.47%，年化涨幅约5.8%，使得12个月涨幅达到4.2%，创三年来新高。 核心CPI方面，5月同比上涨2.9% ，与预期持平，较前值2.8%小幅抬升； 环比涨幅为0.2%，低于市场预期的0.3%，并较前值0.4%明显放缓。 核心通胀虽表现温和，但 美国实际工资已出现2023年4月以来首次同比负增长，令消费者处境雪上加霜。 数据公布后，美股期货跌幅收窄，美债收益率小幅走低。 核心通胀的温和表现未能实质性改变市场对美联储政策路径的整体预期。 联储挂钩隔夜指数掉期（Fed-dated OIS）目前定价显示美联储年底前累计加息约26个基点，与数据公布前相比变化不大。 能源主导通胀，核心分项走势分化 5月CPI环比上涨0.5%，同比升至4.2%，符合市场预期，亦是自2023年4月以来首次突破4%。 能源分项5月环比上涨3.9%，继续延续前月涨势。据彭博报道，伊朗战争推升了油价，是本轮能源通胀的直接触发因素。即便冲突短期内得到解决，油价仍需等待产量恢复正常后才有望回落；与此同时，化肥市场受扰或推高粮食价格，运输成本上升也可能向各类消费品传导。 食品分项环比上涨0.2%，其中家庭食品环比涨0.1%，外出就餐涨0.3%，全年食品通胀率为3.1%。 核心商品价格在5月出现一年来首次环比下跌：家居用品及耗材下降0.042%，汽车运输商品（不含机油）下降0.49%，医疗保健商品下降0.54%，新车价格下降0.3%。 核心服务加速，居住成本持续抬升 尽管商品价格有所回落，核心服务成本却在持续加速，形成明显分化。 住房分项5月环比上涨0.3%，其中业主等价租金涨0.3%，房租涨0.4%，异地住宿上涨0.4%。通讯分项大幅反弹，环比上涨1.3%，此前4月曾下跌0.2%。航空票价环比上涨2.7%，个人护理上涨1.0%，医疗保健指数上涨0.3%，其中医院服务环比涨0.7%，但处方药下降0.9%。 另一方面，汽车保险分项环比下降1.7%，家居用品及运营下降0.6%，是少数出现价格回落的核心服务项目。 实际工资缩水，消费者承压 通胀加速最直接的影响是实际购买力的下滑。 5月数据显示，美国实际工资同比出现负增长，这是自2023年4月以来的首次，意味着名义工资涨幅已被通胀完全吞噬。 交通服务、健康保险及新车价格在5月均有所回落，报告细节呈现出一定程度的温和面。然而，经济学家普遍认为，这对消费者而言只是有限的安慰，因为后续价格上涨的空间依然存在。 物价上涨与薪资增长乏力的双重压力，令家庭预算进一步紧张，消费者信心跌至历史低位，这一情况预计将在11月的中期选举中成为焦点。 历史视角：4%通胀并非史无前例，但近三十年已属罕见 美银首席策略师Michael Hartnett此前警告，若5月CPI环比涨幅超过0.4%，美国CPI同比将突破4%，并有可能在中期选举前进一步升至5%，届时风险资产将面临明显压力。 历史数据显示， 过去100年中，CPI一旦突破4%，标普500指数在随后3个月平均下跌4%，随后6个月平均下跌7%。 德意志银行策略师Jim Reid则提供了更长周期的视角： 从过去一个世纪的月度数据来看，超过四分之一的观测值曾高于4%，通胀上行本非罕见。这类高通胀时期往往集中出现，包括二战前后、1970年代以及新冠疫情后的短暂冲击阶段。 然而，1992年以来，83%的月度观测值稳定在1%至4%区间内，仅10%超过4%。对大多数市场参与者而言，4%以上的通胀已成为例外而非常态。 长期通胀中枢或难复低位 核心问题在于：未来的通胀格局究竟更接近过去35年的低通胀常态，还是过去105年的历史全貌？ Jim Reid指出，过去数十年的低通胀环境受益于一系列异常有利且难以复制的全球性因素。因此，以过去一个世纪而非过去数十年作为参照，或许将是更具前瞻性的分析框架。 目前尚无迹象显示通胀将失控性上行，但供应链格局变化、地缘政治风险以及大宗商品市场的持续波动，均意味着通胀中枢系统性回落的条件已不复当年。对于美联储而言，如何在经济增长与价格稳定之间重新校准政策立场，将是下半年政策讨论的核心议题。 推荐阅读： 》重磅！刚刚，美国公布！靴子落地，全球资产大反攻！ 》通胀数据符合预期，纳指期货跌幅收窄至0.9%芯片股盘前走低，黄金跌破4200关口

根据纽约联邦储备银行周一发布的一项调查，美国人对劳动力市场的看法在五月转向悲观，人们对求职者的预期前景达到今年最低点；消费者的通胀预期与上个月相比基本保持不变。 调查显示，受访者认为未来12个月内失业的概率在5月上升0.5个百分点至15.1%，找到工作的概率则下滑2.3个百分点至43.7%，为去年12月以来最低水平。 与此同时，消费者1年期通胀预期从4月的3.6%小幅回落至3.5%，3年和5年期通胀预期分别维持在3.1%和3%不变。 此前五月就业数据出乎意料地强劲，就业岗位增加超出预期。对于美联储官员来说，这份报告暂时打消了人们对美国劳动力市场依然脆弱的担忧，同时也加剧了对通胀的担忧。美联储官员偏好的通胀衡量指标在四月份达到3.8%，当时能源价格大幅上涨。 劳动力市场信号分化 5月就业报告整体表现强于预期，一度缓解了市场对美国劳动力市场脆弱性的担忧，但纽约联储的消费者调查呈现出更为复杂的图景。 寻职成功概率降至43.7%，为年内最低，反映出普通求职者对就业市场的信心有所松动。 不过，调查也出现了一个反向信号：预期主动离职率——通常被视为劳动力市场信心的晴雨表——在5月升至2023年2月以来最高水平，且这一上升趋势在不同年龄、教育程度和收入群体中普遍存在。 这种分化表明，在职者对自身就业保障的信心相对较强，而求职者则面临更大压力。 消费者财务状况承压 调查结果与近期其他显示消费者信心处于历史低位的报告相互印证。拖累情绪的主要因素包括：多年来最大幅度的汽油价格上涨，以及一波激进的关税政策冲击。 表示当前财务状况较去年恶化的受访家庭比例升至2023年1月以来最高水平，更多消费者还预计未来一年内财务状况将进一步恶化。 债务偿还压力同样有所上升。5月，预期未来3个月内无法偿还最低债务款项的概率有所提高，这一趋势主要集中在学历不超过高中、年收入低于10万美元的消费者群体中，显示中低收入群体的财务脆弱性正在加剧。

美联储新任主席凯文·沃什即将主持其履任后的首次议息会议，市场最核心的问题：面对联储内部日趋一致的鹰派氛围，这位曾公开倡导降息的新主席，能否在通胀压力与白宫偏好之间，走出一条属于自己的政策路线？ 美联储将于6月16日至17日召开利率会议，预计维持利率不变，但本次会议的政策信号意义重大。过去八周，联储官员对通胀上行的担忧已趋于一致。周五发布的强劲五月就业报告进一步支撑了这一立场。经济学家指出，伊朗冲突引发的能源价格飙升，其影响已更多体现在通胀端而非增长端，正在重塑联储的政策权衡。 摩根士丹利首席美国经济学家Michael Gapen表示，" 会议的关键结果之一，就是看沃什与鹰派观点的契合程度。"分析人士将重点观察三个维度：政策声明是否删除"宽松偏向"措辞，点阵图是否出现加息预期，以及风险分布图是否向通胀端倾斜。若上述信号同步出现，将标志着美联储自2024年夏末以来宽松周期的重大转向。 目前联储官员已进入缄默期，在会议召开前不得公开表态。6月17日声明发布后，沃什将主持上任以来首场新闻发布会。市场同样期待他届时就沟通机制改革发出明确信号——这是他竞选联储主席时的核心承诺之一。 三大加息信号：会议如何铺路政策转向 经济学家列出三项关键指标，以判断联储是否在为加息创造条件。 去除"宽松偏向"是其中最受关注的信号。 该措辞于去年12月写入政策声明，彼时联储刚完成连续三次降息，将基准利率区间降至3.5%至3.75%。前克利夫兰联储主席洛蕾塔·梅斯特在接受采访时表示，这一措辞的留存对沃什而言是一份"礼物"，删除它是"相当直接且相对无痛"的方式，既能向市场表明沃什将以经济数据为政策导向，也有助于他消除"只会迎合特朗普降息偏好"的市场印象。"我认为外界仍有担忧，认为他可能只是因为政府的意愿而倾向于降低利率，"梅斯特说。 点阵图的转向是第二个观察维度。 德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti表示，新版点阵图或将显示更多官员预期加息而非降息，与今年3月形成鲜明对比——彼时无人标注加息预期，19名官员中仅7人预计今年降息一次，7人倾向维持不变，另有5人预计降息两次或更多。 风险分布图的变化是第三个维度。 Michael Gapen指出，联储的风险图表可能显示通胀上行担忧急剧升温，而对劳动力市场的忧虑则有所消退，这将为政策转向加息提供理论依据。梅斯特表示，联储今年加息的可能性相当大，最早可能于今年夏末落地，届时将是自2023年7月以来的首次加息。她指出，加息有助于抑制因伊朗战争导致的能源瓶颈以及企业AI支出强劲所共同推高的过热需求。 沟通改革：破旧立新还是循序渐进 沃什此前承诺推行"政策体制变革"，并批评联储官员过于热衷于公开发表评论。市场预计他将借首次新闻发布会展示改革愿景，但对于变革力度，分析人士看法不一。 杜克大学经济学副教授Ellen Meade认为，沃什将在首次新闻发布会上传递联储进入"新时代"的信号。"他希望展示自己进来就要打破惯例，而沟通是他能够相对迅速推进变革的领域，"她说。可能的举措包括：不提交个人经济预测（即不参与点阵图编制），以及将新闻发布会时长从前任主席鲍威尔时代的约45分钟大幅压缩。 梅斯特则持更为审慎的判断。她认为沃什不会急于"大张旗鼓"，而会优先建立与同僚及公众的互信关系，并预计沃什可能利用首场发布会宣布成立若干专项委员会，着手推进其两大优先议程：缩减资产负债表与重构联储的市场沟通机制。"他是一位出色的沟通者，完全有能力胜任这份工作，"梅斯特表示。

高盛的经济学家不再预期美联储今年降息，原因是劳动力市场强于预期。 该行将其对美联储最后两次降息的预测时间从此前的2026年12月和2027年3月推迟至2027年6月和12月。但高盛首席美国经济学家戴维·梅里克（David Mericle）在上周五的一份报告中表示，由于通胀“变得不太可能自我持续”，美联储加息的可能性仍然不大。 这份报告出炉之前，美国5月份就业增长超出所有预测，显示出劳动力市场的韧性，并加剧了市场对美联储今年将加息以遏制物价上涨压力的押注。债券投资者已经将美联储在12月前加息25个基点的预期计入价格，而纳斯达克100指数上周五下跌超5%。 该行仍然认为加息可能性不大，不过随着美联储官员采取更加鹰派的语气且经济活动保持韧性，该行已将小幅加息的可能性从10%上调至20%。 报告称，美联储的“长期点阵图在过去一年中保持相当稳定，大多数参与者仍将政策立场描述为温和限制性，并预计一旦通胀回落，将进行进一步正常化”。 该行的基准预测仍然预计明年将有两次25个基点的降息，但其对这一结果的概率赋值仅为30%，低于此前的40%。 报告称，更长时间的暂停可能会强化一种观点，即利率已经“处于合适的位置”，而与人工智能相关的强劲投资需求可能会增强维持借贷成本在较高水平更长时间的理由。高盛表示，因此，利率不变的路径仍然是其基准预测的“一个合理替代方案”。 高盛还将今年的美国失业率预测从此前的4.6%下调至4.4%。 其他经济学家也在调整他们的预期。法国巴黎银行现在预计美联储将在12月开始加息，并在随后的几个月继续加息，以逆转该央行在2025年推出的75个基点的宽松政策。 经济学家在梳理数据时发现了一些需要注意的地方。与世界杯（美国将于6月和7月联合主办）相关的超常招聘将在赛事结束后放缓或被逆转，这意味着就业反弹仍有可能无果而终。 不过，就目前而言，强劲的就业图景意味着焦点仍然在通胀上。 特朗普称美联储加息将是错误 特朗普表示，在其提名人凯文·沃什（Kevin Warsh）准备主持他的第一次美联储政策会议之际，美联储若加息将是错误的。 特朗普在接受美国全国广播公司《与媒体见面》节目采访时，试图反驳市场情绪。 “如今，当有好的报告出来时，市场却下跌，因为他们认为央行会加息，”特朗普说，“没有理由加息。” 特朗普的评论于上周五录制、周日播出，为沃什在准备主持6月16日至17日的首次联邦公开市场委员会（FOMC）会议之际增添了经济和政治上的拉扯力量。提高基准利率“是错误的事情”，特朗普说，“我们实际上应该降息。” 在接受美国全国广播公司采访时，特朗普暗示了一些挫败感。 “我正在与凯文共事，”特朗普说，“我非常尊重他，但我的感觉是，当一个国家表现良好时，不应该因为立即加息而受到惩罚。” “你知道，我们有债务，我们还有其他事情，”他补充道，“有些事情我们想要处理。我想在军事上加大投入。” 债券市场的抛售和对美联储押注的重新调整反映出市场越来越相信，在沃什领导下的美联储将需要提高借贷成本，以遏制运行在目标上方的通胀。 由于公众对伊朗战争、特朗普的经济管理以及高油价的担忧，特朗普的支持率受到压制。他辩称，就业和增长本身就可以帮助控制通胀。他说：“成功可以像加息一样杀死通胀。” 上周五被记者问及是否认为新任美联储主席应该降息时，特朗普表示他将把这个决定留给沃什。但他也表示，金融市场过于看重通胀了。在一篇社交媒体帖子中，他警告说“增长并不意味着通胀！” 新手主席沃什压力山大 对于新任美联储主席沃什来说，不断变化的前景是对他能力的一次早期考验——他既要说服市场相信自己有能力控制物价，又要抵挡白宫要求降低借贷成本的压力。 美联储观察人士表示，在他于6月16日至17日主持首次政策会议时，容易的部分将是从会后声明中删除任何关于近期降息的暗示。困难的部分将是如何发出信号，表明他计划如何遏制通胀。 “凯文·沃什必须在通胀问题上表现得非常强硬，”海军联邦信用合作社首席经济学家希瑟·朗（Heather Long）表示，“否则他将失去债券市场的信任。” “我们离失业率下降和美联储成员开始担忧明年的第二轮工资效应并不遥远，”咨询公司RSM US的首席经济学家乔·布鲁苏埃拉斯（Joe Brusuelas）表示。 去年带头呼吁降息的美联储理事库克和沃勒最近几周都表示，通胀正朝着错误的方向发展，可能仍需要加息。 在回应上周五的就业数据时，克利夫兰联储主席哈玛克加倍强调了她的观点，即可能需要进行一些政策收紧。 “就今天而言，考虑到经济前景的不确定性，保持利率稳定是合理的，”哈玛克在领英的一篇帖子中写道，“但如果近期趋势持续下去，可能很快就要采取行动了。” 自上个月宣誓就任主席以来，沃什尚未对政策发表公开评论。预计他将在6月政策会议后举行新闻发布会。这将是他阐述对经济的看法以及未来几个月计划如何引导利率的首次机会。 在同一次会议上，美联储将公布政策制定者的新预测，这些预测可能反映出比3月份预测更高的通胀和利率预期。 政策制定者将在会议前收到本周三公布的5月份通胀数据初值。预计这将显示能源、大宗商品和化肥价格飙升带来的持续影响。经济学家预计，5月份消费者价格指数（CPI）同比上涨4.2%，这将是三年多来最高的通胀率。 文艺复兴宏观研究公司经济研究主管尼尔·杜塔（Neil Dutta）表示，就业数据本身就构成了“繁荣通胀”，将迫使美联储做出回应。他在给客户的一份报告中写道： “对美联储来说，辩论现在将发生转变。第一步将在本月晚些时候到来，宽松倾向将被移除。下一步可能会在今年夏天晚些时候到来，届时将采取紧缩倾向，也许就在7月。”

特朗普在沃什主持首次美联储议息会议前夕，公开向这位他亲自提名的央行掌门人施压，要求降息。 特朗普周日接受NBC《会见媒体》节目采访时明确表态： “没有任何理由加息。”他说，“我们靠着把事情做好、保持低利率建设了这个国家。他们加息，就是在试图扼杀成功。我不想扼杀成功。我们实际上应该降息。” 特朗普表面上给足了沃什空间，但话里有话。“Kevin很出色，我希望他按自己的判断行事。”他说，“但我的感受是，当一个国家发展良好时，不应该立刻加息来惩罚它，而应该给予激励。” 沃什上月正式获确认出任美联储主席，将于6月16日至17日主持其首次联邦公开市场委员会（FOMC）会议。 特朗普此番表态的时机颇为敏感。就在上周五，一份强劲的就业报告出炉，显示美国劳动力市场在经历动荡的2025年后趋于稳定，市场随即加大押注——美联储可能被迫在年内加息，以应对通胀压力。 通胀压力真实存在，美联储内部已有“鹰声” 通胀上行的根源，是中东战争。伊朗在战争爆发之初封锁霍尔木兹海峡，导致油价大幅攀升，这股涨价压力已蔓延至整个美国经济。今年4月，美国通胀率升至3.8%，创三年新高。据彭博调查的经济学家预测，5月数据将于本周三公布，预计进一步升至4.2%。 美联储内部已有官员公开表达担忧。克利夫兰联储主席、FOMC成员Beth Hammack周五表示：“如果近期趋势持续，可能很快就需要采取行动。”她指出，最新就业报告显示劳动力市场已“大致平衡”，而“高通胀才是更大的隐患”。 财政部长贝森特的立场相对温和，他表示，美联储在进一步降息前，等待战争对通胀影响“更加明朗”是合理的。 特朗普的逻辑：经济好，就不该被惩罚 面对这一局面，特朗普的态度是：经济越好，越不该加息。 “我们做得很好，但每当你做得好，他们就想加息，这不公平，”他说，“应该反过来才对。” 特朗普此前已多次公开要求将美联储基准利率——目前区间为3.5%至3.75%——大幅削减至1%甚至更低。他还曾反复批评沃什的前任鲍威尔，称其为“蠢货”和“笨蛋”，原因是鲍威尔降息不够快。 对于沃什，特朗普表面上给足了空间，但话里有话。“Kevin很出色，我希望他按自己的判断行事。我不想对他施加太大影响，”他对NBC说，“但我的感受是，当一个国家发展良好时，不应该立刻加息来惩罚它，而应该给予激励。” 沃什此前曾表态倾向于降低借贷成本，但中东冲突爆发后通胀跳升，已令部分FOMC成员开始讨论加息的可能性。