1）库存和升贴水：上周五LME锌库存持续回落至20.8万吨，LME锌0-3月从长期贴水状态转向小幅升水4.25美元；环保限产结束，下游前期逢低补库，SMM锌锭社库录得7.87万吨，环比下降0.52万吨。低库存支撑，沪锌月差一度扩至275元/吨，随着交割和进口窗口打开，月差上行乏力，逐渐收敛至百元附近。

2）成本和供应：SMM 11月锌精矿产量略下滑至32.67万吨，并继续下调12月产量预期至31.12万吨，矿端进口窗口延续关闭，进口矿TC90美元/干吨折算国内价格不足四千，倒逼炼厂抢购国产矿，国产矿TC普遍下调50-100元/金属吨。沪伦比上修，进口锭流入，海外过剩压力传导国内。

3）需求：美联储预计2024年美国GDP增长1.4%，较9月份的预期下调0.1个百分点，国内万亿国债投放进度略不及预期。锌价反弹，下游消化前期所备库存为主，采购积极性降低，原料库存下滑。北方环保限产基本结束，带动SMM镀锌周度开工环比上涨2.41个百分点至64.47%，黑色价格高位，镀锌管销售尚可，铁塔明年订单逐渐显现，光伏订单持续发力，预计镀锌开工仍小幅上涨；压铸锌合金企业累积订单基本交完，锌订单略减少，开工环比下滑0.89个百分点至45.84%；氧化锌开工环比下降0.7个百分点至57.7%，淡季下游需求走弱拖累开工。

走势研判：市场充分计价美联储年内不加息，降息预期正被市场逐步计价，叠加国内累库不及预期，现货端挺价意愿强，支撑锌价反弹；消费端难以提供更多上行动能，四季度锌过剩格局不改，反弹关注22000元/吨附近压力。