【盘面】沪铜夜盘低开后窄幅波动，白天盘延续震荡直至收盘，主力3月收76850，跌0.83%，全日波动410点，创近期新低。成交总量缩减，总仓减少超过3万手。沪铝大多数时间里处于震荡，尾盘略有反弹，主力4月收20665，跌0.22%，成交总量和持仓总量均减。氧化铝尾盘反弹，主力5月收3439，涨1.39%。 【分析】连续两个交易日沪铜持仓减少超过4万手，显示部分资金离场，目前整体反弹趋势未变，但78000以上，面临技术阻力，下周，市场将逐步聚焦3月份两会政策预期，基于宏观预期和产业，维持积极策略。而铝昨日虽然随铜调整，但今日在氧化铝反弹带动下，尾盘收敛了跌幅，原有反弹趋势未变。 【估值】中性 【风险】宏观政策低于预期

周一，氧化铝上涨，氧化铝主力合约连续几日下跌后减仓反弹，AO2505合约减仓6000余手。现货市场看空情绪持续。目前，氧化铝期、现价格均已跌破高成品产区成本线，关注未来是否会出现产能减产的情况。另外，利润挤压之下，矿石价格开始松动，氧化铝的成本支撑也将随之下移。整体而言，供需趋于宽松的预期以及成本松动之下，市场空头情绪更为主导，预计氧化铝震荡偏弱运行，注意风险控制。 周一，沪铝震荡偏弱，高开低走，主力合约增仓上行。现货方面，市场情绪谨慎，交投一般。据SMM数据，截至2月17日，铝锭库存为81.8万吨，较2月13日增加5.5万吨，铝棒库存为30.7万吨，较2月13日增加0.66万吨，均维持累库。临近3月，市场也将逐渐开始交易国内宏观政策预期，铝基本面则处于旺季需求回升预期，以及供应增加、累库压力的多空交织格局之下，预计沪铝震荡偏强，关注宏观情绪变化对铝价的影响，逢低可逐渐布局多单。

利多： 1、在国内更加积极的财政政策下，1月新增社融7.06万亿元，高基数下同比多增5833亿元，创下历史新高。信贷“开门红”和政府债发行节奏前移，对社融增长形成强有力拉动。 2、氧化铝成本支撑持续显现，目前北方现货四网均价下跌至3268-3345元/吨。晋豫地区已有氧化铝厂进入亏损状态，山东氧化铝厂也临近成本线附近，后续检修规模或有所扩大。 3、国内铝下游加工龙头企业开工率环比回升4.1个百分点至60.8%。其中铝板带受制于终端补货意愿疲软及淡季影响，开工率仅小幅回升；铝箔板块开工暂稳。铝线缆开工率抬升6%至51%，特高压招标23万吨订单即将释放。铝型材开工率增至69.5%。3月传统旺季临近，各板块开工率仍具备上行空间。 利空： 1、美国1月通胀数据全线超预期，今年降息节奏进一步放缓。与此同时，美联储的缩表进程却可能比市场原先预期的维系更长时间，不排除美国市场流动性持续收紧。 2、随着氧化铝现货价格的持续下跌，电解铝全国平均成本下降至17000元/吨左右，成本支撑进一步弱化。而电解铝利润回升至3500元/吨上方，在需求没有出现超预期恢复前，铝价上方动能有限。同时去年减产的电解铝企业均开启提前复产，供应压力略有增长。 小结：目前国内刺激政策预期仍存，但美联储降息节奏发生较大变化，甚至不排除重回紧缩的局面，宏观多空交织。基本面看氧化铝现货价格进一步回落，成本支撑凸显，检修开始出现，短期价格进一步回落空间有限。电解铝目前供应略有增加，下游加工企业开工率亦明显回升，当前呈现供需两旺的局面。由于电解铝利润回升较为迅速，目前的利润水平已处于中位偏高的水平，在终端需求暂未出现超预期改善之前，铝价继续上涨动能有限。 策略：预计氧化铝05合约运行区间3300-3450元/吨，区间运行为主，若价格大幅反弹可沽空。沪铝04合约运行区间20400-21000元/吨，多单继续持有，未入场观望。

电解铝主力03合约周四高位震荡，开盘价 20530，收盘价20550，夜盘沪铝低开震荡。美国1月未季调CPI年率录得3%，月率录得0.5%，超预期和前值，通胀担忧再起，降息概率降低，美元指数反弹回升，压制商品价格。沪铝最新社库78.4万吨，较周一累库5.3万吨，当下绝对值略高于去年同期，仍处于历史同期相对低位，考虑到当下仍处于淡季，下游还未完全开工，预计后续还有一段时间累库期。从下游加工业开工率数据来看，节后周度环比上升，主要表现在铝型材板块，相较历史同期数据来说有所提前。现货铝锭报价20490-20530元/吨，成交均价较周三下降30元/吨，达20510元/吨，现货贴水维持-30元/吨不变，现货随盘下滑，流通充裕，下游按需消费为主，铝锭现货市场整体氛围一般，维持贴水状态。综合来看，短期盘面宏观情绪仍表现偏强，但产业层面仍处于累库周期，沪铝盘面价格上方压力显现，预计盘面维持20000-20800元/吨区间震荡走势，关注社库变化及下游开工节奏，警惕海外政策扰动影响。

周四，沪铝震荡偏强。现货方面，市场成交一般。目前下游铝加工企业逐渐复产复工，春节期间铝锭累库幅度高于往年同期，在库存压力以及美国对华关税政策的变化下，铝价短期内或承压，震荡调整为主，以震荡思路对待。 周四，氧化铝震荡偏弱，主力合约2505合约增仓1万余手，氧化铝期货整体持仓量增加9000余手至20万余手。现货市场成交有所降温，现货价格跌幅放缓。期价下挫至行业平均成本线后，成本支撑也进一步凸显。预计氧化铝背靠成本呈现箱体震荡，关注持仓变化的信号。

电解铝主力03合约周四延续回落，开盘价 20280，收盘价20130，最低触及20060。伦铝继续回落至2610附近。沪铝最新社库45.9万吨，较周一累库0.7万吨，较上周四累库2.3万吨，主要去库地区是巩义和佛山，下游进入假期，社库进入累库周期。现货铝锭报价20180-20220元/吨，成交均价较周三下降40元/吨，达20200元/吨，现货贴水继续收敛至-20元/吨，现货随盘面下跌，下游接货意愿稍有改善，但受下游放假影响，整体铝锭现货市场成交表现一般。从下游加工业数据来看，加工业开工率周度环比继续下滑，淡季叠加假期临近，预计春节前后一段时间内现实层面维持偏弱。 综合来看，短期盘面受海外宏观影响较大，美国关税政策计划缺乏明确性，同前期预期存在一定差距，伦铝高位大幅回落，对前期预期交易进行修正，从而带动沪铝盘面价格出现松动。就国内产业层面来看，铝土矿偏紧状态逐步有所改善，氧化铝现货价格维持下跌走势，带动氧化铝近月盘面下跌，电解铝成本随之松动，叠加淡季压制，预计沪铝盘面价格短期维持偏弱。同时需要注意到的是，当下社库仍处于同期相对低位，且本次进入累库周期的时间点较往年有所落后，当下累库规模也有所不及，因此预计下方仍存有一定支撑，建议当区间震荡处理。

【市场回顾】 1.期货市场：沪铝2502合约环比下跌160元/吨至20115元/吨；沪铝持仓减少13004手至近40.82万手。 2.现货市场：货市场稳好，节前持货商之间的分歧反而还有所加剧，一部分基于剩余刚需和后市积极预期坚定挺价惜售，另一部分则有意出货降库回笼资金而多见调价，报价在10~ 30差距较大，贸易商确有交当月长单和补进项的刚需承接了少量高价成交，弹性需求则更多集中在较低价部分。 3.1月23日，金正北方港口动力煤（非电厂流向）市场价：5500CV，760元/吨（0）；5000CV，670元/吨（0）；4500CV，583元/吨（0）。 【相关资讯】 1.据SMM，截至1月23日，国内电解铝社会库存为46万吨，较周一增加0.5万吨，较上周四增加2万吨；国内铝棒社会库存为20.08万吨，较周一增加2.3万吨，较上周四增加4.97万吨。保税区铝锭库存较上周四增加8700吨至6.27万吨。 2.据爱泽调研，以当前4348.8万吨的电解铝运行产能，下游集中放假时间按照20天来计算，预计行业春节期间铸锭量大概在89.3万吨，较去年同期增加7.9%，考虑到部分铝厂并不会将铝锭库存发往社会仓库，而是直接汽运到下游，预计社会铝锭到货量大概45万吨左右，以当前库存45万吨来算，预计节后库存峰值大约在90-95万吨区间（2024年库存峰值87.1万吨），不过也需要关注节后运输问题以及消费复苏情况。 【交易逻辑】 特朗普就任后称正考虑对贸易伙伴加征关税，LME有色金属承压下跌为主。国内临近春节临近、但库存窄幅增加幅度较窄，市场预计节后铝锭库存高位在90万吨附近，低于前期预期的110万吨。氧化铝现货价格下跌带动电解铝成本下降，电解铝盘面利润明显回升。综合来看，关税提升预期带动宏观情绪转弱，预计铝价承压运行为主。 【交易策略】 1.单边：短期铝价偏弱运行为主； 2.期权：暂时观望

【市场回顾】 1.期货市场：沪铝2502合约环比上涨150元/吨至20265元/吨；沪铝持仓增加5286手至近40.12万手。 2.现货市场：现货市场稳好，铝锭迟迟未见累库叠加基差仍处较低多数持货商即使面对高铝价也坚定挺价有效缓和了潜在的单边冲击，下游需求乏善可陈基本只是按需采购，不过贸易商年前长单还在执行接货交单和备库的需求较好，流通货源收紧报价从均价提至 20，成交良好。 3.1月16日，金正北方港口动力煤（非电厂流向）市场价：5500CV，769元/吨（-3）；5000CV，675元/吨（-3）；4500CV，586元/吨（-1）。 【相关资讯】 1.据SMM，1月16日铝锭社会库存较本周一减少1.5万吨，较上周四减少1.9万吨44万吨。铝棒社会库存较本周一累库0.85万吨、较上周四累库1.41万吨至15.11万吨。保税区铝锭库存较上周四增加900吨至5.4万吨。 2.2025年1月关于新疆东方希望有色金属有限公司16万吨电解铝建设项目产能置换方案的公示发布，表示按照《国务院办公厅关于营造良好市场环境促进有色金属工业调结构促转型增效益的指导意见》和《工业和信息化部关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知》的相关要求进行产能置换。新项目拟投产时间为2026年3月。 3.美国核心CPI意外降温，推升美联储降息预期。美国去年12月未季调CPI同比上升2.9%，为连续第三个月反弹，创2024年7月以来新高，符合市场预期。但核心CPI同比回落至3.2%，为2024年8月以来新低，市场预期为持平于3.3%。数据公布后，交易员预期美联储将在7月底前降息，之前预计为9月。 4.商务部：以旧换新补贴今年扩容，手机、平板、轮胎、机油首次纳入“国补”，买手机最高补500元、厂家商家优惠后“补上加补”、外资品牌也能参加。 【交易逻辑】 美国CPI重燃降息预期，伦铝表现偏强，一方面自上周LME铝注销仓单占比大幅提高后，市场对LME系统供应紧张的担忧已维持一段时日，昨日59.44%的注销仓单占比仍处于偏高水平；另一方面媒体关于欧盟执委会将在下一个限制方案中禁止进口俄罗斯铝的报道引发市场对欧盟可能收紧铝供应的预期，虽然来自俄罗斯铝仅占欧盟铝进口需求的6%。国内基本面方面，下游仍存补库意愿，叠加西北发运不畅，铝锭社会库存维持去库，后续关注周末铝锭到货预期。成本持续下行，但伦铝有一定支撑，铝锭进口亏损扩大，预计国内铝价宽幅震荡运行为主。 【交易策略】 1.单边：短期铝价宽幅震荡运行为主； 2.期权：暂时观望

周三沪铝主力收20150元/吨，跌0.44%。伦铝涨1.19%，收2604美元/吨。现货SMM均价20020元/吨，跌140元/吨，贴水90元/吨。南储现货均价20030元/吨，跌140元/吨，贴水60元/吨。据SMM，1月13日国内主流消费地电解铝锭库存45.50万吨，较上周四减少0.4万吨；国内主流消费地铝棒库存14.26万吨，较上周四增加0.56万吨。 宏观面：美国12月未季调CPI同比上升2.9%，为连续第三个月反弹，创2024年7月以来新高，符合市场预期。但核心CPI同比回落至3.2%，为2024年8月以来新低，市场预期为持平于3.3%。数据公布后，交易员预期美联储将在7月底前降息，之前预计为9月。 产业消息：据媒体消息，欧盟执委会在针对俄乌战争的下一个限制方案中提议禁止进口俄罗斯铝。 美核心通胀数据低于预期，提振美联储降息预期，电解铝压力缓解。欧洲禁俄铝进口，供应收紧担忧推高伦铝。国内基本面平稳，过剩预期持续，成本支撑减弱。沪铝随伦铝震荡，但上方受国内基本面限制。