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12月初，沪锌跌至是三个月低位，此后，在多重利好的提振下开始反弹，如今已经升至一个半月高位。 锌矿供应紧张局面在加剧吗？以当前加工费来看，冶炼厂利润如何？北方多地发布重污染红色预警，对锌市下游需求造成冲击了吗？结合当前的宏观氛围和供需面看，短期沪锌会继续偏强运行吗？ 【机构会诊】：最近矿端又传扰动，锌矿供应紧张局面在加剧吗？以当前加工费来看，冶炼厂利润如何？ 光大期货有色研究员 刘轶男：12月21日托克下属子公司Myra Falls表示将因运营成本增加关闭该矿山与选厂并接受长期维护，该矿山锌矿产量约在3万金属吨/年左右。统计下来看，从今年6月开始因成本上升停减产的矿山量级已达26.74万金属吨，占全球锌矿供应2.23%。预估这部分矿山将在明年继续带来15.46万金属吨的减量，占全球锌矿供应的1.29%。此外国内北方地区矿山因天气影响陆续进入季节性减产，停产时间约在4-5个月左右，总体影响产量在5.5万金属吨，去年同期影响量在4.7万金属吨。受此影响，SMM下调1月加工费预期，国产矿加工费下调至4,200元/金属吨，进口矿加工费下调至80美元/干吨。以当前21,000元/吨锌价计算，目前国内冶炼厂仅含硫酸副产品的冶炼利润大致在-100至400元/吨附近。 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：受利润影响，今年海外矿山的实际投产情况远低于年初预期。据 ILZSG 数据统计，2023 年1-10月全球锌矿产量为1011.1万吨，同比去年下降17.4 万吨。全年预计矿山总体产量同比不增反减。托克12月18日宣布再次关停旗下温哥华岛迈拉福斯多金属矿山以进行矿山维护保养，国内北方冬季部分矿山停产导致四季度国内锌精矿矿供应减少，当下国内外锌精矿存在偏紧预期。现在国内加工费已经跌至4400元/吨，进口零单加工费已经跌至90美元，冶炼厂利润在200元左右，但本周锌价回升，冶炼厂利润小幅企稳。 金瑞期货 曾童：23年全球锌矿产量不仅低于预期，甚至比22还还要低。导致23年锌矿库存去库较为彻底，年底tc被压得较低。当前价格对于锌矿复产的吸引力较低，24年锌矿投产项目不确定性在推升。原料的低产出，令矿石市场更为紧张。目前tc已体现出了这个情况，现在的加工费使得冶炼厂利润被压缩得比较厉害，甚至已经接近了年内较低的利润水平。 【机构会诊】：北方多地发布重污染红色预警，对锌市下游需求造成冲击了吗？ 光大期货有色研究员 刘轶男：根据SMM调研，北方因环保再度限产，镀锌结构企业开工调降，并且因为国内寒潮，基建及地产施工或受到影响，终端需求或将进入季节性的淡季，下游采购积极性有所下滑，现货市场整体成交一般。 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：北方京津翼地区陆续发布重污染天气橙色预警。华北市场镀锌企业环保限产再次开启，天津地区预计限产时间为12月22至28号，唐山地区预计限产时间为12月22号至31号，邯郸地区预计限产时间为19号至26号，具体开工时间另行通知。本次环保限产除政府名单企业外，其余企业均存在不同程度不同时间的停减产情况。冬季环保部检查以及雾霾天气等多种影响下，河北、天津和山东等地区镀锌企业开工受到抑制，部分企业预计元旦后开工，元旦备库情况不及预期。另外进入年末，下游企业订单较淡，同时下游企业认为目前盘面价格以及天津升贴水仍价格较高，一定程度拖累采购积极性。 金瑞期货 曾童：近期华北地区空气污染，使得当地镀锌生产受到了负面的拖累，部分企业需要错峰生产，部分企业产量出现限制。 【机构会诊】：近期沪锌重心持续上移，更多是受宏观利好提振吗？结合当前的宏观氛围和供需面看，短期沪锌会继续偏强运行吗？ 光大期货有色研究员 刘轶男：近期市场核心仍在美联储降息预期上，美元指数连续回落，基本金属走势均偏强。基本面来看，海外高成本矿频繁停产减产，后续或导致国内冶炼开工高位下行，锌锭整体供应增量有限。而需求方面，锌在政策支持下，预计仍可保持稳步增长。锌国内基本面相对韧性，但短期国内虽然进口窗口关闭，但是免税下进口锌锭到货量不减。另外，海外供应过剩格局未改，谨慎LME再度交仓，预计短期以震荡为主。 一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：宏观上，美联储议息会议确定转向，鸽派言论打压美元及美债利率，降息预期强化，美元指数回落整体提振基本金属；国内政治局会议与中央经济工作会议定调积极的财政政策，具体措施上防风险与转型并举。总体上，海外软着陆预期加上国内政策托底预期或对锌价形成提振，但也需要警惕海外进口锌流入对国内供给的冲击和临近春节的累库预期。当前锌价已经临近区间波动上沿，警惕价格回调风险。 金瑞期货 曾童：锌价上涨一方面受到弱美元的支撑，基本品种普涨的带动，另一方面，它也有自己基本面的独特性，供应的紧张使得锌在低位的买盘比较丰富。短期看，锌价可能还有上行的空间，沪锌主力上方的压力大概是21700-22000附近。
美元继续下行，海外有色金属大幅上涨，内盘跟随上行。 从长期基本面来看，年内全球精炼锌仍会维持过剩，过剩程度海外超过国内，欧洲过剩程度大于美国。锌在快速发展的贡献增量的新能源领域用途一般，因此需求端更依赖地产等传统领域，周期性也更强。展望后续，虽然近期情绪上在美国降息预期的带动下有所好转，但全球实际锌需求未来仍难见大的增量。国内地产仍未见底，由于基建、汽车和家电增速的对冲，国内需求目前还是保持了一定的韧性，但也无增量贡献。 若供给端无大的变化，过剩仍将继续，直至更多的矿山因锌价下行减少原料供应。近几个月海外矿山多次传出减产，减产量级不算太大，但信号意义较强，即伦锌已进入成本区间，不过从历史经验看，在锌价低位时减产，对行情的影响时间都很短，更多的效果是为下一次大的上行周期储备弹性，明年海外计划新投产的锌矿项目也不少，若投产顺利，能够对冲减产量，保证明年的原料供应不会较今年下滑太多。 策略方面，大的趋势上供给过剩仍将持续限制两市锌价，但短期内受到美元大幅走弱的影响，内外盘锌价有所提振，建议暂时观望，或逢高轻仓左侧布局空单。
策略摘要 受北方环保预警及山东大雪天气影响，镀锌开工下滑，但近期托克旗下矿山再度关停，加剧矿端供应紧缺预期，叠加锌锭低库存格局延续，对锌价有所支撑，关注市场情绪的变化，建议以逢低买入套保的思路对待。 核心观点 现货方面：LME锌现货升水为-12.75 美元/吨。SMM上海锌现货价较前一交易日上涨90元/吨至21580元/吨，SMM上海锌现货升贴水较前一交易日下降50元/吨至160元/吨，SMM广东锌现货价较前一交易日上涨90元/吨至21570元/吨。SMM广东锌现货升贴水较前一交易日下降50元/吨至150元/吨，SMM天津锌现货价较前一交易日上涨50元/吨至21480元/吨。SMM天津锌现货升贴水较前一交易日下降90元/吨至60元/吨。 期货方面：12月26日沪锌主力合约开于21370元/吨，收于21440元/吨，较前一交易日涨110元/吨，全天交易日成交72453手，较前一交易日减少19241手，全天交易日持仓88403手，较前一交易日增加4715手，日内价格震荡，最高点达到21480元/吨，最低点达到21310元/吨。夜盘方面，沪锌主力合约开于21440元/吨，收于21275元/吨，较昨日午后跌165元/吨，夜间价格震荡。 临近元旦假期，现货成交较为清淡，下游刚需少量备采。供应方面，近期托克关闭旗下年产量3-4万金属吨的Myra Falls polymetallic 铅锌铜矿，矿端供应紧缺预期抬升。冶炼方面，目前炼厂短期开工暂未受矿端供应影响，生产以消耗库存为主，但进口锌锭流入国内市场，需关注进口锌锭的冲击。需求方面，受天津、河北环保预警，叠加山东大雪天气等因素影响，镀锌企业开工率下滑；压铸锌合金企业前期订单基本交完，新增订单数量较少；氧化锌企业部分备货，受消费淡季影响新订单较少。 库存方面：截至12月25日，SMM七地锌锭库存总量为7.36万吨，较上周同期减少0.2万吨。截止12月22日，LME锌库存为229200吨，较上一交易日减少1550吨。 策略 单边：谨慎偏多。套利：中性。 风险 1、海外冶炼产能大面积复产。2、国内消费不及预期。3、流动性变化超预期。
【市场回顾】 1、盘面情况：今日锌价宽幅震荡，沪锌ZN2402涨55元至20885元/吨，沪锌指数减仓0.79万手至16.2万手。 2、现货情况：周二现货市场成交一般，不温不火，天津地区贸易商挺价惜售，上海地区对01合约 240，较前一交易日持平。 【重要资讯】 1、美联储戴利表示，2024年降息可能是适当的；可能需要在2024年进行三次降息。美联储梅斯特表示，市场对于降息预期“稍稍超前”于美联储，下一阶段关键在于货币政策需要保持紧缩多久。芝加哥联储主席古尔斯比表示，美联储不应根据市场反应来行动；市场当前消化的降息幅度超过美联储预测。 2、北京时间2023年12月18日23时59分，甘肃临夏州积石山县发生6.2级地震，另外青海和新疆地区亦发生不同程度的地震，据调研了解，对当地锌冶炼厂和矿山生产暂无影响；对省内电解铝厂及铝下游加工企业暂未有较大影响，距离较近的青海西宁区域的电解铝厂也均正常运行；对当地精炼镍冶炼暂无影响。后续的生产和道路运输方面将持续跟踪。（SMM）。 【交易策略】 1、单边：LME锌价反弹至2500美元上方修复矿山利润后再次陷入震荡，沪锌相对较弱，锌锭进口窗口短暂的开启后再度关闭，但是对沪锌起到支撑的作用，当前市场暂无较大矛盾，建议暂时观望。 2、套利：暂时观望。 3、期权：暂时观望。（以上观点仅供参考，不做为入市依据）
1）库存和升贴水：上周五LME锌库存持续回落至20.8万吨，LME锌0-3月从长期贴水状态转向小幅升水4.25美元；环保限产结束，下游前期逢低补库，SMM锌锭社库录得7.87万吨，环比下降0.52万吨。低库存支撑，沪锌月差一度扩至275元/吨，随着交割和进口窗口打开，月差上行乏力，逐渐收敛至百元附近。 2）成本和供应：SMM 11月锌精矿产量略下滑至32.67万吨，并继续下调12月产量预期至31.12万吨，矿端进口窗口延续关闭，进口矿TC90美元/干吨折算国内价格不足四千，倒逼炼厂抢购国产矿，国产矿TC普遍下调50-100元/金属吨。沪伦比上修，进口锭流入，海外过剩压力传导国内。 3）需求：美联储预计2024年美国GDP增长1.4%，较9月份的预期下调0.1个百分点，国内万亿国债投放进度略不及预期。锌价反弹，下游消化前期所备库存为主，采购积极性降低，原料库存下滑。北方环保限产基本结束，带动SMM镀锌周度开工环比上涨2.41个百分点至64.47%，黑色价格高位，镀锌管销售尚可，铁塔明年订单逐渐显现，光伏订单持续发力，预计镀锌开工仍小幅上涨；压铸锌合金企业累积订单基本交完，锌订单略减少，开工环比下滑0.89个百分点至45.84%；氧化锌开工环比下降0.7个百分点至57.7%，淡季下游需求走弱拖累开工。 走势研判：市场充分计价美联储年内不加息，降息预期正被市场逐步计价，叠加国内累库不及预期，现货端挺价意愿强，支撑锌价反弹；消费端难以提供更多上行动能，四季度锌过剩格局不改，反弹关注22000元/吨附近压力。
周四沪锌主力2401合约日内震荡偏强，夜间窄幅震荡，跌0.19%至20525元/吨。伦锌震荡偏弱，跌0.64%至2406美元/吨。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在20670~20800元/吨，对2401合约升水220-230元/吨。锌价低位运行，因市场货源偏少，贸易商升水抬升明显。 美国上周初请失业金人数为22万人，预期22.2万人，前值自21.8万人修正至21.9万人。欧元区第三季度GDP终值同比持平，预期升0.1%；环比降0.1%，预期降0.1%。国内11月份出口增长1.7%；进口增长0.6%。 整体来看，市场偏谨慎，等待晚间美国非农数据指引。近期现货紧张，升水及月差走高，不过锌锭进口窗口逐步开启，进口货源流入预期下限制升水上行空间。当前炼厂利润受压及持续去库仍能起到部分支撑，锌价下方有限，弱震荡。 操作建议：观望
在上半年大幅下行后，从6月起沪锌开始震荡上行，主连合约从最低点18000元/吨，最高上行至国庆节前的22000元/吨，反弹高度最高超过20%。不过，国庆后沪锌再次开始回落，11月初受到海外矿山减产消息的刺激，其后一度试探前高22000，但未能突破后再度回落。 一、6-9月的反弹受需求阶段性好转的影响 6-9月沪锌震荡反弹，并不止是超跌反弹，需求阶段性回暖是关键。2023年国内经济恢复呈现两个特点：恢复强度偏弱、脉冲式增长。具体体现为一季度受益于疫情期间积压需求的释放，一季度经济增速较好。积压需求释放后，经济内生动能不足致使二季度经济数据不及预期，二季度GDP增速为6.3%，但这是由于2022年基数低，两年平均增幅仅为3.35%，明显低于一季度的两年平均4.67%的增速，沪锌也正是在二季度跌的最多、最流畅。三季度，随着国内宏观刺激政策加大力度，GDP两年平均增速回升至4.4%。外需方面，发达国家中美、日需求较好，欧洲需求偏弱，发展中新兴经济体，如越南、印度等国2023年增速保持韧性，亦支撑了总体的外部需求。 二、全球原料供应与需求一起收缩 原料供应偏紧，体现为加工费环比连续下调。截至11月第四周，SMM国产矿加工费报价为4550元/吨，进口矿报90美元/吨，年内已多次下调。加工费走低确实能够反映出原料供应偏紧的问题，但是这种偏紧有两种可能，一是仅仅对冶炼产能偏紧，二是对整个中下游产业链都偏紧，目前的状态应该是前者。疫情以来，国内外新增冶炼产能较多，新增冶炼产能投产也比新增的矿产能投产更顺利，但原料直接对应终端需求未必是紧缺的，因此这种减产更多的是一种内生的反应，即原料产出被动跟随需求走弱而减产。预计2024年锌精矿长协加工费将大幅下调，对应产业链利润由冶炼向矿端让渡。 三、国内精炼锌供给维持高位 国内精炼总供给维持高位，国内炼厂的生产和净进口同比均增幅较大。据统计，1-10月国内累计生产精炼锌545.2万吨，累计同比增加10.65%，其中10月份产量为60.46万吨，同比大幅增加17.6%，为历史最高点。进口方面，由于前几个月进口利润较好，进口锌矿和精炼锌均较为有利，因此进口量增幅亦较大，1-10月累计净进口精炼锌30.17万吨，去年同期仅为-1.885万吨。目前精炼锌海外过剩程度大于国内，加之人民币升值，预计精炼锌进口会继续加量流入。 四、容易被忽略的两点利空因素 其一是汇率问题：如果从绝对价格对比沪锌、伦锌的话，我们可以发现，伦锌已经跌至了历史价格低位，而沪锌看起来仍在半山腰上，绝对价格仍相对较高。相当一部分原因是2022-2023年人民币大幅贬值所致。伦锌是美元标价，沪锌是人民币标价，在维持进口盈亏在合理范围的前提下，沪锌、伦锌一起下跌的同时人民币贬值，伦锌的跌幅自然就会比沪锌更大。2024年若人民币能够持续升值，那么沪锌价格有被动被汇率压低的压力。 其二是成本问题：海外近三年高通胀，尤其是能源的价格飞涨，高通胀与2023年大幅上调的锌矿长协加工费一起抬高了矿山成本。明年长协加工费大概率大幅下调，若明年海外通胀继续延续回落趋势，那么海外矿山和冶炼厂成本压力就能得到一定幅度的缓解，矿山成本线下移，为锌价下跌打开空间。 五、预计沪锌仍有下行空间 从长期来看，年内全球精炼锌仍会维持过剩，过剩程度海外超过国内，欧洲过剩程度大于美国。这种过剩更多是由需求回落所致，原料近三年增幅并不太大，欧洲冶炼实际也仍未大规模复产。展望后续，在异乎寻常高的利率下，美国地产、耐用品消费回落或会是未来较长时间内潜在的拖累全球需求的一大重要边际变量，国内地产虽然仍未见底，但由于基建、汽车和家电增速的对冲，国内需求还是保持了一定的韧性。总的来看后续全球总需求即使在乐观情形下，也难觅大的增量预期，若供给端无大的变化，过剩仍将继续，直至更多的矿山因锌价下行减少原料供应。新星等公司的减产量本身不大，但信号意义较强，即伦锌已进入成本区间，下方空间受限，不过从历史经验看，在锌价低位时减产，对行情的影响时间都很短，更多的效果是为下一次大的上行周期储备弹性，且美联储已至加息末期，市场可能转向衰退交易，以往历次加息末期有色的表现均较差。总体而言，过剩仍将继续，沪锌或重回下行趋势。
隔夜锌价下行，走势较弱。从长期来看，年内全球精炼锌仍会维持过剩，过剩程度海外超过国内，欧洲过剩程度大于美国。这种过剩更多是由需求回落所致，原料近三年增幅并不太大，欧洲冶炼实际也仍未大规模复产。 展望后续，在异乎寻常高的利率下，美国地产、耐用品消费回落或会是未来较长时间内潜在的拖累全球需求的一大重要边际变量，国内地产虽然仍未见底，但由于基建、汽车和家电增速的对冲，国内需求还是保持了一定的韧性。总的来看后续全球总需求即使在乐观情形下，也难觅大的增量预期，若供给端无大的变化，过剩仍将继续，直至更多的矿山因锌价下行减少原料供应。新星公司的减产量本身不大，但信号意义较强，即伦锌已进入成本区间，下方空间受限，不过从历史经验看，在锌价低位时减产，对行情的影响时间都很短，更多的效果是为下一次大的上行周期储备弹性，且美联储已至加息末期，市场可能转向衰退交易，以往历次加息末期有色的表现均较差。策略方面，锌价始终受到偏弱基本面的限制，长期走势预计将偏弱运行，重心逐步再下台阶。
周二沪锌主力2401合约日内先抑后扬，夜间窄幅震荡，跌0.21%,报21100元/吨。伦锌窄幅波动，涨0.42%,报2538.0美元/吨。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在21150~21240元/吨，对2312合约升水40-50元/吨。锌价震荡，市场货源较多，贸易商间交投为主，下游刚需采买。 美联储理事沃勒似乎对潜在的降息“吹风”，称若通胀继续回落，几个月后可能就有理由降息，并且这无关经济压力；纽约联储主席威廉姆斯也表示，最近有关美国通胀预期长期稳定的消息基本令人放心。美国“网络星期一”线上消费额超预期增近10%，创历史新高；美房价指数创历史新高，连升八个月。 加拿大的Bear Creek Mining计划明年开始在秘鲁普诺地区的Corani银矿区开工建设，公司的首席财务官Paul Tweddle表示，Corani最近的冶金测试将于2024年第一季度完成，之后将恢复融资讨论，计划在明年下半年开始建设，该资产的已探明和可能储量可以在15年的矿山寿命内支持平均每年生产960万盎司银、4.41万吨铅和3.11万吨锌的应付金属产量。 整体来看，美联储官员整体发言鸽派，强化市场对美联储已完成加息的预期，美元指数继续下挫失守103关口，利多锌价。基本面延续供应高水平及需求淡季的组合，但下游逢低备货情绪尚可，库存回落至安全线下巩固锌价下方支撑，短期期价延续区间内震荡修复。 操作建议：逢低做多
周二沪锌主力2401合约日内先抑后扬，夜间窄幅震荡，跌0.21%,报21100元/吨。伦锌窄幅波动，涨0.42%,报2538.0美元/吨。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在21150~21240元/吨，对2312合约升水40-50元/吨。锌价震荡，市场货源较多，贸易商间交投为主，下游刚需采买。 美联储理事沃勒似乎对潜在的降息“吹风”，称若通胀继续回落，几个月后可能就有理由降息，并且这无关经济压力；纽约联储主席威廉姆斯也表示，最近有关美国通胀预期长期稳定的消息基本令人放心。美国“网络星期一”线上消费额超预期增近10%，创历史新高；美房价指数创历史新高，连升八个月。 加拿大的Bear Creek Mining计划明年开始在秘鲁普诺地区的Corani银矿区开工建设，公司的首席财务官Paul Tweddle表示，Corani最近的冶金测试将于2024年第一季度完成，之后将恢复融资讨论，计划在明年下半年开始建设，该资产的已探明和可能储量可以在15年的矿山寿命内支持平均每年生产960万盎司银、4.41万吨铅和3.11万吨锌的应付金属产量。 整体来看，美联储官员整体发言鸽派，强化市场对美联储已完成加息的预期，美元指数继续下挫失守103关口，利多锌价。基本面延续供应高水平及需求淡季的组合，但下游逢低备货情绪尚可，库存回落至安全线下巩固锌价下方支撑，短期期价延续区间内震荡修复。 操作建议：逢低做多
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