德意志银行（Deutsche Bank）策略师认为，由于通胀仍处于令人不安的高位，美国经济很有可能在明年陷入衰退。德银的观点与华尔街经济学家日益增长的乐观情绪形成鲜明的反差。 在周三的一份分析报告中，德银策略师警告称， 由于美联储激进的加息行动，经济衰退仍然比“软着陆”更有可能出现 。 “鉴于通胀远高于目标水平，美联储应该宁可过度紧缩，而不是过少。”他们写道。“美国经济衰退的可能性仍然（比不衰退）更大。” 该行还表示，虽然软着陆仍有可能实现，但美联储需要“将需求抑制在潜在水平以下”，以将通胀率降至2%的目标。 为了遏制通胀，自去年3月以来，美联储进行了11次加息。在短短一年的时间内，利率从接近于零的水平飙升至5%以上，这是自20世纪80年代以来最快的紧缩步伐。 美联储官员们已表示，今年有可能会进一步加息，直到有更多实质性证据表明高通胀已经永久消退。 美国劳工统计局上个月公布的数据显示，在连续12个月下降后，美国7月CPI同比增速首次反弹，重新攀升至3.2%，这凸显了抑制高通胀的挑战。 德银策略师警告称，随着紧缩货币政策发挥作用，数据可能显示2024年初美国经济面临更大压力。 与高盛、美银唱反调 德银的观点与华尔街经济学家日益增长的乐观情绪形成鲜明对比，后者认为美国今年可能避免经济衰退。 与德银的预测相反，近几个月来，多家华尔街大行下调或取消了之前的衰退预测 。 高盛经济学家本周将未来12个月美国经济陷入衰退的可能性从此前预测的20%下调至15%，理由是通胀降温以及劳动力市场出人意料地强劲。 该行首席经济学家Jan Hatzius在最新发布的一份研究报告中表示，“首先，在就业持续稳健增长和实际工资不断提高的背景下，实际可支配收入看来将在2024年重新加速增长。其次，我们仍然强烈反对这一观点，即货币政策‘漫长而多变的滞后期’所带来的越来越大阻力，会将经济推向衰退。” 最重要的是，高盛经济学家认为，随着失业率上升、工资增长放缓以及核心通胀继续温和，美联储已经“完成”加息。 上月初，美银经济学家撤销了对美国经济将陷入衰退的预测，成为第一家正式取消这一预期的华尔街大行。随后不久，摩根大通也表示，不再预测美国经济今明两年将陷入衰退。

东吴证券表示，包含北上广深在内的多个城市积极响应落实“认房不认贷”政策，预计“金九银十”新房销售将迎来显著的环比复苏。 房地产产业链当中，除了房企开发商，还有地产销售链和投资链。这其中销售链包括装修建材和家居家电企业，一般而言，当房子销售之后，销售链的企业开始业绩落地。中邮证券指出，政策释放积极信号，对于提振市场信心、改善悲观预期起促进作用，有利于地产链消费建材估值修复。另外，近期超大特大城市积极稳步推进城中村改造、推进城镇老旧小区改造与促进家居消费政策陆续出台，有望提振瓷砖、涂料、防水、管材及浮法玻璃等建材板块的需求。近期消费建材板块迎来积极变化，关注消费建材龙头的配置机会。 据财联社主题库显示，相关上市公司中： 兔宝宝 是环保人造板材消费龙头，公司装饰材料事业部负责家具板材、装饰板材、木皮、胶粘剂、装修五金、集成墙面等产品的生产和销售。 科新发展 的建筑装修装饰工程业务通过控股公司提达装饰开展，主要向客户提供施工计划、工程施工、辅材配送、木制品定制、主材及配饰选购、售后服务为—体的装饰装修综合服务。

摩根大通资产管理公司（JPMorgan Asset Management）首席全球策略师戴维•凯利（David Kelly）日前警告称，如果美联储在通胀已经放缓的情况下再次加息，可能会把美国消费者推向一个“危险”的境地。 在凯利发出上述警告之际，周三公布的一项衡量美国服务业活动的指标8月升至六个月高位，这可能是通胀仍会升高的潜在迹象，使得市场上对美联储再次加息的押注有所上升。 周三公布的数据显示，美国供应管理协会（ISM）非制造业PMI升至54.5，高于7月的52.7，为2023年2月以来新高，高于经济学家的普遍预期。该指数高于50表明服务业正在增长，而服务业占美国经济总量的三分之二以上，这突显出美国消费者需求和整体经济的持久强劲。 “仅仅因为服务业短期升温，美联储就再次加息是非常不明智的。”凯利周三在接受媒体采访时表示。 消费者支出可能会放缓 过去几周一系列强于预期的经济数据出炉，这促使华尔街很多人士改变了美联储已经结束激进货币紧缩行动的观点。 但对于凯利而言，美国的消费者状况不支持美联储进一步加息。 “他们应该非常清楚这样一个事实，即消费者正在受到挤压。现在油价和汽油价格都在上涨。你已经恢复了学生贷款偿还。人们不得不面对更高的抵押贷款利率。”凯利表示。“这是有限度的。所以你将会看到消费者支出放缓。” 劳动力市场降温支持暂停加息 凯利还指出， 劳动力市场降温应该会给美联储暂停加息提供空间 。 上周公布的数据显示，美国8月非农就业人数增加18.7万人，略超预期，而失业率意外上升，薪资增速也放缓。与此同时，前两个月的就业数据被大幅下修。 “真正的问题是劳动力市场，如果你看看就业岗位的三个月移动均值，就会发现它一直在下降，一直在下降，明年初的某个时候会变为负值。”他表示。“当我们看到两份新增就业人数减少的就业报告时，一切都将发生变化，美联储届时会意识到，‘哎呀，我想我们确实把经济推入了衰退。很抱歉。’” 美联储官员将于9月19日至20日举行下一次政策会议，期货市场的定价显示美联储几乎不可能在本月的会议上加息，联邦基金利率将维持在5.25%至5.5%之间。 与此同时，掉期合约显示，对美联储11月加息的押注升至60%。 周三，波士顿联储主席苏珊·柯林斯表示，她主张在制定货币政策决定时要采取耐心的态度。柯林斯表示，美联储当前的利率水平可能接近，或已经处于峰值。但她补充称，美联储也可能需要更多的加息，这取决于数据未来的变化。

当下美国信用卡的逾期付款率正在上升，这可能是美国经济即将进入困难时期的一个警告信号。 富国银行在周二（8月22日）的一份报告中指出，商业银行的信用卡拖欠率飙升，对于资产规模前100强以外的中小银行，信用卡的逾期付款触及历史高位。 注：橙色虚线为所有银行的信用卡拖欠率，紫线为前100家大银行以外的中小银行拖欠率，灰色竖线为经济衰退期 信用卡拖欠激增 信用卡拖欠率正在飙升，这通常与经济衰退有挂钩。富国银行的策略师们表示，在市场越来越担心美国银行业的稳定性和债务水平不断上升之际， 逾期还款的增加给中小银行带来了更大压力 。 本月早些时候，国际评级机构穆迪下调了几家美国银行的评级。周一（8月21日）， 标准普尔也做出了类似的举动 。 标普周一在一份声明中宣布，将KeyCorp、Comerica、Valley National Bancorp、UMB Financial Corp和Associated Bank-Corp的评级下调一级，并强调了利率上升和存款变动对整个行业的影响。 与此同时，根据纽约联储本月稍早发布的一项调查数据，由于美联储持续加息引发的信贷紧缩，导致抵押贷款和汽车贷款等信贷金额大幅增加，信用卡债务在8月初首次突破1万亿美元。 从历史来看，信用卡拖欠率的飙升也与经济衰退有关，因此华尔街预测人士越来越多地预计经济将软着陆。 富国策略师指出，“经济中仍有现金缓冲，但许多消费者正在耗尽他们的信贷，而收入增长已大幅放缓。 我们的前景仍然是短暂的、温和的衰退 ，然后在2024年的大部分时间里复苏，可能持续到2025年。” 并且，富国的策略师们仍然看空美国经济和股市， 该行在此前的一份报告中指出 ，由于通胀很容易出现反弹，标准普尔500指数的成份股公司仍在与盈利压力作斗争。

摩根大通周二表示，尽管近期的数据显示美国物价上涨正在放缓，但对粘性通胀的担忧仍然存在。该行表示，通胀每下降一些，就会面临越来越大的挑战。 小摩认为，美国通胀率将继续走低，但下降的速度可能会令投资者失望。该行在给客户的报告中表示：“在通胀方面，尽管我们坚持长期以来的观点，即通胀将持续放缓，但我们担心已经没有缓冲空间，多数人完全认同这一点。”“通胀率从10%降至5%可能更容易，而从5%降至2%会变得越来越困难。” 小摩补充称，大宗商品价格的上涨也可能使通胀前景复杂化。该行表示：“联邦基金利率可能会在更长时间内保持在高位，这将限制任何市盈率扩张的前景，届时股市将需要完全依赖盈利增长来实现上涨。”

8 月 21 日至 8 月 25 日当周重磅财经事件一览，以下均为北京时间： 本周聚焦中国1/5年期LPR是否降息，2023年杰克逊霍尔全球央行年会将于本周召开，美联储主席鲍威尔、欧洲央行行长拉加德等发表讲话。财报方面，百度、快手、英伟达、亿纬锂能、美团等明星公司即将公布最新财报。 LPR是否不对称降息？ 中国8月一/五年期贷款市场报价利率(LPR)将于8月21日公布。8月15日，央行1年期MLF和7天逆回购操作利率分别下调15bp和10bp。此次降息时点（仅隔两个月）和幅度（一次15bp）均超出市场预期。 天风证券预计， 本月 LPR 可能出现非对称下调 —— 即 5 年期 LPR 下调幅或超过 MLF 利率 15bp 的下调幅度， 1 年期 LPR 下调幅度或少于 15bp ，从而在支持居民中长期信贷（房地产）的同时，又稳定了银行的息差水平。 中信证券首席经济学家明明表示，预计1年期LPR和5年期以上LPR存在15个基点的下调空间。考虑到5年期以上LPR与1年期LPR之间存在65个基点的点差，在刺激中长期信贷需求的诉求下，不排除8月份5年期以上LPR下调20个基点至4%的可能性。 华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜表示，LPR的调整参考一年期MLF利率，因此对应8月份1年期和5年期以上LPR调降幅度或至少在15个基点，考虑到近期房地产政策的转向，不排除对与房地产销售高度相关的5年期以上LPR调降20个基点的可能。 全球央行年会召开在即，聚焦鲍威尔、拉加德重磅讲话 一年一度的杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会将于8月24日重磅来袭，今年的会议主题是“全球经济的结构性转变”。 美联储主席鲍威尔以及全球各地的央行行长将齐聚大提顿山脉，讨论经济前景，本次会议的焦点无疑落在“美联储9月政策会议上将采取何种行动”，以及“长期通胀基准线是否会更高”等两方面的讨论上。 当下，美联储前方的道路既模糊又充满巨大的风险，随着利率开始走高，经济阻力也在增加，而通胀可能会在远高于美联储预期目标的情况下趋于平稳。美联储已经放弃了明确的前瞻性指引并宣布其对数据的依赖性，而经济数据正变得越来越难以解析。 “你要调整吗？向哪个方向调整？你会担心哪些风险？”这些问题和其他数十个问题将出现Jackson Hole，本次会议将于下周四晚正式拉开帷幕，鲍威尔将在周五上午发表演讲。 另外，欧洲央行行长拉加德将于周六凌晨发表讲话。 荷兰国际集团（ING）、荷兰合作银行和盛宝银行预计，随着能源价格再次上涨，欧洲央行将转向鹰派立场，并表示官员们将阻止长期通胀预期不断走高。 上月底，拉加德在接受《费加罗报》采访时重申了对9月加息的态度——“利率可能会进一步上调，也可能不会 ”。 英伟达、百度财报来袭 英伟达将于8月24日美股盘后公布其2024财年Q2（截至7月31日的3个月）财报。 英伟达一季度营业收入为71.92亿美元，高于公司指引区间63.7亿到66.3亿美元，较去年一季度同比下降13%，分析师预计同比下降21.5%至65.2亿美元，前一季度、即第四财季同比下降21%。 英伟达预估Q2营收将超过110亿美元，同比增幅“大增五成以上” 。 百度将于8月22日美股盘前发布截至6月30日的2023年第二季度财报。 德邦证券分析师马笑预计，百度集团的广告业务预计稳步恢复，大模型积极进行技术迭代与落地探索。 德邦证券预计，23Q2百度集团整体实现收入330亿元，同比增长11%。其中，百度核心分部实现收入254亿元，同比增长10%；实现Non-GAAP(非公认会计准则)口径下营业利润55亿元，同比增长8%，对应OPM 21.8%。 其他重要数据、会议及事件 国新办就服务贸易发展和服贸会筹备进展召开发布会 国务院新闻办公室定于8月21日下午3时举行新闻发布会，请商务部部长助理陈春江和北京市人民政府副市长司马红介绍中国服务贸易发展和2023年服贸会筹备工作进展情况，并答记者问。 国内油价新一轮调价窗口开启 国内成品油新一轮调价窗口将于8月23日24时开启。今年以来，国内成品油价格调整已呈现“八涨六跌两搁浅”的格局，汽油价格每吨累计上调615元，柴油价格每吨累计上调590元。 中国恒大债权人协议安排会议举行 据中国恒大日前在港交所发布的公告，A类债权人和C类债权人的香港恒大协议安排会议，将分别于8月23日晚八时和晚九时三十分，在香港中环金融街8号国际金融中心二期39楼盛德律师事务所办公室举行。 央行在香港发行350亿元央票 8月22日，中国人民银行将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统(CMU)债券投标平台，招标发行2023年第七期和第八期中央银行票据。其中，第七期期限3个月(91天)，发行量为人民币200亿元；第八期中央银行票据期限1年，发行量为人民币150亿元。

中信证券研报指出，《2023年第二季度中国货币政策执行报告》认为“国民经济有望持续好转”，但也存在一些新的挑战，如生产线外迁和地方财政压力等。 中信证券认为，央行可能适时进行降准，年内也还有降息的可能性，还可能通过再贷款等方式支持城中村改造。专栏一关注了银行净息差问题，我们认为后续央行可能会进一步降低银行负债成本。专栏四认为当前人民币汇率没有偏离基本面，并强调坚决防范汇率超调风险。 ▍事项： 8月17日，央行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》（后称《报告》），对下一阶段货币政策进行了部署。对此，我们点评如下： ▍《报告》认为“国民经济有望持续好转”，但也存在一些新的挑战，如生产线外迁和地方财政压力等。 《报告》对经济形势的判断总体和7月24日政治局会议一致，认为“国民经济有望持续好转”，但也存在一些新的挑战，如“居民收入预期不稳，消费恢复还需时间，民间投资信心不足，一些企业经营困难，部分行业存在生产线外迁现象，地方财政收支平衡压力加大”。其中生产线外迁和财政压力是近期首次在货币政策执行报告中提到。对于通胀，《报告》重申下半年CPI有望回升、全年呈U型走势的观点。 ▍《报告》继续提出“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”，我们认为央行可能适时进行降准，年内也还有降息的可能性。 《报告》删除了上个季度的“跨周期调节”表述，提出要“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展”。我们认为，7月经济数据出现不同程度放缓，货币政策有可能加大对实体经济的力度。9月有4000亿元的MLF到期，而且专项债发行规模可能比较大，央行可能会实施降准。另外，如果经济恢复偏慢，年内还有降息的可能性。 ▍《报告》强调“适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，并提出加大对城中村改造的金融支持力度。 《报告》没有提及“房住不炒”，强调“适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”。我们认为可以重点关注一线城市“认房又认贷”等政策是否会调整。《报告》提出加大对城中村改造的金融支持力度，我们预计未来有可能通过再贷款、PSL等方式为城中村改造提供资金支持。 ▍《报告》专栏一关注了我国银行净息差问题，提到息差过低可能会影响信贷扩张和银行稳健经营，我们认为后续央行可能会进一步降低银行负债成本。 《报告》提到，我国银行净息差近年来呈下降趋势，今年一季度我国商业银行净息差为1.74%（低于市场利率定价自律机制设定的1.8%的警戒线），同比下降0.23个百分点，只有同期美国商业银行净息差的一半左右。《报告》提出，如果净息差太低，银行可能无法补充足够的核心资本，进而影响信贷扩张能力和防范风险能力。《报告》认为“当前我国经济运行面临诸多困难挑战，在此过程中需进一步发挥银行服务实体经济重要作用”，还提到将“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”。我们认为，央行未来可能继续通过降低政策利率、引导存款利率下降等方式降低银行负债成本。 ▍《报告》专栏二讨论了经济与金融数据之间的缺口，认为“宏观经济有望延续好转态势，未来与金融数据将更加匹配”。 《报告》认为当前金融数据总体领先经济数据，M2、社融和贷款增速（10%左右）高于名义GDP增长（5%左右），这是复苏初期的正常现象。我们认为随着经济进一步恢复，经济与金融增速间的缺口将逐步弥合。 ▍《报告》专栏三具体介绍了结构性货币政策工具未来“进”的方向和“退”的方向。 央行曾多次提及结构性货币政策工具将“有进有退”，即有的会保留或加强，有的则会逐步退出。本期《报告》首次明确了具体的方向。“进”的方向包括普惠金融、绿色低碳、科技创新、房地产等，“退”的方向包括曾经的抗疫再贷款、设备更新改造专项再贷款、交通物流专项再贷款等。 ▍《报告》专栏四讨论了汇率问题，认为当前人民币汇率没有偏离基本面，并强调会对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险。 《报告》认为，“总的看，当前人民币汇率没有偏离基本面”，虽然8月以来人民币对美元又有贬值，但是“衡量人民币对一篮子货币汇率的中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数仍有上涨”。我们认为央行在评估人民币汇率时，可能不仅参考对美元汇率，还会参考对一篮子货币的汇率。《报告》也提出，人民银行有充足的政策工具储备，会对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险。另外，《报告》中还披露了，6月末境外央行动用的货币互换协议余额为1150.8亿元，仅比3月末增加60亿元左右。我们认为央行间的货币互换不是今年以来人民币汇率波动的主要原因。

高盛再发52年后的超远预测，这次是预测2075年各市场在全球市值中的占比。 作为年初预测2075年世界经济体排名的“续集”，高盛再发布“资本市场规模和机会”的新预测。预计由目前到2075年，印度股市在全球市值中的占比升幅最大，从2022年的略低于3%上升至2075年的12%；而中国股市市值将从目前的全球10%升至2075年的13%左右；美国则从2022年的42%下降至2075年的22%左右。 预测包含上下篇，涵盖经济体量和资本市场规模 “通往2075年之路”系列的下篇，是对世界资本市场规模的预测。 具体看来，高盛研究部预测显示，新兴市场在全球股市市值中的占比将从当前的约27%升至2075年的55%。其中印度股市在全球市值中的占比升幅最大，从2022年的略低于3%升至2050年的8%和2075年的12%，反映出印度有利的人口前景以及快速的人均GDP增长。 中国股市市值相比将从10%升至2050年的15%，但是考虑到人口因素可能导致潜在增速放缓，预计2075年时的占比将降至约13%。 基于美国以外的股票市场日趋重要，高盛预测美国在全球股市市值中的占比将从2022年的42%降至2050年的27%，并进一步下降至2075年的22%。 在今年1月发布的2075世界GDP排名中，未来将发生的最大变化包括中国或将在2035年超越美国，成为世界第一大经济体；印度也可能将在2075年继续超越美国，跃居世界第二。届时世界最大的经济体依次分别是中国，印度和美国。此外，在良好的政策和制度支持下，十大经济体将有七个新兴市场国家。 之所以两篇研究同属一个系列，是因为高盛认为股市市值与GDP之比往往随人均GDP而上升。以此为研究基础，高盛研究部把长期GDP预测转化为对未来股市市值的预测。由于新兴市场人均GDP正朝发达市场趋同，这意味着新兴市场的股市资产增速将快于GDP。 全世界经济增长最快的时期已经一去不复返，高盛认为随着人口增长减弱，经济扩张也逐渐放缓。部分亚洲新兴经济体预计将继续追赶并超越发达国家，未来30年全球GDP的重心将更多地向亚洲转移。 2075年印度股市全球市值占比将升4倍，中国升3成 不过，在高盛2075年资本市场的规模的预测中，印度股市全球市值占比最有潜力，将升4倍；而中国升3成。 这主要是因为人口结构的发展趋势与经济增长速度紧密相关。高盛预测表明，未来10年，全球经济增速还将继续下降，或略低于年均3%。经济放缓将对发达经济体和新兴经济体产生相对广泛的影响，主要反映在劳动力增长放缓对经济增速的影响。在过去50年里，全球人口增速减半，从每年2%下降到目前不足1%，预计2075年，全球人口增速将降至接近零。 中国的经济潜在增速从2010至2019年的7.7%放缓至2024至2029年的4.0%，2030至2039年甚至会下降到2.5%。当中，人口结构的发展趋势是一大主要因素。 至于股市市值与GDP之比和人均GDP之间的关联，主要在于以下两点：第一，较富裕国家往往拥有更发达的股权资本市场，即更大比例的国内公司资产在本地股市挂牌交易；第二，在其他条件相同的情况下，较富裕国家股市的市盈率往往高于较低收入国家。从定量上来看，第一个因素的重要性大于第二个因素：在其他条件相同的情况下，当人均GDP从相当于美国的50%提高至相当于美国的100%时，对应的股市市值与GDP之比将上升29个百分点（经估值差异因素正常化调整），同时平均市盈率上升3.9。 股市增长不等于应该高配 高盛还在研报中提醒股市增长并不等于应该高配。 尽管高盛研究部预测未来52年新兴市场在全球股市市值中占比上升、发达市场占比相对缩小，但却不认为长期投资者应高配新兴市场股票。 新兴经济体资本市场增长的主要推动力来自公司资产股权化，但此因素对于股价表现的影响并不明确。尽管如此，高盛研究部预计，长期来看新兴市场股票将领先发达市场股票，具体原因包括更为强劲的长期盈利增长以及估值倍数随风险溢价走低而扩张等。 未来的风险考量中，高盛研究部认为保护主义升温和气候变化是最重要的长期风险。其中，我们认为前者将给资本市场增长前景带来更大的风险，而民粹民族主义可能会加剧保护主义和逆全球化的风险。