此前由于美国经济衰退担忧四起，工业品集体走弱，沪锌也持续回调一度下破22000关口，随后伴随着软着陆预期重新回归，美联储降息步伐将近，金属普遍出现反弹，其中沪锌反弹势头相对其余金属更为强劲，背后有哪些利好支撑？反弹势头能延续吗？

经济软着陆信心重拾 美联储首次降息脚步渐进

美国7月非农失业率的加速攀升一度引发金融市场风暴，主因失业率的快速走高触发了萨姆规则。“萨姆规则”是一种衡量经济是否进入衰退的指标，当美国三个月平均失业率从12个月低点上升0.50%或更多时，便意味着经济可能进入衰退。7月份，该指标达到了0.5%的衰退阈值，市场恐慌情绪大幅攀高，叠加日本央行加息导致套系交易头寸平仓、巴菲特抛售苹果等多重因素打压，全球股市遭遇黑色一天，抛售情绪蔓延至商品板块，有色集体下挫，沪锌也难逃跌势。

连续大跌过后，恐慌情绪出现缓和，且随后公布的数据显示美国就业市场在缓慢放缓，缓解了劳动力市场过快降温的担忧，且素有“恐怖数据”之称的零售销售数据超预期反弹，萨姆规则提出者也表示该规则已不再灵验，市场对于美国经济可能软着陆的信心重新回升，叠加日本央行安抚市场情绪，金融市场才整体企稳，沪锌也跟随筑底反弹。

在通胀整体降温的背景下，最近美联储官员普遍放鸽，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的讲话中释放了迄今为止最强烈的降息信号，不过对于降息幅度，目前市场仍在25个基点和50个基点之间摇摆，预期仍将根据经济数据表现作出调整。离美联储9月议息会议越发临近，在降息落地之前，预计对于该题材的炒作仍会引发市场情绪的变化，整体仍将支撑金属走势。

锌矿紧张状况难有缓解 国内冶炼厂开会减产

和铜市一样，锌市今年以来一直面对着矿端供应紧张的问题，不过不同的是，由于国内铜冶炼厂采购粗铜和阳极铜补充原料端，铜矿的紧张形势尚未传导至冶炼端，而国内锌冶炼厂从7月份开始就出现检修增加的情况，暗示矿紧已经在向冶炼端传导。据smm调研，进入7月，国内冶炼厂产量超预期下降至48.96万吨，环比和同比都出现明显下降。主要是一方面四川地区暴雨天气影响下，当地企业生产受阻，另外云南、广东、广西等地企业超预期减产、控产带来一定减量，除此7月检修主要集中在河南、内蒙、陕西、甘肃、青海等地，另外湖南、云南地区部分冶炼厂检修恢复，整体来看产量下降明显。

8月锌精矿加工费依然维持下调趋势，国内多地平均加工费落至1500元/金属吨附近，进口锌精矿TC主流报价下调至-30到-50美元/干吨，且据市场反馈Antamina成交已至-75美元/干吨，锌矿供需紧张形势显而易见。7月中国锌矿进口量环比明显增加至37.54万吨，不过仍然低于去年同期水平，且今年前七个月中国锌矿进口量明显低于去年同期，另外国内多数炼厂锌精矿原料库存处于低位，在加工费持续走低利润稀薄且原料供应有限的环境下，生产压力不断增加。

在这样的背景下，国内主要冶炼企业开会减产应运而生，8月21日，中国锌原料联合谈判（协调）小组季度会议在内蒙古巴彦淖尔召开，国内14家锌骨干企业主要负责人到会，参会冶炼厂总产能约占全国的70%。与会企业针对近期锌冶炼加工费严重背离冶炼企业成本承受能力的情况，就适时调整现有生产线检修计划、加大二次物料使用及推迟新建产能达产时间等方面达成一致。

锌锭社库落至低位 旺季渐近需求有期待

从今年4月中旬开始，国内锌锭社会库存就出现见顶回落姿态，7月中旬以来去化势头较为流畅，最新库存落至11万吨之上，为今年2月中旬以来最低。库存能够不断去化的一大原因是冶炼厂检修增加，供应削减，另一原因也是伴随着价格的回落下游接货情绪尚可。不过最近沪锌快速反弹，目前期价已经回归24000一线，触及近一个八月高位，下游畏高情绪有所增加，最近两周锌锭社会库存停止去化，不过由于供应有限，累积程度也较为有限。当前锌市下游仍处于需求淡季，且黑色系仍显疲弱，初端需求未见明显改善，镀锌开工率仍有所走弱，锌合金下游需求观望情绪较强，氧化锌订单相对平稳，现货锌较期货一直维持平水附近，但是即将进入金九银十传统需求旺季，市场对于后续需求的回暖仍有一定期待。

整体来看，美联储降息落地之前，市场情绪预计整体仍偏乐观，除非黑天鹅事件再起，否则宏观面难以形成较强的压制。锌市自身来看，矿端紧张局面延续已久，短期难以出现明显缓和，且已经在向冶炼端传导，供应端故事将持续为锌价提供支撑，在旺季来临需求不会出现明显塌陷的背景下，沪锌仍有偏强震荡的可能，未来冶炼厂的减产力度和宏观情绪的变化仍是市场关注的重心。