彭博行业研究（Bloomberg Intelligence）高级大宗商品策略师迈克·麦格隆（Mike McGlone）认为，白银在经历历史性暴涨后，仍面临严峻的技术面压力。即使近期价格已从高位回落，这轮涨势留下的估值与波动性问题也可能需要多年才能消化。 麦格隆在最新报告中表示， 白银未来数年可能被限制在每盎司50至84美元之间 。自银价今年年初突破120美元、创下历史新高以来，他一直对后市保持谨慎，认为这一轮前所未有的上涨可能意味着白银进入多年高位阶段，市场需要在更低价格水平上重新调整需求。 “上一次银价及其波动性像2026年这样剧烈拉伸，是在1979至1980年的暴涨期间，那次涨势导致价格高点接近每盎司50美元，这一水平直到去年才被突破。”麦格隆表示，“我们的倾向是，白银的宿醉可能像过去极端情况一样持久，而50美元左右是第一个良好支撑。” 波动率创1980年以来相对高位 麦格隆指出，白银近期的剧烈波动显示市场已经处于极端状态。根据他的研究，白银260日波动率目前达到标普500指数的5.1倍，为1980年以来最高相对水平。当年，白银曾经历历史性价格崩盘。 他还指出，白银存在进一步下跌的风险，其10年均值回归价格约为每盎司31美元。 历史上的两轮大涨也为他提供了参照：1980年和2011年银价分别在后续跌至1993年的3.60美元和2020年的11.60美元后才触底。 在麦格隆看来，2026年与过去几轮长期高点的一个重要相似之处，是价格相对长期均值出现了极端溢价。2025年底，白银价格约为其10年均值的2.7倍，为1979年以来最大溢价。 这也意味着，即便白银已从高点回落，麦格隆仍认为调整可能远未结束。他表示， 若要重新获得市场信心，银价必须回升至每盎司84美元上方并守住这一水平 。 黄金也难独善其身，麦格隆警告4000美元关口 麦格隆的看空判断并不局限于白银。他预计， 金价最终也可能跌破每盎司4000美元。 他表示，黄金年底前面临多重逆风，其中包括美国五年期国债收益率处于20年来最高水平，而2026年油价反弹也是推高收益率的部分原因。 在麦格隆看来，较高的美债收益率将给贵金属带来压力。随着白银波动率高企、价格相对长期均值的溢价显著扩大，他预计这轮贵金属涨势的调整可能持续更久， 白银短期首先需要关注的价位是每盎司50美元。

据Miningnews.net网站报道，小市值企业派厄尼尔矿产公司（Pioneer Minerals）已经获得阿根廷圣弗朗西斯科（San Francisco）高品位铜金银项目期权，拟通过分阶段投入565万美元获取权益。 这个位于圣胡安省的项目勘探潜力大，数十个钻孔已经圈定出一个厚大角砾岩筒。 样品分析主要成果为： 在12米深处见矿109米，金品位4.94克/吨，银109克/吨，铜1.13%。其中，在398米深处见矿72米，铜品位3.47%，银100克/吨。 该矿在深部尚未控制。 该地区以前填图曾发现70多个角砾岩体，以及130多个矿脉，圣弗朗西斯科只是其中之一。 目前，只有9个角砾岩体和1个矿脉经过钻探验证，大多数热液成矿系统都没有做过勘探。18300米钻探中不到5000米是在圣弗朗西斯科角砾岩靶区外。 派厄尼尔公司有权在4年内获得圣弗朗西斯科和何塞马里奥（Jose Mario）矿权所有股权，以及相邻埃尔塔帕乌（El Tapau）许可81.25%的股权，条件是支付总额为320万美元的现金，并承诺至少投入245万美元勘查投资，需要完成7000米钻探。 派厄尼尔公司随时可以退出这三个矿权中的任何一个，但针对剩余矿权的承诺总额不变。 最近的勘探工作是由多伦多风险资本市场上市企业托马利纳金属公司（Turmalina Metals）在2019年至2021年完成的，后来这家企业改名为金铜发现公司（King Copper Discovery，KCD）。 2022年以来，KCD将重点放在潜力更大的秘鲁科尔克马约（Colquemayo）铜金银项目，去年放弃了圣弗朗西斯科项目。 澳大利亚地质学家和奥尤陶勒盖（Oyu Tolgoi）铜矿共同发现者道格·柯温（Doug Kirwin）是KCD公司顾问。 派厄尼尔将接续托马利纳项目此前的勘探工作。该公司计划对角砾岩体进行重新建模，针对近期可开发的资源开展钻探，同时探究深部补给系统的潜力并考察周边区域。 派厄尼尔公司去年曾将业务重心转向位于美国的铀矿及钨金资产，同时也保持着其加拿大锂矿和非洲铀矿资产的良好状态。 并购此项资产需要获得股东批准，在股东大会之前，需要一份独立专家报告。

据Mining.com网站报道，维斯拉铜业公司（Vizsla Copper）称，其在美国阿拉斯加州东南部的帕尔莫（Palmer）铜锌项目最新钻探表明该矿权地的高品位锌成矿潜力。 维斯拉公司周三称，AG矿床的扩边孔CMR26-215在180.3米深处见矿21米，锌品位4.79%，铜0.14%，银116.9克/吨，金0.27克/吨。其中，在182米深处见矿7米，锌品位5.46%，铜0.17%，银207.5克/吨，金0.45克/吨。 帕尔莫项目位于美加边界附近，距离潮间带大约60公里，面积大约330平方公里，是一个火山块状硫化物矿床。该矿被维斯拉铜业公司在2025年并购，历史上曾投资1.16亿美元（1.64亿加元），钻探了9.6万米。 “AG矿床是现有帕尔莫资源的重要组成部分，最新结果更加确信该矿床核部的规模和连续”，公司首席执行官克雷格·帕里（Craig Parry）称。 资源量更新 AG矿床2026年钻探计划的全部三个加密孔完成后，维斯拉公司计划利用新的结果完善地质模型，并在明年一季度对帕尔莫项目资源量进行更新。 周三公布的其他结果还有：CMR26-211孔在145.1米深处见矿37.2米，锌品位3.62%，铜0.16%，银26.1克/吨，金0.21克/吨。其中，在169.5米深处见矿12.8米，锌7.79%，铜0.31%，银31.7克/吨，金0.19克/吨。 维斯拉铜业公司今年初在矿段1（Zone 1）发现高品位矿体并在HG探区发现新矿体后一直在扩大钻探计划。2026年钻探计划目标是扩大已知资源量并在帕尔莫地区对新靶区进行验证。 最近在AG矿床完成的钻探是该矿床2019年以来的首次。 多金属成矿系统 帕尔莫多金属矿2025年资源量估算结果为: 推定矿石资源量为477万吨，铜品位1.69%，锌5.17%，铅0.14%，银28.4克/吨，重晶石20.6%。即铜1.78亿磅，锌5.43亿磅，铅1420万磅，银435万盎司，金4.39万盎司，重晶石98.04万吨。 推测矿石资源量1200万吨，铜品位0.57%，锌3.92%，铅0.47%，银66.3克/吨，金0.33克/吨，重晶石25.5%。即铜1.515亿磅，锌10.4亿磅，铅1.252亿磅，银2560万盎司，金12.81万盎司，重晶石310万吨。 AG矿床银特别富，是该项目推测资源量的主要组成部分。 该公司尚未公布帕尔莫的经济研究、成本估算或开发计划。

白银市场正陷入一种罕见的双重困境：利好消息无法推动价格上涨，利空消息却能精准压制。在美元走强与实际利率上行的双重夹击下，白银的工业需求逻辑正在被宏观力量系统性压制，投机资金大规模撤离，做空力量达到近年峰值。 周五亚市盘中，白银价格一度跌超2%至58.70美元/盎司，而黄金同期仅小幅下跌0.4%至4120美元。 高盛大宗商品交易台追踪Comex金属资金流向的分析师Robert Quinn在最新报告中以"Silver Futures: Stuck"（白银期货：陷入僵局）为题，直指白银当前困境的核心： 支撑白银上涨的AI与太阳能需求逻辑正在兑现，但市场无动于衷，因为美元和实际利率的上行力量更为强大。 这一局面的直接后果是，白银价格从1月高点115美元以上腰斩至60美元以下，投机性净多头规模从约240亿美元缩水至约120亿美元。与此同时，实物白银市场与纸面市场出现明显背离——中国逢低买入，而纸面市场的空头仓位已攀升至至少一年来最高水平。 投机资金单周抛售16亿美元，创年内最大规模 资金流向数据揭示了白银市场承压的直接原因。 据Quinn援引CFTC持仓报告， 截至9月29日当周，管理型资金、其他类别及非报告类账户合计净卖出白银期货约16亿美元，为今年2月以来单周最大抛售规模。 值得注意的是，此次抛售并非单纯的多头平仓，而是呈现出更为悲观的结构：约8亿美元来自多头平仓，另外8亿美元来自新建空头仓位。 从更长时间维度来看，管理型资金的白银净多头头寸目前较一年前减少了2.95万手合约。投机性净多头规模已从1月峰值约240亿美元缩减至约120亿美元，降幅近半，与白银价格从115美元以上跌至60美元以下的走势高度吻合。 这一背景下，此前市场的乐观押注已几乎化为泡影。据ZeroHedge报道，高盛交易台在8月21日曾记录到客户大量买入3个月到期、行权价90美元/盎司的白银数字期权——这意味着白银需要在约六周内实现52%的涨幅，方能兑付。 利好逻辑兑现，价格却反向下跌 白银当前困境中最令市场困惑的现象，是其工业需求逻辑与价格走势的严重背离。 Quinn追踪两个股票篮子作为白银结构性需求的实时"晴雨表"：高盛数据中心篮子（AI基础设施建设的代理指标）和太阳能篮子（光伏是白银最大工业用途之一）。过去六个月，这两个篮子与管理型资金白银多头变化保持正相关。 然而，9月29日至10月7日期间，数据中心篮子上涨4.2%，太阳能篮子上涨2.4%，按照历史规律，这本应吸引投机资金回流白银。但结果恰恰相反——白银同期下跌1.4%。 原因在于，同一时期美国实际利率小幅走高，美元指数上涨0.8%，升至过去六个月最高水平102.5。Quinn指出， 历史上美元走强与实际利率上行的环境，往往与管理型资金多头平仓同步出现 。如下图显示，自8月以来，管理型资金多头头寸与美元指数（倒置）几乎逐点同步运动，多头规模从9月初约69亿美元降至约50亿美元。 这与9月中旬的情形形成镜像对比。彼时Quinn在题为"Silver Futures: Hawkish Enough?"的报告中记录到，数据中心篮子因行业领袖质疑AI扩张节奏而暴跌6.9%，白银随之下跌4.7%。 当时是AI逻辑出了问题，现在AI逻辑完好无损，白银依然无法上涨。这清晰表明，主导白银走势的是美联储与美元，而非基本面。 期权市场：看跌情绪升至两年极值，CTA空头创年内新高 期权市场的结构变化进一步印证了市场情绪的急剧恶化。 Quinn指出， 标准化25 delta看跌/看涨期权偏斜已升至两年分位数的前2%区间 ，意味着投资者为白银下行保护支付的溢价，相对于上行期权，已接近两年来最高水平。与此同时，3个月隐含波动率从1月峰值逾100%骤降至约33%，为近一年最低水平。 这一组合传递出明确信号：市场普遍预期白银不会大幅波动，而少数预期波动的参与者，则押注方向向下。 趋势跟踪型基金（CTA）的仓位变化同样触目惊心。 据高盛期货策略师框架，CTA净多头从9月初约12亿美元，在短短五周内逆转为约-14亿美元的净空头，仓位转变幅度约26亿美元，净空头规模为至少一年来最高。 Quinn的历史数据提供了参照：8月6日，管理型资金净多头处于两年分位数的3%低位，短期动量随即翻转，触发CTA空头平仓。此后从7月28日至9月8日，白银12月合约上涨15.2%，管理型资金净买入18亿美元，以新建多头为主。 而当前CTA空头仓位已超过彼时水平。 美元是最后一道防线，但高盛外汇团队发出警示 白银何时能够解套？Quinn将目光指向美元走势，但同时附上了重要警示。Quinn在报告中写道： “高盛外汇研究团队认为，白银阻力的一个支柱——美元上行——可能趋于停滞。鉴于多个货币对的仓位已明显拉伸，以及美联储近期沟通中强调对政策收紧采取耐心态度，团队对美元近期持续走强的前景持谨慎态度。” 高盛Stuart Jenkins、Michael Cahill等外汇团队在题为"US Outperformance and the Dollar"的报告中指出，9月美元涨势主要源于美国股市的相对强势，贸易加权美元刚刚创下年内新高，但在美元仓位拉伸和美联储偏鸽沟通的背景下，对美元近期持续走强持谨慎态度。 然而，本周的新消息再度给白银施压： 布伦特原油因有报道称白宫要求五角大楼制定针对伊朗的打击方案而暴涨逾5%至105美元以上，10年期美债收益率随之向5.3%靠拢，美元再度走强。此外，周三公布的FOMC会议纪要显示，"多数"官员认为年内再加息一次"可能是适当的"，高盛经济学家仍预期12月加息。 这正是Quinn所指的"宏观逆风"，在中期选举前不会消散。 实物市场与纸面市场背离，中国逢低买入 纸面白银陷入僵局，实物市场却呈现出截然不同的图景。 高盛大宗商品策略师Lina Thomas和Daan Struyven上月警告，关税担忧导致大量白银被提前拉入美国，“我们预计大部分流入美国的金属将滞留于此，导致美国以外可用库存趋紧，一旦投资者需求回升，可能重演2025年下半年至2026年上半年的波动行情。”纽约与伦敦之间的套利裂缝已开始显现——据ZeroHedge在社交平台X上援引摩根大通的Willig表示， 交易员对纽约与伦敦白银的跨市场交易意愿正在下降。 与此同时，ETF资金整体呈现买入黄金、卖出白银的态势。 高盛交易台周四从亚洲传来一个值得关注的信号："隔夜中国逢低买入。"该交易台将"中国实物买盘"定性为关键支撑，并提出一个直白的问题： “如果你认为利率已停止下行，为什么不买贵金属？” 以当前约70的金银比计算，较9月初的66进一步走阔，白银相对黄金持续走弱，这一廉价属性本身或构成潜在的均值回归动力。 底线：空头已近极限，不对称性指向上行 综合高盛的Quinn报告的四张核心图表，当前白银市场的仓位结构已接近历史极端： 投机资金 ：单周抛售16亿美元，其中一半为新建空头，净多头规模约为1月峰值的一半； CTA ：净空头约-14亿美元，为至少一年来最高； 期权 ：看跌偏斜处于两年分位数前2%，隐含波动率接近一年低点； 基本面 ：AI与太阳能需求晴雨表上行，美国以外实物库存趋紧。 上一次Quinn发现白银仓位如此“洗盘”是在7月底，此后白银在六周内上涨了15%。Quinn认为，当前空头手握美元、实际利率和伊朗局势升级三张牌，若布伦特原油持续攀升，白银向50美元中段再度下探并非没有可能。 但从不对称性角度看，当CTA空头达到极值、期权偏斜处于极端、高盛外汇团队对美元走势发出警示，白银不需要好消息来解套，只需要坏消息不再加码。 而当30年期美债收益率升至5.67%、美联储公开讨论经济还能承受多少次加息时，债券市场的坏消息，或许终将转化为一切"无法被印刷出来"的资产的好消息。

SMM10月9日讯： 10月9日，贵金属市场期股联袂反弹。受美国非农数据不及预期影响，美联储加息预期边际降温，美债收益率回落；美国总统特朗普10月8日称正与伊朗进行“富有成效”的磋商，且不会在美国11月中期选举前对伊朗动武，油价回落；在美联储10月加息预期降温、地缘风险有所缓解及中国央行连续第23个月增持黄金等多重因素共振下，内外盘贵金属期货全线走高。截至10月9日15:11，COMEX黄金涨1.56%，报4221.8美元/盎司；沪金主连涨1.55%，报908.64元/克；COMEX白银涨2.01%，报60.62美元/盎司；沪银主连涨0.88%，报14717元/千克；白银T+D涨1.45%，报14662元/千克。此外，铂主连期货涨1.62%，报417.15元/克，钯主连涨1.55%，报275.2元/克。 股市方面：截至10月9日收盘，贵金属板块大涨5.42%，个股方面：西部黄金涨停，山金国际、四川黄金、晓程科技、中金黄金以及赤峰黄金等涨幅居前。 》点击查看SMM期货数据看板 现货市场 》点击查看SMM白银现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 10月9日，SMM1#白银上午出厂参考均价较前一交易日小幅下跌。 现货市场方面，节后连续两个工作日市场成交相对积极，银价延续震荡波动，买方询盘较为活跃，部分为贸易商补库询盘，实际库存尚未流向终端消化。今晨Ag（T+D）与SHFE主力合约基差有所收窄，波动于40-50元/吨。上海地区早盘升水报价较昨日有所上调，集中在对SHFE2612贴水45元/千克，但实际成交仍维持在贴水50-55元/千克；深圳地区报盘与上海地区相似，但成交更为积极。 整体来看，美联储加息预期与中东地缘风险仍持续压制银价上方空间，后续需关注资金动态及美联储进一步信号释放方向。今日现货成交偏强，但仍需关注实际仓单库存变化。 各方声音 对于贵金属的后市走势，部分机构的观点如下： Critical Metals首席执行官Tony Sage表示：“未来可能进一步收紧货币政策，仍可能令黄金面临下行风险……展望后市，交易员将密切关注即将公布的经济数据，这些数据可能进一步提供货币政策线索，并影响美联储10月会议前的市场情绪。如果经济数据或政策指引弱于预期，可能推动收益率进一步下行，从而支撑金价。”(金十数据APP) 中金财富期货表示：日内COMEX黄金窄幅震荡运行，美元持续走强及美债收益率维持高位仍限制金价表现。美联储9月议息会议纪要显示，官员一致支持9月加息25b、在加息理由上存在较大分歧，但大多数官员表示年底前适合再加息一次。“一些与会者”认为，能源价格高位维持越久，部分行业成本上涨扩散为全面通胀的风险越高，有必要加息以遏制能源及其他价格冲击的影响；而立场更为鹰派的官员则认为，中期内AI建设总需求可能超过总供给、推升通胀，关税再度上调同样是通胀上行风险，需要加息以防范正在显现的需求驱动型通胀。不过，官员对后续加息必要性存在分歧，叠加美国9月非农数据走弱和统计方法修订下美国8月PCE数据超预期回落，市场对10月加息的预期仍相对有限。而美元走强及美债收益率近期维持高位，实际利率持续上行重新强化对黄金的压制，但央行购金和ETF配置需求仍提供一定支撑。央行购金方面，土耳其于八月重新成为净买方，9月全球央行继续买入黄金，中国央行已连续第23个月增持黄金，俄罗斯亦宣布将于10月7日至11月6日将该国外汇和黄金购买量提高至9月的五倍，为黄 金价 格中枢提供支撑。资金方面，截至10月7日，全球黄金ETF持仓量持续上升；而截至9月29日当周，COMEX黄金持仓量有所下降。（智通财经） 道富环球投资管理的策略师在一份报告中表示，推动黄金牛市的结构性因素似乎依然稳固。这些因素包括政府债务规模创纪录、各国央行和中国零售市场实物黄金需求强劲，以及地缘政治和经济不确定性加剧。策略师表示，利率上升可能进一步加重主要经济体的债务偿付成本，加剧财政失衡。今年，中国国内黄金价格溢价大幅飙升；尽管金价走高，但前八个月的消费类黄金进口量仍创下1141吨的历史新高。策略师维持此前的基准预测，预计到2027年第一季度末，金价将达到每盎司4750至5500美元。 盛宝银行分析师表示：“金价走势凸显出宏观交易者与技术面交易者之间持续存在的博弈。一方面，交易者因融资成本上升和美元走强而抛售黄金；另一方面，投资者则寻求对冲债务和借贷成本上升可能带来的财政风险。”(金十数据APP) 世界黄金协会报告指出，9月份全球黄金ETF吸引了100亿美元的资金流入，推动第三季度资金流入量达到创纪录的310亿美元，其中以欧洲和北美上市的基金为主导。尽管金价下跌，但全球黄金持有量仍增加67吨，达到创纪录的4256吨，而总资产管理规模环比下降7%，至5740亿美元。从国家和地区层面，第三季度创纪录的资金流入由美国主导，紧随其后的是英国上市基金的强劲贡献。英国录得有史以来最强劲的季度，帮助欧洲在区域层面也达到了同样的里程碑。 荷兰国际银行大宗商品团队负责人Warren Patterson和Ewa Manthey表示，金价周二小幅上涨。油价下跌和债券市场走强缓解了通胀担忧，也降低了市场对进一步加息的预期。与此同时，各国央行持续买入黄金，为金价提供支撑。世界黄金协会数据显示，各国央行仍在持续净买入黄金，长期储备多元化仍是主要驱动力。数据显示，各国央行8月继续净买入黄金，增持39吨，今年以来累计购买量达到170吨。其中，波兰和乌兹别克斯坦各增持8吨。土耳其8月重新成为黄金净买家，在此前连续3个月净卖出后，当月买入3吨。其他买家还包括哈萨克斯坦、捷克、玻利维亚和加纳。俄罗斯则减持6吨黄金。最新数据显示，尽管金价处于高位，官方部门的黄金需求依然具有韧性。各国央行持续购金主要出于长期储备多元化目标，而非短期市场波动。随着波兰以及多个新兴市场央行继续增持黄金，未来几个月官方部门的需求可能仍将成为金市的重要支撑。 汇丰上周四下调 金价 预测，理由是预期美国将进一步加息，以及油价上涨可能在短期内对黄金构成压力。不过，该行认为支撑 金价 的长期因素依然存在。汇丰目前预计，2026年黄金均价为每盎司4,490美元，低于此前预测的4,560美元；并将2027年黄金均价预测由每盎司4,925美元下调至4,825美元。汇丰表示，市场对美国进一步加息和债券收益率上升的预期将继续压制 金价 ，因为这会削弱非孳息资产黄金的吸引力。该行经济学家预计，美联储将在今年12月再次加息。 金价 近期受美债收益率上升压制明显回落，但摩根士丹利并未改变未来12个月看多的观点。该行策略师认为，4000美元是“相当强的底部”。 黄金近期大幅回落，但尚未动摇其长期配置逻辑。这是来自摩根士丹利的观点。该行金属与矿业策略主管艾米·高尔表示，未来数月有三项因素可能支撑黄 金价 格。 高尔指出，黄金实物需求仍然强劲，尤其是央行购金保持活跃。 高尔表示，全球市场对长期公共债务和财政可持续性的担忧持续升温，但不断上升的债券收益率仍是黄金面临的主要挑战。黄金本身不产生利息，在债券收益率走高时，其相对吸引力容易受到压制。油价走势也是影响黄金的重要变量。随着美国和伊朗官员据报分别通过调解方进行接触，中东持续数月的冲突存在缓和可能。 推荐阅读： ► 金稳银弱格局延续 现货成交边际改善【SMM日评】 ► 铂金盘面止跌回升 现货贴水小幅拉阔【SMM日评】

印度政府取消了银行和政府指定机构进口黄金、白银及铂金时享受的一项税收优惠，使这些印度贵金属市场最主要的进口渠道需要缴纳3%的综合商品与服务税（IGST）。 对于全球最大的黄金消费市场之一而言，新规则将增加进口商的资金占用和融资成本。 印度财政部税务秘书阿尔温德·什里瓦斯塔瓦（Arvind Shrivastava）周四在新德里表示，政府没有延长今年3月31日到期的贵金属进口IGST豁免。从4月1日起，银行和指定机构进口黄金、白银及铂金均需要按照3%的税率缴税。 这一变化实际上已实施超过半年，此次是印度政府正式确认政策安排。什里瓦斯塔瓦称，政府希望避免税制本身导致市场参与者偏向某一种进口渠道，使不同黄金和白银进口方式处于相同的税收环境。 优惠3月底到期，进口商已开始缴税 印度对黄金进口渠道实施严格管理，大部分黄金通过印度央行批准的商业银行以及政府指定机构进口；符合资格的珠宝商也可以通过印度国际黄金交易所（IIBX）直接进行进口。 过去，银行及指定机构享有IGST豁免。该优惠最早于2017年针对黄金进口推出，之后扩展至白银和铂金，目的在于减少合规进口商的资金压力，保证黄金能够通过官方渠道顺畅进入印度市场。 今年相关豁免在3月31日到期后，印度政府没有续期。印度对外贸易总局4月17日公布了新的授权贵金属进口银行名单，但相应的税收豁免通知并未同步更新。 因此，过去数月已有部分进口商开始缴纳3%的IGST。 周四的表态意味着，这并非行政遗漏，政府已经决定正式结束这一优惠。 新规定并不是对印度所有黄金额外增加3个百分点永久性税负。对于符合规定的企业，IGST通常可通过进项税额抵扣，但进口时必须先行缴税，因此最直接影响是增加进口企业的营运资金占用。黄金价格越高、进口规模越大，这部分资金成本越明显。 银行和指定机构失去进口渠道税收优势 取消豁免后，银行、政府指定机构以及其他合资格进口渠道在税收处理上的差异缩小。 印度是全球黄金需求最大的国家之一，但本土黄金产量有限，珠宝、婚庆和投资需求高度依赖海外供应。银行和指定机构长期是连接国际黄金市场与印度国内批发市场的关键环节。 在旧制度下，通过这些机构进口贵金属可以免于进口环节的IGST，因此较其他渠道具有现金流优势。此次改革后，这部分优势消失。 对于进口商来说，3%的税款需要在货物进入印度时提前支付。如果黄金价格处于高位，一批价值数亿美元的进口货物就可能锁定大量流动资金，企业需要使用更多自有资金或银行融资维持相同的进口规模。 这可能增加银行、黄金贸易商和精炼企业的短期融资需求，并被计入黄金进入印度市场后的实际持有成本。 高金价叠加税费，印度黄金市场成本压力加大 政策调整发生在印度黄金市场本身已经承受高价格和高税负压力之际。 彭博此前报道，今年印度国内黄金价格一度创下纪录高位，尽管随后有所回落，截至9月底仍较一年前高出约28%。印度黄金进口还面临较高的进口税，消费者购买黄金珠宝时另需缴纳3%的商品与服务税。 高金价与税费差异已经推动部分交易流向非正式现金市场。一些未经开票的黄金交易能够以明显低于正规渠道的价格成交，显示税收和融资成本正在影响印度黄金供应链的不同环节。 印度黄金消费旺季通常从10月中旬的节庆季开始，并延续至次年婚庆旺季。取消IGST豁免并不会改变印度黄金的基础需求，但银行和指定机构需要为进口环节准备更多资金。 此次政策的核心变化因此不是限制黄金进口，而是取消特定官方进口渠道自2017年以来享有的3%IGST豁免。印度政府希望统一不同进口渠道的税收待遇，代价则是其主要黄金进口机构今后需要承担更高的营运资金成本。

SMM9月30日讯： 周二，美联储多位官员密集发声，为年内货币政策路径定调。纽约联储主席 John Williams 在纽约布法罗发表讲话时表示，若经济走势与其预期基本一致，年内晚些时候再加息一次或属适宜之举，以推动通胀更及时地回归目标；但他同时强调，美联储9 月的加息已为政策制定者争取到更多观察时间，"没有必要急于行动"。这番表态鸽鹰参半，市场对美联储10月加息的预期概率从约 70% 迅速回落至50% 左右。除加息预期降温外，多重因素共振亦支撑贵金属走强：美元指数走弱；全球地缘政治不确定性犹存，避险资金持续流入黄金市场；与此同时，各国央行购金需求保持高位，为金价构筑了中长期结构性底部。 受上述因素提振，贵金属价格出现反弹。截至9月30日13:32分，COMEX黄金涨0.55%，报4202.8美元/盎司；沪金主连涨1%，报906.8元/克；COMEX白银涨0.28%，报61.325美元/盎司；沪银主连涨0.12%，报14294元/千克；白银T+D涨0.51%，报14866元/千克。此外，铂主连期货涨0.58%，报417.15元/克，钯主连涨1.15%，报289.35元/克。 股市方面：截至9月30日收盘，贵金属板块涨1.04%，个股方面：山东黄金涨超3%，赤峰黄金、山金国际、中金黄金以及西部黄金等涨幅居前。 》点击查看SMM期货数据看板 消息面 【多位美联储官员支持进一步加息，“三把手”称年内还需加息但不急，10月加息降温】 美联储多位官员周二密集发声，强化了年内仍需进一步收紧货币政策的预期，但市场对近期加息的押注却有所降温。纽约联储主席John Williams在纽约布法罗发表讲话时表示， 若经济走势与其预期基本一致，年内晚些时候再加息一次或属适宜之举，以推动通胀更及时地回归目标。 与此同时，他强调， 美联储9月的加息行动为政策制定者争取到了更多观察时间，"没有必要急于行动"。 "Williams已明确反对美联储在10月份连续两次加息，"Evercore ISI的分析师在给客户的报告中写道。 "我们认为这最有可能的结果是跳过10月份，在12月份加息。" Williams讲话发布后， 市场对美联储10月27日至28日会议加息的预期概率从约70%迅速回落至50%左右。 周二，美联储三位官员在不同场合发出相近信号，强化了市场对政策仍需收紧的判断。美联储理事Michael Barr在底特律发表讲话，再度警告称， 控制通胀可能需要进一步加息。 》点击查看详情 现货市场 白银 》点击查看SMM白银现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 9月30日，SMM1#白银上午出厂参考均价较前一交易日小幅上涨。 现货市场方面，沪银主力合约与金交所白银T+D基差维持50-60元/千克区间，国庆节前最后一个交易日市场交投较为清淡，部分持货商放假暂停报盘，或相对挺价象征型报盘，市场报价价差较大。上海地区早盘报价对SHFE主力合约2612贴水60-50元/千克，或对金交所Ag（T+D）平水至升水10元/千克，与上个交易日基本持平。部分下游正常询价采购，吨级以上成交偏向TD平水附近，升水成交以小单为主。 整体来看，美联储官员表态推动 10 月加息概率回落，叠加油价下行，贵金属宏观高压格局略有缓和。白银现货市场假期氛围浓厚交投偏清淡，成交集中在金交所Ag（T+D）平水至小幅升水区间。 铂 》点击查看SMM铂现货价格 》点击查看SMM金属现货历史价格走势 9月30日，铂现货均价较前一交易日相比出现上行。 现货方面，铂金贸易商主流报价为对 PT2612 合约集中在贴水1元/克附近，或对PT2610合约升水0.5-1元/千克附近，临近假期市场交投情绪清淡，部分持货商放假暂停报盘，下游以刚需少量采购为主。整体来看，今日铂金现货市场假期氛围浓厚交投偏清淡。 各方声音 对于贵金属的后市走势，部分机构的观点如下： 黄金近期大幅回落，但尚未动摇其长期配置逻辑。这是来自摩根士丹利的观点。该行金属与矿业策略主管艾米·高尔（Amy Gower）表示，未来数月有三项因素可能支撑黄金价格。高尔指出，黄金实物需求仍然强劲，尤其是央行购金保持活跃。高尔表示，全球市场对长期公共债务和财政可持续性的担忧持续升温，但不断上升的债券收益率仍是黄金面临的主要挑战。黄金本身不产生利息，在债券收益率走高时，其相对吸引力容易受到压制。不过，她认为，如果长期债券市场出现新的政策干预，或者市场对通胀的预期发生变化，金价可能重新获得支撑。油价走势也是影响黄金的重要变量。展望2026年第四季度，高尔表示，从未来12个月的周期来看，她仍看好黄金，同时承认在经济前景存在不确定性的情况下，随着美联储会议和经济数据陆续公布，黄金价格仍可能出现较大波动。她表示，黄金仍有“很多理由”值得持有，并认为“4000美元是一个相当强的底部”。 中信建投研报称，本周五公布的密歇根大学1年期通胀预期从4.0%跳升至4.6%，美联储官员轮番释放鹰派言论，Hammack称"潜在通胀可能高于目标、政策必须保持限制性"，Schmid称"联储仍未解决通胀问题"。叠加美债拍卖情况不理想，美债各期限收益率上涨，好在美伊会谈传分阶段重开霍尔木海峡的进展，油价收跌使得短端美债收益率回落，长端因为通胀预期与供给逻辑而保持强势。9月加息冲击已过，金价底部测试完毕，但黄金作为无息资产，美债收益率的高企，限制其向上空间。 五矿期货研报指出：周二，受威廉姆斯偏鸽表态影响，市场下调后续鹰派政策预期，贵金属在前期大幅回调后开启修复行情。本周的 PCE 通胀数据与美国就业报告将成为验证美联储政策预期的核心变量，若通胀、就业数据持续强韧，市场鹰派预期或将延续，金价上方压力不减；若通胀数据走弱，市场对后续加息的定价有望降温，贵金属随之获得支撑。策略层面建议短期观望，沪金主力合约参考运行区间850-950元/克，沪银主力合约参考运行区间14500-15500元/千克。 金源期货研报认为：昨日美国最新公布的职位空缺数不及预期，且美联储美联储票委纽约联储主席威廉姆斯释放不急于加息的信号，市场对于美联储10月加息的预期有所回落，推升金银价格反弹。美国8月JOLTS职位空缺降至707.9万个，为五个月最低且连续第三个月不及预期，9月消费者信心指数同时跌至2014年以来最低，就业市场低招聘、低裁员、低流动的僵化特征延续。昨日多位官员重申紧缩立场，美联储理事巴尔预计，需要进一步加息，才能压低通胀。但美联储“三把手”纽约联储主席威廉姆斯称年内晚些时候或再加息一次但不必急于行动，市场对10月加息的定价从约70%回落至50%左右。中东局势方面，美伊谈判进展甚微，双方均不愿让步。当前市场对于美联储10月加息的预期有所回落，但中东地缘局势持续紧张推升通胀支撑紧缩预期方向未变，预计贵金属的调整还尚未结束。国庆长假将至，假期间有重磅非农数据公布，预计金银价格波动较大，节前以观望为宜。 白银在周一遭遇抛售后继续承压，期货价格徘徊在61美元/盎司附近。美国国债收益率走高以及美元走强正打压这一无息资产，前瞻提高了持有白银的机会成本，而后者则使海外买家购买白银的成本上升。市场对美国10月再次加息的预期也进一步加剧了白银压力。不过，Zaye Capital Markets分析师Naeem Aslam表示，长期供应前景仍构成支撑，白银将连续第六年出现供应短缺，且矿山供应增长有限。工业需求仍是关键风险。Aslam表示：“如果收益率走软、美元走弱，白银可能迅速获得支撑，但如果两者均维持高位，市场可能在出现持久复苏之前继续测试更低的技术位。”(金十数据APP) 光大期货研报显示：展望四季度，贵金属价格中枢有望在多重结构性利多驱动下重心缓慢上移，但上行空间仍然受到沃什“鹰派”思维的政策限制。第一层逻辑在于黄金定价锚重新切换至“美元信用”。三季度已显现“收益率上行但 金价 不跌”的背离，地缘格局碎片化叠加市场对美国财政稳健性与美元信用的担忧，持续催生对替代性储备资产的旺盛需求，作为唯一的金属储备资产，黄金自然受到较强的青睐。第二层逻辑来自央行购金的刚性买盘。全球央行二季度购金量创出季度新高以及中国央行6至8月单月增持量分别为48万、64万、65万盎司，黄金“越跌越买”这种央行强信用背书构成了 金价 最坚实的底部支撑。第三层逻辑是中期选举带来的事件驱动催化。11月3日美国中期选举临近，特朗普频频政策失利下共和党能否守成，民主党能否重新掌控国会，均具有极大的不确定性，美股面临大幅逆转风险，风险资产面临承压，黄金作为避险资产或稳中求进。然后需警惕的风险在于，沃什“鹰派”思维并没有较大转变，通胀若没有回归下跌通，年内第二次加息或将在12月落地， 金价 可能面临阶段性回调压力。综合来看，四季度中上旬黄金或继续呈现缓慢修复态势， 金价 有望重新上探4800~5000美元/盎司的市场买盘情绪，但中下旬宜转向谨慎，市场或因美联储12月议息态度以及来年货币政策的不确定性而再次转向观望甚至回调。 KCM Trade首席市场分析师Tim Waterer表示：“高债券收益率与高油价的组合持续对黄金构成压力。由于石油供应前景出现不确定性，油价上涨，令通胀重新成为投资者关注焦点。”投资者本周将关注一系列美国就业和通胀数据，包括职位空缺、ADP就业报告、PCE通胀报告以及非农就业报告。Waterer表示：“如果通胀或就业数据强于预期，可能继续推动债券收益率走高，并进一步打压黄金价格。”(金十数据APP) 三菱日联分析师表示：“美联储官员也维持鹰派立场，理事巴尔表示可能需要进一步收紧政策。随着市场目前定价到4月前至少还有三次加息，高企的收益率和持续由能源驱动的通胀仍是黄金面临的重大逆风。”(金十数据APP) 意大利联合圣保罗银行(Intesa Sanpaolo)经济学家Daniela Corsini在报告中表示：“在我们的基准情境下，预计贵金属市场将缺乏明确方向，不过波动性可能继续居高不下。未来几个季度，金价可能继续围绕每盎司4200美元左右的均价波动。” 推荐阅读： ► 铂金早盘小幅回升 节前最后一个交易日市场交投清淡【SMM日评】 ► 多位美联储官员支持进一步加息，“三把手”称年内还需加息但不急，10月加息降温 ► 加息概率有所回落 白银现货市场假期氛围浓厚【SMM日评】 ► 大摩仍看好黄金未来12个月表现：三大因素可能托底！

油价高位运行叠加美国经济活动走强，进一步强化市场对美联储维持高利率甚至继续加息的预期，黄金价格周一延续跌势，贵金属市场承压。 截至发稿，布伦特原油突破100美元/桶，日内涨超2.5%；现货黄金跌破4150美元/盎司，现货白银跌5.01%至61.08美元/盎司。市场目前定价显示，美联储10月再度加息的概率约为65%至70%，白银、铂金等贵金属同步走弱。 美元指数小幅上涨0.1%至0.2%，徘徊在101附近，进一步压制以美元计价的黄金。另据《华尔街日报》报道，Saxo Bank分析师称，部分黄金抛售发生在亚洲交易时段，或与投资者在长假前提前获利了结有关。 油价高企，加息预期升温 油价持续高位成为金价承压的重要外部因素。 特朗普拒绝伊朗提出的“7天重开霍尔木兹海峡”方案后，伊朗外长阿拉格齐表示，伊朗已为战事重开做好准备，但外交大门仍未关闭，是否恢复接触取决于美国的选择。据新华社援引伊朗媒体27日报道，阿拉格齐称，伊朗“已为战事重开做好充分准备”，同时“也随时准备进行外交接触”。 中东冲突目前已进入第八个月，布伦特原油年内累计涨幅约70%。 能源价格持续高企加剧通胀压力，也令市场重新评估美联储的利率路径。 美联储9月中旬将基准利率上调25个基点后，多位官员释放进一步加息信号。克利夫兰联储主席Beth Hammack表示，经济增长预期走强、政府债务担忧以及进一步加息预期，共同推动长期美债收益率上行。澳新银行（ANZ）也指出， 油价高企叠加美国工业活动走强，进一步强化了市场对美联储更长时间维持紧缩立场的预期。 美债收益率走高，黄金仍远离历史高点 债券市场同样对黄金构成压力。10年期与2年期美债收益率利差上周一度收窄至17个基点，为2025年初以来最低水平。 收益率曲线持续趋平，意味着持有无息资产黄金的机会成本进一步上升。 本月以来，金价主要在4230至4510美元区间波动，目前仍较1月创下的近5600美元历史高点明显回落。ANZ认为， 较高收益率与美元走强，使黄金面临的宏观环境依然偏紧。 不过，实物需求仍提供一定支撑。ANZ数据显示，黄金ETF需求保持稳健，本月以来相关ETF持仓已增加约50吨。 本周两项数据将检验加息预期 政策层面，美国财政部长Scott Bessent呼吁美联储对利率路径保持开放态度，并认为人工智能带来的生产率提升和放松监管有助于抑制通胀，其判断与当前市场对进一步加息的预期存在差异。 与此同时，美国9月消费者信心降至四个月低点，消费者对物价和经济前景的担忧有所升温。 市场接下来将聚焦本周三公布的8月PCE通胀数据，以及周五发布的9月非农就业报告。两项数据将为美联储10月议息提供重要参考，也将成为黄金短期走势的重要催化因素。

周一午后，贵金属价格持续下跌，截至发稿，纽约期金价格跌逾3%，纽约期银价格跌逾5%。 此外，美国上市黄金矿业公司股价盘前下跌，Newmont下跌3.4%，Sibanye Stillwater下跌5%，Harmony Gold下跌6%，Kinross Gold下跌4.7%，AngloGold Ashanti下跌6.2%，Barrick Mining下跌3.5%。SPDR黄金ETF下跌3.2%。 消息面上，新华社援引伊朗媒体28日报道，伊朗代表团没有在纽约与美方会谈的计划。 伊朗伊斯兰共和国通讯社援引消息人士的话报道说，伊朗代表团此次前往纽约是为了出席联合国大会，代表团的议程不包含与美方举行新一轮谈判的计划。伊朗外交部长在完成既定行程后，将于29日启程回国。该消息人士表示，伊朗上周已通过卡塔尔调解方，向美方明确传达其立场与考量，目前伊朗正在等待美方的回应。美国总统特朗普27日表示，他预计美国和伊朗将在接下来一周内重启谈判。 油价方面，布伦特原油期货价格日内涨逾2%，WTI原油期货价格涨近3%。 有分析认为，油价上涨加剧通胀担忧，并强化市场对美联储进一步加息的预期。 KCM Trade首席市场分析师Tim Waterer表示：“高债券收益率与高油价的组合持续对黄金构成压力。由于石油供应前景出现不确定性，油价上涨令通胀重新成为投资者关注的焦点。如果通胀或就业数据强于预期，可能继续推动债券收益率走高，并进一步打压黄金价格。” 本周，一系列美国就业和通胀数据将出炉，包括职位空缺、ADP就业报告、PCE通胀报告以及非农就业报告。 有分析人士表示，目前能源成本上升成为通胀上行的主要驱动力，但油价难以持续上涨，若后期能源价格得到有效控制，美联储连续加息的意愿就会下降，因此黄金价格持续性走弱的概率偏低。不过，美元信用重定价持续推动全球去美元化进程，各国央行购金需求具备持续性，中国央行已连续22个月增持黄金，储备多元化趋势明确。叠加地缘风险反复扰动、ETF资金重新回流，黄金价格的底部支撑扎实，中长期价格中枢仍具备抬升空间。

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