沪锌低开上行，午前就开始翻红，随后继续偏强运行，收盘上涨1.2%。锌市矿端有逐步转向宽松的预期，不过短期难以形成实质性利空，假期期间社会库存累积，但累库幅度还算有限。 此前国内锌矿加工费就呈现回升姿态，据悉2月份势头延续，整体反应出矿端供应出现边际好转迹象，后续需关注是否向冶炼端传导。对于供应端，华泰期货表示，1月份进口锌矿到港量保持历史高位，节前冶炼厂原料备库结束，买矿积极性回落，TC有望继续上涨，持续压制锌价。冶炼利润因锌价回落并未明显修复，冶炼积极性依旧受抑制。 截至2月6日，SMM七地锌锭库存总量为10.70万吨，较1月27日增加3.66万吨。国内七地库存均环比增加，主因春节期间下游企业放假较多采买提货减少，而冶炼厂正常生产持续发货到社会仓库，使得锌锭库存环比大幅增长。金瑞期货表示，由于春节期间下游生产暂时停滞，因而需要等待节后消费回归的强度来重新审视锌价。此外，节前市场也普遍预期春节累库10万吨附近，是近几年来最低的累库水平。

去年年底沪锌走势相较于其余金属更为坚挺，期价最高触及26000一线上方，刷新逾两年高位，并且强势姿态延续了一段时间。然而今年年初以来行情却开始急转直下，一度落至四个月低位。在这期间锌市供需面和情绪面发生了怎么样的变化？低库存对于锌价的支持还会延续吗？ 矿紧一度传导至锭端 未来有改善预期 去年海外矿山复产并不顺利且存在矿石品位下降等因素干扰，国内此前因火烧云投产对国内锌矿新增产量有较高预期，但实际增量也不及预期，这就造成内外锌矿供应持续处于紧张局面，锌矿加工费落至极低位置，锌冶炼厂利润受到极大的压缩。和铜市不一样的是，国内锌冶炼厂签订长单比例较为有限，在现货锌矿加工费低位背景下面临的是真实的亏损局面，因此矿紧真的传导至了锭端，去年7、8月份就传来国内锌冶炼厂减产超预期的消息，smm数据显示2024年全年精炼锌产量是低于预期值的，累计同比下降将近7%，统计局数据同样下滑。矿和锭双重偏紧的背景下，市场对于供应端的担忧持续存在，持续为前期锌价的走势形成支撑。 不过从去年12月中旬以来，不论是国内还是进口锌矿加工费都出现持续反弹一幕，暗示矿紧局面出现了边际缓解迹象，海关数据显示去年11月锌矿进口量环比大增近四成。而从今年整体来看，由于锌矿成本下行，锌矿利润大幅好转，全球锌矿项目复产叠加新增陆续贡献增量，全球矿山产出的稳定性会好于2024年。另外，从锭端来看，去年12月国内锌冶炼厂检修和复产并存，smm数据显示整体产量出现了小幅增加，且1月冶炼厂产量预计将继续增加，主因1月虽然仍有少部分地区检修减产，且部分企业1月底有不同程度的春节放假，但更多地区冶炼厂均有不同程度的产量增加。最近市场已经有交易明年锌元素过剩的倾向，后续仍需关注现货锌矿加工费是否继续回升，冶炼厂的利润和复产情况。 库存变动牵动情绪 国内持仓库存比高企 前期锌价的强势姿态除了供需面有支撑，主要还需归功于内外交易所库存的异动所带来的资金情绪。在去年11月25日和26日，LME锌注销仓单突然出现连续大幅增加一幕，使得LME注册仓库中可供使用的或已担保的锌库存减少至15万吨，注销占比快速拉升至40%之上，LME锌现货贴水局面转为升水，且部分合约持仓集中度较高。与此同时，上期所锌仓单也呈现不断下滑势头，在11月底已经不及4万吨水平，而当时的沪锌近月合约持仓仍然保持在高位，导致持仓库存比高位运行。在这样的背景下，多头情绪甚嚣尘上，带动沪锌一举突破26000关口，刷新年内高点。 由于LME锌注销仓单在12月中旬之前一直保持在10万吨之上，且沪锌仓单仍在滑落，在资金余热仍存的背景下，锌价持续高位运行。不过在12月中旬之后，LME锌注销仓单回落较为流畅，注销占比持续下滑，沪锌仓单虽然仍在不断去化，但近月合约持仓也呈现下降势头，挤仓情绪出现缓解，锌价出现回落回吐流动性溢价。最近伴随着锌市供需面的转弱，沪锌下跌势头较为流畅，9月底以来涨幅已经全面回吐，但是可以看到沪锌仓单仍在下降当中，截至月初一度不及一千吨，而当前沪锌近月合约持仓仍在9万吨之上，因此持仓库存比仍然高企，在锭端供应恢复有限的背景下，仍需警惕资金面扰动。 年底需求淡季 现货升水高企 由于美国后续关税政策不确定性较强，市场对后续贸易冲突的担忧存在，叠加春节到来前外贸企业的抢时出口，其余金属需求表现尚可。 在这样的背景下，锌市现货升水却持续高企，可以看到沪锌期限结构也呈现很明显的back结构，这与现货库存紧张关系密切，近期各地现货流通量仍然较少。另外，最近锌价下跌较为流畅，下游逢低补库意愿较前期增加。但是也需注意，当前下游需求正处于季节性淡季，高升水局面给企业带来了一定的成本压力，且愈发临近春节假期，下游将陆续开始放假，需求的坍塌可能使得现货升水逐步收窄，但由于供应端难以快速放量，社会库存大概率难以出现大幅累库局面。 整体来看，今年矿端有逐步恢复预期，且最近已经出现边际好转的迹象，对精炼锌产出的限制将会转弱，市场最近已经开始交易未来供需趋于宽松的预期，拖累沪锌持续下行，跌幅较深。最近正值传统需求淡季，下游难有亮眼表现，但是对于节后的需求仍可保持一定期待，且短期供应增量释放将有限，年后库存累积幅度可能有限，在低库存支持下，对于年初沪锌的走势并不过分悲观。

在上周五连跌的背景下，本周，25000点再次发挥了强力的支撑，沪锌期货持续反弹，不仅洒脱结束回调，期价更是再度回到高位。 11月锌精矿进口出现明显回升，当前国内矿端偏紧局面有缓解吗？本月精炼锌供应预期如何？最近锌锭社会库存仍在下降，且沪锌仓单出现骤降一幕，低库存会持续支撑锌价吗？如何看待后续锌价走势？文华财经【机构会诊】板块邀请沪锌期货专家为您深入分析。 【机构会诊】：11月锌精矿进口出现明显回升，当前国内矿端偏紧局面有缓解吗？本月精炼锌供应预期如何？ 光大期货有色研究员 刘轶男 ：11月来自美国和秘鲁进口量大幅增加，带动国内港口库存回升。国内锌矿供应紧张局面已有比较明显的好转，SMM报国产矿加工费回升至1,650元/金属吨、进口矿加工费回升至-30美元/干吨。12月国内冶炼产量预估或在原料回升下环比增加至52万吨附近，1月受限于春节，产量有季节性减少，但降幅或不及往年，维持在51-52万吨左右。 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：近期海外锌矿扰动较少，叠加自三季度开始锌矿进口窗口持续开启，冶炼厂前期订购的进口锌矿持续到货，11月锌矿进口增量明显，2024年11月进口锌精矿45.59万吨（实物吨），环比10月增加37.73%（12.49万实物吨），同比增加45.01%，秘鲁、美国等国家，整体贡献较大增量 。进入12月，虽然进口窗口再度关闭，进口锌矿流入受阻，但冶炼厂前期锌矿订购到货仍在持续，并且国内锌矿港口库存增加明显，预计12月锌矿进口量或回落有限。当下冶炼厂原料库存进一步增加至20天以上，冶炼厂原料压力缓解，国内外加工费企稳回升。 SMM预计2024年12月国内精炼锌产量环比增加2万吨以上或环比增加5%左右，产量表现超预期。主因12月除了湖南、四川、新疆等地少量检修减产外，其他内蒙古、山西、青海、湖南、甘肃等地均有不同程度的产量恢复和年底增产。 浙商期货研究中心金属高级分析师 蒋欣彬 ：在锌精矿进口增量下，国内矿端偏紧供应边际缓解，推动锌精矿加工费底部小幅回升，冶炼厂原料库存修复至20天左右。但考虑到国内矿山冬季减产逐步落地，叠加冶炼厂年末增产预期，加工费反弹动力不足，国内锌精矿中期仍将延续偏紧格局。本月锌价中枢高位运行，加工费边际回升，叠加副产硫酸价格走强，冶炼利润亏损有所修复，内蒙古、山西、青海、湖南、甘肃等地均有不同程度的复产与增产计划，预期12月锌精矿供应小幅走高，增量在3万吨左右。 【机构会诊】：最近锌锭社会库存仍在下降，且沪锌仓单出现骤降一幕，低库存会持续支撑锌价吗？ 光大期货有色研究员 刘轶男 ：上期所注册仓单周内连续注销，昨日仅余1,579吨，但2501持仓仍有5.47万手，虚实比维持高位，将对月差和现货升水形成较强支撑。 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：由于近月合约多头资金集中度高，且社会库存持续下跌，现货市场流通货量较少，升水快速拉涨。消费端，随着天气转凉，交通、光伏等订单因施工项目逐渐结束而转弱，出口订单亦有所回落，铁塔订单仍然较为坚韧，虽订单情况较之前有所回落，但镀锌企业开工率仍处于同比较高位置，下游需求旺盛亦为升水提供支撑。但随着冶炼厂产量的提升和在途货物的陆续到港，后续库存仍有增加的可能，库存支撑力度或减弱。 浙商期货研究中心金属高级分析师 蒋欣彬 ：虽然近期加工费有所反弹，但炼厂利润依然倒挂，精锌产量未能出现往年季节性增产局面，供应端受限局面延续至12月，叠加近期锌下游开工高位企稳，采买补库需求尚可，社会库存持续回落。现货端来看，近期市场货源流通偏紧，持货商挺价惜售情绪高涨，基差维持在300元/吨以上。本周沪锌仓单由2.8万吨骤降至0.2万吨，且沪锌期货持仓量仍处于高位，虚实盘比快速上行，资金做多情绪依然较高。整体来看，低库存格局料将延续，锌价仍有较强支撑。 【机构会诊】：本周以来沪锌连连反弹，目前已经回归高位区间，如何看待后续锌价走势？ 光大期货有色研究员 刘轶男 ：上周国内进口清关锌锭有所放量，而社会库存去库量仍高，现货端维持高升水成交，短期锌基本面强现实难以改变。但近期港口锌矿库存持续增加，冶炼厂原料库存底部回升，短期矿供应小幅过剩，预计锌矿加工费存在继续反弹的可能。考虑到2025年矿端集中放量加之需求预期一般， TC反弹或将压制锌价上行空间。 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵 ：由于当前国内锌锭库存没有止跌企稳迹象，沪锌在24500支撑位底部回升，资金情绪在强现实和弱预期的逻辑中交替。但由于临近过年，累库预期仍存，沪锌持续上冲空间预计有限，上方关注2.6万元/吨整数关压力。 浙商期货研究中心金属高级分析师 蒋欣彬 ：随着进口锌矿陆续补充，炼厂原料库存有所回升，上游矿冶矛盾短期有所缓解，加工费自底部出现边际反弹。虽然冶炼厂利润有所修复，精炼锌供应环比小幅有所回升，但整体供应依然远不及去年同期水平。由于当前锌矿供应偏紧局面仍存，加工费无法实现有效回升，叠加需求端依然有刚性支撑，低库存对锌价支撑依然较强，建议沪锌维持偏多思路操作，关注跨期正套机会。