锌：宏观面，国内9月规上企业利润同比下降27%，10月PMI即将出炉，需要警惕经济修复不及预期，叠加海外方面非农和PCE公布在即，宏观情绪整体不确定性较大。 原料端，供应方面，国产锌精矿面临冬季减产，此前预计复产的海外矿山进度一般，预计锌精矿供给继续吃紧。供应端，月内西北地区炼厂减产产能逐渐释放，四川、内蒙炼厂原定月底恢复的产能推迟到下月，预计10月环比增量接近2万吨。需求端，环保再度来袭，影响部分地区下游开工，传统旺季接近结束，后续消费层面难有明显转好。库存方面，周四沪锌社库持平，不过伦锌库存临近周末延续累积超万吨。 综合来看，宏观层面情绪或有波动，基本面矿端矛盾有所支撑，同时22日伦锌近月合约再度出现单个多头持仓超40%的情况，交割风险尚存，预计沪锌高位震荡为主。 铅：基本面，供应端看，炼厂控制原料成本，不过原料库存并不宽裕，废电瓶价格后续有上涨态势；矿端随着冬储临近，进口矿价近期有所上升，原料端成本支撑尚存。原再铅厂月内恢复生产为主，尽管安徽地区环保限产有所影响，但总体较9月增量较为明确。需求端近期地域性向好，蓄电池企业开工持平为主，或难以承接供应端增量，社库仍有累增可能。 总体而言，下方支撑在于原料端矛盾，上方限制在于供大于求的锭端增量预期，综合来看，预计铅价区间震荡为主。 策略：沪锌回调布多，沪锌主力合约周运行区间24500-25500元/吨附近。 沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间16500-17500元/吨附近。

今日沪锌主力收盘24545元/吨，跌幅2.98%；伦锌震荡下行，现运行于3004美元/吨。国内供应面，SMM9月精炼锌产量环比增量2%以上，高于预期值，其预计随着冶炼厂原料紧张的小幅缓解，10月冶炼厂产量将继续小幅增加。消费端，上周锌价持续高位震荡，锌下游开工走弱，镀锌方面因黑色回调，订单量稍有下滑，叠加天津地区部分企业进行环保升级影响开工；压铸锌合金订单转弱，企业消耗库存为主；氧化锌表现持稳，但部分企业进行检修，影响开工。库存端，截至10月17日，SMM国内锌锭库存总量为12.18万吨，环比增加0.27万吨。综合来看，今日国内市场情绪转弱，沪锌承压下行；当前矿紧缺局势未改，供应端对锌价仍存支撑，但消费端表现偏弱，近期需关注宏观情绪对锌价走势指引，沪锌短期料维持震荡走势。

供应：上周进口矿TC实际成交未见回升，SMM锌精矿港口库存环比增加8.8万吨至19.2万吨，市场锌矿流通量小幅改善，叠加锌价上涨，部分冶炼厂10月加工费小幅反弹，艾芬豪矿业因Kipushi矿的运营中断下调2024年锌产量指引，并计划于2025年年中完成将选矿厂处理能力提高20%，10月国内冶炼厂产量逐渐恢复叠加冬储临近，预计四季度国内锌精矿TC整体低位持稳。 需求：外需方面，美国薪资高位持续回落，远期购买力存边际下滑预期。国内光伏新增装机同比增量较2023年同期明显下滑；但电网工程在年内计划完成6000亿投资，按照目前投资进度估算，四季度月均投资额有望大幅增加；专项债投放速度整体不及预期，市场期待其四季度亮眼表现；房企现金流压力仍偏高，虽然国内一系列稳地产政策出台，但市场信心的修复偏缓慢。终端表现喜忧参半，内需远期增量对国内财政政策依赖大，在保年内GDP增速目标的约束下，四季度消费暂不悲观，远端消费存不确定性。从下游开工看，企业畏高慎采仅刚需补库，整体消耗原有库存为主，锌价高企导致部分订单后移，叠加黑色价格高位回落、天津地区部分企业环保升级，企业开工受到不同程度影响，但10月作为传统旺季消费仍有一定好转，与节前开工相比，SMM镀锌周度开工环比下滑0.85pct至59.09%；压铸锌合金开工环比降1.35pct至55.45%；氧化锌开工环比跌1.66pct至54.25%。 库存：部分海外锌锭陆续流入国内市场，下游高价采购情绪弱，周一SMM锌社库继续走高至11.91万吨，符合往年同期水平；LME锌0-3月贴水持续收窄至13.11美元，LME锌库存震荡下滑至24.2万吨，回调节奏偏慢，沪伦比延续窄幅震荡，锌锭现货进口窗口维持偶有关闭状态。 走势：锌精矿TC进一步走低可能不大，实际消费对价格的影响力度逊于宏观预期变化，远期消费存不确定性，侧重观察国内财政政策，暂看沪锌2.42-2.59万元/吨区间高位震荡。

沪锌夜盘高开高走，早间延续强势，目前涨幅接近3%。欧洲央行降息，隔夜欧元走强，美元指数明显走弱，且美国8月PPI同比继续走弱进一步支持美联储降息，有色金属普遍飘红。另外最近伦锌连续大涨，沪锌走势受振，国内锌矿短期供应仍然偏紧，最近节前下游有补货意愿，国内锌锭社会库存重新下降。

加工费极限承压，炼厂冶炼业务亏损较大，国内炼厂计划加大检修力度，沪锌走强。需求端，海外美日韩等发达经济体制造业数据边际有所回落，全球制造业复苏势头减弱。内需亦偏冷，地产下行势头不改，且由于上半年财政扩张速度偏慢，基建增速也有所回落，不过预计随着专项债、特别国债等财政资金到位，下半年基建增速或能维持，下半年国内财政的扩张力度及欧美衰退的可能性是需求端的核心变量。 供给端，由于冶炼产能增速显著快于矿端增速，且部分存量矿山产量下滑，锌矿tc持续下行，压缩冶炼厂利润，冶炼行业开工率同比下滑，7月国内精炼锌产量大幅下滑。且由于4-5月精炼锌进口亏损加大，进而导致7-8月精炼锌进口量下滑，国内精炼锌总供应下降明显，库存快速去化。不过7月份精炼锌进口窗口再次开启，预计9月国内精炼锌进口量将恢复。 长期逻辑而言，目前矿山利润较好，根据投产进度，今年三季度后，全球新投产锌矿项目有望逐步释放增量，缓解原料紧缺的压力，支撑加工费见底回升并限制长期锌价的上方空间。总体而言，国内炼厂旺季前减产叠加进口精炼锌量下滑之下，社会库存快速去化，现货阶段性偏紧支撑期货盘面走强，预计短期锌价继续偏强运行。

【盘面】上周五夜盘锌延续强势，白天盘继续上涨，并带动了铅在午后大幅拉升。 【分析】上周中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）季度会议召开，国内主要锌骨干企业负责人到会，初步达成减产协议，本次国内锌企开会的背景和今年3月铜企开会的情况非常相似，均由于精矿加工费持续下跌，导致冶炼厂利润下降甚至亏损，目前锌的情况甚至比当初的铜更为严峻。后续关注上涨阶段中价、仓、量的配合，反弹可看高一线。 【风险】宏观 【估值】中性

锌：宏观面，鲍威尔全球央行年会发言基本确定9月降息，但表态倾向于预防式降息，降息次数和力度或有所局限。供应端，国内矿山仍有减停产，加剧原料紧缺程度，预计加工费继续向低位靠拢。海外矿商对价格仍有挤兑趋势，进口TC易跌难涨。炼厂方面，业内原料天数告急依旧限制开工，部分炼厂减产规模扩大，已经影响长单交付。需求端，各市场库存消化放缓，下游拿货犹豫，天津周边地区再传环保消息，叠加黑色系价格持续低位影响下游开工。总体而言，短时宏观氛围偏暖，加之CZSPT会议以及进口货源收缩引发的供需格局逆转预期，锌价或反弹为主；但考虑到需求未现转机，降息仍处于观望阶段，谨慎看待反弹高度。 铅：基本面看，供应端，矿及废电瓶供应未现好转，终端消费情况仍未表现积极，电瓶报废量不多，短期废电瓶价格相对稳定。炼厂方面，再生铅开工维持均线水位，原生铅端亦有部分减产情况；而进口窗口于近日关闭，供应尚处于弱势阶段。需求端，终端市场需求不旺，整车配套订单欠佳，电池厂以减产应对，目前开工较前期下滑明显，补库积极性亦下滑。库存方面，由于下游企业集中提货仓单，现社库来到历年低位。总体来看，短时市场供过于求贴水交易为主，尽管交易所库存降至低位，但市场做多热情不高，主力持仓续降。预计铅价随宏观面仍有回暖空间，上方高度或被下游补库开工限制。 策略：沪锌逢高考虑部分止盈，沪锌主力合约周运行区间23500-24500元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅主力合约周运行区间17200-18200元/吨附近。

供应：国产矿周TC降至1800元/金属吨，进口矿TC-10~10美元/干吨，矿端供应紧张格局不改，矿山单吨利润超7000元，冶炼厂不含副产品收益单吨亏损近1700元，6月SMM精炼锌产量环比增加0.97万吨至54.58万吨，预计7月因河南、内蒙古、陕西、甘肃、青海、云南等地冶炼厂陆续检修拖累产量下滑至50.8万吨。海外炼厂复产后需求依然维持，进口矿的补入预期仍不强，三季度全球市场的矿紧缺大概率持续，TC仍将维持低位。 需求：随着锌价持续回落，下游逢低接货有所好转，铁塔招标结束后订单量逐步释放，SMM镀锌周度开工环比增2.18pct至59.73%；压铸锌合金企业开工依然受淡季影响，环比下滑0.43pct至53.36%，随着部分企业复产或带动本周开工提升；橡胶轮胎级氧化锌订单偏弱，饲料、陶瓷级氧化锌订单暂无改善，电子级氧化锌订单强劲，氧化锌周度开工环比增3.08pct至56.7%。南方雨季影响基本结束，终端三大板块开工从极差中逐渐修复，后续开工有望小幅好转。美CPI走弱，就业市场降温，美元指数回踩前低支撑，国内重要会议期间，市场乐观情绪相对克制，但仍不排除利多信号释放可能。 库存和升贴水：下游逢低采购增多，SMM锌社库环比回落0.24万吨至19.75万吨；LME锌库存高位略回调至25.11万吨，0-3月深贴水58.38美元，锌现货进口亏损收窄至700元/吨左右。 走势：供需双弱，7月沪锌2.32-2.5万元/吨区间盘整看待，2.32万元/吨视为下方强支撑，静待回调充分后的低吸机会。